- analyse Record na record sneuvelde voor de Dow Jones Industrial Index, totdat vorige week plots het sentiment keerde. Is dit het einde van de melt-up fase? Op basis van de risico-indicator is de stijgende trend intact tot het tegendeel bewezen is. Vanaf de verkiezingswinst van Trump, begin november 2016, is de Dow Jonesindex in een onophoudelijke stijgingsfase terecht gekomen. Alle kleine correcties werden opgevangen op of rond de blauwe lijn, het 50-daags voortschrijdend gemiddelde. Aangezien de Dow Jones de laatste maanden hard is gestegen, heeft de index wat wisselgeld opgebouwd. De daling mag zelfs nog iets verder doorzetten en dan nog noteert de index boven de rode lijn. Maar de correctie van de laatste dagen zorgt er in één klap voor dat de blauwe lijn neerwaarts is doorbroken. De zeer sterke opwaartse trend is voorlopig teneinde. 1
De Dow Jones lijkt in de laatste fase van een parabolische stijging te zitten. De fase waarin de belegger euforisch is en geen neerwaartse risico s meer ziet. Kenmerkend voor een dergelijke cyclus is dat de emotionele cyclus van de belegger abrupt kan omslaan naar bezorgdheid. Het evenwicht tussen euforie en bezorgdheid is flinterdun. De koersvorming van de laatste dagen kan weleens de omslag worden in de emotiecyclus van de belegger. Rond de toppen in beurscycli worden de emoties van beleggers hevig door elkaar geschud. Pieken en dalen, oftewel volatiliteit, volgen elkaar steeds sneller en feller op. De grafiek van een bepaalde belegging lijkt op een cardiogram die de gemoedstoestand van beleggers goed weergeeft. Rond het hoogtepunt, voor het uitbreken van de kredietcrisis in 2007, sloeg de ECG van alle beleggers in de Dow Jones index ook flink uit. Het wordt de komende dagen spannend om te zien hoe beleggers op deze nieuw ontstane turbulentie gaan reageren. Wordt het paniek of herpakken de beleggers zich, zoals dit meestal gebeurt? Aan de hand van de Golden Crosses-beleggingsmethode, gaan wij in 5 stappen de huidige status van de Dow Jones-index analyseren. De oudste Amerikaanse aandelenindex met 30 grote ondernemingen wordt aan onze monitor gelegd. Wanneer het hartonderzoek positief uitpakt, dan kan met een gerust hart worden belegd. Wanneer de ECG niet tot bedaren komt, dan is waakzaamheid geboden. Wij realiseren ons dat onze beleggingsmethode niet in elke tijdsperiode werkt. Iedere positieve uitslag van een hartonderzoek is ook geen garantie tegen hartfalen. Ook onze beleggingsmethode is geen garantie die altijd winst oplevert! Maar wij zijn ervan overtuigd dat een gedisciplineerde toepassing van de beleggingsmethode op de lange termijn waarde zal toevoegen en risico s zal verlagen. 1. Wat is de status van onze risico-indicator? Als alle 30 onderliggende ondernemingen in koers stijgen, zal het u niet verbazen dat de Dow Jonesindex stijgt. En als ze alle 30 dalen, zult u ook begrijpen dat de index daalt. Maar vaak is de praktijk anders. Er zijn binnen één index zowel bedrijven die bewegen in opgaande als in neergaande trends. De Dow Jones-index noteert sinds april 2016 in een golden cross-fase. Op dat moment kon niet voorspelt worden hoever de stijging zou reiken, hoelang deze zou duren en hoe het koersverloop zou zijn. Op basis van de regels van onze risico-indicator kon enkel worden geconcludeerd dat met een hoge waarschijnlijkheid een lange termijn opgaande trend was begonnen. Zolang de blauwe lijn boven de rode lijn noteert, is er sprake van een golden cross-fase. Sinds de verkiezingswinst van Trump op 8 november 2016 noteert de Dow Jones-index ook 2
voortdurend, afgezien van een paar dagen in april 2017, boven de blauwe lijn (zie grafiek bladzijde 1). Dit wijst op een sterk stijgende trend! Zolang de koers niet meer dan 3 aaneengesloten beursdagen onder de blauwe lijn noteert, is een continuatie van de huidige sterk opgaande trend het meest waarschijnlijke scenario. Ook na gisteren is dit nog steeds het geval. De huidige stand van de door ons toegepaste risico-indicator voor de Dow Jones-index is nog steeds zeer positief ondanks de scherpe daling van afgelopen week. De hoofdtrend is POSITIEF. 2. Wat is de status van de risico-indicator voor de 30 onderliggende bedrijven? Naast de hoofdtrend van de index kunnen wij met onze risico-indicator ook de status van de onderliggende individuele bedrijven toetsen. Hoe meer bedrijven er binnen de index in een golden cross-fase bewegen, des te breder wordt de stijging van de index gedragen. Momenteel noteren 28 van de 30 bedrijven, 5 meer dan tijdens onze vorige peildatum, in een golden cross-fase (zie tabel volgende bladzijde). De trend is hiermee nog sterker in kracht toegenomen. Het aantal bedrijven met een koers boven het 200-daags voortschrijdend gemiddelde is gestegen van 24 naar 27. Nog niets wijst in de richting van een verzwakkende trend. Sterke golden cross-fases, stijgende trends, zijn aandelen met ja in een groen gekleurd vakje. Sterke dead cross-fases, dalende trends, zijn aandelen die zich kenmerken door de notificatie nee in een rood vakje. Andere combinaties zijn mogelijk en geven vaak een voorlopend signaal op een verandering van de trend. Voor beleggers in individuele aandelen zijn deze wisselende signalen vaak het meest interessant. Exxon Mobil noemde wij vorig kwartaal als kanshebber. Toen was de status nog een dead cross-fase, maar wel noteerde de koers al meer dan 3 aaneengesloten beursdagen boven het 200- daags voortschrijdend gemiddelde. Exxon Mobil is inderdaad in een golden cross-fase terecht gekomen, maar de cijfers stelden afgelopen vrijdag teleur. Desalniettemin is de status nog steeds hoopgevend. Ondanks dat de koers gisteren onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde sloot. Een andere opvallende performer is Visa. Het is niet verrassend dat de aan schuld verslaafde Amerikaanse consument zorgt voor een koersexplosie van het aandeel. Het is het enige aandeel, sinds het begin van onze verslaglegging, die op alle peildata in een golden cross-fase én tegelijkertijd ook meer dan 3 aaneengesloten beursdagen boven de rode lijn noteerde. In goede economische tijden hoeft de toename van schulden zeker niet negatief te zijn. Integendeel, de extra hefboom zorgt voor extra koopkracht. Maar het is wel geleend geld van de toekomst. Zodra de economische cyclus keert, wordt Visa waarschijnlijk één van de meest kwetsbare aandelen. Vooralsnog is de trend onverminderd positief. Met 28 golden crosses kan er gesproken worden van ongekend optimisme. Het is de hoogste score sinds begin 2015. Het is een bevestiging van de euforische status van de emotionele beleggingscyclus. De kracht van de trend in de breedte is POSITIEF. 3
Analyse Dow Jones Index (aantal golden crosses per peildatum) Onderneming 5-2-2015 5-5-2015 5-8-2015 5-11-2015 5-2-2016 5-5-2016 5-8-2016 5-11-2016 5-2-2017 5-5-2017 5-8-2017 5-11-2017 5-2-2018 3M ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja American Express nee nee nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja Apple ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja Boeing ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja Caterpillar nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja Chevron nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja nee ja ja Cisco Systems ja ja ja nee nee ja ja ja ja ja nee ja ja Coca Cola ja nee nee nee ja ja ja nee nee ja ja ja ja Du Pont ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja Exxon Mobil nee nee nee nee nee ja ja nee nee nee nee nee ja General Electric nee ja ja ja ja ja ja nee ja nee nee nee nee Goldman Sachs ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja nee ja ja Home Depot ja ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja IBM nee nee ja nee nee ja ja ja ja ja nee nee ja Intel ja nee nee nee ja ja ja ja ja nee nee ja ja Johnson & Johnson ja nee nee nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja JP Morgan Chase ja ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja McDonalds nee ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja Merck ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja nee nee Microsoft ja nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja Nike ja ja ja ja ja nee nee nee nee ja ja nee ja Pfizer ja ja ja nee nee nee ja ja nee ja ja ja ja Proctor & Gamble ja nee nee nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja Travelers Companies ja ja nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja United Technologies ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja nee ja United Health Group ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja ja Verizon nee ja nee nee nee ja ja nee nee nee nee ja ja Visa ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja Wal-Mart ja ja nee nee nee ja ja ja nee ja ja ja ja Walt-Disney ja ja ja nee nee nee nee nee ja ja nee nee ja Aantal golden crosses 22 19 15 7 11 22 23 22 22 26 21 23 28 3-dagen-regel boven rode lijn 19 20 15 14 10 23 23 18 22 25 24 24 27 3-dagen-regel onder rode lijn 11 10 15 16 20 7 7 12 8 5 6 6 3 4
3. Hoe betrouwbaar is de huidige golden cross? Warren Buffett investeert nooit in beleggingen die hoog gewaardeerd zijn. Wees niet hebzuchtig wanneer anderen dit zijn. Wees hebzuchtig wanneer anderen bevreesd zijn, is één van zijn bekende uitspraken. De lange termijn grafiek van de Dow Jones leert ons dat de meest recente golden cross van april 2016 plaatsvond niet ver onder het hoogste koersniveau ooit. Het leek er toen al op dat iedereen hebzuchtig was. De betrouwbaarheid van golden crosses verschilt naar onze mening. Een golden cross na een koersdaling van 50% of meer is naar onze mening het meest interessant. Dan hebben we namelijk te maken met de uitspraak: Wees hebzuchtig wanneer anderen bevreesd zijn. De laatste grote correctiefase vond in het eerste kwartaal van 2016 plaats. Sindsdien heeft de Dow Jones-index geen noemenswaardige correctie meer laten zien. Correcties in 2017 van meer dan 5% zijn er niet geweest. De huidige golden cross-fase duurt nu ruim 21 maanden. Een gemiddelde golden cross-fase duurt ongeveer 1,5 jaar (18 maanden), maar dit wordt bij de Dow Jones-index sterk vertroebeld door de vele crosses aan het begin van deze eeuw. Er zijn 18 golden cross-fases geweest en de gemiddelde lengte was 244 kalenderdagen. De huidige lengte is inmiddels 657 dagen en stillcounting. Het is de op 2 na langste fase sinds 1 januari 2000. En momenteel nog maar de helft in lengte van de periode 3 januari 2012 t/m 11 augustus 2015 (1316 dagen). Een gemiddelde zegt op zich niets. Qua periode kan de huidige stijgende trend zeker nog een tijdje vooruit. Ondanks de daling van de afgelopen dagen, is dit geen reden om op basis van onze risico-indicator nu reeds negatief te zijn. De betrouwbaarheid van het huidige golden cross-signaal is hoog en daarmee POSITIEF. 5
4. Levert het handelen enkel op basis van golden en dead crosses rendement op? Analyse Dow Jones-index vanaf 1 januari 2000 Datum Status cross Index Rendement Cum. Rendement Rendement Cum. Rendement in % Cum. Rendement in % in punten in punten in punten in % Golden Crosses methode Buy-and-hold strategie 31-12-1999 Beginstand 11497,12 25-5-2000 Golden 10323,92 1-6-2000 Dead 10652,19 328,27 328,27 3,18% 3,18% -7,35% 5-9-2000 Golden 11260,61 15-11-2000 Dead 10707,6-553,01-224,74-4,91% -1,89% -6,87% 13-2-2001 Golden 10903,3 28-2-2001 Dead 10495,2-408,1-632,84-3,74% -5,56% -8,71% 1-3-2001 Golden 10450,1 2-3-2001 Dead 10466,3 16,2-616,64 0,16% -5,41% -8,97% 6-3-2001 Golden 10591,19 13-3-2001 Dead 10290,8-300,39-917,03-2,84% -8,10% -10,49% 8-6-2001 Golden 10977 10-8-2001 Dead 10416,19-560,81-1477,84-5,11% -12,79% -9,40% 13-3-2002 Golden 10501,8 2-7-2002 Dead 9007,75-1494,05-2971,89-14,23% -25,20% -21,65% 20-5-2003 Golden 8491,36 21-7-2004 Dead 10046,13 1554,77-1417,12 18,31% -11,50% -12,62% 3-8-2004 Golden 10120,24 6-8-2004 Dead 9815,33-304,91-1722,03-3,01% -14,17% -14,63% 8-12-2004 Golden 10494,23 19-5-2005 Dead 10493,19-1,04-1723,07-0,01% -14,18% -8,73% 21-7-2005 Golden 10690,03 26-8-2005 Dead 10397,29-292,74-2015,81-2,74% -16,53% -9,57% 7-9-2005 Golden 10633,5 10-10-2005 Dead 10238,76-394,74-2410,55-3,71% -19,63% -10,95% 1-12-2005 Golden 10912,57 3-1-2008 Dead 13056,72 2144,15-266,4 19,65% -3,83% 13,57% 2-7-2009 Golden 8280,74 7-7-2010 Dead 10018,28 1737,54 1471,14 20,98% 16,35% -12,86% 1-10-2010 Golden 10829,68 24-8-2011 Dead 11320,71 491,03 1962,17 4,53% 21,62% -1,53% 3-1-2012 Golden 12397,38 11-8-2015 Dead 17402,84 5005,46 6967,63 40,38% 70,72% 51,37% 17-12-2015 Golden 17495,84 13-1-2016 Dead 16151,41-1344,43 5623,2-7,68% 57,61% 40,48% 19-4-2016 Golden 18053,6 5-2-2018 Eindstand 24041 5987,4 11610,6 33,16% 109,88% 109,10% Rendement Buy-and-Hold strategie: Rendement Golden Crosses Beleggingsmethode: in punten 12543,88 in punten 11610,60 in % 109,10% in % 109,88% Aantal Golden Crosses 18 Om de kracht van de golden en dead cross duidelijk te maken hebben wij een analyse gemaakt van het zuiver volgen van golden- en dead cross signalen vanaf 1 januari 2000 (zie de tabel). Daarbij hebben wij in ons onderzoek de eerste transactie volgens de golden crosses beleggingsmethode gedaan bij de eerste golden cross na 1 januari 2000. In de rendementsberekening is geen rekening gehouden met dividend en kosten. Het begin van deze eeuw kenmerkte zich door de ICT-crisis. Deze crisis veroorzaakte ook bij de Dow Jones-index verschillende verlies perioden. In vergelijking tot onze eigen AEX-index waren de verliezen in die periode mild. Het uiteindelijke rendement vanaf de eeuwwisseling ligt voor de Golden Crosses risico-indicator slechts 0,78%-punt hoger dan voor de buy-and-hold strategie. Een belegger die de buy-and-hold strategie had toegepast en tegen de slotkoers van 31 december 1999 6
had gekocht, had nu een rendement van 109,10% behaald. De belegger die bij iedere golden cross tegen de slotkoers van die dag had gekocht en op iedere daarop volgende dead cross tegen de slotkoers had verkocht, had een rendement behaald van 109,88%. De Golden Crosses beleggingsmethode heeft vooral toegevoegde waarde in perioden dat beurzen een crisis doormaken. Verliezen worden dan beperkt. De slechtste beleggingsperiode op basis van onze risico-indicator was tijdens de ICT-crisis met een negatief rendement van 14,23%. Maar de tabel laat ook duidelijk zien dat er tijdens de kredietcrisis, de periode 2006 t/m 2009, geen enkele transactie was met een verlies als resultaat! Ondanks dat de rendementen van beide methoden vrijwel gelijk aan elkaar zijn, geeft de Golden Crosses beleggingsmethode aanzienlijk minder stress. De beste golden cross-fase in de Dow Jones was de periode 3 januari 2012 t/m 11 augustus 2015 met een winst van 40,38%. De huidige golden cross-fase staat op een tussentijdse winst van 33,16%. Vorige week, voor de correctie, was er nog sprake van de hoogste winstscore. Het rendementsverschil tussen de buy-and-hold strategie en de Golden Crosses beleggingsmethode is klein. Enkel in perioden van sterk dalende trends bewijst onze risico-indicator zijn toegevoegde waarde. Van de 18 golden crosses sinds de eeuwwisseling zijn er 10 verlieslatend geweest. Onze risico-indicator signaleert overigens geen crashes. Plotselinge sterke koersdalingen kunnen zich onverwacht voordoen. Ook in een golden cross-fase. De beurscrash van 1987 is zo n voorbeeld die niet vooraf door onze risico-indicator werd gesignaleerd. Een golden cross mag zeker niet gezien worden als een garantie dat verliezen zich niet kunnen voordoen. Ondanks dat er vanaf 1 januari 2000 geen noemenswaardig rendementsverschil is tussen beide methoden, vinden wij het lagere risico een groot voordeel. Overigens realiseren wij ons dat het startpunt van de vergelijking van de 2 methoden arbitrair is. Wij hadden perioden kunnen rapporteren waarin de Golden Crosses beleggingsmethode superieur was, maar andersom waren er ook perioden waarbij de buy-and-hold strategie tot betere rendementen had geleid. Universitaire onderzoeken wijzen uit dat het gebruik van onze risico-indicator op Amerikaanse beurzen over langere perioden geen extra rendement geeft. De rendementen zijn ongeveer gelijk. Maar de onderzoeken wijzen wel uit dat het risico van onze beleggingsmethode, op basis van golden- en dead crosses, lager ligt. De lange termijn bewijst dat gedisciplineerd handelen op basis van golden crosses geen extra rendement oplevert, maar het risico wel verlaagd. De toegevoegde waarde is NEUTRAAL. 5. Wat is onze fundamentele visie? Of een belegging interessant is of niet dient eigenlijk te beginnen met de vraag of de belegging fundamenteel overgewaardeerd is. De fundamentele visie dient ons 7
inziens te prevaleren boven de risico-indicator uit de technische analyse. Als een belegging volgens de eigen visie overgewaardeerd is, dan mag de nadruk niet liggen op de risico-indicator. Onze huidige fundamentele visie is nog steeds negatief voor de waarderingen van Amerikaanse aandelen. De waarderingen zijn in het algemeen hoog en voornamelijk gebaseerd op het ruime monetaire beleid van centrale banken. Wij hechten voor het bepalen van de waardering veel waarde aan de zogenoemde CAPE-waarderingsmaatstaf. Deze Cyclically Adjusted Shiller PE is door econoom Robert Shiller geïntroduceerd en zijn werk is met een nobelprijs bekroond. In de berekening van zijn indicator/ratio wordt gebruik gemaakt van de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaar gecorrigeerd voor inflatie. Door het gebruik van een periode van 10 jaar wordt de economische cyclus in de berekening betrokken. Voor meer achtergrond informatie over deze waarderingsmaatstaf verwijzen wij u graag naar onze beursvisie met de titel Carnaval op de beurs: polonaise welke wij in week 6 van 2016 hebben gepubliceerd. Uit de afbeelding van Star Capital op de vorige bladzijde blijkt de overwaardering van Amerikaanse aandelen. De CAPE waarderingsmaatstaf is historisch gezien erg hoog, wat resulteert in een dieprode kleur. De ratio noteert volgens de website www.multpl.com (zie nevenstaande afbeelding) op 32,05 voor de S&P500 (voor de Dow Jones is deze niet bekend). Dit is 0,48-punt hoger dan in het vorige kwartaal. Het historisch gemiddelde van de CAPE index ligt op 16,82 en de mediaan op 16,15. Volgens de CAPE ratio is de waarderingsmaatstaf 90% overgewaardeerd! Bij een gelijkblijvende winst ten opzichte van het 10-jaars gemiddelde dienen koersen derhalve te halveren (zonder rekening te houden met inflatie). De US Corporate Profits, de bedrijfswinsten, zitten weer in een stijgende trend. Waarderingen mogen best hoog zijn als daar toekomstige winststijgingen tegenover staan. Maar om de waarderingsratio s te laten dalen naar normale waarden zullen de beurskoersen procentueel minder hard moeten stijgen dan de bedrijfswinsten. De totale bedrijfswinsten liggen nauwelijks hoger dan 5 jaar geleden, terwijl de Amerikaanse beursgraadmeters 5 jaar achtereen zijn gestegen! Bedrijfswinsten zullen hard moeten stijgen om de huidige waarderingen te rechtvaardigen. De geschiedenis leert dat beleggers in hun winstprojecties vaak te optimistisch zijn. Wij blijven fundamenteel NEGATIEF. 8
Conclusie: De Dow Jones heeft op basis van de Golden Crosses beleggingsmethode de volgende status: 1. Huidige status risico-indicator: POSITIEF 2. Breedte van de trend: POSITIEF 3. Betrouwbaarheid huidige golden cross: POSITIEF 4. Lange termijn rendement obv risico-indicator: NEUTRAAL 5. Fundamentele waardering: NEGATIEF De risico-indicator voor de Dow Jones-index geeft aan dat de index in een lange termijn stijgende trend beweegt. Deze stijging wordt momenteel breed gedragen doordat 28 van de 30 onderliggende bedrijven zich in een golden cross-fase bevinden. Slechts 3 van de 30 bedrijven noteren meer dan 3 aaneengesloten beursdagen onder de rode lijn. De trendmatigheid is daardoor nog steeds zeer sterk wat wijst op verdere koersstijgingen. Daarentegen zijn de fundamentele waarderingen zeer hoog en de Dow Jones-index noteerde 6 beursdagen geleden nog op het all-time high. Hierdoor blijft ook de basisregel van Warren Buffett van toepassing hoog verkopen, laag kopen. De cumulatieve bedrijfswinsten in de VS zijn het afgelopen kwartaal wel gestegen, maar dienen fors verder te stijgen om de huidige koersen op basis van historische waarderingsratio s te rechtvaardigen. De Shiller PE verdisconteert de gemiddelde winstcyclus over de afgelopen 10 jaar. De wereldeconomie zat 10 jaar geleden middenin de kredietcrisis. Winsten stonden toen sterk onder druk. De effecten van de kredietcrisis zullen de komende 2 jaar langzaam uit de CAPE-ratio verdwijnen, waardoor de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaar zal stijgen. Althans als de huidige winstniveaus onveranderd blijven. De waarderingsmaatstaf zal dan vanzelf langzaam dalen waardoor de overwaardering kleiner wordt. Echter conjunctuurcycli zullen normaal gesproken de komende jaren gaan resulteren in een afkoeling van de economie. Hoe de beurzen hiermee om zullen gaan, is niet te voorspellen. De Golden Crosses beleggingsmethode hecht de meeste waarde aan de fundamentele visie. Om die reden zien wij weinig opwaarts potentieel voor de Dow Jones-index. Wij achten de kans groot dat dit het begin is van een 50% correctie. Of dat er nog één keer een sterke opleving komt zoals bijvoorbeeld in 2007 richting de oude top om daarna de daling in te zetten. De risico-indicator is nog steeds onverminderd positief. Maar een nadeel van de risico-indicator is dat verkoopsignalen in sommige gevallen ver van het hoogste niveau kunnen plaatsvinden. Voorzichtig beleggen heeft onze voorkeur. Het missen van potentiële winst in het geval van een beursstijging voelt beter aan dan een forse waardedaling van uw portefeuille mocht er een forse correctie optreden. De Golden Crosses beleggingsmethode is bij voorkeur beleggen in ondergewaardeerde beleggingen die in een golden cross-fase noteren. Er wordt momenteel enkel voldaan aan de laatste voorwaarde. Ons inziens zijn er betere beleggingen die wel voldoen aan beide voorwaarden. 9
Disclaimer Golden Crosses B.V.: Op deze publicatie is de disclaimer van Golden Crosses B.V. van toepassing. Verkorte disclaimer: Alle aanbevelingen inzake de aantrekkelijkheid van bepaalde effecten dienen niet gezien te worden als aanbod om effecten en/of andere zakelijke waarden te kopen of te verkopen, noch als een uitnodiging of aansporing tot het doen van enige investering. Alle communicatie is generiek van aard en houdt geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie, kennis en ervaring en beleggingshorizon van de betreffende lezer. Alle informatie mag dan ook niet worden aangemerkt als een persoonlijk advies. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van alle uitingen van Golden Crosses in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de lezer dient zelf de restricties te achterhalen. Golden Crosses verbiedt het geheel of gedeeltelijk verspreiden van alle uitingen van Golden Crosses en aanvaart geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derden op grond van inzichten van Golden Crosses. Het intellectueel eigendom van alle publicaties van Golden Crosses behoort toe aan Golden Crosses. De gehele disclaimer kunt u lezen op de website www.goldencrosses.nl 10