Is dit het einde van de melt-up fase? Op basis van de risico-indicator is de stijgende trend intact tot het tegendeel bewezen is.

Transcriptie

1 Op 5 februari jongstleden, toen wij onze laatste kwartaalanalyse schreven, was de Industrial Index net in een vrije val terecht gekomen. Een week daarvoor sneuvelde nog record na record. Wij schreven toen: Is dit het einde van de melt-up fase? Op basis van de risico-indicator is de stijgende trend intact tot het tegendeel bewezen is. Ook de volgende alinea schreven wij in onze inleiding: Rond de toppen in beurscycli worden de emoties van beleggers hevig door elkaar geschud. Pieken en dalen, oftewel volatiliteit, volgen elkaar steeds sneller en feller op. De grafiek van een bepaalde belegging lijkt op een cardiogram die de gemoedstoestand van beleggers goed weergeeft. Rond het hoogtepunt, voor het uitbreken van de kredietcrisis in 2007, sloeg de ECG van alle beleggers in de Dow Jones index ook flink uit. Het heeft er alle schijn van dat de gemoedsrust van beleggers momenteel veel lijkt op hetgeen zij ervaarden rond de toppen in De reacties van beleggers lijken in veel gevallen sterk op elkaar. Met dat verschil dat in 2007 (rechter grafiek) de index 2x kortdurend onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde noteerde. Maar het 50-daags voortschrijdend gemiddelde (de blauwe lijn) daalde net als nu langzaam in de richting van het 200-daags voortschrijdend gemiddelde (de rode lijn). De trendommekeer van 2007 werd bij het begin van het beursjaar 2008 een feit. Achteraf groeide dit verkoopsignaal uit tot de kredietcrisis, wat op dat moment niemand nog kon vermoeden. De Index noteert 221,51 punten (ca. 0,92%) hoger dan 3 maanden geleden. Dit is te danken aan de koerswinst van 4 mei, anders had de index in 3 maanden tijd geen stijging laten zien. Aan de hand van de Golden Crosses Beleggingsmethode zullen wij in 5 stappen de huidige status van de Dow Jones-index analyseren. De oudste Amerikaanse aandelenindex met 30 grote ondernemingen wordt aan onze monitor gelegd. Wanneer het hartonderzoek positief uitpakt, dan kan met een gerust hart worden belegd. Wanneer de ECG niet tot bedaren komt, dan is waakzaamheid geboden. Wij realiseren ons dat onze beleggingsmethode niet in elke tijdsperiode 1

2 werkt. Iedere positieve uitslag van een hartonderzoek is ook geen garantie tegen hartfalen. Ook onze beleggingsmethode is geen garantie die altijd winst oplevert! Maar wij zijn ervan overtuigd dat een gedisciplineerde toepassing van de beleggingsmethode op de lange termijn waarde zal toevoegen en risico s zal verlagen. De grondslag van onze overtuiging zullen wij met u delen. 1. Wat is de status van onze risico-indicator? Als alle 30 onderliggende ondernemingen in koers stijgen, zal het u niet verbazen dat de Dow Jones-index stijgt. En als ze alle 30 dalen, zult u ook begrijpen dat de index daalt. Maar vaak is de praktijk anders. Er zijn binnen één index zowel bedrijven die bewegen in opgaande als in neergaande trends. De Dow Jones-index noteert sinds april 2016 in een golden cross-fase. Dit betekent dat de huidige stijgende trend al 746 kalenderdagen duurt! Nog 17 kalenderdagen te gaan en dit wordt de op één na langste bull-fase sinds de eeuwwisseling. Op het moment van het koopsignaal kon niet voorspelt worden hoever de stijging zou reiken, hoelang deze zou duren en hoe het koersverloop zou zijn. Op basis van de regels van onze risico-indicator kon enkel worden geconcludeerd dat met een hoge waarschijnlijkheid een lange termijn opgaande trend was begonnen. Zolang de blauwe lijn boven de rode lijn noteert, is er sprake van een golden cross-fase. Sinds de verkiezingswinst van Trump op 8 november 2016 noteerde de Dow Jones-index ook voortdurend, afgezien van een paar dagen in april 2017, boven de blauwe lijn. Dit wees op een sterk stijgende trend! Sinds begin februari 2018 is de kracht van de trend gedaald naar een gewone stijgende trend. De koers noteert in een golden cross-fase, maar de index weet niet boven het 50- daags voortschrijdend gemiddelde te noteren. Desondanks is op basis van de door ons toegepaste risico-indicator de status van de trend voor de Dow Jones-index nog steeds positief. De hoofdtrend is POSITIEF. 2. Wat is de status van de risico-indicator voor de 30 onderliggende bedrijven? Naast de hoofdtrend van de index kunnen wij met onze risico-indicator ook de status van de onderliggende individuele bedrijven toetsen. Hoe meer bedrijven er binnen de index in een golden cross-fase bewegen, des te breder wordt de stijging van de index gedragen. Momenteel noteren 18 van de 30 bedrijven, 10 minder dan tijdens onze vorige peildatum, in een golden cross-fase (zie tabel volgende bladzijde). De trend is hiermee sterk in kracht afgenomen. Het aantal bedrijven met een koers boven het 200-daags voortschrijdend gemiddelde is met een daling van 27 naar 15 zelfs nog 2

3 sterker gedaald. De kracht van de trend is in de breedte sterk afgenomen, wat een bevestiging is van hetgeen geconcludeerd is bij stap 1. Sterke golden cross-fases, stijgende trends, zijn aandelen met ja in een groen gekleurd vakje in de tabel op de volgende bladzijde. Sterke dead cross-fases, dalende trends, zijn aandelen die zich kenmerken door de notificatie nee in een rood vakje. Andere combinaties zijn mogelijk en geven vaak een voorlopend signaal op een verandering van de trend. Voor beleggers in individuele aandelen zijn deze wisselende signalen vaak het meest interessant. Neem bijvoorbeeld het aandeel Pfizer. Deze heeft in de tabel de notificatie ja in combinatie met groen. De koers sloot vrijdag voor de 3 de achtereenvolgende dag onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde. Aanstaande maandag is de 4 de dag. Wanneer de koers maandag de rode lijn niet weet te raken, dan verzwakt de trend. Echter op deze peildatum geven wij Pfizer nog net het voordeel van de twijfel. Verizon kent een gelijksoortige situatie. Met dat verschil dat de trend al in een dead cross fase noteert. Hier leek 2 weken terug sprake van herstel. Maar het aandeel zakt weer terug in zijn dalende trend wanneer de koers meer dan 3 aaneengesloten beursdagen onder de rode lijn beweegt, zonder deze te raken. De meest opvallende performer blijft Visa. Het is niet verrassend dat de aan schuld verslaafde Amerikaanse consument zorgt voor een koersexplosie van het aandeel. Het is het enige aandeel, sinds het begin van onze analyse, die op alle peildata in een golden crossfase én tegelijkertijd ook meer dan 3 aaneengesloten beursdagen boven de rode lijn noteerde. In goede economische tijden hoeft de toename van schulden zeker niet negatief te zijn. Integendeel, de extra hefboom zorgt voor extra koopkracht. Maar het is geleend geld van de toekomst. Zodra de economische cyclus keert, wordt Visa waarschijnlijk één van de meest kwetsbare aandelen. Vooralsnog is de trend onverminderd positief. Met 18 golden crosses op 30 aandelen valt de uitslag nog steeds naar de goede kant van de streep. Maar omdat er sprake is van de grootste daling sinds wij deze analyse zijn gestart en de 3-dagen-regel op neutraal staat, verlagen wij de status van stap 2 van positief naar NEUTRAAL. 3

4 Analyse Dow Jones Index (aantal golden crosses per peildatum) Onderneming M ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja nee American Express nee nee nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja Apple ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja Boeing ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja Caterpillar nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja Chevron nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja nee ja ja ja Cisco Systems ja ja ja nee nee ja ja ja ja ja nee ja ja ja Coca Cola ja nee nee nee ja ja ja nee nee ja ja ja ja nee Du Pont ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja nee Exxon Mobil nee nee nee nee nee ja ja nee nee nee nee nee ja nee General Electric nee ja ja ja ja ja ja nee ja nee nee nee nee nee Goldman Sachs ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja nee ja ja ja Home Depot ja ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja IBM nee nee ja nee nee ja ja ja ja ja nee nee ja ja Intel ja nee nee nee ja ja ja ja ja nee nee ja ja ja Johnson & Johnson ja nee nee nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja nee JP Morgan Chase ja ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja McDonalds nee ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja nee Merck ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja nee nee nee Microsoft ja nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja Nike ja ja ja ja ja nee nee nee nee ja ja nee ja ja Pfizer ja ja ja nee nee nee ja ja nee ja ja ja ja ja Proctor & Gamble ja nee nee nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja nee Travelers Companies ja ja nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja United Technologies ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja nee ja ja United Health Group ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja Verizon nee ja nee nee nee ja ja nee nee nee nee ja ja nee Visa ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja Wal-Mart ja ja nee nee nee ja ja ja nee ja ja ja ja nee Walt-Disney ja ja ja nee nee nee nee nee ja ja nee nee ja nee Aantal golden crosses dagen-regel boven rode lijn dagen-regel onder rode lijn

5 3. Hoe betrouwbaar is de huidige golden cross? Warren Buffett investeert nooit in beleggingen die hoog gewaardeerd zijn. Wees niet hebzuchtig wanneer anderen dit zijn. Wees hebzuchtig wanneer anderen bevreesd zijn, is één van zijn bekende uitspraken. De lange termijn grafiek van de Dow Jones leert ons dat de meest recente golden cross van april 2016 plaatsvond niet ver onder het hoogste koersniveau ooit. Het leek er toen al op dat iedereen hebzuchtig was. De betrouwbaarheid van golden crosses verschilt naar onze mening. Een golden cross na een koersdaling van 50% of meer is naar onze mening het meest interessant. Dan hebben we namelijk te maken met de uitspraak: Wees hebzuchtig wanneer anderen bevreesd zijn. De huidige golden cross-fase duurt nu ruim 2 jaar. Een gemiddelde golden cross-fase duurt ongeveer 1,5 jaar (18 maanden), maar dit wordt bij de Dow Jones-index sterk vertroebeld door de vele crosses aan het begin van deze eeuw. Er zijn 18 golden cross-fases geweest en de gemiddelde lengte bedraagt momenteel 249 kalenderdagen. De huidige lengte is inmiddels 746 dagen en stillcounting. Het is de op 2 na langste fase sinds 1 januari De langste golden cross-fase was van 3 januari 2012 t/m 11 augustus 2015 (1316 dagen). Een gemiddelde zegt op zich niets. Aangezien de stijgende trend nog steeds intact is en de index boven het 200-daags voortschrijdend gemiddelde noteert, is er geen reden om negatief te zijn. De betrouwbaarheid van het huidige golden cross-signaal is hoog en daarmee POSITIEF. 5

6 4. Levert het handelen enkel op basis van golden en dead crosses extra rendement op? Analyse Dow Jones-index vanaf 1 januari 2000 Datum Status cross Index Rendement Cum. Rendement Rendement Cum. Rendement in % Cum. Rendement in % in punten in punten in punten in % Golden Crosses methode Buy-and-hold strategie Beginstand 11497, Golden 10323, Dead 10652,19 328,27 328,27 3,18% 3,18% -7,35% Golden 11260, Dead 10707,6-553,01-224,74-4,91% -1,89% -6,87% Golden 10903, Dead 10495,2-408,1-632,84-3,74% -5,56% -8,71% Golden 10450, Dead 10466,3 16,2-616,64 0,16% -5,41% -8,97% Golden 10591, Dead 10290,8-300,39-917,03-2,84% -8,10% -10,49% Golden Dead 10416,19-560, ,84-5,11% -12,79% -9,40% Golden 10501, Dead 9007, , ,89-14,23% -25,20% -21,65% Golden 8491, Dead 10046, , ,12 18,31% -11,50% -12,62% Golden 10120, Dead 9815,33-304, ,03-3,01% -14,17% -14,63% Golden 10494, Dead 10493,19-1, ,07-0,01% -14,18% -8,73% Golden 10690, Dead 10397,29-292, ,81-2,74% -16,53% -9,57% Golden 10633, Dead 10238,76-394, ,55-3,71% -19,63% -10,95% Golden 10912, Dead 13056, ,15-266,4 19,65% -3,83% 13,57% Golden 8280, Dead 10018, , ,14 20,98% 16,35% -12,86% Golden 10829, Dead 11320,71 491, ,17 4,53% 21,62% -1,53% Golden 12397, Dead 17402, , ,63 40,38% 70,72% 51,37% Golden 17495, Dead 16151, , ,2-7,68% 57,61% 40,48% Golden 18053, Eindstand 24262, , ,11 34,39% 111,81% 111,03% Rendement Buy-and-Hold strategie: Rendement Golden Crosses Beleggingsmethode: in punten 12765,39 in punten 11832,11 in % 111,03% in % 111,81% Aantal Golden Crosses 18 Om de kracht van de golden en dead cross duidelijk te maken hebben wij een analyse gemaakt van het zuiver volgen van golden- en dead cross signalen vanaf 1 januari 2000 (zie bovenstaande tabel). Daarbij hebben wij in ons onderzoek de eerste transactie volgens de golden crosses beleggingsmethode gedaan bij de eerste golden cross na 1 januari In de rendementsberekening is geen rekening gehouden met dividend en kosten. Het begin van deze eeuw kenmerkte zich door de ICT-crisis. Deze crisis veroorzaakte ook bij de Dow Jones-index verschillende perioden met verlies. In vergelijking tot onze eigen AEX-index waren de verliezen mild. Het uiteindelijke rendement vanaf de eeuwwisseling ligt voor de Golden Crosses risico-indicator slechts 0,78%-punt hoger dan voor de buy-and-hold strategie. Een belegger die de buy-and-hold strategie had toegepast en tegen de slotkoers van 31 december 1999 had gekocht, had nu een rendement van 111,03% behaald. De belegger die bij iedere golden cross tegen de slotkoers 6

7 van die dag had gekocht en op iedere daarop volgende dead cross tegen de slotkoers had verkocht, had een rendement behaald van 111,81%. De Golden Crosses beleggingsmethode heeft vooral toegevoegde waarde in perioden dat beurzen een crisis doormaken. Verliezen worden dan beperkt. De slechtste beleggingsperiode op basis van onze risico-indicator was tijdens de ICT-crisis met een negatief rendement van 14,23%. Maar de tabel laat ook zien dat er tijdens de kredietcrisis, de periode 2006 t/m 2009, geen enkele transactie was met een verlies als resultaat! Ondanks dat de rendementen van beide methoden vrijwel gelijk aan elkaar zijn, geeft de Golden Crosses beleggingsmethode aanzienlijk minder stress. De beste golden cross-fase in de Dow Jones was de periode 3 januari 2012 t/m 11 augustus 2015 met een winst van 40,38%. De huidige golden cross-fase staat op een tussentijdse winst van 34,39%. Het rendementsverschil tussen de buy-and-hold strategie en de Golden Crosses beleggingsmethode is klein. Enkel in perioden van sterk dalende trends bewijst onze risico-indicator zijn toegevoegde waarde. Van de 18 golden crosses sinds de eeuwwisseling zijn er 10 verlieslatend geweest. Onze risico-indicator signaleert overigens geen crashes. Plotselinge sterke koersdalingen kunnen zich onverwacht voordoen. Ook in een golden cross-fase. De beurscrash van 1987 is zo n voorbeeld die niet vooraf door onze risico-indicator werd gesignaleerd. Een golden cross mag zeker niet gezien worden als een garantie dat verliezen zich niet kunnen voordoen. Maar het consequent handelen naar de signalen betekent in de regel dat verliezen relatief beperkt blijven en de gemiddelde winsten hoger zijn. Ondanks dat er vanaf 1 januari 2000 geen noemenswaardig rendementsverschil is tussen beide methoden, vinden wij het lagere risico een groot voordeel. Overigens realiseren wij ons dat het startpunt van de vergelijking van de 2 methoden arbitrair is. Wij hadden perioden kunnen rapporteren waarin de Golden Crosses beleggingsmethode superieur was, maar andersom waren er ook perioden waarbij de buy-and-hold strategie tot betere rendementen had geleid. Universitaire onderzoeken wijzen uit dat het gebruik van onze risico-indicator op Amerikaanse beurzen over langere perioden geen extra rendement geeft. De rendementen zijn ongeveer gelijk aan elkaar. Maar de onderzoeken wijzen wel uit dat het risico van onze beleggingsmethode, op basis van golden- en dead crosses, lager ligt. De lange termijn bewijst dat gedisciplineerd handelen op basis van golden crosses geen extra rendement oplevert, maar het risico wel verlaagd. De toegevoegde waarde op Amerikaanse aandelen is NEUTRAAL. 5. Wat is onze fundamentele visie? Of een belegging interessant is of niet dient eigenlijk te beginnen met de vraag of de belegging fundamenteel overgewaardeerd is. De fundamentele visie dient ons inziens te prevaleren boven de risico-indicator uit de technische analyse. Als een belegging volgens de eigen visie overgewaardeerd is, dan mag de nadruk niet liggen op de risico-indicator. Onze huidige fundamentele visie is nog steeds negatief voor de waarderingen van Amerikaanse aandelen. De waarderingen zijn in het algemeen hoog en voornamelijk gebaseerd op het ruime monetaire beleid van centrale banken. Wij hechten voor het bepalen van de waardering veel waarde aan de zogenoemde CAPE-waarderingsmaatstaf. Deze Cyclically Adjusted Shiller PE is door econoom Robert Shiller geïntroduceerd en zijn werk is met een nobelprijs bekroond. In de berekening van zijn 7

8 waarderingsmaatstaf wordt gebruik gemaakt van de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaar gecorrigeerd voor inflatie. Door het gebruik van een periode van 10 jaar wordt de economische cyclus in de berekening betrokken. Voor meer achtergrond informatie over deze waarderingsmaatstaf verwijzen wij u graag naar onze beursvisie met de titel Carnaval op de beurs: polonaise welke wij in week 6 van 2016 hebben gepubliceerd. Uit de afbeelding van Star Capital blijkt de overwaardering van Amerikaanse aandelen. De CAPE waarderingsmaatstaf is historisch gezien erg hoog, wat resulteert in een dieprode kleur. De ratio noteert volgens de website (zie nevenstaande afbeelding) op 31,66 voor de S&P500 (voor de Dow Jones is deze niet bekend). Dit is 0,39-punt lager dan in het vorige kwartaal. Het historisch gemiddelde van de CAPE index ligt op 16,85 en de mediaan op 16,15. Volgens de CAPE ratio is de waarderingsmaatstaf bijna 90% overgewaardeerd! Bij een gelijkblijvende winst ten opzichte van het 10-jaars gemiddelde dienen koersen derhalve te halveren (zonder rekening te houden met inflatie). De US Corporate Profits, de bedrijfswinsten, zitten weer in een stijgende trend. Waarderingen mogen best hoog zijn als daar toekomstige winststijgingen tegenover staan. Maar om de waarderingsratio s te laten dalen naar normale waarden zullen de beurskoersen procentueel minder hard moeten stijgen dan de toekomstige bedrijfswinsten. De totale bedrijfswinsten liggen nauwelijks hoger dan 5 jaar geleden, terwijl de Amerikaanse beursgraadmeters 5 jaar achtereen zijn gestegen! Bedrijfswinsten zullen harder moeten stijgen om de huidige waarderingen te rechtvaardigen. De geschiedenis leert dat beleggers in hun winstprojecties vaak te optimistisch zijn. Wij blijven fundamenteel NEGATIEF. 8

9 Conclusie: De Dow Jones heeft op basis van de Golden Crosses beleggingsmethode de volgende status: 1. Huidige status risico-indicator: POSITIEF 2. Breedte van de trend: NEUTRAAL 3. Betrouwbaarheid huidige golden cross: POSITIEF 4. Lange termijn rendement obv risico-indicator: NEUTRAAL 5. Fundamentele waardering: NEGATIEF De risico-indicator voor de Dow Jones-index geeft aan dat de index in een lange termijn stijgende trend beweegt. Deze stijging wordt momenteel duidelijk minder breed gedragen dan 3 maanden terug. De door ons gebruikte risico-indicator verzwakt, maar geniet nog steeds het voordeel van de twijfel. Ook al lijken de huidige koerspatronen op die van de periode voor het uitbreken van de kredietcrisis. Het gevaar is dat iemand die fundamenteel negatief is, overal beren op de weg ziet die zijn negatieve visie rechtvaardigen. Een optimist doet overigens precies hetzelfde en vertaalt ieder negatief signaal toch positief of bagatelliseert de onderliggende risico s. Desalniettemin zijn de huidige fundamentele waarderingen nog steeds zeer hoog. Hierdoor blijft ook de basisregel van Warren Buffett van toepassing hoog verkopen, laag kopen. De cumulatieve bedrijfswinsten in de VS zijn het afgelopen kwartaal wel gestegen, maar dienen fors verder te stijgen om de huidige koersen op basis van historische waarderingsratio s te rechtvaardigen. De Shiller PE verdisconteert de gemiddelde winstcyclus over de afgelopen 10 jaar. De wereldeconomie bevond zich 10 jaar geleden middenin de kredietcrisis. Winsten stonden toen sterk onder druk. De effecten van de kredietcrisis zullen de komende 2 jaar langzaam uit de CAPE-ratio verdwijnen, waardoor de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaar zal stijgen. Althans als de huidige winstniveaus onveranderd blijven. De waarderingsmaatstaf zal dan vanzelf langzaam dalen waardoor de overwaardering kleiner wordt. Echter, conjunctuurcycli zullen normaal gesproken de komende jaren gaan resulteren in een afkoeling van de economie. Hoe de beurzen hiermee om zullen gaan, is niet te voorspellen. De Golden Crosses beleggingsmethode hecht de meeste waarde aan de fundamentele visie. Om die reden zien wij weinig opwaarts potentieel voor de Dow Jones-index. Op 6 februari schreven wij: Wij achten de kans groot dat dit het begin is van een 50% correctie. Of dat er nog één keer een sterke opleving komt zoals bijvoorbeeld in 2007 richting de oude top om daarna de daling in te zetten. De risico-indicator is nog steeds onverminderd positief. Maar een nadeel van de risicoindicator is dat verkoopsignalen in sommige gevallen ver van het hoogste niveau kunnen plaatsvinden. Voorzichtig beleggen heeft onze voorkeur. Het missen van potentiële winst in het geval van een beursstijging voelt beter aan dan een forse waardedaling van uw portefeuille mocht er een forse correctie optreden. In deze woorden kunnen wij ons nog steeds vinden. 9

10 Disclaimer Golden Crosses B.V.: Op deze publicatie is de disclaimer van Golden Crosses B.V. van toepassing. Verkorte disclaimer: Alle aanbevelingen inzake de aantrekkelijkheid van bepaalde effecten dienen niet gezien te worden als aanbod om effecten en/of andere zakelijke waarden te kopen of te verkopen, noch als een uitnodiging of aansporing tot het doen van enige investering. Alle communicatie is generiek van aard en houdt geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie, kennis en ervaring en beleggingshorizon van de betreffende lezer. Alle informatie mag dan ook niet worden aangemerkt als een persoonlijk advies. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van alle uitingen van Golden Crosses in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de lezer dient zelf de restricties te achterhalen. Golden Crosses verbiedt het geheel of gedeeltelijk verspreiden van alle uitingen van Golden Crosses en aanvaart geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derden op grond van inzichten van Golden Crosses. Het intellectueel eigendom van alle publicaties van Golden Crosses behoort toe aan Golden Crosses. De gehele disclaimer kunt u lezen op de website 10