30 januari Beste belegger, Dat het snel kan gaan met smallcaps weten we allemaal. En voor de USA portefeuille hebben we dat ook in een maand tijd gezien: de portefeuille ging van een min, naar een plus en stond vervolgens op een dubbelcijferig rendement van net wat boven de 10%. Nu staan we daar iets onder, maar vooralsnog is dat natuurlijk een prachtige prestatie: een complete portefeuille die meer dan 10% stijging laat zien in één maand tijd. Daarbij valt natuurlijk vooral Canopy op. Het marihuanabedrijf laat een prachtige winst zien goed voor een flink deel van het totale rendement. En dat geeft weer precies aan waar het bij smallcapbeleggen om draait: je hebt meestal maar 1 tot 2 posities nodig die gaan om een goed rendement te behalen. 1/8
En dan is het verder zaak, om te kijken naar de posities die wat minder presteren. Als je die goed weet te managen, krijg je met een smallcapportefeuille mooie cijfers. Precies hetgeen dat we nu zien gebeuren bij de USA Portefeuille. Als we dan kijken naar posities die het wat minder doen, dan valt bij ons direct Cleveland Cliffs op. Hoewel het bedrijf prima cijfers rapporteerde met een omzet van 2,3 miljard dollar en een winst van 371 miljoen dollar, is het bedrijf sinds de bekendmaking van de cijfers wat teruggevallen. Dat heeft vooral te maken met de schuldenratio van CLF. Het bedrijf rapporteerde namelijk een schuldpositie van 1,3 miljard eind 2017. Dat zit beleggers niet direct lekker, omdat de schrik voor een failissement er bij CLF nog goed in zit. Een paar jaar geleden, dachten veel beleggers namelijk nog dat het bedrijf kopje onder zou gaan. Het management heeft wat dat betreft iets bijzonders gedaan, want in een korte periode is het bedrijf niet alleen verlost van een faillissement dat boven het hoofd zweef, maar is het zelfs in staat geweest om de cashpositie weer op te bouwen. Met een cashpositie van 1 miljard dollar, 2/8
USA Rapport December 2018 Als we dus even puur kijken naar de cashpositie versus de schuld, dan valt inderdaad op dat die wat aan de hoge kant is, maar in onze ogen absoluut niet alarmerend. Zeker niet gelet op de stevige activazijde op de balans. Toch is er iets waar wij niet helemaal blij van worden. En dat is de zaak in Australië. De APIO tak liet daar opnieuw een daling zien en dat heeft alles te maken met China, die nu kiest voor een hogere kwaliteit ijzererts dan dat er in Australië wordt geproduceerd. Tel daarbij op dat de Australische dollar aan kracht wint en het feestje is compleet. Nu is er een grote maar in dit hele verhaal. Hoewel de tak in Australië ondermaats presteert en China daar minder van importeert, is dit uiteindelijk weer goed nieuws voor de strategie van CLF. Het bedrijf focust namelijk op hoge kwaliteit Amerikaanse ijzererts. En dan valt ineens alles op z n plaats: de lagere Amerikaanse dollar, de hogere kwaliteit ijzererts. Een match made in heaven voor de Chinezen, nietwaar? Op lange termijn zijn wij daarom erg positief ingesteld voor CLF, omdat het juist zo goed is gaan inzetten op meer kwaliteit. Het is voor beleggers alleen zaak om daar iets meer geduld voor uit te oefenen. En dat brengt ons bij ons besluit omtrent Cleveland Cliffs. 3/8
Hoewel wij nog steeds potentie zien in Cleveland, hoeft het momenteel geen core holding te vormen in onze portefeuille. Daarvoor zijn er op korte termijn (Australië) gewoon te weinig katalysatoren om een veel hogere koers te verwachten. Omdat we wel een blootstelling willen houden, waarbij de belangrijkste motivatie is dat veel beleggers dit aandeel nog volledig op waarde schatten, verkleinen we nu de positie met 50%. Dat kunnen we redelijk aan break-even koersen doen. Op het moment van schrijven zelfs tegen een klein winstje van 0,6%. Daarbij komt er weer wat cash vrij voor de portefeuille, die we kunnen gebruiken voor andere posities en houden we aan de andere kant wel blootstelling aan Cleveland. Actie: wij verkopen tegen de openingskoers van 30 januari 2018 50% van de positie in Cleveland. Dit is in de weekendupdate bij gewerkt in de portefeuille. Een blik op Brookfield Renewable Partners Wie de koers van Brookfield een tijdje heeft gevolgd, weet dat Brookfield al een tijdje redelijk matig presteert. Het bedrijf fluctueert al een tijdje in een zijwaartse beweging (tussen 32 en 35 dollar), waarbij we wel een mooi dividend ontvangen. De zijwaartse beweging is voor ons geen reden tot zorg. Het bedrijf lost tot op heden namelijk nog steeds alle verwachtingen in. 4/8
Op 16 oktober 2017 maakte Brookfield Renewable Partners bekend dat het de investering van 51% in Terraform Power afrondde. Brookfield, samen met enkele partners, betaalde in totaal 656 miljoen dollar voor het belang. Vanaf nu behoort de 2600 MW aan hernieuwbare energie in de vorm van wind en zonne-energie die Terraform opwekt, deels tot de portefeuille van Brookfield. Het werkelijke belang van Brookfield in TerraForm bedraagt 16% (goed voor een investering van 203 miljoen dollar). De investering is onmiddellijk positief voor het bedrijfsresultaat. De activa van Terraform Power brengt namelijk stabiele inkomsten met zich mee (voor de komende 15 jaar). De Funds From Operations van Brookfield zullen met 6% of 40 miljoen dollar stijgen dankzij de investering. De investering in Terraform Power was de eerste investering in zonne-energie voor Brookfield. TerraForm Power blijft beursgenoteerd, en zal gebruikt worden door Brookfield Asset Management (moederbedrijf van Brookfield Energy Partners) om een grotere zonne-energie-portefeuille uit te bouwen. Financiële cijfers Q3 Op 1 november 2017 maakte Brookfield Renewable Partners zijn derdekwartaalresultaten bekend. Er werd in totaal 9370 GWh energie opgewekt dankzij de activa waar Brookfield in geïnvesteerd heeft. Het werkelijke belang van Brookfield Renewable Partners was goed voor 5198 GWh. Gedurende dezelfde periode vorig jaar bedroeg de opwekking amper 7522 GWh waarvan 4395 GWh toekenbaar aan Brookfield. Op 1 jaar tijd werd dus bijna 20% meer geproduceerd. Dit komt zowel door overnames als organische groei-inspanningen en een goede beschikbaarheid van de activa. In Brazilië kampte men gedurende het kwartaal met droogte waardoor men weinig energie kan opwekken via waterkrachtdammen, hier kon Brookfield van profiteren door een energiecontract met verhoogde prijzen binnen te halen. Het contract loopt tot en met 2021. In Europa nam Brookfield een 25% belang in First Hydro (2100 MW), een waterkrachtcentrale, en kocht het een windmolenpark in Noord-Ierland met een capaciteit van 16 MW. De Funds From Operations (FFO) over het derde kwartaal bedroeg 91 miljoen dollar, ten opzichte van 73 miljoen dollar in Q3 2016 (+24%). En de komende jaren zou deze verder moeten aandikken. Dankzij een development backlog van 435 miljoen dollar (meer dan 300 MW onder constructie), zal de FFO over de komende 3 jaar nog met 45 à 50 miljoen dollar groeien. 5/8
Het dividend werd op 0,4675 dollar per kwartaal gelegd. Gedurende dezelfde periode vorig jaar bedroeg het dividend 0,445 dollar (+4,4%). Brookfield gaf aan dat er nog steeds gemikt wordt om het dividend jaarlijks met 5 à 9% te verhogen. Dat is iets wat beleggers goed moeten realiseren: zelfs als we grote inflatie krijgen, mikt Brookfield nog steeds op een dividendverhoging van minimaal 5% per jaar. Je verslaat daarmee dus altijd de inflatie op het dividend. En juist dat maakt deze positie zo n mooie hoeksteen voor een portefeuille: je hebt aan de ene kant een mooie trend waar je op inspeelt (vergroening van de planeet) en aan de andere kant een stijgend dividend. Natuurlijk moet dat dividend wel blijven stijgen, en daardoor moet het bedrijf ook wel meer winst maken. Daar zet het bedrijf gelukkig de juiste stappen voor. Een mooie overname afgerond Zo kondigde Brookfield op 28 december 2017 aan dat de acquisitie van Terraform Global (verschillend van Terraform Power) ook werd afgerond. Brookfield heeft een 31% belang in het bedrijf (goed voor 230 miljoen dollar). Dankzij de overname komt er nog eens 952 MW van zonne- en windenergie in de portefeuille terecht. Goed voor 35 miljoen dollar dat zal toegevoegd worden aan de FFO de komende 17 jaar (gemiddelde contractduur). De activa van Terraform Global is voornamelijk gelegen in Brazilië, China en India, wat interessant is, want dit zijn snelgroeiende markten voor hernieuwbare energie. De liquiditeitspositie van Brookfield Renewable blijft ondertussen sterk (1,3 miljard dollar). En over een stijgende rente hoef je je alvast geen zorgen te maken. 90% van de schulden van Brookfield zijn vastgelegd tegen een vaste rentevoet en ze hebben een gemiddelde looptijd van 10 jaar. Kortom: Wij zijn tevreden met de vooruitgang die geboekt wordt en we blijven deze gigant op het gebied van hernieuwbare energie rustig bijhouden. Brookfield werkt duidelijk aan groei en zal de komende jaren zijn inkomsten zien blijven stijgen. Ondertussen halen we een groeiend dividend binnen van meer dan 5% per jaar. 6/8
Hannon Armstrong pakt uit met een nieuwe lening Sinds de start van 2018 verloor Hannon Armstrong 9% van zijn waarde. We vermoeden dat dit te maken heeft met vrees voor een rente die snel zou stijgen, waardoor traaggroeiende en stabiele dividendbetalers minder interessant lijken voor beleggers, maar net zoals bij Brookfield hebben we ook hier nog steeds vertrouwen in onze positie. De kwartaalresultaten van Hannon Armstrong over het derde kwartaal waren goed. De core earnings stegen van 12,4 miljoen dollar in Q3 2016 (0,29 dollar per aandeel) naar 16,3 miljoen dollar dit jaar (0,31 dollar per aandeel. Goed voor een stijging van 31% nominaal en een stijging van bijna 7% per aandeel. Schulden werden vastgelegd Hannon maakte eveneens bekend dat het ervoor gezorgd heeft dat de rentevoeten op zijn uitstaande schulden werden vastgelegd. 94% van de uitstaande schuld heeft nu een vaste rentevoet. En nog snel even bijtanken... Bovendien maakte de investeringsmaatschappij van de lage rentevoeten gebruik om nog wat schulden bij te tanken (645 miljoen dollar om precies te zijn). De gemiddelde rentevoet op de schuld bedraagt zo n 3,57 à 4%. Hierdoor is de leverage (schuld t.o.v. het eigen vermogen) gestegen naar 2,1 (eind 2016 bedroeg de leverage 1,7). 7/8
Deze stap van Hannong zien wij als een slimme zet op lange termijn. Door de extra schulden die werden aangegaan, gaf Hannon Armstrong wel aan dat dit een negatieve impact zal hebben op de winstgevendheid (men moet namelijk meer rente betalen dan voorheen) van 0,10 dollar per aandeel. Portefeuille Gedurende 2017 deed Hannon Armstrong al 751 miljoen dollar aan transacties, ongeveer 40 miljoen dollar meer dan vorig jaar. Het balanstotaal bedraagt nu 2,3 miljard dollar, gespreid over 170 verschillende investeringen. En Hannon heeft nog 2,5 miljard dollar aan investeringen in de pijplijn zitten. Het dividend van Hannon Armstrong werd vastgelegd op 0,33 dollar per kwartaal (10% meer dan vorig jaar) en nog steeds hetzelfde bedrag van de laatste 4 kwartalen. Het bruto dividendrendement bedraagt aan de huidige koers 6,04%, een aantrekkelijk rendement terwijl we wachten hoe Hannon zijn extra kapitaal aan het werk zal zetten. Ook hier zien we geen reden om te verkopen. Het bedrijf heeft zich voorbereid op hogere rentevoeten en gaat opportunistisch te werk. We houden deze duurzame groeier met mooi dividend rustig bij. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard (www.beursbrink.nl). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 8/8