5 mei 2017 Beste belegger, Het is een vies woord: underperformance. Wij houden er niet van. En toch is het precies dat er nu gebeurt bij de USA Portefeuille. We doen het slechter dan de smallcapmarkt in Amerika. Allereerst, excuus voor deze slechte performance. En dan nu in een vogelvlucht waarom we slecht presteren en wat we er aan gaan doen. Waarom presteren we slecht? Het heeft alles te maken met de indeling van onze portefeuille. Die hebben we namelijk overwegend gericht op grondstofgerelateerde bedrijven (KMI, Taho, CLF) en bedrijven die simpelweg wat langer de tijd nodig hebben om echte waarde te laten zien (Hertz en Advaxis). Dat is een andere aanpak dan bijvoorbeeld bij het België en Nederland rapport, waar we veel meer hebben ingezet op onderwaardering van bedrijven, dan specifieke sectormatige trends. Dan is er ook nog het geval Twilio, die met een minder dan verwacht kwartaalcijfer een flinke wissel trekt op de portefeuille. Voor Twilio hebben we al aangegeven dat we kijken naar een moment om de positie verkopen, maar voor de andere posities geldt dat we rustig vasthouden. Zeker voor de grondstofposities, zien wij geen reden om te verkopen, ondanks de prijsdaling in de afgelopen weken. Het is nu vooral olie dat de nieuwsberichten domineert en wij vinden dat het vandaag beter is om te positioneren in energiewaarden, dan net zoals de massa te zoeken naar de uitgang. Wij houden dan ook vast. Wat gaan we doen aan de underperformance: we gaan het aantal posities in de portefeuille uitbreiden. We zijn begonnen met 3 posities en waren voornemens om die in de loop van dit jaar langzaam uit te breiden richting de 10 tot 15. Aan dat plan houden we nog steeds vast en beginnen in dit rapport met een eerste nieuwe positie. 1/9
Brookfield Renewable Partners, is een leidinggevende operator van meer dan 260 faciliteiten die hernieuwbare energie kunnen opwekken (88% van opgewekte energie komt uit hydraulische elektriciteitscentrales) met een totale waarde van 27 miljard USD. Het bedrijf is aanwezig is Noord-Amerika, Zuid-Amerika en Europa en heeft meer dan 100 jaar ervaring binnen de energiesector. De totale capaciteit van Brookfield Renewable Partners bedraagt 10,000 megawatt, voldoende om 10 miljoen huizen van elektriciteit te voorzien. Brookfield Asset Management Nu, wat we zo leuk vinden aan Brookfield Renewable Partners, is dat ze er niet alleen voor staan. BEP is namelijk een spin-off van Brookfield Asset Management (BAM). En dit maakt ons blij, want BAM is een zeer succesvolle en grote asset manager (marktwaarde van 36 miljard USD) die zeer diepe zakken heeft en die focust op het investeren in zeer kwaliteitsvolle activa (infrastructuur, hernieuwbare energie, vastgoed, ) tegen aantrekkelijke prijzen. 2/9
BAM heeft ongeveer 62 procent van BEP in handen, en de twee werken zeer nauw samen voor het vinden van koopwaardige activa met mooie vooruitzichten. Daarmee is de situatie van aandeelhouders als volgt: Het merendeel van de aandelen is in handen van Brookfield Asset Management De ongeveer 38% die overblijft, kan door het publiek worden gekocht op de aandelenmarkt BEP gaat onder invloed van BAM dan ook te werk als een echte waardebelegger. Jaarlijks hoopt BEP aan de hand van slimme acquisities en operationele excellentie een return van 12 tot 15% af te leveren aan de aandeelhouders. Het bedrijf is dus puur en alleen opgericht om andere energiebedrijven te kopen, uit te bouwen en daarmee een operationeel infrastructuurnetwerk te creëren voor hernieuwbare energie over de hele wereld. Een ambitieus plan, maar wel een plan dat kans van slagen heeft onder de huidige constructie van aandeelhouders. Want, wie de infrastructuur ook maar een beetje kent, weet dat dit een wereld is die vooral wordt gefinancierd met schuld. Dan is het dus heel handig, als je een sponsor hebt die die schulden voor je kan aangaan. En dat is bij BEP Het geval. In lijn met deze strategie deed BEP recent twee zeer interessante investeringen. Aantrekkelijke investeringen 25% van de aandelen van de derde grootste energiegroep van Colombia, Isagen, werden door BEP overgekocht van de Colombiaanse overheid. Colombia is een van de meest stabiele landen van Zuid- Amerika met een verwachte jaarlijkse bbp aangroei van 4% per jaar. Isagen heeft 7 elektriciteitscentrales in gebruik die in totaal 3032 megawatt opwekken (waarvan 2732 gegenereerd wordt door waterkrachtcentrales). Goed voor 20 procent van Colombia s elektriciteitsproductie. Naast de investering in Colombia, deed BEP samen met BAM ook een zeer opportunistische investering van 51% in TerraForm Power en nemen ze samen TerraForm Global helemaal over (100%). 3/9
TerraForm Power is een bedrijf dat ongeveer 3000 Megawatt opwekt uit hernieuwbare energie. Voornamelijk uit windenergie en zonne-energie. De faciliteiten van TerraForm Power liggen voornamelijk in de V.S., UK, Chili en Canada. TerraForm Global is net zoals TerraForm Power actief binnen windenergie en zonne-energie, maar TerraForm Global heeft een internationale focus, met capaciteit in Brazilië, Uruguay, Zuid-Amerika, India, China, Thailand en Maleisië. De totale capaciteit van TerraForm Global bedraagt 919 Megawatt. Beide TerraForm-bedrijven waren dochterbedrijven van SunEdisson en werden gesponsord door SunEdisson. Maar SunEdisson moest vorig jaar in april de boeken neerleggen. De overnames door BEP en BAM zijn dan ook zeer opportunistisch verlopen (tegen lage prijzen). We vinden het trouwens zeer positief dat BEP zich dankzij de investeringen in TerraForm minder afhankelijk maakt van 1 vorm van hernieuwbare energie (meer capaciteit in zonne- en windenergie). Ook zet BEP een eerste stap richting India en China. Twee zeer belangrijke markten, waar de vraag naar energie zal gaan exploderen. Verdere uitbreidingen en groeiprojecten binnen deze landen zijn dan ook een logische volgende stap. 4/9
De groeistrategie zet door Bovendien zijn de overnames een mooi teken dat Brookfield hard bezig is met de groeiplannen en daar zelfs agressiever in wordt. Zeker de TerraForm deal is een mooi indicator dat Brookfield plannen heeft om uit te breiden. Nu is de deal met Terra Global goed voor minder dan 5% van de totale energieportefeuille van Brookfield. Maar, die kleine 5% betekent wel toegang tot twee van de meest bevolkte landen ter wereld. En als het aan de EIA ligt, zal de elektriciteit twee keer zo snel groeien in de opkomende markten zoals India en China, dan in de ontwikkelde landen zoals Amerika. 5/9
De toekomst voor het nieuwe project ziet er dus zonnig uit. Maar dat betekent niet dat er bij BEP geen risico is. Zoals wel vaker met energiebedrijven, bestaat er op korte termijn namelijk altijd risico dat seizoenschommelingen of vraag- en aanbodschommelingen druk zetten op de resultaten. Bij BEP is dat niet veel anders. En dan komt daar ook nog bij dat er bij BEP sprake is van een infrastructuurbedrijf dat te maken heeft met gunningsrechten, vertragingen bij instanties voor de bouw van het netwerk en andere zaken zoals vergunningen die toch niet in orde raken. Nu zien wij bij BEP wel een kandidaat met een iets lager risico dan een gemiddeld infrastructuurbedrijf. Vooral, omdat het gesponsord wordt door BAM. Daar komt bij dat BEP als bedrijf zelf veel organische groeimogelijkheden heeft. Zo had het bedrijf aan het einde van 2016 meer dan 6000 MW extra organische capaciteit in ontwikkeling. Dat betekent dat deze capaciteit in de komende jaren de markt op zal komen, waardoor het bedrijfsresultaat zal gaan stijgen. En flink ook, want er komt 60% extra capaciteit bij. Een blik op de fundamentals Zoals we al eerder schreven ligt het doel van het management op het halen van een gemiddelde return van 12 tot 15% op jaarbasis. Dat is flink, want dat is meer dan het dubbele van het gemiddelde rendement dat de S&P 500 sinds 1950 gemiddeld heeft gehaald. Gelet op de fundamentals, snappen we wel hoe ze aan de 12 tot 15% komen. Namelijk op deze manier: Brookfield heeft 370 miljoen dollar in cash, maar daar staat wel een schuld van 10 miljard dollar in langetermijncontracten tegenover. Wie nu schrikt en deze editie weg wil leggen: bij hernieuwbare-energiebedrijven is dit geen gekke ratio. 6/9
USA Rapport Mei 2017 Nu is het ook zo dat die schuld van 10 miljard dollar, voor 75% pas na 3 jaar hoeft te worden afgelost en 50% pas na 5 jaars. Daarom hebben obligatiebeoordelaars zoals S&P gewoon een investment grade op de schuld van BEP staan. Gedurende 2016 werden ook alle leningen geherfinancierd, om extra te profiteren van lage rentevoeten. De gemiddelde looptijd van de bedrijfsschulden bedraagt momenteel 7,4 jaar en de gemiddelde interestvoet bedraagt 4,5% ten opzichte van 5% in 2015. De EBITDA over 2016 bedroeg 1,5 miljard USD, de interestkosten bedroegen 606 miljoen USD. De EBITDA is dus ruim voldoende om deze kosten te dekken. De komende jaren verwachten we trouwens dat de EBITDA zal stijgen door extra capaciteit die online komt, terwijl de interestkosten verder zullen dalen. De EBITDA/interestkosten-ratio zal dus verder verbeteren. Daarbij mag niet vergeten worden dat een zeer hoog percentage (momenteel 91%) van de elektriciteitsproductie al onder contract ligt. Hierdoor zijn 91% van de van de kasstromen al vastgelegd (en beschermd van negatieve prijsvolatiliteit). 7/9
En dat is weer goed nieuws voor het dividend. Want het dividend is bijzonder aantrekkelijk bij BEP. Door de mooie kasstroom die het bedrijf ieder jaar kan voorleggen, heeft BEP het voor elkaar gekregen om het dividend in de afgelopen 5 jaar altijd te verhogen. En aan het einde van 2016, was het weer zo ver. Toen werd beslist het dividend te verhogen tot 1,87 USD per aandeel. Een groei van 5% ten opzichte van 2015. Aan huidige koers is dit goed voor een bruto dividendrendement van 6,18%. En dat vinden wij meer dan mooi. We nemen dan ook een positie in Brookfield in, tijdens de openingskoersen van vrijdag 5 mei. In de weekendupdate, zullen we dan de portefeuille bij hebben gewerkt met het nieuwe aandeel. Brookfield Renewable Partners is te vinden onder tickercode BEP en handelt nu voor ongeveer 30,40 dollar per aandeel. 8/9
We sluiten deze editie af met een recent screenshot van de portefeuille. Voor Twilio geldt nog steeds dat we kijken naar een geschikt moment om te verkopen, maar dat we daar wel rustig de tijd voor willen nemen. De andere posities, houden we gewoon aan. Hertz is hierin een aandeel waarbij we altijd hebben aangegeven dat we op lagere koersen nog eens willen bijkopen. In de komende weken nemen we dit aandeel nog eens rustig en met veel detail onder de loep en bepalen dan of we van de huidige lage koers gebruik gaan maken om bij te kopen. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard (www.beursbrink.nl). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9