Premium Special Report

Transcriptie

1 The Leading Authority on Value Research 5 November 2010 Bedrijfsomschrijving: Capital Southwest Corporation In de Verenigde Staten zijn twee rechtsvormen gecreëerd om zoveel mogelijk winst te kunnen doorgeven aan beleggers; de zogenaamde Real Estate Investment Trust (REIT) en de Business Development Company (BDC). In ruil voor wat belastingvoordelen van overheidswege keren deze instanties doorgaans een hoog dividend uit aan beleggers en kunnen zodoende een belangrijke bijdrage leveren aan het resultaat van een beleggingsportefeuille. In dit Premium Special Report behandelen we de bedrijven Capital Southwest Corp. en MVC Capital, Inc, twee BDC s uit de VS die zich niet met dividend bezighouden maar zich richten op lange termijn investeringen en het verhogen van de NAV. In dit Special Report behandelen we twee Business Development Companies die niet kiezen voor snelle belegginswinsten en hoge dividenduitkeringen, maar voor lange termijn investeringen met een solide kapitaalbasis. Capital Southwest en MVC Capital hebben beide een Net Asset Value (NAV) die hun beurswaardering ver overstijgt en deze flinke onderwaardering maakt beide bedrijven tot een aantrekkelijke belegging. Capital Southwest Corporation is een in Dallas, Texas gesitueerde business development company die zich specialiseert in het verstrekken van zogeheten patient capital aan kleine tot middelgrote bedrijven in het Zuidoosten, Zuidwesten en Midwesten van de VS. Patient capital laat zich het best omschrijven als een lange termijn investering waarbij de investeerder niet uit is op snelle winsten maar liever geld belegt in een bedrijf met een solide basis en doordachte groei, teneinde in de toekomst van een optimaal rendement te profiteren. Deze lange termijn visie stelt Capital Southwest in staat om bedrijven over een gemiddelde periode van 20 jaar! financieel te ondersteunen daar waar de meeste financiers er na 5-7 jaar weer uit stappen. Dit geeft de desbetreffende bedrijven de kans om een gedegen financiële koers uit te stippelen zonder zich zorgen te maken om investeerders en aandeelhouders die op korte termijn hoge winsten verwachten. Om de ontwikkelingen van hun investeringen zo natuurlijk mogelijk te laten verlopen neemt Capital Southwest daar waar mogelijk een minderheidsbelang in haar bedrijven. In die gevallen waar de eigenaars cq. het dagelijks bestuur van het bedrijf capabel worden bevonden, is gebleken dat minimale inmenging van buitenaf maximale groei en continuïteit garandeert. In meer dan 50% van haar investeringen heeft Capital Southwest een minderheidsbelang. Opgericht in 1961 en genoteerd op de NASDAQ-index als CSWC heeft Capital Southwest in de afgelopen vijftig jaar 215 bedrijven financieel bijgestaan en van adviezen voorzien. Financiële injecties voor groei, overnames en interne herstructureringen zijn hiervan de voornaamste. Maar Capital Southwest neemt desgevraagd in transitionele situaties het dagelijks bestuur over, stippelt financiële strategieën en modellen uit en verricht werving- en selectie procedures voor managementfuncties. Dit alles gekoppeld aan een hoge liquiditeit maakt Capital Southwest een graag geziene investeerder. 5 November 2010 pagina 1

2 Capital Southwest Corporation (Nasdaq: CSWC) Capital Southwest Corp. sloot op 31/3 haar fiscale jaar af met een omzet van USD 6 miljoen en een investeringsportefeuille ter waarde van USD 487 miljoen (Net Asset Value). Omgerekend vertegenwoordigt dit een waarde van USD 130,- per aandeel. Vergeleken met de actuele koers van USD 99,52 per aandeel (3/11) is er op de beurs duidelijk sprake van een onderwaardering en is er ruimte voor een flinke koersstijging. En de onderwaardering wordt steeds groter. De nieuwe kwartaalcijfers van 30/6 geven een Net Asset Value van USD 496 miljoen aan; een stijging van 2,3% over de afgelopen drie maanden en 18% over het afgelopen jaar. Op 10/6 heeft Capital Southwest haar cashflow behoorlijk vergroot met de verkoop van haar meerderheidsbelang in de Lifemark Group voor een bedrag van USD 75 USD 50 miljoen is reeds in nieuwe bedrijven geïnvesteerd en de behaalde rendementen wijzen uit dat de waarde van Capital Southwest zal blijven stijgen. Capital Southwest Corporation Preston Road, Suite 700 Dallas, TX 75230, USA Tel: Fax: November 2010 pagina 2

3 Om investeringsrendementen te waarborgen hanteert Capital Southwest een aantal criteria waar bedrijven aan moeten voldoen om in aanmerking te komen voor patient capital. Het bedrijf moet onder aanvoering van een managementteam met bewezen diensten en integriteit, een toekomstige jaaromzet van USD 100 miljoen kunnen verwezenlijken. Ten tijde van de investering dient het bedrijf minimaal een winstgevende EBITDA aan te tonen met een plafond van USD 10 miljoen en een jaarlijkse groei van 20%. Als het bedrijf hieraan voldoet dan is Capital Southwest goed voor een investering variërend van USD 3 15 Mocht het bedrijf aan de winstverwachtingen voldoen dan behoort een uitbreiding van de investering, het zogeheten follow-on financing, tot de mogelijkheden. Een greep uit de beleggingsportefeuille van Capital Southwest: Balco, Inc. fabriceert innovatieve onderdelen voor de constructie van scholen, vliegvelden, ziekenhuizen en parkeergarages. Balco, Inc. is voor 91% in handen van Capital Southwest. Heely s ontwikkelt en verkoopt een eigen lijn van sportschoeisel. Capital Southwest heeft een belang van 31% in dit bedrijf. Hologic is een bedrijf dat medische apparatuur ontwikkelt en fabriceert voor het maken van mammografieën, het uitvoeren van borstbiopsies en het meten van botdichtheid. Daarnaast is het actief op het gebied van röntgenfotografie. Extreme International, Inc. ontwikkelt reclameboodschappen voor radio en televisie en produceert communicatievideo s voor bedrijven. Capital Southwest heeft een belang van 53% in dit bedrijf. ShockWatch fabriceert opname- en registratieapparatuur ter voorkoming van schade. Deze wordt ingezet bij het vervoer van kostbare goederen of tijdens alledaags gebruik van kwetsbare apparatuur. Rector Seal produceert chemische afdichtingproducten en gespecialiseerd gereedschap voor loodgieters en elektriciens. Dochterbedrijven van Rector Seal leveren eveneens chemische producten aan de auto- en olie-industrie. Rector Seal is voor 100% in handen van Capital Southwest. Texas Capital Bank heeft verschillende banken in de staat Texas die zich richten op het middenklasse bedrijfssegment en de vermogende particulier. De Alamo Group ontwikkelt, fabriceert en verkoopt industriële grasmaaiers, straatvegers en sneeuwschuivers. Capital Southwest heeft een belang van 22% in dit bedrijf. Encore Wire fabriceert een grote variatie koperdraad en elektrische bekabeling voor huishoudelijk en commercieel gebruik. 17% van het bedrijf is in handen van Capital Southwest. Source: Capital Southwest Corporation 5 November 2010 pagina 3

4 Bedrijfsomschrijving: MVC Capital, Inc. MVC Capital, Inc. is een business development company gevestigd in Purchase, New York. Opgericht in 1999 en op de NYSE genoteerd als MVC, verschaft deze BDC het midden- en kleinbedrijfsegment binnen de VS de benodigde financiën om groei, overnames en herstructureringen te bekostigen. Deze investeringen worden aangegaan in de vorm van equity investments of debt investments. Bij equity investments neemt MVC Capital door middel van aankoop van aandelen een belang in het bedrijf. Dit kan een minderheidsbelang zijn waarbij MVC Capital het bedrijf als financieel adviseur bijstaat bij allerhande financiële strategieën als leveraged buyouts, privatisering, partnerships of acquisities, om er enkele te noemen. Het kan ook om een meerderheidsbelang gaan waarbij MVC Capital de keus kan maken om zich in het dagelijks bestuur van het bedrijf te mengen. Al deze diensten worden verricht door de afdeling MVC Financial Services, Inc. Bij debt investments verstrekt MVC Capital het geld in de vorm van een lening en strijkt de renteopbrengsten op. Buiten het eigen vermogen komt veel van het geld dat MVC Capital investeert van buitenaf. Grote en kleine investeerders kopen een belang in MVC Capital die het op haar beurt weer belegt in het geldbehoevende MKB segment. Veel van deze midden- en kleinbedrijven zijn niet beursgenoteerd en zouden zonder de hulp van Business Development Companies als MVC Capital heel moeilijk aan het geld van particuliere beleggers kunnen komen. En dat is natuurlijk ook de reden dat het BDC concept is ontwikkeld. 5 November 2010 pagina 4 MVC Captial wordt in haar beleggingskeuzes geadviseerd door de firma The Tokarz Group Advisers LLC (TTG Advisers), eveneens gevestigd in Purchase, NY. TTG Advisers wordt aangevoerd door de beleggingsveteraan Michael Tokarz en is buiten adviseur van MVC Capital ook het managementbedrijf en aansturend orgaan die alle uit te voeren strategieën bepaalt. De bedrijven waar MVS Capital in belegt hebben doorgaans een jaarlijkse omzet variërend tussen USD miljoen met een EBITDA die schommelt tussen de USD 3 25 Ze dienen over hoog gekwalificeerd management te beschikken en een bewezen marktpositie met voorspelbare winstverwachtingen. Het is geen vereiste, maar de bedrijven waar MVC doorgaans in belegt zitten meestal in de voedselbranche en financiële dienstverlening alsmede consumentenproducten en chemicaliën. Na uitvoerige analyse en goedkeuring is MVC Capital doorgaans goed voor een lange termijn investering variërend tussen USD 3 25 In 2009 was MVC Capital goed voor een omzet van USD 26 miljoen met een beleggingsportefeuille (Net Asset Value) ter waarde van USD 428 Over 2009 werd een jaardividend van USD 0,48 per aandeel uitbetaald. De jaarcijfers voor 2010 worden op 23 december bekend gemaakt, maar derde kwartaalcijfers voor 2010 geven aan dat er wederom een dividend van USD 0,12 per aandeel wordt uitbetaalt. De verwachting is dat in 2010 eveneens een jaardividend van USD 0,48 per aandeel zal worden uitgekeerd. Verrekend met de huidige koers van USD 13,58 per aandeel is dit een rendement van 3,6%. De Net Asset Value (NAV) van het bedrijf per 30/9/2010 is USD 420 miljoen met een Enterprise Value van USD 303 Dit is omgerekend een NAV van USD 17,43 per aandeel. Afgezet tegen de huidige beursnotering van USD 13,58 per aandeel (3/11) is er ook bij MVC Capital sprake van een flinke onderwaardering.

5 MVC Capital, Inc. (NYSE: MVC) Source: MVC Capital Inc Net als bij Capital Southwest zit de kracht van MVC Capital, Inc. in de Net Asset Value (NAV) van het bedrijf. De NAV per 30/9/2010 was USD 420 miljoen; omgerekend een waarde van USD 17,43 per aandeel. Als men dit afzet tegen de huidige beursnotering van USD 13,58 per aandeel (3/11) is er sprake van een onderwaardering die naar verwachting zal leiden tot een flinke koersstijging. MVC Capital, Inc. 287 Bowman Avenue 2nd Floor Purchase, NY 10577, USA Phone: Fax: Website: 5 November 2010 pagina 5

6 Een greep uit de beleggingsportefeuille van MVC Capital, Inc.: Summit Research Labs, Inc. is een chemisch bedrijf dat toevoegingen fabriceert voor antitranspiratie producten. Investering MVC Capital: USD 16 BP Clothing LLC ontwerpt, fabriceert en verkoopt vrouwenkleding onder de merknaam Baby Phat. Investering MVC Capital: USD 15 SP Industries, Inc. ontwikkelt en fabriceert materieel voor het gebruik in laboratoria. Investering MVC Capital: USD 10 HuaMei Capital Company, Inc. is een joint venture tussen bedrijven uit de VS en China. Het bedrijf levert allerhande financiële diensten. Investering MVC Capital: USD 2 Genevac US Holdings, Inc. levert vloeibare verdampingstechnologieën voor onderzoeksdoeleinden binnen de farmaceutische industrie. Investering MVC Capital: USD 14 Turf Products, LLC levert materieel en diensten voor het onderhoud van parken, gazons en golfbanen. Investering MVC Capital: USD 12 Previsor levert diensten in het werving- en selectiesegment. Investering MVC Capital: USD 6 Vitality Foodservice, Inc. levert postmix nonalcoholische dranken voor de horeca. Investering MVC Capital: USD 15 Marine Exhibition Corporation is eigenaar en uitbater van het Miami Seaquarium. Investering MVC Capital: USD 14 source: MVC Capital, Inc. Peter Havik Value News PublishingN.V. 5/11/ November 2010 pagina 6

7 is een uitgave van Value News Publishing N.V. All rights reserved, world wide. Value News Publishing N.V. onderhoudt geen handelsportefeuille en neemt zelf geen posities in. Alle rechten van deze publicatie liggen bij Value News Publishing N.V. Publicatie door derden van dit rapport, of delen daarvan, is uitsluitend toegestaan na schriftelijke toestemming van de uitgever en met vermelding van de bron Value News Publishing N.V. Schending van de rechten van de uitgever zal juridisch worden vervolgd en schadevergoeding tot gevolg hebben. Er kunnen aan de totale publicatie geen rechten worden ontleend. Value News Publishing N.V. is niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. Value News Publishing N.V. staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt daarvoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico s verbonden. De waarden van uw beleggingen kunnen fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Nieuwsgierig hoe de kredietcrisis is ontstaan? Neem nu een gratis abonnement op het e-book De kredietcrisis te lijf met Value Beleggen Elke twee dagen een nieuw hoofdstuk. Ja, ik wil graag een maand lang gratis alle 14 hoofdstukken ontvangen Nieuwsgierig met welke aandelen u de kredietcrisis kunt verslaan? Neem nu een abonnement op de maandelijkse Value Stars Newsletter Elke maand twee bedrijfsanalyses van top Value Bedrijven Ja, ik wil graag een jaar lang alle 24 analyses ontvangen tijdelijk voor Euro 599,- 399,- per jaar! 5 November 2010 pagina 7