Hoogtepunten van deze week

Transcriptie

1 Hoogtepunten van deze week Een wekelijkse samenvatting van onze lijst van tips en ontwikkelingen binnen ons gecoverde universum. Morningstar tipt Capital One als waardevolle aanvulling op uw beleggingsportefeuille 14 februari februari 2015 Inhoud Hoogtepunten van deze week...2 Morningstar tipt Capital One als waardevolle aanvulling op uw beleggingsportefeuille Aandeelhouders worden beloond voor sterker competitief voordeel van Actavis De top 10 van de high-conviction aankopen van de Ultimate Stock-Pickers Tips...4 Alle marktinformatie vanaf 19 februari

2 Hoogtepunten van deze week Morningstar tipt Capital One als waardevolle aanvulling op uw beleggingsportefeuille Aangezien de Amerikaanse economie blijft verbeteren, verwachten we dat Capital One het meeste voordeel zal trekken uit een kapitaalkrachtigere consument die eerder bereid is om geld uit te geven. In de jaren na de financiële crisis vermeed de Amerikaanse consument de ongedekte leningen en Capital One werd gedreven door het verstrekken van kredietfinanciering voor auto's en commerciële kredietverlening. De creditcard is echter weer in toenemende mate een stimulerende factor voor Capital One, een feit waar veel beleggers zich naar onze mening niet van bewust zijn. In 2014 was de groei van kredietfinanciering sterk dankzij de lagere werkloosheid, de solide groei van het bruto binnenlands product en een hoger besteedbaar inkomen. Wij verwachten in 2015 een voortzetting van deze trend en Capital One heeft als een van de grootste uitgevers van creditcards de touwtjes in handen. Dankzij zijn grote spreiding van auto- en particuliere leningen zijn wij van mening dat het ondergewaardeerde bedrijf dezelfde waardering zou moeten ontvangen als sterke regionale banken als US Bancorp of PNC Financial. Aandeelhouders worden beloond voor sterker competitief voordeel van Actavis De baten en het winstpotentieel van de transformatie van dit unieke wide moat bedrijf in de gezondheidszorg zijn tot nu toe ondergewaardeerd door de markt, en wij denken dat de huidige aandelenkoers een aantrekkelijke instappositie vertegenwoordigt. Onze wide moat waardering leunt op drie belangrijke pijlers; een brede diversifiëring van de productie, een laag generiek concurrentierisico en een gezonde pijplijn. Deze bieden potentieel voor economische winst op lange termijn. Het management focust op de verbetering van het verkoopkanaal en de productiviteit van de pijplijn in combinatie met de kostensynergiën, wat de winstgroei van het bedrijf vooruit laat lopen op het sectorgemiddelde. In december verhoogden we onze fair value raming van $ 220 tot $ 330. Dit was het gevolg van onze hogere aanname van de economische winst op lange termijn en onze neerwaartse aanpassing van de kosten van het eigen vermogen tot 8% op basis van de gediversifieerde wide moat activiteiten van het bedrijf na de Allergan transactie. Belangrijkste feiten Belangrijkste feiten Omdat de lagere werkloosheid en het hogere besteedbare inkomen hogere uitgaven tot gevolg moeten hebben, zal Capital One moeten kunnen profiteren van een kapitaalkrachtigere Amerikaanse consument. We verwachten daarom hogere inkoopvolumes en een stijging van ongedekte leningen via creditcards. In het algemeen hebben de banken het afgelopen jaar moeite gehad met het verhogen van de netto rentemarges. Omdat Capital One nu eindelijk zijn hoger renderende creditcardportefeuille aan het uitbreiden is, verwachten we op de middellange termijn dat de marges enigszins zullen stijgen. Hierdoor zal de bank zich weten te onderscheiden van de meeste sectorgenoten in de bankindustrie. Hoewel de kredietverleningskosten zeer laag zijn geweest, denken we dat ze sterk gecorreleerd zijn aan de Amerikaanse werkloosheidscijfers. In het huidige klimaat verwachten we dan ook lage kredietkosten voor Capital One. Capital One heeft betere marges dan vergelijkbare regionale banken van een zelfde grootte, kwaliteit van de activa en efficiëntie. Toch verhandelt Capital One in 2015 tegen een koers / winstverhouding van 10,4 keer, in vergelijking met keer voor zijn sectorgenoten. De aandelen van Capital One noteren momenteel tegen een korting van 14% tegen onze raming van de fair value. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Dan Werner dan.werner@morningstar.com Wij denken dat de autonome omzetgroei rond de 7%-9% zal uitkomen (grotendeels dankzij de activa van Allergan). Gekoppeld aan de haalbare kostensynergiën ($ 1,8 miljard, $ 1 miljard en $ 400 miljoen voor respectievelijk Allergan, Forest en Warner,) zou dit in 2019 moeten leiden tot een CAGR van een aangepaste winst per aandeel (WPA) van bijna 15%. En hoewel onze projecties in lijn zijn met de algemene opinie, menen we dat de markt dit groeipotentieel niet heeft meegewogen in de waardering van de aandelen. De operationele cashflow zou gemakkelijk de $ 8 miljard per jaar moeten overschrijden, met in 2017 een aangepaste WPA van bijna $ 23. Onze waardering, mits aangepast aan de tijdswaarde van geld, impliceert een koers / winstverhouding van 16,7 keer op de behaalde winst in Gezien de bovengemiddelde diversificatie, groei en winstgevendheid van Actavis lijkt dit redelijk. Wij menen dat Actavis na de Allergan deal in het bezit zal zijn van een sterk competitief voordeel. Dankzij een gediversifieerde productportefeuille die slechts zeer licht blootgesteld is aan octrooiverlies (geen enkel product representeert meer dan 10% van de totale verkopen), een beperkt generiek risico op algemeen geaccepteerde esthetische producten (zoals Botox, fillers voor het gezicht, borstimplantaten) en oogheelkundige producten, alsook een sterke merkproductenpijplijn van generieke en biosimilaire geneesmiddelen, zou het bedrijf de langetermijnwinst moeten kunnen handhaven. Verwacht wordt dat door op de productiviteit te focussen, het winstpotentieel van een duurzame EBITDA-marge van meer dan 40% gehandhaafd moet kunnen worden. Wij menen dat het management haar doelstellingen voor synergiën kan bereiken door consolidatie van het verkoopkanaal, meer gerichte uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling, fiscale voordelen omdat het bedrijf in Ierland is gevestigd en een grotere administratieve- en productieschaal. Door intern onderzoek en ontwikkeling aan te vullen met overnames en 2

3 Hoogtepunten van deze week licentieovereenkomsten, zou de toch al brede productportefeuille nog verder moeten uitbreiden en de hogere incrementele winstgevendheid stimuleren, omdat het vermijden van onderzoek naar speculatieve geneesmiddelen helpt om de totale bedrijfskosten laag te houden. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Michael Waterhouse michael.waterhouse@morningstar.com De top 10 van de high-conviction aankopen van de Ultimate Stock-Pickers Narrow moat Capital One in de financiële sector is niet alleen redelijk geprijsd (het aandeel verhandelt tegen 85% van de fair value raming) maar staat eveneens in onze lijst van tips van financiële bedrijven. De onderneming heeft gedurfde overnames en autonome groei gebruikt om te transformeren van een gespecialiseerde kredietkaartmaatschappij naar een gediversifieerde holding die een breed spectrum van financiële producten en diensten aanbiedt. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Greggory Warren greggory.warren@morningstar.com Op basis van de eerdere aankoop- en verkoopbeslissingen in het vierde kwartaal door onze topbeheerders, lijkt het erop dat de aanhoudende trend van high-conviction aankopen (aankopen waarin de beheerders hun bestaande belegging in een onderneming/aandeel behoorlijk vergroten vanuit een flinke overtuiging) in bedrijven met een (vooral wide) economic moat zich in de afgelopen periode nog steeds voortzet. Daarbij komt nog dat vier van de tien beste high-conviction aankopen (United Technologies, Actavis, General Electric en Express-Scripts) werden gedaan tijdens de periode die voor onze Ultimate Stock-Pickers een behoorlijk deel aan new money (significante beleggingen in aandelen die zich aan het einde van het voorafgaande kwartaal nog niet in hun portefeuille bevonden) vertegenwoordigt. Net als in voorgaande periodes, werd er ook in het vierde kwartaal meer dan normaal verkocht. Dit was niet zo zeer omdat beheerders van mening veranderden, maar meer het gevolg van aandeelwaarderingen (in beursnoteringen die stijgende waren) Belangrijkste feiten Wide moat United Technologies ontving de meeste high-conviction interesse, en de new money aandelen werden tijdens de afgelopen periode door twee van onze topbeheerders aangekocht. Hoewel onze fair value raming van 105% niet langer een koopje is, heeft het bedrijf zich onlangs gericht op de verbetering van de efficiëntie van zijn aanbodketen, wat zou kunnen leiden tot aanzienlijke verbeteringen in het werkkapitaal en de inventaris. General Electric is ook een wide moat industrieel bedrijf dat uitnodigde tot aankoop van new money. De aandelen zijn nog steeds redelijk geprijsd en verhandelen momenteel tegen 84% van de raming van de fair value van onze analist. En ondanks een verhoogde concentratie binnen de industriële sector, lijken de eindmarkten en de geografische blootstelling voldoende gediversifieerd en zou het bedrijf zich staande moeten kunnen houden in een wereldwijd onzeker economisch klimaat. Gedurende de periode was het met een wide moat gewaardeerde Actavis voor twee van onze Ultimate Stock-Pickers een reden tot high-conviction aankoop van new money. De aandelen noteren tegen 86% van de fair value raming van onze analist, wat een redelijke instappositie is voor beleggers. Het bedrijf heeft zijn acquisities en autonome groei op effectieve wijze weten te benutten om zich te transformeren tot een belangrijke farmaceutisch mededinger, en staat in de gezondheidszorgsector dan ook in onze lijst van tips. 3

4 Tips 4

5 Tips 5

6 Tips 6