Investment Highlights week 35

Transcriptie

1 Investment Highlights week 35 Datum: 3 september 2018 Sterke economie maakt veel goed De volatiliteit op de financiële markten is verrassend laag. Er zijn namelijk genoeg ontwikkelingen die het vertrouwen onder beleggers kunnen raken. Zo balanceert Argentinië op het randje van de afgrond. De Argentijnse peso daalde 20% en de regering heeft het IMF verzocht om de noodsteun versneld te verstrekken. Ook in Turkije gaat het niet goed. De Turkse lira nadert een nieuw dieptepunt. Verder lijkt het vertrouwen in Italië weg. De Italiaanse rente blijft stijgen. De risico-opslag ten opzichte van Duitsland ligt op een niveau dat we voor het laatst zagen ten tijde van de eurocrisis. Desondanks sloten de wereldwijde aandelenmarkten de week met winst af. Ook kredietobligaties blijven goed liggen. De solide staat van de wereldeconomie is daarvoor één verklaring. De Amerikaanse economie ligt er goed bij. De groei over het 2 e kwartaal werd naar boven bijgesteld en de groei van de bedrijfswinsten lag op het hoogste niveau sinds Ook het vertrouwen van consument en bedrijfsleven ligt op een hoog niveau. In de eurozone viel de inflatie wat tegen, maar verraste het Duitse ondernemersvertrouwen positief. De neergaande trend in de Europese vertrouwensindicatoren lijkt doorbroken. Belangrijkste Economische data week 35 Sterke groei Amerikaanse economie en winsten Herstel van Duits ondernemersvertrouwen Inflatie eurozone lager < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 35 Handelsakkoord VS, Mexico en Canada lijkt binnen handbereik Financiële problemen Argentinië verergeren Italië blijft een probleemgeval voor de eurozone < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 35 Aandelen immuun voor negatief nieuws Italiaanse rente blijft stijgen Turkse lira en Argentijnse peso zakken verder weg < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 36 Een drukke week met in de Verenigde Staten onder meer de ISM en het arbeidsmarktrapport. In de eurozone een reeks PMI s en de groeicijfers over het 2 e kwartaal. Grafiek 1 Onverwacht sterke stijging van het Amerikaans consumentenvertrouwen Consumentenvertrouwen aug-07 aug-09 aug-11 aug-13 aug-15 aug-17 Grafiek 2 Duits ondernemersvertrouwen (IFO) doorbreekt neergaande trend IFO: huidige situatie aug-07 aug-09 aug-11 aug-13 aug-15 aug-17 Tabel 1 Selectie economische cijfers week 35 Act. Exp. Prev. VS: Consumer confidence 133,4 126,6 127,9 VS: GDP annualized k-o-k 4,2% 4,0% 4,1% VS: Personal inc. m-o-m 0,3% 0,4% 0,4% VS: Chicago PMI 63,6 63,0 65,5 EZ: CPI estimate j-o-j 2,0% 2,1% 2,1% EZ: Unemployment rate 8,2% 8,2% 8,2% Dld: IFO 103,8 101,8 101,7 FR: GDP Q2 k-o-k 0,2% 0,2% 0,2% Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode IFO: verwachtingen Achmea Investment Highlights

2 Positief economisch beeld Amerikaanse groeicijfers hoogste sinds 2014 De tweede schatting van de Amerikaanse bbp-groei over het tweede kwartaal werd bekend gemaakt. Het cijfer verraste positief. De geannualiseerde kwartaalgroei werd naar boven bijgesteld van 4,1% naar 4,2%. Dit is het hoogste groeicijfer sinds Ten opzichte van een jaar geleden bedraagt de groei nu 2,9%. Deze positieve bijstelling van de groei werd vooral veroorzaakt door herzieningen bij de importen en bij de uitgaven voor software. De particuliere consumptie blijft de belangrijkste bijdrage leveren aan de groei (zie grafiek 3). Wel werd de kwartaalgroei van de consumptie naar beneden bijgesteld van 4,0% naar 3,8%. De groei van de bedrijfsinvesteringen werd echter naar boven bijgesteld, van 7,3% naar 8,5%. Hier staat tegenover dat de bouwsector het nog wat matiger deed dan in eerste instantie werd gerapporteerd. De investeringen in de woningbouw daalden in het 2 e kwartaal niet met 1,1% maar met 1,6%. Al met al een sterk rapport, wat er op duidt dat de Amerikaanse economie op schema ligt om dit jaar een reële groei van ongeveer 3% te realiseren. Amerikaanse winstgroei houdt aan Met de Amerikaanse groeicijfers werden ook de economie-brede cijfers van de Amerikaanse bedrijfswinsten gepubliceerd. De winsten groeiden met 7,7% ten opzichte van een jaar geleden. Het is het 7 e kwartaal op rij dat de winsten stijgen en de sterkste winstgroei sinds De winstquote, bedrijfswinsten als percentage van het bbp, liep door de sterke winstgroei op tot boven de 11% (zie grafiek 4). In combinatie met de verlaging van de winstbelasting betekent dit dat het Amerikaanse bedrijfsleven over voldoende geld beschikt om de investeringen en de lonen op te schroeven. Zoals we in voorgaande paragraaf aangaven, neemt de investeringsgroei de laatste kwartalen inderdaad toe. De loongroei blijft vooralsnog echter relatief beperkt. De winstgroei per aandeel profiteert daarnaast van omvangrijke inkoopprogramma s voor aandelen. In 2018 zullen de bedrijven in de S&P500 voor naar schatting $1.000 miljard aan aandelen inkopen. Een nieuw record en bijna 50% meer dan in Het is twijfelachtig of de winstgroei in deze mate kan aanhouden. De Amerikaanse economie zit ver in de cyclus, de effecten van de belastingverlagingen vallen weg en de risico s van onder meer de handelsconflicten nemen toe. Duits ondernemersvertrouwen sterker Afgelopen week kwam een hele reeks aan vertrouwenscijfers uit. In Europa viel vooral de onverwachte sterke stijging van het Duits ondernemersvertrouwen (IFO) op. De IFO steeg in augustus van 101,7 naar 103,8. Daarmee wordt de neergaande trend van de laatste maanden doorbroken. De Duitse ondernemers hebben meer vertrouwen in Achmea Investment Management - Investment Strategy zowel de huidige situatie als de toekomst. In tegenstelling tot wat werd gevreesd, wordt het vertrouwen tot op heden nauwelijks geraakt door de oplopende handelsconflicten. De andere vertrouwenscijfers uit de eurozone waren overwegend stabiel tot licht lager. Zo bleef het Franse consumentenvertrouwen stabiel op 97, maar daalde dat van Italië van 116,2 naar 115,2. Inflatie eurozone dipt De inflatie in de eurozone ging in augustus onverwacht omlaag van 2,1% naar 2,0%. Ook de kerninflatie daalde naar 1,0% (zie grafiek 5). De Franse inflatie bleef wel stabiel liggen op 2,6%. De eurozone werkloosheid bleef stabiel op 8,2%. In Duitsland daalde het aantal werklozen met acht duizend. De Duitse werkloosheid bleef stabiel op 5,2%. Grafiek 3 Consumptie drijft groei Amerikaans bbp Jaar: Kwartaal: BBP (k-o-k) 4,2% 2,2% 2,3% 2,8% 3,0% 1,8% Consumptie 2,6% 0,4% 2,6% 1,5% 2,0% 1,2% Duurzaam 0,6% -0,2% 0,9% 0,5% 0,6% 0,1% Niet-duurzaam 0,5% 0,0% 0,6% 0,3% 0,6% 0,3% Diensten 1,4% 0,5% 1,2% 0,7% 0,8% 0,8% Investeringen 0,1% 1,6% 0,1% 1,5% 1,0% 0,8% Vaste activa 1,1% 1,3% 1,0% 0,4% 0,7% 1,6% Voorraden -1,0% 0,3% -0,9% 1,0% 0,2% -0,8% Netto Exporten 1,2% 0,0% -0,9% 0,0% 0,1% -0,1% Exporten 1,1% 0,4% 0,8% 0,4% 0,4% 0,6% Importen 0,1% -0,5% -1,7% -0,4% -0,4% -0,7% Overheidsuitgaven 0,4% 0,3% 0,4% -0,2% 0,0% -0,1% Grafiek 4 Groei Amerikaanse bedrijfswinsten blijft goed 6% -40% jun-98 jun-03 jun-08 jun-13 jun-18 Grafiek 5 Onverwachte dip in eurozone inflatie (in %) Achmea Investment Highlights 2/5 14% 12% 10% 8% Bedrijfswinsten (j-o-j, rechter as) Bedrijfswinsten als % van bbp (linker as) Inflatie eurozone (j-o-j) Kerninflatie eurozone (j-o-j) % 40% 20% 0% -20% -1 aug-08 aug-10 aug-12 aug-14 aug-16 aug-18

3 Vooruitgang bij nieuw Noord-Amerikaans handelsakkoord A big deal looking good with Mexico! Trump is in zijn nopjes over het bereikte handelsakkoord met Mexico. Nafta 2.0 lijkt binnen handbereik Daar waar China en de Verenigde Staten nog lijnrecht tegenover elkaar staan, zit er schot in de onderhandelingen tussen de Verenigde Staten, Mexico en Canada. Deze landen onderhandelen over een nieuw handelsverdrag dat het huidige Nafta handelsverdrag moet gaan vervangen. Volgens Trump was het 24 jaar oude Nafta toe aan vervanging omdat het slecht zou zijn voor de Verenigde Staten. Mexico en de Verenigde Staten hebben overeenstemming bereikt over nieuwe handelsafspraken. Daarbij gaat het vooral over de autosector. Er is afgesproken dat voertuigen moeten bestaan uit onderdelen die voor minimaal 75% in eigen land zijn gemaakt. Onder Nafta is dat 62,5%. Ook moeten fabrieksarbeiders in de autosector straks minimaal $16 per uur gaan verdienen. De handel in landbouwproducten blijft onbelast. Mexico wil graag dat Canada zich bij de afspraken aansluit zodat een soort Nafta 2.0 ontstaat. De onderhandelingen tussen de Verenigde Staten en Canada verlopen constructief, maar overeenstemming is er nog niet. Woensdag 5 september worden de onderhandelingen hervat. Trump voert de druk op door te dreigen om desnoods zonder Canada verder te gaan. Dan zal hij ook de stekker uit het bestaande Nafta trekken. Trump heeft haast want in november zijn er tussentijdse verkiezingen. De Republikeinen dreigen dan hun meerderheid in het Congres te verliezen. EU neemt afstand van de VS De Franse president Macron en de Duitse Bondskanselier Merkel willen dat de EU meer afstand neemt van de Verenigde Staten. De wereldorde verandert waardoor de EU minder op de Verenigde Staten kan leunen. Ook laten de handelsconflicten en de onenigheid over het Iraanse nucleaire akkoord zien dat de twee machtsblokken op veel punten niet meer op één lijn zitten. De EU-lidstaten zijn voor hun defensie te afhankelijk van de Amerikanen, dat moet veranderen. De EU-lidstaten moeten hun defensie-uitgaven daarom vergroten. Ironisch genoeg ook iets waar president Trump op hamert. Het is maar de vraag of de EU zal slagen in haar ambitieuze doelstellingen. Het zal niet eenvoudig zijn om bijna drie decennia van bezuinigingen op de Europese defensie ongedaan te maken. Argentinië zakt verder weg in financieel moeras De situatie in Argentinië is verder verslechterd. Het land balanceert op de grens van het faillissement. De Argentijnse peso zit in een vrije val. Op donderdag daalde de munt ruim 20% in waarde ten opzichte van de Amerikaanse dollar. In een poging de neergang te stuiten Achmea Investment Management - Investment Strategy verhoogde de Argentijnse centrale bank de beleidsrente van 45% naar %. Om de crisis te bezweren wil de Argentijnse regering de toegezegde IMF-lening van $50 miljard, de grootste in de geschiedenis van het IMF, zo snel mogelijk innen. De Argentijnse president Mauricio Macri wil zo de overheidsfinanciën voor 2019 veilig stellen en een nieuwe Argentijnse crisis afwenden. Het IMF lijkt akkoord met de versnelde uitbetaling. Dit alles zal de populariteit van president Macri geen goed doen. Onder de Argentijnse bevolking wordt het IMF gehaat vanwege hun strenge beleid. Het IMF wordt door veel Argentijnen verantwoordelijk gehouden voor de diepe economische crisis van Alsof de financiële problemen nog niet genoeg zijn, is Argentinië ook in de greep van één van de grootste corruptieschandalen uit haar geschiedenis. Onder het bewind van de socialistische presidenten Nestor Kirchner en Cristina Kirchner (de vrouw van de inmiddels overleden Nestor Kirchner) zouden voor honderden miljoenen euro aan steekpenningen zijn betaald aan ambtenaren en politici. Cristina Kirchner zit momenteel in de senaat en is daardoor onschendbaar. Tevens stijgt door alle economische problemen haar populariteit waardoor het niet ondenkbaar is dat ze in 2019 de presidentsverkiezingen wint. Italië blijft probleemgeval Binnen de eurozone blijft Italië het zorgenkindje. De risico-opslagen op Italiaanse obligaties zijn sinds het aantreden van de nieuwe euro-sceptische regering sterk gestegen. De begrotingsplannen jagen beleggers schrik aan. Volgens persbureau Bloomberg zou Italië daarom overwegen om de Europese Centrale Bank (ECB) te vragen om zijn staatsobligaties te blijven kopen. Dat zou een verlenging betekenen van het huidige opkoopprogramma dat eind dit jaar ten einde loopt. De drie grote kredietbeoordelaars Standard & Poor's, Moody s en Fitch houden ondertussen de kredietwaardigheid van Italië tegen het licht. Fitch maakte afgelopen week bekend dat het de outlook van het Italië vanwege de begrotingsplannen verlaagt van stabiel naar negatief. Als reden hiervoor wijst Fitch op de verhoogde financiële en politieke risico s: The risk of a reversal of structural reforms negatively impacting Italy s credit fundamentals has increased somewhat, in our view, ( ) Fiscal and other policy risks are compounded by the relatively high degree of political uncertainty. Een stap tot afwaardering wordt nu nog niet gezet. Dit tot opluchting van Italië. De kredietbeoordeling van Italië bedraagt momenteel namelijk BBB. Daarmee is het land slechts twee stappen verwijderd om uit het universum van kredietwaardige landen te vallen. Ondanks al deze problemen verliep de uitgifte van Italiaanse obligaties afgelopen week voorspoedig. De Italiaanse overheid plaatste zonder problemen voor 6 miljard aan obligaties. Achmea Investment Highlights 3/5

4 Aandelen VS immuun voor problemen De week stond vooral in het teken van toenemende zorgen. Er zijn zorgen over Italië, zorgen over Turkije, zorgen over Argentinië en zorgen over het gebrek aan vooruitgang in het handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China. Desondanks gingen de aandelenmarkten omhoog. De wereldwijde aandelenmarkten sloten de week af met een winst van circa 0,6%. Ondertussen steeg de Italiaanse 10-jaarsrente tot boven de 3,2%. De Turkse lira en Argentijnse peso verliezen ondertussen steeds meer terrein en dreigen de valuta van andere opkomende landen in hun val mee te nemen. Amerikaanse aandelen zetten opmars door In euro gemeten wonnen zowel de aandelen uit de ontwikkelde landen (MSCI World) als de aandelen uit de opkomende landen (MSCI EM) afgelopen week 0,8%. Vooral Amerikaanse aandelen hadden weer een goede week. In Europa ligt de aandelenmarkt er minder goed bij. De aanhoudende winst op de Amerikaanse aandelenmarkten is opmerkelijk. De aandelenmarkten lijken immuun voor de problemen in Italië, Argentinië en Turkije en de aanhoudende onzekerheid over de handelsconflicten. Hier staat echter tegenover dat de economische ontwikkelingen robuust blijven terwijl de bedrijfswinsten goed zijn. Slechte week voor Italiaanse staatsobligaties De problemen voor Italië worden groter. Beleggers lijken weinig vertrouwen te hebben in de begrotingsplannen van de Italiaanse regering. De Italiaanse kapitaalmarktrente blijft maar stijgen. De 10-jaarsrente steeg tot boven de 3,2%, het hoogste niveau sinds 2014 (zie grafiek 6). De Duitse 10-jaarsrente daalde ondertussen naar 0,33%. De risico-opslag van Italië steeg daardoor naar 291 basispunten. Daarmee ligt de risico-opslag op het hoogste niveau sinds begin Het totaalrendement op Italiaanse staatsobligaties bedroeg afgelopen week -1% waardoor het verlies over de eerste 8 maanden van 2018 opliep tot boven de 6%. Spanje en Portugal werden meegesleurd in het negatieve sentiment rondom Italië en lieten ook verliezen noteren. Duitse staatsobligaties noteerden een kleine plus van 0,1%. Kredietobligaties blijven goed liggen Kredietobligaties bleven relatief goed liggen. De risicoopslagen op investment grade obligaties stegen licht wat resulteerde in kleine verliezen. Ook de risico-opslagen op high yield obligaties gingen wat omhoog. In vergelijking met Italië vallen de bewegingen echter alleszins mee. Hogere olieprijs zet grondstoffen op winst De brede grondstoffen index (GSCI) won ongeveer 1%. De olieprijs (brent) liep op richting de $78 per vat. Ook de prijzen voor agrarische grondstoffen zaten in de lift. Basismetalen en edelmetalen hadden echter een slechte week. Turkse lira en Argentijnse peso in vrije val Op de valutamarkten waren alle ogen gericht op de Argentijnse peso en Turkse lira. Beide valuta s sloten de week fors lager af. Ten opzichte van de Amerikaanse dollar verloor de peso bijna 20% en de lira bijna 9%. De peso bereikte hierdoor een historisch dieptepunt terwijl de lira daar tegen aanhikt (zie grafiek 7). De Argentijnse centrale bank probeert wanhopig de val van de valuta te stuiten door de beleidsrente fors op te trekken (van 45% naar %). Het is echter maar de vraag of dit nog gaat werken. Belangrijker lijkt het steunpakket van het IMF en de daaraan verbonden economische maatregelen. In Turkije geeft de regering de schuld van de problemen aan het buitenland (lees: de Verenigde Staten) en speculanten. De centrale bank is onder politieke controle gebracht en renteverhogingen worden tot op heden uitgesloten. Ondertussen begint ook de economie van Turkije te kraken. De hoge inflatie was al jaren een probleem en nu lijkt ook de economische groei te vertragen. Ook andere valuta van opkomende landen beginnen last te krijgen van de problemen in Argentinië en Turkije. Hier staat tegenover dat de euro stabiel bleef liggen ten opzichte van de dollar op 1,16. Grafiek 6 Italiaanse kapitaalmarktrente blijft stijgen 5% 4% 3% 2% 1% 0% Duitsland 10-jaarsrente -1% jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 Grafiek 7 Argentijnse peso en Turkse lira zakken weg (index 2016 = ) Italië 10-jaarsrente Argentijnse Peso vs $ Turkse Lira vs $ jan-16 jul-16 jan-17 jul-17 jan-18 jul-18 Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Coen van de laar Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de in dit document opgenomen informatie met zorg samengesteld. Deze informatie wordt aan u ter beschikking gesteld in uw hoedanigheid van gekwalificeerde belegger en/of professionele belegger zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht ( Wft ). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen (in de zin van 1:1 Wft), (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies (in de zin van 1:1 Wft), en (iii) geen juridisch of fiscaal advies. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch of fiscaal adviseur. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de in dit document opgenomen informatie. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van een dergelijke (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De informatie in dit document is gebaseerd op door Achmea IM gemaakte aannames. Het is mogelijk dat andere aannames worden gemaakt dan de door Achmea IM gemaakte aannames. De door Achmea IM getrokken conclusies zijn daarom niet noodzakelijkerwijs juist en/of volledig. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5