Jaarverslag Add Value Fund N.V. een open-end beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal gevestigd te Amsterdam, Nederland

Transcriptie

1 Jaarverslag 2015 Add Value Fund N.V. een open-end beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal gevestigd te Amsterdam, Nederland Add Value Fund Management B.V. is beheerder van Add Value Fund N.V.

2 2

3 Inhoudsopgave Profiel... 4 Kerncijfers... 6 Pre-advies van de Raad van Commissarissen... 7 Directieverslag... 8 Jaarrekening Balans per 31 december Winst- en verliesrekening 1 januari 31 december Kasstroomoverzicht 1 januari 31 december Toelichting op de balans en de winst- en verliesrekening Overige gegevens Algemene gegevens Risicoprofiel

4 Profiel Beleggingsbeleid Add Value Fund (het Fonds ) belegt uitsluitend in beursgenoteerde Nederlandse kleine- en middelgrote ondernemingen, de zogenaamde small- en midcaps of mini-multinationals, met een beurswaarde van ten minste 20 miljoen en ten hoogste 7,5 miljard. De ondernemingen zijn genoteerd op Euronext te Amsterdam of een andere gereglementeerde markt. Het Fonds belegt niet in vastgoed- of andere beleggingsfondsen. Het beleggingsuniversum bestaat uit circa 65 small- en midcap ondernemingen die van Nederlandse oorsprong zijn dan wel statutair in Nederland zijn gevestigd. Deze ondernemingen zijn veelal wereldwijd actief. Via bottom-up stock picking diepgaande fundamentele en waarde analyse worden minimaal 10 en maximaal 25 ondernemingen geselecteerd die vervolgens worden opgenomen in de portefeuille. De Beheerder voert een actief beleggingsbeleid en hanteert daarbij geen benchmark. Dit beleid steunt op zelfstandige research naar de ondernemingen uit het beleggingsuniversum. Daarnaast wordt gebruik gemaakt van de research van derden om tot een zo optimaal mogelijke oordeelsvorming te komen. Slechts in incidentele gevallen wordt gebruik gemaakt van derivaten. Het Fonds neemt geen short posities in en leent evenmin (delen van) aandelenposities uit aan derden. Het gebruik van effectenkrediet tot een maximum van 20% van het belegd vermogen blijft beperkt tot die situaties waarin voor een korte periode overbruggingskrediet benodigd is. Ook kan besloten worden, afhankelijk van de beleggingsvisie, een deel, tot een maximum van 75% van het vermogen in liquide middelen aan te houden. Het Fonds richt zich op particuliere en professionele beleggers met een lange termijn beleggingshorizon. Beleggingsdoelstelling De Beheerder streeft naar de opbouw en het beheer van een geconcentreerde portefeuille met voldoende spreiding. Op middellange termijn, waaronder een periode van drie tot vijf jaar wordt verstaan, wordt een gemiddelde totale netto beleggingsopbrengst van ten minste 10% op jaarbasis nagestreefd. Deze netto opbrengst is de som van gerealiseerde en ongerealiseerde koerswinsten plus dividendinkomsten minus de door het Fonds gemaakte kosten. Dividendbeleid Het Fonds opteert voor het fiscale regime van de fiscale beleggingsinstelling in de zin van artikel 28 van de Wet op de Vennootschapsbelasting Dit houdt onder andere in dat het Fonds onderworpen is aan de Nederlandse vennootschapsbelasting tegen een tarief van 0%. In beginsel dient de voor uitkering vatbare winst binnen acht maanden na afloop van het boekjaar aan de aandeelhouders te worden uitgekeerd. In het algemeen mogen koerswinsten op de beleggingen worden toegevoegd aan de herbeleggingsreserve. 4

5 Beursnotering en open-end structuur Add Value Fund is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal. De Aandelen zijn genoteerd op de effectenbeurs van Euronext te Amsterdam. De beurskoers van het Aandeel wordt dagelijks gepubliceerd op de website, in de Officiële Prijscourant die beschikbaar is op de website en in één of meer Nederlandse dagbladen. Het Fonds heeft een open-end structuur. Aankoop en verkoop van Aandelen is in beginsel iedere handelsdag mogelijk. De Aandelen worden verhandeld tegen de geldende intrinsieke waarde plus een opslag van 0,5% in geval van netto instroom in het Fonds en tegen de intrinsieke waarde minus 0,5% in geval van netto uitstroom. Vergunning op grond van de Wet op het financieel toezicht Het Fonds is een beleggingsinstelling in de zin van de Wet op het financieel toezicht ( Wft ). Add Value Fund Management treedt op als Beheerder en is enig statutair directeur van het Fonds. Add Value Fund Management heeft een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft, toegekend door de Autoriteit Financiële Markten ( AFM ). Op 22 juli 2014 is deze vergunning door de toezichthouder van rechtswege omgezet naar een AIFM-vergunning. Essentiële Beleggersinformatie en Prospectus De Essentiële Beleggersinformatie is de Europese opvolger van de Financiële Bijsluiter. Dit document verschaft essentiële beleggersinformatie aangaande het Fonds. Het is geen marketing materiaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven en is bedoeld om meer inzicht te geven in de aard en de risico s van beleggingen in het Fonds. Beleggers worden geadviseerd deze informatie te lezen opdat met kennis van zaken kan worden besloten al dan niet in het Fonds te beleggen. De Essentiële Beleggersinformatie en het Prospectus worden kosteloos verstrekt en zijn tevens gepubliceerd op de website 5

6 Kerncijfers De kerncijfers van het Fonds per 31 december 2015 zijn als volgt: Algemeen Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Fondsvermogen (in, ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel (in, ultimo) 39,43 32,98 33,12 31,15 25,00 Beurskoers per aandeel (in, ultimo) 39,63 33,14 33,28 31,30 24,87 Hoogste intrinsieke waarde per aandeel (in ) 43,13 35,91 33,77 31,64 33,57 Laagste intrinsieke waarde per aandeel (in ) 32,29 28,42 26,92 25,09 23,27 Dividend per aandeel (in en contanten) 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 Beleggingsresultaat op basis van intrinsieke waarde per aandeel en inclusief dividend +22,0% +2,0% +8,9% +27,8% -20,3% Onderstaande rendementsvergelijking op basis van de intrinsieke waarde per aandeel (na kosten en inclusief dividenden) over de periode 1 februari 2007 tot en met 31 december 2015 is uitsluitend bedoeld voor informatiedoeleinden: Significante outperformance sinds oprichting ten opzichte van Nederlandse aandelenindices Cumulatief rendement 80% 73,7% 70% 60% 54,3% Add Value Fund 50% 40% 30% 19,4% 30,3% AEX AMX 20% AScX 10% 0% Bron: AVFM / Bloomberg 6

7 Pre-advies van de Raad van Commissarissen Met genoegen bieden wij u hierbij het jaarverslag 2015 van Add Value Fund N.V. aan, met daarin onder andere opgenomen de jaarrekening over het boekjaar Deze jaarrekening is gecontroleerd door Mazars Paardekooper Hoffman Accountants N.V. De accountant heeft een goedkeurende controleverklaring afgegeven bij de jaarrekening, welke in het jaarverslag is opgenomen onder de Overige gegevens op pagina 41 en 42. Van deze goedkeurende controleverklaring heeft de Raad van Commissarissen kennis genomen. Wij stellen de Algemene Vergadering van Aandeelhouders voor om de jaarrekening 2015 vast te stellen overeenkomstig de voorgelegde stukken. Tevens stellen wij de Algemene Vergadering van Aandeelhouders voor de directie decharge te verlenen voor het gevoerde beleid en de commissarissen te dechargeren voor het uitgeoefende toezicht. Op basis van het aantal uitstaande aandelen per 31 december 2015 stelt de directie voor om 0,80 per gewoon aandeel aan dividend uit te keren. Deze dividenduitkering komt voort uit de winstbestemming over 2015 en het restant wordt onttrokken uit de algemene reserve. Wij kunnen ons verenigen met dit voorstel van de directie. De Raad van Commissarissen heeft in de verslagperiode viermaal vergaderd met de directie en het beheerteam waarin onder meer het beleggingsbeleid, -omgeving en -resultaten, de (administratieve) organisatie waaronder het risicomanagement en compliance, wet- en regelgeving, de verslaggeving, commerciële strategie en algemene beleidsmatige aangelegenheden werden besproken. Tenslotte brengen wij gaarne onze dank uit aan de directie en het beheerteam voor de professionele wijze waarop zij in het afgelopen boekjaar haar beheertaken heeft uitgevoerd. Amsterdam, 7 april 2016 De Raad van Commissarissen Prof. dr. W.F.C. Verschoor Prof. dr. O.W. Steenbeek A. Smits 7

8 Directieverslag Algemeen Wij bieden u hierbij het verslag aan van Add Value Fund over het boekjaar Ontwikkeling beleggingsresultaten en fondsvermogen De intrinsieke waarde per aandeel van Add Value Fund steeg in 2015 van 32,98 naar 39,43, een toename van 19,6%. Het Fonds kende met name een sterke performance in de eerste drie maanden van het boekjaar. Op 13 april bereikte de beurskoers een all time high van 43,34, hetgeen op dat moment een waardestijging van ruim 31% ten opzichte van de stand per ultimo 2014 betekende. In deze periode werd optimaal geprofiteerd van de gunstige resultaatontwikkeling van de participaties in de portefeuille, waarbij in veel gevallen additioneel voordeel werd ondervonden van de sterk gedaalde eurokoers die zowel de concurrentiepositie van bedrijven deed verbeteren als in de vertaling van dollarwinsten naar euro s positief doorwerkte. In de zomer verslechterde het beurssentiment geleidelijk. In de tweede helft van augustus was er een kortstondige koersval nadat zorgen over de groei van de Chinese economie het internationale beurssentiment negatief beïnvloedde. In het laatste kwartaal van het boekjaar volgde een aarzelend marktherstel, mede gedragen door een aanhoudend ruime monetaire stimulering van de zijde van de Europese Centrale Bank (ECB). De intrinsieke waarde per aandeel leverde vanaf het hoogste niveau in april uiteindelijk circa 9% in van de eerder gerealiseerde waarde-appreciatie. Wanneer het in april uitgekeerde contant dividend van 0,80 per aandeel in de berekening wordt betrokken, komt het totaal netto beleggingsresultaat over 2015 per saldo uit op +22,0%. Het beleggingsresultaat overtrof daarmee ruimschoots het rendement van de Nederlandse AEX-index en de Amsterdam Midkap Index die respectievelijk met 7,4% en 12,1% stegen (inclusief herbelegging van dividenden). Daartegenover stond een nog sterkere stijging van de Amsterdam SmallCap Index met een totaal resultaat van +38,7%. Sinds de start van het Fonds op 1 februari 2007 heeft Add Value Fund een cumulatieve waardestijging (koerswinst + dividenden - kosten) van 73,7% gerealiseerd. Dit is een significante outperformance ten opzichte van de Nederlandse aandelenindices (zie grafiek op pagina 6) en vergelijkbare beleggingsfondsen. Overigens heeft Add Value Fund geen officiële benchmark. Genoemde aandelenindices zijn uitsluitend voor informatiedoeleinden als vergelijkingsmaatstaf vermeld. 8

9 Als gevolg van het gunstige beleggingsresultaat steeg het fondsvermogen van Add Value Fund gedurende de verslagperiode met ruim 18% naar 66,9 miljoen. Het aantal uitstaande aandelen daalde licht met 1,2% naar Ontwikkeling fondsvermogen en uitstaande aandelen sinds oprichting ,5 2 1,5 1 0,5 0 Fondsvermogen in mln Uitstaande Aandelen in mln Bron: AVFM Totstandkoming beleggingsresultaat Gedurende het verslagjaar werd het aantal participaties in de portefeuille per saldo met drie uitgebreid van 12 naar 15. Als nieuwe namen verschenen fietsproducent Accell Group en tankopslagbedrijf Koninklijke Vopak in de portefeuille. Accell maakt furore als internationaal marktleider in de productie en verkoop van e-bikes. Dit leidde in het verslagjaar tot een fraaie omzet- en winststijging die werd vertaald in een mooie koersgroei van 55% van het aandeel. Eind september werd gestart met de opbouw van een belang in Vopak nadat de beurskoers in korte tijd sterk was gedaald. De perspectieven op een aantrekkelijke waardestijging zijn naar onze mening uitstekend, zodat wij deze positie in de volgende maanden verder hebben vergroot. In februari hebben wij ingeschreven op de beursgang van likeuren- en cocktailproducent Lucas Bols. Met een koersappreciatie van ruim 41% sindsdien heeft Bols onze verwachtingen ruimschoots overtroffen. Tenslotte is, kort na de IPO in juli, een belang genomen in Flow Traders, een zogenaamde liquidity provider in exchange traded products. Ook deze participatie presteerde met een koersstijging van ruim 27% ten opzichte van de aankkoopprijs naar behoren. Wij verkochten ons belang in technisch textielspecialist Koninklijke TenCate nadat een syndicaat onder leiding van private equity investeerder Gilde Buy Out Partners een bieding van 24,60 per aandeel uitbracht. Ofschoon wij van mening waren dat deze bieding het toekomstig winstpotentieel van TenCate maar ten dele reflecteerde, hebben wij toch tot verkoop van het belang besloten. De realisatie van de meerwaarde in TenCate zal naar onze mening meerdere jaren in beslag nemen, terwijl het risico van tussentijdse omzet- en winsttegenvallers evenmin moet worden onderschat. 9

10 Van de 11 participaties die geheel 2015 in portefeuille waren opgenomen, leverde alleen wetenschappelijke uitgeverij Koninklijke Brill een negatieve bijdrage aan het resultaat. In positieve zin onderscheidden zich met name TKH Group en Aalberts Industries, bij welke bedrijven een sterke operationele performance hand in hand ging met de eerste winstbijdrage van vorig jaar verrichte acquisities. Een bovengemiddelde bijdrage aan de performance werd voorts geleverd door soft commodities handelaar Acomo dat gestaag voortbouwt aan een fraai langjarig track record en door detacheerder Brunel International dat zich enigszins herstelde na het zwakke boekjaar De bijdrage van Nedap (technische oplossingen op het gebied van onder andere Security Management en veestalautomatisering) en Kendrion (elektromagneten) was bevredigend. Beide ondernemingen liggen goed op koers om hun grote belofte om in de toekomst een substantiële waardestijging te realiseren, gestand te kunnen doen. Na een zeer krachtige performance in 2014 was de bijdrage aan de performance van de ondernemingen die actief zijn als toeleverancier aan (onder meer) de halfgeleiderindustrie, in het verslagjaar per saldo bescheiden. In de eerste drie maanden zorgden ASM International en BE Semiconductor Industries echter voor een spectaculaire bijdrage aan de krachtige stijging van de intrinsieke waarde in het eerste kwartaal. Wij hebben daarop besloten tot enige winstneming op de toen sterk in waarde gestegen posities. Tegen het einde van het verslagjaar hebben wij de posities, op beduidend lagere beurskoersen, wederom vergroot. Hunter Douglas (wereldmarktleider in raambekleding met onder andere Luxaflex) boekte een goede progressie in 2015, die slechts in beperkte mate werd weerspiegeld in een waardestijging van het aandeel. Ook EMS-leverancier Neways Electronics International leverde een kleine positieve bijdrage aan de performance. De resultaten van een onderhanden verbeterprogramma moeten Neways binnen twee à drie jaar naar een beduidend hoger rendementsniveau brengen. Wij hebben in 2015 voor in totaal aan (bruto) dividendinkomsten van onze participaties ontvangen. Dit komt overeen met een dividendrendement van 3,3% over het gemiddeld fondsvermogen. Wij zijn op hoofdlijnen tevreden over de omzet- en winstontwikkeling van de ondernemingen in onze portefeuille. Deze biedt naar onze mening een goed uitgangspunt voor de komende jaren, waarbij wij de overtuiging hebben de rendementseis van een gemiddelde totaalopbrengst van tenminste 10% daadwerkelijk te kunnen realiseren. 10

11 Rendement (koerswinst + dividend) participaties vanaf 1 januari tot en met 31 december 2015 Accell Group TKH Group Lucas Bols** Flow Traders* Aalberts Industries Koninklijke TenCate Brunel International Acomo Nedap Kendrion Hunter Douglas BE Semiconductor Industries Neways Electronics International ASM International Koninklijke Brill Koninklijke Vopak 31,7% 31,1% 28,1% 27,6% 19,3% 15,1% 8,5% 6,6% 5,8% -4,4% -5,3% -6,2% 46,4% 43,7% 43,6% 60,3% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Bron: Bloomberg * vanaf 9 juli **vanaf 3 februari Rendementsbijdrage in % punten per participatie vanaf 1 januari tot en met 31 december 2015 TKH Group 4,6% Aalberts Industries 3,0% Acomo 2,6% Brunel International BE Semiconductor Industries Nedap 2,0% 1,9% 1,9% Koninklijke TenCate Kendrion 1,4% 1,6% ASM International Flow Traders** Hunter Douglas 1,0% 1,0% 1,1% Accell Group Lucas Bols* Koninklijke Vopak Neways Electronics International Koninklijke Brill 0,5% 0,3% 0,3% 0,2% -0,2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% Bron: Bloomberg *vanaf 3 februari **vanaf 13 augustus 11

12 Omgevingsfactoren In het verslagjaar was er sprake van een wisselende invloed van de omgevingsfactoren. In de eerste zes maanden van 2015 voldeed de feitelijke gang van zaken grotendeels aan het door ons in het jaarverslag 2014 geschetste verwachtingspatroon. In de tweede helft van het jaar stagneerde de progressie vanwege de versnelling in de daling van de olieprijs en de toenemende zorg over de stand van de Chinese economie. Beleggers toonden daarom een afnemende risicobereidheid die per saldo tot koersdruk leidde. De vluchtelingenproblematiek in Europa versterkte de terughoudendheid bij beleggers. Hierbij spelen ook politieke risico s in het komende jaar, zoals een mogelijke Brexit, een voorname rol. In 2015 zagen wij toenemende maatschappelijke druk. Consumenten kunnen zich beter informeren en sneller via sociale media communiceren over in hun ogen onwenselijke uitkomsten van bedrijfsvoering. Dit uit zich onder meer in het vertalen van negatieve externe effecten van bedrijfsvoering in financieel risico, zoals potentiële claims door vervuiling tijdens het productieproces of verkoop van producten. Wij voorzien toenemende regelgeving om negatieve externe effecten te voorkomen. Voor 2016 taxeren wij een voortzetting van de economische groei in de Verenigde Staten van 2 à 3%, bij welk groeitempo Europa vermoedelijk zal kunnen aansluiten. In het Verre Oosten is de groei in China ongewis, hetgeen van tijd tot tijd aanleiding kan zijn voor heftige koersfluctuaties. Waar in West-Europa vooralsnog mag worden uitgegaan van een voortzetting van de goedkoop geldpolitiek van de ECB moet in de Verenigde Staten rekening worden gehouden met een stijgend rentepeil in de loop van Dit scenario verhoogt het risico van een (tijdelijke) correctie op de aandelenmarkten. Wij houden voor 2016 rekening met een licht aantrekkende Amerikaanse dollar tegen de euro op grond van mogelijke onrust op het politieke toneel in Europa. Beleggingsfilosofie, -proces en -strategie In onderstaande grafiek de zogenaamde S-curve is het werkterrein van Add Value Fund afgebeeld. Het Fonds investeert niet in microcaps met een beurswaarde kleiner dan 20 miljoen, ofwel ter linkerzijde van de Early Stage, en evenmin in largecaps met een beurswaarde groter dan 7,5 miljard, ofwel het gebied ter rechterzijde van de Final Stage. De portefeuille is samengesteld uit een evenwichtige selectie van een kleine groep van relatief snelgroeiende en jonge veelbelovende nichespelers met een innovatieve meerwaarde en een grotere groep industriële en dienstverlenende eersteklas kwaliteitsondernemingen die kunnen bogen op een onderscheidend bedrijfs- en verdienmodel die hun toegevoegde waarde reeds hebben bewezen. Het Fonds profileert zich als een typische lange termijn belegger: de meerderheid van de ondernemingen zijn al drie tot negen jaar in portefeuille. Van de 15 ondernemingen in portefeuille zijn er vijf zogenaamde smallcaps met een beurswaarde van minder dan 500 miljoen en tien zogenaamde midcaps met een beurswaarde van meer dan 500 miljoen. Koninklijke Vopak is met een beurswaarde van ruim 5 miljard de grootste onderneming in portefeuille en Koninklijke Brill is met een beurswaarde van bijna 43 miljoen de kleinste in portefeuille. Per eind 2015 was bijna 27% van de portefeuille belegd in smallcaps en bijna 72% in midcaps. 12

13 Bron: AVFM Het beleggingsuniversum bestaat uit circa 65 small- en midcap ondernemingen die van Nederlandse oorsprong zijn dan wel statutair in Nederland zijn gevestigd. De totale beurswaarde van deze ondernemingen bedraagt op dit moment ruim 100 miljard. Deze ondernemingen zijn veelal wereldwijd actief. Slechts enkele ondernemingen zijn alleen actief in de Benelux. Via een bottom-up stock picking aanpak diepgaande fundamentele en waarde analyse worden minimaal 10 en maximaal 25 ondernemingen geselecteerd die worden opgenomen in de portefeuille. Wij maken geen gebruik van technische analyse. In de onderstaande piramide is van beneden naar boven het beleggingsproces weergegeven. Bron: AVFM 13

14 De inrichting van de portefeuille van Add Value Fund is tevens onderhevig aan de mate van liquiditeit van de verschillende beleggingen. Er wordt onderscheid gemaakt tussen redelijk tot goed liquide beleggingen (veelal midcaps) en minder goed liquide beleggingen (veelal smallcaps). Voor de minder liquide beleggingen hanteren wij een hogere rendementseis dan voor de meer liquide beleggingen. De portefeuille van Add Value Fund bestaat voor ten hoogste eenderde uit minder liquide aandelen en voor tenminste tweederde uit redelijk tot goed liquide beleggingen. Binnen het beleggingsuniversum zijn wij continu op zoek naar ondergewaardeerde ondernemingen die wereldwijd actief zijn in structurele groei- en/of nichemarkten met een focus op 3 kernpijlers: 1) Winstgroei 2) Waardecreatie 3) Duurzaam dividend Onder winstgroei wordt verstaan een toename van de samengestelde groei van de winst per aandeel op de lange termijn van circa 7,5% of meer op jaarbasis. De winstgroei van een onderneming is de fundamentele basis voor de koersontwikkeling en waardering van het betreffende aandeel; Waardecreatie ontstaat uit het rendement dat wordt gemaakt op ingehouden winsten waarbij gekeken wordt naar rendement op eigen vermogen, rendement op investeringen en rendement op vrije kasstroom van meer dan 10%. Investeringen in productiecapaciteit, onderzoek en ontwikkeling en innovatie leiden doorgaans tot een hogere ondernemingswaarde; Duurzaam dividend is de basis voor een aanvangsrendement op de investering die doorgaans jaarlijks 2,5% of meer moet bedragen afhankelijk van de groeistrategie van de onderneming. Wij hebben de sterke overtuiging dat ondernemingen met een consistente en bovengemiddelde winstgroei, zowel in goede als in slechte economische tijden, tegen een hogere beurswaardering worden verhandeld dan langzaam of niet groeiende ondernemingen met een onvoorspelbaar winstkarakter. De geschiedenis heeft laten zien dat lange termijn winstgroei door alle economische cycli uiteindelijk de waarde van een onderneming doet toenemen en daarmee de aandelenkoers laat stijgen. Naast de hierboven genoemde 3 kernpijlers van de beleggingsfilosofie is er nog een aantal kwaliteitskenmerken waaraan een onderneming dient te voldoen: Bewezen en toekomstbestendig bedrijfs- en verdienmodel; Succesvol en betrouwbaar management met een goede staat van dienst; Heldere strategie, ambities en doelstellingen; Marktleider of top-3 positie in de desbetreffende bedrijfstak; Actief in groeisectoren met voorkeur voor een hoogtechnologisch en innovatief karakter; Sterke financiële resultaten met bewezen en consistente groei van de winst per aandeel; Gezonde balansverhoudingen waarbij wordt gekeken naar de solvabiliteit, rentedekking en de verhouding tussen netto schuld en bruto bedrijfsresultaat. 14

15 Beleggingsstrategie 2016 en verder De algemene strategie (zoals op pagina 14 staat omschreven) beoogt een goed gespreide portefeuille van eersteklas Nederlandse small- en midcaps aan te houden die in staat is om ook onder meer uitdagende economische omstandigheden een bovengemiddeld resultaat te realiseren bij een benedengemiddeld risicoprofiel. De selectie vindt plaats op basis van een zogenaamde bottom-up stock picking aanpak, waarbij de kwaliteit van de onderneming en het opwaartse beleggingspotentieel centraal staan. Bijna alle ondernemingen die momenteel in de portefeuille worden gehouden, zijn anno 2016 leaner en meaner en staan er beter voor dan ooit tevoren. Een aantal ondernemingen in portefeuille staat aan de vooravond van een periode van versnelde groei, mede omdat zij in hun ontwikkeling zijn terecht gekomen in het stijl oplopende deel van de S-curve. Er wordt vanwege een te hoog risicoprofiel niet belegd in financiële instellingen, food en non-food retailers en pure bouwondernemingen. Tevens belegt het Fonds niet in turn-around ondernemingen en/of probleemgevallen. Door de gerichte investeringskeuzes en weging binnen de portefeuille vinden er relatief weinig mutaties plaats wat het rendement van het Fonds ten goede komt. De geconcentreerde portefeuille met uitgesproken keuzes bevat thans 15 participaties wat een afspiegeling vormt van de strenge investeringscriteria. Beleggingsportefeuille De beleggingsportefeuille bestaat per 31 december 2015 uit de volgende 15 participaties (op volgorde van weging van hoog naar laag): Technologiebedrijf met vooruitstrevende oplossingen die de laatste jaren steeds weer bewijst waarde te kunnen toevoegen voor haar klanten. Met name de sterke groei van de bandenbouwdivisie spreekt tot de verbeelding. De groei zal de komende jaren in toenemende mate voortkomen uit een zorgvuldig geselecteerde groep van product-markt oplossingen, welke is gebaseerd op vier kerntechnologieën: vision & security, communication, connectivity en manufacturing systems. Deze marktbenadering zou de komende 2 tot 4 jaar tot een additionele omzet van 300 tot 500 miljoen moeten leiden met bovengemiddelde (> 10%) EBIT-marge. De wereldmarktleider in raambekleding (o.a. Luxaflex) hanteert een ijzersterk bedrijfs- en verdienmodel waarmee de onderneming goede rendementen weet te realiseren. Er wordt gestaag marktaandeel gewonnen in de volwassen markten van Noord-Amerika en Europa. De echte groei moet de komende jaren uit Azië (China, India) en Latijns Amerika komen, waarbij ook voor de architectonische productendivisie een belangrijke rol is weggelegd. Na het WK Voetbal van 2014, richt het vizier zich voor dit jaar op de Olympische Spelen in Brazilië. 15

16 Geïntegreerde toeleverancier voor de halfgeleiderindustrie. Sterke marktposities in zowel front-end als back-end (via een 40%-belang in ASM PT) met nadruk op het Verre Oosten. ASMI is toonaangevend en de absolute marktleider (circa 75% marktaandeel) op het gebied van de (PE)ALD-technologie die de komende jaren in toenemende mate de benchmark voor de front-end sector zal zijn. Naar verwachting zal ASMI in 2016 sterk kunnen profiteren van de overgang van 14/16 nanometer naar 10 nanometer chipproductie. Net als in oktober 2014 kondigde ASMI in oktober 2015 een nieuw aandeleninkoopprogramma aan ter grootte van 100 miljoen. De onderneming is een van de vijf participaties in portefeuille met een netto kaspositie. Producent en wereldmarktleider op het gebied van elektromagneten en mechatronische systemen. Wij verwierven in mei 2013 een belang in Kendrion door in te schrijven op de sub10-emissie bij gelegenheid van de overname van de Duitse sectorgenoot Kuhnke AG. Door deze acquisitie voegde Kendrion circa 40% aan de groepsomzet toe en kwam de intern geformuleerde omzetdoelstelling van 450 tot 500 miljoen per eind 2015 in zicht. Onder leiding van de nieuwe CEO Joep van Beurden, de opvolger van Piet Veenema, zal Kendrion een volgende stap richting een omzetverdubbeling tot miljoen dienen te zetten. Een of meer acquisities in Noord-Amerika kunnen dit toekomstbeeld binnenkort gestalte gaan geven. Kendrion behoort tot een van de best gepositioneerde ondernemingen op de S- curve. De Groenlose onderneming zal in 2016 haar positie in de Supply Chain verder optimaliseren, waardoor de uitbouw van de kernactiviteiten onder de eigen Nedap-merknaam moet kunnen versnellen. Onder andere Europees marktleider in Security Management en sterk expansief op de Chinese Agri-markt met vernuftige technologische oplossingen. De afgelopen jaren werd stevig geïnvesteerd in toekomstige groei, waardoor de nettowinst onder druk stond. Op termijn voorzien wij een jaarlijkse autonome omzetgroei van 5 tot 10% met een operationele marge van meer dan 10%. Gespecialiseerde toeleverancier aan de semiconductor industrie van Nederlandse oorsprong maar met wereldwijde vestigingen in Europa, Azië en Noord-Amerika. 16

17 Sinds een transformatie in 2008 is de schaal en marktpenetratie van BESI belangrijk toegenomen. De strategische positionering in Advanced Packaging heeft geresulteerd in een versterking van de omzetgroei en in hogere bruto marges. Een continu proces van rationalisatie, waaronder verplaatsing van de productie van Europa naar Azië, heeft ervoor gezorgd dat de nettowinst goed op peil bleef in een periode waarin de markten waarop BESI actief is, krompen. Ook BESI beschikt over een ruime netto kaspositie en heeft eind 2015 een aandeleninkoopprogramma gestart. Toeleverancier van industriële diensten en specialist op het gebied van Flow Control. Een voortreffelijk track record van resultaten wordt gecombineerd met een ijzersterke balans. Aalberts Industries opereert vanuit kracht en is in staat om ook de komende jaren de concurrentie achter zich te laten. Key account management en cross selling initiatieven stuwen de autonome groei. Aalberts rondde in 2014 de acquisities van Flamco (kwaliteitscomponenten voor HVAC toepassingen) en Impreglon (oppervlaktebehandelingen) succesvol af. Deze overnames zullen het track record de komende periode een extra dimensie kunnen geven. De komende jaren staat verhoging van de ROCE (Return on Capital Employed) hoog op de agenda. Hiertoe zullen ook niet-kernactiviteiten worden gedesinvesteerd. Europese detacheerder op het gebied van financiële-, IT-, Legal-, Marketing en Communicatie specialisten en ingenieursdiensten. Daarnaast wereldmarktleider in energie-gerelateerde white collar diensten. Brunel lijkt optimaal te profiteren van het flexibeler worden van de groeiende Duitse economie en de stijgende penetratiegraad van flexibele arbeid. De scherpe daling van de olieprijs maakt een kostenbesparingsprogramma in de Energie-divisie in 2015/16 noodzakelijk. De ijzersterke balansverhoudingen (schuldenvrij en geen goodwill op de balans en een cashpositie van circa 175 miljoen) en het adequate management garanderen dat Brunel uiteindelijk sterker uit deze overgangsperiode tevoorschijn zal komen. Handelshuis in specerijen, noten, thee, zonnebloempitten en voedingsingrediënten. De groep weet telkenmale kundig in te spelen op de grote prijsvolatiliteit in soft commodities. Na twee grote overnames (theehandelshuis Van Rees en zonnebloempitten-veredelaar/handelaar Red River) in 2010 is het aandeel Acomo ook op de radar van grotere beleggers verschenen. Het solide dividendrendement van ruim 5% op jaarbasis onderbouwt het kwaliteitsimago van deze Rotterdamse participatie die wereldwijd actief is in circa 90 landen. 17

18 Een toonaangevende liquidity provider in Exchange Traded Products (ETP s) die in juli 2015 de beursgang naar Euronext Amsterdam maakte. Met handelsactiviteiten in Europa, de Verenigde Staten en Azië kan Flow Traders op alle internationale beurzen 24 uur per dag liquiditeit verschaffen. De groep blinkt uit door state-of-the-art informatie- en risicosystemen, waardoor het verdienmodel nagenoeg risicoloos ten uitvoer wordt gebracht. De winsten worden behaald door te arbitreren tussen de kleine verschillen in de prijzen van de ETP s voornamelijk Exchange Traded Funds (ETF s) en die van de onderliggende waarden. De grootste onafhankelijk opererende tankterminal operator ter wereld die gespecialiseerd is in de op- en overslag van vloeibare en gasvormige chemie- en olieproducten. Door de jaren heen is een solide track record opgebouwd, waardoor de beurswaardering vrijwel altijd een forse premie deed ten opzichte van het marktgemiddelde. In 2015 volgde een koerscorrectie vanwege onzekerheid die voortkomt uit de expansieplannen in Azië. Wij hebben daaropvolgend een belang in Vopak genomen, anticiperend op een verdere winstgroei in de komende jaren. In november verkocht Vopak haar Britse terminals tegen een forse premie boven de boekwaarde. Hierdoor komt een verhoging van de pay-out ratio binnen bereik. Van een printplatenproducent is Neways uit Son bij Eindhoven getransformeerd in een one-stop dienstverlener van OEM s uit de hors-categorie, zoals Philips, ASML, FEI en Roche. Neways beschikt over goed gepositioneerde werkmaatschappijen in China en Slowakije om haar klanten optimaal te kunnen bedienen. In 2014 werd de Duitse BuS Group overgenomen, waardoor Neways doorstootte naar de vierde positie op de Europese ranglijst van grootste bedrijven op de markt van Electronic Manufacturing Services. De komende jaren achten wij Neways in staat een verdere netto winststijging te realiseren, mede door het kunnen benutten van compensabele verliezen uit het verleden. 18

19 Met een beurswaarde van circa 43 miljoen de kleinste onderneming in de portefeuille. Brill is een goed renderende wetenschappelijke uitgever uit Leiden met een sterk internationaal gerichte focus op met name universiteitsbibliotheken. Een bescheiden doch gestage autonome omzetgroei wordt gecombineerd met een actief en selectief acquisitiebeleid dat zich kenmerkt door een nadruk op humaniora, internationaal recht, biologie en wetenschapsgeschiedenis. De waardering ter beurze is met een koers/winstverhouding van circa 16 en een dividendrendement van ruim 5% op basis van de verwachte winst/dividend 2016, alleszins attractief. Groep van ondernemingen met wereldwijde activiteiten in het midden- en hoge segment van de fietsenmarkt en de markt voor fietsonderdelen en -accessoires. Accell heeft een leidende marktpositie in Europa met merken als Batavus en Sparta in Nederland, Ghost en Haibike in Duitsland en Lapierre in Frankrijk en is één van de grotere spelers in Noord-Amerika voor afzet via de gespecialiseerde fiets- en sportvakhandel met de merken Raleigh en Diamondback. Daarnaast is Accell Group in Europa marktleider in elektrische fietsen. Juist in dit segment vindt momenteel een sterke groei plaats, waarvan de onderneming optimaal lijkt te profiteren. Met een koers/winstverhouding 2015 van circa 12 en een getaxeerd dividendrendement van 4% is Accell Group een aantrekkelijk gewaardeerde participatie in de portefeuille. Lucas Bols is het oudste gedistilleerd merk ter wereld en een van Nederlands oudste nog actieve bedrijven. Opgericht in 1575 voert Lucas Bols anno 2016 wereldwijd (met uitzondering van de Verenigde Staten) de nummer één likeuren range en is de onderneming de grootste speler ter wereld in het jeneversegment. De Bols-portefeuille bevat ruim 20 merken in een scala aan gedistilleerde producten die gebruikt worden voor het maken van cocktails, waaronder likeuren, jenevers, gin en vodka. Het assetlight bedrijfsmodel van de onderneming is aantrekkelijk voor beleggers, omdat het een ruime vrije kasstroom genereert. De komende jaren zal Bols trachten de positie op de Amerikaanse markt te versterken, waardoor ook de autonome groei moet kunnen versnellen. Wij sluiten niet uit dat Lucas Bols op termijn wordt overgenomen door een sectorgenoot. 19

20 Samenstelling en structuur beleggingsportefeuille per ultimo 2015 Bron: AVFM Doelstelling Fonds Add Value Fund streeft naar de opbouw en het beheer van een geconcentreerde portefeuille met voldoende spreiding. Hiertoe worden ten minste 10 en ten hoogste 25 ondernemingen geselecteerd en in de portefeuille opgenomen. Op middellange termijn, waaronder een termijn van drie tot vijf jaar wordt verstaan, wordt een gemiddelde totale netto beleggingsopbrengst van ten minste 10% op jaarbasis nagestreefd. Deze netto opbrengst is de som van gerealiseerde en ongerealiseerde koerswinsten plus dividendinkomsten minus de door het Fonds gemaakte kosten. Realisering van de doelstelling In het boekjaar 2015 heeft Add Value Fund met een netto totaal beleggingsresultaat van +22,0% ruimschoots aan de doelstelling voldaan. Op basis van een drie- en vijfjaars termijn is het gemiddeld netto totaalrendement op jaarbasis respectievelijk +10,7% en +6,7%. Dividendvoorstel Wij stellen voor over het boekjaar 2015 een dividend van 0,80 per gewoon aandeel uit te keren op basis van het aantal uitstaande aandelen per 31 december Onder voorbehoud van goedkeuring door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders zal dit dividend in contanten worden uitgekeerd. 20

21 Vooruitzichten 2016 en verder De vooruitzichten voor de ondernemingen in portefeuille blijven veelbelovend. Ondanks bescheiden economische groei in Europa zijn deze mini multinationals naar verwachting in staat om een stevige winstgroei te realiseren, waarde te creëren en een relatief hoog duurzaam contant dividend uit te keren. Deze verwachting is gebaseerd op de sterke marktposities die de door ons geselecteerde ondernemingen in hun respectievelijke bedrijfstak innemen. Tevens zijn alle ondernemingen wereldwijd actief in structurele groei- en/of nichemarkten en sectoren, zoals vergrijzing, (groene) technologie, Internet-of-Things, halfgeleiders, cloud computing, agri, veiligheid en bescherming en soft commodities. Daarnaast onderscheiden deze ondernemingen zich door de succesvolle toepassing van intern ontwikkelde innovaties die, ook in een uitdagende marktomgeving, voor een bestendiging van het tempo van de winstgroei kunnen zorgen. Tenslotte is er van tijd tot tijd het effect van strategische en waardetoevoegende acquisities. Anno 2016 staan deze kwaliteitsondernemingen er beter voor dan ooit tevoren en zullen sommigen naar verwachting wederom recordresultaten kunnen realiseren. De respectievelijke beurswaarderingen zijn naar onze mening nog niet overdreven hoog in vergelijking met die van ondernemingen uit de (internationale) peer group. Ook in 2016 verwachten wij enkele nieuwe beursintroducties op Euronext Amsterdam, waaronder zich mogelijk aantrekkelijke kandidaten voor onze portefeuille bevinden. In het lopende beursjaar zullen de meeste ondernemingen in de portefeuille een stimulans van de sterkere economische groei in West-Europa op hun winstgevendheid ervaren. Wel dient tussentijds onverminderd rekening te worden gehouden met een volatiele marktomgeving. Externe factoren, zoals het verhogen van de rentetarieven door de Amerikaanse centrale bank, dan wel het plotseling op grote schaal terugtrekken van kapitaal uit China en emerging markets door beleggers, kunnen een tussentijdse koerscorrectie van 10% of meer veroorzaken. Echter, op middellange termijn menen wij dat een totaal netto beleggingsresultaat van tenminste 10% op jaarbasis daadwerkelijk binnen bereik ligt. Duurzaamheid en maatschappelijke betrokkenheid Inleiding Add Value Fund Management, beheerder van Add Value Fund, erkent haar verantwoordelijkheden als gedelegeerd belegger in beursgenoteerde Nederlandse small- en midcapaandelen. Add Value Fund Management heeft als beleggingsinstelling de morele plicht om maatschappelijk verantwoord te opereren. Vanuit deze maatschappelijke verantwoordelijkheid beleggen wij niet in ondernemingen die stelselmatig overtredingen plegen op het gebied van mensenrechten, arbeidsvoorwaarden, milieu en anticorruptie. Add Value Fund Management heeft voor haar beleggingen in Add Value Fund gekozen voor een samenwerking met een gespecialiseerd bedrijf op het gebied van duurzaam beleggen, namelijk Sustainalytics. Sustainalytics is opgericht door Triodos Bank, MeesPierson en PGGM en is een van de leidende bedrijven op het gebied van MVO (Maatschappelijk Verantwoord Ondernemen) screening. Beleid In ons beleggingsbeleid voldoen wij aan alle op ons van toepassing zijnde wet- en regelgeving. Daarnaast houden wij rekening met internationaal aanvaarde principes en internationale verdragen. Centraal binnen ons Verantwoord Beleggingsbeleid staan de tien UN Global Compact Principles. Deze uitgangspunten in ons Verantwoord Beleggingsbeleid worden toegepast op alle deelnemingen in de portefeuille van Add Value Fund. De UN Global Compact Principles verwijzen naar de Universal Declaration of Human Rights, RIO Declaration on Environment and Development, UN Convention 21

22 against Corruption en de International Labour Organization s Declaration of Fundamental Principles and Right at Work. Implementatie Add Value Fund Management heeft op basis van de tien UN Global Compact Principles concrete noncompliant criteria afgeleid. Deze criteria hebben betrekking op mensenrechten, arbeidsvoorwaarden, milieu en anticorruptie. In opdracht van Add Value Fund Management analyseert Sustainalytics op kwartaalbasis het voor Add Value Fund relevante beleggingsuniversum op deze non-compliant criteria. Het resultaat is een lijst zwarte lijst genaamd van bedrijven die stelselmatig handelen op een wijze die in strijd is met de UN Global Compact Principles. Add Value Fund belegt, zolang de non-compliant situatie voortduurt, niet in door dit bedrijf uitgegeven effecten. Non-compliant zijn bijvoorbeeld bedrijven die direct betrokken zijn bij de productie of het onderhoud van controversiële wapens, zoals clusterwapens. Dergelijke bedrijven handelen in strijd met Principe 2 van de UN Global Compact Principles. Dit principe stelt dat bedrijven zich actief zullen inzetten om schending van de mensenrechten te voorkomen. Toetsing beleid Ieder kwartaal laten wij Sustainalytics ons gehele beleggingsuniversum en alle posities waarin wij beleggen, toetsen op compliance met de UN Global Compact Principles. Hiermee is sprake van een 100% toetsing van ons duurzame beleggingsbeleid. Verantwoord beleggingsbeleid De doelstelling van het beheer door Add Value Fund Management is het optimaliseren van de beleggingsresultaten, met inachtneming van risico s in brede zin. In dit proces neemt Add Value Fund Management de discretionaire verantwoordelijkheid op zich als het gaat om het beleggen van gelden van derden. Dit betekent dat Add Value Fund Management rekening houdt met zowel financiële als nietfinanciële overwegingen die invloed kunnen hebben op de uiteindelijke keuze van de beleggingen. Add Value Fund Management concretiseert dit door de ondernemingen waarin wordt belegd zo goed mogelijk zelfstandig te analyseren. Doordat wij bestuurders regelmatig spreken, bedrijven bezoeken en actief aanwezig zijn op de jaarvergaderingen, hebben wij een goed inzicht in de kansen en bedreigingen van de bedrijven. Engagement met het bedrijf en haar relevante stakeholders helpen ons het potentieel van waardecreatie van het bedrijf in te schatten, alsmede zo nodig te beïnvloeden en te vergroten. Dit proces beschouwen wij als een essentieel onderdeel van ons bottom-up beleggingsbeleid. Binnen dit kader wordt ook niet-financiële waardecreatie op lange termijn steeds meer op waarde geschat door aandeelhouders en door de maatschappij. Dit uit zich onder meer in het vertalen van negatieve externe effecten van bedrijfsvoering in financieel risico, zoals potentiële claims door vervuiling tijdens het productieproces of verkoop van producten die obesitas/longkanker/hoge zorgkosten veroorzaken. Positieve externe effecten van bedrijfsvoering zijn bijvoorbeeld de lagere kosten die mantelzorgers behoeven te maken bij de uitvoering van hun takenpakket door toepassing van innovatieve automatisering (mogelijk gemaakt door Add Value Fund-participatie Nedap), of het stimuleren en 22

23 verlagen van de CO2 uitstoot door het gebruik van elektrische fietsen (mogelijk gemaakt door Add Value Fund-participatie Accell Group). Deze positieve maatschappelijke veranderingen in combinatie met het financiële rendement leidt tot de door ons gewenste impact! Add Value Fund Management ziet kansen voor bedrijven die positieve externe effecten kunnen opleveren. Via engagement en dialoog met bedrijfsbestuurders geven wij feedback aan en stimuleren wij deze bedrijven om de effectiviteit van hun bedrijfsvoering te verhogen. Daarbij opereren wij in de overtuiging dat het meewegen van niet-financiële factoren in de bedrijfsvoering het afbreukrisico van (een belegging in) een bedrijf verlaagt. Het feit dat Add Value Fund Management bij voorkeur belegt in ondernemingen met een hoogtechnologisch en sterk innovatief karakter, versterkt dan ook ons (indirecte) MVO-profiel. Immers, vernieuwende technologieën of diensten leveren vaak ondernemingen die een veel breder maatschappelijk resultaat opleveren. Speerpunten Het optimaliseren van waardecreatie is een belangrijk speerpunt van Add Value Fund Management. Daarbij speelt innovatie een cruciale rol. De mate en kwaliteit van de innovatie bij onze deelnemingen is een van de parameters van ons verantwoord beleggingsbeleid. Een tweede speerpunt is een zo optimaal mogelijke transparantie in de verschillende rapportages. Wij vinden dat de zogenaamde Rapportagetransparantie jaar-op-jaar zou moeten verbeteren. Stembeleid Add Value Fund De beheerders van Add Value Fund zijn zoveel mogelijk fysiek aanwezig op de aandeelhoudersvergaderingen van de ondernemingen waarin wordt belegd. Voor zover relevant zal een actieve rol worden vervuld tijdens deze vergaderingen. In 2015 zijn wij aanwezig geweest op de aandeelhoudersvergaderingen van twaalf participaties uit de portefeuille. Flow Traders heeft sinds haar beursgang in juli 2015 nog geen AvA gehouden. In Koninklijke Vopak werd een belang genomen na de AvA en de AvA van Hunter Douglas vond plaats op Curaçao, waarbij wij niet aanwezig waren. In de bezochte vergaderingen is gebruik gemaakt van het stemrecht, waarbij in alle gevallen is ingestemd met de geagendeerde voorstellen. Alleen op de BAVA van Koninklijke TenCate hebben wij tegengestemd op de voorgenomen bieding van Gilde en het consortium. Principles of Fund Governance Als Beheerder van Add Value Fund hebben wij zogeheten Principles of Fund Governance op onze website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best practices heeft aangegeven. Het doel van de principles is het geven van nadere richtlijnen voor de organisatorische opzet en werkwijze van fondsbeheerders. Wij volgen deze richtlijnen. 23

24 Risicofactoren Aan het beleggen in aandelen Add Value Fund zijn financiële kansen, maar ook financiële risico s verbonden. Onderstaand worden de risico s verbonden aan het beleggen in het Fonds, geordend naar belangrijkheid weergegeven: de waarde van de beleggingen van Add Value Fund kan zowel stijgen als dalen. De Aandeelhouders kunnen dientengevolge uiteindelijk minder terugkrijgen dan zij hebben ingelegd. De inleg kan zelfs volledig verloren gaan. Het rendementsrisico kan variëren op grond van de keuzes die mogelijk zijn op grond van het beleggingsbeleid; zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen in portefeuille vormen geen garantie voor het behalen van positieve, dan wel relatief goede, resultaten. Er zijn geen theoretische of praktische argumenten op basis waarvan (tijdelijke) waardedalingen in de toekomst kunnen worden uitgesloten. Naast het risico van algehele koersdalingen bestaat het risico dat, ondanks de zorgvuldige en professionele selectie, één of meerdere beleggingen in de portefeuille als gevolg van tegenvallende ontwikkelingen een negatieve koersontwikkeling doormaakt; een uitgevende instelling waarin Add Value Fund belegt, kan in gebreke blijven. In een dergelijk geval zal de waarde van deze belegging waarschijnlijk nihil blijken te zijn. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; als gevolg van wijzigende omstandigheden op de kapitaalmarkten kunnen uitgevende instellingen waarin Add Value Fund belegt, moeite ondervinden, of zelfs geheel niet in staat blijken, aflopende verplichtingen te herfinancieren. Dit kan ertoe leiden dat deze uitgevende instellingen in gebreke blijven. In een dergelijk geval zal de waarde van deze belegging waarschijnlijk nihil blijken te zijn. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; een of meerdere tegenpartijen van Add Value Fund kunnen al dan niet gelijktijdig in gebreke blijven. Als gevolg hiervan kunnen vorderingen van het Fonds, in geld of financiële instrumenten, op deze partij(en) oninbaar blijken. Het afschrijven van dergelijke vorderingen vermindert het eigen vermogen van het Fonds. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; de afwikkeling van transacties in financiële instrumenten door middel van een betalingssysteem kan anders plaatsvinden dan verwacht doordat de betaling of levering van de financiële instrumenten door een tegenpartij niet of niet op tijd of zoals verwacht plaatsvindt. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; hoewel Add Value Fund voornamelijk belegt in courante beleggingen bestaat altijd het risico dat een positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd. Wanneer de Beheerder genoodzaakt is minder courante beleggingen te verkopen, kan dit resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; de bij de Bewaarbank in bewaring gegeven activa, financiële instrumenten en liquiditeiten, kunnen verloren gaan als gevolg van onder andere insolvabiliteit, nalatigheid of frauduleuze handelingen van de Bewaarbank of een door de Bewaarbank aangestelde onderbewaarnemer. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; inflatie heeft een uithollend effect op de koopkracht van de waarde van de Aandelen; Add Value Fund kan beleggen met geleend geld ( leverage ) tot maximaal 20% van het vermogen van het Fonds. Het beleggen met geleend geld leidt tot grotere dagelijkse fluctuaties in de intrinsieke waarde per Aandeel en kan bij een scherpe daling van de waarde van de beleggingen als uiterste consequentie met zich brengen dat alle activa van het Fonds toekomen 24

25 aan de schuldeiser(s). De waarde van de Aandelen is in dat geval nihil. Als gevolg van de rechtsvorm van de beleggingsinstelling kunnen houders van Aandelen echter niet meer dan hun oorspronkelijke inleg verliezen; Add Value Fund kan een deel van de portefeuille beleggen in vreemde valuta, waarvan fluctuaties ten opzichte van de euro het resultaat in euro s gemeten zullen beïnvloeden. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; hoewel het Prospectus grenzen stelt aan de mate van concentratie binnen de beleggingsportefeuille van het Fonds kan nog steeds sprake zijn van een aanzienlijke mate van concentratie in de geselecteerde beleggingen, zowel wat betreft de soort belegging als de markt waarop deze beleggingen verhandeld worden. Als gevolg hiervan kan de waarde van de beleggingen van het Fonds van dag tot dag in sterke mate schommelen. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; Add Value Fund heeft de mogelijkheid om gebruik te maken van afgeleide instrumenten (derivaten). Onder bepaalde omstandigheden kan dit tot aanzienlijke verliezen leiden. Dit kan resulteren in een aanzienlijke daling van de intrinsieke waarde per Aandeel; de waarde van de Aandelen kan negatief beïnvloed worden door externe factoren. Hierbij valt onder meer, maar niet uitsluitend, te denken aan wijzigingen in het fiscale regime of wijzigingen in de wet- en regelgeving welke van toepassing zijn op de vennootschap of de positie van de Aandeelhouders; de continuïteit van de Beheerder kan in gevaar komen op het moment dat de omstandigheden op de kapitaalmarkten (her)financiering van de bedrijfsvoering bemoeilijkt. Mocht de Beheerder in gebreke blijven, heeft dit a priori geen invloed op de waarde van het vermogen van Add Value Fund. Wel kan de discontinuïteit van de Beheerder tot gevolg hebben dat de uitgifte en inkoop van Aandelen tijdelijk wordt opgeschort of dat de beleggingen van het Fonds niet langer actief worden beheerd. Bovenstaande risico s worden door de Directie acceptabel geacht. Het afdekken van deze risico s is haar inziens niet wenselijk aangezien dit de kans op het behalen van een aantrekkelijk beleggingsrendement op de langere termijn te veel verlaagt. De Directie heeft echter wel mitigerende maatregelen genomen om deze risico s in de praktijk te beperken. Deze maatregelen zijn als volgt: het opstellen van fondsvoorwaarden waarin beleggingsrestricties worden gesteld aan het beleggingsbeleid; het publiceren van de fondsvoorwaarden waardoor deelnemers zich een beeld kunnen vormen van de risico s die verbonden zijn aan een belegging in Add Value Fund en de bijbehorende mitigerende maatregelen; het aanstellen van een onafhankelijke bewaarder die doorlopend toeziet op de naleving van de fondsvoorwaarden en de mutaties van de geld- en effectenrekeningen van Add Value Fund N.V. het aanstellen van een onafhankelijke administrateur die de dagelijkse berekening van de intrinsieke waarde per aandeel verricht; De beheerder laat het dagelijks beheer Add Value Fund uitsluitend verrichten door minimaal twee medewerkers met ruime ervaring op het gebied van beleggen in Nederlandse small- en midcap aandelen; De beheerder heeft een vergunning voor het beheren van beleggingsinstellingen (AIFMD) en staat daardoor onder toezicht van AFM en DNB. 25