Jaarverslag Kempen Global Bond Fund

Transcriptie

1 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

2 u Kempen Global Bond Fund N.V. (beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal) Raad van Toezicht Bezoekadres Drs. B. Vos, voorzitter Drs. G.H. Heida (tot 1 januari 2011) G.Th.M. Krijnen RA C.S.M. Molenaar RBA Drs. G.L. Sirks Beethovenstraat WZ Amsterdam Postadres Directie Postbus AR Amsterdam Kempen Capital Management N.V. Drs. P.A.M. Gerla Drs. H.Th. Luttenberg RBA Telefoon Depotbank, betaalkantoor en fund agent Kempen & Co N.V. Beethovenstraat WZ Amsterdam Website Accountant Deloitte Accountants B.V. Orlyplein DP Amsterdam info@kempen.nl

3 Inhoudsopgave Profiel 4 Verslag van de Raad van Toezicht 5 Kerncijfers 6 Directieverslag 7 Resultaat 7 Macro-economische omgeving 7 Ontwikkelingen op de kapitaalmarkt 8 Beleggingsbeleid 8 Vooruitzichten 9 Risicoprofiel 10 Overige informatie 11 Jaarrekening 12 Balans 12 Winst- en verliesrekening 13 Kasstroomoverzicht 14 Toelichting op de balans, de winst- en verliesrekening en het kasstroomoverzicht 15 Beleggingen 24 Overige gegevens 27 Aanvullende informatie met betrekking tot KGBF 27 Controleverklaring van de onafhankelijke accountant 28 Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

4 Profiel Soort belegging Kempen Global Bond Fund N.V. (KGBF) is een beleggingsinstelling die een top-down beleggingsstrategie hanteert om een gespreide portefeuille op te bouwen van met name staatsobligaties genoteerd in euro s aangevuld met beleggingen in vastrentende waarden wereldwijd. Doelstelling De belangrijkste doelstelling van KGBF is om op lange termijn een hoger totaal beleggingsresultaat (in de vorm van koerswinsten en netto rente-inkomsten) dan de benchmark te behalen. Deze bestaat voor 75% uit de Citigroup Euro Government Bonds All Maturities Index en voor 25% uit de Citigroup World Government Bonds All Maturities Index. Fondskenmerken KGBF is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en heeft de status van fiscale beleggingsinstelling. KGBF is een aan Euronext Amsterdam N.V. genoteerde open-end beleggingsinstelling. Dat wil zeggen dat bij KGBF, behoudens bijzondere omstandigheden als in het prospectus omschreven, dagelijks uitgifte en inkoop van aandelen zal plaatsvinden. Overige informatie Kempen Capital Management N.V. (KCM) is beheerder van KGBF. KCM is in het bezit van een vergunning op basis van de Wet op het financieel toezicht (Wft) en staat als zodanig onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten (AFM) te Amsterdam. KGBF is opgenomen in het register beleggingsinstellingen van de AFM. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd op 10 december Voor KGBF zijn een financiële bijsluiter en een prospectus opgesteld met informatie over o.a. het product, de kosten en de risico s. Deze documenten zijn kosteloos verkrijgbaar ten kantore van KCM en kunnen eveneens geraadpleegd worden op 4 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

5 Verslag van de Raad van Toezicht KCM heeft haar Principles on Fund Governance gepubliceerd. In deze Principles staat dat in beginsel alle beleggingsfondsen die onder toezicht staan van de AFM onder een toezichtorgaan fungeren. Sinds 1 januari 2010 is dit vormgegeven in één Raad van Toezicht (RvT) voor alle beleggingsfondsen. De belangrijkste taak van de RvT is erop toe te zien dat KCM als directie en/of beheerder van de onder toezicht staande beleggingsfondsen handelt in het belang van de deelnemers in die beleggingsfondsen en haar organisatie zo inricht dat belangentegenstellingen worden tegengegaan. De RvT heeft een adviesfunctie, waarbij KCM zich heeft gecommitteerd om voor bepaalde besluiten eerst goedkeuring te vragen aan de RvT. Op grond van deze verplichting heeft de RvT in 2010 instemming verleend aan een aantal voorgenomen besluiten van de directie en/of beheerder. verslaglegging, de (administratieve) organisatie en de ontwikkelingen in de markt en de wet- en regelgeving. In het laatste overleg van 2010 hebben de RvT en de directie en/of beheerder hun ervaringen met het functioneren, de kwaliteit en efficiëntie van de RvT geëvalueerd. De RvT heeft met instemming vastgesteld dat de directie zich in de bedrijfsvoering heeft laten leiden door de Principles on Fund Governance, zoals deze staan vermeld op Amsterdam, 13 april 2011 Raad van Toezicht De taken en bevoegdheden van de RvT zijn vastgelegd in een reglement, waarin ook een lijst van besluiten is opgenomen waarvoor goedkeuring van de RvT is vereist. Het reglement is eind 2010 geëvalueerd en opnieuw vastgesteld. Dit reglement is gepubliceerd op De leden van de RvT waren allen korte of langere tijd commissaris bij een of meerdere beleggingsfondsen van KCM. Tijdens het boekjaar 2010 werd toezicht op KGBF uitgeoefend door de RvT. De heer G.H. Heida heeft zijn deelname aan de RvT, conform het opgestelde rooster van aftreden, met ingang van 1 januari 2011 beëindigd. De RvT is de heer Heida zeer erkentelijk voor de inzet en kennis die hij gedurende vele jaren aan de beleggingsfondsen van KCM heeft betoond. De RvT is sinds de afloop van het boekjaar 2009 vijfmaal bijeen geweest. De RvT heeft zich tijdens deze vergaderingen laten informeren over het gevoerde beleggings beleid, de behaalde performance, de uitgifte en inkoop van aandelen in KGBF, de kosten en de compliance rondom het fonds. In een van deze vergaderingen was de toelichting van de accountant op het SAS 70 type II-rapport 2009 onderwerp van aandacht. Verder heeft zij zich laten informeren over de Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

6 Kerncijfers Eigen vermogen (vóór winstbestemming, ultimo) () Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel 55,87 55,51 54,12 54,21 57,28 (vóór winstbestemming, ultimo) ( ) Dividend per aandeel over het boekjaar ( ) 2,40) 1 2,30 2,42 2,40 2,40 Beleggingsresultaat (%) 4,8 8,9 4,5 (1,1) (1,8) Som der bedrijfsopbrengsten () (782) (3.321) Som der bedrijfslasten () Resultaat () (3.934) (7.230) Beleggingsresultaat per aandeel Inkomsten 2,18 2,33 2,40 2,44 2,54 Waardeveranderingen 1,21 2,32 0,55 (2,58) (3,05) Brutobeleggingsresultaat 3,39 4,65 2,95 (0,14) (0,51) Kosten 0,40 0,39 0,39 0,55 0,60 Nettobeleggingsresultaat 2,99 4,26 2,56 (0,69) (1,11) 1 Dit betreft het dividendvoorstel. 6 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

7 Directieverslag Hierbij brengen wij verslag uit over het boekjaar 2010 van KGBF, dat de periode omvat van 1 januari 2010 tot en met 31 december In dit directieverslag komen eerst de resultaten van KGBF aan bod, waarna de macro-economische omgeving en de marktontwikkelingen worden toegelicht. Vervolgens komt het beleggingsbeleid aan bod. Na een beknopt vooruitzicht voor het komend boekjaar volgt informatie over het risicoprofiel en andere relevante onderwerpen. Dividendvoorstel Voorgesteld wordt om over het boekjaar 2010 een contant dividend uit te keren van 2,40 per gewoon aandeel. Performance beurskoers vs benchmark 1/1/ /12/2010 (geïndexeerd) u Resultaat Rekening houdend met het in het boekjaar uitgekeerde dividend, bedroeg het rendement van KGBF op basis van de intrinsieke waarde 4,8%. Op basis van de beurskoers bedroeg het rendement 5,0%. De benchmark waartegen het resultaat wordt afgezet, toonde over dezelfde periode een stijging van 3,8%. De outperformance van de intrinsieke waarde ten opzichte van de benchmark bedroeg hiermee 1,0% (op basis van de beurskoers was dit 1,2%). Het aantal uitstaande aandelen nam gedurende het boekjaar af met 16,8%. Dit werd met name veroorzaakt door een afnemende vraag vanuit onze distributiepartners. De outperformance van het fonds over de verslagperiode was met name te danken aan de overweging in de zogenaamde kernlanden (Duitsland, Frankrijk en Nederland) en de goede resultaten van niet-staatsleningen. Daarnaast heeft het actief inspelen op ontwikkelingen in de koersen van de Amerikaanse dollar en de Japanse yen, en een juiste visie op de ontwikkeling van de lange rente in de VS een positief effect gehad op het fondsresultaat. Niet alles verliep echter positief: zo bleef de performance van Griekse en Ierse staatsobligaties duidelijk achter en zorgde deze in sommige maanden voor een underperformance van de portefeuille. De sterke rentestijging zorgde wel voor een daling van het absolute resultaat. In de laatste drie maanden daalde dit ongeveer met 4% Benchmark KGBF u Macro-economische omgeving Bron: KCM Het afgelopen verslagjaar was weliswaar een jaar van verder economisch herstel, de volatiliteit van de financiële markten bleef echter erg hoog. Dit werd enerzijds veroorzaakt door het relatief zwakke economische herstel in de ontwikkelde wereld, hetgeen velen deed vrezen voor een double dip recessie. Daarbij kwamen ook nog eens de financiële problemen van Griekenland en Ierland als bron van onzekerheid over de toekomst van de euro en de mogelijkheid van een nieuwe financiële crisis. Anderzijds leefden financiële markten periodiek op door robuuste groei in de opkomende wereld, sterke bedrijfswinsten en handhaving van een zeer ruim monetair beleid. Een tweede ronde van kwantitatieve verruiming door de Fed en een nieuwe fiscale impuls van president Obama zorgden tegen het einde van het jaar zelfs voor een flinke opleving van de financiële markten. In de VS was het afgelopen jaar een jaar van twee gezichten. In de eerste helft van het jaar wist de economie, aangejaagd door fiscale stimuli en de voorraden die bedrijven opbouwden, sterk te groeien. In de tweede helft viel deze groei echter snel Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

8 Directieverslag terug toen bleek dat de consument het stokje slechts zeer beperkt over wenste te nemen. Hernieuwde zwakte in de huizenmarkt, een zeer matige banengroei en een terugval in de industriële productie drukten de groei. In Europa wist met name Noord-Europa aangevoerd door Duitsland het Amerikaanse groeitempo te volgen, maar ook hier volgde de terugval in de tweede helft van het jaar. De Aziatische economieën presteerden onder leiding van China in deze omgeving goed. De pogingen om de binnenlandse consumptie af te stemmen op de groei lijken hun vruchten af te werpen, hoewel het gevaar van bubbelvorming in de vastgoedsector nog steeds aanwezig is. De aandelenbeurzen bewogen lange tijd slechts heen en weer binnen een bandbreedte van 20%, om het jaar toch met een fraaie winst te eindigen. u Ontwikkelingen op de kapitaalmarkt In 2010 leerde de belegger dat ook het beleggen in staatsleningen geen eenmalige actie is, maar een proces dat continu bewaakt en gecontroleerd moet worden. Hoewel beleggers in staatsleningen nog geen coupons en hoofdsommen hebben hoeven af te schrijven, moesten de Europese landen, de EU en het IMF zowel Griekenland als Ierland bijstaan. In beide gevallen konden de landen geen middelen meer aantrekken. Griekenland wordt de komende jaren met 60 miljard bijgestaan, zodat de inning van belastingen verbeterd kan worden en de overheidsuitgaven gedrukt kunnen worden. Ierland ontvangt 85 miljard waarvan een groot gedeelte bedoeld is om het bancaire systeem overeind te houden. Deze actie betekent echter niet dat het risico compleet verdwenen is. In de dagen volgend op de beslissing werd het verschil in effectief rendement tussen de leningen van beide landen en die van Duitsland weliswaar kleiner, maar zette daarna weer een stijgende lijn in. Ook de ECB droeg haar steentje bij door staatsleningen uit de markt te halen voor een bedrag van 74 miljard. De centrale bank probeert hiermee de liquiditeit in de staatsleningenmarkt te behouden. De bancaire sector die goed is voor de helft van het volume aan niet-staatsleningen ondervond ook de nodige problemen. In Ierland werd een wet ingevoerd die het mogelijk maakt dat ook obligatiehouders in de toekomst moeten meebetalen aan reddingsoperaties. Binnen de categorie niet-staatsleningen presteerden leningen aan het bedrijfsleven (exclusief banken) het sterkst. Mede dankzij de normalisering van de spreads, die in 2009 sterk gestegen waren, lieten leningen met een lagere creditrating de hoogste performance zien. In 2010 daalde de kapitaalmarktrente, hoewel dit door de sterke rentestijging in de tweede helft van het jaar, bijna is vergeten. In Duitsland daalde de tienjaarsrente van 3,4% naar 3%, na tussentijds in augustus een niveau van 2,2% bereikt te hebben. Dit was ook te zien in de VS, waar de tienjaarsrente daalde van 3,8% naar 2,4% (begin oktober) en vervolgens opveerde naar 3,4% De tienjaarsrente op Nederlandse staatsleningen daalde gedurende het jaar van 3,6% naar 3,2%. Hoewel de geldmarkttarieven niet werden aangepast door de ECB, trok de rente op leningen met korte looptijden aan en steeg de depositorente. De situatie op de financiële markten is ondanks de moeilijkheden rond de debiteurenstatus van verschillende landen aan het normaliseren. De rentecurve van leningen met een looptijd langer dan 20 jaar bewoog minder dan die van tienjarige leningen als gevolg van de vraag vanuit pensioenfondsen. De vraag naar inflatiegerelateerde leningen nam gedurende het jaar toe, omdat de vrees voor een hogere inflatie toeneemt. u Beleggingsbeleid Tijdens de verslagperiode werd actief ingespeeld op de actuele marktomstandigheden. In de laatste maanden werd besloten de duration van de portefeuille te verkorten ten opzichte van die van de benchmark. Aan het begin van het jaar was het gewicht van de zogenaamde PIGS-landen (Portugal, Ierland, Griekenland en Spanje) in de portefeuille beduidend lager dan in vergelijkbare staatsobligatiefondsen. Toch bleef KGBF achter in vergelijking met de waardestijging van de benchmark, door de sterke koersdaling van Griekse obligaties. De sterke daling van Griekse obligaties ging gepaard met een oplopend, en 8 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

9 Directieverslag vanuit portefeuillebeheer gezien, niet langer verantwoord risico. Daarom werd besloten een groot deel van de Griekse positie te verkopen en de verliezen te realiseren. De vrijgekomen middelen werden geherinvesteerd in Amerikaanse staatsleningen van de VS, waar geprofiteerd werd van de zoektocht naar zekerheid. Ook de posities in Tsjechische en Poolse leningen werden fors verlaagd, terwijl de positie in Hongaarse leningen volledig verkocht werd. Om de portefeuille te beschermen tegen onverhoopt optredende inflatie werden Italiaanse en Duitse inflatiegerelateerde leningen in de portefeuille opgenomen. Was er aan het begin van het jaar sprake van enig relatief verlies, aan het eind van het jaar nam de vrees voor inflatie weer toe, wat leidde tot een outperformance ten opzichte van de benchmark. In de VS werd geprofiteerd van het kleiner worden van het verschil tussen de tien- en dertigjarige lening en werd tegelijkertijd goed op de valutabeweging ingespeeld. De onderweging van de PIGS-landen zorgde ook in november weer voor een outperformance ten opzichte van de benchmark. u Vooruitzichten In de tweede helft van 2010 leek de afkoeling van de economische groei grotendeels achter de rug te zijn. Hoewel de voorraadcyclus bijna voorbij is, zal de belastingdeal van de Amerikaanse president Obama in combinatie met het herstel in de private sector de groei positief beïnvloeden. Ook opkomende markten zullen zich sterk blijven ontwikkelen en de wereldeconomie van rugwind voorzien. Deze positieve krachten zijn naar verwachting sterker dan de negatieve invloed die uitgaat van de zwakke Amerikaanse huizenmarkt en de schuldproblematiek in Zuid-Europa. De economische groei in de VS en Europa zal de komende maanden waarschijnlijk langzaam verder herstellen. De miniimpuls van de Amerikaanse overheid samen met het ruime monetaire beleid ondersteunen de groei voldoende. Bovendien is het bedrijfsleven weer voorzichtig begonnen met investeren. Om de groei gedurende 2011 een duurzaam karakter te geven is een verder herstel van de werkgelegenheid enerzijds en de kredietverlening anderzijds wel essentieel. Alleen wanneer dat gebeurt, kan de consument in de eindvraag voorzien die nodig is om de conjunctuurcyclus in de volgende groeifase te brengen. Ook is het belangrijk dat de huizenmarkt uitbodemt en de onzekerheid over de euro wegebt. Kortom, het blijft een onzekere periode. De groei in de opkomende landen blijft in 2011 naar verwachting sterk. De binnenlandse vraag is robuust en de exportsector profiteert van verder herstel van de wereldhandel. De inflatie in de westerse wereld zal waarschijnlijk meevallen, waardoor centrale banken het monetaire beleid extreem ruim zullen houden. Pas wanneer de private kredietverlening aantrekt, zal de kapitaalmarktrente definitief oplopen. Voor opkomende landen geldt dit niet. Daar loopt de inflatie snel op met een krapper monetair beleid als gevolg. In de eerste maanden van 2011 hebben zich (geo)politieke ontwikkelingen voorgedaan, te weten de onrust in het Midden-Oosten en de aardbeving in Japan. Wat betreft de olieprijs dienen de ontwikkelingen in het Midden-Oosten nauwgezet in de gaten te worden gehouden. Hoewel er natuurlijk geen zekerheden zijn in dit verband, lijkt een structureel hoger niveau van de olieprijs (stijging van 40% à 50%) ons niet waarschijnlijk. De Japanse nucleaire crisis is de meest onzekere factor in termen van economische impact. Op de korte termijn zal er een negatieve impact op de industriële productie zijn in Japan. Op de lange termijn verwachten wij een impuls voor de bouwsector in Japan. Wij denken niet dat de ontwikkelingen in Japan het economische herstel in Europa en de VS zullen doen ontsporen, maar zullen de (ondernemings)berichtgeving in het Westen scherp in de gaten houden. Samenvattend verwachten we dat het herstel in de economische groei langzaam aan kracht zal winnen, met opkomende landen als groeimotoren. Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

10 Directieverslag u Risicoprofiel Het doel van KGBF is het beleggen van vermogen teneinde de aandeelhouders in de resultaten te doen delen. Naast het innemen van rechtstreekse posities kan gebruikgemaakt worden van afgeleide instrumenten, zoals opties, futures, (valuta)termijncontracten en dergelijke. Met betrekking tot KGBF is sprake van verschillende financiële risico s, waarvan de belangrijkste risico s hieronder worden uiteengezet. Voor een gedetailleerde toelichting en een overzicht van de overige risico s verwijzen wij naar het prospectus. Marktrisico De beleggingen van KGBF zijn blootgesteld aan normale marktschommelingen en risico s die inherent zijn aan het beleggen in financiële instrumenten. De waarde van de onderliggende beleggingen kan fluctueren en kan toe- of afnemen vanwege een groot aantal factoren, zoals verwachtingen ten aanzien van economische groei, inflatie en prijsontwikkeling op goederen- en valutamarkten. Daarnaast kan de waarde van de beleggingen fluctueren als gevolg van bijvoorbeeld politieke en monetaire ontwikkelingen. Marktrisico s kunnen verschillen per beleggingscategorie, maar nemen toe door beperking van de spreiding van de beleggingen tot een bepaalde regio, sector en/of door de keuze van individuele beleggingen. Het is mogelijk dat de hele markt of een bepaalde regio of sector daalt. Rendementsrisico Het staat niet vast dat KGBF zijn beleggingsdoelstelling zal halen. De beheerder kan de verdeling van de door hem geselecteerde beleggingen over de diverse categorieën aanpassen op basis van de marktvooruit zichten. KGBF is hierbij verplicht om te beleggen conform het beleggingsbeleid zoals beschreven in het prospectus en kan daarom niet inspelen op ontwikkelingen in financiële instrumenten en markten die niet passen binnen het beleggingsbeleid van KGBF. De geselecteerde individuele beleggingen kunnen zowel een positieve als negatieve invloed hebben op het rendement en het risico van KGBF. Het rendement dat KGBF realiseert tussen het moment van aan- en verkoop van een aandeel in KGBF staat vooraf niet vast en wordt op geen enkele wijze door KGBF gegarandeerd. Valutarisico KGBF kan de gehele portefeuille of een deel daarvan beleggen in financiële instrumenten die niet in euro s luiden. De waarde van de beleggingen kan in een dergelijk geval ook worden beïnvloed door de ontwikkelingen van de valutakoersen waarin de desbetreffende beleggingen luiden. Valutakoersen kunnen grote wisselingen laten zien. Wisselingen in valutakoersen kunnen de waarde van de beleggingen van KGBF daardoor zowel in positieve als in negatieve zin beïnvloeden. Kredietrisico Binnen de categorie vastrentende waarden verschillen de risico s per soort uitgevende instelling (overheid versus private onderneming). KGBF belegt in vastrentende waarden die worden gekenmerkt door een kredietrisico. Positieve of negatieve ontwikkeling van de kredietwaardigheid van de desbetreffende uitgevende instelling, de debiteur, beïnvloeden de waarde van de vastrentende waarde. Het is mogelijk dat de uitgevende instelling niet kan voldoen aan de rente- en aflossingsverplichtingen. Dit kan leiden tot verliezen van KGBF. Inflatierisico Door inflatie kunnen de reële beleggingsopbrengsten worden aangetast. Beheersing van de risico s De Business Risk Officer van KCM ziet toe op de naleving van de beleggingsrestricties. Deze beleggingsrestricties zijn een gedetailleerde en concrete uitwerking van de in het prospectus genoemde restricties die gelden ten aanzien van het beleggingsbeleid. In geval van een mogelijke afwijking van deze beleggingsrestricties, bespreekt de Business Risk Officer deze met de portfoliomanager. Indien nodig rapporteert de Business Risk Officer de afwijking aan de directie en worden correctieve maatregelen getroffen. De directie bewaakt tevens het voldoen aan wet- en regelgeving en aan de beursvoorschriften. 10 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

11 Directieverslag u Overige informatie Interne beheersing en vergunning Inleiding Het is de verantwoordelijkheid van de directie van KCM om een adequaat stelsel van interne beheersingsmaatregelen te treffen om ervoor zorg te dragen dat de (financiële verantwoordings)processen betrouwbaar zijn. KCM is in het bezit van vergunningen op basis van de artikelen 2:65 en 2:96 van de Wft en staat als zodanig onder toezicht van de AFM te Amsterdam. KCM is een dochteronderneming van Kempen & Co N.V., die op haar beurt een dochteronderneming van F. van Lanschot Bankiers N.V. is. Verrichte werkzaamheden De directie heeft een beschrijving van de opzet van de administratieve organisatie en de daarin opgenomen controlemaatregelen op schrift gesteld die overeenkomt met de eisen zoals bedoeld in artikel 121 van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen (BGfo) en de Wft. Voor de directie hebben de Principles on Fund Governance als leidraad gefungeerd in de uitvoering van haar werkzaamheden voor KGBF. Dit document is te raadplegen op Jaarlijks wordt de effectiviteit van de interne beheersingsmaatregelen met betrekking tot de vermogensbeheeractiviteiten binnen KCM getoetst door middel van een SAS 70-controle (Statement of Auditing Standard no. 70). Naar aanleiding hiervan is voor het kalenderjaar 2010 een SAS 70 type II-rapport opgesteld. Oordeel Het geheel van direct toezicht en overige werkzaamheden geeft de directie geen aanleiding om te concluderen dat de opzet van de administratieve organisatie en de daarin opgenomen interne controlemaatregelen als bedoeld in artikel 121 van het BGfo niet voldoen aan de uitgangspunten zoals opgenomen in de Wft en daaraan gerelateerde regelgeving. De directie heeft geen aanleiding te concluderen dat de administratieve organisatie en de daarin opgenomen interne controlemaatregelen gedurende het afgelopen boekjaar materiële tekortkomingen hebben vertoond. Stembeleid Vanwege de aard van de beleggingen kan voor KGBF van een (actief) stembeleid op aandeelhoudersvergaderingen van ondernemingen waarin een belang gehouden wordt geen sprake zijn. Gedurende een boekjaar maakt de directie gebruik van meerdere middelen om de effectiviteit en de efficiëntie van de administratieve organisatie te bewaken. Naast het directe toezicht dat wordt uitgevoerd als onderdeel van de managementtaken, worden de volgende werkzaamheden uitgevoerd. Amsterdam, 13 april 2011 Directie Kempen Capital Management N.V. Door middel van een beoordeling worden periodiek op stelselmatige wijze de significante risico s bij KCM geïdentificeerd en beoordeeld. Deze risicobeoordelingen worden gefaciliteerd door de afdeling Risk Management van Kempen & Co N.V., in overleg met de Interne Accountants Dienst en Compliance. Tevens vindt periodiek een beoordeling plaats van de beheersingsmaatregelen die zijn opgesteld om risico s te mitigeren en worden deze, indien nodig, geactualiseerd. Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

12 Jaarrekening u Balans vóór winstbestemming Referentie Beleggingen I Vastrentende waarden Aandelen in vastrentend fonds Vorderingen Af te wikkelen effectentransacties Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen II Kortlopende schulden Af te wikkelen effectentransacties Derivaten Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst vorderingen en overige activa minus kortlopende schulden Uitkomst van activa minus kortlopende schulden Eigen vermogen III Geplaatst kapitaal Agio Algemene reserve Onverdeeld resultaat Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

13 Jaarrekening u Winst- en verliesrekening Referentie Opbrengsten uit beleggingen Interest op vastrentende waarden Dividenden Retrocessie Interest op liquide middelen 4 12 Koersverschillen op liquide middelen (258) (69) Waardeveranderingen Gerealiseerde koersverschillen (3.610) Ongerealiseerde koersverschillen (4.595) Som der bedrijfsopbrengsten Kosten IV Interest op liquide middelen Som der bedrijfslasten Resultaat Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

14 Jaarrekening u Kasstroomoverzicht Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Resultaat Aanpassing voor waardeveranderingen (5.583) (5.916) Aanpassing voor waardeveranderingen derivaten (135) (2.250) Gerealiseerd op derivaten Aankopen van beleggingen ( ) ( ) Verkopen van beleggingen Mutatie in af te wikkelen effectentransacties 502 Mutatie overige vorderingen en overlopende activa Mutatie overige schulden en overlopende passiva 33 (1) Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij (her)uitgifte eigen aandelen Betaald bij inname eigen aandelen (50.229) (67.142) Uitgekeerd dividend (8.694) (12.644) (46.460) (58.565) Mutatie liquide middelen Liquide middelen begin van het boekjaar Liquide middelen eind van het boekjaar Mutatie liquide middelen Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

15 Jaarrekening u Toelichting op de balans, de winst- en verliesrekening en het kasstroomoverzicht Algemeen De jaarrekening van Kempen Global Bond Fund N.V. (KGBF) is opgesteld in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek en met de Wet op het financieel toezicht (Wft). Grondslagen voor de waardering van activa en passiva Algemeen Activa en passiva worden opgenomen tegen nominale waarde, tenzij anders vermeld. Beleggingen De onder beleggingen opgenomen effecten worden individueel gewaardeerd tegen marktwaarde, die op balansdatum is gelijkgesteld aan de beurskoers. Onder bijzondere omstandigheden geldt dat de directie de bevoegdheid heeft om een andere invulling aan de marktwaarde te geven dan de (laatste) beurskoers. Eventuele transactiekosten (provisie) bij aan- en verkopen van beleggingen zijn verwerkt in de kostprijs dan wel de verkoopprijs van de beleggingen. Beleggingen luidende in vreemde valuta worden omgerekend in euro s tegen de WM Reuter spot rates met als bron EXTEL om 4.00 PM London GMT slot. Grondslagen voor de resultaatbepaling Algemeen De baten en lasten worden toegerekend aan het boekjaar waarop zij betrekking hebben. Resultaten in vreemde valuta worden omgerekend in euro s tegen de per transactiedatum geldende valutakoersen. Dividenden De contante dividenden worden verantwoord op ex-datum. Waardeveranderingen Gerealiseerde en ongerealiseerde koersverschillen op beleggingen en valuta worden rechtstreeks verantwoord in de winst- en verliesrekening. Op- en afslagen De bij (her)uitgifte of inname van eigen aandelen door KGBF in rekening gebrachte op- en afslagen worden in mindering gebracht op de kosten van KGBF. Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

16 Jaarrekening Belastingen KGBF is een fiscale beleggingsinstelling en betaalt normaliter geen vennootschapsbelasting, mits de fiscale winst aan de aandeelhouders wordt uitgekeerd en aan enkele andere voorwaarden wordt voldaan. Grondslagen voor het opstellen van het kasstroomoverzicht Kasstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de indirecte methode. Kasstromen in vreemde valuta worden omgerekend in euro s tegen de WM Reuter spot rates met als bron EXTEL om 4.00 PM London GMT slot. Toelichting op de balans I Beleggingen Dit betreft beleggingen in vastrentende waarden en derivaten. Het verloop van de beleggingen is als volgt: Beleggingen Vastrentende Aandelen in Futures Opties op Valuta- Totaal 2010 waarden vastrentend futures termijn fonds contracten Stand begin van het boekjaar (activa) Stand begin van het boekjaar (passiva) (24) (24) Aankopen Verkopen ( ) (6.125) ( ) Gerealiseerd op derivaten - - (445) (486) (194) (1.125) Waardeveranderingen Stand eind van het boekjaar (activa) Stand eind van het boekjaar (passiva) (83) 16 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

17 Jaarrekening Beleggingen Vastrentende Aandelen in Futures Opties op Valuta- Totaal 2009 waarden vastrentend futures termijn fonds contracten Stand begin van het boekjaar Aankopen Verkopen ( ) - (22) (1.624) ( ) Gerealiseerd op derivaten (3.857) (2.211) Waardeveranderingen Stand eind van het boekjaar (activa) Stand eind van het boekjaar (passiva) (24) Omloopsnelheid Bij de berekening van de omloopsnelheid van de beleggingen vindt een correctie plaats voor nieuw geld dat in KGBF stroomt en geld dat aan KGBF wordt onttrokken door uitgiftes respectievelijk innames van aandelen. De omloopsnelheid wordt als volgt berekend: (A + V) (U + I) / GEV * 100, waarbij A = Aankopen, V = Verkopen, U = Uitgiftes, I = Innamen en GEV = Gemiddeld Eigen Vermogen (op basis van 13 maandultimocijfers). De omloopsnelheid voor het boekjaar is 1,53 (153%, vorig boekjaar: 177%). Derivaten KGBF heeft conform het prospectus de mogelijkheid om met inachtneming van bepaalde richtlijnen over te gaan tot het kopen, houden dan wel verkopen van derivaten. Onder deze categorie vallen ook de valutatermijncontracten, waarmee het valutarisico gestuurd kan worden. Deze instrumenten zijn in het boekjaar gebruikt. Het Fonds maakt ook gebruik van beursgenoteerde rentefutures en opties op rentefutures. Van deze instrumenten vindt een dagelijkse afrekening plaats via de marginrekening. Het tegenpartijrisico is hier dus zeer gering. In onderstaande tabel zijn de posities per begin en einde boekjaar weergegeven. Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

18 Jaarrekening Looptijd Valuta Versus Nominale Reële Nominale Reële waarde waarde waarde waarde /09/09 26/01/10 USD EUR (24) 14/12/10 05/01/11 USD EUR (4.472) 10 29/11/10 05/01/11 USD EUR (84) 14/12/10 10/01/11 USD EUR (3.727) (21) 08/12/10 10/01/11 USD EUR (60) 22/12/10 12/01/11 USD EUR (2.982) 72 25/11/10 12/01/11 USD EUR (18) 14/12/10 12/01/11 GBP EUR (4.084) 27 25/11/10 12/01/11 GBP EUR (49) 16/12/10 18/01/11 JPY EUR (6.435) (148) 13/12/10 18/01/11 JPY EUR /12/10 31/01/11 JPY EUR (4.597) 33 (83) (24) II Liquide middelen De liquide middelen betreffen direct opeisbare tegoeden bij banken. III Eigen vermogen Eigen vermogen Aantal Intrinsieke Eigen uitstaande waarde vermogen aandelen per aandeel , , , Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

19 Jaarrekening Geplaatst kapitaal Aantal 2010 Aantal 2009 aandelen aandelen Stand begin van het boekjaar (Her)uitgegeven Ingenomen ( ) (2.119) ( ) (2.981) Stand eind van het boekjaar Het maatschappelijk kapitaal bedraagt ,40 en is verdeeld in gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van elk 2,40 nominaal. Per 31 december 2010 zijn gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel geplaatst en volledig volgestort in contanten. Agio Stand begin van het boekjaar Agio gestort bij (her)uitgifte Agio onttrokken bij inname (48.110) (64.161) Stand eind van het boekjaar Het agio betreft de resultante van (her)uitgegeven en ingenomen aandelen boven de nominale waarde. Algemene reserve Stand begin van het boekjaar Resultaatbestemming Stand eind van het boekjaar Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

20 Jaarrekening Onverdeeld resultaat Stand begin van het boekjaar Dividenduitkering (8.694) (12.644) Onttrekking/dotatie algemene reserve (9.298) (9) Resultaat boekjaar Stand eind van het boekjaar Toelichting op de winst- en verliesrekening IV Kosten Vanaf 1 januari 2010 worden de operationele kosten niet langer separaat ten laste van KGBF in rekening gebracht. Deze kosten zijn vervangen door een operationele service fee. Onder deze operationele service fee vallen de administratievergoeding, het honorarium van de Raad van Toezicht, de accountant en de fiscale adviseur, de kosten ten behoeve van de Autoriteit Financiële Markten, de depotbank, Euronext, drukwerk en advertenties. De operationele service fee wordt elk boekjaar opnieuw bepaald door de grootte van het fondsvermogen ultimo jaar. Voor het boekjaar 2010 was de operationele service fee 0,20% op jaarbasis. Voor het boekjaar 2011 blijft deze ongewijzigd. Voor een nadere toelichting op de operationele service fee verwijzen wij naar het prospectus. 20 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

21 Jaarrekening Kosten Kosten ten gunste van bestuur en gelieerde partijen Beheervergoeding Operationele service fee 414 Administratievergoeding 275 Bank 145 Commissarisvergoeding Overige kosten Accountant 28 Drukwerk en advertenties 16 Juridische en fiscale adviezen 7 Euronext Amsterdam 5 Autoriteit Financiële Markten (7) Overig (2) 47 Ontvangen op- en afslagen bij (her)uitgegeven en ingenomen aandelen (75) (87) Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

22 Jaarrekening Kosten ten gunste van bestuur en gelieerde partijen Onder gelieerde partijen wordt verstaan de Raad van Toezicht en de entiteiten binnen de Van Lanschotgroep, waaronder begrepen Kempen & Co N.V. en Kempen Capital Management N.V. Vergoeding Grondslag Beheervergoeding De beheervergoeding bedraagt 0,54% per jaar, is maandelijks betaalbaar, en wordt berekend over het eigen vermogen aan het einde van de maand. Operationele service fee Vanaf 1 januari 2010 wordt een operationele service fee in rekening gebracht aan KGBF. Deze is maandelijks betaalbaar en wordt berekend over het eigen vermogen aan het einde van de maand. Administratievergoeding Vanaf 1 januari 2010 maakt de administratievergoeding deel uit van de operationele service fee. Tot 1 januari 2010 bedroeg de administratievergoeding 0,12% per jaar, was deze maandelijks betaalbaar, en werd deze berekend over het eigen vermogen aan het begin van de maand. Prestatievergoeding De beheerder rekent KGBF een prestatiegerelateerde vergoeding (prestatievergoeding) aan. De prestatievergoeding bedraagt tot 20% van de outperformance, gebaseerd op een doorlopende periode van drie jaar en is berekend aan het einde van ieder jaar op basis van de intrinsieke waarde na kosten. De prestatievergoeding is betaalbaar na een maand en is alleen van toepassing als het resultaat in absolute termen na kosten over een jaar positief is. Met ingang van 1 maart 2011 vervalt de prestatievergoeding. Bank Vanaf 1 januari 2010 maken de bankkosten deel uit van de operationele service fee. De bankkosten betreffen kosten van bewaring over de totale portefeuillewaarde en overige kosten van clearing/handling. Deze worden op basis van de door derden in rekening gebrachte kosten doorbelast zonder opslag. Honorarium Raad van Vanaf 1 januari 2010 heeft KGBF een Raad van Toezicht waarvan het honorarium deel uitmaakt van de operationele Toezicht/commissarisvergoeding ten laste van KGBF service fee. Tot 1 januari 2010 had KGBF een Raad van Commissarissen waarvan de leden een vaste vergoeding ontvingen. Overige kosten Eventueel ontvangen retourprovisie komt volledig ten gunste van KGBF. In het boekjaar is geen retourprovisie ontvangen. Honoraria accountant De accountantskosten en de fiscale advieskosten van KGBF worden ten laste gebracht van de operationele service fee. Honoraria accountant Soort dienstverlening Controle jaarverslaggeving Overige controles - 2 Fiscaal advies 8 11 Overige diensten - - Totaal Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

23 Jaarrekening Op- en afslagen Indien er instroom is, wordt de intrinsieke waarde per aandeel van KGBF verhoogd met een opslag van maximaal 0,30% en bij uitstroom verlaagd met een afslag van maximaal 0,30%. Op staan de actuele op- en afslagpercentages vermeld. Total Expense Ratio (TER) TER 0,74% 0,75% 0,74% Synthetische TER KGBF inclusief Kempen Euro Credit Fund 0,76% 0,77% - De TER over het huidige boekjaar wordt berekend als: TK / GEV, waarbij TK = Totale Kosten en GEV = Gemiddeld Eigen Vermogen (op basis van 12 maandultimocijfers). Onder Totale Kosten worden alle in de winst- en verliesrekening verantwoorde kosten begrepen met uitzondering van interestkosten en ontvangen op- en afslagen bij (her)uitgegeven en ingenomen eigen aandelen. Afwijkend van de regelgeving wordt het meetmoment van 31 december 2009 niet gebruikt, vanwege een wijziging in de berekeningsmethodiek van de beheer- en service fee, wat het inzicht bevordert. Softdollar-arrangement Kempen Capital Management N.V. ontvangt onder andere researchrapporten van brokers. Uit dien hoofde kan er sprake zijn van een softdollar-arrangement, hoewel er hierbij geen specifieke afspraken zijn gemaakt, die kunnen worden gekwantificeerd. Volume effectentransacties gelieerde partijen Het volume aan effectentransacties die zijn verricht bij gelieerde partijen in het boekjaar bedraagt (6,04%). Personeel KGBF had gedurende het boekjaar geen personeel in dienst. Amsterdam, 13 april 2011 Directie Kempen Capital Management N.V. Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

24 Beleggingen Vastrentende waarden Marktwaarde Opgelopen interest Gewicht in de portefeuille per per per % Staatsobligaties 3,250% Frankrijk ,2 3,500% Duitsland ,7 1,100% Frankrijk ,3 3,750% IJsland ,1 2,750% België ,1 4,250% Duitsland ,0 4,250% Frankrijk ,7 3,500% Duitsland ,7 3,900% Oostenrijk ,6 4,250% Duitsland ,5 3,750% Frankrijk ,4 3,750% Frankrijk ,3 3,750% Italië ,0 3,125% Irish Life ,0 4,000% Nederland ,9 4,000% Nederland ,9 3,250% Duitsland ,8 2,300% Griekenland ,8 3,250% Duitsland ,8 5,000% Italië ,7 4,250% België ,7 5,000% Italië ,6 3,700% Griekenland ,6 2,350% Italië ,4 3,750% Italië ,4 4,000% Italië ,4 5,300% Griekenland ,4 0,700% Japan ,3 1,750% Duitsland ,3 4,250% Frankrijk ,3 4,000% Frankrijk ,2 3,750% Italië ,2 4,000% België ,1 2,500% Spanje ,1 3,150% Spanje ,1 24 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

25 Beleggingen Vastrentende waarden Marktwaarde Opgelopen interest Gewicht in de portefeuille per per per % 4,500% Ierland ,8 5,400% Ierland ,8 5,000% Engeland ,8 4,750% Engeland ,7 4,300% Griekenland ,7 2,750% Engeland ,7 1,524% Duitsland ,7 3,750% Nederland ,6 3,500% Oostenrijk ,6 5,900% Ierland ,5 5,000% Ierland ,4 4,300% Oostenrijk , ,2 Aandelen in vastrentend fonds Kempen Euro Credit Fund , ,1 Financiële instellingen 1,800% Dexia Municipal Agency ,1 2,301% Global Senior Loan frn ,9 2,904% AXA frn ,7 3,450% Credit Agricole frn ,5 0,000% Oostenrijkse Volksbanken AG frn , ,5 Semioverheid 1,500% Landwirtsch. Rentenbank ,1 2,300% Development Bank of Japan , ,1 Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

26 Beleggingen Vastrentende waarden Marktwaarde Opgelopen interest Gewicht in de portefeuille per per per % Bedrijfsleven 0,000% Valleriite 2007 CDO frn , ,1 Obligaties met onderpand 1,485% Pangaea C frn ,0 60 0,0 Totaal vastrentende waarden ,0 Derivaten (passiva) Valutatermijncontracten (83) 0,0 Totaal beleggingen (passiva) (83) 0,0 Totaal ,0 26 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

27 Overige gegevens u Aanvullende informatie met betrekking tot KGBF Resultaatbestemming Conform de statuten van KGBF wordt de winst als volgt verdeeld: - ten laste van de winst worden zodanige reserves gevormd als de directie onder goedkeuring van de prioriteit zal vaststellen; - uit de voor uitkering vatbare winst wordt allereerst op het prioriteitsaandeel een dividend ter grootte van vijf procent van het nominale bedrag van dat aandeel uitgekeerd; - het daarna resterende is ter vrije beschikking van de Algemene Vergadering van Aandeelhouders voor uitkering aan de houders van de gewone aandelen naar verhouding van hun bezit. Onder voorbehoud van goedkeuring door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders zal een contant dividend van 2,40 per gewoon aandeel worden uitgekeerd. Eventuele afrondingsverschillen komen ten laste van de algemene reserve. Dit voorstel komt overeen met de (afgeronde) fiscale winstuitkering en dient onder meer om aan de status van fiscale beleggingsinstelling te voldoen. Het resultaat over het boekjaar na dividenduitkering komt ten laste van de algemene reserve. De resultaatbestemming is niet in de balans verwerkt. Prioriteit Er is één prioriteitsaandeel geplaatst bij Stichting De Zonnewijser (de Stichting). Aan het prioriteitsaandeel zijn bijzondere rechten verbonden, waaronder het opmaken van een bindende voordracht inzake benoemingen van directeuren. Tevens kan de Algemene Vergadering van Aandeelhouders een besluit betreffende een statutenwijziging of ontbinding slechts nemen op voorstel van de directie wanneer dat is goedgekeurd door de Stichting. De leden van het bestuur van de Stichting zijn drs. M.C.T. van de Coevering en drs. J. Hak (vanaf 1 juni 2010). Belangen van de directie De leden van de directie hadden aan het begin en aan het einde van het boekjaar geen belangen als bedoeld in artikel 122 lid 2 van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft. Kempen Global Bond Fund Jaarverslag

28 Overige gegevens u Controleverklaring van de onafhankelijke accountant Aan de aandeelhouders van Kempen Global Bond Fund N.V. Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit rapport op pagina s 12 tot en met 26 opgenomen jaarrekening 2010 van Kempen Global Bond Fund N.V. te Amsterdam gecontroleerd. Deze jaarrekening bestaat uit de balans per 31 december 2010 en de winst-en-verliesrekening over 2010 met de toelichting, waarin opgenomen een overzicht van de gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen. Verantwoordelijkheid van de directie De directie van de vennootschap is verantwoordelijk voor het opmaken van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven, in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW) en de Wet op het financieel toezicht, alsmede voor het opstellen van het directieverslag in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW). De directie is tevens verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing als het noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht, waaronder de Nederlandse controlestandaarden. Dit vereist dat wij voldoen aan de voor ons geldende ethische voorschriften en dat wij onze controle zodanig plannen en uitvoeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijking van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De geselecteerde werkzaamheden zijn afhankelijk van de door de accountant toegepaste oordeelsvorming, met inbegrip van het inschatten van de risico s dat de jaarrekening een afwijking van materieel belang bevat als gevolg van fraude of fouten. Bij het maken van deze risico-inschattingen neemt de accountant de interne beheersing in aanmerking die relevant is voor het opmaken van de jaarrekening en voor het getrouwe beeld daarvan, gericht op het opzetten van controlewerkzaamheden die passend zijn in de omstandigheden. Deze risico-inschattingen hebben echter niet tot doel een oordeel tot uitdrukking te brengen over de effectiviteit van de interne beheersing van de vennootschap. Een controle omvat tevens het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van de door de directie van de vennootschap gemaakte schattingen, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om een onderbouwing voor ons oordeel te bieden. 28 Jaarverslag 2010 Kempen Global Bond Fund

29 Overige gegevens Oordeel betreffende de jaarrekening Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het vermogen van Kempen Global Bond Fund N.V. per 31 december 2010 en van het resultaat over 2010 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht. Verklaring betreffende overige bij of krachtens de wet gestelde eisen Ingevolge artikel 2:393 lid 5 onder e en f BW vermelden wij dat ons geen tekortkomingen zijn gebleken naar aanleiding van het onderzoek of het directieverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW is opgesteld, en of de in artikel 2:392 lid 1 onder b tot en met h BW vereiste gegevens zijn toegevoegd. Tevens vermelden wij dat het directieverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening zoals vereist in artikel 2:391 lid 4 BW. Amsterdam, 13 april 2011 Deloitte Accountants B.V. was getekend: drs. R. Koppen RA Kempen Global Bond Fund Jaarverslag