Macro Visie. Belfius Research. V.S.: een gunstige mix van arbeidsmarktcijfers 2. Eurozone: inflatie opnieuw negatief 3

Transcriptie

1 maart 6 Macro Visie Belfius Research V.S.: een gunstige mix van arbeidsmarktcijfers Eurozone: inflatie opnieuw negatief 3 België: afwijkende inflatietendens 6 China: interne en externe vraag kwakkelt 9 Rente: bijkomende stimuleringsmaatregelen FX: klemtoon op monetaire divergentie Prognosetabel 3 Dr. Geert Gielens Chief Economist geert.gielens@belfius.be Stefan Hulpiau Senior Economist stefan.hulpiau@belfius.be Frank Maet Senior Economist frank.maet@belfius.be

2 Belfius Macro Visie maart 6 V.S.: een gunstige mix van arbeidsmarktcijfers. De arbeidsmarktcijfers van februari vormden een gunstige combinatie van stevige jobcreatie en luwte in de looninflatie. Op basis van de FRA s houden de Amerikaanse geldmarkten rekening met minder dan,% verhoging van de officiële KT-rente tegen het einde van 6. De arbeidsmarktcijfers van februari bevestigden dat de Amerikaanse arbeidsmarkt op een hoog toerental blijft draaien ondanks de koersverliezen die Wall Street heeft geïncasseerd sinds de start van het jaar. De werkloosheidsgraad bleef stabiel op 4,9% maar een daling met,% van de uurlonen was zwakker dan verwacht. De jaargroei van de lonen vertraagde onverwacht naar,% in februari van,% in januari. Het rapport bracht het beste van twee werelden want de jobcijfers waren sterk genoeg om de recessievrees naar de achtergrond te duwen, terwijl de looninflatie onder controle bleef zodat de Federal Reserve de verstrakking van de monetaire condities in 6 op een graduele manier kan doorvoeren. Na de scherpe daling van de 3-maands FRA (Forward Rate Agreements) rentes in januari en de eerste helft van februari heeft zich een beperkte opwaartse correctie voorgedaan van de FRA-rentes, maar de verwachtingen voor hogere KT-rentes in de V.S. blijven voorzichtig. De FRA 9x noteerde na de publicatie van het banenrapport op,94% wat impliceert dat de financiële markten rekening houden met bijna renteverhogingen (van,%) tussen nu en het einde van het jaar. Een officiële renteverhoging door de Amerkaanse centrale bank is momenteel niet aan de orde. De looninflatie in de V.S. swingt immers niet uit de pan en op globaal vlak blijven de groei- en activiteitsdata (met name in China) wijzen op een vertraging van de externe vraag. We verwachten dan ook ten vroegste in juni een verstrakking van het monetair beleid door Fed gouverneur Yellen en haar collega s. Grafiek. V.S.: nieuwe jobs per maand (per duizend) en de nationale werkloosheidsgraad. Grafiek : Inflatie in de V.S.: lonen vs consumptieprijsindex (zonder energie en voedsel)

3 Belfius Macro Visie maart 6 Eurozone: inflatie opnieuw negatief In beliep de groei,6% tegenover,9% in 4. De groeiprognoses voor 6 werden iets verlaagd. De indicator van het economisch sentiment is in februari voor de tweede opeenvolgende maand gedaald. In het vierde kwartaal van beliep de groei van het bbp in de Eurozone,3% tegenover het voorgaande kwartaal, wat de groei over het gehele jaar op,6% bracht, iets meer dan aanvankelijk geraamd (,%). Dit zet dus het herstel voort van de economie dat optrad in 4, toen er een groei van,9% gerealiseerd werd na de jaren en 3 waarin er een inkrimping optrad van respectievelijk -,9% en -,3%. Opmerkelijk is dat de grootste bijdrage tot de groei in het laatste kwartaal van niet meer afkomstig was van de particuliere consumptie (, procentpunt) maar van de investeringen (,3 procentpunt). Ook de overheidsconsumptie leverde een positieve bijdrage (, procentpunt), maar de netto export woog ditmaal negatief (-3 procentpunt) omdat de export minder snel toenam (,%) dan de import (,9%). De opbouw van voorraden leverde een positieve bijdrage (, procentpunt). Begin februari maakte de Europese Commissie haar nieuwe groeiprognoses voor 6 en 7 bekend. Het bbp van de eurozone zou met,7% toenemen in 6 (voorheen,8%) en met,9% in 7 (ongewijzigd). Ook de ECB maakte op maart nieuwe groeiprognoses bekend. Voor 6 wordt nu een reële groei voorop gesteld van,4% (voorheen,7%) en deze zou in 7 oplopen tot,7% (voorheen,9%) en in 8 tot,8% (eerste raming). De samenvattende indicator van het economisch sentiment is in februari voor de tweede opeenvolgende maand beduidend gedaald (-,3 punten tot 3,8). Deze achteruitgang was het gevolg van een afname van het vertrouwen bij de consumenten en in alle sectoren, met uitzondering van de bouwsector. In elk van de vijf grootste economieën was er een afname, het meest uitgesproken in Nederland (-,) en Italië (-,4) en iets minder in Duitsland (-,6), Frankrijk (-,) en Spanje (-,). De sterke afname van het vertrouwen in de industrie (-,3) was een gevolg van de minder gunstige Grafiek 3: evolutie van het bbp (% QoQ, % YoY) Grafiek 4: export en import van goederen en diensten (% YoY),8 GDP (ESA), Q-Q %ch, SA, WDA- Euro area (Left) GDP (ESA), Y-Y%ch, SA, WDA- Euro area (Right) EuroAreaExportsof goods &services (%YoY) Euro Area Imports of goods & services (%YoY),6,,4,, -, - -,4 -, - -, ,8 -, st/3 nd/3 3rd/3 4th/3 st/4 nd/4 3rd/4 4th/4 st/ nd/ 3rd/ 4th/ st/

4 Belfius Macro Visie maart 6 beoordeling van de orderbestanden en van de verwachte toekomstige productie. De aanzienlijke afname van het vertrouwen bij de consumenten (-,) resulteerde uit een daling bij elk van de vier deelcomponenten: algemene economische situatie, toekomstige werkloosheid, financiële toestand en toekomstige spaarmogelijkheden. Toch bevindt de indicator van het economisch sentiment zich nog op een historisch hoog niveau. In januari lag de industriële productie,8% hoger dan een jaar geleden. De jaar-op-jaar groei van de kredietverlening aan de privé sector neemt toe. Werkloosheidsgraad daalt traag maar gestaag. In januari lag de industriële productie,% hoger dan in de voorgaande maand en in vergelijking met een jaar geleden is zij gestegen met,8%. De bezettingsgraad van de productiecapaciteit in de industrie lag in januari op 8,9%, wat,4 procentpunt meer was dan in oktober en boven het gemiddelde op lange termijn (8,%). De productie in de bouwsector lag 3,6% hoger dan in de voorgaande maand en 6,% hoger dan in januari. Het volume van de omzet in de kleinhandel is in januari gestegen met,4% tegenover de voorgaande maand en in vergelijking met een jaar geleden lag deze,% hoger. De groei van de geldhoeveelheid op jaarbasis, gemeten door M3, is in januari gestegen tot,% tegenover 4,7% in december. De jaar-opjaar groei van kredietverlening aan de privé sector (aangepast voor verkopen en effectiseringen) is gestegen tot,6% tegenover,4% in de voorgaande maand. Sinds begin 4 was deze groei beginnen verbeteren. In januari was de groei op jaarbasis van de kredieten aan de gezinnen stabiel op,4% maar deze van de kredieten aan de bedrijven verbeterde tot,6% tegenover,% in december. In het vierde kwartaal van groeide de tewerkstelling aan met,3% tegenover het voorgaande kwartaal en in vergelijking met een jaar geleden beliep de toename,%. Opnieuw werd er in januari tegenover de voorgaande maand een lichte daling van de werkloosheidsgraad met, procentpunt genoteerd tot,3%. Een jaar eerder lag de werkloosheidsgraad nog op,3%. Er is dus een trage, maar gestage verbetering op de arbeidsmarkt in de eurozone. Wel blijven de verschillen Grafiek : industriële productie en capaciteitsbezetting Grafiek 6: indicatoren van het vertrouwen Euro Area CapacityUtilization (%) (Right) Industrial Production- EuroArea (%YoY) (Left) Economicsentiment indicator, Euroarea (Right) Industrial confidenceindicator, Euroarea (9countries) (Left) Consumer confidence indicator, Euro area (Left)

5 Belfius Macro Visie maart 6 onder de lidstaten groot, want de werkloosheidsgraad beloopt in Duitsland slechts 4,3% terwijl deze in Griekenland 4,6% bedraagt en in Spanje,%. Ook de jeugdwerkloosheidsgraad ( tot 4 jaar) is dalend gericht, namelijk,% tegenover,8% in januari, maar is nog zeer hoog in Griekenland (48,%) en Spanje (4,%) in vergelijking met Duitsland (7,%). In februari werd de inflatie opnieuw negatief. Ook de onderliggende inflatie, zonder de prijzen voor energie en voeding, daalde. Volgens een eerste raming van Eurostat daalde de inflatie op jaarbasis tot -,% in februari terwijl deze nog +,3% beliep in de voorgaande maand. Het was geleden van september dat de inflatie nog negatief was. De energieprijzen in de eurozone liggen nu 8,% lager dan een jaar geleden. De voedingsprijzen stegen met,7%. Maar ook de onderliggende inflatie, zonder de prijzen voor energie en voeding, daalde op jaarbasis van,% in januari tot,7% in februari. De dienstenprijzen leverden met een stijging van,% de grootste bijdrage tot de onderliggende inflatie. De ECB heeft op maart ook nieuwe prognoses voor de inflatie in de volgende jaren bekend gemaakt. De ECB stelt nu voor 6 een HICP inflatie voorop van,% (voorheen,%) die in 7 zou oplopen tot,3% (voorheen,6%) en in 8 tot,6% (eerste raming). Grafiek 7: evolutie van de werkloosheidsgraad Grafiek 8: inflatie en onderliggende inflatie HarmonizedUnemployment Rate- EuroArea (Right) Numberof unemployed, ThousPersons - EuroArea (Left),, 4, 4 3, 3 EuroAreaHarmonizedCPI (%YoY) Euro Area Coreinflation (% YoY) 8., 8. 7.,, 7., 6. 9, 6. -,

6 Belfius Macro Visie maart 6 België: afwijkende inflatietendens De groei beliep,4% in, iets meer dan de,3% die behaald werd in 4. Zowel de NBB als de Europese Commissie verwachten dat de groei van het Belgische bbp,3% zal bedragen in 6. BBP Einde februari bevestigde het Instituut voor de Nationale Rekeningen (NBB) dat de economische groei in het vierde kwartaal van,3% bedroeg ten opzichte van het voorgaande kwartaal, wat de groei over het ganse jaar op,4% brengt, iets meer dan de,3% die behaald werd in 4. In de dienstensector nam de toegevoegde waarde toe met, %, na een stijging met, % in 4. In de industrie vertraagde het groeitempo van,7 % in 4 tot,8 % in. Ook in de bouwnijverheid werd een vertraging opgetekend, want na een stijging met 3,3% in 4 werd slechts een groei van,9 % genoteerd in, maar er was wel een sterke groei op jaarbasis in het derde (3,%) en vierde (3,3%) kwartaal. Langs de zijde van de bestedingen hadden de consumptieve bestedingen van de huishoudens een positieve invloed op de economische bedrijvigheid aangezien ze met,3 % toenamen, wat duidelijk meer was dan in 4 (+,4 %). Ook de overheidsconsumptie liet in een stijging optekenen (+,3 %). De bruto-investeringen in vaste activa namen toe met,% in, met als belangrijkste component de bedrijfsinvesteringen (+,%), maar ook de overheidsinvesteringen droegen bij (+,4%), terwijl er een kleine afname was van de investeringen in woongebouwen (-,%). Over het hele jaar viel de stijging van het uitvoervolume (3,4 %) geringer uit dan die van de invoer (3,8 %), zodat de netto-uitvoer van goederen en diensten een negatieve bijdrage leverde aan de groei van,3 procentpunt. Zowel de NBB als de Europese Commissie verwachten dat de groei van het Belgische bruto binnenlands product,3% zal bedragen in 6 en dat deze groei zou kunnen oplopen tot,7% in 7. Het Federaal Planbureau stelt voor 6 een groei voorop van,%. Daling van de indicatoren van het vertrouwen. 4 3 Grafiek 9: evolutie bbp (% per kwartaal en jaar) BelgiumGDP(% Q) BelgiumGDP(% Y) Indicatoren van het vertrouwen De conjunctuurbarometer van de NBB is in februari opnieuw gedaald tot -6,6 punten, na ook reeds in januari te zijn afgenomen tot -3, punten. Maar 4 Grafiek : export en import van goederen en diensten BelgiumExportsOf Goods &Services (% YoY) BelgiumImportsOf Goods &Services (% YoY)

7 Belfius Macro Visie maart 6 Einde lag de binnenlandse werkgelegenheid bijna,% hoger dan op het einde van 4. De dienstensector staat nu voor 8% van de binnenlandse tewerkstelling en de nijverheid slechts voor %. Grafiek : indicatoren van het vertrouwen de algemene synthetische afgevlakte curve, die een vertraging heeft van twee maanden en de onderliggende conjunctuurtrend weergeeft, blijft opwaarts gericht. Het ondernemingsklimaat verzwakte aanzienlijk in de verwerkende nijverheid vooral ten gevolge van een minder gunstige beoordeling van de totale orderpositie. Ook in de bouwnijverheid, waar er een vrijwel ononderbroken stijging van het vertrouwen was sinds mei, trad er een achteruitgang op wegens het verloop van het orderbestand. In de dienstverlening aan bedrijven en in de handel was er een zeer bescheiden stijging van de indicator. Ook het consumentenvertrouwen is in februari voor de tweede opeenvolgende maand licht gedaald. Vooral de vooruitzichten inzake de algemene economische situatie in België zijn verslechterd, want de inschatting van de persoonlijke financiële situatie bleef nagenoeg ongewijzigd. Arbeidsmarkt Einde lag de binnenlandse werkgelegenheid 43.7 eenheden of bijna,% hoger dan op het einde van 4. In 4 was er een toename geweest met.6 eenheden of,6%. De aangroei in was te danken aan de aangroei in de dienstensector met,% want in de nijverheid en de bouwsector gingen respectievelijk netto,4% en,% van de arbeidsplaatsen verloren. Opmerkelijk was ook dat er bij overheid en onderwijs voor het eerst sinds 996 een afname was met ongeveer eenheden of -,6%. De dienstensectoren die voor de grootste aangroei zorgden waren de zakelijke dienstverlening (+4,%) en de gezondheid- en welzijnszorg (+,%). De dienstensector staat nu voor 8% van de binnenlandse tewerkstelling en de nijverheid slechts voor %. Het Federaal Planbureau verwacht dat ook dit jaar de tewerkstelling zal toenemen met ongeveer 3. eenheden en de NBB stelt zelfs een toename voorop van 4.4 eenheden. Dankzij de toename van de tewerkstelling is de (geharmoniseerde) werkloosheidsgraad gedaald van 8,6% einde 4 tot 7,9% einde en januari 6, wat duidelijk beneden de,3% in de eurozone ligt. Maar er blijven wel nog zeer grote regionale verschillen. Zo beliep in het derde kwartaal van de werkloosheidsgraad 4,6% in Vlaanderen tegenover Grafiek : tewerkstelling en werkloosheidsgraad BusinessSurvey, Total Industry, Sa, - Belgium Consumer Survey, Consumer Confidence Indicator - Belgium, BelgiumTotal Employment (%Q) (Left) BelgiumHarmonizedUnemployment Rate(Right) 8,8 8,6, 8,4 8, -, 8-7,8 - -, 7,6-7,4 - -, 7, , 3 4 6,8 7

8 Belfius Macro Visie maart 6 6,% in Brussel en,% in Wallonië. Het aandeel van de jeugdige werklozen ligt in Vlaanderen (9,6%) ongeveer even hoog als in Wallonië (,3%) en is het laagst in Brussel (,%). Het studieniveau vergelijken is moeilijk omdat in de drie gewesten een andere indeling gevolgd wordt, maar het is toch duidelijk dat de werkloosheid bij hoger geschoolden lager ligt. Langdurige werkloosheid (> jaar) treft bijna 48% van de werklozen in Brussel, 39% in Wallonië en bijna 3% in Vlaanderen. De inflatie volgens de geharmoniseerde index van consumptieprijzen kwam in januari uit op,8% tegen slechts,3% voor de eurozone. De duidelijke afwijking van de onderliggende inflatie tegenover de eurozone dateert nu reeds van april. Inflatie De inflatie op jaarbasis, gemeten op basis van het nationaal indexcijfer der consumptieprijzen, is in februari afgenomen tot,39% tegenover,74% in januari. Op basis van de gezondheidsindex, die onder meer gebruikt wordt bij de berekening van de indexering van lonen, sociale uitkeringen en huurprijzen, beliep de inflatie,63%. De inflatie volgens de (Europese) geharmoniseerde index van consumptieprijzen kwam in januari uit op,8% tegenover slechts,3% voor de eurozone. Dit verschil wordt in ruime mate verklaard door de kleinere daling van de energieprijzen in België (-,%) dan in de eurozone (-,4%) ten gevolge van de verhoging van de btw op elektriciteit en de hogere accijnzen. Maar zelfs de onderliggende inflatie, die geen rekening houdt met de prijsevolutie van de energieproducten en de onbewerkte voedingsmiddelen, bedroeg in januari 3,9% in België tegenover slechts,8% voor de eurozone. Een van de verklarende factoren hier is de sterkere prijsstijging van de diensten in België (+,3%) dan in de eurozone (+,%). De duidelijke afwijking van de onderliggende inflatie tegenover de eurozone dateert nu reeds van april. Eens het effect van de indexsprong achter de rug, riskeert dit de verbeterde concurrentiepositie (loonmatiging, tax shift) opnieuw aan te tasten. Elke maand maakt het Federaal Planbureau (FPB) een update van de inflatieverwachtingen. Op basis van de gegevens tot februari verwacht het FPB nu voor 6 een gemiddelde inflatie van,3% volgens het nationale indexcijfer van consumptieprijzen (,6% in ) en van,% volgens de gezondheidsindex (,% in ). De NBB stelt voor de geharmoniseerde index (HICP) een inflatie voorop van,9% in 6 en,7% in 7. Grafiek 3:HICP België versus eurozone Grafiek 4: kerninflatie België versus eurozone BELGIUMHICP (% Y) EUROAREA HICP (%Y), BelgiumHICPCore Inflation (%YoY) Euro Area HICPCore Inflation(% YoY),,, -,,

9 Belfius Macro Visie maart 6 China : interne én externe vraag kwakkelt. Februari was de achtste maand op rij met een jaarop-jaar daling van de Chinese uitvoer. Het bedrijfsvertrouwen zakte in februari verder weg. De Chinese beleidsmakers verlaagden het groeiobjectief voor de economie van 7,% naar 6,%-7,%. De Chinese uitvoer incasseerde in februari een zware klap en daalde met,4%, de grootste daling sinds 9. De cijfers werden wel vertekend door het verlof ter gelegenheid van het Chinees nieuwjaar waardoor in februari de meeste ondernemingen een week dicht bleven. Ook de invoer liep terug in februari maar de jaar-op-jaar daling bleef beperkt tot 3,8%. Het wordt wachten op de handelsdata voor maart om te zien of we kunnen spreken van een tijdelijke dip door de timing van het nieuwjaarsverlof dan wel een zwakkere trend die langer aanhoudt. Februari was wel de achtste maand op rij dat de invoer voor die bepaalde maand lager lag dan dezelfde kalendermaand van het voorgaande jaar. Door de veel grotere daling van de uitvoer werd het Chinese overschot op de handelsbalans bijna gehalveerd in februari tot $3,6 miljard. De PMI-index, de barometer van het Chinees bedrijfsvertrouwen, gleed in februari af naar 49., het laagste niveau sinds eind. Net als bij de handelscijfers speelde de late timing van het Chinees nieuwjaar hier een rol, maar toch kan deze technische uitleg niet verdoezelen dat het onderliggend economisch vertrouwen bij de Chinese bedrijfsleiders voorlopig zwak blijft. De reeks ontgoochelende macro data binnen en buiten China bleef niet onopgemerkt in Beijing zodat premier Li Keqiang op het Nationaal Volkscongres van begin maart zoals verwacht het groei-objectief voor de Chinese economie verlaagde. Er zal dit jaar gestreefd worden naar een BBP-groei tussen 6,% en 7% (i.p.v. 7%) wat nog altijd vrij optimistisch is afgaande op de datarapporten van de afgelopen maanden. Het is de eerste keer in twintig jaar dat de regering zichzelf wat meer manoeuvreerruimte gunt door het groei-objectief te formuleren als een band i.p.v. een specifiek groeicijfer. Grafiek. China: groei (%) van het BBP vs het bedrijfsvertrouwen. 9

10 Belfius Macro Visie maart 6 Rente: bijkomende stimuleringsmaatregelen 6 Op maart heft de ECB een reeks bijkomende maatregelen genomen met het oog op een aanzwengelen van de economische groei in de eurozone en de bestrijding van de te lage inflatie. Met deze maatregelen wil de ECB vooral de kredietverlening door de banken aan de reële economie doen toenemen. Grafiek 6: beleidsrente ECB Eurozone Main Refinancing Operations Minimum BidRate - Yield EurozoneMarginal LendingFacility - Yield Eurozone Deposit Facility - Yield Op maart heft de ECB een reeks bijkomende maatregelen genomen met het oog op een aanzwengelen van de economische groei in de eurozone en de bestrijding van de te lage inflatie. - De rente op de main refinancing operations (reporente) werd met basispunten verlaagd tot,%. - De rente op de marginal lending facility werd verlaagd met basispunten tot,%. - De rente op de deposit facility werd verlaagd met basispunten tot -,4%. - Het bedrag van het maandelijkse aankoopprogramma van activa werd met miljard euro verhoogd tot 8 miljard euro vanaf april. De lijst van de in aanmerking komende obligaties werd uitgebreid met investment grade obligaties uitgegeven in euro van niet-bancaire vennootschappen die in de eurozone gevestigd zijn. - Een nieuwe reeks van vier targeted longer-term refinancing operations (TLTRO II), elk met een looptijd van vier jaar zal gelanceerd worden vanaf juni. De rente op deze operaties kan,mits bepaalde voorwaarden, zo laag gaan als de rente op de deposit facility. Banken kunnen een volume ontlenen tot 3% van hun stock aan uitstaande kredieten per einde januari 6. Met deze maatregelen wil de ECB vooral de kredietverlening door de banken aan de reële economie doen toenemen. Aanvankelijk reageerden de financiële markten opgetogen op het groter dan verwachte stimuleringspakket met opverende aandelenmarkten en dalende rentes. Maar nadien groeide het scepticisme snel. De matige groei van de kredietverlening is niet zozeer een gevolg van een gebrek aan liquiditeiten of te strenge kredietvoorwaarden, maar eerder van een matige kredietvraag wegens gebrek aan perspectief gevende projecten. Of deze maatregelen hierin verandering zullen brengen valt af te wachten. Voor de 6 Grafiek 7: repo, korte- en langetermijnrente ECB RepoRate EURIBOR3 Month EURIRS Y

11 Belfius Macro Visie maart 6 Men mag een daling van het rendement op bedrijfsobligaties verwachten. banksector is de uiteindelijke impact onzeker. Tegenover de ruimere rentemarge op de gesubsidieerde kredietverlening staat de grotere negatieve kortetermijnrente en de te verwachten daling van het rendement op bedrijfsobligaties, die ook indirect de rente op de langetermijnkredieten zal drukken. Sinds de aankondiging bleven de markten volatiel, zij het minder dan in het begin van het jaar. Een week na de aankondiging staat de Euribor 3M op ongeveer een zelfde niveau (-,3%). Op 8 maart lag het rendement op de Y Bund (,%) en Y OLO (,46%) bp lager dan bij het afsluiten op maart. De kredietspreads op de bedrijfsobligaties met een AAA rating bleven ongewijzigd, daalden met 3 bp op de AA obligaties, met 6 bp op de A obligaties en met 4 bp op de BBB obligaties. Grafiek 8: evolutie kredietrente aan bedrijven Grafiek 9: spreads van bedrijfsobligaties 7 Non-Fin Corps, Loans Up To Eur Mil,-yr Maturity, NewBusiness - Eurozone Non-Fin Corps, Loans Up To Eur Mil,Over yr Maturity, NewBusiness -Eurozone EMUCorporate Bond - Year AAASpread - Yield EMUCorporate Bond - Year AA Spread - Yield EMUCorporate Bond - Year ASpread - Yield EMUCorporate Bond - Year BBBSpread - Yield 6, 4 3, ,

12 Belfius Macro Visie maart 6 De divergentie van het monetair beleid in Washington in vergelijking met dat in Frankfurt werd de afgelopen weken in de verf gezet en deed de U.S. dollar terrein terugwinnen tegenover de euro. De speculatie rond een Brexit van het VK zette de zenuwen op scherp en ook de zachtere monetaire retoriek van de gouverneur van de Bank of England was nadelig voor het Britse pond. We houden vast aan onze prognose dat de euro in de loop van 6 zal verzwakken t.o.v. de U.S. dollar en het Britse pond naarmate de divergentie op de rentemarkten toeneemt. FX: klemtoon op monetaire divergentie De divergentie van het monetair beleid in Washington in vergelijking met dat in Frankfurt werd de afgelopen weken in de verf gezet en deed de U.S. dollar terrein terugwinnen tegenover de euro. De ECB vergadering waar wekenlang werd naar uitgekeken, ontgoochelde de financiële markten niet. De verlaging van zowel de deposito rente (naar -,4%) en de overnight rente (naar %) in combinatie met de uitbreiding van de maandelijkse obligatie-aankopen was agressiever dan sommige marktpartijen hadden verwacht en duwde de euro na de rentebeslissing lager tegenover de dollar. Met deze ingreep werd nog maar eens duidelijk dat de neuzen van de centrale bankiers in de eurozone en de V.S. in tegengestelde richtingen wijzen. Alhoewel de Federal Reserve geen haast heeft om de rente op te trekken, beklemtoonde het recentste banenrapport uit de V.S. dat de volgende actie van de Fed een renteverhoging zal zijn terwijl de ECB zich nog volop in easing modus bevindt. Eind februari zakte het Britse pond naar,79 ten opzichte van de euro, een voorlopig dieptepunt voor 6. De speculatie rond een Brexit van het VK zette de zenuwen op scherp en ook de zachtere monetaire retoriek van de gouverneur van de Bank of England was nadelig voor het Britse pond. In de handelsweken voorafgaand aan de ECB vergadering wist de euro te profiteren van een toename van de volatiliteit op de financiële markten, vooral in de groeilanden, maar ook door de negatieve stemming op Wall Street en de Brexit-discussie. Door de toegenomen risicoaversie t.o.v. bepaalde buitenlandse markten lag de klemtoon op het veilige haven karakter van de euro. Het prille herstel van de olieprijzen en de verbetering van het marktsentiment doet vermoeden dat de risicoaversie verder kan corrigeren de komende maanden. We houden daarom onze prognoses voor de euro grotendeels intact en voorzien de volgende kwartalen een verzwakking van de euro t.o.v. de U.S. dollar en het Britse pond naarmate de divergentie op de rentemarkten toeneemt. Grafiek : EUR-USD vs de marktvolatiliteit in de V.S..

13 Belfius Macro Visie Prognosetabellen maart 6 PROGNOSETABELLEN. * Vooruitzichten BBP ( % jaar-op-jaar) CPI vooruitzichten ( % jaarop-jaar) V.S.,4,,,,, Eurozone,6,7,9,,,3 Duitsland,8,9,9,,, België,4,,7,6,4,7 Japan,,,,,, China 6,9 6, 6,,4,,7 ** /3/6 Q 6 Q3 6 Q4 6 Q 7 3mnd $,6,76,9,, 3mnd -,4 -, -, -,7 -,8 j IRS $,7,8,9,,3 j IRS,8,7,9,, EUR-USD,3,,,7,6 USD-JPY, 3 8 EUR-GBP,78,8,78,7,7 *: GDP/CPI vooruitzichten zijn gemiddelden **: alle vooruitzichten van de financiële markten gelden op het einde van de periode 3

14 Belfius Macro Visie maart 6 Research Disclaimer. Dit document is van louter informatieve aard, het omvat geen aanbod tot de verkoop of aankoop van financiële instrumenten, het vormt geen beleggingsadvies, noch een bevestiging van enige transactie. Alle opinies, ramingen en verwachtingen in dit document zijn die van Belfius Bank op de datum van dit document en zijn onderhevig aan wijzigingen zonder voorafgaande kennisgeving. De informatie in dit document komt van diverse bronnen. Belfius Bank legt de grootst mogelijke zorg aan de dag bij het kiezen van zijn informatiebronnen en het doorgeven van de informatie. Fouten of weglatingen in deze bronnen of processen kunnen echter niet van tevoren worden uitgesloten. Belfius kan niet aansprakelijk worden gesteld voor directe of indirecte schade of verlies die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De informatie in dit document is bedoeld om de ontvanger van dienst te zijn. Er moet niet op worden gerekend als zijnde gezaghebbend of mag niet ter vervanging van het eigen oordeel van de ontvanger worden genomen.