Beste belegger, In 2018 hebben wij onze cashpositie wat afgebouwd en in plaats daarvan juist meer posities gekocht. We begonnen de portefeuille met 10.000 euro en dat is ondertussen alweer ruim 12.800 euro. Ofwel: een winst van 28%. Daarbij valt op, dat we de correctie eigenlijk heel erg goed aan ons voorbij hebben laten gaan. Afgaande op de rendementsontwikkeling van de portefeuille, zou je niet verwachten dat we een grote en stevige neerwaartse beweging achter de rug hebben gehad. Een groot deel komt door onze jokerpositie in Flow Traders. Door de volatiliteit is dit bedrijf flink in waarde gestegen en heeft zo veel verliezen bij andere posities gecompenseerd. Een andere reden waarom de portefeuille zo goed is blijven liggen: we hebben in de portefeuille een sterke weging naar dividendaandelen. En die zijn nu eenmaal wat defensiever, waardoor het allemaal net wat beter blijft liggen in tijden van daling. En in deze editie van het NL Rapport, kijken we dan ook naar de dividenden die in het komend kwartaal worden vrijgegeven. Maar we gaan in deze editie ook wat winst nemen op onze posities in Intertrust en Flow Traders. 1/9
Wij verkopen een gedeeltelijke positie in Flow Traders We hebben lang op verlies gestaan bij Flow Traders, maar sinds de start van 2018 zijn er nog maar weinig aandelen die zou goed gepresteerd hebben als onze Nederlandse flitstrader. Het aandeel steeg al 75% sinds januari. Nochtans waren de resultaten over boekjaar 2017 een beetje deprimerend. De extreem lage volatiliteit op de beurzen zorgde ervoor dat de traders van Flow Traders veel minder winst konden boeken dan in normale jaren. Een goede indicatie van hoe goed het met Flow Traders gesteld is, zijn de variabele bonussen die uitgekeerd werden aan het personeel. Hoe hoger dit cijfer, hoe hoger ook de nettowinst van Flow. Wel, gedurende 2017 betaalde Flow maar 25,18 miljoen euro aan variabele lonen uit. In 2016 was dat 58,4 miljoen euro (-56,88%). Geen wonder dat de nettowinst ook daalde met 57% tot 39,6 miljoen euro. De koersstijging van Flow heeft dan ook gewoon te maken met de verhoogde volatiliteit op de beurzen. Nu de beurzen weer stevig schommelen, verdient Flow Traders bakken vol geld. Flow Traders handelt namelijk tussen de spreads van allerlei financiële producten. Hoe hoger de volatiliteit, hoe ruimer de spreadmarge en hoe meer winst Flow kan boeken. 2/9
Dus plots is Flow niet meer het kneusje van de beurs, maar beursfavoriet. Gedurende het eerste kwartaal van 2018 zou Flow veel meer geld verdiend hebben dan gedurende zijn voormalig recordkwartaal (Q3 van 2015). Gedurende Q3 2015 werd een nettowinst van bijna 38 miljoen euro geboekt, of 81 eurocent per aandeel. Voor Q1 2018 zou Flow hier vlotjes over kunnen springen. Wat natuurlijk wijst op recordcijfers. Zeker als je dat afzet tegen de jaarcijfers met een winst van nog geen 40 miljoen euro: Ondertussen heeft het analistenheir mooi de kar gekeerd. Waar men vroeger allemaal verkoop of houden -adviezen op Flow Traders had, zijn deze allemaal verdwenen en omgeschakeld naar hold of buy. Grappig hoe dat gaat in de financiële sector. Wanneer het te laat is, het advies wijzigingen. Maar wat nu? We hebben een mooie winst op Flow Traders en zien dat de waardering flink is opgelopen. Dat is overigens terecht, omdat de hogere volatiliteit direct zorgt voor meer inkomsten. Het is du heel logisch dat beleggers nu meer willen betalen voor Flow dan een paar maanden geleden. 3/9
Daarom zijn we van plan de helft van onze positie in Flow Traders te verkopen aan de beurskoers van vrijdag 6 april. Dat zal ongeveer neerkomen op 34 dollar per aandeel, wat weer uitkomt op een winst van minimaal 29%. De andere helft houden we wel gewoon aan. Dat doen we om twee redenen: als de volatiliteit het hele jaar hoog blijft, is dat een gigantische hefboom voor Flow Trader. Dat zal zich terugvertalen naar een veel hoger dividend (Flow keert immers de helft van de winst uit als dividend).aan de andere kant blijven we met Flow ook een joker behouden die onze portefeuille wat kan beschermen bij meer volatiliteit. Actie: wij verkopen de helft van de aandelen in Flow Traders bij beursopening vrijdagochtend 6 april. De transactie wordt dan direct verwerkt in de portefeuille. En we nemen direct winst op Intertrust Naast winstnemen op Flow Traders hebben we ook besloten om onze resterende positie in Intertrust te sluiten. 4/9
We zien namelijk niet heel veel incentive meer voor een veel hogere koers. Gelet op de kasstroom- en winstontwikkelingen van de afgelopen jaren, gaan wij er niet van uit dat het dividend veel forser kan worden verhoogd. Met een huidige waardering die wij als fair zien, voorzien wij op korte termijn weinig incentive om de koers veel hoger te krijgen. Daardoor verkopen wij de volledige positie en vinden het niet erg om weer gewoon een positie in te nemen als de koers terugzakt richting de 14 euro. Actie: wij verkopen de volledige (500 euro) positie in Intertrust tegen de openingskoers van vrijdag 6 april. Dat zal ongeveer een winst opleveren van 12%. Mocht de koers weer terugzakken in de komende weken, dan zullen wij gewoon een nieuwe positie initiëren. Maar op dit moment vinden wij de koers fair en is dat een mooi moment om wat winsten te nemen. 5/9
GrandVision, uitbater van optiekketens als Pearle en EyeWish, doet het al enige tijd zwak op de beurs. Sinds mei verloor het aandeel al meer dan 20% van zijn beurswaarde. Toch maken we ons niet te veel zorgen rond dit bedrijf. De voornaamste reden van de koersdaling bij Grandvision is dat beleggers erg hoge verwachtingen hadden omtrent de groei, maar nu blijkt dat de groei toch iets gematigder is dan eerst verwacht. Over 2017 wist Grandvision namelijk zijn omzet met 5,6% te groeien tot 3,45 miljard euro, terwijl ook de EBITDA met 4% wist te stijgen tot 552 miljoen euro. Zelfs op organische wijze, zonder overnames, was er een omzetgroei van 1,8%. Op zich zijn dit geen slechte resultaten, maar kennelijk hadden beleggers wat meer verwacht. Voornamelijk de winstgevendheid viel wat tegen. In Europa boekt Grandvision erg mooie marges (EBITDA-marge van 15,9%) maar bij de divisie Noord- en Zuid-Amerika en Azië bedroeg deze marge maar 2,2%. aarbij 6/9
Waarbij voornamelijk hogere herstructureringskosten in Noord-Amerika op de resultaten woog. Zonder Amerika zou de EBITDA-marge van deze divisie 5,4% bedragen. Door de zwakke resultaten in deze divisie voelde Grandvision zich reeds verplicht een uitzonderlijke last van 38 miljoen euro in de boeken te nemen. En dat vinden beleggers nooit leuk. Dat is overigens volledig terecht en wij zien dit gegeven ook als een misser van het management. Niettemin is het niet allemaal doom & gloom. Onderaan het lijntje stond nog steeds 249 miljoen euro nettowinst ten opzichte van 252 miljoen euro in het voorgaande jaar. Natuurlijk, het is iets minder dan in 2016, maar ondanks een erg zwakke prestatie in de V.S., hogere belastingen en hogere financieringskosten, valt dat al bij al nog mee en zijn wij eigenlijk best tevreden met de cijfers. Om aandeelhouders zoet te houden besloot Grandvision alvast iets meer van de nettowinst uit te keren als dividend. Men besloot 0,32 euro per aandeel uit te keren, goed voor 35,6% van de winst in plaats van 33,9% een jaar eerder. Het aandeel zal op 30 april ex-dividend gaan en op 2 mei kunnen we de betaling verwachten. 7/9
Tot slot, mikt Grandvision voor 2018 op een omzetgroei van 7 à 9%. De EBITDA zou met eenzelfde cijfer moeten groeien. De herstructureringen in de V.S. zouden hun vruchten moeten beginnen afwerpen. De nettoschuld van GrandVision bedroeg eind 2017 832 miljoen euro, 82 miljoen euro meer dan eind 2016, maar dat is ook wel logisch als je voor 132 miljoen euro uitgeeft aan overnames gedurende het jaar. De nettoschuld/ebitda-ratio bleeft gelijk aan 1,5x. Een gezonde ratio. Gelet op de structurele groeivooruitzichten (vergrijzing) voor Grandvision, blijven we positief omtrent het bedrijf. Dit was hoe dan ook een minder kwartaal, met een misser van het management, maar het is niet zo dat je bij Grandvision in een zinkend schip zit. Integendeel, wij verwachten nog veel van Grandvision. Maar, we gaan ook niet jaren wachten totdat het bedrijf de weg omhoog weer heeft gevonden. Als in het komende kwartaal niet blijkt dat Grandvision de weg naar boven weer weet te vinden, nemen wij afscheid. Tot die tijd incasseren we wel mooi een aardig dividend. En over dividenden gesproken. In het komend kwartaal wordt er weer mooie bedragen aan dividend uitgekeerd binnen onze portefeuille. Eigenlijk keren al onze aandelen dividend uit, behalve Accsys Technologies. Dat komt neer op het volgende plaatje: 8/9
Het dividend van Intertrust nemen we niet in het overzicht mee, omdat we de positie verkopen. De andere bedrijven gaan dus in de periode van april tot en met juni weer mooie dividenden uitkeren. Wij vinden het altijd zeer verstandig om het dividend te herinvesteren in nieuwe aandelen. Voor onze portefeuille is dat lastig te realiseren, omdat we relatief kleine posities hebben. Sligro bijvoorbeeld, waren we aan de aankoopprijs maar in staat om 12 aandelen te kopen. Sligro keert zelf een dividend uit van 0,90 euro per aandeel. Dat komt dus neer op 10.80 euro aan dividend. Net genoeg om ¼ aandeel Sligro te kopen. In dit soort gevallen zouden wij eigenlijk het dividend gewoon opsparen en wachten totdat er genoeg is om nieuwe aandelen te kopen. Ook al is het maar 1 of 2 aandelen: met een discount broker zoals DeGiro, loont dit nog steeds de moeite. Resumerend: dividend herinvesteren is het verstandigste om te doen. In onze portefeuille is het veel praktischer om dat niet te doen, en het nettodividend gewoon van de koers af te trekken. Maar in een portefeuille waar wordt gewerkt met wat grotere bedragen, zouden wij direct het dividend herinvesteren. Tot volgende maand! Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard (www.beursbrink.nl). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9