Dexia Pension Fund Defensive

Transcriptie

1 Dexia Pension Fund Defensive "Fonds d'épargne-pension" "Pensioenspaarfonds" Rapport annuel révisé au 31 DÉCEMBRE 2010 Gereviseerd jaarverslag op 31 DECEMBER 2010 Fonds commun de placement de droit belge à nombre variable de parts Gemeenschappelijk beleggingsfonds naar Belgisch recht met een veranderlijk aantal rechten van deelneming Catégorie OPC en valeurs mobilières et liquidités Categorie ICB in effecten en liquide middelen

2 Dexia Pension Fund Defensive "Fonds d'épargne-pension" "Pensioenspaarfonds" Fonds Commun de Placement - Gemeenschappelijk Beleggingsfonds Rapport annuel révisé pour l'exercice au 31 DÉCEMBRE 2010 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar tot 31 DECEMBER 2010 Aucune souscription ne peut être acceptée sur la base du présent rapport. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont effectuées après la remise à titre gratuit du prospectus simplifié ou du prospectus. - Geen enkele inschrijving mag worden aanvaard op basis van dit verslag. Inschrijvingen zijn slechts geldig indien ze worden uitgevoerd na kosteloze overlegging van het vereenvoudigd prospectus of het prospectus.

3 1. ORGANISATION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF 1. ORGANISATIE VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING Date de constitution du Fonds Commun de Placement Oprichtingsdatum van het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds 10 juillet juli 2004 Type de Gestion Fonds Commun de Placement Beheertype Gemeenschappelijk Beleggingsfonds Société de Gestion Beheervennootschap Dexia Asset Management S.A. Dexia Asset Management N.V. Place Rogier 11, Rogierplein 11, B-1210 Bruxelles B-1210 Brussel Conseil d Administration de la Société de Gestion Président Naïm ABOU-JAOUDÉ Président du Comité Exécutif de Dexia Asset Management S.A. Administrateurs passifs Bernard MOMMENS Secrétaire Général Dexia Banque Internationale à Luxembourg Pierre MALEVEZ Membre du Comité de Direction Dexia Banque Internationale à Luxembourg Thierry DELROISSE Membre du Comité de Direction Dexia Banque Internationale à Luxembourg Marleen VAN ASSCHE Directeur Securities Dexia Banque Belgique S.A. Jean-Yves MALDAGUE Président du Comité de Direction de Dexia Asset Management Luxembourg S.A. et Membre du Comité Exécutif de Dexia Asset Management S.A. Daniel GILLET Administrateur indépendant Administrateurs actifs Tanguy de VILLENFAGNE Membre du Comité Exécutif de Dexia Asset Management S.A. Il exerce également les activités suivantes : Président du Comité de Direction de Dexia Asset Management Belgium. Vincent HAMELINK Membre du Comité Exécutif de Dexia Asset Management S.A. Il exerce également les activités suivantes : Membre du Comité de direction de Dexia Asset Management Belgium. Mandats d administrateur dans différents OPC. Wim VERMEIR Membre du Comité Exécutif de Dexia Asset Management S.A. Il exerce également les activités suivantes : Membre du Comité de direction de Dexia Asset Management Belgium. Mandats d administrateur dans différents OPC. Raad van Bestuur van de Beheervennootschap Voorzitter Naïm ABOU-JAOUDÉ Voorzitter van het Executief Comité van Dexia Asset Management N.V. Passieve Bestuurders Bernard MOMMENS Secretaris-Generaal Dexia Banque Internationale à Luxembourg Pierre MALEVEZ Lid van het Directiecomité Dexia Banque Internationale à Luxembourg Thierry DELROISSE Lid van het Directiecomité Dexia Banque Internationale à Luxembourg Marleen VAN ASSCHE Directeur Securities Dexia Bank België N.V. Jean-Yves MALDAGUE Voorzitter van het Directiecomité van Dexia Asset Management Luxembourg S.A. en Lid van het Executief Comité van Dexia Asset Management N.V. Daniel GILLET Onafhankelijk bestuurder Actieve Bestuurders Tanguy de VILLENFAGNE Lid van het Executief Comité van Dexia Asset Management N.V. Hij oefent tevens volgende functies uit: Voorzitter van het Directiecomité van Dexia Asset Management Belgium. Vincent HAMELINK Lid van het Executief Comité van Dexia Asset Management N.V. Hij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité van Dexia Asset Management Belgium. Bestuursmandaten in diverse ICB s. Wim VERMEIR Lid van van het Executief Comité van Dexia Asset Management N.V. Hij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité van Dexia Asset Management Belgium. Bestuursmandaten in diverse ICB s. 3

4 1. ORGANISATION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) Helena COLLE Conseiller du Comité Exécutif de Dexia Asset Management S.A. Elle exerce également les activités suivantes : Membre du Comité de direction de Dexia Asset Management Belgium. Mandats d administrateur dans différents OPC. Myriam VANNESTE Global Head of Distribution. Elle exerce également les activités suivantes : Membre du Comité de direction de Dexia Asset Management Belgium. Mandats d administrateur dans différents OPC. Commissaire de la Société de Gestion Deloitte Réviseurs d entreprises / Bedrijfsrevisoren S.C. s.f.d. S.C.R.L., ayant son siège social Berkenlaan 8b, B-1831 Diegem, représentée par Monsieur Bernard DE MEULEMEESTER et Monsieur Bart DEWAEL Commissaire Deloitte Reviseurs d Entreprises / Bedrijfsrevisoren S.C. s.f.d. S.C.R.L., ayant son siège social Berkenlaan 8b, B-1831 Diegem, dont le représentant permanent est Monsieur Bernard DE MEULEMEESTER 1. ORGANISATIE VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) Helena COLLE Raadgever van het Executief Comité van Dexia Asset Management N.V. Zij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité van Dexia Asset Management Belgium. Bestuursmandaten in diverse ICB s. Myriam VANNESTE Global Head of Distribution. Zij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité van Dexia Asset Management Belgium. Bestuursmandaten in diverse ICB s. Commissaris van de Beheervennootschap Deloitte Bedrijfsrevisoren / Réviseurs d entreprises B.V. o.v.v.e. C.V.B.A. met maatschappelijke zetel Berkenlaan 8b, B-1831 Diegem, vertegenwoordigd door de Heer Bernard DE MEULEMEESTER en de Heer Bart DEWAEL Commissaris Deloitte Bedrijfsrevisoren / Reviseurs d Entreprises B.V. o.v.v.e. C.V.B.A., met maatschappelijke zetel Berkenlaan 8b, B-1831 Diegem, met als permanente vertegenwoordiger de Heer Bernard DE MEULEMEESTER Promoteurs Promotors Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44, Pachecolaan 44, B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Dexia Asset Management S.A. Dexia Asset Management N.V. Place Rogier 11, Rogierplein 11, B-1210 Bruxelles B-1210 Brussel Dépositaire Bewaarder Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44, Pachecolaan 44, B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Gestion financière du Financieel beheer Dexia Asset Management S.A. Dexia Asset Management N.V. Place Rogier 11, Rogierplein 11, B-1210 Bruxelles B-1210 Brussel Gestion Administrative et Comptable Administratief en boekhoudkundig beheer RBC Dexia Investor Services Belgium S.A. RBC Dexia Investor Services Belgium N.V. Place Rogier 11, Rogierplein 11, B-1210 Bruxelles B-1210 Brussel Les fonctions de l administration liées à l activité de Montage sont assurées par la Société de Gestion. De functies van de administratie verbonden aan de activiteit van Montage worden door de Beheervennootschap verzekerd. Service financier Financiële dienst Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44, Pachecolaan 44, B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Distributeur Distributeur Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44, Pachecolaan 44, B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel 4

5 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING Mesdames, Messieurs, Nous avons le plaisir de vous présenter les comptes annuels arrêtés au 31 décembre 2010 du Fonds Commun de Placement Dexia Pension Fund Defensive Date de lancement de l organisme de placement collectif et prix de souscription des parts Dames, Heren, Wij hebben het genoegen het jaarverslag per 31 december 2010 van het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds Dexia Pension Fund Defensive aan de aandeelhouders voor te leggen Lanceringsdatum en inschrijvingsprijs van de instelling voor collectieve belegging Le Fonds Commun de Placement a été lancé le 17 décembre Het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds werd gelanceerd op 17 december La période de souscription initiale a été fixée du 22 novembre 2004 au 17 décembre 2004 inclus et le prix initial de souscription à EUR 75. De initiële inschrijvingsperiode liep van 22 november 2004 tot en met 17 december 2004 en de initiële inschrijvingsprijs bedroeg 75 EUR Information aux actionnaires 2.2. Informatie aan de aandeelhouders Dexia Pension Fund Defensive est un Fonds Commun de Placement belge ouvert et à composition variable, créé en juillet 2004, il a été agréé par le Ministre des Finances dans le cadre des dispositions légales en matière d épargne du troisième âge et d épargne-pension. Il s agit d un patrimoine collectif en indivision, sans personnalité juridique, permettant de grouper les capitaux d un grand nombre de participants qui souhaitent se constituer une pension plus confortable tout en bénéficiant d avantages fiscaux appréciables. Le nombre de participants et les avoirs du Fonds sont illimités. Ce Fonds est un organisme de placement collectif en valeurs mobilières et liquidités soumis aux dispositions de l article 129 paragraphe 1, 2 de la loi du 20 juillet 2004 relative aux opérations financières et aux marchés financiers. Dexia Pension Fund Defensive is een open Belgisch Gemeenschappelijk pensioenfonds met een wisselende samenstelling dat in juli 2004 is opgericht en erkend door het Ministerie van Financiën in het kader van de wettelijke bepalingen inzake derdeleeftijds- en pensioensparen. Het betreft een collectief vermogen in onverdeeldheid zonder rechtspersoonlijkheid dat toelaat het kapitaal van de deelnemers, die een beter pensioen willen vergaren, samen te brengen en daarbij interessante fiscale voordelen genieten. Het aantal deelnemers en het vermogen van het Fonds is onbegrensd. Dit Fonds is een instelling voor collectieve belegging in roerende waarden en liquiditeiten en is onderworpen aan de bepalingen van artikel 129 paragraaf 1, 2 van de wet van 20 juli 2004 betreffende de financiële verrichtingen en financiële markten Vue d ensemble des marchés 2.3. Algemeen overzicht van de markten Fin 2009, le rythme de la croissance américaine a accéléré en réponse au moindre déstockage, à la reprise du commerce mondial ainsi qu à une bonne tenue des investissements en équipement et de la consommation, cette dernière répondant positivement aux différentes mesures du plan de soutien de l Administration Obama. Au premier trimestre 2010, les éléments d une reprise plus durable se mettent progressivement en place. L évolution du marché du travail devient moins défavorable à un progrès de la masse salariale (on passe d une destruction mensuelle de emplois au quatrième trimestre à une création de près de emplois au premier). Sur le marché de l immobilier résidentiel, le renouvellement du crédit d impôt pour l achat d un logement permet un rebond des transactions. Enfin, les exportations américaines bénéficient toujours de la reprise mondiale, plus particulièrement de celle des pays émergents d Asie, ainsi que de l affaiblissement du dollar engagé depuis le printemps Dans ce contexte, l investissement des entreprises progresse et la Bourse monte de près de 10 entre janvier et avril Au début du deuxième trimestre, les indicateurs conjoncturels s améliorent encore et les créations d emplois accélèrent. La bonne tenue des transactions immobilières permet d enrayer la baisse des prix des maisons. Avec les mesures de soutien fiscal, la remontée de la Bourse évite une contraction de la consommation, alors même que les ménages se désendettent. Toutefois, en mai, les développements de la crise de la dette souveraine en Europe et les signes de ralentissement en Asie, provoquent une forte chute des marchés actions. Les anticipations sur le moment où la Réserve fédérale va commencer à monter ses taux reculent et le niveau des taux à long terme baisse. Eind 2009 versnelde het groeitempo in de VS als antwoord op de minder uitgesproken voorraadafbouw, de heropleving van de wereldwijde handel en de goede prestatie van de investeringen in uitrustingsgoederen en de consumptie, waarbij die laatste gunstig reageerde op de diverse maatregelen van het steunplan van de regering- Obama. Tijdens het eerste kwartaal van 2010 kregen de elementen van een duurzamer herstel geleidelijk concreet vorm. De arbeidsmarkt evolueerde minder ongunstig voor een stijging van de loonsom (we gingen van een maandelijks verlies van banen tijdens het vierde kwartaal naar de creatie van bijna banen tijdens het eerste kwartaal). Op de residentiële woningmarkt nam het aantal transacties toe dankzij de verlenging van het systeem van het belastingkrediet voor de aankoop van een woning. Ten slotte profiteerde de Amerikaanse export nog altijd van het wereldwijde herstel, meer bepaald in de Aziatische groeilanden, alsook van de verzwakking van de dollar, die nu al aanhoudt sinds de lente van Tegen die achtergrond namen de bedrijfsinvesteringen toe en steeg de beurs tussen januari en april 2010 met bijna 10. In het begin van het tweede kwartaal verbeterden de conjunctuurindicatoren nog verder en versnelde de banencreatie. Door het grote aantal vastgoedtransacties werd de daling van de woningprijzen een halt toegeroepen. Met de fiscale steunmaatregelen vermeed de opleving van de beurs een terugval van de consumptie, terwijl de gezinnen hun schulden verder afbouwden. In mei zorgden de ontwikkelingen op het vlak van de soevereine schuldencrisis in Europa en de tekenen van een vertraging in Azië voor een forse terugval van de aandelenmarkten. De prognose i.v.m. het ogenblik dat de Federal Reserve de rente weer zou beginnen optrekken, verschoof verder in de toekomst en de langetermijnrente daalde. 5

6 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) Au troisième trimestre la conjoncture faiblit visiblement. La fin du soutien apporté par le cycle de stocks et le tassement de l activité dans le reste du monde notamment dans les pays émergents (l indice PMI chinois passe sous la barre des 50 au cours du mois de juillet) pèsent sur le moral des industriels : l indice PMI manufacturier américain passe de plus de 60 en avril à 55 en juillet. Si l investissement en équipement des entreprises poursuit son rebond, les ventes au détail marquent le pas (le programme de soutien à l achat d appareils ménagers est arrivé à son terme). L annonce par La Réserve fédérale qu elle va réinvestir la totalité des «tombées» de son de créances hypothécaires titrisées (Mortgage Backed Securities) en titres d État à long terme permet au taux à dix ans de baisser encore, mais n empêche pas l inquiétude sur le risque d un «double dip» de redoubler. Les premiers indicateurs d activité du quatrième trimestre sont toutefois rassurants et fin octobre la Bourse est revenue sur ses plus hauts de l année. Début novembre, le rythme des créations d emplois du secteur privé demeure néanmoins relativement bas. La Réserve fédérale annonce alors un nouvel assouplissement de sa politique monétaire : elle va acheter, entre novembre 2010 et juin 2011, pour 600 milliards de dollars de titres de dette publique à long terme et continuera de faire tout son possible pour soutenir la demande intérieure, conformément à son double mandat. La décision, ayant déjà été largement anticipée par les marchés, les taux d intérêt à 10 ans vont se tendre un peu dans les semaines qui suivent, d autant que l on reparle d un nouveau plan de stimulation budgétaire. En décembre, l Administration Obama annonce avoir trouvé un compromis avec le Parti républicain : toutes les baisses d impôts de l Administration Bush sont prolongées pour deux ans et en contrepartie l allongement des indemnités chômage se poursuit et une baisse des cotisations sociales salariales est décidée. Ce compromis couplé à des signes plus tangibles de reprise de la croissance et une politique monétaire très accommodante confortent les marchés actions sur la pérennité de la reprise en même temps qu ils font brutalement monter les taux à long terme. Au total, le PIB devrait progresser d environ 2,8 en Dans le sillage du reste du monde, l activité a redémarré dans la zone euro au second semestre Début 2010, les indicateurs pointent vers une poursuite de la croissance portée par le restockage des entreprises et le redémarrage des exportations. Il devient toutefois rapidement évident que derrière une amélioration globale, se cachent des divergences croissantes entre membres de la zone. La Grèce en particulier avait attiré l attention des marchés dès l automne 2009 en révélant une situation budgétaire nettement plus dégradée qu initialement annoncée. Alors que depuis le début de la crise, le creusement des déficits publics avait conduit à une réévaluation à la hausse de la plupart des primes de risque des États, celle de l État grec explose littéralement début Et l annonce d un plan d austérité drastique ne réussit pas à calmer les inquiétudes. Progressivement, les autorités européennes et nationales prennent la mesure des risques pesant sur la zone euro. Au printemps, la Grèce ne peut se financer sur les marchés financiers qu à un coût exorbitant. Le risque est alors réel qu elle entraîne dans sa chute d autres pays aux finances publiques fragiles. Le 2 mai, la zone euro et le FMI mettent conjointement en place un plan d aide à la Grèce sous la forme d un prêt de 110 milliards d euros. 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) Tijdens het derde kwartaal verzwakte de conjunctuur duidelijk. Het einde van de steun afkomstig van de voorraadcyclus en de daling van de activiteit in de rest van de wereld onder meer in de groeilanden (de Chinese PMI daalde in de loop van de maand juli tot onder de grens van 50) wogen op het moreel van de industriëlen: de PMI van de verwerkende nijverheid in de VS viel terug van meer dan 60 in april tot 55 in juli. Terwijl de investeringen in uitrustingsgoederen bleven opveren, trappelde de kleinhandel ter plaatse (het steunprogramma voor de aankoop van huishoudtoestellen liep ten einde). De bekendmaking door de Federal Reserve dat hij de opbrengst van zijn aan geëffectiseerde hypothecaire schuldvorderingen (Mortgage Backed Securities) volledig zou herbeleggen in langlopend overheidspapier, hielp de tienjaarsrente nog wat verder dalen, maar dat nam de ongerustheid over het risico op een double dip niet weg. De eerste activiteitsindicatoren van het vierde kwartaal waren evenwel geruststellend en eind oktober noteerde de beurs weer op de piekniveaus van vroeger in het jaar. Begin november bleef de banencreatie in de privésector evenwel nog relatief beperkt. De Federal Reserve maakte een verdere versoepeling van het monetair beleid bekend: hij zou tussen november 2010 en juni 2011 voor 600 miljard dollar aan langlopend overheidspapier opkopen en alles in het werk blijven stellen om de binnenlandse vraag te ondersteunen, conform zijn tweeledig mandaat. Doordat de markten al lang hadden geanticipeerd op die beslissing, trok de tienjaarsrente weer wat aan tijdens de daaropvolgende weken, te meer daar er sprake was van een nieuw budgettair stimuleringsplan. In december maakte de regering-obama bekend een compromis te hebben gevonden met de Republikeinen: alle belastingverlagingen van de regering-bush werden verlengd voor twee jaar, en als tegenprestatie werden de werkloosheidsuitkeringen ook verlengd en werd er besloten tot een verlaging van de sociale bijdragen op de lonen. Dat compromis kon samen met meer tastbare tekenen van het groeiherstel en een zeer inschikkelijk monetair beleid de aandelenmarkten geruststellen over het duurzame karakter van het herstel, en deed tegelijkertijd de langetermijnrente fiks stijgen. In totaal zal het bbp in 2010 wellicht ongeveer met 2,8 stijgen. In de nasleep van de rest van de wereld is de activiteit in de eurozone tijdens de tweede jaarhelft van 2009 weer op gang gekomen. Begin 2010 wezen de indicatoren naar een voortgezette groei die werd gedragen door de aanvulling van de voorraden door de bedrijven en de opleving van de export. Het werd echter al heel snel duidelijk dat achter de globale verbetering steeds grotere verschillen tussen de leden van de zone schuilgaan. Vooral Griekenland had sinds de herfst van 2009 de aandacht van de markten getrokken toen bleek dat zijn begrotingssituatie nog veel slechter was dan aanvankelijk gedacht. Terwijl sinds het begin van de crisis de toename van de overheidstekorten had geleid tot een opwaartse herziening van de risicopremies voor de landen, was die van Griekenland begin 2010 letterlijk ontploft. De bekendmaking van een drastisch besparingsplan had daarbij de onrust niet kunnen wegnemen. Geleidelijk schatten de Europese en nationale overheden de risico s voor de eurozone in. In de lente kon Griekenland zich enkel nog tegen exorbitant hoge kosten financieren op de financiële markten. Het risico was dan ook niet denkbeeldig dat het land andere landen met problematische overheidsfinanciën in zijn val zou meeslepen. Op 2 mei zetten de eurozone en het IMF een gezamenlijk steunplan op poten voor Griekenland in de vorm van een lening van 110 miljard euro. 6

7 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) Le 9 mai, l Europe met en place un mécanisme de sauvetage plus large, pour le reste de la zone euro. Doté d une capacité de prêt de 255 milliards d euros, ce mécanisme est censé jouer le rôle de coupe feu et endiguer la crise de la dette souveraine. En outre, afin d assurer une certaine liquidité sur les marchés de la dette publique, la BCE décide d intervenir directement en achetant des titres d État. En parallèle, des inquiétudes surgissent sur la solidité du système bancaire européen. A l instar de ce qui avait été fait aux États-Unis un an plus tôt, un «stress test» est organisé par le CEBS. Les résultats dévoilés en juillet sont plutôt rassurants et permettent de calmer momentanément les inquiétudes sur la zone euro. D autant que sur la première partie de l année, l activité a poursuivi son redressement, comme le laissaient attendre les indicateurs conjoncturels. Dans ce contexte, les marchés financiers ont essentiellement réagi aux nouvelles concernant la Grèce : les taux d intérêt allemands à long terme ont donc baissé pendant que la Bourse très volatile perdait du terrain. Enfin, les craintes pesant sur la zone euro ont entraîné le taux de change à la baisse. Au troisième trimestre, le ralentissement de l activité aux États-Unis et dans le reste du monde font un temps resurgir les craintes d un «double dip». Mais à mesure que les signes d une croissance robuste se multiplient notamment en Allemagne, ces inquiétudes se dissipent. En fin d année toutefois, le spectre d une crise de la dette souveraine réapparaît : l ampleur inattendue des pertes du système bancaire irlandais conduit en effet l État à soutenir ses banques pour un montant approchant 30 points de PIB! Dès lors, la prime de risque de l État irlandais augmente rapidement et celui-ci doit se résoudre à faire appel à l EFSF. L annonce d un nouvel assouplissement quantitatif et d un nouveau plan de relance budgétaire de l autre côté de l Atlantique ainsi que la ré-accélération de l activité dans les pays émergents permettent néanmoins de rassurer sur les perspectives de croissance de la zone. Les Bourses rattrapent leur baisse du printemps pour terminer l année 2010 à un niveau proche d où elles l avaient commencée. Sur 2010, la croissance de la zone euro a été un peu supérieure à 1, Informations requises en vertu de l'article 96 du Code des Sociétés Description des principaux risques auxquels est exposée le FCP Les risques auxquels est exposé le FCP diffèrent en fonction de la politique d investissement. Vous trouverez ci-après un tableau qui reprend les principaux risques. L appréciation du profil de risque du FCP est basée sur une recommandation de l Association belge des Asset Managers qui peut être consultée sur le site internet Dexia Pension Fund Defensive 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) Op 9 mei startte Europa een nog ruimer noodplan op voor de rest van de eurozone. Met een kredietkapitaal van 255 miljard euro, wordt dat systeem geacht de rol van branddeur te spelen en de soevereine schuldencrisis in te dijken. Bovendien besloot de ECB rechtstreeks op te treden door overheidspapier op te kopen om zo te zorgen voor een zekere mate van liquiditeit op de schuldenmarkten. Parallel daarmee ontstond er ongerustheid over de gezondheid van het Europees bankensysteem. Naar analogie met wat er een jaar eerder in de VS was gebeurd, organiseerde de CEBS een stresstest. De in juli bekendgemaakte resultaten waren veeleer geruststellend en konden de onrust over de eurozone althans tijdelijk - beperken. Te meer daar tijdens het eerste deel van het jaar de activiteit zich bleef herstellen, zoals was voorspeld door de conjunctuurindicatoren. Tegen die achtergrond reageerden de financiële markten in hoofdzaak op nieuws over Griekenland: de Duitse langetermijnrente daalde dan ook, terwijl de erg volatiele - beurs terrein verloor. Ten slotte zorgde de ongerustheid over de eurozone voor een dalende euro. Tijdens het derde kwartaal deed de vertragende activiteit in de VS en in de rest van de wereld een tijdlang vrezen voor een double dip. Maar naarmate het aantal tekenen van een stevig herstel steeds talrijker werd onder meer in Duitsland verdween die onrust. Op het einde van het jaar stak het spook van de soevereine schuldencrisis opnieuw de kop op: de onverwachte omvang van het verlies van de Ierse banksector zorgde er immers voor dat de overheid haar banken moest steunen voor een bedrag dat uitkwam in de buurt van 30 bbp-punten! De Ierse risicopremie nam dan ook snel toe en het land moest een beroep doen op het EFSF. De bekendmaking van een nieuw plan voor kwantitatieve versoepeling en van een nieuw budgettair herstelplan in de VS, alsook de weer aantrekkende activiteit in de groeilanden, bracht echter rust m.b.t. de groeivooruitzichten van de zone. De beurzen maakten hun verlies van de lente goed en sloten 2010 af in de buurt van waar ze het jaar hadden aangevat. Over 2010 zal de groei van de eurozone iets hoger dan 1,5 zijn uitgevallen Informatie die vereist is op grond van artikel 96 van het Wetboek van Vennootschappen Beschrijving van de voornaamste risico s waarmee het GBF geconfronteerd wordt De risico s waarmee het GBF geconfronteerd wordt, verschillen in functie van het beleggingsbeleid. Hierna vindt u een tabel die de verschillende risico s herneemt. De inschatting van het risicoprofiel van het GBF is gebaseerd op een aanbeveling van de Belgische Vereniging van Asset Managers die geconsulteerd kan worden op de internetsite Dexia Pension Fund Defensive Type de risque/ Risicotype Néant/ Geen Faible/ Laag Moyen/ Middel Elevé/ Hoog Risque de marché/ Marktrisico X Risque de crédit/ Kredietrisico X Risque de dénouement/ Afwikkelingsrisico X Risque de liquidité/ Liquiditeitsrisico X Risque de change/ Wisselkoers- of valutarisico X Risque de conservation/ Bewaarnemingsrisico X Risque de concentration/ Concentratierisico X Risque de performance/ Rendementsrisico X Risque de flexibilité/ Flexibiliteitsrisico X Risque d inflation/ Inflatierisico X Risque lié à des facteurs externes/ Risico afhankelijk van externe factoren X 7

8 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) Pour ce qui concerne les autres aspects relatifs à l évolution des affaires, aux résultats et à la situation du FCP, conformément à l article 96, 1 du Code des Sociétés, veuillez vous référer aux chapitres infra Données sur des événements importants survenus après la clôture de l exercice Aucun événement particulier n est survenu depuis la clôture de l exercice Indications sur les circonstances susceptibles d avoir une influence notable sur le développement du FCP, pour autant qu elles ne soient pas de nature à porter gravement préjudice au FCP Aucune circonstance particulière n a été relevée qui serait susceptible d avoir une influence notable sur le développement du FCP Indications relatives aux activités en matière de recherche et de développement Le FCP n exerce aucune activité en matière de recherche et de développement. 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) De andere aspecten met betrekking tot de ontwikkeling en de resultaten van het GBF, overeenkomstig artikel 96, 1 van het Wetboek van Vennootschappen, worden in de hierna vermelde hoofdstukken besproken Informatie omtrent de belangrijkste gebeurtenissen die na het einde van het boekjaar hebben plaatsgevonden Geen enkele bijzondere gebeurtenis heeft plaatsgevonden na het einde van het boekjaar Inlichtingen over de omstandigheden die de ontwikkeling van het GBF aanmerkelijk kunnen beïnvloeden, voor zover zij niet van aard zijn dat zij ernstig nadeel zouden berokkenen aan het GBF Er hebben zich geen omstandigheden voorgedaan die de ontwikkeling van het GBF aanmerkelijk kunnen beïnvloeden Informatie omtrent de werkzaamheden op het gebied van onderzoek en ontwikkeling Het GBF oefent geen enkele werkzaamheid uit op het gebied van onderzoek en ontwikkeling Indications relatives à l existence de succursales du FCP Gegevens betreffende het bestaan van bijkantoren van het GBF Le FCP n a pas de succursale Justification de l application des règles comptables de continuité en cas de mention au bilan relative à une perte reportée ou au compte de résultats pendant deux exercices successifs d une perte de l exercice Le bilan ne fait apparaître aucune perte reportée. Le compte de résultats ne fait pas apparaître une perte de l exercice pendant deux exercices successifs Mentions à insérer au rapport annuel en vertu du Code des Sociétés Le présent rapport annuel comprend toutes les mentions que le Code des Sociétés impose d y faire figurer En ce qui concerne l utilisation des instruments financiers par le FCP et lorsque cela est pertinent pour l évaluation de son actif, de son passif, de sa situation financière et de ses pertes ou profits Mention des objectifs et de la politique du FCP en matière de gestion des risques financiers, y compris sa politique concernant la couverture de chaque catégorie principale des transactions prévues pour lesquelles il est fait usage de la comptabilité de couverture A cet égard, veuillez vous référer au tableau récapitulatif des risques Indications relatives à l exposition du FCP au risque de prix, au risque de crédit, au risque de liquidité et au risque de trésorerie A cet égard, veuillez vous référer au tableau récapitulatif des risques. Het GBF heeft geen bijkantoren Verantwoording van de toepassing van de waarderingsregels in de veronderstelling van continuïteit, ingeval uit de balans een overgedragen verlies blijkt of uit de resultatenrekening gedurende twee opeenvolgende boekjaren een verlies van het boekjaar blijkt Uit de balans blijkt geen overgedragen verlies. Uit de resultatenrekening blijkt geen verlies gedurende twee opeenvolgende boekjaren Vermeldingen op te nemen in het jaarverslag volgens het Wetboek van Vennootschappen Voorliggend jaarverslag bevat al de vermeldingen waartoe het Wetboek van Vennootschappen verplicht Wat betreft het gebruik door het GBF van financiële instrumenten en voor zover zulks van betekenis is voor de beoordeling van haar activa, passiva, financiële positie en resultaat Vermelding van de doelstellingen en het beleid van het GBF inzake de beheersing van het risico, met inbegrip van haar beleid inzake hedging van alle belangrijke soorten voorgenomen transacties, waarvoor hedge accounting wordt toegepast Gelieve hiertoe de bovenvermelde tabel te raadplegen die de verschillende risico's herneemt Informatie betreffende het door het GBF gelopen prijsrisico, kredietrisico, liquiditeitsrisico, en kasstroomrisico Gelieve hiertoe de bovenvermelde tabel te raadplegen die de verschillende risico s herneemt. 8

9 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) 2.5. Objectif et lignes de force de la politique de placement 2.5. Doel en krachtlijnen van het beleggingsbeleid Objectifs du fonds : L objectif du fonds est de faire bénéficier l investisseur de l évolution des marchés financiers au travers d un mixte d actions et d obligations de différents pays et secteurs économiques, sélectionnées par le gestionnaire sur base de leur rentabilité attendue et ce, tout en répondant aux conditions fixées par la loi du 17 mai 2004 adaptant, en matière d épargne-pension, le Code des impôts sur les revenus Ce fonds est donc un fonds d épargne-pension au sens de la loi précitée. Les actifs de ce fonds seront investis principalement en obligations et valeurs assimilables. Politique de placement du fonds : Catégories d actifs autorisés : Les actifs de ce fonds seront investis principalement en obligations et valeurs assimilables. Conformément à la législation relative aux fonds d épargne-pension, les actifs du fonds seront affectés en investissements visés et dans les limites fixées aux 1 à 4 ci-après : 1 20 p.c. au plus des investissements détenus tels que définis aux 2 à 4 ci-après peuvent être libellés dans une monnaie autre que l'euro ; 2 75 p.c. au plus des actifs détenus peuvent être investis en obligations et autres titres de créances négociables sur le marché des capitaux, en prêts hypothécaires et en dépôts d'argent dans les limites et selon les modalités suivantes : - en obligations et autres titres de créances libellés en euro ou dans la monnaie d'un Etat membre de l'espace Economique Européen (EEE), émis ou garantis inconditionnellement, en principal et en intérêts, par un Etat membre de l EEE, par l'une de ses subdivisions politiques, par d'autres organismes ou établissements publics d'un Etat membre de l'eee ou par un organisation supranationale dont font partie un ou plusieurs Etats membres de l'eee ou en prêts hypothécaires libellés en euro ou dans la monnaie d'un Etat membre de l'eee ; - maximum 40 p.c. du total de ces obligations et autres titres de créances négociables sur le marché des capitaux, de ces prêts hypothécaires et de ces dépôts d'argent peuvent consister en actifs libellés en euro ou dans la monnaie d'un Etat membre de l'eee émis par des sociétés de droit public ou privé d'un Etat membre de l'eee ou en dépôts d'argent effectués en euro ou dans la monnaie d'un Etat membre de l'eee pour une durée supérieure à un an auprès d'un établissement de crédit agréé et contrôlé par une autorité de contrôle de cet Etat membre ; Doel van het fonds: Het fonds heeft als doel de belegger te laten profiteren van de evolutie van de financiële markten via een gemengde van aandelen en obligaties uit verschillende landen en economische sectoren. Die effecten worden door de beheerder geselecteerd op basis van hun verwachte rentabiliteit en dit binnen de wettelijke voorwaarden vastgesteld door de wet van 17 mei 2004 tot aanpassing van het Wetboek van de inkomstenbelastingen 1992 op het vlak van pensioensparen. Dit fonds is dus een pensioenspaarfonds in de zin van de voormelde wet. De activa van het fonds worden voornamelijk belegd in obligaties en in daarmee gelijk te stellen waarden. Beleggingsbeleid van het fonds: Categorieën van toegelaten activa: De activa van dit fonds worden voornamelijk belegd in obligaties en in daarmee gelijk te stellen waarden. Overeenkomstig de wetgeving betreffende de pensioenspaarfondsen worden de activa van het fonds belegd in de categorieën voorzien in en binnen de grenzen vastgesteld in de punten 1 tot 4 hierna: 1 ten hoogste 20 pct. van de in bezit zijnde investeringen die hierna zijn omschreven in 2 tot 4, mogen in een andere munt dan de euro uitgedrukt zijn; 2 ten hoogste 75 pct. van de in bezit zijnde activa mogen worden geïnvesteerd in obligaties en andere schuldinstrumenten die op de kapitaalmarkt verhandelbaar zijn, in hypothecaire leningen en in gelddeposito s binnen de volgende grenzen en overeenkomstig de volgende modaliteiten: - in obligaties en andere schuldinstrumenten in euro of in de munt van een Lidstaat van de Europese Economische Ruimte (EER), uitgegeven of onvoorwaardelijk gewaarborgd, in hoofdsom en in interest, door een Lidstaat van de EER, door een van zijn politieke onderafdelingen, door andere openbare lichamen of instellingen van een Lidstaat van de EER of door een supranationale organisatie waarvan een of meer leden van de EER deel uitmaken of in hypothecaire leningen in euro of in de munt van een Lidstaat van de EER; - maximum 40 pct. van het totaal van die obligaties en andere schuldinstrumenten die op de kapitaalmarkt verhandelbaar zijn, van die hypothecaire leningen en van die gelddeposito s mag bestaan uit activa, in euro of in de munt van een Lidstaat van de EER, uitgegeven door publiek- of privaatrechtelijke vennootschappen uit een Lidstaat van de EER, of uit gelddeposito s, in euro of in de munt van een Lidstaat van de EER, met een looptijd van meer dan één jaar bij een kredietinstelling die is erkend en wordt gecontroleerd door een toezichthoudende overheid van deze Lidstaat; 9

10 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) - maximum 40 p.c. du total de ces obligations et autres titres de créances négociables sur le marché des capitaux, de ces prêts hypothécaires et de ces dépôts d'argent peuvent consister en actifs libellés dans la monnaie d'un Etat non membre de l'eee, émis ou garantis inconditionnellement, en principal et en intérêts, par un Etat non membre de l'eee, par d'autres organismes ou établissements publics d'un Etat non membre de l'eee ou par une organisation supranationale dont aucun Etat membre de l'eee ne fait partie, ou en actifs libellés dans la monnaie d'un Etat non membre de l'eee, d'une durée supérieure à un an, émis par des sociétés de droit public ou privé issues de ce même Etat, ou en dépôts d'argent effectués dans la monnaie d'un Etat non membre de l'eee pour une durée supérieure à un an auprès d'un établissement de crédit agréé et contrôlé par une autorité de contrôle de cet Etat ; 3 75 p.c. au plus des actifs détenus peuvent être investis directement en actions et autres valeurs assimilables à des actions dans les limites et selon les modalités suivantes : - maximum 70 p.c. du total de ces actions et valeurs peuvent consister directement en actions et autres valeurs assimilables à des actions de sociétés du droit d'un Etat membre de l'eee dont la capitalisation boursière est supérieure à EUR ou sa contre-valeur exprimée dans la monnaie d'un Etat membre de l'eee et qui sont cotées sur un marché réglementé ; - maximum 30 p.c. du total de ces actions et valeurs peuvent consister directement en actions et autres valeurs assimilables à des actions de sociétés du droit d'un Etat membre de l'eee, dont la capitalisation boursière est inférieure à EUR ou sa contre-valeur exprimée dans la monnaie d'un Etat membre de l'eee, et qui sont cotées sur un marché réglementé ; - maximum 20 p.c. du total de ces actions et valeurs peuvent consister directement en actions et autres valeurs assimilables à des actions de sociétés du droit d'un Etat non membre de l'eee, non libellées en euro ou dans une monnaie d'un Etat membre de l'eee, et cotées sur un marché de fonctionnement régulier, surveillé par les autorités reconnues des pouvoirs publics d'un Etat membre de l'organisation de coopération et de développement économique ; 4 10 p.c. au plus des liquidités peuvent être investis sur un compte en euro ou dans une monnaie d'un Etat membre de l'eee, auprès d'un établissement de crédit agréé et contrôlé par une autorité de contrôle d'un Etat membre de l'eee. Le fonds a obtenu une dérogation l autorisant à placer jusqu à 75 de ses actifs dans différentes émissions de valeurs mobilières et d instruments du marché monétaire émis ou garantis par un Etat membre de l Espace économique européen, par ses collectivités publiques territoriales, par une Etat non membre de l Espace économique européen ou par des organismes internationaux à caractère public dont font partie un ou plusieurs Etats membres de l Espace économique européen. Le cas échéant, compte tenu de l évolution de l indice de référence, le fonds pourra être amené à faire usage de cette dérogation. Le fonds pourra placer plus de 35 de ses actifs dans des valeurs mobilières et des instruments du marché monétaire émis ou garantis par tous les Etats de la zone Euro. 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) - maximum 40 pct. van het totaal van die obligaties en andere schuldinstrumenten die op de kapitaalmarkt verhandelbaar zijn, van die hypothecaire leningen en van die gelddeposito s mag bestaan uit activa, in de munt van een Staat die geen lid is van de EER, uitgegeven of onvoorwaardelijk gewaarborgd, in hoofdsom en in interest, door een Staat die geen lid is van de EER, door andere openbare lichamen of instellingen van een Staat die geen lid is van de EER, of door een supranationale organisatie waarvan geen enkel lid van de EER deel uitmaakt, of uit activa in de munt van een Staat die geen lid is van de EER, met een looptijd van meer dan één jaar, uitgegeven door publiek- of privaatrechtelijke vennootschappen uit diezelfde Staat, of uit gelddeposito s, in de munt van een Staat die geen lid is van de EER, met een looptijd van meer dan één jaar bij een kredietinstelling die is erkend en wordt gecontroleerd door een toezichthoudende overheid van deze Staat; 3 ten hoogste 75 pct. van de in bezit zijnde activa mogen rechtstreeks worden geïnvesteerd in aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waarden binnen de volgende grenzen en overeenkomstig de volgende modaliteiten: - maximum 70 pct. van het totaal van die aandelen en waarden mag rechtstreeks bestaan uit aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waarden van vennootschappen naar het recht van een Lidstaat van de EER waarvan de beurskapitalisatie meer bedraagt dan EUR of de tegenwaarde daarvan uitgedrukt in de munt van een Lidstaat van de EER en die genoteerd zijn op een gereglementeerde markt ; - maximum 30 pct. van het totaal van die aandelen en waarden mag rechtstreeks bestaan uit aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waarden van vennootschappen naar het recht van een Lidstaat van de EER en waarvan de beurskapitalisatie minder bedraagt dan EUR of de tegenwaarde daarvan uitgedrukt in de munt van een Lidstaat van de EER en die genoteerd zijn op een gereglementeerde markt; - maximum 20 pct. van het totaal van die aandelen en waarden mag rechtstreeks bestaan uit aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waarden van vennootschappen naar het recht van een Staat die geen lid is van de EER, die niet in euro of in een munt van een Lidstaat van de EER zijn uitgedrukt, en die genoteerd zijn op een regelmatig werkende markt, waarop wordt toegezien door overheden die erkend zijn door de publieke overheid van een Lidstaat van de OESO; 4 ten hoogste 10 pct. van de tegoeden mogen worden geïnvesteerd in contanten op een rekening in euro of in een munt van een Lidstaat van de EER, bij een kredietinstelling die is erkend en wordt gecontroleerd door een toezichthoudende overheid van een Lidstaat van de EER. Het fonds heeft een afwijking gekregen om tot 75 van zijn activa te beleggen in verschillende uitgiften van effecten en/of geldmarktinstrumenten die worden uitgegeven of gewaarborgd door een lidstaat van de Europese Economische Ruimte, haar plaatselijke besturen, een staat die geen lidstaat is van de Europese Economische Ruimte of internationale publiekrechtelijke instellingen waarin één of meer lidstaten van de Europese Economische Ruimte deelnemen. Eventueel en afhankelijk van de verwachte ontwikkelingen op de financiële markten kan het fonds van deze uitzondering gebruikmaken. Het fonds kan meer dan 35 van zijn activa beleggen in effecten of geldmarktinstrumenten uitgegeven of gewaarborgd door alle lidstaten van de Euro-zone. 10

11 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (suite) La politique d investissement veille à assurer une diversification des risques du. L évolution de la valeur nette d inventaire est toutefois incertaine car elle est soumise aux différents types de risque évoqués ci-dessous. Il peut en résulter une volatilité relativement importante de son cours. 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (vervolg) Het beleggingsbeleid is erop gericht de risico s van de te spreiden. De evolutie van de netto-inventariswaarde is echter onzeker omdat ze onderworpen is aan de verschillende soorten risico s die hierna worden beschreven. Dit kan leiden tot een relatief hoge volatiliteit van de koers Politique suivie pendant l exercice 2.6. Tijdens het boekjaar gevoerd beleid Dexia Pension Fund Defensive peut être considéré comme une alternative défensive au sein de la catégorie des fonds d épargnepension. À cette fin, il investit 70 de ses actifs dans des produits à rendement fixe. Les 30 restants sont principalement investis en actions européennes. Les obligations d Etat, qui composent majoritairement notre, semblaient bien parties pour réaliser des performances honorables en Cependant, durant les deux derniers mois de l année, leur élan a été freiné par la perspective d un assouplissement monétaire supplémentaire (QE) et d une croissance économique persistante. Le return s est finalement révélé légèrement positif pour l ensemble de l année écoulée. Malgré le soutien apporté l an dernier par le FMI et l UE à des pays comme l Irlande et la Grèce, la nervosité sur le marché des taux ne s est jamais dissipée bien longtemps. En effet, la prime de risque pour les pays satellites reste élevée. Début décembre, la BCE a de nouveau procédé au rachat de la dette périphérique et a également annoncé qu elle mettait des liquidités illimitées à la disposition du système bancaire jusqu en avril En matière de stratégie de taux, nous avons opté pour une surpondération, suivie d une pondération neutre durant une longue période, avant de procéder récemment à une sous-pondération. Nous sommes donc actuellement positionnés en vue d une hausse des taux. Nous sommes sous-pondérés sur la Belgique, l Espagne, l Irlande et le Portugal. Dans la zone euro, nous accordons notre préférence aux Pays-Bas. Nous avons également continué à accroître la partie obligations d entreprises l an dernier, une stratégie qui a immédiatement porté ses fruits. Notre objectif reste fixé à 20 d obligations d entreprises au sein de la partie obligataire du. Dans la partie actions, ce sont d une part les plus petites capitalisations et d autre part les actions extérieures à la zone euro qui ont permis de redresser le cap. Les grandes capitalisations de marché ont piétiné en raison des piètres prestations de secteurs qui dépendent de la demande intérieure, comme les banques, les télécoms et la distribution. Nous avons régulièrement revu notre allocation d actifs dans le courant de l année. La volatilité sur le marché nous a permis de le faire aisément. Nous sommes restés prudents en ce qui concerne les actions et avons, dès le début de l année, opté pour une tactique favorisant une légère sous-pondération. Début avril, nous avons procédé à une modification du benchmark, nous permettant dès lors d augmenter légèrement la pondération en small caps et en World ex- Europe, au détriment des grosses capitalisations européennes (-2 ). Nous avons enfin pris la décision d intégrer dans le fonds un nombre limité d actions britanniques et suisses, des pays qui, jusqu à présent, ne faisaient pas partie du. Nous vous informons qu aucun dépassement de la politique d investissement n a été constaté durant l exercice comptable. Dexia Pension Fund Defensive is gepositioneerd als een defensief alternatief binnen de categorie van de pensioenspaarfondsen. Daartoe belegt het 70 van zijn activa in vastrentende producten. De overige 30 worden hoofdzakelijk belegd in Europese aandelen. Overheidsobligaties, die het leeuwendeel uitmaken van onze, waren goed op weg om een degelijk jaar te maken, doch werden in de laatste twee maanden van het jaar opgeschrikt door een extra scheut monetaire versoepeling (QE) en aanhoudende economische groei. Over het ganse jaar bleef er een licht positieve return over. Ondanks de hulp van het IMF en de EU het voorbije jaar aan landen als Ierland en Griekenland, is de nervositeit op de rentemarkt echter nog lang niet verdwenen. De risicopremie voor perifere landen blijft immers hoog. De ECB is begin december dan ook opnieuw gestart met het opkopen van perifere schuld en heeft daarnaast aangekondigd dat ze tot april 2011 ongelimiteerd liquiditeit aan het banksysteem zal geven. Op het vlak van rentestrategie gingen we gedurende het jaar van overwogen, over een lange neutrale periode naar recentelijk onderwogen. Aldus zijn we momenteel gepositioneerd voor een stijgende rente. We zijn onderwogen op België, Spanje, Ierland en Portugal. Binnen het hart van de eurozone gaat onze voorkeur uit naar Nederland. Daarnaast verhoogden we het voorbije jaar het gedeelte bedrijfsobligaties verder, een strategie die al direct zijn vruchten afwierp. Ons objectief staat nog steeds op 20 bedrijfsobligaties ten opzichte van het totale obligatiegedeelte. Binnen het aandelengedeelte werd in 2010 het mooie weer gemaakt door enerzijds de kleinere aandelen en anderzijds door de aandelen buiten de eurozone. De grote marktkapitalisaties maakten echter zo goed als pas op de plaats door de zwakke prestatie van sectoren die afhankelijk zijn van de binnenlandse vraag, zoals banken, telecom en distributie. Gedurende het jaar stuurden we geregeld onze asset allocatie bij. De volatiliteit in de markt liet dit gemakkelijk toe. Aan aandelenzijde blijven we voorzichtig en kiezen we bij de start van het nieuwe jaar tactisch voor een lichte onderweging. Begin april voerden we trouwens een wijziging van de benchmark door waarbij het gewicht in small caps en World ex-europe licht werd verhoogd, ten nadele van Europese large caps (-2). Tot slot beslisten we om een beperkt aantal aandelen uit de UK en Zwitserland in het fonds op te nemen, landen die tot op heden niet in waren opgenomen. Wij informeren u dat er geen enkele beleggingsovertreding werd vastgesteld tijdens het boekjaar. 11