Dexia Plan Medium, Fund of Funds

Transcriptie

1 Dexia Plan Medium, Fund of Funds Fonds commun de placement Gemeenschappelijk beleggingsfonds Rapport annuel révisé au 31 octobre 2011 Gereviseerd jaarverslag op 31 oktober 2011 Fonds commun de placement public de droit belge, à nombre variable de parts Catégorie Instruments financiers et liquidités Openbaar gemeenschappelijk beleggingsfonds naar Belgisch recht met een veranderlijk aantal rechten van deelneming Categorie Financiële instrumenten en liquide middelen

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3 FCP GBF Rapport annuel révisé au 31 octobre 2011 Gereviseerd jaarverslag op 31 oktober 2011 Aucune souscription ne peut être acceptée sur la base du présent rapport. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont effectuées après la remise à titre gratuit du prospectus simplifié ou du prospectus. Geen enkele inschrijving mag worden aanvaard op basis van dit verslag. Inschrijvingen zijn slechts geldig indien ze worden uitgevoerd na kosteloze overlegging van het vereenvoudigd prospectus of het prospectus.

4 INFORMATIONS GENERALES SUR LA SOCIETE D INVESTISSEMENT 1. ORGANISATION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF INFORMATIONS GENERALES SUR LA SOCIETE D INVESTISSEMENT 1. ORGANISATIE VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING 1.1. Date de constitution du Fonds Commun de Placement 1.1. Oprichtingsdatum van het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds 19 mai mei Type de gestion Fonds Commun de Placement ayant désigné une société de gestion, conformément à l article 43, 1 er, de la loi Beheertype Gemeenschappelijk Beleggingsfonds die, overeenkomstig artikel 43, 1 van de wet, een beheervennootschap heeft aangesteld 1.3. Société de gestion 1.3. Beheervennootschap Place Rogier Bruxelles Conseil d administration de la société de gestion Président Naïm Abou-Jaoude Président du Comité Exécutif Administrateurs passifs Bernard MOMMENS Secrétaire général Dexia Banque Internationale à Luxembourg Pierre MALEVEZ Membre du Comité de Direction Dexia Banque Internationale à Luxembourg Thierry DELROISSE Membre du Comité de Direction Dexia Banque Internationale à Luxembourg Marleen VAN ASSCHE Directeur Securities Dexia Banque Belgique S.A. Jean-Yves MALDAGUE Président du Comité de Direction Luxembourg Membre du Comité Exécutif Daniel GILLET Administrateur indépendant Rogierplein Brussel Raad van Bestuur van de Beheervennootschap Voorzitter Naïm Abou-Jaoude Voorzitter van het Executief Comité Passieve bestuurders Bernard MOMMENS Secretaris-generaal Dexia Banque Internationale à Luxembourg Pierre MALEVEZ Lid van het Directiecomité Dexia Banque Internationale à Luxembourg Thierry DELROISSE Lid van het Directiecomité Dexia Banque Internationale à Luxembourg Marleen VAN ASSCHE Directeur Securities Dexia Bank België N.V. Jean-Yves MALDAGUE Voorzitter van het Directiecomité Luxembourg Lid van het Executief Comité Daniel GILLET Onafhankelijk bestuurder 4

5 1. ORGANISATION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 1. ORGANISATIE VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) Administrateurs actifs Tanguy DE VILLENFAGNE Membre du Comité Exécutif Il exerce également les activités suivantes: Président du Comité de Direction Belgium Wim VERMEIR (Jusqu au 31 mars 2011) Membre du Comité Exécutif Il exerce également les activités suivantes: Membre du Comité de Direction Belgium Mandats d administrateur dans différents OPC Helena COLLE Conseiller du comité Exécutif Elle exerce également les activités suivantes: Membre du Comité de Direction Belgium Mandats d administrateur dans différents OPC Vincent HAMELINK Membre du Comité Exécutif Il exerce également les activités suivantes: Membre du Comité de Direction Belgium Mandats d administrateur dans différents OPC Myriam VANNESTE Global Head of Distribution Belgium Elle exerce également les activités suivantes: Membre du Comité de Direction Belgium Mandats d administrateur dans différents OPC Actieve bestuurders Tanguy DE VILLENFAGNE Lid van het Executief Comité Hij oefent tevens volgende functies uit: Voorzitter van het Directiecomité Belgium Wim VERMEIR (Tot 31 maart 2011) Lid van het Executief Comité Hij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité Belgium Bestuursmandaten in diverse ICB s Helena COLLE Adviseur van het Executief Comité Zij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité Belgium Bestuursmandaten in diverse ICB s Vincent HAMELINK Lid van het Executief Comité Hij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité Belgium Bestuursmandaten in diverse ICB s Myriam VANNESTE Global Head of Distribution Belgium Zij oefent tevens volgende functies uit: Lid van het Directiecomité Belgium Bestuursmandaten in diverse ICB s Commissaire de la société de gestion SC s.f.d. SCRL Deloitte Réviseurs d entreprises / Bedrijfsrevisoren représentée par Bernard De Meulemeester et Bart Dewael Berkenlaan 8b 1831 Diegem Commissaris van de beheervenootschap B.V. o.v.v.e. C.V.B.A. Bedrijfsrevisoren / Deloitte Réviseurs d entreprises Vertegenwoordigd door Bernard De Meulemeester en Bart Dewael Berkenlaan 8b 1831 Diegem 5

6 1. ORGANISATION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 1. ORGANISATIE VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) 1.4. Commissaire SC s.f.d. SCRL Deloitte Réviseurs d entreprises / Bedrijfsrevisoren représentée par Maurice Vrolix Berkenlaan 8b 1831 Diegem 1.5. Promoteurs Dexia Banque Belgique S.A. Boulevard Pachéco Bruxelles Place Rogier Bruxelles 1.6. Dépositaire Dexia Banque Belgique S.A. Boulevard Pachéco Bruxelles 1.7. Gestion financière du portefeuille Route d Arlon Luxembourg 1.8. Strategie de gestion Place Rogier Bruxelles 1.9. Gestion administrative et comptable RBC Dexia Investor Services Belgium S.A. Place Rogier Bruxelles Pour certaines fonctions de l administration liées à l activité d Agent de Transfert : Dexia Banque Belgique S.A. Boulevard Pachéco Bruxelles Les fonctions de l administration liées à l activité de Montage sont assurées par la Société de Gestion Service financier Dexia Banque Belgique S.A. Boulevard Pachéco Bruxelles Distributeur(s) Dexia Banque Belgique S.A. Boulevard Pachéco Bruxelles Classe(s) d action Compartiment Dexia Plan Medium, Fund of Funds Classe C (Capitalisation) 1.4. Commissaris B.V. o.v.v.e. C.V.B.A. Bedrijfsrevisoren / Deloitte Réviseurs d entreprise Vertegenwoordigd door Maurice Vrolix Berkenlaan 8b 1831 Diegem 1.5. Promotors Dexia Bank België N.V. Pachecolaan Brussel Rogierplein Brussel 1.6. Bewaarder Dexia Bank België N.V. Pachecolaan Brussel 1.7. Financieel portefeuillebeheer Route d Arlon Luxemburg 1.8. Beheerstrategie Rogierplein Brussel 1.9. Administratief en boekhoudkundig beheer RBC Dexia Investor Services Belgium N.V. Rogierplein Brussel Voor bepaalde functies van de administratie verbonden aan de activiteit van Transfertagent : Dexia Bank België N.V. Pachecolaan Brussel De functies van de administratie verbonden aan de activiteit van Montage worden door de Beheervennoonschap verzekerd Financiële dienst Dexia Bank België N.V. Pachecolaan Brussel Distributeur(s) Dexia Bank België N.V. Pachecolaan Brussel Aandelenklasse Compartiment Dexia Plan Medium, Fund of Funds Klasse C (Kapitalisatie) 6

7 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING Mesdames, Messieurs, Nous avons le plaisir de vous présenter les comptes annuels arrêtés au 31 octobre 2011 du Fonds Commun de Placement Dexia Plan Medium, «Fund of Funds». Dames, Heren, Wij hebben het genoegen het jaarverslag per 31 oktober 2011 van het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds Dexia Plan Medium, «Fund of Funds» aan de aandeelhouders voor te leggen Date de lancement du compartiment et prix de souscription des parts 2.1. Lanceringsdatum en inschrijvingsprijs van het compartiment Le Fonds Commun de Placement a été lancé le 7 juin Het Gemeenschappelijk Beleggingsfonds werd gelanceerd La période de souscription initiale a été fixée du 7 mai op 7 juni De initiële inschrijvingsperiode liep van 7 mei au 7 juin 1998 et le prix de souscription initial à EUR 247,89. t.e.m. 7 juni 1998 en de inschrivingsprijs bedroeg 247,89 EUR Cotation en bourse Non applicable Beursnotering Niet van toepassing Information aux actionnaires 2.3. Informatie aan de aandeelhouders Dexia Plan Medium «Fund of Funds» (ex-cordius Medium Risk) est un Fonds Commun de Placement belge à nombre Dexia Plan Medium «Fund of Funds» (ex-cordius Medium Risk) is een Belgisch Gemeenschappelijk Beleggingsfonds met variable de parts, conformément à la loi een veranderlijk aantal rechten van deelneming, volgens de wet du 20 juillet 2004 relative aux opérations financières et aux marchés financiers. Ce «Fund of Funds» est un organisme de placement collectif en valeurs mobilières et liquidités soumis aux dispositions de l article 122, 1, 2 de la susdite loi et à ses arrêtés royaux d exécution. van 20 juli 2004 op financiële transacties en de financiële markten. Deze «Fund of Funds» is een gemeenschappelijk beleggingsfonds, volgens de categorie effecten en liquiditeiten, onderworpen aan de bepalingen van het artikel 122, 1, 2 van de bovenvermelde wet en zijn uitvoeringsbesluiten. Le «Règlement de Gestion» de ce fonds a été déposé auprès de l Autorité des Services et Marchés Financiers. L objectif du fonds réside dans la composition d un portefeuille diversifié de parts d autres organismes de placement du type ouvert. Het «Beheerreglement» van dit fonds werd neergelegd bij de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten. De doelstelling van het fonds bestaat erin een gediversifieerde portefeuille samen te stellen van rechten van deelneming van andere beleggingsinstellingen van het open type Vue d ensemble des marchés 2.4. Algemeen overzicht van de markten Après avoir fortement ralenti pendant l été 2010, le quatrième trimestre commence avec la publication d indicateurs d activité plus rassurants aux États-Unis. Fin octobre, la Bourse revient sur ses plus hauts de l année. Début novembre, le rythme des créations d emplois du secteur privé demeure néanmoins relativement bas. La Réserve fédérale annonce alors un nouvel assouplissement de sa politique monétaire : elle va acheter, entre novembre 2010 et juin 2011, pour 600 milliards de dollars de titres de dette publique à long terme et continuera de faire tout son possible pour soutenir la demande intérieure, conformément à son double mandat. La décision, ayant déjà été largement anticipée par les marchés, les taux d intérêt à 10 ans vont se tendre dans les semaines qui suivent, d autant que l on reparle d un nouveau plan de stimulation budgétaire. En décembre, l Administration Obama annonce avoir trouvé un de regering compromis avec le Parti républicain : toutes les baisses d impôts de l Administration Bush sont prolongées pour deux ans et en contrepartie l allongement des indemnités de chômage se poursuit et une baisse des cotisations sociales salariales est décidée. Ce compromis couplé à des signes plus tangibles de reprise de la croissance et une politique monétaire très accommodante confortent les marchés actions sur la pérennité de la reprise en même temps qu ils font brutalement monter les taux à long terme. Estimée à 3,1 % en glissement trimestriel annualisé, la croissance du PIB au quatrième trimestre 2010 montre un détail assez favorable en terme de consommation et d investissement en équipement et en structure. Aussi symbolique soit-il, ce retour vers les niveaux d activité qui prévalaient avant la crise ne doit pas faire oublier 7 Na een forse vertraging tijdens de zomer van 2010 begon het vierde kwartaal met de bekendmaking van geruststellender activiteitsindicatoren voor de Verenigde Staten. Eind oktober vond de beurs weer aansluiting met de jaarpieken. Begin november bleef de banencreatie in de privésector evenwel nog relatief beperkt. De Federal Reserve maakte toen een verdere versoepeling van zijn monetair beleid bekend : hij zou tussen november 2010 en juni 2011 voor 600 miljard dollar aan langlopend overheidspapier opkopen en alles in het werk blijven stellen om de binnenlandse vraag te ondersteunen, conform zijn tweeledig mandaat. Doordat de markten al lang hadden geanticipeerd op die beslissing, trok de tienjaarsrente tijdens de daaropvolgende weken weer aan, te meer daar er sprake was van een nieuw budgettair stimuleringsplan. In december maakte Obama bekend een compromis te hebben gevonden met de Republikeinen : alle belastingverlagingen van de regering Bush werden voor twee jaar verlengd, en als tegenprestatie werden de werkloosheidsuitkeringen ook verlengd en werd er besloten tot een verlaging van de sociale bijdragen op de lonen. Dat compromis kon samen met meer tastbare tekenen van het groeiherstel en een zeer inschikkelijk monetair beleid de aandelenmarkten geruststellen over het duurzame karakter van het herstel, en deed tegelijkertijd de langetermijnrente fiks stijgen. De groei van het bbp tijdens het vierde kwartaal van 2010 op jaarbasis, die geraamd werd op 3,1 %, bevatte vrij gunstige details in verband met de consumptie en met de investeringen in uitrustingsgoederen en infrastructuur. Hoe symbolisch ook, die terugkeer naar de activiteitsniveaus van vóór de crisis mag ons niet doen vergeten

8 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) que le redressement de l économie américaine est loin d être achevé. Le pari des autorités de stimuler une nouvelle fois l activité au prix du maintien d un déficit public élevé (autour de 10 % du PIB en 2011) n est pas sans risque. Il suppose notamment, pour conserver la confiance des marchés, que les autorités s engagent à prendre les mesures de rééquilibrage nécessaires... une fois la croissance revenue. Néanmoins tout n est pas gris, s il a certes nettement ralenti, le PIB américain a tout de même crû de 1,9 % au titre du premier trimestre En fait, l activité a été largement freinée par des facteurs temporaires (conditions climatiques défavorables et coupes momentanées dans le secteur de la défense) qui ont pesés sur les investissements en structures et les dépenses gouvernementales. Quant à la consommation, malgré la forte augmentation du prix de l essence, elle croît de 2,2 %, et ce, grâce à la réduction des cotisations employés qui a dopé le revenu disponible des ménages. Au-delà des éléments temporaires déjà présents au premier trimestre (prix élevés des matières premières et du pétrole, rupture des chaînes d approvisionnement suite aux événements dramatiques survenus au Japon, resserrement de la politique monétaire dans les pays émergents et, en Chine en particulier) est venu se greffer, au deuxième trimestre, l instabilité de la zone euro liée à la situation en Grèce. Tous ces développements ont pesé sur la croissance du deuxième trimestre (1,3 %) ce qui s est finalement traduit par une première baisse du prix du pétrole début mai suivi d une seconde mi-juin après l annonce par l Agence Internationale de l Energie de mettre sur le marché 60 millions de barils. Début juillet, les indices ISM sont proches mais légèrement supérieurs à 50 et on observe une légère accélération des créations d emploi et de la consommation des ménages. Mais, en août, la découverte d une activité plus faible qu attendue au premier semestre, le blocage politique illustré par les difficultés rencontrées lors du vote du relèvement du plafond de la dette, un environnement international qui se dégrade et la perte de la note «AAA» de l État fédéral a conduit la Bourse américaine à fluctuer énormément au cours du troisième trimestre. La conjugaison de ces chocs a entrainé une baisse de la confiance qui a conduit à une chute des cours de Bourse de 15 % sur le trimestre et une baisse du taux à 10 ans de 127 points de base. Dans le cadre de son double mandat, la Réserve fédérale a, dans un premier temps, décidé d ancrer le niveau des taux d intérêt à deux ans en annonçant qu elle ne remonterait pas ses taux avant au moins mi Dans un second temps, elle a commencé à vendre les titres les plus courts qu elle détient pour en acheter de plus longs pesant ainsi plus encore sur la partie longue de la courbe. Outre ces mesures, la baisse du prix du pétrole et des matières premières, en réponse aux craintes de ralentissement de la croissance mondiale, a également contribué à accroître le pouvoir d achat des consommateurs américains ce qui s est, in fine, traduit par une ré-accélération de la croissance du PIB sur un rythme de 2,5 % contre seulement 0,8 % au premier semestre. En réaction, les bourses ont progressé de 14 % sur le mois d octobre et les taux à long terme ont augmenté de près de 40 points de base à 2,17 %. Au cours de l été 2010, le ralentissement de l activité mondiale - particulièrement aux Etats-Unis - font un temps resurgir les craintes d un «double dip» en Europe, mais à mesure que les signes d une croissance robuste se multiplient notamment en Allemagne, ces inquiétudes se dissipent. En fin d année, l annonce, de l autre côté de l Atlantique, d un nouvel assouplissement quantitatif et d un nouveau plan de relance budgétaire ainsi que la ré-accélération de l activité dans les pays émergents permettent néanmoins de rassurer sur les dat de Amerikaanse economie nog lang niet helemaal hersteld is. Het plan van de overheid om de activiteit nogmaals te stimuleren ten koste van het handhaven van een hoog overheidstekort (rond 10 % van het bbp in 2011) is niet zonder risico s. Dat plan veronderstelt onder meer dat de overheid, om het vertrouwen van de markten te behouden, de nodige saneringsbeslissingen neemt... zodra de groei weer aantrekt. Toch was niet alles kommer en kwel : want het bbp van de VS was dan wel vertraagd, maar het vertoonde nog altijd een toename met 1,9 % over het eerste kwartaal De activiteit werd immers in grote mate afgeremd door tijdelijke factoren (ongunstige klimatologische omstandigheden en tijdelijke besparingen in de defensiesector) die wogen op de investeringen in infrastructuur en op de overheidsuitgaven. De consumptie nam ondanks de fors duurdere benzine toe met 2,2 %, dankzij de lagere werknemersbijdragen, die het beschikbaar inkomen van de gezinnen een boost hebben gegeven. Bovenop enkele tijdelijke elementen die al aanwezig waren in het eerste kwartaal (hoge prijzen voor grondstoffen en olie, onderbreking van de bevoorradingskettingen als gevolg van de dramatische gebeurtenissen in Japan, de verstrakking van het monetair beleid in de groeilanden en vooral in China) kwam er in het tweede kwartaal dan nog eens de instabiliteit in de eurozone bij als gevolg van de situatie in Griekenland. Al die ontwikkelingen wogen op de groei van het tweede kwartaal (1,3 %), wat uiteindelijk tot uiting is gekomen in een eerste daling van de olieprijs begin mei, gevolgd door een tweede daling medio juni na de bekendmaking door het Internationaal Energieagentschap dat het 60 miljoen vaten op de markt zou brengen. Begin juli lagen de ISM-indexen dicht in de buurt van de 50 punten en stelden we een lichte versnelling van de banengroei en de gezinsbestedingen vast. De Amerikaanse beurs fluctueerde echter enorm tijdens het derde kwartaal nadat in augustus was vastgesteld dat de activiteit sterker was teruggevallen dan verwacht als gevolg van de politieke patstelling die werd geïllustreerd door de moeilijkheden bij de stemming over het optrekken van het schuldenplafond, een slechter internationaal klimaat en het verlies van de AAA rating van de federale overheid. Die gecombineerde crisissen zorgden voor een afnemend vertrouwen, wat op zijn beurt leidde tot een duik van de beurzen met 15 % tijdens het kwartaal en een daling van de rente op 10 jaar met 127 basispunten. In het kader van zijn tweeledig mandaat besloot de Federal reserve in een eerste fase om het niveau van de rente te verankeren op twee jaar door bekend te maken dat hij zijn rentevoeten ten vroegste medio 2013 zou optrekken. In een tweede fase begon hij met het verkopen van de effecten met de kortste looptijd om er andere met een langere looptijd voor in de plaats te kopen, wat dus nog meer woog op het lange gedeelte van de curve. Naast die maatregelen droeg de daling van de prijs voor olie en grondstoffen als reactie op de vrees voor een vertraging van de wereldwijde groei eveneens bij tot een verhoging van de koopkracht voor de Amerikaanse consumenten, wat in fine tot uiting kwam in een heropflakkering van de bbp-groei met 2,5 % in vergelijking met slechts 0,8 % tijdens de eerste jaarhelft. Als reactie daarop stegen de beurzen met 14 % in de maand oktober en klom de langetermijnrente met bijna 40 basispunten tot 2,17 %. In de zomer van 2010 deed de vertragende wereldwijde activiteit vooral in de Verenigde Staten gedurende enige tijd opnieuw de vrees ontstaan voor een «double dip» in Europa, maar naarmate er steeds meer tekenen opdoken van een stevige groei onder meer in Duitsland ebde die vrees weg. De bekendmaking van een nieuw plan voor kwantitatieve versoepeling (quantitative easing of QE) en van een nieuw budgettair herstelplan in de VS, alsook de weer aantrekkende activiteit in de groeilanden, brachten echter rust m.b.t. de 8

9 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) perspectives de croissance de la zone. En 2010, la croissance de la zone euro a été de 1,7 % après s être repliée de 4,2 % en Les Bourses rattrapent leur baisse du printemps pour terminer l année 2010 à un niveau proche d où elles l avaient commencé sans toutefois l atteindre. En effet, en fin d année, le spectre d une crise de la dette souveraine réapparaît : l ampleur inattendue des pertes du système bancaire irlandais conduit l État à soutenir ses banques pour un montant approchant 30 points de PIB! Dès lors, la prime de risque de l État irlandais augmente rapidement et celui-ci doit se résoudre à faire appel à l EFSF. Début 2011, les indicateurs conjoncturels continuent de pointer vers une accélération de la reprise. Surtout, même s ils restent largement déprimés, les indices de sentiments économiques de la Commission européenne se sont améliorés dans les pays de la «périphérie» pour la première fois depuis le printemps En mars, les marchés sont chahutés par l évolution de la situation en Afrique du nord ainsi que par le séisme de la région de Tohoku au Japon. Malgré ces développements, jusqu en avril, les exportations continuent de profiter de la croissance robuste des pays émergents, mais aussi de l accélération observée outre-atlantique... l amélioration des perspectives à l exportation et le raffermissement de la consommation des ménages devant inciter les entreprises à accélérer leurs investissements. Malgré cette amélioration globale, les divergences entre pays persistent. L État portugais, incapable de se financer sur les marchés à des taux raisonnables, a ainsi dû se résoudre, après la Grèce et l Irlande, à solliciter l aide européenne. En mai, les déclarations du Ministre des finances allemand relancent le débat sur la possibilité d une restructuration de la dette grecque et sur l implication du secteur privé dans celle-ci conduisant à une volatilité plus marquée des bourses européennes qui, fin mai, avait effacé tout les gains accumulés depuis le début de l année. En réaction, les taux à long terme allemand passent de 3,45 % mi-avril à un peu moins de 3 % fin mai. En juin, après de longues négociations, les membres de la zone euro se mettent d accord pour le déboursement de la nouvelle tranche d aide d un montant de 12 milliards d euros conditionné au vote par le Parlement grec d un nouveau plan d austérité. L approbation du Parlement conditionne aussi la mise en place d un nouveau plan de financement de l Etat à partir de Par ailleurs, début avril, le dérapage des anticipations d inflation (dans les enquêtes auprès des ménages) ainsi que la hausse de l inflation bien au-delà des 2 % (2,7 % en mars) a conduit, une première fois, la Banque centrale européenne à augmenter de 25 points de base son taux directeur à 1,25 %. La bonne tenue au deuxième trimestre des indicateurs d activité ainsi qu un niveau d inflation toujours trop élevé pour la BCE la conduit, début juillet, a relevé une seconde fois son taux directeur à 1,5 %. Le plan de sauvetage de la Grèce et d élargissement des compétences du FESF annoncé le 21 juillet fut loin d avoir mis un terme à la crise de la dette souveraine car elle consacre la participation «volontaire» du secteur privé... et, ce qui va prendre du temps, doit être voté par chacun des parlements nationaux. Enfin, si les interventions de la BCE ont permis d abaisser le niveau des taux d intérêt italiens et espagnols, cet épisode a d ores et déjà eu deux conséquences négatives : certains pays notamment l Italie ont accentué le resserrement de leur politique budgétaire... au risque d affaiblir plus encore l activité ; la confiance envers les banques détentrices de montants significatifs de dettes publiques des pays de la «périphérie» a été affectée. D autant plus que les déclarations désordonnées d officiels européens ont, en relançant l idée d un défaut prochain de la Grèce voire d une sortie de la zone euro, accentué les tensions sur le marché interbancaire, conduit à une nouvelle chute des Bourses en septembre... et forcé la chancelière allemande Angela Merkel à prendre ses distances avec les propos de son vice chancelier et groeivooruitzichten van de zone. In 2010 bedroeg de groei in de eurozone 1,7 % tegen 4,2 % in De beurzen maakten hun verlies van de lente weer goed en sloten 2010 af net onder hun aanvankelijk niveau. Op het einde van het jaar stak het spook van de soevereineschuldencrisis immers opnieuw de kop op : de onverwachte omvang van het verlies van de Ierse banksector zorgde ervoor dat de overheid haar banken moest steunen voor een bedrag dat uitkwam in de buurt van 30 bbp-punten! De Ierse risicopremie nam dan ook snel toe en het land moest een beroep doen op het EFSF. Begin 2011 bleven de conjunctuurindicatoren wijzen op een versneld herstel. En ook al bleven de indicatoren van het economische vertrouwen van de Europese Commissie grotendeels negatief, toch waren ze voor het eerst sinds de lente van 2010 verbeterd in de «perifere landen». In maart werden de markten opgeschrikt door de evolutie van de situatie in Noord-Afrika en door de aardbeving in de streek van Tohoku in Japan. Ondanks die ontwikkelingen bleef de export tot in april profiteren van de stevige groei in de opkomende landen, maar ook van de versnelde groei in de VS... de betere exportprognoses en de aantrekkende gezinsbestedingen, die de ondernemingen ertoe moesten aanzetten hun investeringstempo op te voeren. Ondanks die globale verbetering bleven de onderlinge verschillen tussen de landen bestaan. De Portugese overheid, die niet in staat was om zich tegen een redelijke rente te financieren op de markten, moest zodoende na Griekenland en Ierland ook voor steun aankloppen bij Europa. In mei brachten de uitspraken van de Duitse minister van financiën het debat weer op gang over de mogelijkheid van een herschikking van de Griekse schuld en over de inbreng van de privésector in die herschikking, wat leidde tot een meer uitgesproken volatiliteit van de Europese beurzen, die eind mei alle winst die sinds het begin van het jaar was opgebouwd, weer verloren zagen gaan. Als reactie daarop daalde de Duitse langetermijnrente van 3,45 % medio april tot iets minder dan 3 % einde mei. In juni gingen de leden van de eurozone na lang onderhandelen dan toch akkoord met het uitbetalen van een volgende tranche steun ten belope van 12 miljard euro, op voorwaarde dat het Griekse parlement een nieuw besparingsplan goedkeurde. De goedkeuring door het parlement was ook een voorwaarde voor de implementatie van een nieuw plan voor de financiering van het land vanaf Bovendien bracht de ontsporing van de inflatieprognoses (in de enquêtes bij de gezinnen), alsook de hogere inflatie tot ver boven de 2 % (2,7 % in maart), begin april de Europese Centrale Bank er voor de eerste keer toe haar beleidsrente met 25 basispunten op te trekken tot 1,25 %. De goede activiteitsindicatoren tijdens het tweede kwartaal en de nog altijd te hoge inflatie voor de ECB deden haar begin juli haar basisrente een tweede keer optrekken, nl. tot 1,5 %. Het reddingsplan voor Griekenland en de ruimere bevoegdheden van het EFSF die op 21 juli werden bekendgemaakt, maakten evenwel nog lang geen einde aan de soevereineschuldencrisis, omdat zij de bevestiging vormden van de «vrijwillige» bijdrage van de privésector... en nog moesten worden goedgekeurd door alle nationale parlementen, en dat zou nog enige tijd vergen. Maar al leidden de tussenkomsten van de ECB ten slotte tot een daling van de rente op Italiaans en Spaans overheidspapier, toch had dat ook al twee negatieve uitwerkingen : bepaalde landen zoals Italië legden de nadruk op een strakkere begrotingspolitiek... op gevaar af de activiteit nog meer af te remmen; het vertrouwen in de banken die aanzienlijke hoeveelheden overheidspapier bezitten van de zgn. perifere landen, werd daardoor aangetast. Te meer daar de verwarde verklaringen van Europese officials die het hadden over een nakend faillissement van Griekenland en zelfs over een uitstap uit de eurozone, nog meer de aandacht vestigden op de spanningen op de interbankenmarkt, en leidden tot een 9

10 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) Ministre de l économie Philipp Rösler. Les développements de cet été ont eu comme conséquence de faire baisser la Bourse de 24 % et le taux allemand à 10 ans de 112 points de base entre début et la fin du troisième trimestre. Finalement alors qu outre-atlantique le choc de confiance n a pas eu de répercussion majeure sur l économie réelle, il en a été tout autrement dans la zone euro. Dès le début du troisième trimestre, les enquêtes de conjoncture (PMI et Commission européenne) ont commencé à décliner... ce mouvement s accélérant en fin de période. Les enquêtes pointent désormais vers une légère contraction de la croissance dans la zone. Quant aux marchés, ils demeurent soumis aux aléas des décisions politiques. Toutefois, la bourse européenne a suivi le marché américain croissant d un peu plus de 10 % sur le mois d octobre. Par ailleurs, le taux allemand à 10 ans n a augmenté que d une vingtaine de points de base sur la même période. verdere daling van de beurzen in september... en de Duitse Bondskanselier ertoe dwongen afstand te nemen van de uitspraken van haar vice-kanselier en minister van economie Philipp Rösler. De ontwikkelingen van de voorbije zomer deden de beurzen 24 % verliezen en de Duitse rente op 10 jaar tussen het begin en het einde van het derde kwartaal dalen met 112 basispunten. Terwijl de vertrouwencrisis in de VS uiteindelijk geen impact had op de reële economie, lag dat in de eurozone helemaal anders. Vanaf het begin van het derde kwartaal begonnen de conjunctuurenquêtes (PMI en Europese Commissie) te verslechteren... een evolutie die op het einde van de periode nog meer uitgesproken werd. De enquêtes wezen toen op een lichte groeikrimp in de zone. De markten bleven onderhevig aan de willekeur van de politieke beslissingen. Toch volgde de Europese beurs de Amerikaanse markt, die in oktober een groei liet optekenen van iets meer dan 10 %. Overigens steeg de Duitse rente op 10 jaar tijdens diezelfde periode slechts met een twintigtal punten Informations requises en vertu de l article 96 du Code des Sociétés 2.5. Informatie die vereist is op grond van artikel 96 van het Wetboek van Vennootschappen Description des principaux risques auxquels est exposée la société Les risques auxquels est exposé le FCP diffèrent en fonction de la politique d investissement. Vous trouverez ci-après un tableau qui reprend les principaux risques. L appréciation du profil de risque du FCP est basée sur une recommandation de l Association belge des Asset Managers qui peut être consultée sur le site internet Beschrijving van de voornaamste risico s waarmee de vennootschap geconfronteerd wordt De risico s waarmee het GBF geconfronteerd wordt, verschillen in functie van het beleggingsbeleid. Hierna vindt u een tabel die de verschillende risico s herneemt. De inschatting van het risicoprofiel van het GBF is gebaseerd op een aanbeveling van de Belgische Vereniging van Asset Managers die geconsulteerd kan worden op de internetsite Type de risque / Risicotype Néant / Geen Faible / Laag Moyen / Middel Elevé / Hoog Risque de marché / Marktrisico X Risque de crédit / Kredietrisico X Risque de dénouement / Afwikkelingsrisico X Risque de liquidité / Liquiditeitsrisico X Risque de change / Wisselkoers- of valutarisico X Risque de conservation / Bewaarnemingsrisico X Risque de concentration / Concentratierisico X Risque de performance / Rendementsrisico X Risque de flexibilité / Flexibiliteitsrisico X Risque d inflation / Inflatierisico X Risque lié à des facteurs externes / Risico afhankelijk van externe factoren X Pour ce qui concerne les autres aspects relatifs à l évolution des affaires, aux résultats et à la situation de la société, conformément à l article 96, 1 du Code des sociétés, veuillez vous référer aux chapitres infra Données sur des événements importants survenus après la clôture de l exercice Aucun événement particulier n est survenu depuis la clôture de l exercice Indications sur les circonstances susceptibles d avoir une influence notable sur le développement de la société, pour autant qu elles ne soient pas de nature à porter gravement préjudice à la société Aucune circonstance particulière n a été relevée qui serait susceptible d avoir une influence notable sur le développement du FCP. De andere aspecten met betrekking tot de ontwikkeling en de resultaten van de vennootschap, overeenkomstig artikel 96, 1 van het Wetboek van Vennootschappen worden besproken in de hierna vermelde hoofdstukken Informatie omtrent de belangrijkste gebeurtenissen die na het einde van het boekjaar hebben plaatsgevonden Geen enkele bijzondere gebeurtenis heeft plaatsgevonden na het einde van het boekjaar Inlichtingen over de omstandigheden die de ontwikkeling van de vennootschap aanmerkelijk kunnen beïnvloeden, voor zover zijn niet van aard zijn dat zij ernstig nadeel zouden berokkenen aan de vennootschap Er hebben zich geen omstandigheden voorgedaan die de ontwikkeling van het GBF aanmerkelijk kunnen beïnvloeden. 10

11 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) Indications relatives aux activités en matière de recherche et de développement Le FCP n exerce aucune activité en matière de recherche et de développement Indications relatives à l existence de succursales de la société Le FCP n a pas de succursale Informatie omtrent de werkzaamheden op het gebied van onderzoek en ontwikkeling Het GBF oefent geen enkele werkzaamheid uit op het gebied van onderzoek en ontwikkeling Gegevens betreffende het bestaan van bijkantoren van de vennootschap Het GBF heeft geen bijkantoren Justification de l application des règles comptables de continuité en cas de mention au bilan relative à une perte reportée ou au compte de résultats pendant deux exercices successifs d une perte de l exercice Le bilan ne fait apparaître aucune perte reportée. Le compte de résultats ne fait pas apparaître une perte de l exercice pendant deux exercices successifs Verantwoording van de toepassing van de waarderingsregels in de veronderstelling van continuïteit, ingeval uit de balans een overgedragen verlies blijkt of uit de resultatenrekening gedurende twee opeenvolgende boekjaren een verlies van het boekjaar blijkt Uit de balans blijkt geen overgedragen verlies. Uit de resultatenrekening blijkt geen verlies gedurende twee opeenvolgende boekjaren Mentions à insérer au rapport annuel en vertu du Code des Sociétés Le présent rapport annuel comprend toutes les mentions que le Code des Sociétés impose d y faire figurer En ce qui concerne l utilisation des instruments financiers par la société et lorsque cela est pertinent pour l évaluation de son actif, de son passif, de sa situation financière et de ses pertes ou profits Mention des objectifs et de la politique de la société en matière de gestion des risques financiers A cet égard, veuillez vous référer au tableau récapitulatif des risques. Indications relatives à l exposition de la société au risque de prix, au risque de crédit, au risque de liquidité et au risque de trésorerie A cet égard, veuillez vous référer au tableau récapitulatif des risques Vermeldingen op te nemen in het jaarverslag volgens het Wetboek van Vennootschappen Voorliggend jaarverslag bevat al de vermeldingen waartoe het Wetboek van Vennootschappen verplicht Wat betreft het gebruik door de vennootschap van financiële instrumenten en voor zover zulks van betekenis is voor de beoordeling van haar activa, passiva, financiële positie en resultaat Vermelding van de doelstellingen en het beleid van de vennootschap inzake de beheersing van het risico Gelieve hiertoe de bovenvermelde tabel te raadplegen die de verschillende risico s herneemt. Informatie betreffende het door de vennootschap gelopen prijsrisico, kredietrisico, liquiditeitsrisico, en kasstroomrisico Gelieve hiertoe de bovenvermelde tabel te raadplegen die de verschillende risico s herneemt Objectif et lignes de force de la politique de placement 2.6. Doel en krachtlijnen van het beleggingsbeleid Objectif du compartiment L objectif du fonds est de faire bénéficier l investisseur de l évolution des marchés d actions et d obligations au travers d un portefeuille d Organismes de Placement Collectif (OPC) sélectionnés par le gestionnaire sur base de la stabilité et de la pérennité de leurs performances relatives à l univers de gestion. Le fonds mettra l accent sur un équilibre entre les investissements en OPC d obligations et en OPC d actions Doel van het compartiment Het fonds heeft als doel de belegger te laten profiteren van de evolutie van aandelen- en obligatiemarkten en dit via een portefeuille met Instellingen voor Collectieve Beleggingen (ICB) die door de beheerder worden geselecteerd op basis van de stabiliteit en bestendigheid van hun rendementen in verhouding tot het beleggingsuniversum. Het fonds zal de nadruk leggen op een evenwicht in de beleggingen in obligatie ICB s en in aandelen ICB s Politique de placement du compartiment Beleggingsbeleid van het compartiment Catégories d actifs autorisés: Categorieën van toegelaten activa: Les actifs de ce fonds seront investis principalement en parts d autres OPC de type ouvert. Les actifs du fonds pourront également être investis accessoirement au travers des autres catégories d actifs mentionnées dans le règlement de gestion annexé au présent document. Ainsi, à titre accessoire, les actifs pourront par exemple être placés en instruments du marché monétaire, dépôts et/ou liquidités. De activa van dit fonds zullen voornamelijk worden belegd in rechten van deelneming van andere ICB s van het open type. De activa van dit fonds kunnen eveneens bijkomstig belegd worden in de andere categorieën van activa die vermeld staan in het beheerreglement dat bij dit document gevoegd is. Zo kunnen de activa bijkomstig belegd worden in bijvoorbeeld geldmarktinstrumenten, deposito s en/of liquide middelen. 11

12 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) Opérations sur instruments financiers dérivés autorisées: Le fonds pourra également avoir recours, dans le respect des règles légales en vigueur, à l utilisation de produits dérivés, comme par exemple des options, des futures et des opérations de change à terme et ce, tant dans un but d investissement que dans un but de couverture. L investisseur doit être conscient du fait que ces types de produits dérivés sont plus volatils que les produits sous-jacents. Stratégie particulière: Le Fonds sera investi principalement en parts d autres organismes de placement collectif de la gamme Dexia investissant eux-mêmes essentiellement en - actions et/ou valeurs mobilières assimilables aux actions, - obligations et/ou valeurs mobilières assimilables telles que par exemple obligations «investment grade», obligations à haut rendement, titrisations hypothécaires («mortgage-backed securities»), obligations liées à l inflation, etc, - et/ou liquidités et instruments du marché monétaire. Les actifs de ces organismes de placement collectif pourront être libellés en toutes devises et être émises par des émetteurs des différentes régions du monde, en ce compris les pays émergents. Aucun organisme de placement collectif sélectionné ne représentera plus de 20 % de l actif du Fonds. La part des actifs investie en OPC d actions pourra être, soit majoritaire, soit minoritaire et pourra être réduite fortement, voire être nulle, en fonction des attentes du gestionnaire quant à l évolution des marchés financiers et afin de réduire le risque pour l investisseur. En outre, le compartiment pourra investir une partie de ses actifs nets en OPC qui suivent eux-mêmes des stratégies spécifiques (tels que p.ex. matières premières, alternatives ou autres opportunités). Néanmoins, ces investissements seront toujours minoritaires. Les actifs pourront être détenus en toutes devises et feront ou non l objet d une couverture en fonction des attentes du gestionnaire quant à l évolution du marché des changes. Si la composition du portefeuille doit respecter des règles et limites générales prescrites par la loi ou le règlement de gestion, il n en reste pas moins qu une concentration de risques peut se produire dans des catégories d actifs plus restreintes. Caractéristiques des obligations et des titres de créance: Les valeurs à revenu fixe ou variable détenues par les OPC en position seront émises principalement par des émetteurs réputés de bonne qualité (investment grade : minimum BBB- et/ou Baa3). Néanmoins, le fonds pourra détenir à titre accessoire des OPC investissant dans des obligations à haut rendement (rating inférieur à BBB- et/ou Baa3). Les obligations des OPC en position seront principalement émises par des gouvernements, des institutions supranationales, le secteur public et/ou le secteur privé. Le gestionnaire pourra faire varier la duration globale du fonds dans une fourchette de 2 à 10 ans en fonction de ses attentes vis-à-vis de l évolution des taux d intérêt. La politique d investissement veille à assurer une diversification des risques du portefeuille. L évolution de la valeur nette d inventaire est toutefois incertaine car elle est soumise aux différents types de risque évoqués ci-dessous. Il peut en résulter une volatilité relativement importante de son cours. Toegelaten derivatentransacties: Met inachtneming van de geldende wettelijke regels mag het fonds ook gebruikmaken van afgeleide producten zoals bijvoorbeeld opties, futures en wisselverrichtingen op termijn en dit zowel ter verwezenlijking van beleggingsdoelstellingen als ter risicodekking. De belegger moet zich bewust zijn van het feit dat dit soort afgeleide producten volatieler is dan de onderliggende instrumenten. Bepaalde strategie: Het fonds zal voornamelijk belegd worden in rechten van deelneming van andere instellingen voor collectieve beleggingen uit het Dexia-gamma, die op hun beurt voornamelijk beleggen in - aandelen en/of met aandelen gelijkgestelde effecten, - obligaties en/of ermee gelijkgestelde effecten zoals bijvoorbeeld «investment grade»-obligaties, hoogrentende obligaties, geëffectiseerde hypothecaire leningen («mortgage-backed securities»), inflatiegelinkte obligaties, enz, - en/of liquide middelen en geldmarktinstrumenten. De activa van deze instellingen voor collectieve belegging mogen in alle munten uitgedrukt zijn en uitgegeven worden door emittenten uit verschillende regio s ter wereld, ook uit groeilanden. Geen van de geselecteerde instellingen voor collectieve belegging maakt meer dan 20 % uit van de activa van het fonds. Het gedeelte van de activa die in aandelen ICB s belegd wordt kan hetzij een meerderheid, hetzij een minderheid vertegenwoordigen en kan aanzienlijk worden verminderd, zelfs nul zijn, volgens de verwachtingen van de beheerder betreffende de evolutie van de financiële markten en om het risico voor de belegger te verkleinen. Daarenboven kan het compartiment een deel van zijn netto-activa beleggen in ICB s die zelf specifieke strategieën volgen (zoals bijvoorbeeld grondstoffen, alternatieve strategieën, of andere opportuniteiten). Niettemin zullen deze beleggingen steeds het kleinst zijn. De activa kunnen in alle munten worden aangehouden en zijn al of niet gedekt afhankelijk van de verwachtingen van de beheerder met betrekking tot de evolutie van de wisselmarkt. Het feit dat de samenstelling van de portefeuille weliswaar voldoet aan algemene, wettelijke en in het beheerreglement vermelde voorschriften en beperkingen, verhindert niet dat een risicoconcentratie kan ontstaan in bepaalde kleinere categorieën van activa. Kenmerken van de obligaties en schuldinstrumenten: De vastrentende of niet-vastrentende waarden in het bezit van de ICB s in portefeuille worden voornamelijk uitgegeven door emittenten met een erkende goede kwaliteit (investment grade : minimum BBB- en/of Baa3). Het fonds mag aanvullend wel ICB s bevatten die beleggen in hoogrentende obligaties (rating lager dan BBB- en/of Baa3). De obligaties van de ICB s in portefeuille worden voornamelijk uitgegeven door overheden, supranationale instellingen, de openbare sector en/of de privésector. De beheerder kan de globale looptijd van het fonds doen schommelen in een vork van 2 tot 10 jaar, afhankelijk van zijn verwachtingen ten aanzien van de rente-evolutie. Het beleggingsbeleid is erop gericht de risico s van de portefeuille te spreiden. De evolutie van de netto-inventariswaarde is echter onzeker omdat ze onderworpen is aan de verschillende soorten risico s die hierna worden beschreven. Dit kan leiden tot een relatief hoge volatiliteit van de koers Indice(s) et benchmark(s) 2.7. Index en benchmark Non applicable. Niet van toepassing. 12

13 2. RAPPORT DE GESTION DE L ORGANISME DE PLACEMENT COLLECTIF (SUITE) 2. BEHEERVERSLAG VAN DE INSTELLING VOOR COLLECTIEVE BELEGGING (VERVOLG) 2.8. Politique suivie pendant l exercice 2.8. Tijdens het boekjaar gevoerd beleid Après un mois d octobre difficile, les marchés d actions se sont Na een moeilijke oktobermaand herstelden de aandelenmarkten redressés de début novembre jusqu à la fin de l année 2010 lors zich van begin november naar het einde van het jaar 2010 toe in d un traditionnel rebond de fin d année. Ce rallye s est poursuivi een traditionele eindejaarsrally. Die rally zette zich voort in en janvier, à la faveur de valorisations attrayantes et d un bon januari, dankzij de aantrekkelijke waarderingen en een goede début de saison des résultats, tant en Europe qu aux États-Unis. start van het resultatenseizoen, zowel in Europa als in de Les résultats solides des entreprises et les valorisations Verenigde Staten. De goede bedrijfsresultaten en aantrekkelijke attractives des actions n ont toutefois pas suffi à provoquer une aandelenwaarderingen waren echter niet voldoende voor de ruée vers les actifs risqués. belegger om zich volop op risicovolle activa te storten. Les marchés ont été confrontés à la mi-février à un premier «cygne noir» : la «Révolution du Jasmin». La Révolution du Jasmin est la première révolution démocratique dans le monde arabe qui a commencé en Égypte et en Tunisie et s est propagée ensuite à la Lybie. La crainte d une contagion à d autres pays producteurs de pétrole a également fait exploser le prix du pétrole. Cette révolution combinée aux prix plus élevés du pétrole a mis les marchés fortement sous pression. Heureusement, l exposition aux actions avait déjà été réduite dans le courant du mois de janvier. Début mars, les marchés ont subi un nouveau coup dur. Un violent tremblement de terre et un tsunami ont secoué le Japon et provoqué un risque de catastrophe nucléaire dans la centrale de Fukushima. Les marchés ont été pénalisés par les conséquences éventuelles d une catastrophe naturelle au Japon, parmi lesquelles l impact potentiel sur la croissance économique mondiale. La forte sous-pondération des actifs risqués a toutefois permis au gestionnaire de fonds de limiter les pertes. Après une correction du marché de plus de 10 %, il a été décidé, fin mars, d augmenter progressivement notre exposition aux actions. La tendance à moyen terme sur les marchés était stable et les marchés allaient rebondir sur fond d indicateurs économiques optimistes, de saison des résultats positive et de valorisations attrayantes. Début avril, le portefeuille en actions était même à nouveau légèrement surpondéré. Fin avril, nous avons toutefois décidé de sous-pondérer la partie «actions». Depuis le creux de la vague en mars, le marché avait connu un beau rallye, mais les risques qui mettaient les marchés sous pression depuis le début de l année, étaient toujours présents. Le marché n avait pas perdu de vue l éventuel impact de la catastrophe naturelle et des troubles politiques au Moyen-Orient et a, de nouveau, été confronté à la problématique de la dette européenne. Même après divers plans de sauvetage, les spreads ont continué à s élargir dans les États périphériques de la zone euro et l aggravation de cette problématique risquait de menacer notre scénario positif. Nous avons gardé cette position prudente au début de l été. Nous avons investi les produits de la vente dans différents fonds monétaires. De cette manière, le gestionnaire de fonds a protégé le portefeuille non seulement contre la volatilité sur les marchés d actions, mais aussi sur les marchés des taux. L exposition aux pays dits «PIIGS» a été réduite à un minimum. À partir de la mi-juillet, le gestionnaire de fonds a renforcé la sous-pondération en actions à plus de-50 % pour le High,-35 % pour le Medium et-20 % pour le Low. Cette décision est intervenue juste à temps. Les marchés d actions ont encaissé de sérieux coups en août après l abaissement par l agence de notation S&P de la note AAA des États-Unis et la révision à la baisse, à 0,4 % seulement, de la croissance américaine au premier trimestre. En outre, la crise de la dette européenne a augmenté la crainte d un nouveau ralentissement économique. L indice Eurostoxx 50 a perdu près de 12 % en août et l indice De markten kregen midden februari af te rekenen met een eerste black swan onder de noemer Jasmijnrevolutie. De Jasmijnrevolutie is de eerste echte democratische revolutie in de Arabische wereld die van start ging in Egypte en Tunesië en zich wat later verspreidde naar Libië. Bovendien duwde de vrees voor een besmetting naar andere olieproducerende landen de olieprijs de hoogte in. Die revolutie in combinatie met hogere olieprijzen zette de markten stevig onder druk. Gelukkig werd er in de loop van januari al beslist om de aandelenblootstelling af te bouwen. Begin maart kregen de markten opnieuw een klap te verwerken. Een krachtige aardbeving en tsunami schudde Japan wakker en veroorzaakte een nucleair risico in de kerncentrale van Fukushima. De markten gingen gebukt onder de mogelijke gevolgen van de Japanse natuurramp, waaronder de mogelijke impact op de globale economische groei. Dankzij de sterke onderweging in risicovolle activa kon de fondsbeheerder het verlies echter beperkten. Na een marktcorrectie van meer dan 10 %, werd er besloten om onze aandelenblootstelling progressief te verhogen eind maart. De middellange termijntrend op de markten was intact gebleven en de markten zouden zich optrekken aan de goede economische cijfers, het goede resultatenseizoen en de aantrekkelijke waardering. Begin april werd het aandelengedeelte zelfs opnieuw licht overwogen. Eind april besloten we echter opnieuw om het aandelengedeelte te onderwegen. De markt had sinds het dieptepunt in maart een mooie rally beleeft, maar de risico s die de markten sinds het begin van het jaar onder druk zetten, waren nog niet verdwenen. De markt had de mogelijke impact van de Japanse natuurramp en de politieke onrust in het Midden-Oosten niet uit het oog verloren en kreeg opnieuw af te rekenen met de Europese schuldenproblematiek. Zelfs na verscheidene reddingsplannen bleven de spreads van de periferielanden toenemen en een verdere uitbreiding van die problematiek zou ons positief scenario kunnen bedreigen. Die voorzichtige positie hielden we aan tot het begin van de zomer. De vrijgekomen tegoeden van de transacties investeerden we over verschillende geldmarktfondsen. Op die manier beschermde de fondsbeheerder de portefeuille niet enkele tegen de volatiliteit op de aandelenmarkten, maar ook op de rentemarkten. De blootstelling aan de zogeheten PIIGS-landen werd verder afgebouwd tot een minimum. Vanaf midden juli vergrootte de fondsbeheerder de onderweging in aandelen tot meer dan-50 % voor de High,-35 % voor de Medium en-20 % voor de Low. Die beslissing kwam net op tijd. De aandelenmarkten kregen rake klappen te verwerken in augustus nadat het kredietratingagentschap S&P de AAA-rating van de Verenigde Staten verlaagde en de groei in het eerste kwartaal in de Verenigde Staten neerwaarts werd herzien tot slechts 0,4 %. Bovendien vergrootte de Europese schuldencrisis de vrees voor een nieuwe economische groeivertraging. De Eurostoxx 50 verloor bijna 12 % in augustus, de Duitse DAX 13