T R E ETOP G L O B A L OPPORTUNITIES

Transcriptie

1 T R E ETOP G L O B A L OPPORTUNITIES KWARTAALVERSLAG Q TreeTop Global Opportunities is een compartiment van de bevek TreeTop Global SICAV, een beleggingsfonds naar Luxemburgs recht. TreeTop Global Opportunities streeft ernaar de waarde van uw belegging op lange termijn te verhogen. In normale marktomstandigheden belegt het fonds voornamelijk in aandelen van emittenten uit de hele wereld, inclusief uit opkomende markten. Het fonds belegt ook in andere soorten financiële instrumenten, in overeenstemming met zijn doelstelling. Het fonds kan derivaten gebruiken voor beleggingsdoeleinden of om beleggingsrisico's te beperken (afdekking). De gedachte dat bedrijven met een versnellende winstgroei de beste absolute rendementen leveren, is voor de aanpak van de beheerder van fundamenteel belang. Hierdoor is het fonds gericht op de gebieden die een hoge groei meemaken of waar de groei opnieuw versnelt. Het fonds zal voornamelijk focussen op aandelen die gediversifieerd zijn over economische sectoren en geografische gebieden. Het grootste deel van de blootstelling van de portefeuille aan niet-eur valuta's is afgedekt in EUR. De MSCI All Country World index is een referentie in het bellegingsuniversum van de fondsbeheerder. Deze index is louter ter informatie aangeboden: het fonds wordt op een discretionaire wijze beheerd en zal nooit de index repliceren. Dit fonds is misschien niet geschikt voor beleggers die van plan zijn hun geld binnen zes jaar op te nemen. De toelichting van TreeTop Asset Management SA, Beheerder van TreeTop Global Opportunities Ondanks de onzekere tijden zijn de aandelenmarkten wereldwijd het kwartaal vrij goed doorgekomen. Eind januari werden, naar aanleiding van de onzekerheid over de zwakkere economische groei in China en de kredietproblemen in China's schaduwbanksysteem, wereldwijd grote verliezen opgetekend. Een verdere afbouw van de stimuleringsmaatregelen door de Federal Reserve hebben de beleggers er eveneens toe aangezet om aandelen te verkopen. Deze bezorgdheid was echter van voorbijgaande aard, evenals de geopolitieke bezorgdheid over de Russische inmenging in de Krim. Een forse haussebeweging eind maart, gedreven door de opkomende markten, heeft ervoor gezorgd dat de MSCI-index All Countries World nagenoeg onveranderd is gebleven over het kwartaal (+0,9%). Hetzelfde geldt voor TreeTop Global Opportunities A EUR klasse dat over het kwartaal met -0,5% 1 eveneens flauw presteert. Bij de individuele aandelenbeleggingen die over het kwartaal goed presteren, vermelden wij Banco Comercial Portugues, American Airlines, Amtek Auto en Banco Popular Espanol. Bij de dalers vermelden wij Sumitomo Mitsui Financial, Iida Group Holdings en Anxin-China. Kenmerkend tijdens het kwartaal was een rotatie binnen de sectoren, waarbij marktsectoren zoals nutsvoorzieningen en gezondheidszorg die in de afgelopen twee jaar in het slop zaten, een hausse optekenden, terwijl de beter presterende sectoren van vorig jaar slappe prestaties optekenden. Algemeen is de fondsbeheerder in zijn vooruitzichten voor de aandelenbeleggingen wereldwijd nog altijd positief, rekening houdend met de heersende financiële repressie en een negatieve reële rente - d.w.z. dat 1 Cumulatieve rendementen 3 maanden. Andere rendementen van dezelfde aandelenklasse worden voorgesteld op pagina 8 van dit verslag. In het verleden behaalde resultaten van de bevek zijn geen garantie voor de toekomst. 1

2 de inflatie hoger is dan de rente - wat betekent dat de aandelen de vastrentende waarden zouden moeten outperformen. Uit de onderstaande grafiek blijkt dat de markt van het bedrijfskrediet sneller tot rijpheid is gekomen dan de aandelenmarkt, met een aanzienlijk lager risico in de prijs van de bedrijfsobligaties, terwijl de aandelen nog altijd hoge risicopremies optekenen. De vooruitzichten voor de aandelenmarkten zien er dus goed uit, terwijl de beleggers dit lager risico herkennen en de aandelenprijzen stijgen om de risicopremies te drukken. De belangrijkste gebeurtenis in het eerste kwartaal van 2014 was de interventie van Rusland naar aanleiding van de politieke onrust in Oekraïne met de annexatie van de Krim. De fondsbeheerder meent echter dat de impact op de aandelenmarkten wereldwijd geen reden tot ongerustheid geeft. Rusland vertegenwoordigt slechts 2,9% van het mondiale BBP en slechts 0,7% en 4,6% van respectievelijk de Amerikaanse en Europese export. Met toenemende sancties staan Rusland economische moeilijkheden te wachten. De Russische economie is afhankelijk van de export van olie en gas en 50% van de staatsinkomsten is afkomstig van energiegerelateerde belastingen. Over de middellange termijn zou de internationale gemeenschap hierop kunnen focussen. Op een bepaald moment was de Russische aandelenmarkt met 18% gekelderd, maar hij heeft zich sindsdien hersteld. Het fonds hield een positie in Gazprom, waarvan het aandeel dit kwartaal is gedaald. Rekening houdend met het risico van dreigende sancties hebben wij de positie is Gazprom verkocht. Na een solide herwaardering in 2013 maakt de aandelenmarkt in de VS een consolidatiefase door. In de afgelopen twee jaar heeft de aandelenmarkt in de VS, gedreven door het herstel van de economie en het soepele monetaire beleid, beleggers aangetrokken. Marktspelers trachten nu uit te vissen of de Amerikaanse aandelen correct gewaardeerd zijn na deze lange haussetrend en beginnen zich ook zorgen te maken over het feit of de stimulusafbouw van de Fed en de mogelijkheid van renteverhogingen op het rendement van de aandelen zullen gaan wegen. Terwijl sommige Amerikaanse aandelen voortaan zeer hoge waarderingen bereiken, lijkt de rest van de markt nog redelijk geprijsd (in bijzondere gevallen nog ondergewaardeerd) en blijft winstgroei mogelijk, terwijl Noord-Amerika zich herstelt van het uitzonderlijk barre winterweer dat de consumptie heeft onderdrukt. De sequestration (de automatische besparingen van maart 2013 op de federale overheidsuitgaven) had een aanzienlijk negatieve impact op de groei in Dit effect is in 2014 niet langer aanwezig en een verdere aanwakkering van de bedrijfswinsten is dus te verwachten. Een van de belangrijkste ontwikkelingen is de recente baissebeweging van de Amerikaanse Biotechnology index sinds eind februari. Deze index, een forse outperformer, had zeer hoge waarderingen bereikt en de beleggers waren bereid om hoge veelvouden te betalen voor een groei-eenheid. De daling van deze index 2

3 zou wel eens een goed teken kunnen zijn voor de rest van de Amerikaanse aandelen omdat het erop wijst dat de beleggers elders groei beginnen te zien. De sectoren van de nutsvoorzieningen en gezondheidszorg deden het goed, terwijl de discretionaire consumptie en de industrie slap zijn gebleven. Zoals wij in ons vorige kwartaalverslag hebben vermeld, wordt de economische groei eveneens gedragen door een grotere omloopsnelheid van het geld. De omloopsnelheid van het geld is een maatstaf van hoe vaak een eenheid van de geldvoorraad wordt gebruikt in een jaar, wat betekent dat één enkele US$ meer economische activiteit genereert en de groei drijft. De Philadelphia Federal Reserve Survey wijst er eveneens op dat de bedrijven kapitaalinvesteringen beginnen te plannen en er nog veel speelruimte is voor laatcyclische spelers zoals commercieel vastgoed. De Amerikaanse aandelen die gedurende het kwartaal werden gekocht, hadden betrekking op het 'Internet van de Dingen', Invensense en Fortinet, en het gasbedrijf Southwestern Energy. Southwestern Energy Southwestern Energy is een olie- en gasbedrijf met exploratie- en productieactiviteiten in Arkansas, Pennsylvania en Louisiana in de VS en in New Brunswick in Canada. Het aandeel biedt de mogelijkheid voordeel te hebben bij een stijging van de Amerikaanse aardgasprijzen. Bovendien zijn er tekenen van toenemende exploratieactiviteiten met betere resultaten van de putten en positieve winstverwachtingen. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2014 van 20. Het 'Internet van de Dingen' (IvD) blijft een belangrijk thema voor het fonds. Zoals in ons vorig kwartaalverslag werd uitgelegd, is IvD de communicatie tussen toestellen over het internet zonder menselijke tussenkomst en kan het worden gezien als het netwerk van netwerken. Dit thema zal zich in alle aspecten van ons leven snel gaan ontwikkelen, terwijl innovatie de vraag drijft voor communicatie tussen toestellen. Het aantal verbonden toestellen wereldwijd zal naar verwachting groeien van7 miljard in 2011 tot 50 miljard in 2020 (Cisco prognose Connections Counter: The Internet of Everything in Motion juli 2013). Het thema kan in vier 'lagen' worden gezien: hardware (InvenSense en Nordic Semiconductor), software (Google en Anxin-China), beveiliging (Fortinet), en ontwrichtende bedrijfsmodellen. Het fonds zal verdere groeikansen in deze sectoren blijven opsporen, maar zal op zijn hoede moeten zijn want in de promotionele literatuur van de technologiebedrijven is de buzz over het 'Internet van de Dingen' alomtegenwoordig. Het zal belangrijk zijn de echte kansen te herkennen en branches te vermijden die vercommercialiseerd worden. Wij hebben posities gekocht in Nordic Semiconductor en InvenSense. InvenSense InvenSense is een marktleider in motion tracking chips. De chips van InvenSense zijn sterk aanwezig in de belangrijkste smartphones en leveren accelerometers en gyroscopen. Bewegingssensoren bieden een zeer groot groeipotentieel in de ontwikkeling van het 'Internet van de Dingen', in de consumententechnologie via de smartphones, in de beeldstabilisatie voor camera's en videospelletjes, alsook in de industrie voor precisierobots en bewakingsinstrumenten. Met een solide bestaand klantenbestand en met snelle innovaties die nieuwe toepassingen voor zijn producten drijven, groeit het bedrijf nog sneller dan zijn onderliggende markt. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2015 van 26 met een verwachte winstgroei van meer dan 30%. Nordic Semiconductor Nordic Semiconductor produceert draadloze chips die zeer weinig stroom verbruiken en voor zeer lange perioden kunnen werken op stroombronnen zo klein als een horlogebatterij. De chips van Nordic functioneren op Bluetooth Smart technologie, de technologie die de overhand lijkt te krijgen in communicatie met een laag verbruik - Apple-toestellen zijn al uitgerust met Bluetooth Smart evenals, maar meer recentelijk, Androidtoestellen sinds oktober Deze chips met een laag verbruik zullen steeds meer in sensors 3

4 en in ruime toepassingen worden gebruikt en hun omzet zou sterk moeten stijgen. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2015 van 27 met een verwachte winstgroei van meer dan 60%. Europa, waar het herstel zich voortzet, blijft een aantrekkelijke belegging voor het fonds. De individuele markten tekenden gemengde resultaten op. De Euro Stoxx-index steeg 1,69% over het kwartaal, terwijl de Duitse Dax-index onveranderd bleef en de Italiaanse index 14,36% steeg. Het staartrisico van het uiteenvallen van de Eurozone in de nabije toekomst is nu grotendeels van de baan en de Europese Centrale Bank houdt zijn belofte de rente op een historisch laagtepunt te handhaven om het economisch herstel te beschermen. Voor de aandelenmarkt ligt het opwaartse risico bij het monetaire beleid van de ECB, terwijl de inflatie te laag is en verdere kapitaalinjecties of renteverlagingen nog mogelijk zijn om het risico van deflatie tegen te gaan. Duitsland met zijn blijvende vrees voor inflatie, vormt de hinderpaal voor verdere kapitaalinjecties. De Europese aandelenmarkten zouden een flinke boost krijgen mocht de Duitse Bundesbank ervan overtuigd kunnen worden ongesteriliseerde obligaties te kopen om extra steun te geven. Zelfs zonder extra kapitaalinjecties lijken de Europese aandelenmarkten nog speelruimte te hebben voordat het herstel volledig verdisconteerd zal zijn, zoals blijkt uit de onderstaande grafiek die de kloof weergeeft tussen de Europese en Amerikaanse winstmarges. Het fonds heeft zijn economisch gevoelige blootstelling aan het Europese herstel versterkt door een positie in te nemen in Wienerberger. Wienerberger - Wienerberger is de grootste baksteenproducent ter wereld en is actief in West- Europa (65%), Oost-Europa (25%) en de VS (10%). Tijdens de crisis is de woningvraag in deze markten ingestort en bevindt zich nog altijd op historisch lage niveaus. Elk omzetherstel (benuttingspercentages geschat op 50-60%) zal een sterk hefboomeffect hebben op de bedrijfsactiviteit (vaste kosten van 40%). Het bezuinigingsprogramma, de integratie van Pipelife (een producent van kunststofbuizen die werd overgenomen in 2012) en meer gematigde kosteninflatie zouden de winstgevendheid moeten verbeteren. Het bedrijf is van plan om nietoperationele activa te verkopen (vastgoed, gebouwen, installaties). Het aandeel wordt verhandeld tegen 0,8 van zijn boekwaarde in

5 In het VK lijkt de economie vrij robuust te zijn. De werkloosheid is er namelijk sterk gedaald en nadert sneller dan verwacht de werkloosheidsdrempel die de gouverneur van de Bank of England had vastgesteld om zijn rentebeleid te herzien. Eerder had hij aangekondigd dat een werkloosheidsdrempel van 7% de trigger zou zijn om opnieuw te overwegen of de rente al dan niet op zijn historisch laagtepunt zou worden gehandhaafd. Het voordeel van forward guidance is dat het louter guidance betreft en de gouverneur heeft de markten weten gerust te stellen dat een renteverhoging nog een tijd zal uitblijven. Het fonds heeft in de loop van het kwartaal Royal Bank of Scotland gekocht als een blootstelling aan de herstellende economie. Royal Bank of Scotland - RBS is een toonaangevende handelsbank in het VK met een brede waaier van bankactiviteiten, met inbegrip van krediet aan particulieren en bedrijven, kapitaalmarkten, leasing, verzekering, vermogensbeheer en retailbanking. Drie redenen waarom wij het aandeel aantrekkelijk vinden: 1) de waarde van de retail en handelsconcessie ligt in een oligopolide markt waarop RBS steeds meer focust, 2) de verbeterde kredietomgeving in het VK en Ierland en 3) de uitstekende prestaties van de huidige bedrijfsleiders in een vergelijkbaar herstelscenario. Bovendien heeft de bank een belangrijk bezuinigingsplan ingevoerd en is van plan om activa te verkopen die niet tot de kernactiviteit behoren, zoals de US Citizens-activiteit. Het aandeel wordt verhandeld tegen 0,8 van zijn boekwaarde in In Azië heeft het fonds zijn grootste weging in Japan. Een recente reis naar Tokio en omstreken heeft de fondsbeheerder gesterkt in zijn vertrouwen in het Japanse herstelscenario op lange termijn. Met een daling van 7,63% van de Topix-index tekent de aandelenmarkt over het kwartaal een zwakke prestatie op. Het overheersend negatieve sentiment vloeit voort uit de verwachting dat een economisch verzwakt China een grote impact zal hebben op de export en dat de hogere omzetbelasting (die sinds 1 april 2014 van toepassing is) het herstel kan remmen. Er is ook ongerustheid over de Derde Pijl van premier Abe's hervormingsproces waarvan de impact langer op zich laat wachten dan verwacht. Deze impact zal er op een bepaald moment toch komen en aan het einde van het kwartaal werd bekendgemaakt dat sommige banken hun lonen met 0,5% gaan verhogen en dat ondanks de onrust over de omzetbelasting, de inflatieverwachtingen blijven stijgen. Zoals uit de onderstaande grafiek blijkt, groeit het vertrouwen in de reële economie. 5

6 Bron: Bloomberg Het fonds heeft zijn weging in vraaggevoelige binnenlandse Japanse bedrijven aangescherpt. Mocht de inflatie voet krijgen omdat bedrijven tijdens de lange periode van deflatie verplicht waren om met zeer kleine winstmarges te werken, dan zal dat een sterk hefboomeffect hebben op de bedrijfsresultaten. Het fonds heeft twee nieuwe posities ingenomen: Kumiai en Welcia ter vervanging van Nabtesco. Kumiai Kumiai is een agrarisch chemisch bedrijf met een nieuw geoctrooieerd product dat een succes belooft te worden. Pyroxysasulfone is een langwerkende en breed toepasbare onkruidverdelger die samen met andere onkruidverdelgers met goede resultaten kan worden gebruikt. Het product werd recentelijk geoctrooieerd en toegestaan voor verkoop in de VS, Canada en Zuid-Afrika, waar het een snelle groei optekent, en biedt een enorm toekomstig groeipotentieel indien het ook in Brazilië en Europa wordt goedgekeurd. In de komende zes jaar zou het bedrijf een fors hogere omzet kunnen boeken dan verwacht. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2014 van 16,4. Welcia Welcia is een grote Japanse drogisterij-apotheek. Deze combinatie is vrij ongewoon in Japan en het telt er slechts winkels (vs gewone apotheken die gewoonlijk verbonden zijn aan ziekenhuizen en artsenpraktijken). Met de vergrijzende bevolking kent het concept een sterke groei. Het bedrijf verwacht winkels per jaar te kunnen toevoegen aan zijn bestaande 900 winkels. Enige terugkeer van de inflatie in Japan zal de rentabiliteit eveneens stimuleren. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) van 12,5 en zal zijn winst na een laagtepunt dit jaar zien groeien. In China hebben de aandelenmarkten zwakke prestaties neergezet. De Shanghai-index tekent over het kwartaal een verlies op van 6,44%. Het was een moeilijk kwartaal met neerwaartse herzieningen van de economische groeiverwachtingen en bedrijfswinsten, alsook een aantal wanbetalingen van bedrijfsschulden zoals de fondsbeheerder dat in het vorige kwartaalverslag had voorspeld. Na een recente 6

7 reis naar China in januari meent de fondsbeheerder echter dat het negatieve sentiment ten opzichte van de Chinese aandelenmarkt overdreven is. De wanbetalingen van bedrijfsschulden zijn er inderdaad gekomen maar hebben nog geen verstorende kettingreactie in het Chinese financiële systeem veroorzaakt. Dit betekent dat de situatie vrij stabiel kan blijven en dat weldra een hernieuwd optimisme zou kunnen terugkeren op de Chinese aandelenmarkt. Daarom heeft het fonds zijn posities in China aangehouden en blijft het geloven in individuele beleggingskansen in Chinese aandelen. In de rest van Azië is de vrees voor kelderende valuta's wat afgenomen en veel van deze markten hebben aan het einde van het kwartaal mooie prestaties opgetekend. Zoals eerder vermeld, zijn opkomende economieën met een tekort op hun lopende rekening kwetsbaar voor een stimulusafbouw door de Federal Reserve alsook voor een mogelijke renteverhoging vanwege de wanverhouding tussen hun in US$ uitgedrukte schuld en hun activa in lokale valuta's (wat kan leiden tot een lagere rentabiliteit van de bedrijven en mogelijke wanbetalingen vanwege de hogere rentekosten). Hoewel het een risico blijft, sluit de fondsbeheerder een rally in de opkomende markten niet uit, en meent zelfs dat die wel eens een tijd zouden kunnen aanhouden, omdat een renteverhoging in de geïndustrialiseerde landen nog verder weg is dan verwacht. Het fonds heeft een nieuwe positie verworven in Korea, CJ Korea Express. CJ Korea Express CJ Korea Express is de onbetwiste logistieke marktleider in Korea en is ontstaan uit de overname van CJ GLS door Korea Express in april Door zijn groter marktaandeel heeft het bedrijf voordeel gehad bij een grotere capaciteit en prijsstellingsvermogen, bij een efficiënt netwerk en ook bij zijn blootstelling aan de nietcyclische trend van Korea's groei in e-shopping. Bovendien zou in 2015 een megaterminal voor pakketdiensten zijn deuren openen, wat een verdere stimulus zou bieden. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) in 2015 van 11,2. Vooruitzichten De Fondsbeheerder meent dat de opleving van de wereldwijde economische groei op koers blijft en dat de waargenomen risico's op de aandelenmarkten wereldwijd grotendeels overdreven zijn. In maart moedigde de Fed-voorzitter Janet Yellende de beleggers aan door te verklaren dat renteverhogingen nog altijd niet imminent zijn en, zoals eerder besproken, blijft het Europese monetair beleid te strak en zal het vermoedelijk verder versoepelen. Dat zal de aandelenbeleggingen blijven ondersteunen terwijl het vermogensbeheer wereldwijd geld uit obligaties naar aandelen blijft overhevelen. Daarbinnen bieden Europa en Japan de meest aantrekkelijke beleggingskansen, want hun markten lijken nog altijd goedkoop voor het potentieel dat zij bieden. De opleving van de wereldwijde economische groei blijft nieuwe kansen bieden. Zoals verwacht is deze groeiomgeving wispelturig geweest en een zekere volatiliteit zal vermoedelijk blijven voortduren. Het lijkt ons dan ook belangrijk de enkele niet-cyclische groeikansen te herkennen, terwijl een te grote productiecapaciteit in veel industrieën ertoe leidt dat de bedrijven in die industrieën te kampen hebben met een beperkt prijsstellingsvermogen. In dit kader van een opleving van de wereldwijde economische groei moet een paar zorgvuldig gekozen cyclische groeibedrijven ook aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden bieden. TreeTop Global Opportunities Fund moeten blijven focussen op de minderheid van bedrijven met een toenemende winstgroei en een te benutten waarderingsafwijking. 7

8 Evolutie van de NIW van TreeTop Global Opportunities A EUR 2 EVOLUTIE VAN DE NIW VAN TREETOP GLOBAL OPPORTUNITIES A VS. MSCI AC WORLD* PRESTATIES OP 31/03/2014 TreeTop MSCI AC Gl. Opp. A World* Cumulatieve rendementen Maart -2.0% 0.4% YTD -0.5% 0.9% 1 jaar 18.5% 16.8% JAARLIJKSE PRESTATIE VAN TREETOP GLOBAL OPPORTUNITIES A VS. MSCI AC WORLD* SINDS 2008 (OP 31 DECEMBER VAN ELK JAAR) Actuariële rendementen op jaarbasis 3 jaar 6.7% 10.0% 5 jaar 18.4% 16.1% Sinds begin** 6.0% 2.8% De rendementen zijn berekent in de basisvaluta (EUR), omvatten de lopende kosten, inclusief de beheer- en prestatievergoedingen, die aan het compartiment worden onttrokken, maar niet de instapvergoedingen die u mogelijk moet betalen. In het verleden behaalde resultaten van de bevek zijn geen garantie voor de toekomst. * Het beleggingsbeleid voorziet niet in een correlatie tussen de referentie-index (MSCI All Country World in lokale munt - code Bloomberg : NDLEACWF) en het compartiment. De prestatie van het compartiment kan dus verschillen van die van de index. ** De Klasse A werd gelanceerd op 1 januari Andere aandelenklassen bestaan (B USD en C GBP), en de statistieken zijn kosteloos beschikbaar op aanvraag bij TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg en staan eveneens ook op de site 8

9 SAMENSTELLING VAN DE PORTEFEUILLE OP 31 MAART 2014 Onderliggende waarde Munt Regio % portf Beurskap. mld. EUR Sector AFFILIATED MANAGERS GROUP USD AMER/VS FINANCIËN AMERICAN AIRLINES GROUP USD AMER/VS DUURZAME CONS. AMERICAN AXLE & MFG HLD USD AMER/VS DUURZAME CONS. AMERICAN INTERNATIONAL GROUP USD AMER/VS FINANCIËN AMTEK AUTO USD PAC/INDIA DUURZAME CONS. ANXIN-CHINA HOLDINGS LTD HKD PAC/HK INDUSTRIE ARMSTRONG WORLD INDUSTRIES USD AMER/VS DUURZAME CONS. ATLANTIA SPA EUR EUROPA INDUSTRIE BAIDU INC SPON ADR USD PAC/CHINA TECHNOLOGIE BANCO COMERCIAL PORTUGUES-R EUR EUROPA FINANCIËN BARCLAYS PLC VKP EUROPA FINANCIËN CARNIVAL PLC VKP EUROPA DUURZAME CONS. CHALLENGER LTD AUD PAC/AUSTRALIË FINANCIËN CHINA COMMUNICATIONS SERVI HKD PAC/CHINA TELECOM CHINA MERCHANTS HLD INTL HKD PAC/HK INDUSTRIE CITIGROUP INC USD AMER/VS FINANCIËN CJ KOREA EXPRESS CORP USD PAC/KOREA INDUSTRIE COMMERZBANK AG EUR EUROPA FINANCIËN DAIEI INC JPY PAC/JAPAN NIET-DUURZAME CONS. DEUTSCHE BOERSE AG EUR EUROPA FINANCIËN DIC ASSET AG EUR EUROPA FINANCIËN EBAY INC USD AMER/VS TECHNOLOGIE EPISTAR CORP TWD PAC/TAIWAN TECHNOLOGIE ERICSSON LM-B SHS SEK EUROPA TECHNOLOGIE FINISAR CORPORATION USD AMER/VS TECHNOLOGIE FIRST TRACTOR CO-H HKD PAC/HK INDUSTRIE FORTINET INC USD AMER/VS TECHNOLOGIE FPT CORP USD PAC/VIETNAM TECHNOLOGIE FRANCESCAS HOLDING USD AMER/VS DUURZAME CONS. GALP ENERGIA EUR EUROPA ENERGIE GCL-POLY ENERGY HOLDINGS HKD PAC/HK ENERGIE GENERAL MOTORS CO USD AMER/VS DUURZAME CONS. GOLDEN AGRI-RESOURCES SGD PAC/SINGAPORE NIET-DUURZAME CONS. GOOGLE USD AMER/VS TECHNOLOGIE HYUNDAI MOBIS USD PAC/KOREA DUURZAME CONS. IIDA GROUP HOLDINGS CO LTD JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. INVENSENSE USD AMER/VS INDUSTRIE IPG PHOTONICS CORP USD AMER/VS TECHNOLOGIE JDS UNIPHASE CORP USD AMER/VS TECHNOLOGIE JPMORGAN CHASE & CO USD AMER/VS FINANCIËN JULIUS BAER GROUP CHF EUROPA FINANCIËN KATAKURA INDUSTRIES CO LTD JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. KINDOM CONSTRUCTION CO TWD PAC/TAIWAN DUURZAME CONS. KINGFISHER PLC VKP EUROPA DUURZAME CONS. KONINKLIJKE KPN NV EUR EUROPA TELECOM KUMIAI CHEMICAL INDUSTRY JPY PAC/JAPAN GRONDSTOFFEN LANXESS AG EUR EUROPA GRONDSTOFFEN LEKOIL LTD VKP EUROPA ENERGIE LIXIL GROUP CORP JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. MARUI CO LTD JPY PAC/JAPAN DUURZAME CONS. MONITISE PLC VKP EUROPA TECHNOLOGIE NOBLE ENERGY USD AMER/VS ENERGIE NORDIC SEMICONDUCTOR ASA NOK EUROPA TECHNOLOGIE OWENS CORNING USD AMER/VS INDUSTRIE PIAGGIO & C SPA EUR EUROPA DUURZAME CONS. PUREGOLD PRICE CLUB INC PHP PAC/FILIPPIJNEN NIET-DUURZAME CONS. QIAGEN NV EUR EUROPA GEZONDHEITSZORG ROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP VKP EUROPA FINANCIËN SEVEN WEST MEDIA LTD AUD PAC/AUSTRALIË DUURZAME CONS. SODEXO EUR EUROPA DUURZAME CONS. SOUTHWESTERN ENERGY CO USD AMER/VS ENERGIE ST GOBAIN EUR EUROPA INDUSTRIE STADA ARZNEIMITTEL AG EUR EUROPA GEZONDHEITSZORG SUMITOMO ELECTRIC INDUSTRIES JPY PAC/JAPAN INDUSTRIE SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GR JPY PAC/JAPAN FINANCIËN SUMITOMO MITSUI TRUST HOLDING JPY PAC/JAPAN FINANCIËN TELECOM ITALIA SPA EUR EUROPA TELECOM THU DUC HOUSING DEVELOPMENT USD PAC/VIETNAM FINANCIËN TREASURY WINE ESTATES LTD AUD PAC/AUSTRALIË NIET-DUURZAME CONS. WELCIA HOLDINGS CO LTD JPY PAC/JAPAN NIET-DUURZAME CONS. WIENERBERGER AG EUR EUROPA GRONDSTOFFEN WONIK IPS CO LTD USD PAC/KOREA TECHNOLOGIE Totaal gewogen gemiddelde

10 WAARSCHUWING Dit kwartaalverslag biedt op zich geen volledige informatie over TreeTop Global Opportunities en moet vóór enige belegging samen met het Essentiële Beleggersinformatie (EBi), de prospectus alsook het recentste jaar-/halfjaarverslag van TreeTop Global SICAV worden gelezen. Deze documenten zijn gratis verkrijgbaar op eenvoudig verzoek aan TreeTop Asset Management S.A., 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg, bij de financiële instelling in België belast met het administratief beheer (Bank Degroof NV/SA, Nijverheidsstraat 44, B-1040 Brussel), of op onze website Wat de TreeTop Global Opportunities A EUR aandelenklasse (kapitalisatie) betreft: de nettoinventariswaarde (NIW) wordt gepubliceerd in L Echo, La Libre Belgique, De Tijd, De Standaard, de Financial Times en de International Herald Tribune, de toetredingskosten bedragen maximaal 5% en kunnen vrij worden onderhandeld, de minimale inschrijving bedraagt 250. Bij een terugkoop/wijziging van een compartiment bedraagt de taks op beursverrichtingen (TOB) 1% (max. 1,500) en de roerende voorheffing is niet van toepassing. Hoewel de cijfers in het actuele kwartaalverslag afkomstig zijn uit de meest betrouwbare bronnen, werden ze niet geauditeerd. Daarentegen, bevat de recentste kwartaalverslag wel de standpunten van de fondsbeheerders, en deze vormen in geen enkel geval beleggingsadvies. TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg Tel : Fax: TreeTop Asset Management Belgium Frankenstraat, 79 B-1040 Brussel Tel: Fax: