- n ove m b e r n u m m e r 1 - j a a r g a n g 1 -

Transcriptie

1 - n ove m b e r n u m m e r 1 - j a a r g a n g 1 - EDITO LAYN: Een ommekeer in de maak bij dit zwaar afgestrafte constructiebedrijf? Black Friday B lack Friday of Zwarte Vrijdag heeft in het beleggerswereldje twee betekenissen. Aan de ene kant verwijst de term naar de beurscrash van 24 september Die vrijdag probeerden goudspeculanten de markt te corneren. Dit resulteerde in een zware crash van de goudprijs van meer dan 30%. Vandaag duiden beleggers echter een volledig ander fenomeen aan met de term. Black Friday staat in Amerika bekend als de eerste vrijdag na Thanksgiving, de dag waarop Amerikanen hun kerstaankopen doen. Black Friday valt dit jaar op 28 november en is dus het perfecte onderwerp voor een novembereditoriaal. Beleggers kijken ieder jaar met argusogen naar Black Friday. Die dag geeft immers een eerste indicatie van de eindejaarsverkopen. Omdat een heleboel retailers het merendeel van hun omzet realiseren in de eindejaarsperiode, is Black Friday ook een goede graadmeter voor de algemene gezondheid van de (Amerikaanse) economie. Goed nieuws omtrent Black Friday heeft doorgaans een positief effect op de beurs. Slecht nieuws het omgekeerde. Aandelen zoals Amazon (AMZN), FedEx (FDX), Walmart (WMT) en Nordstrom (JWN) zijn extra volatiel rond Black Friday. Beursblad. com raadt dan ook aan het traden in deze aandelen te beperken. Dit jaar is Black Friday bijzonder interessant. De Amerikaanse economie klimt traag uit een diep dal en wordt sinds het tweede kwartaal opnieuw gekenmerkt door een versnelde groei (bbp +4,2%). De laatste maand kregen de beursindices echter een aantal flinke klappen. Een echte duidelijke reden kan hiervoor moeilijk aangeduid worden. De wereldeconomie doet het al bij al goed. De Amerikaanse werkloosheid zakte in september onder de zes procent. De meeste analisten hebben het dan ook over een lang uitgebleven "Buy Low, Sell High", Layne Christensen noteert vandaag op een elfjarig dieptepunt. Er liggen echter plannen op tafel om het tij te keren... p. 3 TRENDS & VALUE: de portefeuille van Sven Vande Broek SFXE: consolidatie in de festivalwereld! p. 5 Het Belgische Tomorrowland werd recent opgeslorpt door de Amerikaanse groep SFX Entertainment. SFX Entertainment wil de markt voor dancefestivals consolideren... p. 13

2 correctie. Voor de kleine belegger biedt de huidige situatie zelfs een ideaal instapmoment. De vraag blijft echter of deze groei zich verderzet in het derde en vierde kwartaal. Black Friday kan hier als een eerste indicatie gelden. Toch moeten we opletten om niet te veel gewicht te geven aan nieuws rond Black Friday. De laatste jaren blijkt de correlatie tussen Black Friday en de gezondheid van de algemene economie immers ietwat zoek. In 2008 bijvoorbeeld tekende de beurs een verlies op van bijna 6,6% (gespreid over twee dagen) na teleurstellend nieuws omtrent Black Friday. Dit verlies werd echter ruimschoots goed gemaakt in de twee daaropvolgende maanden. De Dow Jones herstelde en voor het einde van het jaar werd er een winst van 7,7% opgetekend. Beursblad. com blijft om die reden weg van retailaandelen. De twee beurstips voor november komen uit de constructie- en entertainmentindustrie (p. 3 en p. 13). In deze eerste editie onthullen we onze portefeuille "Trends & Value" (pp. 5-7) die stevige resultaten neerzet, maar ook een zware misser bevat (p. 11). In de spread geven we 7 tips mee aan beleggers (pp. 8-9). MVDV I N H O U D Editoriaal 1 Trends & Value: track record 10 LAYN: een ommekeer in de maak 3 TRIT: opletten met microcaps 11 Trends & Value: portefeuille 5 KIV: opportuniteit in de energiesector 12 Trends & Value: aandelen in portefeuille SFXE: Consolidatie in de entertainmentindustrie 13 Trends & Value: bespreking november 7 tips voor beleggers 7 16 C O LO F O N BEURSBLAD.COM geeft een onafhankelijke, maandelijkse nieuwsbrief uit over beleggen in aandelen en opties op de beurs. Beursblad. com 2014, alle rechten voorbehouden. De informatie in deze nieuwsbrief is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als Lettertype: News Plantin - gelicentieerd door LinoType GmbH. Fotografie: Fotolia, cus Army Corps of Engineers flickr. com, cmixtribe Photography flickr. com, croy Luck flickr. com, cscott Beale flickr. com, cavarty Photos flickr. com, Layout: Michael Van de Velde Eindredactie & v. u.: Sven Vande Broek Boomsesteenweg Wilrijk sven@beursblad. com aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. Beursblad. com kan cstampmedia flickr. com, Sven Vande Broek, Michael Van de Velde. Grafieken: Online: Beursblad. com 2 geenszins aansprakelijk worden gesteld voor gederfde winst of verlies n.a.v. de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Google en het Google-logo zijn geregistreerde handelsmerken van Google Inc., gebruikt met toestemming. Social media: Facebook. com/beursblad Twitter. com/beursblad

3 Layne Christensen Company NASDAQ: LAYN Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies Limietkoers Koersdoel Horizon Risico $7,20 zware constructie $1 41 miljoen $859 miljoen $11 opbouwen $6,8 $ jaar bovengemiddeld W anneer moet je aandelen van een bedrijf kopen? Het bekendste beurscredo luidt Buy low, sell high. Met andere woorden: als de koers laag staat, dan moet je kopen. Een lage koers is duidelijk het geval bij Layne Christensen, dat maar liefst rond een elfjarig dieptepunt noteert. Het gaat het bedrijf uit Texas dan ook allesbehalve voor de wind. Jarenlange verliezen, vele teleurstellingen, hoge schulden, projectvertragingen en een corruptiezaak deden de onderneming erg veel pijn. Een lage koers alleen is onvoldoende om een aankoop te motiveren. Op het eerste zicht lijkt dit aandeel dan ook absoluut geen interessante belegging. Maar volgens ons is er een kentering in de maak waardoor het bedrijf niet zomaar ten dode is opgeschreven. OVERZICHT VAN DE ACTIVITEITEN Een ommekeer is in de maak De geschiedenis van Layne Christensen gaat ver terug in de tijd en begint in met het boren van waterputten. Sindsdien is het bedrijf via groei en overnames geëvolueerd tot een globaal actieve dienstenleverancier in de sectoren constructie, waterbeheer en grondboringen. Hun klanten zijn overheidsdiensten, ondernemingen in de olie- en gassector en mijnbouwbedrijven. De onderneming bestaat uit 6 divisies. De afdelingen Geo en Heavy Civil voeren zware constructiewerken uit. Inliner, Water resources en Energy services leveren projecten op rond waterafvoer, -voorziening en -zuivering. De laatste divisie, Mineral services, voert grondboringen uit. De afdeling Heavy civil, goed voor 31% van de groepsomzet, is een zorgenkind. Niet alleen kampte Heavy civil met projectvertragingen, het sleept ook oude, verlieslatende contracten mee. Het management geeft aan dat het deze contracten uitgevoerd 3

4 wil hebben voor het einde van januari Minder hoopgevend is de afdeling Mineral services. Deze draagt eveneens iets minder dan een derde bij aan de groepsomzet, maar zal volgend jaar verder moeten afrekenen met onderbezetting. Door de crisis in de mijnbouwindustrie worden er maar weinig nieuwe contracten getekend. Inliner is de enige winstgevende divisie en is goed voor 17% van de omzet van Layne Christensen. Vorig boekjaar werd een omzet van $859 miljoen behaald. Daarbij werd een nettoverlies van $1 29 miljoen opgetekend. Het bedrijf is zwaar verlieslatend en heeft voor $1 48 miljoen schulden. TIJD OM HET TIJ TE KEREN De corruptiezaak, die sinds eind aansleepte, werd inmiddels zonder vervolg geklasseerd. Intussen werden er ook veranderingen aan de top geïnitieerd. Zo werden de CEO en CFO vervangen door interimbestuurders. Dat kan de impressie wekken dat de kapiteins van weleer, het schijnbaar zinkende schip alvast hebben verlaten. Ons lijkt het eerder te wijzen op een (weliswaar moeilijke) zoektocht naar managers die een frisse, nieuwe wind doorheen het bedrijf kunnen doen waaien. Een breuk met het verleden, maar wel een belangrijke stap. Sinds vorig jaar is ook een bekende waardebelegger een positie aan het opbouwen in Layne Christensen. Arnold Van den Berg is een middellangetermijnbelegger die posities inneemt in zwaar afgestrafte aandelen. Een typische positie voor hem, heeft een geschat dalingspotentieel van 20% en een stijgingspotentieel van 1 00%. Bedrijven in moeilijkheden zijn al decennialang zijn ding. Ondanks dat hij tot hiertoe al enorme procentuele verliezen moest torsen (>50%), bouwde hij recent toch nog zijn positie verder uit. Wat opvallend is voor Van den Berg is dat hij ditmaal de activistische toer opgaat en dat is uniek. Het bedrijf wordt nu door de grootaandeelhouder aangemoedigd om enkele ingrijpende keuzes te maken. Op de agenda, die de activist onlangs aan de interimbestuurders voorlegde, staan het verkopen van een divisie, schuldafbouw en de inkoop van eigen aandelen. Dat maakt van Layne Christensen een turnaroundkandidaat in een pril stadium. Bij succes kan zo een gedeelte van de waarde van weleer worden hersteld, maar dat wordt vast een werk van lange adem. Eind augustus werd er een mooi contract aangekondigd ter waarde van $1 32,5 miljoen. Tot eind heeft de afdeling geoconstructies werk met het herstellen van een grote dam in Pittsburgh, Pennsylvania. Layne Christensen is geen spectaculair bedrijf, zo worden de divisies door erg lage marges gekenmerkt en is hun business kapitaalsintensief. Wel is er al heel wat slecht nieuws de revue gepasseerd. Hierdoor kan het aandeel op dit moment best wel eens in de buurt van een bodemkoers noteren. Hun niches tonen gelukkig wel wat perspectief voor de nabije toekomst: een kleine omzetgroei behoort tot de mogelijkheden en kan daarna gerust nog enkele jaren aanhouden. Een ingrijpende herstructurering zou dus een hefboom kunnen geven op de financiële resultaten. Gelet op de zware onderwaardering van het bedrijf en de negatieve perceptie er rond, is er volgens ons een koerspotentieel van 75% mogelijk met een beleggingshorizon van 2-3 jaar. ADVIES De aanwezigheid van een aandeelhoudersactivist die op verandering aanstuurt, is een positief signaal. Een mogelijke verkoop van een afdeling, bv. Heavy civil of Mineral services, kan de zware schuldgraad fors doen verbeteren. Hierdoor kan er worden gefocust op de interessantere waterdivisies. Beursblad.com is koper van 200 aandelen LAYN aan een limietkoers van $6,8. Het aandeel heeft een bovengemiddeld risico en een wisselkoersrisico. Turn-arounds zijn één van de moeilijkste thema s in het beurslandschap, beperk daarom uw positie en hou rekening met mogelijke tussentijdse verliezen. SVB 4

5 Sven Vande Broek TRENDS & VALUE portefeuille O nze portefeuille is een informatiehulpmiddel voor de abonnees van onze nieuwsbrief en richt zich tot beginnende en ervaren beleggers, die op middellange tot lange termijn een meerwaarde wensen te behalen door wereldwijd te beleggen in aandelen en opties. De portefeuille Trends & Value is geen fictieve portfolio. Het is onze eigen portefeuille met echt geld. Iedere aan- en verkoopaanbeveling die we voor de portefeuille geven, voeren we dus ook zelf uit. We staan achter onze eigen beurstips en dus is het logisch dat we ze zelf ook opvolgen. RENDEMENT Jaarlijks kunnen er relatief grote verschillen zijn in het nettorendement van onze portefeuille. We streven ernaar om minstens een samengesteld rendement van 1 0% per jaar te realiseren over de lange termijn. Beursblad.com houdt rekening met alle mogelijke kosten. Aan- en verkoopcommissies, beurstaksen, roerende voorheffingen, wisselkoerseffecten e. d. hebben allen één ding gemeen ze worden allemaal meegenomen in de berekening van de prestaties van onze beurstips. HORIZON Wie belegt in aandelen doet dat best op de hele lange termijn ( jaar) met een duidelijk op voorhand gedefinieerd plan. Dan kan je de tijd pas echt in je voordeel laten werken. De Trends & Valueportefeuille is piepjong (2 jaar) en is in deze fase vooral op vermogensgroei gericht. Op dit moment, in onze eigen langetermijnplanning, nemen we vaak posities in die op korte tot middellange termijn (1-5 jaar) met een wat hoger risico een relatief hoog rendement kunnen opleveren. STRATEGIE Heel wat van onze strategieën zijn gefundeerd op de principes van waardebeleggen. Hierin staan o. m. een stevige onderwaardering op de intrinsieke waarde, een of meerdere katalysatoren (die de onderliggende waarde van een 5

6 bedrijf naar boven kunnen halen) en de duurzaamheid van competitieve voordelen centraal. Vaak beleggen we in bedrijven die onder de radar vliegen, voor een groeifase staan, in een tijdelijke dip zitten of zelfs met zware moeilijkheden kampen. We beleggen met andere woorden vaak in aandelen van kleinere bedrijven die een volatiel koersverloop kennen. Een contraire visie ligt dikwijls aan de basis van onze beslissingen. Regelmatig hebben we een visie die afwijkt met het algemeen marktbeeld over een bedrijf. Dit tegendraadse gegeven kenmerkt onze werkwijze. RISICO Risico wordt vaak beschouwd als de afwijking van het behaalde resultaat ten opzichte van het verwacht resultaat. In dit opzicht zijn de individuele beurstips die we in onze portefeuille opnemen risicovol. De behaalde resultaten met onze individuele beurstips kunnen tussentijds flink wat afwijken van onze algemene verwachting voor de portefeuille op lange termijn (samengestelde jaarlijkse rendement van 10%). De portefeuille heeft bovendien een hoog concentratierisico. We beleggen liever in bv. 1 0 bedrijven die we goed kennen en adequaat kunnen opvolgen, dan in in 1 00 bedrijven die we vanop een afstand moeten opvolgen. De portefeuille is dus sterk geconcentreerd en weinig gediversifieerd. We zoeken wereldwijd naar beleggingsopportuniteiten en dat in een universum van zowat bedrijven. Vaak zijn er dan ook wisselkoersrisico s aan onze beurstips verbonden. Meer info: com/strategie Posities in portefeuille Maandgrafiek Rating Aantal Aankoopkoers Koers Prestatie Gewicht Pulse Seismic (TSX: PSD) 1 A C$3,1 7 C$2,97-6,4% 27,3% Western Lithium (TSX: WLC) 2B C$0,54 C$0,79 +45,6% 1 6,1% Kivalliq (TSX-V: KIV) 2B C$0,23 C$0,1 7-26,5% 8,7% Tri-Tech Hold. (OTC: TRITF) 5C 699 $1,60 $0,30-81,2% 1,2% 6 Rendement sinds 01/01/201 4: +1 5,39% Rendement sinds 1 5/1 1/201 2: +45,59% Samengesteld rendement: +21,1 4% Cash: ,38% Totaal: %

7 Bespreking november V orige maand hebben we het kwartaaldividend van Pulse Seismic ontvangen en kregen een nettobedrag van 27. Door de daling van de olieprijzen presteert de koers van Pulse Seismic, een leider op het vlak van seismische data, wat onder verwachting. Maar met een tijdelijk koersverlies van -6,4% maken we ons weinig zorgen. Meer nog, we hebben sinds 26/09/201 4 een openstaand order in de markt liggen om aandelen bij te kopen aan een limiet van C$2,75. We denken dat de olieprijs wel weer gaat stijgen. Ons koersdoel van C$5,5 blijft intact. We verwachten dat Pulse Seismic op korte termijn de schulden verder kan afbouwen, nettowinst kan boeken en opnieuw eigen aandelen kan inkopen. Ook kan het bedrijf meeprofiteren van overname-activiteit in de gas- en oliesector. Op de wat langere termijn (2020) schuilt er nog een enorm potentieel in de geplande LNG-activiteiten van Brits-Columbia. De Canadese provincie wil een poort naar Azië bouwen om er vloeibaar aardgas naar te verschepen. Pulse Seismic heeft zwaar geïnvesteerd in seismische 3D-data van de Montneyvelden in Brits-Columbia, één van de grootste aardgasbronnen ter wereld. De koers van Western Lithium is de laatste maand wat gezakt na de forse stijging van vorige maand. Het bedrijf kondigde in oktober de productie van Hectatone aan. Dankzij een distributie-overeenkomst kan het bedrijf uit Reno deze maand al een eerste omzet boeken. We hadden een verkooporder staan aan C$1 om winst te nemen op de helft van onze positie, maar dit verkooporder hebben we geschrapt. Het aandeel is te behouden en koopwaardig op koerszwakte. Kivalliq wordt op p. 1 2 besproken. Tri- Tech is een zware misser geworden, het waarom leest u op p. 11. OPENSTAANDE ORDERS Maandgrafiek Rating Limiet Laatste koers Aantal Totaal Pulse Seismic (TSX: PSD) 1 A C$2,75 C$2, Layne Christensen (NASDAQ: LAYN) 2B $6,80 $7, SFX Entertainment (NASDAQ: SFXE) 2B $4,40 $5, Rating: 1 kopen, 2 opbouwen, 3 houden, 4 afbouwen, 5 verkopen Risico: A marktrisico, B bovengemiddeld, C hoog Geen frontrunning: nieuwe orders worden pas na publicatie van deze nieuwsbrief naar de markt verstuurd. 7

8 #1 VERMIJD FONDSEN De overgrote meerderheid van alle beleggingsfondsen slaagt er systematisch niet in om hun referentie-index te verslaan. Bovendien worden de beheerders van die fondsen voor die wanprestaties ook nog eens prima vergoed. Een beter alternatief voor het merendeel van de fondsen kan in indextrackers (ETF s) worden gevonden. Je betaalt veel minder kosten en je geld presteert op termijn merkelijk beter dan het vergelijkbare aandelenfonds. #2 KLEINE BEETJES HELPEN Vermogend word je nog het snelst door het effect van samengestelde intrest voor je te laten werken en dat op de (heel) lange termijn. Pfff, wat klinkt dat saai hé? Niet voor Warren Buffett, de ultieme superbelegger. Hij schraapte maar liefst 99% van zijn vermogen bij elkaar na zijn 50ste. Als geen ander kent hij dan ook het effect van samengestelde intrest. Bij Beursblad. com gaan we daarom niet noodzakelijk op zoek gaan naar aandelen die maal 10 kunnen gaan! #3 DE MARKT HEEFT ALTIJD GELIJK Eén van de meest bediscussieerde hypotheses in de wereld van financiën is de efficiënte-markthypothese. Hierin wordt de aanname gemaakt dat alle beschikbare informatie, net zoals alle verwachtingen over de toekomst van het bedrijf, al in de koers van het aandeel zit verrekend. Bijgevolg concludeert de efficiënte-markthypothese dat het onmogelijk is om structureel betere resultaten dan het gemiddelde te behalen. Wie er dan toch in slaagde, had domweg geluk. Heel wat beleggers lachen deze theorie luidop weg, maar toch zit er een hoog waarheidsgehalte in die schijnbaar gekke veronderstelling. Over het algemeen is de markt behoorlijk efficiënt en is het verslaan van de index bijzonder moeilijk. De markt heeft meestal wél gelijk. 8 #4 NEEM VERLIES Je kan er maar beter rekening meehouden dat je af en toe de bal (serieus) misslaat. Maar een fout toegeven is niet zo makkelijk. Vooral mannen blijken dat moeilijk te vinden. Vandaar het fenomeen dat veel mannelijke beleggers hun verlieslatende aandelen jarenlang als een koppige ezel bijhouden. Dit in de hoopvolle fantasie dat ze deze ooit weer aan hun oorspronkelijke prijs kunnen verkopen... Je mag geduldig wachten op beterschap na een koersdaling, maar alleen als de redenering achter je analyse intact is gebleven. Is dat laatste niet het geval, maak er dan werk van om de positie met verlies te verkopen.

9 #5 HET ULTIEME AANDEEL BESTAAT NIET De natte droom van heel wat beginnende (en zelfs gevorderde) beleggers is om op een dag het ultieme aandeel, de beste indicator of de meest winstgevende tradingstrategie te vinden. Succesvolle beleggers weten echter dat de heilige graal niet bestaat en dat de zoektocht ernaar compleet zinloos is. Het is puur tijdverlies van mensen die in een staat van ontkenning verkeren. Op de vraag of superbeleggers op zoek zijn naar de spreekwoordelijke naald in een hooiberg zijn ze kort: De meeste hooibergen bevatten helemaal geen naald. Wat moet je dan wel doen? Ga vooral niet op zoek naar aandelen die op enkele jaren tijd in waarde kunnen vertienvoudigen. Je wordt er doorgaans alleen maar armer van. Een veel betere kans om stevig te verdienen, verkrijg je door systematisch te beleggen. Bijvoorbeeld door aandelen te kopen die enkele tientallen procenten kunnen stijgen op middellange termijn. #6 EEN LAGE k/w WIL VAAK NIETS ZEGGEN Een van de eerste indicatoren die beginnende zelfbeleggers tegenkomen is de koers-winstverhouding (k/w). Al snel volgt dan het idee dat aandelen met een lage k/w goedkoop zijn en aandelen met een hoge k/w duur. Omdat beleggen draait om het goedkoop kopen en het duurder verkopen van effecten, volgt de overtuiging dat het er simpelweg op aankomt om aandelen met een lage k/w te vinden. Beleggen is helaas niet zo eenvoudig, vaker wel dan niet blijken aandelen met een hoge k/w zelfs beter te presteren dan aandelen met een lage k/w. Oké, moet je dan maar aandelen met een hoge k/w kopen? Neen, onthoud gewoon dat er veel meer aspecten nodig zijn om tot een volwaardig oordeel te komen. De koers-winstverhouding is een leuke en nuttige indicator in een analyse, maar het is er slechts eentje in een veel groter geheel. #7 NEGEER AANDELENTIPS DIE NIET VOOR JOU OPGEVOLGD WORDEN Stel dat ik morgen een telefoontje krijg uit New York en dat George Soros aan de andere kant van de lijn hangt met een aandelentip voor mij. Niet alleen zou ik stomverbaasd zijn om deze levende legende aan de lijn te krijgen, ik zou ook zijn tip compleet negeren. Ondanks dat Soros wereldfaam verwierf met de speculatie rond de val van het Britse pond, heb ik geen idee wat hij volgende week of volgende maand over zijn aandelentip denkt. Wat als zijn mening intussen veranderd is? Het internet staat vol met gratis aandelentips en zijn vaak precies waard wat je ervoor betaald hebt. Zelfs als een tip uit een ogenschijnlijk betrouwbare bron komt, heb je er helemaal niets aan als deze niet wordt opgevolgd voor jou. Overkwam het je al ooit dat je niet wist wat je nadien met een gekochte tip moest aanvangen? Precies! Bij Beursblad. com volgen we alle gemaakte tips overigens op. We doen deze opvolging gedurende de volledige cyclus: van aankoop tot aan de uiteindelijke verkoop. Omdat we ook zelf achter onze analyses staan, kopen we ook steeds onze tips zelf aan. 9

10 H et Track record Trends & Value track record van Trends & Value begon op 15 november Ons track record is dus nog vrij pril. Wel behaalden we tot hiertoe al een mooie nettowinst van 45,59%. Beter dan de belangrijkste indices. Wel zien dat we vooral in de wat moeilijkere tijden de indices lijken te verslaan. Neem nu de BEL20, die gaf in oktober de volledige jaarwinst van 2014 op amper enkele dagen tijd helemaal terug. De AEX vertoont een gelijkaardig beeld. Tevreden zien we dan ook dat de portefeuille in al een mooie jaarwinst van +1 5,39% netto laat optekenen. Ons doel is om op lange termijn een samengesteld rendement van 1 0% of meer te behalen. Tot hiertoe zijn we ruim geslaagd: we behaalden +21,1 4% op jaarbasis. Opmerkelijk is dat we gedurende deze periode een opvallend groot percentage van onze portefeuille aan de zijlijn hadden staan: gemiddeld 40% van onze portefeuille. In onze berekening van de samengesteld rendement nemen we (uiteraard) ook de kaspositie op. We waren met andere woorden helemaal niet volledig belegd. Als we dat wel waren, hadden we de indices misschien wel vernederd sinds 2012, maar waren we ook aan een hoger risico blootgesteld. 10

11 Tri-Tech Holding OTC: TRITF Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies Risico $0,35 waterzuivering $2,5 miljoen $44 miljoen $7 verkopen zeer hoog De extreem lage verhouding (0,04) tussen de koers en de boekwaarde laat duidelijk merken dat beleggers absoluut niet geloven dat dit bedrijf nog enige waarde heeft. ADVIES Opgelet met microcaps B eleggen in kleine bedrijven is zelden zonder risico, zeker als het om Chinese bedrijven gaat. Vaak zijn Chinese small caps en micro caps aandelen die je gewoon beter links kan laten liggen. In 2012 en 2013 maakten we een uitzondering toen we Tri-Tech aan (toen nog) opportune koersen konden kopen. Op dat moment was het winstgevend bedrijf sterk ondergewaardeerd. Boekhoudschandalen bij diverse andere Chinese small caps waren de oorzaak en brachten de koersen van al deze spelers omlaag. Veel van die dubieuze Chinese bedrijven waren naar de Amerikaanse beurs gekomen via een reverse merger, ofwel een omgekeerde overname. Zo n reverse merger houdt in dat een beursgenoteerde lege vennootschap voor een prikje wordt overgenomen. Vervolgens worden alle aandelen van de overnemer erin gestopt en verandert het overgenomen bedrijf van naam. De motivatie voor de overnemer is dat het relatief snel en goedkoop is om een lege beursschelp over te nemen. Het alternatief is het veel stricter gereglementeerde en duurdere proces van een Amerikaanse beursgang (IPO) te doorlopen via een zakenbank. Tri-tech, dat actief is in projecten rond waterzuivering, koos in 2009 de meer stringente manier en kwam naar de markt via een IPO. Hun boekhouding had dus al een rigoureuzere screening doorstaan dan de dubieuze reverse mergers. Uiteindelijk verdienden we met 2 posities +28,53% en +56,36% netto. Maar vlak na het openen van een kleine nieuwe positie, ging het onverwachts mis. Aanleiding was een geschil tussen Tri-Tech en hun dochterbedrijf BSST. De directeur van deze laatste had namelijk zomaar even besloten om voortaan op eigen houtje verder te gaan met BSST. Tri-Tech verloor als het ware de controle over een van zijn belangrijkste dochters van de ene dag op de andere. BSST was goed voor 21% van de geconsolideerde omzet. Tri-Tech s koers stortte in en de aandelen werden naar de grijze markt verbannen. Phil Fan, Tri- Tech s CEO, heeft ondertussen de juridische strijd om controle van BSST nog niet opgegeven. Noodgedwongen moest hij het dochterbedrijf wel uit de cijfers deconsolideren. Komt het terug goed met Tri-Tech? Waarschijnljik niet, maar omdat ze nog steeds operationeel zijn, aan de SEC rapporteren en langzaamaan opnieuw overeind proberen te krabbelen, houden we de aandelen bij. Dit enkel om ze op koerssterkte te verkopen. Beursblad.com raadt aan om posities in exotische aandelen steeds te beperken. Verliezen kunnen opgevangen worden in een gediversifieerde portefeuille. SVB 11

12 Kivalliq TSX-V: KIV Opportuniteit op de energiesector O ndanks dat defensiegigant Lockheed Martin vorige maand een interessante (maar vaag omschreven) doorbraak rond het thema cold fusion aankondigde - en ondanks dat het thema alternatieve energie alsmaar interessanter wordt, zal de wereld nog een lange tijd genoodzaakt zijn om de stijgende energiebehoeftes met kerncentrales op te vangen. Exploration Group op, één van Canada s succesvolste exploratiebedrijven ooit. De projecten van Kivalliq getuigen dan ook van een hoog potentieel, maar zijn niet zonder risico. Kivalliq verkeert nog steeds in een vroeg stadium en een relatief hoog exploratierisico blijft aanwezig. Het vlaggenschipproject Angilak ligt in arctisch gebied. Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies Limietkoers Koersdoel C$0,1 7 energie C$33 miljoen - C$0,27 opbouwen C$0,1 7 C$0,9 Dat maakt dat uranium vooralsnog een belangrijke grondstof zal blijven. Het Canadese Kivalliq is daarin een vrij bekende juniorspeler omwille van de betrokkenheid van Ross Beaty. Deze 62-jarige ondernemer en geoloog is de oprichter van ondermeer Pan American Silver. Tijdens zijn carrière groeide Beaty uit tot een ware mijnbouwlegende door talloze investeringen succesvol te hebben afgerond. Kivalliq Energy Corp. wordt geleid door een bekwaam en gedreven team. Het zijn mensen met kennis, track record en een neus voor het financiële plaatje. John Robins is er de voorzitter van de raad van bestuur. Hij richtte in Hunter Ook al doet de uraniummarkt het de laatste 2 jaar niet zo goed, binnen onafzienbare tijd komt deze sector weer opnieuw in beeld. Marktwaarnemers verwachten vanaf een licht uraniumtekort, dat in de jaren erna verder kan oplopen. Dit kan een sterk effect hebben op de uraniumprijs in aanloop naar Kivalliq noteert op dit moment aan 17 cent, bijna de laagste koers van het jaar. In 2011, vlak voor de ramp in Fukushima, haalde het aandeel een prijs boven 80 cent. Normaal wilt zo n hoge koers uit het verleden weinig tot niets zeggen, maar hier halen we het aan omdat het Angilakproject alleen al een veelvoud van de huidige koers waard kan zijn. Horizon 3-5 jaar ADVIES Risico 12 bovengemiddeld Beursblad.com heeft een beperkte positie in Kivalliq. We verwachten dat de onderneming in de toekomst zal worden overgenomen door een grotere speler. We hebben daarbij een horizon van 3 tot 5 jaar en een koersdoel van 0,9 C$. Dit aandeel heeft omwille van de forse koersdaling sinds de kernramp in Fukushima en het intussen verder verbeteren van het projectrisico een heel aantrekkelijk risico-rendementsprofiel gekregen. Hou echter rekening met tussentijdse verliezen. Beperk daarom de positie en respecteer de beleggingshorizon. SVB

13 SFX Entertainment NASDAQ: SFXE Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies Limietkoers Koersdoel Horizon Risico $5,14 entertainment $459 miljoen $248 miljoen $2,74 opbouwen $4,4 $11 2 jaar bovengemiddeld Consolidatie in de entertainmentindustrie H et Belgische Tomorrowland werd recent quasi volledig opgeslorpt door de Amerikaanse groep SFX Entertainment (SFXE). SFXE is in Europa amper gekend. Het is dan ook een relatief jong bedrijf. SFXE werd in de zomer van opgericht door Robert F. X. Sillerman, een self-made man die niet aan zijn proefstuk toe is. Sillerman kan je gerust vergelijken met Herman Schueremans (Rock Werchter). Net als Schueremans dat deed voor de Belgische muziekscene (Het Circuit), consolideerde Sillerman in de jaren 90 de Amerikaanse markt voor live rock- en popconcerten. Die business verkocht Sillerman in 2000 voor een slordige $4,4 miljard aan wat vandaag Live Nation (NYSE: LYV) heet. Het lijkt er op dat hij dit scenario met SFXE wil herhalen. Deze keer richt Sillerman zich met SFXE specifiek op de nichemarkt van de live elektronische dansmuziek. Deze markt is kleiner dan de markt voor rock- en popconcerten, maar is jaarlijks toch goed voor een geschatte omzet van ongeveer $4,5 miljard wereldwijd. Net zoals de rock- en popscene in de jaren 90 is de markt voor live elektronische dansmuziek vandaag enorm gefragmenteerd. De mogelijkheden tot consolidatie zijn voor iemand zoals Sillerman eindeloos. Consolidaties kosten echter geld, veel geld. Dit is meteen ook de reden waarom Sillerman, SFXE vorig jaar naar de beurs bracht. In totaal werd er zo n $200 miljoen vers kapitaal opgehaald. Dit kapitaal werd volledig gebruikt om de aggressieve overname- en groeistrategie te financieren. Sinds spendeerde SFXE ruim $500 miljoen aan diverse overnames (250 in totaal). SFXE consolideerde op die manier ongeveer 1 0% van de markt. Deze overnamepolitiek verklaart meteen ook waarom het aandeel ruim 60% van zijn waarde verloor sinds de beursgang. Met overnames jaag je zowel analisten als beleggers de stuipen op het lijf. Het is 13 immers onduidelijk of

14 de beoogde synergieën gerealiseerd kunnen worden en zelfs indien dit het geval is, wanneer hiervan de vruchten geplukt kunnen worden. Voor de belegger met een middellange beleggingshorizon, die naar de onderliggende fundamentals wilt kijken, biedt een aandeel als SFXE best wel perspectieven. Zeker als er tegen een relatief lage prijs ingestapt kan worden. OMZETEVOLUTIE & EVOLUTIE BRUTOWINSTMARGES De omzet van SFXE valt uiteen in twee componenten. Enerzijds is er de omzet uit live events en anderzijds is er de omzet uit het platform. Het platform wordt in het kwartaalverslag omschreven als: The Company s 365-day per year engagement with the Company s fans outside of live events. Het omvat de inkomsten uit de online muziekwinkel Beatport, commissies uit de verkoop van tickets (online), inkomsten uit globale sponsorcontracten en inkomsten gerelateerd aan diverse ondersteunende activiteiten. Deze opdeling is erg interessant omdat ze toelaat de onderliggende synergiehypothese te toetsen. Het platform is het enige schaalbare element binnen SFXE. Indien de brutowinstmarge daalt bij expansie, kan er onmogelijk sprake zijn van een synergievoordeel. Dit is echter niet het geval. In vergelijking met vorig jaar is er voor de eerste twee kwartalen sprake van een stijging van de brutowinstmarge van ongeveer 1 1%. Tegelijkertijd zien we een interessante evolutie met betrekking tot de brutowinstmarge uit de live events. Hier daalt de brutowinstmarge weliswaar met maar het is belangrijker om naar de brutowinstmarge per bezoeker te kijken. Het valt op dat SFXE er in slaagt om maar liefst 11 keer meer brutowinst te genereren per bezoeker ten opzichte van Positief, het betekent dat de gemiddelde bezoeker meer spendeert. Bovendien draaien een heleboel festivals nog niet op volledige capaciteit (naamsbekendheid wordt over de jaren heen opgebouwd). Het betekent dan ook dat er nog ruimte is voor omzetgroei naar de toekomst toe. In totaal steeg de totale omzet (platform + live events) in de eerste twee kwartalen van $37 miljoen naar $1 1 5 miljoen, met een gelijke verdeling van de brutowinst tussen het platform en de live events. NEGATIEVE CASH FLOW EN EVOLUTIE VAN DE SCHULDEN De impressionante brutogroeimarges die SFXE kan voorleggen, resulteren wel in een negatieve cash flow (-$1 1 9 miljoen). Er is met andere woorden onvoldoende cash beschikbaar om de operationele kosten te dekken. Dit hoeft niet noodzakelijk een probleem te zijn. Meer nog, het is een typisch verschijnsel bij bedrijven in volle expansie. Het betekent echter wel dat er extra geld gezocht moet worden om de operationele kosten te dekken en dit tot wanneer een operationeel break-even punt bereikt wordt. In die optiek werd eind september een nieuwe obligatielening afgesloten voor een totaalbedrag van $75 miljoen. Omdat de balans van SFXE voornamelijk uit goodwill en immateriële activa bestaat, wordt er op deze obligatielening een rentevoet van 9,625% overzicht festivals Total North America International Q Q Q Q Total Festivals

15 Foodstands Tomorrowland Boom betaald. Deze nieuwe obligatielening vervalt in 201 9, samen met de obligatieleningen die in het verleden werden afgesloten. De totale uitstaande obligatieschuld bedraagt eind oktober ongeveer $300 miljoen. De septemberobligaties werden privaat geplaatst en ook Sillerman stelde $1 0 miljoen ter beschikking. Samen met de aankoop van nieuwe aandelen begin oktober en de intentie om na de resultaten van Q3, opnieuw 3 miljoen aandelen in te kopen, wordt op die manier een duidelijk signaal gegeven naar de markten. Sillerman staat volledig achter SFXE. ADVIES De volgende kwartaalcijfers zijn erg belangrijk voor SFXE. Indien geen postieve cijfers voorgelegd kunnen worden, zal het aandeel zwaar afgestraft worden. Q3 en (in mindere mate) Q4 zijn de twee belangrijkste kwartalen voor SFXE. In het derde kwartaal worden de meeste en populairste festivals georganiseerd (Tomorrowland, Tomorrowworld en Electric Zoo). Bovendien krijgen beleggers in Q3 ook een eerste zicht op de inkomsten uit sponsoring en marketingactiviteiten. In het tweede kwartaal werd reeds aangekondigd dat SFXE een aantal globale sponsorcontracten afsloot met o. a. AB Inbev, T-Mobile, Mastercard en Diageo. Precieze cijfers met betrekking tot de grote van deze deals werden om strategische en praktische redenen niet vrijgegeven (de contracten worden op prestaties gevaloriseerd). Sillerman zelf liet echter vallen dat het gaat om $50 à $60 miljoen, gespreid over verschillende kwartalen. Beursblad.com is koper van 550 aandelen SFXE aan een limietkoers van $4,4. Het aandeel heeft een bovengemiddeld risico en een wisselkoersrisico. Afhankelijk van de resultaten in Q3 wordt een koersdoel op korte termijn tussen $5,33 en $6,39 vooropgesteld. Op lange termijn is ons koersdoel $1 1. MVDV De auteur heeft aandelen SFXE in portefeuille. 15

16 S ven Vande Broek is een 37-jarige informaticus uit Antwerpen. Als consultant deed hij heel wat financiële en technische kennis op met binnen- en buitenlandse projecten voor start-ups, banken, vermogensbeheerders, farmabedrijven en technologiegiganten. Hij schreef aandelenanalyses en achtergrondartikels voor enkele financiële adviesbrieven en werkte als analist op de derivatenafdeling van een investeringsbank. In schreef hij in zijn eerste beurscolumn dat beleggers in Lernout & Hauspie bedrogen gingen uitkomen. Bankaandelen vermijdt hij al sinds 2006, vlak voordat de bankencrisis uitbrak. De gemiddelde fondsenbelegger draagt tijdens zijn carrière 57% van zijn vermogen af aan de beleggingsindustrie. De industrie houdt hen mét plezier een sterke illusie voor. De actieve belegger, die probeert de markt te timen of de volgende beurswinnaars te selecteren, is nog slechter af. Zelfbeleggers die zich laten adviseren, doen het dan weer goed op lange termijn. Met Beursblad. com wil Sven Vande Broek zijn 20-jarige passie voor de financiële markten vertalen naar concrete, winstgevende beurstips voor particuliere beleggers. Sinds de start van dit project in 201 2, verkocht hij 1 2 winstgevende posities op een rij. M ichael Van de Velde (29 jaar) studeerde Filosofie en Toegepaste Economische wetenschappen aan de Vrije Universiteit Brussel. Tijdens zijn studentenjaren publiceerde hij in zowel De Moeial, Blauwzuur (LVSV) als diverse andere universitaire publicaties. Begin dit jaar emigreerde Michael naar Ierland waar hij vandaag aan de slag is als account executive voor het beursgenoteerde LinkedIn. Met Beursblad. com wil Michael zijn interesse en passie in het beurswezen delen met een breder publiek. Vanuit Dublin heeft Michael een bijzondere en soms gepriviligeerde invalshoek op nieuwe ontwikkelingen in het technologielandschap. De analyses en tips van Michael beperken zich echter niet tot groeiaandelen in de technologiesector. De onderliggende gehanteerde beleggingsfilosofie is immers steeds deze van de value investor. Michael volgt in deze optiek Graham, Buffett en Icahn.