GERLIN NV Kwartaalbericht Q4

Transcriptie

1 GERLIN NV Kwartaalbericht Q4

2 Beste investeerders, Marktontwikkelingen De groeivooruitzichten voor de Duitse economie zijn gedurende de zomer verder verslechterd. Na een lichte krimp van de economie in het tweede kwartaal, lijkt een verdere daling in het derde kwartaal waarschijnlijk waardoor er aan de definitie van een recessie zou zijn voldaan. Over heel 2019 voorspeelt het economisch instituut Ifo voor Duitsland nog slechts een groei van 0,5%. De groeiprognose voor 2020 werd verlaagd van 1,8% naar 1,1%. De Duitse industrie heeft nog steeds de wind vol tegen en dat begint ook de groei van de dienstensector wat te drukken. Dat er over heel 2019 nog een beetje economische groei is komt vooral door hogere consumentenbestedingen als gevolg van CAO-loonstijgingen en een aanhoudend lage werkloosheid van slechts 4,9%. Het ondernemersvertrouwen is laag maar daalde in september niet verder. Met name in de industrie en handel is het vertrouwen laag, terwijl in de dienstensector en de bouw een positief sentiment heerst. Cruciaal voor duurzaam economisch herstel is de uitkomst van de handelsbesprekingen tussen de Verenigde Staten enerzijds en China en Europa anderzijds. Zolang er geen overeenkomst is, duurt de onzekerheid voort en dit raakt met name de Chinese consument en het Duitse op export gerichte deel van het bedrijfsleven. De gesprekken tussen Washington en Beijing zijn na een pauze van enkele maanden weer voorzichtig opgepakt. Mogelijk kan er op onder delen een akkoord komen wat al als positief beoordeeld kan worden, want de verwachtingen dat er een akkoord komt zijn zeer laag gespannen. De Duitse overheidsfinanciën staan er nog heel sterk voor met geprognotiseerde overschotten op de begroting. De overheid investeert in het spoor, (snel)wegen en defensie maar heeft problemen het extra geld daadwerkelijk uit te geven. Procedures in Duitsland zijn grondig en duren lang waardoor extra budgetten maar moeizaam besteed worden. In september werd een klimaatplan op hoofd lijnen aangekondigd dat in de komende maanden verder zal worden uitgewerkt. De industrie zal te maken krijgen met een nieuwe C0 2 -heffing die geleidelijk verhoogd zal worden. Duurzame energie, energiezuinige verwarming voor huizen en gebouwen en elektrische laadinfrastructuur voor auto s wordt gestimuleerd. Voor de Duitse politiek is 2019 een spannend jaar. In tien deelstaten, waaronder de Oost-Duitse deelstaten Saksen, Brandenburg en Thüringen, zijn er verkiezingen. In Saksen en Brandenburg won de extreem rechtse partij Alternative für Deutschland (AfD) weliswaar een kwart van de zetels, maar dat was onvoldoende om de regerende centrum- linkse coalities de macht te ontnemen. Voor de regeringscoalitie is dit een opsteker. Op monetair vlak is er in de afgelopen periode een flinke beleidsbijstelling gekomen. De Europese Centrale Bank heeft de rente verlaagd en het opkoopprogramma hervat. Dit besluit is niet onomstreden en heeft tot openlijke kritiek op vertrekkend president Draghi geleid van andere centrale bankiers. De 10-jaars rente op Duitse staatsobligaties, die dit jaar flink was gedaald, steeg licht na het besluit maar is nog altijd negatief. 2

3 Na de forse daling van de aandelenbeurzen in het vierde kwartaal van 2018 trad in de eerste negen maanden van 2019 beursherstel op. Over de afgelopen twaalf maanden resteert nog een daling van de breed samengestelde CDAX-index met 0,6%. Daarbinnen stegen de large caps die in de DAX-index vertegenwoordigd zijn 1,5% en daalden de small caps die door de SDAX-index gerepresenteerd worden met 7,1%. De grotere volatiliteit op korte termijn van small caps ten opzichte van large caps is een bekend fenomeen. Daartegenover staan hogere rendementen van small caps versus large caps op de lange termijn. Ontwikkelingen in de portefeuille De waarde van een certificaat Gerlin NV ( Gerlin ) bleef per het einde van het vierde kwartaal van boekjaar 2018/2019, dat loopt van 30 juni tot en met 30 september 2019, nagenoeg gelijk aan die aan het einde van het derde kwartaal. Over heel boekjaar 2018/2019 werd een positief rendement van 3,8% gerealiseerd met een intrinsieke waarde per certificaat per 30 september van ,41. Het rendement van 3,8% is inclusief het in februari uitgekeerde dividend van 80 per certificaat. De netto fondsomvang steeg afgelopen boekjaar van 110 miljoen naar 122 miljoen. Over de eerste drie jaren van haar bestaan realiseerde Gerlin een gemiddeld rendement van 9,8% per jaar. De rendementsprognose van gemiddeld 10% per jaar op de lange termijn die we in 2016 bij de start van het fonds uitspraken, lijkt daarmee realistisch. van Elmos en Leifheit droegen hieraan bij. Minder waard werden de belangen in Dr. Hönle en technotrans die beide een tegen vallende winstontwikkeling kennen in Eind augustus rondden we de opbouw van een zevende deelneming af. Daarmee hebben wij dit boekjaar twee nieuwe investeringen gedaan. Het fonds is nu volledig geïnvesteerd. Deze situatie zal maar van tijdelijke aard zijn, verwachten we. Want door de verkoop van ons belang in First Sensor zal weer circa 18% van het fonds liquide zijn (ruim 22 miljoen). De overname van First Sensor hangt alleen nog af van de goedkeuring door Duitse en Amerikaanse auto riteiten. We verwachten dan ook dat de overname voor het einde van 2019 wordt afgerond. Ons streven is en blijft om op termijn acht tot twaalf bedrijven te selecteren. We verwachten dit pas te bereiken als alle aandelen Gerlin zijn uitgegeven. Gerlin kan nog circa 7% nieuwe aandelen uitgeven. Nieuwe investering Eind september rondden we de investering in Schaltbau Holding AG af. Hiermee was een bedrag van 12,6 miljoen gemoeid waarvoor Gerlin een 5,2% belang heeft verworven. Samen met zusterfonds Midlin houdt Teslin bijna 9% van het kapitaal en behoren we tot de top drie aandeelhouders van het bedrijf. Via Midlin was Teslin al langere tijd actief betrokken bij Schaltbau dat een moeilijke periode achter de rug heeft. Het lage (+3,8%) maar ten opzichte van de markt relatief goede rendement is mede het gevolg van de geconcentreerde portefeuille met daarin een overnamebieding op First Sensor, één van de zes posities. Maar ook de waardestijging Schaltbau Holding AG (Schalt = schakelaar) is een leverancier van hoogwaardige en betrouwbare elektro magnetische componenten en systemen voor de (rail)industrie. Dochterbedrijf Schaltbau GmbH maakt hoogwaardige schakelaars 3

4 (klik-, magneet- en tuimelschakelaars) en connectoren voor treinen en is de naamgever van het concern. Twee andere belangrijke werkmaatschappijen zijn Bode GmbH & Co (deursystemen voor treinen en bussen) en Pintch Group (signaalen veiligheidstechnologie voor spoorweginfrastructuur). had heeft nieuw management, afkomstig van de grootste concurrent, het bedrijf opnieuw ingericht en verbeteren de resultaten. De productiviteitsissues hebben overigens geen enkel negatief effect gehad op de vraag, want Bode s orderboeken zijn al jaren goed gevuld. Schaltbau GmbH is wereldmarktleider voor klikschakelaars in de deursystemen van rollend materieel. De schakelaars moeten aan de strengste veiligheidseisen voldoen. Magneetschakelaars zijn vereist overal waar toepassingen met een hoge stroomsterkte moeten worden geschakeld. Ze worden bijvoorbeeld geïnstalleerd in batterij aangedreven industriële vrachtwagens, noodstroomsystemen voor tele communicatieapparatuur en datacenters, en in de tractie-eenheden van locomotieven en elektrische treinen. De vraag naar gelijkstroom-magneetschakelaars groeit ook snel voor een breed scala aan toepassingen in de toekomstgerichte markten zoals die van nieuwe energie (zon en wind) en elektromobiliteit (elektrische auto s). Deze nieuwe markten bieden Schaltbau GmbH de komende jaren een optie op een hoge groei en waardecreatie. Dochter Bode GmbH & Co is Europees marktleider in i nno vatieve deuren instapsystemen voor treinen en bussen en gebruikt hierbij de schakelaars van Schaltbau GmbH. De deuren zijn uitgerust met slimme sensor technologie en diverse digitale functies die voor meer veiligheid zorgen. De Bode deursystemen zijn te vinden in metro s, trams, regionale treinen, hogesnelheidstreinen, bussen en touring cars. Voor het wegvervoer heeft Bode schuifdeuren met zowel handmatig als elektrisch geleide systemen. Ze profiteert van de wereldwijd jaarlijks groeiende vraag naar openbaar vervoer en de daarvoor benodigde investeringen in rollend materieel. Na een periode waarin zij haar eigen productie niet op orde Pintch Group levert een scala aan spoorweginfra structuurapparatuur waaronder spoorwegovergangen (top-3 positie Duitsland), puntverwarmingssystemen, wielsensoren en signaaltechnologie. Dit bedrijf voert een reorganisatie door en integreert drie bedrijven op één locatie. De Duitse overheid wil het achterstallig onderhoud op het Duitse spoor aanpakken en heeft hiervoor tientallen miljarden aan extra middelen vrijgemaakt. Ook een kleine speler als Pintch moet van deze sterke rugwind het komende decennium een graantje mee kunnen pikken. Schaltbau rondde in 2019 een periode van financiële herstructurering af en kijkt nu weer met optimisme en zelfvertrouwen naar de toekomst. De operationele herstructureringen bij Bode en Pintch zijn halverwege en vormen de komende jaren een van de winstgroeidrijvers. De sterke posities in markten die het tij flink mee hebben zijn een andere factor achter de door ons verwachte winstgroei. Wereldwijd wordt er geïnvesteerd in het openbaarvervoer om steden leefbaar te houden. In Duitsland zijn lagere BTW op treintickets (en toeslagen op binnenlandse vluchten) en hogere investeringsbudgetten voor het spoor onderdeel van het klimaatplan waartoe recent is besloten. Als betrokken en ondernemend aandeelhouder hebben we afgelopen jaren samen met andere grootaandeelhouders een actieve bijdrage geleverd aan het op het juiste spoor 4

5 zetten van Schaltbau. Zo is er een volledig nieuwe Raad van Commissarissen benoemd, die op haar beurt een nieuwe Raad van Bestuur heeft aangesteld. Beide gremia zijn nu bezet door ervaren managers uit de railindustrie, afkomstig van concurrenten (Knorr-Bremse) of van afnemers (Siemens, Bombardier). Het nieuwe management heeft in 2019 met succes twee verliesgevende Spaanse dochtermaatschappijen afgestoten waarmee het een pijnlijke episode in het bestaan van het bedrijf heeft afgesloten. We hebben veel vertrouwen dat het management gesteund en geadviseerd door de Raad van Commissarissen Schaltbau weer op een duurzaam winstgevend groeipad zal zetten. Ontwikkelingen bij de bedrijven Dat het soms snel kan gaan met de verkoop van een bedrijf bleek afgelopen kwartaal bij Elmos Semiconductor. In september kwam het bedrijf met het nieuws dat ze haar Amerikaanse dochterbedrijf Silicon Micro Systems ( SMI ) van plan was te verkopen aan, hoe toevallig, TE Connectivity dat ook een bod heeft gedaan op First Sensor. De overeengekomen verkoopprijs bedraagt $ 95 miljoen, wat, in onze ogen, een stevige prijs is. De deal werd nog diezelfde maand afgerond waardoor SMI per 1 oktober geen deel meer uitmaakt van Elmos. Sensorproducent SMI was goed voor circa 10% van de omzet van Elmos. De directie van Elmos is afgelopen jaren tot de conclusie gekomen dat er nauwelijks synergie was tussen Elmos en SMI. Klanten van de sensors van SMI kochten niet de halfgeleiders van Elmos waarmee je de meetwaarden van de sensor kan uitlezen. Andersom gebeurde dit ook niet. Elmos blijft overigens wel halfgeleiders maken die sensoren uitlezen maar stopt door de verkoop van SMI met de productie van sensors. TE Connectivity, dat wereldwijd een van de leidende spelers in de sensormarkt is, kan dat veel beter en is een betere eigenaar voor SMI. Wat Elmos met de opbrengst gaat doen is nog niet bepaald. Wij verwachten dat een groot deel in de groei van het bedrijf geïnvesteerd wordt en een ander deel aan aandeelhouders zal worden uitgekeerd. Henner Rinsche, de nieuwe CEO van Leifheit, heeft zijn plannen voor de groei van het bedrijf met ons besproken. Belangrijk element in het plan is om meer vraag naar Leifheit producten te genereren door meer te adverteren. Op de Nederlandse televisie was Leifheit in de afgelopen twee maanden behoorlijk zichtbaar met korte TV-spots. Hierin wordt de kwaliteit en duurzaamheid van een Leifheit product benadrukt en wordt afgesloten met de winkelnaam waar het te koop is (Blokker in dit geval). Rinsche praat zelf met retailers om het marketingbudget te verschuiven van jaarlijks stijgende betalingen aan retailers naar televisiereclame samen met de retailer. Effect is meer vraag naar Leifheit producten, meer omzet voor de retailer en dus ook voor Leifheit. Ander element is de inkrimping van het assorti ment naar die producten die consumenten het meest waarderen, die ze zelf produceert en die een hoge marge hebben. Juist het aanjagen van de vraag naar deze producten helpt de omzet en marge te vergroten, productie efficiency te behalen en daarmee meer ruimte te scheppen voor TV-campagnes met nog meer retailers in meer landen. Rinsche gelooft dat hij zo het vliegwiel op gang krijgt en beroept zich op eerdere successen die hij met deze aanpak had bij Sodastream waar de omzet tientallen procenten steeg. Om zijn vertrouwen in Leifheit te onderstrepen investeerde bij ruim 4 miljoen eigen geld in aandelen Leifheit. Begin 2020 komt het bestuur met een nieuw strategisch plan. 5

6 Chipmachine-producent Süss Microtec presenteerde halverwege 2019 een sterke omzet en orderintake maar teleurstellende winstcijfers. De goede omzet en orderontwikkeling is een knappe prestatie in een jaar dat de halfgeleidermachine industrie in een cyclische dip zit. Dit is te danken aan de grote vraag naar de meest geavanceerde Photomask Cleaners. Deze machines worden bijvoorbeeld gekocht door producenten die de meest geavanceerde lithografiemachines van ASML gebruiken. Süss heeft in de Cleaners een marktaandeel van meer dan 80% en mag zich ook technologieleider noemen. De zwakke winstcijfers zijn enerzijds het gevolg van hogere personeel- en R&D-kosten en anderzijds van flink lagere verkopen in de andere productlijnen waardoor inefficiënties in de productie ontstaan. Onderliggend wordt er druk gewerkt aan operationele verbetertrajecten die de kostenstructuur en het kapitaalbeslag moeten verbeteren. CEO Richter verwacht dat bij het volgens plan uitleveren van het volle orderboek de winstprognose voor 2019 toch nog gehaald kan worden. Ons vizier is wat verder in de toekomst gericht: in de loop van 2020 verwachten we cyclisch vraagherstel en moeten de effecten van de verbetertrajecten en betere kapitaalallocatie zichtbaar gaan worden. Wij houden dat nauwlettend in de gaten. UV-specialist Dr. Hönle zal in het boekjaar 2018/2019 een veel minder mooi resultaat laten zien dan vorig boekjaar toen de winst verdubbelde bij een omzetgroei van 24%. Een deel van de omzet- en winstgroei van toen levert ze dit jaar weer in. Oorzaak van zowel de groei als de krimp is de grote directe en indirecte afhankelijkheid van één afnemer (Apple) voor de verkoop van kleefstoffen. Sensorproducent ams, die een 3D sensor voor de iphone levert, mocht afgelopen jaar nog maar een deel van de sensors aan Apple leveren en bestelde daarom minder kleefstoffen bij Hönle. Apple streeft er naar om niet afhankelijk te zijn van één leverancier. Dit beleid biedt Hönle echter ook kansen. Zo werd Hönle zelf afgelopen jaar tot strategisch ontwikkelpartner van Apple benoemd. Hönle moet hierbij de afhankelijkheid van Apple van de kleefstoffen van Henkel en anderen verkleinen en wordt in een vroeg stadium betrokken bij de ontwikkeling van nieuwe producten. Mede hierdoor is het management optimistisch over de vooruitzichten voor de komende jaren. Bij ons bezoek aan het hoofdkantoor bespraken we de strate gische opties voor de kwartsglas activiteiten. Een risicovolle activiteit die eindelijk de beoogde winstgevendheid lijkt te bereiken. Een goed moment om te verkopen, denken wij. Het management heeft nog geen voorkeursoplossing en houdt alle opties open. Met de voorzitter van de Raad van Commissarissen bespraken we de toekomstige samenstelling van de raad. Op de aankomende aandeelhoudersvergadering moet de raad herbenoemd worden. Gezien de ontwikkeling van het bedrijf hebben we voor uitbreiding van de raad met een vierde lid gepleit. Technotrans organiseerde haar eerste Capital Markets Day ooit bij dochterbedrijf Termotek in Baden Baden. Termotek nam in augustus haar nieuwe fabrieksgebouw met kantoren in gebruik. De nieuwe huisvesting maakt het mogelijk de productie de komende jaren te verdrievoudigen en nog efficiënter te organiseren. In het oude pand groeide Termotek van 8 miljoen omzet in 2011 naar 29 miljoen in 2018 en het bedrijf barstte er letterlijk uit. Technotrans is een zogenaamde full-liner in temperatuurcontroletechnologie voor machines. Dat betekent dat ze voor alle koelbehoeften een passende oplossing heeft. Termotek is binnen de groep 6

7 gespecialiseerd in de kleinere koelers die onder meer zitten in talloze medische apparaten. In deze markt zijn er nog veel groeimogelijkheden omdat een aantal afnemers producten in ontwikkeling heeft met Termotek inside. De tweede groeimarkt die met succes betreden is, is die van koeling van batterijpakketten voor elektrische trams en (trolley)bussen en elektrische commerciële voertuigen. Deze markten schalen nu echt op omdat gemeenten, lucht havens en havens ambities hebben om het openbaar vervoer of transport op (lucht)havens snel emissievrij te maken. De markt voor elektrische auto s mijdt technotrans bewust omdat de volumes en prijzen die hier gevraagd worden niet bij het bedrijf passen. Zoals gebruikelijk op een Capital Markets Day werden ook de korte en lange termijn financiële doelstellingen besproken en herbevestigd. Over drie jaar wil het management organisch groeien naar een omzet van 250 miljoen en de EBIT-marge naar 10% brengen. Dat betekent een gemiddelde jaarlijkse winstgroei van meer dan 20% in de periode Eventuele add-on overnames kunnen daar nog bij komen. Een mooi vooruitzicht vinden wij. Maarsbergen, 18 oktober 2019 Rombout Houben, fondsmanager Gerlin NV 7

8 Algemene informatie Rendementen Gerlin (boekjaren) Belangen eind 4Q18/19 Beleggingsstijl: Focus: Investeringstermijn: Langetermijn, ondernemend aandeelhouderschap gebaseerd op fundamentele analyse Belangen van 5% tot 10% in Duitse small en mid caps met een marktkapitalisatie tot 500 miljoen bij aanvang van de investering Langetermijn zonder exit verplichting Rendement: Beoogd gemiddeld jaarlijks rendement van 10% te behalen op de langetermijn Dividend: Alle contant ontvangen dividenden worden na aftrek van kosten, eens per jaar uitgekeerd. Gerlin streeft ernaar het jaarlijks dividend minimaal gelijk te houden Oprichting fonds: 30 september 2016, eerste uitgifte per aandeel Waardering: Verhandelbaarheid: Kosten primaire uitgifte: Kosten secundaire handel: Management fee: Eenmaal per week, op de laatste handelsdag Gerlin is een closed-end beleggingsinstelling. De verkoop van aandelen Gerlin is afhankelijk van beschikbaarheid van een koper. De verhandelbaarheid wordt verzorgd door Teslin (Ben-Kees Eeltink ). Een opslag van 0,5% die ten goede komt aan Gerlin (ter dekking van transactiekosten) en een plaatsingsprovisie van 0,5% 0,3% - 0,5%, afhankelijk van omvang transactie 1% per jaar Performance fee: 12,5% over gerealiseerde winst boven 6% (jaarlijkse hurdle van 5% plus managementvergoeding van 1,0%) Management: Fondsmanager: Raad van Commissarissen: Rapportage: Administrateur: Bewaarbank: Bewaarder: Accountant: ISIN code: LEI code: Teslin Capital Management BV Rombout Houben Frits Baron van Dedem Hank Boot Biense Visser Kwartaal-, halfjaar- en jaarbericht en jaarverslag ( KAS BANK NV, Nederland KAS BANK NV, Nederland KAS Trust & Depoitary Services BV KPMG Accountants NV NL UE52AFB2KJML15 34,0% 3,8% -4,7% 2016/ / /2019 YTD Ontwikkeling sinds oprichting* * Op basis van herbelegd dividend Dividend en dividendrendement 80,00 50,00 0,63% 0,37% 2016/ /18 Dr Hönle AG Elmos Semiconductor AG First Sensor AG Leifheit AG Schaltbau Holding AG Süss MicroTec AG technotrans SE Overige investering Sectorverdeling Technologie 52,2% Consument 11,3% Industrie 37,3% Liquiditeiten -0,8% Kerncijfers eind 4Q18/19 Intrinsieke waarde per aandeel ,41 Fondsomvang ,75 Aantal uitstaande aandelen GL-KB