MIDLIN NV Kwartaalbericht Q4

Transcriptie

1 MIDLIN NV Kwartaalbericht Q4

2 Marktontwikkelingen Ondernemers en consumenten hebben nog steeds veel vertrouwen in de Nederlandse en Duitse economie. Het allergrootste enthousiasme lijkt echter voorbij onder andere vanwege zorgen over handelsconflicten met de Verenigde Staten. De vertrouwensindicatoren in Nederland en Duitsland piekten in december 2017 en daalden sindsdien naar een gemiddeld niveau. Bij de opbouw van het Nederlandse en Duitse producentenvertrouwen is opvallend dat ondernemers het huidige klimaat als heel positief bestempelen maar bezorgd zijn over de vooruitzichten. De mindere stemming wordt verklaard door de handelsperikelen tussen de Verenigde Staten en China, de mogelijke gevolgen van de Brexit en de begrotingstoestanden in Italië die de rente opdrijven. Zowel de Nederlandse als de Duitse economie bevindt zich in een fase van hoogconjunctuur. Na hoge economische groeicijfers in 2017 wordt ook in 2018 een verdere groei voorzien. In Nederland is enigszins sprake van een verzwakking van het totale economisch beeld. In Duitsland is het eco nomisch beeld duidelijker wat verslechterd, maar het is nog niet zorgelijk. volgens de peilingen haar absolute meerderheid te verliezen die zij sinds 1966 heeft. Dat zou de spanning op de landelijke regeringscoalitie verder kunnen vergroten. In Nederland wordt het plan om de dividendbelasting af te schaffen herover wogen door het kabinet. Voor Midlin zou het blijven bestaan van de dividendbelasting positief zijn. Op buitenlandse dividenden ingehouden dividendbelasting verrekent Midlin nu met door Midlin zelf ingehouden en af te dragen dividendbelasting. Deze verrekening zou bij afschaffing verloren gaan, wat een negatief effect op het rendement heeft. Op de Duitse aandelenbeurzen lijkt een (voorzichtige) omslag in het sentiment zichtbaar met een daling van de DAX-index in de afgelopen twaalf maanden met -5%. De MDAX en de SDAX-index, waarin de kleinere beursfondsen vertegenwoordigd zijn, bleven in deze periode per saldo gelijk aan het niveau van eind september In Nederland steeg de Small cap Index ( AScX ) de afgelopen twaalf maanden met 1% terwijl de Midcap Index ( AMX ) daalde met ruim 2% in deze periode. Al deze indices staan circa 10% onder het piekniveau van begin De huidige economische groei wordt breed gedragen; met name de binnenlandse bestedingen van overheid en consumenten dragen er aan bij en in minder mate nog de export. De werkloosheid is verder gedaald naar lage niveaus en zowel het aantal werkenden als de lonen stijgen. De lage rente politiek van de ECB, begrotingsoverschotten in beide landen, de geringe werkloosheid en de goede economische ontwikkelingen in de rest van de wereld zijn positieve factoren in het economisch beeld. Ontwikkelingen in de portefeuille De waarde van een certificaat Midlin NV daalde in het vierde kwartaal van boekjaar 2017/2018, dat loopt van 1 juli tot en met 30 september, met 2,7% naar 171,85. De netto fondsomvang daalde van 107,6 miljoen naar 99,3 miljoen. In februari keerde Midlin een dividend uit van 5,30 per aandeel. Het rendement (inclusief dividend) over het gehele boekjaar 2017/2018 (oktober 2017 tot en met september 2018) komt daarmee uit op -5,3%. In Duitsland staan in oktober belangrijke deelstaatverkiezingen in Beieren op de agenda. Regeringscoalitiepartij CSU dreigt Het rendement van Midlin bleef het afgelopen boekjaar achter bij de markt. De waardedaling van Beter Bed Holding (-67%) 2

3 verklaart wat ons betreft de underperformance. Tegenover belangrijke negatieve rendementsbijdragen van technotrans en Kendrion stonden belangrijke positieve bijdragen van Fagron en Nedap. We hebben het afgelopen kwartaal opnieuw veel tijd besteed aan het beoordelen van de ontwikkelingen bij de slechte presteerder Beter Bed Holding. Daarnaast waren wij onder andere druk met het bezoeken van analistenbijeenkomsten, beurs- en bedrijfsbezoeken in binnen- en buitenland. Ontwikkelingen bij de bedrijven De ontwikkelingen bij Beter Bed blijven zorgelijk. In het derde kwartaal van 2018 daalde de koers met ruim 34%. De resultaten waren dan ook dramatisch. Over het eerste halfjaar van 2018 realiseerde de onderneming een nettoverlies van bijna 7 miljoen. Het spreekt voor zich dat de ontwikkelingen bij Beter Bed ons zeer teleurstellen. De onderneming is onder grote druk komen te liggen. De effecten van het desastreuze beleid in Duitsland moeten worden bestreden met een zware turn-around. Belangrijke managers uit de Nederlandse organisatie hebben het bedrijf inmiddels de rug toegekeerd. De kosten zijn te hoog en niet flexibel genoeg. De nieuwe CEO, John Kruijssen, ziet de cultuur, de marktpositionering in Duitsland, de inflexibele kostenstructuur en het hoge investeringsniveau als de grootste problemen. Het korte termijnplan is gebaseerd op cashflowverbetering en kostenbesparingen om de onderneming de tijd te geven structurele verbeteringen door te voeren. Wij zijn zeer indringend in gesprek met het bestuur van Beter Bed, maar helaas nog zonder het door ons gewenste resultaat. In weerwil van de situatie heeft Teslin als grootste aandeelhouder van Beter Bed de onderneming willen steunen door het bedrijf de tijd en rust te geven om haar strategie te herformuleren en te implementeren. Wij hebben dit willen doen omdat wij vertrouwen hebben in de capaciteiten van de nieuwe CEO en in een beter perspectief voor de onderneming. Als voorwaarde voor onze steun hebben we gevraagd om directe versterking van de RvC en daarvoor een kandidaat aangedragen. Ook vroegen wij met inachtneming van wet en regelgeving betrokkenheid bij het vormen van de turnaround- en strategieplannen. Gesprekken met de RvC om dit te bewerkstelligen hebben vooralsnog niet tot het gewenste resultaat geleid. Een lichtpuntje is dat de nieuwe CEO stevig doorpakt. Zo zijn de activiteiten in Spanje eindelijk verkocht, waarmee het bedrijf deze sterk verlieslatende business kan afsluiten. Wij volgen de ontwikkeling bij Beter Bed nauwgezet en evalueren onze positie structureel. Op 26 oktober zal de nieuwe CEO zijn strate gische plannen presenteren voor de komende periode. Geen vergezichten van vijf jaar, maar te realiseren verbeteringen op de korte termijn. Mede op basis hiervan zullen wij onze positie in Beter Bed opnieuw bezien. Het Beter Bed belang vertegenwoordigt door de waardedaling en verkoop van een deel van onze positie in het voorjaar nog slechts 1,5% van het fondsvermogen van Midlin. De producent van elektromagneten voor de automobiel- en kapitaalgoederenindustrie Kendrion rapporteerde over de eerste helft van 2018 een omzetgroei van 2% en een verbetering van de winst voor eenmalige kosten van 10%. De een malige kosten houden verband met een kostenbesparings- en efficiencyverbeteringsprogramma in het automotive segment. Kendrion kwam naast de halfjaarcijfers met nieuwe middel langetermijn doelstellingen. De doelstellingen uit het strategisch plan uit 2016 zijn grotendeels gerealiseerd. Zo is het belangrijkste doel om de winstmarge te verhogen van 6% 3

4 naar 10% inmiddels behaald. In het nieuwe plan, dat loopt tot 2023, geeft Kendrion aan een stabilisatie van de gezonde winstgevendheid te verwachten. De doelstelling van 5% omzetgroei per jaar is de afgelopen jaren overigens niet gerealiseerd. Dit komt met name door een teruggang in de verkoop van dieselauto s, waarin producten van Kendrion zijn verwerkt. De focus op de meest kansrijke R&D projecten geven het bedrijf blijkbaar toch niet voldoende zicht om de groeiversnelling als harde doelstelling in de nieuwe plannen op te nemen. De aanhoudende neergang van de vraag naar producten voor diesel motoren speelt hierbij in onze ogen een belangrijke rol. Ook de komende jaren zal dit nog invloed hebben op de groeipotentie van de onderneming. Kendrion geeft wel een duidelijke doelstelling af om het rendement op het geïnvesteerd vermogen de komende jaren te verbeteren van 15% naar 20%. Dit is alleen mogelijk met een hogere omzetgroei dan in de afgelopen jaren (circa 2%) of met een verdere verbetering van de winstgevendheid. De ambities van het bedrijf lijken daarmee niet wezenlijk gewijzigd en de koersdaling van 15% tot 20% is in dat licht fors. Eind augustus kondigde CFO Sonnemans aan het bedrijf eind dit jaar te verlaten. De RvC is inmiddels op zoek naar een opvolger. Begin oktober hebben we tijdens een bedrijfsbezoek aan de belangrijkste productielocatie in het Duitse Villingen met eigen ogen kunnen zien dat er volop wordt geïnvesteerd in productiecapaciteit voor remmen voor onder andere industriële robots en liften alsook voor elektromagneten die in auto s worden ingebouwd. strategisch onderzoek naar deze activiteit waarbij de intentie een verkoop leek te zijn. Arcadis onderzocht een verkoop vanwege het gebrek aan synergie en de grote cultuurverschillen tussen de architectenactiviteit en de ingenieursactiviteit. Arcadis ontkende dat de mogelijke verkoop is ingegeven door een financiële noodzaak. Het afgelopen jaar is de schuldgraad verder afgenomen dankzij de positieve EBITDA ontwikkeling en door een verlaging van het werkkapitaal door betalingen op afgeronde projecten in onder meer Saudi-Arabië. Ondanks de verlaging van het werkkapitaal in de afgelopen 12 maanden moet er nog meer gebeuren om het in lijn te brengen met de doelstelling van de onderneming. De nieuwe CFO Sarah Kuijlaars heeft dit hoog op haar agenda staan. Arcadis kampt in Brazilië met verliezen bij investeringen in de joint-venture ALEN dat zich richt op biogas centrales. In 2018 heeft Arcadis 15 miljoen geïnvesteerd in een verhuizing van de belangrijkste centrale naar een betere locatie. In de tussentijd kon er niets geproduceerd worden, waardoor de verliezen verder zijn opgelopen. Inmiddels is de nieuwe gascentrale technisch operationeel. ALEN richt zich nu op het verkrijgen van leveringscontracten, waaronder een met het regionale gasbedrijf. Arcadis verwacht het verkoopproces voor ALEN in 2019 op te kunnen starten als er een leveringscontract getekend is. De verwachting is dat de verkoop gerealiseerd kan worden zonder boekverlies. Belangrijk bij een verkoop is ook dat garanties aan ALEN dan komen te vervallen waardoor het risicoprofiel van Arcadis verder verlaagd wordt. Ingenieursbureau Arcadis realiseerde over de eerste zes maanden van 2018 een autonome omzetgroei van 2% en wist de winstmarge licht te verbeteren. Vlak voordat de halfjaarcijfers bekend werden kondigde Arcadis aan dat het haar architectendochter CallisonRTKL niet gaat verkopen. Arcadis had een klein jaar daarvoor opdracht gegeven voor een In september bezochten wij Innotrans, de belangrijkste railbeurs van Europa en daarmee de belangrijkste beurs voor toeleverancier aan de railindustrie Schaltbau. We spraken onder andere met de in mei nieuw aangetreden CEO Köhler. De reorganisatie van Schaltbau gaat in de goede richting, maar het tempo waarin dit gebeurt valt nog niet mee. Met name 4

5 voor de twee verlieslatende Spaanse bedrijven is nog geen definitieve oplossing in zicht. Wel is er inmiddels met steun van klanten kapitaal om een reorganisatie te financieren bij het grootste Spaanse dochterbedrijf Sepsa. Schaltbau houdt nu echter wel de mogelijkheid open dat een verkoop pas in 2019 zal gaan plaatsvinden. De winstgevendheid van de belangrijkste dochteronderneming Bode, producent van treindeuren, busdeuren en schuifdeuren voor auto s, gaat beetje bij beetje de goede kant op. Bode heeft moeite om kostenefficiënt te produceren door de hoge vraag van met name treinenbouwers. De reorganisatie bij de infrastructuuractiviteiten gaat pas eind 2019 bijdragen aan het resultaat omdat de productie dan pas gecentraliseerd zal gaan worden. Op korte termijn helpt een vrijval van circa 10 miljoen op een verlieslatend contract voor het leveren van metroschermdeuren voor de metro van Sao Paulo de resultaten in dit segment wel. Schaltbau heeft het contract met Bombardier kunnen openbreken waardoor het niet langer projectverantwoordelijkheid draagt voor de volledige installatie van alle stations en het risico aanzienlijk verlaagd is. Het segment Components is gedurende de lastige periode waarin Schaltbau al enkele jaren verkeert structureel goed blijven presteren. Dit jaar is zelfs sprake van een bovengemiddelde omzetgroei en winstgevendheid door vraag vanuit nieuwe klantengroepen zoals e-mobility en duurzame energie. Uiterlijk begin december start Volker Kregelin als nieuw bestuurslid. Hij is afkomstig van Bombardier, één van de voornaamste klanten van Schaltbau en heeft veel kennis van de railindustrie. Waar Köhler zich vooral moet richten op het weer op de rails krijgen van Schaltbau met harde saneringen gaan we ervan uit dat Kregelin zich gaat richten op de lange termijn ontwikkelingen in de markt zoals digitalisering, de ontwikkeling van zelfrijdende treinen en het creëren van een hogere beschikbaarheid van het spoor tegen lagere kosten. Technotrans, specialist in het koelen van machines, heeft een solide start gemaakt in De omzet groeide in het eerste halfjaar autonoom met circa 4% en ook de winstgevendheid verbeterde licht. Technotrans heeft deze zomer twee kleine overnames gedaan om de marktpositie van dochterbedrijf gwk, actief in het koelen van machines in de plastic industrie, te versterken. Deze bedrijven hebben ieder een omzet van 3 miljoen en geen positief resultaat. Voor beide bedrijven is een verbeterprogramma opgestart wat moet leiden tot een omzetverdubbeling en positief bedrijfsresultaat binnen twee jaar. Met nieuw kapitaal, management en toegang tot het wereldwijde sales- en servicenetwerk van technotrans en gwk moet deze verbetering gerealiseerd gaan worden. In september zagen wij op Innotrans, de belangrijkste railbeurs van Europa, een groot aantal afnemers van het bedrijf. Technotrans levert aan vrijwel alle treinenbouwers en batterijproducenten systemen om batterijen te koelen en is door gebrek aan concurrentie standaard de enige leverancier. Een aanzienlijk deel van het spoor in Europa en daarbuiten is niet geëlektrificeerd en wordt nu nog bereden met dieseltreinen. Deze zullen steeds meer vervangen worden door treinen en trams met een batterij en / of waterstof. Technotrans levert de koeling voor de eerste waterstoftrein die in de dienstregeling wordt opgenomen en zal gaan rijden in Noord-Duitsland. De railindustrie is met 2% van de omzet nu nog een klein onderdeel van technotrans, maar de groeivooruitzichten in deze industrie zijn erg goed en de marges zijn bovengemiddeld hoog. Softwarebedrijf INIT heeft de grootste order voor elektronische transportbewijzen ( ticketing ) uit de historie van het bedrijf ontvangen. In de regio Greater Seattle (Verenigde Staten) gaat INIT de komende vier jaar een modern elektronisch ticketing systeem installeren. Met deze opdracht is een som van USD 50 miljoen gemoeid. Bovendien bevat het 5

6 contract de optie op een elf jaar durend servicecontract met een additionele waarde van in totaal USD 40 miljoen. Als onderdeel van het contract zal INIT lokaal een extra service vestiging opzetten. In juli meldde het bedrijf uit Karlsruhe al een belangrijke order voor een ticketing systeem voor Metrolink, de Southern California Regional Rail Authority in Los Angeles. Met deze order zou een bedrag van circa USD 12 miljoen gemoeid zijn. Al jaren genereert INIT tussen de 40% en 50% van de omzet in de Verenigde Staten. Tot slot werd Jennifer Bodenseh door de Raad van Commissarissen tot CFO benoemd. First Sensor rapporteerde in het tweede kwartaal van 2018 een omzetgroei van 15% en een hogere orderinname en orderboek. Door investeringen in machines en automatisering lukte het de omzet zo snel te laten groeien. Ook hielp dit bij het verbeteren van de winstgevendheid. Het management wijst op het goed gevulde orderboek en de vraag naar haar producten en herhaalde de financiële prognoses voor het lopende jaar. De onderneming presenteerde zich op IAA Commercial Vehicles Fair in Hannover met haar optische- en druksensoren. Met Mercedes werkt zij aan de zelfrijdende truck en het profiteert nu al van wetgeving die voorschrijft dat nieuwe trucks voorzien moeten zijn van spoorassistent en remassistent systemen, die chauffeurs helpen in een rijbaan te blijven en kop-staart botsingen te voorkomen. Verder is ze betrokken bij projecten zoals truck platooning en spiegelloze trucks. Bij truck platooning zijn vrachtauto s elektronisch aan elkaar gekoppeld waarbij de voorste truck de snelheid en route bepaalt en de andere automatisch volgen. Voordeel is meer ruimte op de weg en dus een betere doorstroming van verkeer. Bij de spiegelloze truck zijn de spiegels vervangen door hoge resolutie camera s waardoor de aerodynamica en daarmee het brandstofverbruik van trucks verbeterd. De resultaten van Brunel in de eerste helft van 2018 laten de verwachte ommekeer in de resultaatontwikkeling zien. Na jaren van omzet- en winstdaling is nu de weg omhoog weer ingeslagen. Het herstel komt enerzijds van een versnelling van de omzetgroei in Nederland en Duitsland en anderzijds van internationale activiteiten die sterk afhankelijk zijn van de olieen gasindustrie. Vanwege de hogere olieprijs wordt er naar jaren van krimp weer meer geïnvesteerd in deze industrie. Daarnaast worden de eerste effecten van de diversificatiestrategie van de internationale activiteiten zichtbaar. Zo is in Australië de omzet vanuit de (mijn)bouwindustrie gestegen en is in het Midden-Oosten de aandacht verlegd naar infrastructurele projecten en solar projecten. Brunel detacheert mensen uit India in Koeweit en Qatar en draagt zorg voor hun onderdak. CEO Andringa zou persoonlijk naar de leef- en werkomstandigheden van deze werkers zijn gaan kijken. Brunel investeert in een tiental initiatieven om nieuwe eindmarkten te ontwikkelen. Dat drukt de mate van winstgroei op de korte termijn maar is positief voor de groei op lange termijn. Initiatieven die niet aanslaan zullen snel geëvalueerd en mogelijk beëindigd worden. Het Duitse softwarebedrijf Nexus is het jaar gestart met een omzetgroei van 10%. Hiervan is ruim 7% organische groei. Met name bij Duitse ziekenhuizen is het bedrijf succesvol met haar Ziekenhuis Informatie Systemen (ZIS), de technologische ruggengraat van een kliniek. In Berlijn is het bedrijf geselecteerd om de nieuw te bouwen Arona Kliniek te digitaliseren. In Frankrijk is ze door de private ziekhuisgroep Elsan Groupe geselecteerd voor 52 van haar 123 ziekenhuizen. Nexus spreekt in dit kader van een belangrijke doorbraak op de Franse markt. In Polen werd eerder dit jaar MEDHUB gekocht en omgedoopt tot NEXUS Polska. De lokale ZIS software zal in sneltreinvaart verrijkt worden met modules en functionaliteiten 6

7 van Nexus. Goed nieuws voor de bestande 120 klanten van Nexus Polska. Twee nieuwe Poolse ziekenhuizen tekenden alvast in op de nieuw te ontwikkelen software. Centrotec is het jaar goed van start gegaan met een omzetgroei van bijna 5% en een groei van de operationele winst van 20% tot 7 miljoen. Vanwege het gebruikelijke seizoens patroon in de omzet is de tweede jaarhelft en dan in het bijzonder het derde kwartaal het belangrijkste en bepalend voor het jaarresultaat. Het management zegt het marktaandeelverlies in de Duitse verwarmingsmarkt gestopt te hebben door het oude kortingenprogramma voor groothandels weer terug in te voeren. Een poging vorig jaar om hier vanaf te komen werd door de handelspartners niet gewaardeerd en leidde direct tot lagere verkopen. De goede marktomstandigheden in de bouw zijn in landen als Nederland en Frankrijk goed merkbaar. Ook in de Duitse ventilatiemarkt profiteert het bedrijf hiervan mee. Negatief zijn we over het initiatief om overtollige liquiditeiten ( 109 miljoen) in een portefeuille effecten te investeren. Een slechte allocatie van kapitaal waarbij wij bovendien geen enkel inzicht hebben waarin dit geïnvesteerd is en hoeveel risico hiermee gelopen wordt. Met een omzetgroei van 24% in de eerste helft van 2018 ligt zooplus op schema om de jaardoelstelling van 21% tot 23% omzetgroei te halen. In het tweede kwartaal werd dan eindelijk een iets hogere brutomarge gerapporteerd omdat de webretailer de prijsverhogingen van leveranciers van honden- en kattenvoer doorberekende. In het eerste kwartaal had ze dat nog niet gedaan waardoor het bedrijf in de rode cijfers dook. Voor het hele jaar wil het bedrijf op een winst van circa nul euro uitkomen. De directie zet vol in op groei en het creëren van onoverbrugbare schaalvoordelen op alle online en offline concurrenten in Europa. 7

8 Algemene informatie Rendementen Midlin (boekjaren) Weging belangen eind 4Q17/18 (obv fondsomvang) Beleggingsstijl: Lange termijn, ondernemend aandeelhouderschap gebaseerd op basis van fundamentele analyse. 30,9% 26,6% Arcadis NV 6,6% Focus: Investeringstermijn: Rendement: Dividend: Midlin neemt substantiële belangen in small en mid caps uit Nederland, België en Duitsland met een marktkapitalisatie bij aanvang van de investering tot 3 miljard. Lange termijn zonder exit verplichting. Beoogd gemiddeld jaarlijks rendement te behalen van 10% op de lange termijn. Alle contant ontvangen dividenden worden na aftrek van kosten, eens per jaar uitgekeerd Midlin streeft ernaar een jaarlijks licht stijgend dividend te betalen 10,3% 8,1% 10,0% -5,3% 2012/ / / / / /18 Ontwikkeling sinds oprichting* Beter Bed Holding NV 1,7% Brunel International NV 6,2% CENTROTEC Sustainable AG 4,1% Fagron NV 14,8% First Sensor AG 10,5% INIT Innovatoin in Traffic Systems AG 4,7% Kendrion NV 8,4% NV Ned. App. Nedap 8,3% NEXUS AG 6,8% Schaltbau Holding AG 8,4% Oprichting fonds: 10 mei 2006, eerste uitgifte 100 per certificaat. 150 Sligro Food Group NV 5,5% Waardering: Verhandelbaarheid: Kosten toetreding: Kosten uittreding: Management fee: Performance fee: Management: Fondsmanager: Eenmaal per week, op de laatste handelsdag. Midlin is een open-end fonds waar investeerders wekelijks kunnen toe- en uittreden. Maximaal 1% (waarvan 0,5% ten gunste van het fonds ter dekking van de transactiekosten). 0,5% (ten gunste van het fonds ter dekking van de transactiekosten). 1,2% per jaar 12,5% indien de intrinsieke waarde hoger is dan de jaarlijks met 5% toenemende high watermark. Teslin Capital Management BV Rombout Houben * Op basis van herbelegd dividend Dividend en dividendrendement 5,30 4,40 4,00 3,50 3,00 technotrans SE 7,6% zooplus AG 3,1% Liquiditeiten 3,5% Kerncijfers eind 4Q17/18 Intrinsieke waarde per certificaat* 171,85 Fondsomvang Aantal uitstaande certificaten ,1944 Raad van Commissarissen: Rogier van Beek Joost Becker Pieter van Steenbergen 2,4% 2,6% 2,8% 2,9% 2,8% * nog niet door accountant gecontroleerd Rapportage: Kwartaal-, halfjaar- en jaarbericht en jaarverslag ( 2012/ / / / /17 Administrateur: KAS BANK NV, Nederland Bewaarbank: KAS BANK NV, Nederland Landenverdeling Bewaarder: Accountant: ISIN code: KAS Trust & Depositary Services BV KPMG Accountants NV NL Duitsland 45,1% Nederland 36,6% België 14,8% LEI code: Q6DGVG4BZI7I05 Liquiditeiten 3,5% ML-KB