Investment Highlights week 28 Datum: 17 juli 2017 Opluchtingsrally De afgelopen tijd zijn renteniveaus opgelopen na signalen van centrale banken dat de extreme verruimingsmaatregelen afgebouwd gaan worden. Uit de hoorzitting van Fed-president Yellen voor het Amerikaanse Congres afgelopen week bleek dat verdere normalisatie van het Amerikaanse monetaire beleid in een gematigd tempo zal plaatsvinden. Yellen gaf aan dat vooral de beperkte inflatie de komende maanden scherp in de gaten gehouden zal worden. Dit dovish geluid werkte positief uit op de financiële markten. Renteniveaus en risicoopslagen daalden gemiddeld genomen en aandelenmarkten sloten de week in het groen af. Vooral beleggingen uit opkomende landen waren in trek. De Amerikaanse inflatiecijfers waren grotendeels volgens verwachting en zijn gematigd. Van echte inflatiedruk is nog geen sprake, waardoor de noodzaak voor verdere normalisatie beperkt is. De kans op een snelle en abrupte monetaire verkrapping is dus zeer klein. De inflatieontwikkeling zal een belangrijke rol blijven spelen voor het toekomstig monetair beleid. Maar er komen ook personele wisselingen aan. Er lijkt geen tweede termijn voor Yellen in te zitten. Haar huidige termijn loopt begin 2018 af. Belangrijkste Economische data week 28 Gematigde inflatiecijfers VS (zie grafiek 1) Consumentenvertrouwen VS daalt licht (zie grafiek 2) Chinese inflatiecijfers volgens verwachting < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 28 Dovish toespraak Yellen Gary Cohn nieuwe Fed-president in 2018? < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 28 Aandelenmarkten in de plus onder aanvoering van de opkomende landen Positief rendement voor de vastrentende categorieën < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 29 Huizenmarktcijfers Verenigde Staten ECB-vergadering en inflatiecijfers eurozone Grafiek 1 Inflatie Verenigde Staten gematigd 6% 4% 2% 0% -2% -4% jan-07 jan-09 jan-11 jan-13 jan-15 jan-17 Grafiek 2 Consumentenvertrouwen Verenigde Staten 140 120 100 80 60 40 20 0 VS inflatie (CPI) Tabel 1 Selectie economische cijfers week 28 Act. Exp. Prev. VS: CPI inflatie (j-o-j) 1,6% 1,7% 1,9% VS: CPI kerninflatie (j-o-j) 1,7% 1,7% 1,7% VS: PPI inflatie (j-o-j) 2,0% 1,9% 2,4% VS: Retail sales (m-o-m) -0,2% 0,1% -0,1% VS: Ind. productie (m-o-m) 0,4% 0,3% 0,1% VS: Consumentenvertr. 93,1 95,0 95,1 EZ: Ind. productie (m-o-m) 1,3% 1,0% 0,3% VK: Werkloosheids% 4,5% 4,6% 4,6% CH: CPI (j-o-j) 1,5% 1,6% 1,5% CH: PPI (j-o-j) 5,5% 5,5% 5,5% Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = VS kerninflatie (CPI) Consumentenvertrouwen UofM Huidige situatie Verwachtingen dec-99 dec-02 dec-05 dec-08 dec-11 dec-14 marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights
Inflatie VS onder de 2% As I noted earlier, the economic outlook is always subject to considerable uncertainty, and monetary policy is not on a preset course. FOMC participants will adjust their assessments of the appropriate path for the federal funds rate in response to changes to their economic outlooks and to their judgments of the associated risks as informed by incoming data. In this regard, as we noted in the FOMC statement last month, inflation continues to run below our 2 percent objective and has declined recently; the Committee will be monitoring inflation developments closely in the months ahead. Fed-president Yellen tijdens de hoorzitting voor het Huis van Afgevaardigden Inflatiecijfers Verenigde Staten gematigd Afgelopen week ging de aandacht in de Verenigde Staten vooral uit naar de inflatiecijfers en de hoorzitting van Fedpresident Yellen. De producentenprijzen (PPI) bleven in juni maand-op-maand gemeten vlak. Jaar-op-jaar was sprake van een stijging van 2%. Exclusief voedsel- en energieprijzen bedroeg de stijging 1,9%. Deze cijfers waren grotendeels in lijn der verwachting. De consumentenprijzen (CPI) stegen met 1,6% jaar-op-jaar in juni (zie grafiek 1). Dit was 0,1%-punt lager dan verwacht. De kerninflatie bedroeg 1,7% jaar-op-jaar. Al met al blijft de inflatie in de Verenigde Staten zeer gematigd. Dit is een ontwikkeling die de Fed scherp zal volgende de komende maanden (zie quote). Uit het Beige Book, een snapshot van de stand van de Amerikaanse economie, kwamen geen verrassingen. De Amerikaanse economie ontwikkelt zich in een gematigd tempo (moderate growth). De verwachting is dat dit de komende maanden doorzet. De inflatie blijft relatief laag en de arbeidsmarkt blijft sterk. De verbetering op de arbeidsmarkt zet naar verwachting door en sommige industrieën melden een tekort aan hoogopgeleid personeel. De overige macroeconomische data waren gemengd. De detailhandelsverkopen kwamen lager uit dan verwacht. In juni daalden deze met 0,2%. Het cijfer van vorige maand werd wel naar boven bijgesteld. De stijging van de industriële productie lag boven de marktverwachting. Er was sprake van een stijging van 0,4% in juni. Het consumentenvertrouwen daarentegen kwam lager uit dan verwacht. Dit kwam vooral door een daling van de verwachtingencomponent. De inschatting van de huidige situatie was juist positiever dan vorige maand (zie grafiek 2). Werkloosheidspercentage VK naar langjarig dieptepunt De industriële productie in de eurozone steeg met 1,3% maand-op-maand in mei. Dit was licht hoger dan verwacht, maar het cijfer van vorige maand werd neerwaarts bijgesteld. Het positieve cijfer werd breed gedragen over de sectoren en de grote landen in de eurozone. Jaar-op-jaar was sprake van een stijging van 4%. Dit cijfer past bij het beeld van voortgaand economisch herstel in de eurozone. Deze week verschijnt het inflatiecijfer (CPI) voor de eurozone. Van sommige landen kwam dit cijfer afgelopen week al uit. In Duitsland bedroeg de stijging, volgens verwachting, 1,5% jaar-opjaar. De voorgenomen Brexit heeft nog geen effect gehad op de Britse arbeidsmarkt. Het werkloosheidspercentage in het Verenigd Koninkrijk daalde naar 4,5% (zie grafiek 3): het laagste niveau sinds 1975. Ondanks dit lage niveau is de gemiddelde loonstijging beperkt. Deze bedraagt 2%. Rekening houdend met de oplopende inflatie, nu circa 3%, staat de reële koopkracht onder druk. Deze situatie zorgt voor een dilemma bij de Bank of England. Chinese inflatie volgens verwachting De Chinese inflatiecijfers kwamen grotendeels volgens verwachting uit. De consumentenprijzen (CPI) stegen met 1,5% jaar-op-jaar in juni (zie grafiek 4). Bij de producentenprijzen (PPI) was een stijging van 5,5% te zien. De import- en exportcijfers kwamen allebei hoger dan verwacht uit. Grafiek 3 Werkloosheidspercentage Verenigd Koninkrijk 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% dec-06 dec-08 dec-10 dec-12 dec-14 dec-16 Grafiek 4 Inflatiecijfers China 15% 10% 5% 0% -5% Werkloosheidspercentage Verenigd Koninkrijk China inflatie (CPI) -10% jan-07 jan-09 jan-11 jan-13 jan-15 jan-17 China inflatie (PPI) Achmea Investment Highlights 2/5
Fed houdt vast aan gematigd tempo What I previously said is that I absolutely intend to serve out my term" ( ) "I'm very focused on trying to achieve our congressionally mandated objectives and I really haven't had to give further thought at this point to this question. Yellen op de vraag of ze aanblijft als Fedpresident als haar eerste termijn afloopt Dovish toespraak Yellen De president van de Fed, Janet Yellen, had afgelopen week de halfjaarlijkse hoorzitting voor het Huis van Afgevaardigden en de Senaat. Zij gaf aan dat de Fed van plan is de beleidsrente dit jaar nog een keer te verhogen en dat dit jaar nog gestart zal worden met de afbouw van de balans. De achterblijvende inflatie is wel een punt van aandacht. Yellen verwacht dat de inflatie op termijn richting de doelstelling van 2% gaat. De huidige lagere inflatie wordt vooral veroorzaakt door eenmalige effecten, zoals druk op de prijzen van mobiele telefoonabonnementen. Maar de inflatieontwikkeling wordt scherp in de gaten gehouden. Yellen gaf ook aan dat er niet meer veel renteverhogingen nodig zijn om een neutraal monetair beleid te bereiken. De neutrale rente ligt lager dan in het verleden. Op hoofdlijnen bevatte de toespraak van Yellen geen nieuwe informatie, maar de mededeling dat de lage inflatie de komende maanden goed in de gaten gehouden wordt (zie quote vorige pagina), zagen de financiële markten als een dovish signaal. Aandelenmarkten stegen en de Amerikaanse kapitaalmarktrente daalde. Ook beleggingen uit de opkomende landen stegen sterk na dit signaal. Beleggers twijfelen ondertussen of de beleidsrente überhaupt nog verhoogd wordt dit jaar. De ingeprijsde kans op basis van de federal fund futures ligt nu onder de 50% dat de beleidsrente dit jaar nog verhoogd wordt. markten. De BoE heeft een liquiditeitssimulatie uitgevoerd om de effecten in kaart te brengen wanneer beleggers massaal afscheid nemen van hun bedrijfsobligaties. Door regelgeving mogen broker-dealers minder obligaties aanhouden waardoor de capaciteit om outflows op te vangen lager is. Dit kan leiden tot dislocaties op de markten. De uitstroom kan dan voor een neerwaartse spiraal zorgen. Een wekelijkse uitstroom van 1% van de bezittingen zou kunnen leiden tot een stijging van de risico-opslag met 40 basispunten. IEA waarschuwt voor langdurig olie-overaanbod De International Energy Agency (IEA) waarschuwt dat het overaanbod van olie langere tijd kan aanhouden. Dit komt door de toegenomen productie (o.a. schalieolie) en beperkte inperking van het aanbod van sommige OPECleden (productie van Nigeria en Libië steeg recentelijk). Het overaanbod is vooral aanbod gedreven, want door de positieve economische ontwikkelingen stijgt de olieconsumptie. De IEA verwacht dat de wereldconsumptie dit jaar 98 miljoen vaten per dag bedraagt. Waarschijnlijk geen tweede termijn voor Yellen De termijn van Fed-president Yellen loopt in februari 2018 af. De vraag is of Trump haar een tweede termijn gunt. Tijdens de hoorzitting voor het Huis van Afgevaardigden hield Yellen zich op de vlakte of zij een tweede termijn ambieert. In de wandelgangen gaat het gerucht dat de huidige adviseur van Trump, Gary Cohn, hoge ogen gooit voor het voorzitterschap. Cohn is een Democraat en maakte carrière bij Goldman Sachs. Ook de termijn van de vicevoorzitter van de Fed, Stanley Fischer, loopt af in februari. Daarnaast zijn er nog een aantal vacatures. De komende maanden zal de geruchtenmachine volop draaien. De benoemingen zullen van invloed kunnen zijn op het toekomstig monetair beleid. Bank of England waarschuwt De Bank of England waarschuwt dat een wekelijkse onttrekking uit investment grade bedrijfsobligaties van 1,3% of meer kan leiden tot een breaking point op de Achmea Investment Highlights 3/5
Opluchtingsrally De gematigde Amerikaanse inflatiecijfers en de dovish toon van Yellen zorgden voor een opluchtingsrally op de financiële markten. De Amerikaanse 10-jaarsrente daalde ruim 5 basispunten nadat deze in de voorgaande weken met bijna 25 basispunten was gestegen. Vooral beleggingen uit de opkomende landen profiteerden. Zowel aandelenmarkten als de valuta s stegen in waarde. Per saldo sloten nagenoeg alle beleggingscategorieën de week in het groen af. Aandelen in de plus onder aanvoering van de opkomende landen De wereldwijde aandelenindex sloot de week af met een plus van 1,6% in lokale valuta. Aandelen uit de opkomende landen stegen met 3,4% in lokale valuta. In euro s gemeten bedroeg de stijging zelfs ruim 4%. De ontwikkelde markten stegen met gemiddeld 1,4%. De totaalrendementen in lokale valuta tussen de verschillende regio s/landen ontliepen elkaar niet veel. De stijgende trend dit jaar wordt hiermee voortgezet (zie grafiek 5). Stijging renteniveaus een halt toegeroepen Het totaalrendement op de brede staatobligaties index was licht positief. Gemiddeld genomen daalde de kapitaalmarktrente in de eurozone. De Duitse kapitaalmarktrente steeg echter licht met 3 basispunten naar 0,6%. De risico-opslagen van de andere eurozonelanden daalden per saldo ten opzichte van Duitsland. De Italiaanse 10-jaarsrente daalde met 5 basispunten naar 2,29% (zie grafiek 6). De Amerikaanse 10-jaarsrente daalde licht en bedraagt nu 2,33%. Positieve rendementen kredietcategorieën Investment grade obligaties uit de eurozone stegen met 0,3% in waarde. De risicovollere categorieën high yield en schuldpapier uit opkomende landen in harde valuta (EMD HC) profiteerden van het positieve sentiment en noteerden een plus van respectievelijk 0,7% en 1,1%. Het totaalrendement op schuldpapier uit opkomende landen in lokale valuta (EMD LC) bedroeg 2%. De plus op de obligatiemarkten van circa 0,7% werd aangevuld met een appreciatie van de opkomendemarktenvaluta s ten opzichte van de euro met circa 1,3%. Vooral de Braziliaanse real en Mexicaanse peso stegen in waarde. Olieprijs kruipt weer richting $50 per vat Grondstoffen deelden in het positieve sentiment op de financiële markten. De brede grondstoffenindex (S&P GSCI) steeg met 2,5%. De prijs van een vat Brent olie steeg naar bijna $49. Dit neemt niet weg dat de zorgen over de hoge olievoorraden aanhouden. Amerikaanse dollar omlaag Ten opzichte van de Amerikaanse dollar steeg de euro met 0,4%. De EUR/USD-wisselkoers bedraagt nu bijna 1,1459 (zie grafiek 7). De dovish geluiden van de Amerikaanse centrale bank drukken de waarde van de dollar. Ten opzichte van de Japanse yen en het Britse pond gaf de euro juist terrein prijs. Grafiek 5 Aandelenmarkten stijgen door (in lokale valuta) 120 115 110 105 100 dec-16 jan-17 feb-17 mrt-17 apr-17 mei-17 jun-17 Grafiek 6 Duitse en Italiaanse 10-jaarsrente 3,0% 2,2% 1,4% 0,6% MSCI Developed Markets MSCI Emerging Markets -0,2% dec-15 apr-16 aug-16 dec-16 apr-17 Grafiek 7 Euro op hoogste niveau dit jaar 1,15 1,1 1,05 10-jaarsrente Duitsland EUR/USD 10-jaarsrente Italië 1 dec-16 jan-17 feb-17 mrt-17 apr-17 mei-17 jun-17 Achmea Investment Highlights 4/5
Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus 866 3700 AW Zeist Bezoekadres Handelsweg 2 3707 NH Zeist www.achmeainvestmentmanagement.nl Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Maurice Geraets Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr. 18059537). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5