Een nationaal front tegen Le Pen?

Marketing communicatie 24 april 2017 f Een nationaal front tegen Le Pen? Weekbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior macro strateeg 030 216 92 72 521.77 AEX index 1.0858 EUR/USD 0.79% 10j EUR swap Overzicht Macron en Le Pen door naar de tweede ronde Euforische opluchtingsrally op de financiële markten ECB komt deze week met rentebesluit Marktcommentaar De uitslag is bekend; Le Pen en Macron mogen het tegen elkaar opnemen in de tweede ronde. Het nieuws is met groot enthousiasme ontvangen, getuige de reactie op de financiële markten. Uitgeschakelde kandidaten lijken een Front te vormen tegen Le Pen al houdt Melenchon zich voorlopig afzijdig. Toch liggen er nog risico s, zowel op de korte- als de lange termijn. Het risico voor financiële markten op de korte termijn is het staartrisico op een overwinning voor Le Pen over twee weken. Het risico op de iets langere termijn (11-18 juni) en de periode erna is echter een stuk groter. We hebben het dan over het risico dat er na de parlementsverkiezingen een politieke patstelling kan ontstaan. Zowel Macron als Le Pen zullen namelijk naar het zich laat aanzien geen meerderheid behalen in het parlement en zullen dus steun moeten zoeken bij andere partijen. Over naar de financiële markten waar onlangs het uitblijven van een echte verrassing toch opgelucht werd gereageerd. De AEX staat met een stijging van maar liefst 2,11% op donker groen en ook eurodollar profiteert flink. Eurodollar stond afgelopen nacht echter op 1,0937 en heeft in die zin wel iets ingeleverd. Desondanks staat het valutapaar nog steeds met ruim 1,50% in de plus rond de 1,086. Franse 10-jaars staatsobligaties zijn flink gestegen aangezien de rente is gedaald naar 0,845%. Duitse bunds zijn daarentegen flink gedaald (rente op bunds gestegen) en leveren voor 10 jaar nu 0,35% op. Op naar de tweede verkiezingsronde! Tabel 1: Wekelijkse marktveranderingen 14-apr 21-apr Verandering AEX Index 515.77 512.19-0.69% S&P 500 Index 2328.95 2348.69 0.85% 3m Euribor -0.331-0.331 0bp 2-j swaprente -0.158-0.144 1bp 10-j swaprente 0.676 0.755 8bp EUR/USD 1.0618 1.0728 1.04% EUR/GBP 0.8478 0.8378-1.18% Olieprijs (Brent, $) 54.70 51.15-6.49% Theresa heeft het parlement May Dan nog even kort naar het Verenigd Koninkrijk waar vorige week het House of Commons moest stemmen over het voornemen van May om nieuwe verkiezingen te houden. Het House of Commons stemde voor dus zijn er op 8 juni dit jaar nieuwe verkiezingen. Het pond sterkte afgelopen dinsdag flink aan (van 0,85 naar 0,835) na de mededeling aangezien de markten de 1/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017, 11:28

kans op een hard-brexit nu als minder waarschijnlijk beschouwen. Gegeven dat nieuwe verkiezingen in het voordeel van de conservatieve partij zouden vallen, is het dé manier om het mandaat om de onderhandelingen te leiden te verstevigen. Ondanks dat Theresa May stevig de onderhandelingen in lijkt te willen gaan, geeft een sterker mandaat ook meer mogelijkheden tot het doen van concessies gedurende de onderhandelingen. Hoe dan ook hebben we er in elk geval weer een spannende verkiezing in Europa bij. Kans op renteverhoging VS in juni flink afgenomen Ondanks alle spanningen in Noord-Korea - die steeds verder lijken op te lopen verzwakte vorige week de dollar ten opzichte van de euro. Buiten het feit dat er afgelopen week veel valutaopties afliepen (de markt zat overwegend short euro) speelde vorige week ook de veranderende verwachting met betrekking tot een rentestap van de Fed in juni een rol. Waar eerder deze maand nog ruim 60% van de markt uitging van een renteverhoging in juni heeft een afname van de consumentenprijzen over maart in de VS er toe geleid dat nu minder dan de helft (44%) nog uit gaat van een renteverhoging van de Fed. Dit is in lijn met onze visie dat wij twee in plaats van drie (marktconsensus) rentestappen van de Fed verwachten over 2017. Figuur 1: De markt stelt de kans op een Fed renteverhoging in Juni fors bij. Bron: Stilte voor de storm? Het waren lastige dagen afgelopen week voor de gangbare auteur van uw dagberichten. Met een praktisch lege- en oersaaie cijferkalender en financiële markten die zich al bijna twee weken leken afvragen wat de juiste richting is. Ondanks dat de Trump-rally zijn tijd lijkt te hebben gehad, is er door het huidige monetaire beleid - voor menig investeerder die niet gebonden is aan strenge regelgeving - nog steeds geen echt alternatief voor aandelen. Althans, wanneer men nog enigszins rendement wil hebben is de markt voor Westerse-overheidsobligaties al tijden nauwelijks een alternatief. Ook veel bedrijfsobligaties leveren niet of nauwelijks meer wat op. Waar begin dit jaar de inflatieverwachtingen opliepen en daarmee ook de rentes, is de markt halverwege vorige maand weer gedraaid. Praet gaf vorige week aan dat de risico s wat hem betreft nog steeds neerwaarts liggen terwijl zijn Franse collega Benoît Cœuré liet weten dat de ECB héél, héél, héél serieus was met hun forward guidance. Dit om de haviken te laten zien dat de ECB toch echt een duiventil is. Het aankoopprogramma zou wat hem betreft - indien nodig - dan ook voortgezet kunnen worden. Ik ben benieuwd wat de ECB op een gegeven moment nog denkt te kunnen kopen zonder de opkoopcriteria nog verder te versoepelen. Wat betreft eventuele renteverhogingen van de ECB, u hoeft nog niet naar uw hypotheekadviseur te rennen om uw rente voor 30 jaar vast te zetten. Volgens Benoit, quote: We are very, very serious about the forward guidance we have given to financial markets, including the fact that we will be buying financial assets until December or later if necessary, that rates will remain low, that we don t see a 2/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017 11:28

reason today to change that sequence, that rates will be lifted only well past the horizon of our asset purchases. Blijkbaar gelooft de ECB dus ook niet dat er sprake is van een fundamenteel en krachtig herstel van de economie. Vooruitblik Deze week wordt in eerste instantie bijkomen van de spanningen omtrent de Franse verkiezingsuitslag. Verder zal men direct vooruit gaan kijken naar de tweede en laatste ronde die gaat bepalen wie de komende vijf jaar aan de macht is. Dan is er voor de geïnteresseerden ook nog een panel over economische empowerment en ondernemerschap voor vrouwen waar niemand minder dan onze koningin, Christine Lagarde en Ivanka Trump zullen aanschuiven. Woensdag zullen de president van de Europese Commissie Juncker en hoofd Brexit onderhandelaar Barnier op bezoek komen in London om het met May te hebben over de Brexit. U weet wel May, die eigenlijk eerst de verkiezingen zal moeten winnen om mandaat te krijgen voor het leiden van de onderhandelingen. Donderdag is het aan Draghi om in een persconferentie zijn non-rentebesluit toe te lichten. Dezelfde eer valt Kuroda ten deel, ook hij mag vertellen waarom de rente gelijk blijft. De aandacht zal met name uitgaan naar een eventuele verandering in de forward guidance maar zoals afgelopen week in het dagbericht aanbod is gekomen is Frankfurt vooralsnog een duiventil; verwacht dus geen wijziging. Tot slot wordt in Parijs the international oil summit gehouden waar ministers en andere officials uit Irak, Iran Libië en de secretaris generaal van OPEC (Barkindo) aan zullen schuiven. Een overzicht van de macro-economische data deze week: Maandag beginnen we gelijk met een van de misschien wel het belangrijkste cijfer uit de Eurozone. Het Duitse IFO-cijfer komt dan uit waar, na een lange periode van forse stijgingen, de grootste rek er een beetje uit lijkt te zijn. Van maandag springen we in de Eurozone direct door naar donderdag waar het in eerste instantie zal draaien om het ECB rentebesluit. Het belooft een kleurloze persconferentie te worden aangezien afgelopen week wederom duidelijk werd dat Frankfurt op dit moment een duiventil is. De verwachting is dan ook dat buiten de rente ook de forward guidance onveranderd blijft. Het verwachte Franse groeicijfer (0,90% JoJ) laat zien dat er voor de komende Franse president veel werk aan de winkel is. Verder lijkt de stijging consumentenprijzen in Frankrijk licht toe te nemen. Verder komen vrijdag ook de Eurozone en Duitsland uit met cijfers over de ontwikkeling van consumentenprijzen. Sentiment cijfers uit zowel Chicago als Michigan geven deze week aan hoe gevoelsmatig de vlag er in de Verenigde Staten bijhangt. Interessanter zijn de harde data van deze week. Zo krijgen we het geanualiseerde economische groeicijfer over het eerste kwartaal waarvan nu al vaststaat dat dit tegen gaat vallen. De stijgingen van de persoonlijke consumptie en orders duurzame goederen lijken de stijgingen van de vorige periode ook niet te kunnen evenaren. Tot slot the usual suspects die elke week uitkomen. We hebben het dan natuurlijk over de nieuwe werkloosheidsaanvragen. De verwachting is dat deze op vergelijkbare niveaus zullen liggen terwijl de bestaande werkloosheidsaanvragen onder de 2000k zullen liggen. In het Verenigd Koninkrijk draait het deze week qua cijfers slechts om de economische groei. De verwachting is een groei van 2,30% (JoJ). Voorlopig draait de economie dus nog heel behoorlijk. Net als Draghi mag ook Kurado van de Bank of Japan (BoJ) vertellen waarom de rente gelijk blijft. De pogingen van Japan om de inflatie aan te jagen zijn even extreem als ineffectief maar wellicht dat Kurado nog een konijn uit de hoed kan toveren. Wellicht dat de verwachte stijging van de index industriële activiteit de hoop op aantrekkkende inflatie in de toekomst kan aanwakkeren. 3/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017 11:28

Tabel 2: Cijferkalender Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig VS 24 apr 14:30 Chicago Fed index Mar 0,34 VS 25 apr 16:00 Nieuwe huizenverkopen Mar 585k 592k VS 27 apr 14:30 Orders duurzame goederen Mar P 1,40% 1,80% VS 27 apr 14:30 Nieuwe werkloosheidsaanvragen Apr 240k 244k VS 27 apr 14:30 Bestaande werkloosheidsaanvragen Apr 1979k VS 28 apr 14:30 Economische groei (JoJ) Q1 A 1,30% 2,10% VS 28 apr 14:30 Persoonlijke consumptie Q1 A 1,00% 3,50% VS 28 apr 16:00 Consumentenvertrouwen U. Michigan Apr F 98 98 VK 28 apr 10:30 Economische groei (JoJ) Q1 A 2,30% 1,90% EZ 27 apr 13:45 Rentebesluit ECB Apr 0,00% 0,00% EZ 28 apr 11:00 Schatting consumentenprijzen (JoJ) Apr 1,80% 1,50% DU 24 apr 10:00 IFO ondernemingsklimaat Apr 112,4 112,3 DU 27 apr 14:00 Consumentenprijzen (JoJ) Apr P 1,90% 1,60% DU 28 apr 8:00 Detailhandelsverkopen (JoJ) Mar 2,20% -2,10% FR 28 apr 7:30 Economische groei (JoJ) Q1 A 0,90% 1,10% FR 28 apr 8:45 Consumentenprijzen (JoJ) Apr P 1,20% 1,10% IT 27 apr 10:00 Consumentenvertrouwen Apr 107,4 107,6 JN 26 apr 6:30 Index industriële activiteit (MoM) Feb 0,60% 0,10% 4/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017 11:28

Rente- en valutaverwachtingen In tabel 3 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In tabel 4 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 3: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.38-0.36-0.35-0.34 3m Euribor -0.33-0.34-0.32-0.30-0.29 6m Euribor -0.25-0.26-0.25-0.22-0.19 12m Euribor -0.12-0.13-0.12-0.06-0.02 2j EUR swap -0.13-0.13-0.15-0.15-0.20 5j EUR swap 0.22 0.20 0.15 0.15 0.10 10j EUR swap 0.79 0.80 0.80 0.75 0.60 30j EUR swap 1.37 1.37 1.40 1.40 1.20, Rabobank Tabel 4: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.36-0.36-0.30 3m Euribor -0.33-0.33-0.31-0.29-0.22 6m Euribor -0.25-0.24-0.21-0.18-0.10 12m Euribor -0.12-0.08-0.02 0.02 0.06 2j EUR swap -0.13-0.11-0.09-0.04 0.07 5j EUR swap 0.22 0.24 0.28 0.34 0.46 10j EUR swap 0.79 0.82 0.85 0.90 1.00 30j EUR swap 1.37 1.37 1.38 1.40 1.43 Figuur 1: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente Bron: Macrobond 5/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017 11:28

Tabel 5: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.09 1.07 1.08 1.09 1.10 EUR/GBP 0.85 0.84 0.87 0.88 0.90 EUR/JPY 119.6 116.6 117.7 118.8 121.0 EUR/AUD 1.43 1.43 1.46 1.49 1.51 EUR/CNY 7.48 7.38 7.56 7.90 8.53 EUR/CHF 1.08 1.07 1.07 1.08 1.09 EUR/NOK 9.26 9.15 9.00 8.80 8.65 EUR/PLN 4.25 4.30 4.35 4.40 4.50 EUR/SEK 9.61 9.60 9.50 9.40 9.30 EUR/TRY 3.91 3.85 3.78 3.82 3.74 GBP/USD 1.28 1.27 1.24 1.24 1.22 USD/JPY 110.1 109.0 109.0 109.0 110.0 USD/CNY 6.89 6.90 7.00 7.25 7.75, Rabobank Tabel 6: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.09 1.09 1.09 1.10 1.11 EUR/GBP 0.85 0.85 0.85 0.85 0.86 EUR/JPY 119.6 119.6 119.7 119.7 119.8 EUR/AUD 1.43 1.44 1.44 1.45 1.47 EUR/CNY 7.48 7.51 7.57 7.66 7.84 EUR/CHF 1.08 1.08 1.08 1.08 1.07 EUR/NOK 9.26 9.27 9.30 9.33 9.40 EUR/PLN 4.25 4.25 4.27 4.29 4.34 EUR/SEK 9.61 9.61 9.61 9.61 9.61 EUR/TRY 3.91 3.95 4.03 4.15 4.40 GBP/USD 1.28 1.28 1.28 1.29 1.30 USD/JPY 110.1 110.0 109.7 109.2 108.1 USD/CNY 6.89 6.91 6.94 6.99 7.08 Figuur 2: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP Bron: Macrobond 6/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017 11:28

Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 7/7 RaboResearch Een nationaal front tegen Le Pen? 24-04-2017 11:28