Marketing communicatie 10 maart 2017 The only way is up! Dagbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior Macro Strateeg +31 30 216 9272 Overzicht ECB kan toch nog een klein beetje verrassen ECB komt met hogere groei projecties Olieprijs zakt onder de $50, - op stijgende olievoorraden De song tekst van Otis Clay heeft in elk geval een mooie link met de crisis waar het mee begon. We've been broken down to the lowest turn 511.78 AEX index 1.0612 EUR/USD 0.88% 10j EUR swap Bein' on the bottom line, sure ain't no fun If we should be evicted from our homes, We'll just move somewhere else and still carry on Na de kredietcrisis die begon in de huizenmarkt zitten we inmiddels al weer in een jarenlange bullmarket. Hogere rentes, een jaren durende bull market in de aandelen markt en een rally die al maanden duurt, het maakt allemaal niet uit the only way is up! De AEX staat inmiddels op 512 en the party goes on! Maar onthoudt, what goes up must eventually come down! Eurodollar profiteerde in elk geval van de ECB-bijeenkomst van gister en staat nu boven 1,06. De rentes schoten gister opnieuw flink omhoog. De 10 jaars swap maakt pas op de plaats staat inmiddels rond de 0,89%! De Duitse staatsrente is ook opnieuw gestegen en de 10 jaars rente sloot gister al boven de 43 basispunten. De Amerikaanse rente steeg ook en staat met 2,6% op de hoogste stand sinds september 2014. Figuur 1: EUR/USD en EUR/GBP Figuur 2: 5-jaars en 10-jaars EUR swaprentes ECB 2 Gister was een interessante dag bij de ECB in Frankfurt ondanks het feit dat de risico assessment, de rente en de forward guidance in principe ongewijzigd bleven. Voor een meer uitgebreide analyse verwijs ik u naar onze post ECB-meeting comment. Zoals gezegd bleef de rente gelijk en ook de forward guidance van lage (en indien nodig eventueel nog lagere rentes) bleef in tact. 1/5 RaboResearch The only way is up! 10-03-2017, 10:50
Hoewel in essentie de risico assessment ook gelijk bleef werd hier toch een niet onbelangrijke nuance aan toegevoegd. Voorheen luidde de boodschap steevast: risks remain tilted to the downside maar deze keer werd er het volgende toegevoegd: the risks have become less pronounced. We gaan er vanuit dat ook de risico assessment en de forward guidance later dit jaar nog zullen worden herzien. De risico assessment zal dan naar neutraal gaan en in de guidance zal naar onze verwachting langzaam aan steeds meer een hawkish ondertoon zitten. De boodschap dat het monetaire feestje - gegeven het feit dat de economie gradueel zal blijven herstellen - niet eeuwig duurt, zal dan ook gradueel worden gebracht. Ook verhoogde de ECB de groeiverwachtingen voor 2017 en 2018 naar respectievelijk 1,8% en 1,7%; in beide gevallen 10 basispunten hoger dan de vorige projecties. Het feit dat de boodschap: if warranted to achieve its objective, the Governing Council will act by using all the instruments available within its mandate deze keer ontbrak droeg tot slot ook bij aan het feit dat de financiële markten de boodschap toch als enigszins hawkish beoordelen. Wellicht dat in de nabije toekomst deze boodschap als het keerpunt beschouwd zal worden van een lange periode van extreem expansief monetair beleid. Rentes en eurodollar stegen in elk geval fors na de persconferentie. Blijft olie een van de aanjagers van inflatie? Zo ziet het er vooralsnog niet uit. Na de OPEC bijeenkomst waar tot het terugschroeven van de productie werd besloten, steeg de olieprijs richting de $60 per vat. Dit heeft gezorgd voor hogere inflatie maar het lijkt er op dat dit slechts van korte duur is. Schaliegas en schalieolie producenten hebben door een scherpe focus op de kosten, de productiekosten flink kunnen terugschroeven. Hierdoor is het ook bij lagere olieprijzen aantrekkelijk om voor het schaliealternatief te gaan. Gister bleek dan ook dat de olievoorraden verrassend hard zijn toegenomen en daarmee is het terugschroeven van de productie door OPEC vooralsnog ineffectief. De olievoorraden stegen met 8,2 miljoen vaten, het hoogste niveau van wekelijkse data sinds 1982. Olie daalde dan ook onder de $50 per vat en verloor afgelopen dagen flink. Toekomstige inflatiedruk zal, indien de trend zich voortzet, dan ook van andere factoren moeten komen. Figuur 3: Olieprijs zakt flink in elkaar 2/5 RaboResearch The only way is up! 10-03-2017 10:50
Rente- en valutaverwachtingen In Tabel 1 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In Tabel 2 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen 3 en 4 op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 1: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.37-0.37-0.35-0.34 3m Euribor -0.33-0.33-0.33-0.32-0.30 6m Euribor -0.24-0.24-0.26-0.27-0.22 12m Euribor -0.11-0.11-0.13-0.14-0.05 2j EUR swap -0.09-0.10-0.15-0.15-0.20 5j EUR swap 0.29 0.24 0.15 0.15 0.10 10j EUR swap 0.88 0.86 0.80 0.75 0.60 30j EUR swap 1.53 1.52 1.55 1.45 1.20, Rabobank Tabel 2: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.35-0.34-0.27 3m Euribor -0.33-0.32-0.29-0.25-0.17 6m Euribor -0.24-0.22-0.19-0.15-0.05 12m Euribor -0.11-0.06 0.01 0.05 0.11 2j EUR swap -0.09-0.07-0.04 0.02 0.14 5j EUR swap 0.29 0.30 0.34 0.40 0.53 10j EUR swap 0.88 0.91 0.95 1.00 1.11 30j EUR swap 1.53 1.54 1.56 1.57 1.61 Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 3/5 RaboResearch The only way is up! 10-03-2017 10:50
Tabel 3: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.06 1.06 1.07 1.08 1.10 EUR/GBP 0.87 0.87 0.88 0.88 0.90 EUR/JPY 122.4 121.4 122.5 123.7 126.5 EUR/AUD 1.41 1.41 1.45 1.47 1.51 EUR/CNY 7.34 7.31 7.49 7.80 8.53 EUR/CHF 1.07 1.07 1.07 1.08 1.09 EUR/NOK 9.11 9.05 8.95 8.80 8.65 EUR/PLN 4.33 4.35 4.40 4.45 4.55 EUR/SEK 9.56 9.55 9.50 9.40 9.30 EUR/TRY 3.98 3.82 3.85 3.77 3.74 GBP/USD 1.22 1.22 1.22 1.22 1.22 USD/JPY 115.4 114.5 114.5 115.0 115.0 USD/CNY 6.92 6.90 7.00 7.25 7.75, Rabobank Tabel 4: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.06 1.06 1.07 1.07 1.08 EUR/GBP 0.87 0.87 0.87 0.88 0.88 EUR/JPY 122.4 122.4 122.5 122.5 122.5 EUR/AUD 1.41 1.41 1.42 1.43 1.45 EUR/CNY 7.34 7.39 7.46 7.56 7.76 EUR/CHF 1.07 1.07 1.07 1.07 1.07 EUR/NOK 9.11 9.13 9.14 9.18 9.25 EUR/PLN 4.33 4.34 4.35 4.38 4.42 EUR/SEK 9.56 9.56 9.56 9.56 9.56 EUR/TRY 3.98 4.03 4.11 4.23 4.49 GBP/USD 1.22 1.22 1.22 1.22 1.23 USD/JPY 115.4 115.2 114.9 114.4 113.1 USD/CNY 6.92 6.95 7.00 7.05 7.16 Figuur 5: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 4/5 RaboResearch The only way is up! 10-03-2017 10:50
Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 5/5 RaboResearch The only way is up! 10-03-2017 10:50