Flashinfo 23/04/2012

Flashinfo 23/04/2012 Flashinfo 20120423.doc 1/7

MP EVANS (485 GBp) MP Evans is een onderneming die hoofdzakelijk actief is in palmolie in Indonesië, maar daarnaast ook actief is in de veeteelt in Australië en in vastgoedontwikkeling in Maleisië. Het bedrijf publiceerde vorige week de cijfers over boekjaar 2011. De omzet nam toe met 37,2% tot 57,756 miljoen dollar. De EBIT steeg met 29,1% tot 26,207 miljoen dollar. De nettowinst kwam 62,1% hoger uit op 35,52 miljoen dollar of 22,44 miljoen pond. Dit komt overeen met 0,656 dollar of 0,415 pond per aandeel. Wanneer we corrigeren voor de winst op biologische activa dan steeg de winst met 40% tot 30,34 miljoen dollar of 19,17 miljoen pond (0,354 pond per aandeel). Nadat eerder het interimdividend werd verhoogd van 2 naar 2,25 pence per aandeel, zal men nu ook het finale dividend met 0,25 pence verhogen tot 5,75 pence per aandeel. Dit is een keuzedividend en de ex-coupondatum hiervoor is 25 april. MP Evans profiteerde van een hogere palmolieprijs in 2011. De gemiddelde prijzen over 2011 bedroegen 1.123 dollar per ton tegenover 905 dollar in 2010. MP Evans heeft relatief jonge plantages. Daardoor slagen ze erin om de productie elk jaar sterk te doen stijgen. Met 249.300 ton FFB s (Fresh Fruit Bunches), lag de productie 27% hoger dan het jaar voordien. Uit deze FFB s distilleerde MP Evans 35.600 ton palmolie en 8.700 ton palmpitolie. De rest liet men distilleren door derden. Eind 2011 kwam de nieuwe verwerkingsinstallatie online in Oost Kalimantan. Door deze nieuwe fabriek zal MP Evans meer palmolie kunnen produceren waardoor de marges verder kunnen toenemen. MP Evans heeft als doelstelling om 300.000 ton FFB s te produceren in 2012 en 500.000 ton in 2015. De nettowinst op de eigen plantages (plantages waar men de meerderheid van de aandelen bezit) groeide met 19% tot 25,83 miljoen dollar. MP Evans heeft naast de eigen plantages ook nog een belang van 36,84% in PT Agro Muko en 38% in PT Kerasaan. Deze plantages worden gedeeld met Sipef. De bijdrage van deze participaties bedroeg 18,621 miljoen dollar, wat een stijging inhoudt van 139,6% ten opzichte van 2010. Inclusief hun participaties in PT Agro Muko en PT Kerasaan, nam de totale beplante oppervlakte toe met 1400 hectare tot 29.800 hectare. MP Evans beplantte zelf 2020 hectare oliepalmen, waarvan 560 hectare bestemd waren voor coöperatieven. Flashinfo 20120423.doc 2/7

Naast palmolieplantages bezit MP Evans met Woodlands een veeteeltbedrijf in Australië en heeft het eveneens een belang van 34,37% in NAPCO. Woodlands bezit 31.000 hectaren aan grasland en 10.400 runderen. NAPCO daarentegen bezit 5,8 miljoen hectare aan weiland met daarop 197.600 runderen. Beide bedrijven profiteerden van een gunstige regenval waardoor het gras op de weilanden van goede kwaliteit was en de runderen aan gewicht wonnen. De bedoeling blijft nog steeds om Woodlands te verkopen en het belang in NAPCO te verhogen. Woodlands slaagde erin om een marginale winst voor te leggen terwijl de bijdrage van NAPCO 4,23 miljoen dollar (+78,9%) bedroeg. Ten slotte bezit MP Evans tevens nog enkele (vastgoed) eigendommen in Maleisië. MP Evans heeft zo het 70-hectare groot Bertam Estate en 40% van Bertam Properties. Bertam Estate is een kleine plantage die vlakbij een woonzone ligt. Ook hier is het de bedoeling om deze activa op termijn te verkopen. Het management benadrukt wel dat men verdere waardestijgingen verwacht en dus niet gehaast is om deze activiteiten af te stoten. Tijdens de eerste drie maanden van 2012 produceerde MP Evans 66.500 ton FFB s. Dit is een stijging van 20% tegenover vorig jaar en men blijft op schema om zelf 300.000 ton te produceren in 2012. De palmolieprijs blijft met 1175 dollar per ton op een hoog niveau staan. De prijs voor vee is licht gedaald in 2012, maar blijft op historisch hoge niveaus standhouden. Het eigen vermogen steeg met 9,9% tegenover eind 2010 tot 337,975 miljoen USD of 395 GBp per aandeel. Hierin zitten de biologische activa (de palmolieplantages) gewaardeerd op basis van een gemiddelde palmolieprijs van 572 USD per ton. Dit is minder dan de helft van de huidige palmolieprijs. De biologische activa gewaardeerd door MP Evans kunnen we dus wel conservatief noemen. De netto financiële schuld bedraagt 2,5 miljoen pond. Ons (conservatief) koersdoel bedraagt 531 pence (maar dit zal nog aangepast worden als we het definitieve jaarverslag ter beschikking hebben). Sipef stelde nogmaals (op het VFB-congres vorige zaterdag) dat het de andere aandeelhouders in Agro Muko en PT Kerasaan wil uitkopen. Dit is in de eerste plaats M P Evans. Deze twee groepen zijn een ideale fit, gaf ook CEO François Van Hoydonck toe. Maar het zijn uiteindelijk de aandeelhouders die tot een akkoord moeten komen. MELEXIS (13,24 EUR) Vorige week vrijdag waren we present op de Algemene Vergadering van Melexis in Tessenderlo. Met een 7-tal aandeelhouders naast hoofdaandeelhouder Xtrion (in handen van CEO Françoise Chombar, haar echtgenoot Rudi De Winter (nu CEO van X-Fab) en Roland Duchatelet (voorzitter en eigenaar van Standaard) was dit dus geen druk bijgewoonde vergadering; maar dit is eerder normaal. Opvallend was de afwezigheid van de pers. Voorzitter Roland Duchatelet opende de vergadering en hechtte veel belang aan corporate governance. Ook bij de vergoeding van de CEO stond hij even stil. Françoise Chombar trad hem bij. De vergoeding van de topvrouw is lager dan de verloning van andere kaderleden en directeuren. Uiteraard heeft dit te maken met het feit dat de CEO één van de familiale hoofdaandeelhouders is en dus ruimschoots vergoed wordt via de dividenden en de waardestijging van het aandeel op de beurs. Flashinfo 20120423.doc 3/7

Duchatelet schetste de algemene wereldwijde economische situatie. Melexis is een globale wereldspeler. De lokale impact van België is zeer klein. Als de mondiale economie het goed doet, dan zal Melexis ook goed presteren. Hij merkte op dat de Verenigde Staten het beter en beter doen, dat de werkloosheid er daalt en dat de groeilanden en China het goed doen. De Chinese overheid levert goed werk door de economie te corrigeren indien nodig. Ook India doet het goed. Thailand wordt tijdelijk gehinderd door de overstromingen. De Filippijnen, Vietnam en Indonesië doen het heel goed. In Europa is er een groot verschil tussen Duitsland en de zuiderse landen. Maar hij wees erop dat met zijn 500 miljoen inwoners op 7 miljard wereldburgers, Europa aan belang verliest in de wereld. Hij zag de toekomst dus eerder positief in voor Melexis. De CEO stelde dat Melexis een stabiel bedrijf is. Vorig jaar lanceerde Melexis een groot aantal nieuwe producten, 26 om exact te zijn. Dit is een zeer groot aantal als je rekening houdt met het feit dat er 25 producten zijn die 80% van de totale omzet uitmaken. Ook dit jaar worden nog nieuwe producten gelanceerd (vooral in de tweede jaarhelft). Twee derde van Melexis productengamma surft mee op de groene golf. Brandstofefficiëntie is een echte megatrend. Sommige voorspellen dat in 2018 twee derde van alle verkochte wagens hybride zullen zijn. Dit is zeer goed nieuws voor Melexis. In een hybride wagen zit namelijk veel meer elektronica. De vraag naar hybride wagens zal de eerste jaren sterker groeien dan de vraag naar elektrische wagens. Melexis heeft de eerste maanden van dit jaar al heel wat nieuwe mensen aangeworven en zit nu al aan meer dan 700 medewerkers. Het management heeft de ambitie om met 15% per jaar in omzet te groeien. Maar de CEO geeft toe dat dit waarschijnlijk niet haalbaar is. In ons model zijn we conservatief. We houden immers rekening met een omzetgroei van 8% met behoud van de winstmarges. Melexis noteert aan 10 keer de verwachte winst van volgend jaar. Melexis zal vermoedelijk in het najaar minstens hetzelfde dividend uitkeren als vorig jaar, namelijk 0,60 euro per aandeel. Dit levert op de huidige koers een bruto dividendrendement op van 4,5%. We verhogen licht ons koersdoel naar 15,13 euro. Het aandeel scoort zeer hoog op onze kwaliteitsindex. Flashinfo 20120423.doc 4/7

BARCO (56,23 EUR) Vorige week dinsdag woonden we de Analyst & Investor Day van Barco in Kuurne bij. Topman Eric Van Zele was zichtbaar zeer tevreden met het parcours dat hijzelf en zijn team de afgelopen 3 jaar heeft afgelegd. Traditioneel veegt een nieuwe CEO schoonschip met het verleden en worden de zwakke plekken kordaat aangepakt. Zo werd de opportuniteit in Digitale Cinema optimaal gegrepen. Er werd meer samengewerkt. Processen werd op elkaar afgestemd. De complexiteit in de organisatie werd gereduceerd. De silo-mentaliteit (iedereen zijn eigen afdeling) werd overboord gegooid. De technologische basis werd verbreed. De marketing- en verkoopkosten werden drastisch gereduceerd mede door efficiënter te focussen op de markten. De indirecte kosten werden verlaagd van meer dan 40% op de omzet naar minder dan 30%. Barco werd door veel klanten als agressief gepercipieerd. Vandaag scoort Barco een pak beter in klantentevredenheid dan collega s/concurrenten uit vergelijkbare sectoren. Diensten moeten een belangrijker onderdeel uitmaken (is nu 6%, moet naar 10%) en Barco moet daar ook durven geld voor te vragen. Eric Van Zele wou ook duidelijk afstappen van het zuivere niche-denken. De opportuniteiten in het middensegment zijn gigantisch. Door lokaal te produceren en onderdelen en goederen te kopen kan Barco ook meer prijscompetitief worden. In de voormiddag werd duidelijk de nadruk gelegd op het feit dat er nu één Barco is, met de Engelse term ONE BARCO aangeduid. One Barco staat voor één team met één visie, één gemeenschappelijke cultuur, één gemeenschappelijk doel en één toekomstvisie! De evolutie van de cijfers is sinds 2009 indrukwekkend. Toen Eric Van Zele werd binnengehaald door voorzitter Herman Daems stond Barco er heel slecht voor: de balans was slecht en er was een verlies van 60 miljoen euro. Eind 2011 ging de omzet van Barco door het miljard euro en werd een nettowinst behaald van 76 miljoen euro. Barco heeft vijf divisies, waarvan er drie tot de core behoren. De drie kerndivisies zijn Entertainment, Healthcare en Control Rooms & Simulation. Hierin moet men een top 3 positie hebben op wereldvlak. In Healthcare en Digital Cinema heeft Barco een wereldleiderspositie. Het marktaandeel in digitale cinema is 40%. In Control Rooms & Simulation heeft Barco zijn leiderspositie teruggewonnen. De divisie Defense & Aerospace zal nog meer de nadruk leggen op winstgevende groei. Ten slotte zijn er de ventures. Dit zijn kleine bedrijfjes die 3 jaar de tijd krijgen om zich te bewijzen. Het zijn startups met interessante technologieën. Dit jaar zitten ze in het tweede jaar van hun evaluatie. Vanaf volgend jaar zal duidelijk worden of ze een bijdrage kunnen leveren aan de drie core divisies, zo niet zullen ze verkocht worden. Tijdens de demo-tour konden we kennis maken met nieuwe producten binnen elke divisie. Flashinfo 20120423.doc 5/7

Entertainment: De divisie Entertainment is gegroeid met 31% tot 431 miljoen euro in 2011. De ebitda bedroeg 63,8 miljoen euro (2010: 60,2 miljoen euro). Veel analisten denken dat digitale cinema dicht bij zijn top zit. De belangrijkste bioscoopuitbaters hebben dit al geïnstalleerd of zijn bezig dit te doen. Maar het management trachtte gisteren de analisten te overtuigen dat er nog heel wat projecten zijn die een eventuele neergang kunnen counteren. Zo lanceerde Barco de opvolger van het Dolby Surround systeem, namelijk 3D geluid, genaamd AURO 3D. Ook nieuwe projectoren zoals de 4K-projector en de laserprojector komen er aan. Imax kan ook een extra groei betekenen nadat dit bedrijf exclusief zal samenwerken met Barco onder de slogan powered by Barco. Verder ziet het management nog heel wat groei in de professionele audiovisuele markt (rental en staging bedrijven, de bedrijvenmarkt (er zijn heel wat auditoria en bedrijven die in kleinere zalen hun klanten, personeel, leveranciers presentaties willen geven). Ook kleinere bioscoopuitbaters zullen meer bediend worden met betaalbaardere mid-range producten. En tenslotte is China een gigantische groeimarkt, waar Barco een joint-venture heeft met de Chinese overheid. Jaarlijks komen er in China 3.000 cinemazalen bij. Barco heeft een marktaandeel van meer dan 60% in China voor digitale cinemaprojectoren. Maar het buzz-word voor alle divisies was netwerken. Via een gemeenschappelijk netwerkplatform moet het mogelijk zijn signalen te decoderen, te encoderen, op te nemen. Hierbij zal er uitvoerig gebruik gemaakt worden van krachtige servers om media-content als beelden te verwerken en te beheren. Networked visualisation is de toekomst! Op 18/4/2012 lanceerde Barco een nieuw product: ClickShare. Het is een product dat via de USBpoort aan uw laptop kan worden aangesloten en via één klik verschijnt het beeld op uw computerscherm op het projectiescherm, dit zonder te knoeien met verschillende kabels. Dit is zeer handig voor presentaties of vergaderingen waarin verschillende mensen met hun eigen laptop samenzitten. Zie de demo op : http://www.barco.com/nl/video/clickshare-%e2%80%93-the-one-click-wonder.aspx Healthcare: De omzet van de divisie Healthcare is gestegen met 10% in 2011 tot 192 miljoen euro, wat overeenkomt met 800.000 schermen. Barco verwacht dat deze groei in de toekomst nog zal toenemen door de toename van de bevolking en de veranderende levensstijl waardoor we langer gaan leven. Tevens zullen er in verhouding minder dokters en verpleegsters zijn. Er is dus een sterke nood aan verdere digitalisering van het hospitaalwezen. Via Nexxis behoort de chaos in het ziekenhuis tot het verleden en kunnen hospitalen tot 30% besparen op hun administratieve kosten. Er zijn tevens enorme groeimogelijkheden in de BRIC-landen. En Barco Healthcare is uniek gepositioneerd ten opzichte van vele concurrenten. Control Rooms & Simulation: De omzet van deze divisie is gestegen met 16% in 2011 tot 214 miljoen euro. In het 2e halfjaar van 2012 willen ze een middenklasse beeldscherm lanceren. Hoofdzakelijk willen ze een blijvende winstgevende en dubbel cijferende groei verwezenlijken in 2012 en daarna. Als u naar CNN of CNBC kijkt ziet u een reuze backdrop scherm op de achtergrond van Barco. Jaarlijks rust Barco een 100-tal controlekamers uit voor de energie- en nutssectoren. Defense & Aerospace: Deze divisie heeft een groei gerealiseerd in de BRIC en APAC door het verwezenlijken van nieuwe platformen. De groei in de US is ontstaan door de bestaande platformen te verbeteren. De groei in deze divisie zal afkomstig zijn van de overgang naar nieuwe segmenten zoals: het produceren van middenklasse beeldschermen, netwerk visualisatie oplossingen en verbeterde technologie platformen ontwikkelen. Flashinfo 20120423.doc 6/7

AMBITIES 2016 Tenslotte stelde Eric Van Zele zeer grote ambities in het vooruitzicht voor de volgende 5 jaar. Barco realiseert slechts 1% van zijn omzet in België en is dus per definitie a global company. Het volgende 1 miljard euro omzet (dus een verdubbeling) moet de ambitie durven zijn. Dit moet ook, anders zal (vooral een Chinees of Indisch bedrijf) de markt innemen. We willen duidelijk aanstippen dat dit een ambitie is en geen doelstelling. In de media wordt dit door elkaar gehaald, dus opletten hiermee! Barco heeft de ambitie om de volgende vijf jaar zijn omzet organisch te laten groeien met 500 miljoen euro tot 1,5 miljard. Dit houdt een jaarlijkse organische omzetgroei in van 10%. Vooral het netwerkgebeuren moet een extra boost geven. Voorts wil men een EBIT-marge behalen van meer dan 8%. En jaarlijks moet Barco een vrije kasstroom genereren van 75 miljoen euro. Als dit bewaarheid wordt, dan is het Barco aandeel duidelijk nog ondergewaardeerd. Dit impliceert immers een vrijekasstroomrendement van > 10%. Met die vrije kasstromen wil Barco duidelijk overnames gaan doen. Men wil de gearing maximaal laten oplopen tot 100%, waardoor er heel wat mogelijkheden zijn. Tot slot gaf Van Zele concrete doelstellingen voor de core divisies: zij moeten jaarlijks met 10% groeien in omzet, een EBITDA-marge behalen van 15% en een ROCE van 20%. De Defence & Aerospace divisie moet vooral focussen op rendabiliteit (EBITDA-marge van 15% en ROCE van 20%); de omzetgroei is hier op korte termijn minder belangrijk. En de ventures moeten zich bewijzen op drie jaar. We verhogen nog licht ons koersdoel naar 66,88 euro. We houden hierbij rekening met een omzetgroei van slechts 5% en een EBITDA-marge van 15% in 2014. Het aandeel noteert bezwaarlijk duur aan 10 keer de verwachte winst van 2012. INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 20120423.doc 7/7