april 2014 MARKTCOMMENTAAR
INHOUD Inleiding 2 In het kort 3 INLEIDING Als men het glas als halfvol beschouwt, dan kan men zowel in Europa als in de Verenigde Staten bemoedigende macro-economische cijfers zien. Jammer genoeg werd het positieve gevoel dat op de markten had kunnen heersen aangetast door de spanningen in Oekraïne. Uiteindelijk deden de zwakke Europese inflatie en het pleidooi van de ECB voor een nieuwe tussenkomst de balans omslaan ten voordele van een daling van de marktrentes. Niet alles is echter negatief en de investeerders blijven vertrouwensvol. Bewijs hiervan is de terugkeer van Griekenland op de markten die financiële voorstellen voor een bedrag van 20 miljard aantrok Marktcontext in Europa 4 Marktcontext in de Verenigde Staten 5 Monetair beleid 6 Kortetermijnrentes 7 Overheidsobligaties 8 Covered bonds 10 Bedrijfsobligaties 11 Aandelen 12 Wisselkoersen en grondstoffen 14 Bijlage 15
IN HET KORT Na een eerder teleurstellend eerste kwartaal gaf de Amerikaanse economie aanzienlijke tekens van een groeiversnelling voor de volgende maanden. De economische dynamiek bleef positief in de eurozone, maar de financiële markten werden toch verontrust door de geopolitieke onrust in Oekraïne. Op de markt van de overheidsschuld daalden de rentevoeten verder met een overprestatie van de lange looptijden en van de perifere landen. Griekenland keerde terug op de markten. De dynamiek van de spreads op de covered bonds bleef globaal positief vooral voor de «perifere» programma s. In dit kader blijft de primaire markt vrij actief. De credit spreads ontspanden zich zeer lichtjes. De investeerders blijven vertrouwensvol en de bedrijfsresultaten zijn goed. Een zwakke primaire markt benadrukte nogmaals de zeldzaamheid van de waardepapieren en de daling van de risicopremies. Net zoals de vorige maand sloten de belangrijkste aandelenindices lichtjes positief af. Specifieke financiële termen worden verklaard in een lexicon : www.ethias.be/lexicon 3
MARKTCONTEXT IN EUROPA Zoals sinds het begin van het jaar werd de maand april gekenmerkt door de nieuwe vooruitgang van de economische indicatoren in de eurozone. Zo was er in alle landen van de eurozone (behalve in het geval van Frankrijk) weer een stijging van de PMI-cijfers en de Europese consumptie verbetert hoe langer hoe meer. Bovendien zou de Duitse economie sterk moet opleven in het eerste kwartaal 2014 met onder meer een performante industriële productie en IFO-indices die blijven stijgen. De politieke crisis in Oekraïne en de huidige problemen van de groeilanden vormen evenwel nog steeds een risico voor het herstel in Europa. Bovendien blijft de werkloosheidsgraad sinds oktober 2013 op een hoog niveau staan (11,9%). De werkloosheid steeg vooral in Cyprus, Griekenland, Italië en Nederland. Een ander aandachtspunt is de zwakke inflatie van de voorbije maanden en de groeiinkrimping van het krediet die het spectrum van de deflatie hebben opgewekt. Dit zou de ECB er uiteindelijk toe kunnen brengen om tussen te komen op de financiële markten. 4
MARKTCONTEXT IN DE VERENIGDE STATEN Tijdens de maand april tonen de gepubliceerde economische indicatoren eerder een versnelling van de Amerikaanse economie. Zo stegen de voorlopende indicatoren van de Conference Board in maart met 0,8% (0,5% in februari). Ter herinnering: deze indicatoren hebben een goede voorspelkracht m.b.t. de Amerikaanse groei. De bestellingen van duurzame goederen stegen eveneens met 2,6 % in maart, wat ook daar wijst op een verbetering van de economie. Dit vertaalt zich door werkloosheidsstatistieken die nog steeds eerder positief gericht zijn. Zo werden er 329.000 eerste werkloosheidsuitkeringsaanvragen (op jaarbasis) geteld en de jobcreaties handhaven hun hoge niveau (192.000 gecreëerde banen in maart). Het logische gevolg is dat de Amerikaanse consumptiecijfers de laatste weken aanzienlijk verbeteren. 5
MONETAIR BELEID In deze veeleer betere economische context laat de ECB haar richtrentes op dit ogenblik ongewijzigd en beperkt zij zich tot mondelinge tussenkomsten. Rekening houdend met de kwetsbaarheid van het herstel en met de zwakke inflatie zou de Europese Centrale Bank evenwel nieuwe niet-conventionele maatregelen kunnen nemen om de economie te ondersteunen. Het herstel van de economische activiteit zou de Fed moeten sterken in haar wil om de afbouw van haar obligatieaankopen voort te zetten. De Amerikaanse centrale bank zag af van haar verwijzing naar de werkloosheidsgraad van 6,5 % als oriëntatiepunt voor het einde van haar kwantitatieve versoepeling. De Amerikaanse arbeidsmarkt zal dus op een meer algemene wijze worden onderzocht om het monetaire beleid te bepalen. 6
KORTETERMIJNRENTES De dynamiek blijft dezelfde voor de euriborrentes: een trage en progressieve stijging over de gehele curve. In de hypothese van een te snelle verstrenging van de voorwaarden op de monetaire markt, herhaalde de ECB haar wil om de monetaire instrumenten die zij tot haar beschikking heeft aan te wenden om de rentevoeten laag te houden. Eind april lag de euriborrente 3 maanden met 0.33 % nog steeds boven de ECB-richtrente. Dit is het hoogste niveau sinds augustus 2012, maar is nog steeds zeer veraf van de niveaus die werden waargenomen vóór de crisis van 2008. 7
OVERHEIDSOBLIGATIES De dalende tendens van de rentevoeten, die in het begin van het jaar werd ingezet, zette zich verder voort tijdens de maand april. Zoals in maart zijn de redenen hiervoor de zwakke Europese inflatie, met een toespraak van de ECB die meer en meer pleit voor een nieuwe tussenkomst, en de onrust in de Krim. De markten hadden dus slechts weinig aandacht voor de relatief positieve macro-economische cijfers. De Belgische OLO-rente op 10 jaar verloor nog 14 bpn over de maand en 48 bpn sinds het begin van het jaar, waardoor deze eind april een niveau nauwelijks boven de 2,00 % bereikt. De Duitse en Franse rentevoeten met dezelfde maturiteit daalden respectievelijk onder de 1,50 en 2,00 %. 8
Net zoals de voorbije maand is de daling van de perifere rendementen meer uitgesproken dan deze van de «core-rendementen». Italië en Spanje komen zeer dicht in de buurt van de 3,00 % op tien jaar terwijl deze landen nog geen jaar geleden meer dan 4,50 % boden. Maar het meest spectaculair is wellicht de terugkeer van Griekenland op de financiële markten. Het land heeft immers beslist om gebruik te maken van de huidige risicoappetijt om zijn eerste obligatie sinds 5 jaar uit te geven. De obligatie op 5 jaar, waarvan het rendement bijna 5 % bedroeg, trok voor 20 miljard financieringsvoorstellen aan en gaf Griekenland de mogelijkheid om 3 miljard te lenen. 9
COVERED BONDS Op de secundaire markt zette de algemene inkrimpingstendens van de spreads zich voort tijdens de maand april, met toch enkele geografische verschillen. De Spaanse covered bonds presteerden immers minder goed in april ten gevolge van de downgrade door S&P van 28 bons van Multi-Cedulas met een of meerdere crans. De Ierse en Portugese covered bonds zagen daarentegen hun inkrimping versnellen omwille van de goede macro-economische cijfers. Bovendien was de maand april dynamisch in termen van uitgiften op de primaire markt. Sinds het begin van het jaar bedraagt het totaal van de «euro-benchmark» uitgiften 51,25 miljard, d.i. een stijging van 28,5 % ten opzichte van vorig jaar. 10
BEDRIJFSOBLIGATIES De credit spreads zijn lichtjes gedaald ten gevolge van 2 factoren: Het resultatenseizoen van de ondernemingen was zonder verrassingen en globaal positief. Deze publicatieperiode van resultaten vertraagt sterk de primaire markt aangezien de vennootschappen in de aanloop hiervan geen uitgiftes mogen doen. Bijgevolg is de vraag groter dan het aanbod. Er moet ook worden genoteerd dat de kredietmarkt de laatste weken regelmatig wordt aangevuld door Mergers and Acquisitions (Holcim-Lafarge, Alstom-G.E., SFR-Numéricable, Telekom Austria-America Movil, Pfizer-AstraZeneca, DirecTV-AT&T, ). Dit bewijst nogmaals dat de vennootschapen over aanzienlijke liquiditeiten beschikken. Tot slot melden wij dat de noteringsagentschappen eveneens deelnemen aan deze positieve beweging door hun vooruitzichten op de rating van de vennootschappen regelmatig opwaarts te herzien of door hun rating onmiddellijk te verbeteren. Er is evenwel één uitzondering: het geval van de financiële obligaties waarvoor de agentschappen de vermindering van de impliciete staatssteun integreren ondanks alle inspanningen van de sector en die zijn vruchten begint af te werpen. 11
AANDELEN Indices Net zoals de vorige maand sloten de belangrijkste indices lichtjes positief af. Eurostoxx50 +1,16 %, S&P +0,62 % en Dow Jones +0,75 % terwijl de Nasdaq-index van de technologische waarden zijn correctie voortzet (- 2.01 %). De stijging van de eurostoxx50 over de maand geeft echter 2 afzonderlijke bewegingen en periodes weer: een consolidatiefase over het eerste deel van de maand op basis van de Russisch/Oekraïense crisis, gevolgd door een stijgende beweging gestimuleerd door de grote Mergers and Acquisitions (Hocim/Lafarge, Novartis/GSK en Alstom/ GE om er maar enkele te noemen) Het resultatenseizoen van het eerste kwartaal is begonnen en verloopt eerder gunstig, in het bijzonder in de Verenigde Staten. Sinds het begin van het jaar presteert de eurostoxx50 (+2,88 %) lichtjes beter dan de S&P (+1,93 %) en in Europa presteert de Italiaanse index (+14,84 %) het best. 12
Sectoren De «gas- en oliesector» (+6,15 %) presteerde duidelijk beter dan de markt dankzij de goede prestatie van de grote geïntegreerde oliegroepen die zeer goede kwartaalresultaten publiceerden. De telecommunicatiesector steeg met 3,91 % en profiteerde onder meer van de bemoedigende resultaten van Orange (vroeger France Télécom). De fusieaankondiging van de cementfabrikanten Lafarge en Holcim werd toegejuicht door de markt en liet de sector van de bouwmaterialen toe te stijgen met 3,03 %. De gezondheidssector steeg met 1,83 % en werd duidelijk gestimuleerd door de toename van het aantal M&A-operaties en de hiermee verbonden geruchten. De sector «Reizen en Vrije Tijd» corrigeerde met -4,54 % omwille van het beursparcours van de luchtvaartmaatschappijen die deze maand bijzonder geleden hebben. 13
WISSELKOERSEN EN GRONDSTOFFEN Goud Het goud stijgt lichtjes(+0,59 %) en is 1291,55 $ per ounce waard. Brent De brent steeg met 1,56 % en eindigt op 108,65 $. Eurodol De eurodol sluit de maand af op 1,3866, d.i. een stijging van 0,68 %. 14
BIJLAGE Rentevoeten 15
Aandelen, grondstoffen en forex 16
DIRECTIE FINANCIËN front-office.finances@ethias.be Verantwoordelijke uitgever : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 LIÈGE Opmaak : infographie@ethias.be JURIDISCHE INFORMATIE Deze publicatie is van informatieve aard. Zij is gebaseerd op onze eigen analyse van de financiële markten alsook op inlichtingen van derden die als voldoende betrouwbaar worden beschouwd. Ethias geeft evenwel geen enkele garantie met betrekking tot de volledigheid, de juistheid, de relevantie en de actualiteit van de gepubliceerde informatie. Ethias draagt bijgevolg geen enkele verantwoordelijkheid met betrekking tot deze gegevens. Deze publicatie heeft als doel u te informeren over de situatie die op de financiële markten heerst. Zij houdt onder geen beding een professioneel advies, een voorstel of een aanbod van Ethias in om te investeren of te desinvesteren in bepaalde financiële markten of instrumenten. Ethias draagt geen enkele verantwoordelijkheid voor de eventuele schade opgelopen ten gevolge van een beslissing gebaseerd op de gepubliceerde informatie.