Investment Highlights week 14 Datum: 9 april 2018 Handelsconflict verder op scherp gezet Er ging de afgelopen week vrijwel geen dag voorbij waarin de Verenigde Staten of China nieuwe handelsmaatregelen tegen elkaar aankondigden. Hiermee proberen beide partijen hun onderhandelingspositie zo sterk mogelijk te maken. Zowel de Verenigde Staten als China geven namelijk steeds aan open te staan voor bilaterale onderhandelingen. Tot dat moment is het vooral een war of words en nog niet zozeer een trade war. De aankondigingen zorgen wel voor de nodige volatiliteit op de financiële markten, hoewel op weekbasis de veranderingen beperkt bleven. De meeste macroeconomische cijfers vielen wat minder gunstig uit dan verwacht. Dit is echter nog geen reden tot zorg. Veel indicatoren zijn het afgelopen halfjaar op recordhoogtes uitgekomen en de rek is er dan op een gegeven moment gewoon uit. De wereldwijde economische groei lijkt nu op de huidige, hoge, niveaus te stabiliseren en dat is vooralsnog een gezonde ontwikkeling. Belangrijkste Economische data week 14 Amerikaans handelstekort op hoogste niveau sinds 2008 (zie grafiek 1) Loonstijging in de Verenigde Staten komt uit op 2,7% (zie grafiek 2), zoals ook werd verwacht Producentenvertrouwen in Europa over hoogtepunt heen < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 14 Handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China verder op scherp gezet < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 14 Volatiliteit blijft hoog Dalende olieprijs zet grondstoffen in de min < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 15 Met name veel nieuwe cijfers over inflatie worden de komende week gepubliceerd Grafiek 1 Amerikaans handelstekort loopt verder op Handelstekort VS (mrd $) -20-30 -40-50 -60-70 -80 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Grafiek 2 Amerikaanse loonstijging stabiliseert Loonstijging Verenigde Staten 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Tabel 1 Selectie economische cijfers week 14 Act. Exp. Prev. VS: PMI Composite 54,0 54,2 55,8 VS: loongroei j-o-j 2,7% 2,7% 2,6% VS: aantal nieuwe banen 103k 185k 326k VS: handelstekort ($ mrd) 57,6 56,8 56,7 EZ: PMI Composite 55,2 55,3 57,1 DU: PMI Composite 55,1 55,4 57,6 DU: Industr. prod. j-o-j 2,6% 4,4% 6,3% FR: PMI Composite 56,3 56,2 57,3 UK: PMI Composite 52,5 53,9 54,5 CH: PMI Composite 51,8 n.a. 53,3 Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights
Macrocijfers gemiddeld wat lager dan verwacht Deze week kwam het belangrijkste macronieuws uit de Verenigde Staten. De banengroei in maart viel lager uit dan verwacht, terwijl de loonstijging in lijn der verwachtingen uitkwam. Het producentenvertrouwen zakte licht terug, nadat vorige maand het hoogste niveau in een jaar tijd werd bereikt. Ook in de andere regio s lijkt het producentenvertrouwen over haar piek heen, maar wijzen de absolute niveaus nog steeds op groei. Macrocijfers iets lager dan verwacht De Amerikaanse banengroei in maart van 103.000 viel wat tegen, na de sterke groei een maand eerder. De trend blijft echter positief (zie grafiek 3). Het werkloosheidspercentage bleef voor de zesde achtereenvolgende maand onveranderd op 4,1% en lijkt daarmee een bodem te hebben gevonden. De loongroei in de Verenigde Staten, één van de belangrijkste indicatoren voor de verwachte inflatie, liep licht op 2,6% naar 2,7%. Het Amerikaanse handelstekort liep in februari verder op tot $ 57,6 miljard, het hoogste niveau sinds 2008. Producentenvertrouwen in eurozone over hoogtepunt heen Voor de tweede achtereenvolgende maand daalde het producentenvertrouwen in de eurozone (zie grafiek 4). De absolute waardes zijn nog steeds hoog en duiden op een groei-expansie, maar het positieve momentum loopt er uit. Onzekerheid over de mogelijke importtariefsverhogingen in de VS is hier mede schuldig aan. De Duitse ordergroei viel sterker dan verwacht terug van 8,6% tot 3,5% j-o-j en ook de detailhandelsverkopen (+1,3% j-o-j) stelden wat teleur. De industriële productie groeide in februari met 2,6% j-o-j en kwam daarmee ook wat lager uit dan verwacht. Vooralsnog geen reden tot zorg, aangezien dit mede veroorzaakt zou zijn door een griepgolf die West-Europa had getroffen. Hierdoor zou de output in februari lager uitgevallen zijn dan wat normaal het geval was geweest. Tenslotte kwam de voorlopige inflatieschatting voor de eurozone in de maand maart uit op 1,4%, in lijn met de verwachtingen. De kerninflatie bleef ongewijzigd op 1,0%. Voor de ECB dus geen reden om haar voorzichtige beleid te wijzigen. Grafiek 3 Sterke banengroei in de Verenigde Staten US Change in Non Farm Payrolls 12m ma 400 300 200 100 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Grafiek 4 Producentenvertrouwen in eurozone omlaag Duitsland Frankrijk Italië Spanje 65 60 55 50 45 apr-15 dec-15 aug-16 apr-17 dec-17 Grafiek 5 Chinese CPI omhoog, PPI omlaag Japan China 55 50 45 apr-15 dec-15 aug-16 apr-17 dec-17 Ook in Azië een afnemend producentenvertrouwen. Het is niet verrassend dat we ook in Azië het producentenvertrouwen zien dalen (zie grafiek 6). In China, dat het meest onder vuur ligt vanuit de Verenigde Staten, zakte het vertrouwen van 53,3 naar 51,8. Maar ook hier wijst de indicator nog steeds op een verdere economische groei. Achmea Investment Highlights 2/5
Handelsconflict verder op scherp gezet China en de Verenigde Staten struikelden de afgelopen week over elkaar heen met nieuwe importheffingen. Volgens de Amerikaanse president Trump is er echter geen sprake van een handelsoorlog: We are not in a trade war with China, that war was lost many years ago by the foolish, or incompetent, people who represented the U.S. Now we have a Trade Deficit of $500 Billion a year, with Intellectual Property Theft of another $300 Billion. We cannot let this continue! (tweet van Trump op 4 april 2018). Figuur 1 Handelsconflict tussen de VS en China Zowel de Verenigde Staten als China kondigen nieuwe maatregelen aan Afgelopen maandag kondigde China importheffingen aan op 128 Amerikaanse importproducten zoals varkensvlees en wijn, als tegenreactie op de importtarieven op Chinees staal en aluminium. De Verenigde Staten wil het handelstekort met China met circa 25% terugbrengen, zo n $ 100 miljard op jaarbasis. Om dit realiseren is dinsdag een tariefsverhoging aangekondigd voor 1300 goederen, die zo n $ 50 miljard per jaar moeten opleveren. Hieronder vallen onder meer industriële robots en communicatie-apparatuur. China kondigde hierop weer tegenmaatregelen op 106 producten zoals vliegtuigen, auto s, rundvlees en sojabonen, ook ter waarde van circa $ 50 miljard. Donderdag reageerde president Trump hier weer op door nog eens voor $100 miljard aan Chinese invoerheffingen aan te kondigen. Met al deze repliek proberen beide partijen hun onderhandelingspositie zo sterk mogelijk te maken. Van alle dreigementen zijn alleen de aangekondigde Amerikaanse heffingen op Chinees staal en aluminium daadwerkelijk ingevoerd. Beide partijen geven aan open te staan voor bilaterale onderhandelingen. Tot dat moment is het vooral een war of words en nog niet zozeer een trade war. Aangezien het in beider eigenbelang is om dichter tot elkaar te komen, verwachten wij dat er onderhandelingen komen. Als dit mislukt is een stagflatiescenario, zoals we kennen uit de jaren 70 met een lage economische groei en hoge inflatie, zeker niet uit te sluiten. Financiële markten zullen in dat geval verder onder druk komen. Bron: FD, Bloomberg, Achmea Investment Management Achmea Investment Highlights 3/5
Volatiliteit blijft hoog Er was voldoende beweging de afgelopen week op de financiële markten(zie grafiek 7), maar uiteindelijk bleven de schommelingen op weekbasis vrij beperkt. Veilige vastrentende waarden bleven vrijwel onveranderd. Obligaties van opkomende landen in harde valuta lieten van de liquide beleggingscategorieën het hoogste weekrendement zien van 0,7%, terwijl grondstoffen 2,1% verloren. Aandelen sloten de week af met een kleine min. Aandelenmarkten volatiel Aandelenmarkten waren de afgelopen week vrij volatiel. De markten reageerden sterk op de verschillende aankondigingen van tariefsverhogingen, maar ook voor de sussende woorden dat zowel de Verenigde Staten als China open staan voor overleg. Uiteindelijk sloot de Amerikaanse aandelenmarkt de week af op een verlies van 1,4%, terwijl Europa een plus van 1,3% liet zien. De aandelen van opkomende landen verloren een kleine 0,4%. Kapitaalmarktrentes sluiten week vrijwel onveranderd af De Duitse 10-jaarsrente sloot de afgelopen week onveranderd op 0,50%. Het macro economisch nieuws was niet sterk genoeg om de rentes hoger te zetten. De Amerikaanse 10-jaarsrente steeg 3 basispunten naar 2,77%. De angst voor inflatie in de Verenigde Staten blijft beperkt, de aandacht is nu meer verschoven naar het handelsconflict. Relatieve rust bij kredietobligaties De risico-opslag op zowel investment grade euroobligaties als global high yield bleef vrijwel onveranderd. De risico opslag op EMD HC daalde 7 basispunten naar 319 basispunten(zie grafiek 7) en zorgde daardoor voor een positief rendement van 0,7%. De obligaties van opkomende landen in lokale valuta lieten een klein verlies zien van 0,3% in euro s, dat verklaard kon worden door een licht sterker geworden euro. Grafiek 6 Volatiliteit blijft hoog Ingeprijsde volatiliteit (VIX) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2012 2014 2016 2018 Grafiek 7 Lichte daling risico-opslag EMD HC Risico opslag EMD HC 600 550 500 450 400 350 300 250 200 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Dalende olieprijs zet grondstoffen in de min De brede GSCI grondstofprijzenindex liet daling zien van 2,1%, wat geheel te danken was aan lagere energieprijzen (-3,6%). De olieprijs (vat Brent) zakte ruim $3 naar $67,1. De prijzen van de andere grondstoffen, zoals edelmetalen, basismetalen en agrarische producten lieten daarentegen allemaal een beperkte stijging zien. Valutamarkten sluiten week af zonder grote veranderingen De valutamarkt bleef de afgelopen redelijk ongevoelig voor het handelsconflict. De euro-dollarkoers sloot de week onveranderd af op 1,23 dollar per euro. De Japanse yen verloor marginaal in waarde, van 131,0 naar 131,3 yen per euro. Het Britse pond steeg tenslotte licht tegenover de euro. Achmea Investment Highlights 4/5
Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus 866 3700 AW Zeist Bezoekadres Handelsweg 2 3707 NH Zeist www.achmeainvestmentmanagement.nl Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Frank van Weegberg Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de in dit document opgenomen informatie met zorg samengesteld. Deze informatie wordt aan u ter beschikking gesteld in uw hoedanigheid van gekwalificeerde belegger en/of professionele belegger zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht ( Wft ). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen (in de zin van 1:1 Wft), (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies (in de zin van 1:1 Wft), en (iii) geen juridisch of fiscaal advies. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch of fiscaal adviseur. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de in dit document opgenomen informatie. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van een dergelijke (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De informatie in dit document is gebaseerd op door Achmea IM gemaakte aannames. Het is mogelijk dat andere aannames worden gemaakt dan de door Achmea IM gemaakte aannames. De door Achmea IM getrokken conclusies zijn daarom niet noodzakelijkerwijs juist en/of volledig. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr. 18059537). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5