Investment Highlights week Datum: 21 mei 18 Wereldwijd liepen de kapitaalmarktrentes op. In de Verenigde Staten stegen de renteniveaus door de combinatie van oplopende reële rentes en hogere inflatiedruk. De Amerikaanse 1-jaarsrente steeg naar het hoogste niveau sinds 11. In andere landen stegen de rentes vooral vanwege politieke redenen. De Italiaanse 1-jaarsrente liep op tot 2,23%, het hoogste niveau sinds juli 17 (zie grafiek 1). Het voorlopige regeerakkoord van de regeringscoalitie van de 5-Sterrenbeweging en Lega zorgden voor onrust over de financiële huishouding van Italië. Ook in diverse opkomende landen, zoals bijvoorbeeld Turkije, liepen de renteniveaus verder op, mede doordat buitenlandse beleggers hun geld terugtrekken. In combinatie met de sterke Amerikaanse dollar en de sterk gestegen olieprijs staan ook de opkomendelandenvaluta s onder druk. Zo daalden de Turkse lira en de Argentijnse peso naar de laagste niveaus ooit ten opzichte van zowel de Amerikaanse dollar als de euro. Het economische momentum neemt wereldwijd af. Steeds meer macro-economische cijfers vallen tegen (zie grafiek 2). Desondanks duiden vertrouwenscijfers nog steeds op robuuste ontwikkelingen, vooral voor de Amerikaanse economie. Positief daarbij is dat een handelsoorlog met China voorlopig van de baan lijkt. Belangrijkste Economische data week Economische cijfers blijven achter bij de verwachtingen (zie grafiek 2) Amerikaanse vertrouwensindicatoren robuust < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week Amerikaanse 1-jaars rente breekt door 3% Opkomendelandenvaluta s onder druk Zorgen om coalitieprogramma Italië MSCI neemt Chinese A-shares op in de indices < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week Amerikaanse dollar stijgt verder in waarde Olieprijs zet stijgende trend door < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 21 Diverse vertrouwensindicatoren, Fed-notulen Grafiek 1 Italiaanse 1-jaarsrente 2, dec-15 mei-16 okt-16 mrt-17 aug-17 jan-18 Grafiek 2 Economic surprise index G1-landen - - 1-jaarsrente Italië Citi Economic Surprise index G1 - dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Tabel 1 Selectie economische cijfers week Act. Exp. Prev. VS: Industr. prod. (m-o-m),7%,6%,7% VS: Leading index (m-o-m),,, VS: Capacity utilisation 78, 78, 77,6% VS: Retail sales (m-o-m),3%,3%,8% DLD: BBP Q1 (q-o-q),3%,,6% EZ: BBP Q1 (q-o-q),,, JP: BBP Q1 (q-o-q) -,,,1% CH: Retail sales (j-o-j) 9, 1, 1,1% CH: Industriële prod. (j-o-j) 7, 6, 6, Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights
Economische cijfers vallen tegen Vertrouwen Amerikaanse economie blijft groot Wereldwijd verrassen de gepubliceerde macroeconomische cijfers per saldo negatief (zie grafiek 2). De Amerikaanse cijfers zijn nog wel positief, maar blijven per saldo wel iets achter bij de (hooggespannen) verwachtingen. De detailhandelsverkopen stegen in april conform verwachting met,. De bezettingsgraad van de productiemiddelen liep minder hard op dan werd verwacht. De Amerikaanse industriële productie steeg in april wel weer iets harder dan werd verwacht. Jaar-opjaar liep de industriële productie op met 3,5% (zie grafiek 3). De nieuwe werkloosheidsuitkeringen stegen harder dan werd verwacht, terwijl de bestaande werkloosheidsuitkeringen juist sterker daalden dan verwacht. De huizenmarktcijfers, zowel de bouw van nieuwe woningen als de uitgegeven bouwvergunningen, kwamen slechter uit dan verwacht. Wel werden de cijfers van de voorgaande maand positief bijgesteld. Het vertrouwen onder de huizenbouwers (NAHB) bleef onverminderd hoog, ondanks de gestegen hypotheekrentes. Sowieso is het vertrouwen binnen het bedrijfsleven groot (zie grafiek 4). Zo steeg de Empire Manufacturing index harder dan verwacht. Ook de Philly Fed index steeg sterk, terwijl een daling verwacht werd. Vooral de new orders -component steeg sterk. Opvallend was ook de sterke stijging van de prices received. Deze bereikten het hoogste niveau in 29 jaar en duidt erop dat dat producenten steeds beter in staat zijn om de gestegen kosten door te berekenen. De gunstige vooruitzichten werden bevestigd door de stijging van de leading index (zie grafiek 4). Jaar-op-jaar steeg deze met 6,, de grootste stijging sinds 14. Duitse economische groei blijft achter bij verwachting Het voorlopige groeicijfer van de eurozone kwam over het eerste kwartaal conform verwachting uit op,. Jaar-op-jaar bedraagt de groei. De groei van de industriële productie viel wat tegen. De jaar-op-jaar groei liep op van 2,6% naar 3%, minder hard dan werd verwacht. Het overschot op de handelsbalans van de eurozonelanden met de niet-eurolanden nam per saldo toe. De exporten stegen iets harder dan de importen. Het voorlopige groeicijfer van de Duitse economie kwam over het eerste kwartaal uit op,3%, terwijl een stijging van, verwacht werd. Jaar-op-jaar komt de Duitse groei uit op 2,3%. Het vertrouwen in de Duitse economie is echter nog steeds hoog. De ZEW survey daalde weliswaar, maar minder hard dan werd verwacht. De definitieve inflatiecijfers over april bleven onveranderd, 1, jaarop-jaar voor de eurozone en 1,6% jaar-op-jaar voor Duitsland. De Duitse producentenprijzen liepen wel harder op dan verwacht, van 1,9% naar 2,. net als de groei van de Japanse economie. Ook het voorlopige Japanse groeicijfer viel tegen. De groei over het eerste kwartaal kwam uit op -, terwijl verwacht werd. De Japanse inflatie daalde van 1,1% naar,6% jaar-op-jaar. Voor de Japanse centrale bank (BoJ) is er dan ook nog geen druk om het monetaire beleid te normaliseren. De Chinese detailhandelsverkopen daalden iets harder dan verwacht, van 1,1% naar 9, jaar-opjaar. De industriële productie steeg daarentegen harder dan verwacht, van 6% naar 7% jaar-op-jaar. Grafiek 3 Amerikaanse industriële productie 5% Industriële productie VS (j-o-j) 3% 1% -1% - -3% - dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Grafiek 4 Gunstige economische vooruitzichten VS 8% 6% dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Grafiek 5 Economische groei eurozone (j-o-j) 6% - - -6% Conference Board Leading index (j-o-j) Philly Fed manufacturing survey (rechteras) BBP-groei eurozone -8% dec-6 dec-8 dec-1 dec-12 dec-14 dec-16 BBP-groei Duitsland 3 1-1 - Achmea Investment Highlights 2/5
Amerikaanse kapitaalmarktrente loopt verder op Ondanks dat de macro-economische cijfers per saldo achterblijven bij de verwachtingen, is het vertrouwen in de Amerikaanse economie onverminderd hoog. Ook de dreigende handelsoorlog met China lijkt van de baan te zijn, nu China aanbiedt het overschot op de handelsbalans te reduceren. Onderliggend zijn er steeds meer tekenen van inflatiedruk, mede door de gestegen grondstofprijzen. De ingeprijsde kans dat de Fed dit jaar nog drie keer de beleidsrente verhoogt, is mede daardoor verder opgelopen tot boven de 4. Door de goede economische ontwikkelingen en het verkrappende monetaire beleid liep de kapitaalmarktrente verder op. Zowel de 2-jaarsrente als 1-jaarsrrente stegen naar de hoogste niveaus van de afgelopen jaren. Doordat de 1- jaarsrente iets harder steeg dan de 2-jaarsrente werd de rentermijnstructuur weer iets steiler (zie grafiek 6). Italiaanse assets onder druk Na maanden onderhandelen hebben in Italië hebben de 5-Sterrenbeweging en Lega een regeerakkoord bereikt. Leden van beide partijen moeten zich nog wel over het programma uitspreken. Daarmee krijgt de 3 e economie van de eurozone een populistische regering met een uitgesproken euro-sceptische houding. Het programma bevat onder andere een herziening van de EUbegrotingsregels, het invoeren van een basisinkomen, het terugdraaien van bepaalde pensioenhervormingen en het invoeren van een vlaktaks. Over een uittreding uit de eurozone wordt echter niet meer gerept in het programma. Op basis van een eerder conceptprogramma werden de kosten van het regeringsprogramma geschat op circa 126 miljard. Hoe de Italianen dit gaan betalen met hun nu al torenhoge staatsschuld van meer dan 13 van het bbp is onduidelijk. Op de financiële markten werd dit nieuws niet positief onthaald. Zowel Italiaanse aandelen als obligaties stonden fors onder druk (zie grafiek 7). De Italiaanse 1-jaarsrente steeg naar 2,23%, het hoogste niveaus sinds juli 17 (zie grafiek 1). Chinese A-shares eindelijk in de MSCI indices Vorig jaar kondigde MSCI aan om Chinese A-shares (Chinese aandelen die op de lokale Chinese beurzen verhandeld worden) vanaf 18 geleidelijk op te nemen in de relevante indices. Dit gebeurt voor het eerst aan het eind van deze maand, tegelijk met de jaarlijkse review van de MSCI indices. Er worden 234 A-shares toegevoegd aan de MSCI Emerging Markets index. Vanwege gehanteerde restricties is het gewicht van deze opname slechts,39% van de index. Bij de index review in augustus worden de restricties iets afgezwakt waardoor het gewicht van de A- shares toeneemt tot circa,78% van de index. Grafiek 6 Amerikaanse rentes lopen op 3,5% 3, 2, 1-jaarsrente minus 2-jaarsrente (rechteras) 2-jaarsrente VS 1-jaarsrente VS, Grafiek 7 Italiaanse assets onder druk 7 65 MSCI Italië 55 dec-17 jan-18 feb-18 mrt-18 apr-18 Iboxx Italië (rechteras) Grafiek 8 Opkomendelandenvaluta onder druk, 2 255 25 245 Turkse lira daalt verder De economische groei in Turkije stagneert en de inflatie loopt pijlsnel op. President Erdogan heeft verkiezingen uitgeroepen voor 24 juni. Hij wil niet alleen zijn grip op de economie versterken, maar ook invloed krijgen op het monetair beleid. Door deze ontwikkelingen halen buitenlandse investeerders kapitaal weg. In combinatie met de sterke Amerikaanse dollar en de sterk gestegen olieprijs staan ook diverse andere opkomendelandenvaluta s onder druk. De Turkse lira en de Argentijnse peso bereikten ten opzichte van zowel de Amerikaanse dollar als de euro het laagste punt ooit (zie grafiek 7). Turkse lira vs. USD 4,5 Argentijnse peso vs. USD (rechteras) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, jan-4 jan-7 jan-1 jan-13 jan-16 25 15 1 5 Achmea Investment Highlights 3/5
Olieprijs stijgt door Door de politieke perikelen in Italië liep de risico-opslag op Italiaanse staatsobligaties verder op. Over de hele linie stegen de kapitaalmarktrentes. Op grondstoffen na eindigden alle categorieën in de min. Grondstoffen profiteerden vooral van de verder opgelopen olieprijs. Ook de Amerikaanse dollar steeg weer fors in waarde. Aandelenmarkten licht in de min Wereldwijde aandelen daalden afgelopen week slechts licht, met,1% in lokale valuta. Opkomende Markten waren de slechtst presterende regio. De underperfomance van deze aandelen ten opzichte van de aandelen uit de ontwikkelde landen nam daardoor verder toe (zie grafiek 9). De renteniveaus liepen op, vooral de Italiaanse. De brede eurozone-staatsobligatie-index noteerde een min van,8%. Italiaanse staatsobligaties stonden het meest onder druk (-2,1%). De Duitse kapitaalmarktrente steeg per saldo licht naar,58%. Het verschil met de Italiaanse 1- jaarsrente liep dus weer verder op (zie grafiek 1). De Amerikaanse 1-jaarsrente bereikte gedurende de week een niveau van 3,11% en sloot de week af op 3,6% (zie grafiek 6). Kredietobligaties in de min Het totaalrendement op investment grade euro-obligaties bedroeg -,3%. De risicovollere obligatiecategorieën high yield en EMD HC noteerden grotere minnen van respectievelijk, en 1%. Het totaalrendement op obligaties van de opkomende landen in lokale valuta was negatief in euro s gemeten (-). Dit kwam gedeeltelijk door de daling van de opkomendelandenvaluta s ten opzichte van de euro. Olieprijs loopt verder op Grondstoffen eindigden als enige categorie in de plus. De brede GSCI index sloot de week af met een winst van 1%. Vooral agri en de energiegerelateerde grondstoffen stegen in waarde. Door het einde van de deal tussen de Verenigde Staten en Iran en de lagere olievoorraden liep de olieprijs verder op (zie grafiek 11). Een vat Brent olie kost nu meer dan $78. Amerikaanse dollar stijgt in waarde De Amerikaanse dollar zat afgelopen week weer in de lift (zie grafiek 12). De eurodollarwisselkoers daalde van 1,196 naar 1,178. Grafiek 9 Aandelenrendementen (MSCI in USD) Opkomende Markten vs. Ontwikkelde Markten 15 14 13 12 11 1 99 98 97 96 dec-17 jan-18 feb-18 mrt-18 apr-18 Grafiek 1 Risico-opslag Italië vs. Duitsland 2,, dec-15 mei-16 okt-16 mrt-17 aug-17 jan-18 Grafiek 11 Olieprijs zet stijgende trend voort 8 1-jaarsrente Italië minus 1-jaarsrente Duitsland Grafiek 12 Amerikaanse dollar stijgt in waarde 1,26 1,22 1,18 1,14 1,1 1,6 EURUSD Olieprijs (Brent in $) Dollar index spot rate (rechteras) 1,2 13 98 93 88 Achmea Investment Highlights 4/5
Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus 866 37 AW Zeist Bezoekadres Handelsweg 2 377 NH Zeist www.achmeainvestmentmanagement.nl Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Alex van den Berg Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de in dit document opgenomen informatie met zorg samengesteld. Deze informatie wordt aan u ter beschikking gesteld in uw hoedanigheid van gekwalificeerde belegger en/of professionele belegger zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht ( Wft ). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen (in de zin van 1:1 Wft), (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies (in de zin van 1:1 Wft), en (iii) geen juridisch of fiscaal advies. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch of fiscaal adviseur. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de in dit document opgenomen informatie. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van een dergelijke (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De informatie in dit document is gebaseerd op door Achmea IM gemaakte aannames. Het is mogelijk dat andere aannames worden gemaakt dan de door Achmea IM gemaakte aannames. De door Achmea IM getrokken conclusies zijn daarom niet noodzakelijkerwijs juist en/of volledig. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr. 1859537). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5