Kendrion duidelijk in de lift. Aperam schiet uit rode cijfers blz.17. tipblad voor beleggers. internet 17 mei ,25

Transcriptie

1 Aperam schiet uit rode cijfers blz tipblad voor beleggers internet 5, fugro stelt wederom teleur voldoende aanknopingspunten bij dsm financieel wondertje 4 Kendrion duidelijk in de lift

2 Kendrion duidelijk in de lift Kendrion is dit jaar voortvarend begonnen, met een sterk eerste kwartaal waarin de omzet met bijna de helft is gestegen en de nettowinst bijna is verdubbeld. Die indrukwekkende toenames zijn natuurlijk terug te voeren naar de grote slag die het bedrijf een jaar geleden heeft kunnen maken door het Duitse Kuhnke over te nemen, maar buiten dat zitten de resultaten ook duidelijk in de lift. De opgaande lijn is in de tweede helft van vorig jaar ingezet, een periode waar toch al langer naar kon worden uitgekeken omdat grote nieuwe projecten vanaf dat moment weer zouden gaan beginnen bij te dragen aan de groei. Ook wat dit betreft gaat het weer verder dan dat, want verbeterende marktomstandigheden spelen die groei momenteel eveneens in de kaart. Verschillende zaken lijken nu dus samen te vallen, waar toch al veel langer naar Kendrion kon worden gekeken als een bedrijf dat duidelijk in groeimodus zit. Hoog tijd om weer een nieuwe blik op het aandeel te werpen, waarbij wij op het hoofdkantoor in Zeist CEO Piet Veenema bereid vonden om een en ander nader toe te lichten. Kendrion is met afstand de mondiale marktleider op het gebied van elektromagneten. Die hebben als cruciale eigenschap dat een beweging in gang kan worden gezet of juist kan worden gestopt op het moment dat stroom door de spoel van de magneet loopt. Niet iedereen zal het zich realiseren, maar elektromagneten zijn niet meer weg te denken uit het dagelijkse leven en worden bijvoorbeeld gebruikt in auto s, liften, pinautomaten, frisdrankautomaten, drukpersen om slechts enkele zaken te noemen. Kendrion heeft twee divisies die respectievelijk gericht zijn op de auto-industrie (Automotive divisie) en op de normale industrie (Industrial divisie), met daarin bij elkaar zeven business units die stuk voor stuk een specifiek marktsegment bedienen. Met het in 1997 overgeno- men Duitse Binder als basis, liggen de wortels van het bedrijf in Duitsland. Van oudsher wordt een groot deel van de omzet in dat land behaald, maar het is met name zaak om te onderkennen dat het eigenlijk voornamelijk om een typisch staaltje Duitse techniek gaat als kurk waar het bedrijf mede op drijft. Die techniek staat wereldwijd natuurlijk buitengewoon goed aangeschreven, met als voor de hand liggend voorbeeld hoe populair Duitse auto s zijn in een land als China waar de middenklasse steeds meer uitdijt en zich steeds meer kan veroorloven. Wat dit betreft is het ook goed om te bedenken dat het bij de in Duitsland behaalde omzet voor een flink deel om Duitse export gaat, met eindvraag dus uit landen zoals China waar momenteel dus ook wel een flink deel van de macro-economische For a leading provider of analytical laboratory instruments, Kuhnke Automation the new Business Unit Industrial Control Systems (ICS) of the Kendrion group has developed a module for the plasma management as part of an atomic absorption spectrometre. This module is designed and manufactured by Kuhnke Automation for many years already. Such an atomic absorption spectrometre burns the substances to be analysed, thereby converting them into plasma which is then analysed optically. The device is used to analyse pollutants, thereby contributing to the protection of humans and the environment. onzekerheid in de wereld zit. Los daarvan is Kendrion met name de laatste jaren toch al druk doende om internationaal uit te breiden, en dan vooral in de Verenigde Staten en China. 4

3 Ook specifiek nu zijn de pijlen met name op deze twee landen gericht. In de tussentijd is met de grote overname van Kuhnke een jaar geleden niet alleen het mondiale marktleiderschap op het gebied van elektromagneten verder uitgebouwd, maar heeft het ook voor een uitbreiding qua activiteiten gezorgd. Kuhnke zat nog breder in de techniek, iets waar Kendrion toch al enige tijd aan zat te ruiken. Met de aanvullende kennis van het overgenomen Duitse bedrijf op het gebied van elektronische en elektromechanische toepassingen zal ook meer kunnen worden gedaan aan geïntegreerde (sub)systemen waar een elektromagneet deel van uitmaakt of de kern van vormt. Momenteel levert Kendrion nog maar op zeer beperkte schaal al subsystemen waar de elektromagneet deel van uitmaakt, en gaat het vooral om de ontwikkeling, productie en verkoop van losse componenten. Nu kan dus veel meer worden gedaan aan de ontwikkeling van geavanceerde systemen. In ieder geval heeft de grote overname ook gezorgd dat het speelveld voor Kendrion beduidend groter is geworden. Eerstekwartaalcijfers Zoals al gezegd kan het bedrijf terugkijken op een sterk kwartaal waarmee dit jaar is begonnen. In het eerste kwartaal heeft Kendrion in de huidige vorm voor het eerst meer dan 100 miljoen euro aan omzet weten te genereren. De omzet is met 47% gestegen naar 105,2 miljoen euro. Die sprong is niet alleen te danken aan de bijdrage van het overgenomen Kuhnke, want de omzet is ook op autonome basis gegroeid met weliswaar wel een wat makkelijkere vergelijkingsbasis door de daling een jaar geleden. Die autonome groei bedraagt 6,2%, en schrijft het bedrijf zowel toe aan de nieuwe projecten die vorig jaar zijn gelanceerd als aan de verbetering van de economische omstandigheden. Dat laatste is bijvoorbeeld terug te zien aan groei van de Europese machinebouw waarvan de drie business units in de industriële divisie profiteren, en aan het aantrekken van de mondiale bus- en truckmarkten als gunstige ontwikkeling voor de automotive divisie. De groei van deze divisie is met andere woorden dus niet alleen te danken aan de lancering van nieuwe projecten bij Passenger Car Systems, de op personenauto s gerichte grootste business unit van het bedrijf. De met name ook in thuisland Duitsland gunstige economische omstandigheden hebben zich eveneens laten terugzien in een verdere toename van het orderboek, dat sneller is gestegen dan de (autonome) omzet. Belangrijk in het eerste kwartaal is vooral ook de verbetering van de winstgevendheid. De operationele winst (ebita) is met maar liefst 71% gestegen naar 8,3 miljoen euro. Dat is dus harder dan de omzetstijging, met nu bijbehorend een operationele marge van 7,9%. Die marge is bijvoorbeeld ook een flinke verbetering ten opzichte van het voorafgaande vierde kwartaal en het gehele afgelopen jaar, met in beide gevallen toen een operationele marge van 6,8%. Voor de goede orde zijn dergelijke vergelijkingen zinvol omdat nauwelijks sprake is van een seizoenspatroon. Tekenend is dat de margeverbetering in beide divisies heeft plaatsgevonden, en daarnaast zowel bij Kuhnke als bij het oude Kendrion. Als de overname buiten beschouwing wordt gelaten, is de operationele winst met 23% toegenomen. Helemaal onderaan de streep is de nettowinst met 92% naar 5,0 miljoen euro gestegen, en de winst per aandeel van 22 eurocent naar 38 eurocent. De winstsprong wordt voor alle duidelijkheid niet vertekend door bijzondere posten, die zich zowel nu als een jaar geleden niet hebben voorgedaan. Als outlook is Kendrion positief over de ontwikkelingen in de komende maanden, voor een deel door de goede economische vooruitzichten in belangrijkste thuismarkt Duitsland en in de Verenigde Staten. Het verder gestegen orderboek geeft uiteraard eveneens het nodige vertrouwen. Ook zal weer een aantal nieuwe projecten in de loop van het jaar worden gelanceerd, met name in Duitsland en China. Als gevolg van de gunstige ontwikkeling in beide divisies verwacht Kendrion dat de omzet over het gehele jaar genomen verder zal groeien, al geeft het bedrijf aan dat het gezien de onvoorspelbaarheid van het economische klimaat (zie ook de opmerking over China) nog steeds moeilijk is om een concrete prognose voor dit jaar af te geven. Een dergelijke concrete verwachting voor het gehele jaar hoefde op voorhand overigens ook niet te worden verwacht, dat zou ongebruikelijk zijn geweest. Omzetgroei als teken van innovatiekracht De eerstekwartaalcijfers zijn indrukwekkend maar geven vooral aan dat Kendrion goed op schema ligt, want het bedrijf is nog niet waar het wil zijn. Dat mag bijvoorbeeld blijken uit de financiële doelen die het bedrijf zich steeds stelt, waaronder het bereiken van een autonome omzetgroei van minimaal 10% en een operationele marge van meer dan 10%. Daar begint eigenlijk ons gesprek met CEO Piet Veenema. Over het omzetdoel zegt hij: Die hebben we met name ook omdat het enigszins onze strategie bepaalt. Nu wij wereldwijd de grootste zijn, willen we ook

4 en dat zijn we waarschijnlijk al de meest innovatieve zijn. Wij moeten wereldwijd ook de innovatieleider zijn. Dat is de consequentie van onze strategie. We willen geen commodity-achtige producten leveren, dus dan moet je voortdurend blijven innoveren. En als je innovatieleider wilt zijn, moet je daar hoge doelen bij neerleggen. Of je innovatief bent, waar kun je dat terugvinden? In de omzet, zo simpel is het. Kendrion richt zich nadrukkelijk op nichemarkten. Het bedrijf wil niet het doorsnee product maken en wegblijven van de commodity-achtige producten waar door de betreffende volumes wel de grotere spelers aan te pas moeten komen, met als goed voorbeeld elektromagneten voor centrale deurvergrendeling. In een grijs verleden was dat een belangrijke innovatie in de markt, maar inmiddels een doorsnee product. In plaats van dergelijke producten zoekt het bedrijf hele specifieke delen van de markt op waar het aantal spelers die de benodigde kwaliteit en innovatiekracht kunnen leveren zeer beperkt is. Door de aard van de markt denk met name aan het werk dat voor de grote autofabrikanten wordt IDS Kendrion Keyvisual roboter raum gedaan betekenen nichemarkten in dit geval geenszins dat de bijbehorende volumes of omzetten beperkt zouden zijn, integendeel. De strategie zoals Kendrion die voert maakt het wel zaak om te blijven innoveren en nieuwe projecten te blijven binnenhalen. Dat is meteen een belangrijke achtergrond bij de resultaten zoals die nu zijn te zien, met dus wel de kanttekening dat het bijvoorbeeld ook de verbeterde marktomstandigheden zijn die nu meehelpen. Het moge duidelijk zijn dat in de periode 2008/2009, toen de economische onzekerheid in de wereld zijn kookpunt had bereikt, niet of nauwelijks nieuwe projecten werden vergeven. In de jaren daarna is dat weer op gang gekomen, en voor Kendrion meer dan dat met dank aan de innovatiekracht van het bedrijf en bijvoorbeeld de groene ontwikkelingen waar het bij is betrokken en waar elektromagneten zich van nature goed voor lenen. Als puur naar de grootste business unit Passenger Car Systems wordt gekeken werd in 2011 al voor een recordbedrag van 295 miljoen euro aan nieuwe projecten binnengehaald, in 2012 gevolgd door 250 miljoen euro en vorig jaar 300 miljoen euro. Dat zijn enorme bedragen afgezet tegen de omzet die het bedrijf genereert (momenteel op jaarbasis net de 400 miljoen-grens gepasseerd), maar bedacht moet wel worden dat dit bedragen zijn die worden uitgesmeerd over de (minimaal verwachte) levensduur van de betreffende projecten (denk aan een jaar of zeven à acht). Eerst gaat er ook nog de nodige tijd overheen voordat dergelijke projecten omzet beginnen op te leveren. Nieuwe projecten worden in samenspraak met de klant aangegaan, maar vergen wel de nodige tijd aan ontwikkeling met zaken als het eerst bouwen van prototypes, testen en het neerzetten van assemblagelijnen. Binnen de automobielindustrie vergt dat in de regel drie à vier jaar. Binnen de normale industrie gaan ontwikkelingen overigens beduidend sneller en is dat één à twee jaar, maar zijn klanten gemiddeld genomen ook een stuk kleiner. Bij de grootste divisie (Automotive dat vorig jaar goed was voor 64% van de omzet) is met die ontwikkeltijd dus een uitloop (of anders gezegd, nasleep) geweest van de crisis in

5 2008/2009, die welbeschouwd tot de tweede helft van vorig jaar heeft geduurd. Lang was uitgekeken naar de lancering van de eerste grote nieuwe projecten die vanaf die tweede jaarhelft een bijdrage zouden gaan leveren aan de omzet, en dus ook aan de winst. Met andere woorden hebben de resultaten pas vanaf dat moment kunnen beginnen te profiteren van het feit dat Kendrion al vrij snel na dat dieptepunt in de crisis aan de lopende band nieuwe projecten heeft weten binnen te halen. Naast de nasleep van 2008/2009 heeft het bedrijf de laatste twee jaar natuurlijk ook te maken gekregen met het in 2011 oplaaien van de eurocrisis, die de afgelopen twee jaar voor een lastigere omgeving heeft gezorgd waarin moest worden geopereerd. Winstgevendheid op goede weg De verbetering in de winstgevendheid is in het eerste kwartaal zoals gezegd dus vooral ook belangrijk geweest. Voor een deel is die natuurlijk terug te voeren naar de operationele hefboom die gunstig uitwerkt bij een stijging van de omzet. Een andere reden is voor Veenema echter misschien nog wel het belangrijkste aspect bij de eerstekwartaalcijfers, namelijk de verbetering die het bedrijf bij het overgenomen Kuhnke tot stand heeft weten te brengen. Hij zegt: We hebben natuurlijk zelf bewust de marge door de overname van Kuhnke naar beneden gebracht. Want Kuhnke, en dat hebben we ook ten tijde van de acquisitie gezegd, maakt niet de marges die wij gemiddeld halen. De marges van Kuhnke lagen altijd ongeveer 2% lager. Daarvan hebben wij vorig jaar aangegeven dat dit door twee dingen moest worden opgevangen. Allereerst door minder kosten, iets dat wij bijvoorbeeld hebben gedaan door afscheid te nemen van de directie die we in dit geval niet meer nodig hadden. Dat scheelde echt een slok op een borrel. Naast een heleboel andere dingen, hebben wij ook een streep gezet door de ondersteunende functies. Bij dat laatste kan worden bedacht dat Kuhnke in het verleden op een hele andere manier werkte dan hoe Kendrion zelf wil werken en waarin het bedrijf heilig geloofd, namelijk in een projectorganisatie waar één persoon van het begin tot het einde verantwoordelijk is ICS Labor Fluidtechnik voor het gehele project. Een en ander heeft in het eerste kwartaal geresulteerd in een mooie stijging van de winstgevendheid bij Kuhnke. Berekend kan worden dat de operationele marge bij dit overgenomen bedrijf meteen al tot boven de 7% is opgekrikt, en dat het oude Kendrion ruimschoots boven de 8% ligt. Veenema zegt ook lang nog niet klaar te zijn met de verbeteringen bij Kuhnke. Voor een man of 30 à 35 is al voorzien voor hun ontslagvergoeding, maar vallen hun salarissen pas halverwege dit jaar weg. Daarnaast geeft Veenema aan nog met heel veel dingen bezig te zijn: Kuhnke heeft bijvoorbeeld prachtige producten, maar daar zitten ook enkele tussen waar we nog wel meer mee kunnen doen wat marge betreft. Dat neemt niet weg dat ik denk dat Kuhnke nu een enorme stap heeft gezet qua interne organisatie. De operationele marge is dus zowel zonder de overname als bij Kuhnke gestegen en in het eerste kwartaal al met al flink verbeterd. Het doel van meer dan 10% zal dit jaar nog niet worden gehaald, maar het eerste kwartaal maakt dus wel duidelijk dat de goede weg is ingeslagen richting dat ten doel gestelde niveau. Nieuwe projecten Met het voorgaande ontstaat dus een beeld van een bedrijf dat toch al nadrukkelijk in groeimodus zat, dat pas sinds kort de marktomstandigheden om zich heen ziet verbeteren, dat de winstgevendheid bij het overgenomen Kuhnke nu al behoorlijk heeft weten op te krikken, en dat eveneens pas sinds kort de nasleep van de crisis in 2008/2009 welbeschouwd achter de rug heeft. Bij de lancering van de eerste grote nieuwe projecten waar al lang naar kon worden uitgekeken hebben zich vorig jaar in het derde kwartaal eerst nog wel enkele operationele problemen voorgedaan, die naast vertraging ook voor extra kosten hebben gezorgd. Die problemen zijn inmiddels ruimschoots achter de rug. Veenema legt uit: Het is niet toevallig dat die problemen zich bij ons laatste twee overnames (Kuhnke en het voormalige FAS Controls in de VS) hebben voorgedaan. Hoge volumes draaien zoals wij gewend zijn, in Duitsland en in Oostenrijk en Tsjechië bij onze automotive bedrijven met hun montagelijnen, daar zit natuurlijk een hele grote hoeveelheid knowhow en ervaring in. En in Amerika moesten die hoogvolumeprojecten worden opgestart, terwijl men daar 7

6 Automotive dat vorig jaar goed was voor 64% van de omzet nog geen ervaring mee had. Ik vind dat het achteraf gezien toch nog vrij snel is gegaan, met mensen die gewend waren aan kleinere series in de truck- en de busmarkt. Die kregen opeens hightech lijnen lopen. En Kuhnke had die ervaring met hoog volume in die zin ook niet. Bij die zitventielen, dat zijn echt hele grote volumes die ze nu moesten gaan draaien. Bij een nieuw project dat voor het eerst moet gaan draaien kan natuurlijk altijd wat gebeuren en is het niet mogelijk om echt alles voor te zijn, toch kan het voorgaande wat houvast bieden met in gedachte dat zich weer nieuwe projecten aandienen. Dit jaar gaat het om de lancering van nieuwe projecten in met name Duitsland en China, terwijl volgend jaar na de zomer de grote lijnen zullen beginnen aan te lopen voor het grote schokdemperproject. Dat is de grootste opdracht in het bestaan van het bedrijf die ten tijde van de jaarcijfers kon worden gemeld, maar waar Kendrion al langer mee bezig was en waar die opdracht in de loop van de tijd steeds verder is uitgebreid. Veenema: Oorspronkelijk zou dat project in 2017 beginnen, maar de klant wilde dat graag naar voren trekken. Dus het wordt een snellere marktintroductie dan wij oorspronkelijk in de planning hadden, iets dat wij eerder ook al hebben aangegeven. In dit geval zijn we met die schokbrekers twee jaar geleden begonnen. Op dit moment zijn we de eerste machines al aan het bestellen. En volgend jaar beginnen we aan te lopen, maar zitten we nog niet op de volumes natuurlijk. Dus dat loopt dan weer in 2016 naar grotere volumes toe, zo werkt het. Met dit project voor de nieuwe generatie schokdempers in opdracht van een niet met naam en toenaam bekendgemaakte grote Duitse fabrikant is gedurende de looptijd van het project een omzet van minimaal 300 miljoen euro gemoeid. Veenema legt uit dat het altijd heel lastig is om te bepalen hoe groot de omvang in totaliteit van een project is, omdat de exacte levensduur niet op voorhand wordt geweten. Hij zegt: Dit project zal ongeveer 35 miljoen euro op jaarbasis doen. Een jaar geleden wisten we al dat het om een opdracht van bij elkaar ongeveer 100 miljoen euro zou gaan. Die opdracht is sindsdien alleen maar uitgebreid. Waarschijnlijk wordt de looptijd langer dan 10 jaar, dan kom je al op ongeveer 350 à 400 miljoen euro. De kans is echter groot dat we het product ook in Amerika gaan maken. Dan zou het bij elkaar 500 miljoen euro kunnen worden. Het is dus maar net wat je neemt. Verdere expansie Een opdracht van die omvang in de automotive divisie maakt meteen al duidelijk dat de andere divisie een dergelijke groei in absolute termen niet zal kunnen bijbenen. Veenema: Als we daar niets aan doen, dan kun je de situatie krijgen dat automotive over een jaar of vijf goed zal zijn voor 80% van de omzet en de industriële divisie 20%. En dat wil ik niet. Wij willen ook absoluut geen automotive bedrijf zijn, maar een leverancier van hoogwaardige componenten en subsystemen. Want als wij steeds meer in die automotive hoek gedrukt worden, dan wordt industrie bijzaak en zal je straks genadeloos op je marges worden aangepakt. Prioriteit ligt momenteel nog op het verder verteren van de grote overname van Kuhnke, maar dat wil niet zeggen dat het bedrijf niet om zich heen zou blijven kijken naar mogelijke overnamekandidaten. Versterking van de industriële divisie heeft dus sterk de voorkeur, waarbij kandidaten in de Verenigde Staten het meest voor de hand liggen. Veenema: Daar hebben we eerder natuurlijk een grote slag geslagen met de overname van FAS, dat omgedoopt is tot Kendrion (Shelby) Inc. Dat groeit nu natuurlijk door de nieuwe projecten, waarbij ook nog eens keer een schokdemperproject bij kan komen, terwijl we daar nog met andere projecten bezig zijn die succesvol kunnen gaan worden. Je zult zien dat automotive in Amerika heel hard gaat groeien, daar ben ik helemaal niet bang voor. Ten aanzien van de verdere stappen op het overnamepad lijkt verdere expansie in de Verenigde Staten dus het meest voor de hand te liggen, maar dan wel ter versterking van de industriële divisie waar het bedrijf in dat land bij de andere divisie waarschijnlijk een forse groeispurt gaat doormaken. Dat past ook in de wens om minder afhankelijk van Duitsland te worden, waar die afhankelijkheid nu natuurlijk nog steeds een groot voordeel is. In het kader om nog meer een internationale speler te worden,

7 zet het bedrijf met name ook in op groei in China. Veenema: Wij zitten nu heel wat jaren in China en hebben daar twee vestigingen. We zijn er altijd wel succesvol geweest, maar dan wel in de zin dat we er geen geld hebben verloren. Kendrion groeit nu zo hard, onder andere met Kuhnke erbij, dat ik het aandeel van China te bescheiden vind. Hij schetst een beeld waarbij het bedrijf in dat land voor een andere aanpak kiest en tegelijkertijd een ontwikkeling op gang lijkt te komen waar al langer op was gehoopt: Je moet daar eigenlijk steeds minder Duits en steeds meer Chinees worden. We zijn nu ook fors aan het investeren in een industrieel bedrijf dat simpele projecten snel kan regelen in China. Aan de andere kant zie je bijvoorbeeld bij de remsystemen voor elektromotoren en dergelijke die we maken een product met een hele hoge kwaliteit waar wij ook marktleider in het topsegment van die remsystemen zijn dat er gek genoeg de laatste maanden heel veel vraag uit China komt. Dat is op zich gek te noemen, want dat geeft het gevoel dat die Chinese markt ook naar kwaliteit gaat streven. En in Kuhnke Automation is the new Industrial Control Systems (ICS) Business Unit of the Kendrion group. The unit was able to equip a new machine generation provided by a global leader in the field of texturing machines and spinning equipment for synthetic fibers, such as nylon, polyester and polypropylene, with a completely assembled cabinet, including the related electronics to control heated godets. de automotive zien we eigenlijk hetzelfde. Wij zijn nu in Nanjing een compleet gefocust automotive bedrijf aan het opzetten. We hebben nu in China ook het gevoel dat voor het eerst OEM s komen kijken of ze onze dieselventielen en dat soort hoogwaardige producten zouden kunnen gebruiken. Daarmee krijg ik het gevoel, iets dat ook in veel artikelen is terug te lezen, dat Chinese bedrijven het gaandeweg ook gaan zoeken in kwaliteit en verbetering van hun producten, om zodoende verder op de wereldmarkt te kunnen komen. De verdere groei die Kendrion met name ook in de Verenigde Staten en China voor ogen heeft, geeft wat ons betreft nog maar weer eens aan dat het bedrijf duidelijk in groei- modus blijft zitten. Wat de resultaten betreft vinden wij het vooral ook belangrijk dat die zich in een lijn ontwikkelen die wij al langer voor ogen hadden. Daar komt dus een aantal dingen samen, zoals de nasleep van de crisis in 2008/2009 die met de lancering van de eerste grote nieuwe projecten welbeschouwd voorbij is, verbeterende marktomstandigheden nadat de eurocrisis zich de afgelopen twee jaar heeft laten voelen, en het nu al behoorlijk verbeteren van de winstgevendheid van het vorig jaar overgenomen Kuhnke. De koers is in de tussentijd ook in de lift blijven zitten, maar niet in een mate dat wij nu aan ons koopadvies zouden willen tornen. Naar onze inschatting zit meer in het vat, en wij blijven het aandeel als een van onze favorieten in de wat meer cyclische hoek dan ook dat advies meegeven. * Publicatiedatum website 14 mei op 25,67. Door J. Dekker. Auteur heeft op moment van schrijven geen positie in Kendrion.