Macron wint de eerste Franse slag

Marketing communicatie 12 juni 2017 Macron wint de eerste Franse slag Weekbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior macro strateeg 030 216 92 72 524.6 AEX index 1.1221 EUR/USD 0.75% 10j EUR swap Overzicht Verkiezingen VK hebben geleid tot hung parliament ECB sorteert heel langzaam voor op normalisering beleid Een week vol rentebesluiten: Fed, BoE, BoJ en SNB Marktcommentaar En weer een verkiezingsuitslag; deze keer mochten de Fransen weer naar de stembus voor de parlementsverkiezingen. Macron lijkt van de kiezers een stevig mandaat te hebben gekregen voor zijn agenda. De vraag is echter of dit mandaat houdt wanneer hij daadwerkelijk zijn hervormingsagenda gaat uitvoeren. Ik voorzie in elk geval dat het weer een aantal keren flink onrustig zal worden op Place de la Bastille. Kijken we binnen onze eigen grenzen dan zien we dat de AEX de afgelopen week nauwelijks van haar plek is gekomen. Deze week opent de AEX in de mineur en begint met een daling van ongeveer 0,5% (524,6). Eurodollar bevindt zich nog steeds in een relatief kleine bandbreedte en lijkt kracht te verzamelen om binnenkort hogere niveaus te testen. Vorige week zocht eurodollar lagere niveaus op maar het valutapaar bleef zich opvallend sterk handhaven; we noteren nu dan ook weer rond de 1,122. De rente lijkt weer in een dalende trend te zitten. Ook afgelopen week bleef het 10-jaars swap tarief onder de 0,80% staan en zakte de Duitse 10-jaars rente ook verder weg. Het 10-jaars swap tarief staat nu onder de 0,75%. De Duitse 10-jaars rente is inmiddels teruggevallen naar 0,25%. Tabel 1: Wekelijkse marktveranderingen 2-jun 9-jun Verandering AEX Index 526.74 527.30 0.11% S&P 500 Index 2439.07 2431.77-0.30% 3m Euribor -0.329-0.331 0bp 2-j swaprente -0.165-0.182-2bp 10-j swaprente 0.773 0.751-2bp EUR/USD 1.1279 1.1195-0.74% EUR/GBP 0.8756 0.8782 0.30% Olieprijs (Brent, $) 49.35 47.55-3.65% ECB past risico outlook aan Vorige week donderdag hield ECB voorzitter Draghi een toespraak aangaande het monetaire beleid na de tweedaagse meeting in Tallinn. De belangrijkste boodschap is dat de inflatievoorspellingen naar beneden zijn bijgesteld tot 1.5% in 2017 (was 1.7%), 1.3% in 2018 (1.6%) en 1.6 in 2019 (1.7%). De GDP groei is echter opwaarts bijgesteld: 1.9% in 2017 (1.8%), 1.8% in 2018 (1.7%) en 1.7% in 2019 (1.6%). Deze cijfers laten zien dat de gewenste structurele inflatie van vlak onder 2% er voorlopig nog in zit. Ondanks de lagere inflatieverwachtingen, is het beleid ongewijzigd al werd de forward guidance met betrekking tot het rentebeleid wel gewijzigd. Deze 1/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017, 10:37

luidt nu: Interest rates are now expected to remain at present levels for an extended period of time, hiermee hebben ze de verwijzing naar eventueel nog lagere rentes verwijderd. De onzekerheid in de Eurozone is volgens de ECB immers afgenomen, alsmede het risico op deflatie. Hij noemde ook de positieve cijfers aangaande consumenten- en producenten vertrouwen als indicator voor wat meer positieve vooruitzichten voor de Europese economie. De inflatie is momenteel zo laag vanwege de uitblijvende loongroei: mensen kunnen immers niet uitgeven wat ze niet verdienen. Draghi benadrukte dat we daarom vooral wat geduld en vertrouwen dienen te hebben tot de gestegen werkgelegenheid (momenteel voornamelijk nog van parttime en van tijdelijke aard) zich vertaalt in hogere lonen. De ECB gaf verder aan nog volledig vertrouwen in het QE programma te hebben en er is vooralsnog voldoende ruimte om het voort te zetten tot en met december 2017. De grenzen van het programma komen echter wel in zicht en het nog verder oprekken van de opkoop criteria lijkt onwaarschijnlijk. De toekomst van de EMU ziet er volgens Draghi positief uit zolang de landen zich maar focussen op structurele groei, hervormingen en de integratie van de EMU voltooid wordt door diepere samenwerking. Voor een uitgebreid verslag naar aanleiding van de persconferentie van onze ECB specialisten Elwin de Groot en Bas van Geffen. Figuur 1: De inflatieverwachtingen zijn naar aanleiding van de ECB weer verder gedaald Bron: Macrobond Is June the end of May? May heeft haar meerderheid in het parlement verloren na de verkiezingen van afgelopen week. De gok nieuwe verkiezingen te houden om zo een meer stevige positie te hebben bij de Brexit onderhandelingen heeft alles behalve het gewenste effect gehad. Ze had 326 zetels nodig voor een overall majority, maar moest het doen met het voor haar teleurstellende aantal van 318 zetels. De labour party van Corbyn kwam uit op 262 zetels. In een speech liet May weten dat het land nu stabiliteit nodig heeft en dat de conservatieven hun best gaan doen om dit te bewerkstelligen. Stabiliteit is echter ver te zoeken: de houding ten aanzien van de Brexit, evenals de toekomst van May zijn onzeker. Het opstappen van May, nieuwe verkiezingen in de toekomst, een minder harde lijn ten aanzien van de Brexit (de onderhandelingen met EU-top zijn over tien dagen): het zijn allemaal mogelijkheden. De onzekerheid aangaande de toekomst is geen goed nieuws voor het pond. Het pond maakte een diepe duik toen bekend werd dat May geen meerderheid zou behalen. Op dit moment noteert het europond boven de 0,88 en ontwikkelt zich daar mee geheel in lijn met onze visie. 2/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017 10:37

Vooruitblik Vandaag zal de Egyptische president Abdel Fattah el-sisi de Duitse Minister van Economische Zaken Brigitte Zypries verwelkomen in het kader van de versterking van de bilaterale banden. Vermoedelijk ontmoet hij ook Angela Merkel om gezamenlijke zorgen aangaande de regio te bespreken waaronder de grote stroom van vluchtelingen. Tevens start de Conferentie van Montreal in het kader van de economische globalisering en de relaties tussen Amerika als geheel met andere continenten wat actueler is dan ooit gezien Trumpoos visie op NAFTA. Woensdag spreekt lid van de Raad van Bestuur van de ECB en onze eigen centrale bank president Klaas Knot het parlement in Den Haag toe om 10:00 uur. We zijn benieuwd of hij het net zo lastig krijgt als Draghi eerder dit jaar in Den Haag. Ook donderdag draait het om monetair beleid. Dan komt onder andere de Swiss National Bank met een rentebesluit. Ook hier is de verwachting dat de rente ongewijzigd blijft. Tevens zullen de ministers van de EU in Luxemburg samenkomen om te spreken over de mogelijkheid tot verlichting van de schuld van Griekenland. Het beloven weer lange en zware gesprekken te worden. We eindigen de week in Luxemburg waar de EU ministers van Financiën samenkomen om economische beleidscoördinatie te bespreken. Een overzicht van de macro-economische data deze week: Hoe beoordelen 350 financial market experts het sentiment in de Eurozone, dat weten we dinsdagochtend. De verwachting is wederom een stijging van het huidige sentiment en de vraag is wat de verwachting is over de toekomstige ontwikkeling van het sentiment. Ook nieuwe cijfers over de industriële productie (JoJ) waarvan ook gedacht wordt dat deze is gestegen ten opzichte van vorige jaar. Donderdag weten we wat het overschot op de handelsbalans zal zijn en vrijdag sluiten we de week af met de stijging van consumentenprijzen die net als de inflatie lijkt terug te zakken. Deze week draait het in de Verenigde Staten om het rentebesluit van de Fed waarbij de verwachting is dat de Fed met de tweede renteverhoging van dit jaar gaat komen. De verhoging is in elk geval praktisch geheel ingeprijsd in eurodollar maar de persconferentie zou wel voor beweging kunnen zorgen aangezien er ook een update komt van de economische projecties. Voor een meer uitgebreide voorbeschouwing van onze VS-strateeg Philip Marey. Het zou in elk geval in lijn zijn met de stijging van de consumentenprijzen die naar verwachting 2% zijn gestegen. Ook de Bank of England komt met een rentebesluit maar deze zullen Verenigd Koninkrijk afgelopen maand rapporteerde (-4,9 miljard pond) lijkt het handelstekort over april flink af te nemen naar -3,45 miljard pond. De groei van de industriële productie MoM laat een positief beeld zien maar JoJ valt de verwachte krimp van 0,3% tegen. Ook in het VK lijkt het sentiment onder inkoopmanagers te nemen. Japan lijkt qua groei over het eerste kwartaal van dit jaar een grotere stijging te laten zien dan de eurozone. Ook komt de Bank of Japan BoJ met het rentebesluit; deze blijft naar verwachting op - 0,1% staan. Voor de rest komen er deze week geen belangrijke cijfers uit Japan. 3/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017 10:37

Tabel 2: Cijferkalender Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig VS 14 jun 14:30 Consumentenprijzen (JoJ) May 2,00% 2,20% VS 14 jun 14:30 Detailhandelsverkopen (MoM) May 0,10% 0,40% VS 14 jun 20:00 Rentebesluit Verenigde Staten Jun 1,25% 1,00% VS 15 jun 14:30 Nieuwe werkloosheidsaanvragen Jun 245k VS 15 jun 14:30 Bestaande werkloosheidsaanvragen Jun 1917k VS 15 jun 15:15 Industriele productie MoM May 0,10% 1,00% VS 16 jun 14:30 Huizenstarten May 1223k 1172k VS 16 jun 14:30 Bouwvergunningen May 1250k 1229k VS 16 jun 16:00 Consumentenvertrouwen U. Michigan Jun P 97,1 97,1 VK 13 jun 10:30 Consumentenprijzen (JoJ) May 2,70% 2,70% VK 13 jun 10:30 Producentenprijzen (JoJ) May 3,60% 3,60% VK 14 jun 10:30 ILO Werkloosheidspercentage Apr 4,60% 4,60% VK 15 jun 10:30 Detailhandelsverkopen (ex auto en JoJ) May 1,90% 4,50% VK 15 jun 13:00 Rentebesluit Bank of England Jun 0,25% 0,25% VK 15 jun 13:00 Aankoopprogramma obligaties Bank of England Jun 435b 435b EZ 13 jun 11:00 ZEW index (economisch sentiment) Jun 35,1 EZ 14 jun 11:00 Industriële productie (JoJ) Apr 1,40% 1,90% EZ 15 jun 11:00 Handelsbalans Apr 23,1b EZ 16 jun 11:00 Consumentenprijzen (JoJ) May F 1,40% 1,90% DU 13 jun 11:00 ZEW index (economisch sentiment) Jun 21,5 20,6 DU 14 jun 8:00 Consumentenprijzen (JoJ) May F 1,50% 1,50% FR 15 jun 8:45 Consumentenprijzen (JoJ) May F 0,80% IT 12 jun 10:00 Industriële productie (JoJ) Apr 2,60% 2,80% IT 12 jun 10:00 Industriele productie MoM Apr 0,20% 0,40% JN 12 jun 1:50 Machine orders (JoJ) Apr 7,30% -0,70% JN 14 jun 6:30 Industriele productie MoM Apr F 4,00% JN 14 jun 6:30 Industriële productie (JoJ) Apr F 5,70% JN 16 jun Rentebesluit Japanse centrale bank Jun -0,10% -0,10% 4/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017 10:37

Rente- en valutaverwachtingen In tabel 3 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In tabel 4 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 3: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.38-0.37-0.34-0.34 3m Euribor -0.33-0.33-0.32-0.31-0.29 6m Euribor -0.26-0.25-0.25-0.22-0.19 12m Euribor -0.14-0.13-0.11-0.05-0.01 2j EUR swap -0.19-0.16-0.15-0.15-0.20 5j EUR swap 0.13 0.14 0.15 0.15 0.10 10j EUR swap 0.75 0.77 0.80 0.75 0.60 30j EUR swap 1.44 1.42 1.40 1.40 1.20, Rabobank Tabel 4: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.35-0.36-0.35 3m Euribor -0.33-0.33-0.31-0.31-0.28 6m Euribor -0.26-0.26-0.24-0.22-0.17 12m Euribor -0.14-0.10-0.04-0.02-0.01 2j EUR swap -0.19-0.17-0.15-0.11-0.02 5j EUR swap 0.13 0.15 0.19 0.24 0.36 10j EUR swap 0.75 0.77 0.81 0.86 0.97 30j EUR swap 1.44 1.45 1.46 1.48 1.52 Figuur 1: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente Bron: Macrobond 5/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017 10:37

Tabel 5: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.12 1.11 1.13 1.15 1.17 EUR/GBP 0.88 0.87 0.88 0.89 0.90 EUR/JPY 123.6 124.3 126.6 128.2 132.8 EUR/AUD 1.49 1.50 1.53 1.57 1.62 EUR/CNY 7.63 7.66 7.91 8.30 9.03 EUR/CHF 1.09 1.09 1.09 1.09 1.09 EUR/NOK 9.51 9.40 9.35 9.35 9.30 EUR/PLN 4.19 4.16 4.15 4.18 4.30 EUR/SEK 9.77 9.70 9.70 9.60 9.40 EUR/TRY 3.95 3.89 3.90 3.89 3.96 GBP/USD 1.27 1.27 1.28 1.28 1.29 USD/JPY 110.2 112.0 112.0 112.0 114.0 USD/CNY 6.80 6.90 7.00 7.25 7.75, Rabobank Tabel 6: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.12 1.12 1.13 1.13 1.15 EUR/GBP 0.88 0.88 0.88 0.89 0.89 EUR/JPY 123.6 123.7 123.7 123.8 123.9 EUR/AUD 1.49 1.49 1.50 1.51 1.53 EUR/CNY 7.63 7.66 7.72 7.81 8.00 EUR/CHF 1.09 1.09 1.08 1.08 1.08 EUR/NOK 9.51 9.52 9.54 9.58 9.64 EUR/PLN 4.19 4.20 4.21 4.24 4.29 EUR/SEK 9.77 9.77 9.77 9.76 9.76 EUR/TRY 3.95 4.00 4.08 4.20 4.44 GBP/USD 1.27 1.27 1.28 1.28 1.29 USD/JPY 110.2 110.0 109.7 109.2 108.2 USD/CNY 6.80 6.82 6.85 6.90 6.98 Figuur 2: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP Bron: Macrobond 6/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017 10:37

Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 7/7 RaboResearch Macron wint de eerste Franse slag 12-06-2017 10:37