Een gouden rol(trap) voor Salman

Marketing communicatie 6 oktober 2017 Een gouden rol(trap) voor Salman Dagbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior Macro Strategist +31 30 216 9272 Overzicht Eurodollar zakt toch verder door hernieuwde politieke onrust op het Europese continent Belangrijke cijfers uit de VS om 14:30 Historisch bezoek Koning Salman aan Rusland Marktcommentaar 541.96 AEX index 1.1696 EUR/USD 0.92% 10j EUR swap Met niet minder dan 1500 mensen aan staf vertrok de koning van Saudi Arabië (Salman) afgelopen woensdag naar Moskou voor een historisch bezoek. Het was de eerst keer dat een Saudische monarch een bezoek bracht aan Moskou. Voor deze bijzondere gelegenheid werd een gouden roltrap ingevlogen maar, het is niet alles goud dat er blinkt zo bleek. De roltrap weigerde namelijk dienst en dus moest de koning alsnog zelf afdalen van de roltrap. Overigens is de goudprijs zelf ook behoorlijk gedaald sinds de laatste kernproef van Noord-Korea op 3 september. Kort na de test steeg goud nog even door maar inmiddels staat de goudprijs bijna $80 dollar lager rond de $1270,- per ounce. De AEX levert vandaag ook in en staat op het moment van schrijven net onder de 542 op 541,98 (-0,17%). Gister steeg de AEX wel weer met 0,23% en kwam daarmee bijna op 543 uit. Wellicht dat de kaft van de Economist van deze week het goed weergeeft, het lijkt The bull market in everything en u weet, wanneer de media lyrisch wordt over beurzen dan is het vaak oppassen geblazen. Eurodollar heeft het zwaar op dit moment. In afwachting van de cijfers vandaag om 14:30 - change in nonfarm payrolls - (ofwel de banengroei in de niet-agrarische sector) noteert het valutapaar inmiddels onder de 1,17 en daarmee lijkt de euro toch hard afgestraft te worden door de terugkomst van politieke onzekerheid op het continent. De boosdoeners deze keer zijn Catalonië en de Duitsland, waar het verkiezingsresultaat tot moeilijke coalitiegesprekken zal leiden. Het europond is echter wel flink gestegen naar aanleiding van toenemende onzekerheid over de houdbaarheid van de positie van May. In haar laatste toespraak ging zo ongeveer alles mis wat mis kon gaan. Een leiderschapswissel is inmiddels wellicht noodzakelijk maar zal zeker niet bijdragen aan het tempo van de Brexit-onderhandelingen. Hoe dan ook lijkt het europond weer de strijd met het magische niveau van 0,90 aan te willen gaan. We zien het europond nu rond 0,895 staan. De 10-jaars Duitse bund noteert met 0,47% nog steeds rond de niveaus van net na de Duitse verkiezingsuitslag. Het 10-jaars swaptarief lijkt zich van alle zaken niets aan te trekken en besluit vandaag maar weer eens iets boven de 0,90% te staan. Inderdaad een iets langer markt commentaar dan normaal maar er gebeurt dan ook weer een hoop dat de markten beheerst. Overigens, pakt u zeker de nodige rust dit weekend want maandag lijkt er een voorlopige ontknoping te komen rondom de kwestie van het Catalaanse referendum. Altijd goed voor turbulentie op de markten dus voor de mensen zonder gouden parachute of gouden roltrap; riemen vast! 1/5 RaboResearch Een gouden rol(trap) voor Salman 06-10-2017, 11:09

Figuur 1: EUR/USD en EUR/GBP Figuur 2: 5-jaars en 10-jaars EUR swaprentes Olie en wapens Het vierdaagse staatbezoek van Koning Salman aan Poetin draait met name om twee zaken; olie en wapens. Koning Salman gaf al aan dat OPEC nieuw leven is ingeblazen door de Russische participatie aan het akkoord van 30 november 2016 waarin OPEC en Rusland overeenkwamen om de productie van olie terug te schroeven om zodoende de olieprijs te laten stijgen. De lage olieprijs zorgt voor veel OPEC landen (maar ook Rusland) voor fikse tegenvallers voor het overheidsbudget. Zo moest Saudi Arabië voor het eerst in haar bestaan geld ophalen van de kapitaal marlt en moet je sinds kort in sommige rijke oliestaatjes zowaar enkele procenten belasting betalen. Blijkbaar is er echter wel voldoende budget voor nieuwe wapens. Koning Salman sloot eerder al met Trump de grootste defensie deal uit de geschiedenis van de VS waar een bedrag van niet minder dan 100 miljard dollar gemoeid was. Kennelijk was het niet genoeg want Salman heeft ook een order geplaatst in Rusland en krijgt daarmee hyper moderne luchtafweer raketten; het zogenaamde S-400 systeem. De economie van Saudi Arabië verkeert overigens in een recessie door een scherpe rem op de overheidsuitgaven en een stagnerende oliesector. De reële krimp (gecorrigeerd voor inflatie) betrof voor het derde kwartaal van dit jaar maar liefst 2,3%. Bijzonder genoeg komt dit deels door de keuze van Saudi Arabië zelf om de olie export fors terug te schroeven. Poetin gaf aan dat hij open staat op de huidige deal met OPEC, die aan het einde van het eerste kwartaal van volgend jaar afloopt, door te willen zeten voor heel 2018. De Saudische minister van energie gaf aan dat Saudi Arabië hier flexibel tegenover staat. Wordt vervolgd Figuur 3: Saudi Arabië staat (gemeten in % BNP) aan de top qua defensie uitgaven 2/5 RaboResearch Een gouden rol(trap) voor Salman 06-10-2017 11:09

Rente- en valutaverwachtingen In Tabel 1 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In Tabel 2 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen 3 en 4 op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 1: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.37-0.37-0.36-0.34 3m Euribor -0.33-0.33-0.32-0.30-0.28 6m Euribor -0.27-0.27-0.26-0.24-0.21 12m Euribor -0.17-0.17-0.14-0.10-0.05 2j EUR swap -0.16-0.15-0.15-0.10-0.20 5j EUR swap 0.26 0.15 0.20 0.20 0.20 10j EUR swap 0.92 0.80 0.85 0.80 0.70 30j EUR swap 1.61 1.50 1.50 1.50 1.30 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 2: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.35-0.35-0.32 3m Euribor -0.33-0.33-0.31-0.30-0.25 6m Euribor -0.27-0.27-0.24-0.23-0.15 12m Euribor -0.17-0.13-0.08-0.05 0.01 2j EUR swap -0.16-0.14-0.12-0.06 0.08 5j EUR swap 0.26 0.28 0.32 0.39 0.53 10j EUR swap 0.92 0.94 0.98 1.04 1.15 30j EUR swap 1.61 1.62 1.63 1.65 1.69 Bron: Bloomberg Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 3/5 RaboResearch Een gouden rol(trap) voor Salman 06-10-2017 11:09

Tabel 3: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.17 1.17 1.20 1.22 1.25 EUR/GBP 0.89 0.89 0.90 0.92 0.95 EUR/JPY 132.2 131.0 133.8 136.1 142.5 EUR/AUD 1.51 1.50 1.55 1.60 1.71 EUR/CNY 7.78 7.72 8.13 8.44 9.38 EUR/CHF 1.15 1.15 1.16 1.17 1.18 EUR/NOK 9.38 9.35 9.30 9.25 9.20 EUR/PLN 4.30 4.25 4.25 4.30 4.35 EUR/SEK 9.54 9.50 9.45 9.40 9.30 EUR/TRY 4.23 3.98 4.00 4.13 4.25 GBP/USD 1.31 1.31 1.32 1.32 1.32 USD/JPY 113.0 112.0 112.0 112.0 114.0 USD/CNY 6.65 6.60 6.80 6.95 7.50 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 4: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.17 1.17 1.18 1.18 1.20 EUR/GBP 0.89 0.90 0.90 0.90 0.90 EUR/JPY 132.2 132.3 132.3 132.3 132.4 EUR/AUD 1.51 1.51 1.51 1.52 1.54 EUR/CNY 7.78 7.83 7.89 7.98 8.16 EUR/CHF 1.15 1.15 1.14 1.14 1.14 EUR/NOK 9.38 9.39 9.41 9.44 9.51 EUR/PLN 4.30 4.31 4.33 4.35 4.40 EUR/SEK 9.54 9.54 9.54 9.53 9.54 EUR/TRY 4.23 4.27 4.36 4.50 4.77 GBP/USD 1.31 1.31 1.31 1.32 1.32 USD/JPY 113.0 112.9 112.5 111.9 110.7 USD/CNY 6.65 6.68 6.71 6.75 6.83 Bron: Bloomberg Figuur 5: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 4/5 RaboResearch Een gouden rol(trap) voor Salman 06-10-2017 11:09

Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 5/5 RaboResearch Een gouden rol(trap) voor Salman 06-10-2017 11:09