Flashinfo Algemene beursindexen 3/02/2014 Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL 20 2891,25 0,05% -1,11% Belgian All Shares Return 32226,61-0,71% -3,50% FTSE 100 6510,44-2,30% -3,54% Euronext Top 150 1936,12 0,02% 1,33% S&P 500 1782,59-0,43% -3,56% Eurostoxx 50 3013,96-0,47% -3,06% Dow Jones Ind. 15698,85-1,14% -5,30% MSCI World in euro 1185,09 0,18% -1,79% Nasdaq Comp. 4103,88-0,59% -1,74% JP Morgan EMU Gov Bond 317,00 0,78% 2,30% Shanghai Comp. 2033,08-1,04% -3,92% VSquare Fund Eq W C 143,97-1,11% -2,58% Nikkei 225 14914,53-3,10% -8,45% % Koopwaardig (abs.) 53,33% 2,86% 9,64% Hang Seng 22035,42-1,85% -5,45% % Koerspotentieel (abs.) 39,39% 0,00% 2,78% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,349 1,42% 1,91% Olie (Brent $/vat) 106,40-1,37% -3,97% EUR-GBP 0,820 1,16% 1,19% Gas (Nymex $/mmbtu) 4,94-4,61% 16,86% EUR-JPY 137,630 1,71% 5,16% Goud ($/ons) 1244,55-2,01% 3,23% EUR-CHF 1,222 0,10% 0,41% Goud (euro/ons) 922,85-0,61% 5,19% EUR-AUD 1,540 2,26% 0,04% Koper ($/ton) 7096,00-1,59% -3,79% EUR-CAD 1,501 1,04% -2,72% Palmolie ($/ton) 860,00 0,58% -1,15% EUR-HKD 10,471 1,38% 1,81% Tarwe ($/bu.) 615,50-1,87% -3,90% EUR-NOK 8,470-0,78% -1,49% Rubber ($/ton) 217,80-4,35% -12,35% EUR-BRL 3,254 0,77% -0,26% Zink ($/ton) 1964,00-2,09% -4,34% EUR-SGD 1,722 1,56% 0,84% VIX-Index (CBOE FT) 18,41 6,54% 34,18% EUR-IDR 16535,470 0,58% 1,34% Baltic Dry-index 1110,00-10,91% -51,25% Macro-economische parameters 2013 2014 2015 Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei BNP -0,40% 1,00% 1,60% 10 Y OLO 2,36% -0,13% -0,23% Inflatie 1,40% 1,20% 1,20% 10 Y BUND 1,66% -0,01% -0,31% Werkloosheid 12,00% 12,10% 11,80% 10 Y TREASURY 2,64% -0,11% -0,38% Begrotingstekort -2,90% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,71% -0,07% -0,37% Basisrente VS Eurozone 0,25% 0,00% 0,00% Groei BNP 1,70% 2,90% 3,40% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,20% 1,60% 1,80% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,50% 6,90% 6,30% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,50% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,30% 0,00% 0,01% Bron : OESO Economic Outlook (November '13) 3 M LIBOR US$ 0,24% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Apple 3,05 USD 8/08/2013 15/08/2013 Microsoft 0,23 USD 13/08/2013 12/09/2013 Camellia 0,34 GBP 4/09/2013 4/10/2013 First Pacific 0,08 HKD 10/09/2013 24/09/2013 OSIM 0,02 SGD 18/09/2013 2/10/2013 Melexis 0,70 EUR 21/10/2013 24/10/2013 Socfinaf 0,10 EUR 20/11/2013 20/11/2013 Socfinasia 1,00 EUR 20/11/2013 20/11/2013 Socfin 0,50 EUR 20/11/2013 20/11/2013 Ageas 1,00 EUR 10/12/2013 13/12/2013 Solvac 2,00 EUR 17/12/2013 27/12/2013 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Rubber (USD per ton) Koersen van : 31/01/2014 Flashinfo Pagina 1/6
APPLE (500,6 USD) Apple kwam vorige week met resultaten over het eerste kwartaal (einde boekjaar September). Apple boekte een omzet van 57,59 miljard USD en een nettowinst van 13,1 miljard USD, ofwel 14,50 USD per aandeel. De brutomarge bedroeg 37,9% (daling van 38,6% brutomarge zelfde kwartaal vorig jaar). 34,8% van de verkoop vond plaats in Noord-Amerika en 65,2% in de rest van de wereld. Men verkocht 51 miljoen iphones, 26 miljoen ipads en 4,8 miljoen imac computers. Voor het volgende kwartaal verwacht men een omzet tussen 42 en 44 miljard USD en brutomarges tussen 37-38%. Onderstaande tabel geeft een goed overzicht hoe het bedrijf presteerde in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar en in vergelijking met het vorige kwartaal. De verkoop van iphones in Noord-Amerika was zwak en daalde jaar-op-jaar met 15%. Providers zoals AT&T en Verizon laten hun klanten geen upgrade van smartphone meer toe tenzij hun volledige 24 maanden contract voorbij is. Analisten vrezen dat de machtsstrijd tussen de operatoren en de smartphone makers in het voordeel kan switchen van de operatoren die minder gul zullen zijn in hun subsidies. Zullen Flashinfo 3/02/2014 Pagina 2/6
consumenten bereid zijn voor de allerlaatste iphone5s extra te betalen of wacht men op het einde van zijn contract en de lancering van iphone 6 later dit jaar? Dit kan de komende maanden druk zetten op de verkoop en brutomarges van Apple. We weten ook dat er in 2013 wereldwijd meer dan 1 miljard smartphones verkocht werden maar de groei jaar-op-jaar was vooral te danken aan de Chinese smartphone fabrikanten zoals Xoami, Huawei en ZTE. Is het saturatiepunt bereikt of komt er een nieuwe upgrade cycle met toestellen die inspelen op 4G en binnenkort 5G? Onderstaande tabel geeft de trend weer van 75-80% van alle wereldwijd verkochte smartphones (Apple, Samsung, Sony, HTC, Motorola, Blackberry, Nokia, LG). Analyse Tijdens een conference call zei Apple dat men hard aan het werk is om in 2014 nieuwe producten te lanceren. Apple is altijd geheimzinnig over welke producten dit zullen zijn maar we kunnen er zeker van zijn dat er een iphone 6 komt, allicht een iphone met een groter scherm omdat deze vooral in Azië erg populair is, een reeks nieuwe ipads en misschien een iwatch of Apple TV. Apple smartphones kunnen sinds 17 januari officieel gekocht worden via China Mobile in China (750 miljoen potentiele klanten). Vandaag zijn er maar 16 steden in China met een 4G-netwerk maar dit zal stijgen naar 340 steden tegen eind dit jaar. Haast even belangrijk als de operationele resultaten is Apple s balans. De cash blijft binnenstromen en het bedrijf heeft nu 158,8 miljard USD cash. (153 USD netto cash per aandeel, 30% van de huidige marktkapitalisatie). De bekende Amerikaanse investeerder Carl Icahn verhoogde zijn positie in Apple tot 4,1 miljard USD en schreef een open brief aan Apple s aandeelhouders waarin hij pleit om veel meer geld terug te geven aan investeerders. Men kan de brief lezen op http://www.shareholderssquaretable.com/. Op 28 februari organiseert Apple zijn jaarvergadering en wordt er beslist over het voorstel van Carl Icahn. Net zoals Microsoft en Samsung genereert Apple elk kwartaal miljarden vrije cashflow (23 miljard USD in laatste kwartaal). Veel van deze cash staat echter niet in Amerika, maar liefst 78% wordt aangehouden buiten Noord-Amerika. Indien men deze cash wil terugbrengen naar de Verenigde Staten moet men hier 30% belastingen op betalen. Amerikaanse bedrijven rekenen erop dat er vroeg of laat een taks-amnesty wet komt zoals in 2004 toen men tegen een lager tarief geld kon repatriëren naar Amerika. Dit is het achtste opeenvolgende kwartaal dat Apple verwachtingen geeft die onder de consensus liggen. We kunnen er dus vanuit gaan dat de consensus vaak te optimistisch is. Telkens Apple de verwachtingen mist is de koersreactie hevig ( -8% op dinsdag 28/1). We verlagen onze winstschattingen naar 39 USD per aandeel in 2014, 42 USD per aandeel in 2015 en 45 USD per aandeel in 2016. Onze prognoses zijn 10% lager dan wat Wall Street-analisten de komende jaren verwachten. Voorzichtigheid is aangewezen omwille van 1) risico op margedruk door aanhoudende concurrentie van goedkopere smartphone fabrikanten, 2) Apple bracht al 24 maanden geen echt nieuw product op de markt, enkel upgrades van bestaande modellen, maar in 2014 belooft CEO Tim Cook een nieuwe productcategorie 3) saturatie van algemene smartphone markt. Ondanks dit alles kan Apple zijn winst op peil houden door massaal eigen aandelen in te kopen en dividenden uit te keren. De berg cash die het bedrijf heeft zal allicht in 2014 verder blijven groeien en zorgt voor een buffer onder de koers. Activisten zoals Carl Icahn zullen er alles aan doen om Apple te dwingen meer geld aan zijn aandeelhouders te geven. Apple blijft een technologiebedrijf (hoog risico) en we willen niet enkel de positieve kanten belichten maar de huidige waardering vervat al veel negatieve elementen. Ex-cash noteert het bedrijf 9 keer de verwachte winst van 2014, 8,4 keer de verwachte winst van 2015. Het dividendrendement bedraagt 2,5%. De intrinsieke waarde bedraagt 633 USD. Ten slotte: een investering in Apple is vooral een geloof dat het bedrijf ook zonder Steve Jobs met innovatieve nieuwe producten kan komen. Indien dit lukt noteert Apple spotgoedkoop en koopt men vandaag het meest geliefkoosde merk ter wereld aan een solden prijs. http://www.forbes.com/sites/kurtbadenhausen/2013/11/06/apple-dominates-list-of-the-worlds-mostvaluable-brands/ KWALITEITSINDEX WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 74% 71% 83% 100% 100% 88% 0% LVMH (132,15 EUR) De jaarcijfers van LVMH waren zoals verwacht. De omzet steeg met 4% en de nettowinst steeg met 0,4%. Het laatste kwartaal van 2013 was sterk met een organische omzetgroei van 8%, de groei was vooral sterk in de parfum- en cosmeticadivisie. Geografisch behaalde men de snelste omzetgroei in Azië (+13%) en Japan (+10%). In Azië genereert men 38% van de omzet, in Europa 30% en in Noord-Amerika 23%. Het dividend werd 7% verhoogd tot 3,1 EUR per aandeel. Flashinfo 3/02/2014 Pagina 3/6
Analyse De Fashion & Leather Goods (F&LG) divisie is veruit de belangrijkste bij LVMH. Ze staat in voor 52% van de winst dankzij merken zoals Louis Vuitton, Marc Jacobs, Fendi, Celine, Kenzo, Berluti en Givenchy. In het vierde kwartaal steeg de omzet in deze divisie met 7% (voor heel 2013 was er daling van 4%). Bernard Arnault haalde tijdens de conference call aan dat men het merk Marc Jacobs apart naar de beurs wil brengen nu deze designer gestopt is bij Louis Vuitton. Men verwees hier naar het enorme succes van Michael Kors dat vandaag een marktkapitalisatie heeft van 15 miljard USD. Arnault gelooft dat Marc Jacobs een gelijkaardig potentieel heeft. Een andere belangrijke divisie, Wine & Spirits, is goed voor 23% van de winst en zag de omzet en winst stijgen met respectievelijk 6% en 9%. Net zoals andere concurrenten doet de verkoop van cognac het heel wat minder (vooral in China). De Selective Retailing divisie (Sephora) doet het zeer goed. Deze divisie staat in voor 15% van de winst maar heeft veel lagere EBIT-marges (11%) dan lederwaren of verkoop van sterke dranken (30%+). LVMH deed ook een overname van het Italiaanse merk Loro Piano dat vooral bekend staat voor zijn unieke kwaliteit van cashmere. Loro Piano zal in 2014 geïntegreerd worden en bijdragen tot de winst. LVMH noteert aan minder dan 10 keer EV/EBIT, wat 30% goedkoper is dan sectorgenoten. De groei van LVMH moet dit jaar terug oppikken nadat het in 2013 stagneerde. De stagnerende winst had ook te maken met de fors gedaalde wisselkoersen in vele landen waar men actief is. We waarderen LVMH op twee manieren 1) volgens een K/W van 15 en 2) volgens een som-van-de-delen analyse gezien de erg verschillende activiteiten. We bekomen zo een faire waarde van 141 EUR (7% potentieel + 2,5% dividendrendement). We zijn echter vooral geïnteresseerd in de holding boven LVMH: Christian Dior. Deze noteert met een korting van 15% op de netto inventaris waarde. KWALITEITSINDEX - LVMH WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 78% 19% 100% 67% 100% 100% 80% COLRUYT (42,09 EUR) Colruyt verlaagt de vooruitzichten voor het lopend boekjaar (eindigend op 31 maart 2014): in plaats van een gelijkaardige winst voor het lopend boekjaar in vergelijking met het vorig boekjaar voorspelt het management nu een licht lager resultaat. De omzetgroei vertraagde in het vierde kwartaal van vorig jaar. Colruyt blijkt toch wel wat last te hebben van de agressieve marketingcampagnes van de concurrentie, meer bepaald de hard discounters, waaronder Lidl. Analyse De omzet steeg met 4,5% over de eerste 9 maanden in vergelijking met een toename van 4,6% gedurende het eerste semester. Colruyt verloor marktaandeel in Q4 2013; het bedroeg nog 25,8% in vergelijking met 26%. Dit is de eerste keer in heel lange tijd dat Colruyt marktaandeel verliest. Nochtans investeerde Colruyt ook verder in zijn laagste prijzenstrategie voor elk product op elk moment. Toch kwam dit onvoldoende over naar de consument. De groothandelsactiviteiten boerden wel goed met een stijging van 7,2%. De overige activiteiten (vooral DATS) bleven eerder stabiel. Het is de eerste keer in lange tijd dat Colruyt de eigen prognoses moet herzien. Ook het verlies van marktaandeel is toch even schrikken voor een onderneming die al heel lange tijd marktaandeel wint op de concurrentie. Met een verwachte koerswinstverhouding van 19 voor het lopende boekjaar is het neerwaarts risico redelijk groot bij teleurstellende cijfers. Die waren er nu, waardoor de koers vermoedelijk nog even onder druk zal staan. Het aandeel krijgt een verkopen advies mee. We verlagen ons koersdoel naar 38,56 euro. QUALITY INDEX - COLRUYT VALUATION PROFITABILITY SOLVENCY LIQUIDITY TRACKRECORD INSIDERS 82% 43% 100% 67% 100% 100% 80% Flashinfo 3/02/2014 Pagina 4/6
POTASHCORP (31,32 EUR) Potashcorp kwam met resultaten voor het vierde kwartaal en het volledig jaar 2013. De jaaromzet bedroeg 7,3 miljard dollar. De brutowinst kwam uit op 2,8 miljard dollar, een daling van 18,2% ten opzichte van het jaar voordien. De nettowinst ging 14,1% lager tot 1,79 miljard dollar. De winst per aandeel bedroeg zo 2,06 dollar. De resultaten van Potashcorp werden negatief beïnvloed door de moeilijke marktomstandigheden voor meststoffen. Vooral tijdens de tweede jaarhelft had Potashcorp te lijden onder lagere prijzen voor kalium of potas. Dit had natuurlijk alles te maken met de reeds eerder besproken beslissing van Uralkali om de oligopolie binnen de kaliummarkt open te breken. De gemiddelde verkoopprijs bedroeg over heel 2013 332 USD per ton, terwijl dit tijdens het vierde kwartaal slechts 282 USD per ton was. Na een periode van verminderde aankopen door de klanten zag men in het vierde kwartaal wel een verbetering van de aankopen, hoewel aan een veel lagere prijs. Vooral in Noord-Amerika werden de voorraden aangevuld na een goede oogst. In het vierde kwartaal steeg het verkochte volume met 30%. Ook in markten zoals Brazilië en Zuid-Oost Azië trok de vraag opnieuw aan in het vierde kwartaal, na een aantal kwartalen van lagere vraag. Aan de andere kant was er wel een lagere vraag vanuit India, één van de grootste consumenten van potas. Analyse De meststoffensector heeft voorlopig te maken met een zware prijsdruk. Zolang de markt werd gedomineerd door twee kartels kon men de prijs hoog houden. Het oligopolie werd dit jaar opengebroken met onmiddellijk lagere verkoopprijzen tot gevolg. Toenemende productiecapaciteit en een onderdrukte vraag zorgden voor lagere prijzen. Wij zien deze situatie ook niet snel veranderen. Fundamenteel bestaat in de markt voor potas overcapaciteit. We hebben de indruk dat de resultaten van deze spelers nog wel even onder druk kunnen blijven. Katalysatoren voor betere prestaties blijven afwezig in de nabije toekomst. Potashcorp zelf ziet de vraag naar hun product verder toenemen door verdere nood om de opbrengst per hectare te verhogen. Maar door het overaanbod zal zich dit niet vertalen in hogere financiële opbrengsten. De situatie van het overaanbod zal onder huidige omstandigheden enkel zichzelf oplossen wanneer producenten met hogere kosten de productie zullen moeten terugdraaien. Potashcorp bevindt zich aan de juiste zijde van de kostencurve en zou één van de bedrijven moeten zijn die zich het best kan aanpassen aan de huidige situatie. Er blijft veel onzekerheid schuilen in de meststoffensector. De nettowinst zal sterk afhankelijk blijven van de evolutie van de verkoopprijzen. Potashcorp geeft zelf een richtlijn om in 2014 een nettowinst te behalen tussen 1,4 en 1,8 dollar per aandeel. In het beste geval geeft dit een koers-winstverhouding van 17,4 voor 2014. In het slechtste geval een koers-winstverhouding van 22,4. Zolang er geen nieuwe kartels ontstaan, zal de prijs voor potas onder druk blijven. Om onze intrinsieke waarde te berekenen volgen we de richtlijn van het management en gaan we uit van een voorzichtig herstel in 2015 en 2016. Onze intrinsieke waarde komt zo uit op 26,6 euro per aandeel. KWALITEITSINDEX WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 76% 76% 100% 83% 100% 88% 10% BEDRIJFSBEZOEK ARSEUS Op vrijdagnamiddag 21 februari 2014 organiseert Value Square een bedrijfsbezoek bij Arseus te Bornem. Arseus is een multinationale groep van bedrijven die producten, diensten en concepten levert aan professionals en instellingen in de gezondheidszorg in Europa, Noord-Amerika, Zuid-Amerika, Azië en Australië. Arseus is onderverdeeld in vier divisies en is onder meer actief in de markten van magistrale bereidingen voor de apotheek, tandheelkundige producten, medische en chirurgische producten en medische IT-oplossingen. In Bornem worden we ontvangen in de kantoren van Arseus Medical Solutions en bezoeken we een nieuwe productie unit van de divisie Fagron, de grootste en meest winstgevende afdeling, waar magistrale bereidingen gebeuren voor onder meer apothekers en ziekenhuizen. Flashinfo 3/02/2014 Pagina 5/6
Programma 13:45 uur: Ontvangst kantoren Arseus Medical Solutions 14:00 tot 15:00 uur: Voorstelling Arseus door Dhr Jan Peeters (CFO & lid van de raad van Bestuur) 15:00 tot 16:00 uur: Begeleide rondleiding bij Fagron compounding services 16:00: Drankje We spreken af uiterlijk om 13:45u ter plaatse Rijksweg 10, 2880 Bornem, Tel: 03 830 73 00. Inschrijven U kan zich inschrijven tot uiterlijk 14 februari 2014 via info@value-square.be of via tel. nr. 09/241 57 57. Het aantal plaatsen is strikt beperkt tot 50 personen! We bezorgen u een bevestiging van uw inschrijving. INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 10/01/2014 Sabine Chalmers Kaderlid AB INBEV V 180.742 76,69 13.861.917 0,011% Q4 2013 APPLE Eigen Aandelen APPLE A 9.500.000 $ 523,51 $ 4.973.345.000 1,011% 13-24/01/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A 614 153,62 94.320 0,013% 27-30/01/2014 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A 2.718.000 HKD 7,79 HKD 21.180.288 0,070% 3/09/2013 Ian Gallienne Gedelegeerd Bestuurder GBL A 2.000 60,83 121.656 0,001% 23-30/01/2014 SOFINA Eigen Aandelen SOFINA A 14.469 86,31 1.248.819 0,042% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 3/02/2014 Pagina 6/6