- d e c e m b e r 2 0 1 4 - n u m m e r 2 - j a a r g a n g 1 -

- d e c e m b e r 2 0 1 4 - n u m m e r 2 - j a a r g a n g 1 - EDITO ERA: blue sky potential voor deze Canadese mijnbouwer actief in Sri Lanka? Het zwarte goud V orige maand hadden we het in het editoriaal nog over Black Friday en waarom de eindejaarsperiode zo belangrijk is voor een heleboel Amerikaanse retailers. Black Friday lijkt de geschiedenisboeken dit jaar niet te halen maar daar lijkt niemand om te malen. Uit de eerste analyses blijkt dat de positieve groei, die een aantal kwartalen geleden werd ingezet, zich zal verderzetten. Hier kunnen een aantal verklaringen voor gevonden worden, maar de belangrijkste is toch wel de lage olieprijs. Vorige maand besliste de OPEC (en in het bijzonder Saoedi- Arabië) om de productieniveau s niet terug te schroeven. Het gevolg is een overaanbod op de markt, wat resulteert in lagere prijzen aan de pomp. De olieprijs daalde de voorbije weken met meer dan 10% en de prijs per vat bedraagt nu ongeveer $65. Verwacht wordt dat de olieprijs de volgende 2 à 3 jaar rond dit nieuwe, lagere niveau zal stabiliseren. Dalende prijzen aan de pomp kan je vergelijken met een belastingvermindering voor de lage- en middeninkomens. Analisten hebben het over een stijging van het beschikbaar inkomen van ongeveer $400 voor het gemiddeld Amerikaans gezin. Een goede zaak voor de economie. Alhoewel... De lage olieprijs heeft een duidelijk negatieve impact op de haalbaarheid van diverse olieprojecten. De hoge olieprijs maakte van fracking, het onder hoge druk oppompen van schaliegas en -olie, een lucratief en valabel alternatief. Nu de prijs per vat opnieuw daalt, komen de kleinere schalieproducenten in de problemen. Zij zien hun winstmarges verdampen en moeten hun productie terugschroeven of zelfs stilleggen. Sommigen beweren dat de OPEC dit in de hand wil werken. Grotere spelers zoals Marathon Oil (NYSE: MRO) en Continental (NYSE: CLR) delen ook in de Grafiet is een grondstof van strategisch belang aan het worden. Deze opmerkelijke junior heeft enkele sterke troeven in handen... p. 16 VDSI: mooi groeipotentieel al ingeprijsd bij deze oude bekende De Belgische financiële sector is met haar grote concentratie aan grootbanken altijd al een voorloper geweest op het vlak van innovatieve betalingssystemen... p. 18 TRENDS & VALUE: de portefeuille van Sven Vande Broek p. 3

klappen, al brengt de huidige marktsituatie eerder een aantal mooie consolidatie-opportuniteiten voor hen mee. De wereldvraag naar ruwe olie zit immers in de lift. De Chinese economie blijft groeien en ook de vraag uit Zuid-Amerika stijgt jaar na jaar. Uit een recent rapport van het IEA (International Energy Agency) blijkt verder dat fracking winstgevend blijft bij een prijs per vat van $42 of hoger. Het is met andere woorden niet enkel kommer en kwel. Integendeel, de positieve economische impact van een lage olieprijs is vele malen groter dan de negatieve. Goedkope olie vermindert het Amerikaanse tekort op de handelsbalans (dalende importkost). Verder creëert goedkope olie een duidelijk deflatoire druk op de consumptieprijzen (stijgende vraag naar binnenlandse producten). Brandstoffen voor auto's, vrachtwagens en vliegtuigen worden goedkoper en ook de winstmarges van producenten, die op een of andere manier afhankelijk zijn van petroleum (cosmetica, chemie), verbeteren. De kostprijs van meststoffen, de essentiële grondstof voor voedselproductie zoals tarwe, maïs, runds- en varkensvlees, daalt eveneens. De beslissing van de OPEC om de productievolumes niet te verlagen, is om die reden misschien wel het beste eindejaarsgeschenk dat de belegger zich kan wensen. MVDV I N H O U D Editoriaal 1 PSD: goede kwartaalresultaten 9 Trends & Value: bespreking december 3 5 verklaringen voor terugkoop van aandelen 10 Trends & Value: posities in portefeuille 4 Grondstoffenspecial: grafiet & grafeen 12 Trends & Value: kies de juiste broker 5 OMEX: de schat van Scharlaken Rackham 14 SFXE: analyse van de kwartaalcijfers (Q3) 6 ERA: blue sky potential? 16 KIV: uranium blijft interessant 8 VDSI: groeipotentieel reeds ingeprijsd 18 C O LO F O N BEURSBLAD.COM geeft een onafhankelijke, maandelijkse nieuwsbrief uit over beleggen in aandelen en opties op de beurs. Beursblad. com 2014, alle rechten voorbehouden. De informatie in deze nieuwsbrief is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als Lettertype: News Plantin - gelicentieerd door LinoType GmbH. Fotografie: Fotolia, cdomesticat flickr. com, cmixtribe Photography flickr. com, Sven Vande Broek, Michael Van de Velde. Layout: Michael Van de Velde Eindredactie & v. u.: Sven Vande Broek Boomsesteenweg 1 89 261 0 Wilrijk sven@beursblad. com aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. Beursblad. com kan Grafieken: Google en het Google-logo zijn geregistreerde handelsmerken van Google Inc., gebruikt met toestemming. Online: Beursblad. com 2 geenszins aansprakelijk worden gesteld voor gederfde winst of verlies n.a.v. de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Social media: Facebook. com/beursblad Twitter. com/beursblad

Sven Vande Broek W e gaan er geen doekjes om winden, afgelopen maand kreeg onze portefeuille enkele rake klappen. De sterk gedaalde olieprijs impacteerde de koers van Pulse Seismic. Onze grootste positie viel daardoor op 1 maand tijd met 7% terug. De olieprijsdaling is inmiddels van die aard geworden dat het productielandschap hertekend zal worden. We verlagen de aankooplimiet van ons openstaand order op Pulse Seismic naar C$2,65 en behouden de rating 1A. Ook Western Lithium gaf best wat terrein prijs: het aandeel verloor 1 5% in november. We hoopten eigenlijk op een stijging, maar de nieuwsstroom die dat had kunnen veroorzaken, bleef voorlopig uit. Het bedrijf uit Nevada kent enkele opstartproblemen bij de productie van hectorietklei. Niets kritisch, maar dus ook nog geen omzet. Afgelopen maand schreven we dat Western Lithium koopwaardig op terugval is: we verhogen onze rating van 2B naar 1 B. Tesla s gigafactory zal in Nevada een economische impact genereren van $1 00 miljard. Grootste verliezer was het piepkleine Elcora Resources. Deze nieuwkomer in TRENDS & VALUE Bespreking december onze portefeuille, waarover we u per e- mail hebben bericht, verloor bijna 24%. Kleine aandelen maken geregeld grote bokkensprongen en dat hoort er nu eenmaal bij. Ook aardig wat volatiliteit zagen we bij nieuwkomer SFX Entertainment. Het aandeel swingde stevig naar beneden na tegenvallende kwartaalcijfers. Maar mede dankzij de eigen aankopen van CEO Sillerman, ooit nog een lid van de Forbes 400-lijst, kreeg de koers een lift omhoog. Onze aankooporder werd uitgevoerd aan $4,38. Het aandeel noteert vandaag rond deze koers. De daling van small caps, vaak een voorbode voor koersvallen op de bredere markt, liet zich voelen. Maar we laten ons niet uit ons lood slaan, deze dalingen gebeurden bij vrij lage volumes en dan nog grotendeels tijdens de dunne handel op de twee laatste beursdagen van de maand (Thanksgiving en Black Friday). We willen onze positie in Kivalliq verhogen na het goede nieuws en de verbeterde sectorvooruitzichten. We plaatsen een limietorder op C$0,1 7. 3

De onderliggende thema s bij al onze aandelen blijven aantrekkelijk en op middellange termijn weegt dat het zwaarste door. Tussentijdse verliezen (momenteel helaas bij 5 van onze posities) en een hoge volatiliteit zijn niet leuk, maar wel kenmerkend voor onze werkwijze. Dat klinkt heel contra-intuïtief, maar ons track record (1 2 winstnames op rij sinds de start in 201 2) en een nog altijd wel mooi rendement dit jaar (+8,56%) zijn daarvan het resultaat. Meer info op: http://beursblad. com/strategie Posities in portefeuille Rating Koersdoel Maandgrafiek Aantal Slotkoers Prestatie Gewicht Pulse Seismic (TSX: PSD) 1 A C$5,5 1.887 C$2,90-0,3% 29% Western Lithium (TSX: WLC) 1 B C$1,5 4.194 C$0,69 +30,7% 16% SFX Entertainment (NASDAQ: SFXE) 2B $1 1 550 $4,35-0,5% 13% Elcora Resources (TSX-V: ERA ) 2C C$0,8 17.474 C$0,1 3-23,5% 12% Kivalliq (TSX-V: KIV) 2B C$0,9 10.484 C$0,1 8-1 5,9% 10% Layne Christensen (NASDAQ: LAYN) 2B $1 2 200 $7,1 0 5% 7% Tri-Tech Hold. (OTC: TRITF) 5C - 699 $0,30-79,4% 1% Rendement sinds 01/01/201 4: +8,56% Rendement sinds 1 5/1 1/201 2: +36,98% Samengesteld rendement: +1 6,72% Cash: 1.629 12% Totaal: 1 3. 698 1 00% 4 Opmerking: vorige maand werd in de kolom Prestatie de koersprestatie in de munt van het aandeel getoond. Daardoor leek Pulse Seismic verlieslatender dan het geval was (-6,4%). Inclusief het gunstig wisselkoerseffect (sterke daling euro t. o. v. Canadese dollar), 3 dividenden en een koersdaling van 7%, staan we eind november quasi break-even (-0,28%). De kolom Prestatie geeft voortaan voor alle posities de prestatie in euro weer, dus inclusief wisselkoerseffecten. Dit geeft een veel correcter beeld. Rating: 1 kopen, 2 opbouwen, 3 houden, 4 afbouwen, 5 verkopen Risico: A marktrisico, B bovengemiddeld, C hoog

Openstaande orders Rating Koersdoel Maandgrafiek Ordertype Aantal Limiet Totaal Pulse Seismic (TSX: PSD) 1 A C$5,5 aankoop 1. 258 C$2,65 2344,87 Kivalliq (TSX-V: KIV) 2B C$0,9 aankoop 1 2. 000 C$0,1 7 1 434,90 Uitgevoerde orders Rating Koersdoel Maandgrafiek Ordertype Aantal Limiet Totaal Elcora Resources (TSX-V: KIV) 2C C$0,8 aankoop 1 7. 474 C$0,1 7 2089,4 Layne Christensen (NASDAQ: LAYN) 2B $1 2 aankoop 200 $6,80 1 092,1 9 SFX Entertainment (NASDAQ: SFXE) 2B $1 1 aankoop 550 $4,38 1 934,63 Rating: 1 kopen, 2 opbouwen, 3 houden, 4 afbouwen, 5 verkopen Risico: A marktrisico, B bovengemiddeld, C hoog Kies de juiste broker O m beursorders te kunnen plaatsen heb je een effectenrekening bij een broker nodig. We raden aan om voor een online broker te kiezen in plaats van voor de klassieke effectenrekening bij een traditionele grootbank. Dat eerste is namelijk veel goedkoper. Voor relatief kleine beursorders op de beurzen van de Verenigde Staten, Canada, België en Nederland zijn er grote prijsverschillen mogelijk tussen de vele brokers onderling. Vooral orders in Canada vallen bij sommige brokers duurder uit. In België zijn Bolero & BinckBank voor zulke orders met afstand goedkoper dan andere online brokers zoals Keytrade Bank en Lynx. In Nederland zijn DeGiro, Lynx, Tradzter & Today s brokers hiervoor de 4 goedkoopste online brokers. Beursblad. com kan wel geen vragen over brokers beantwoorden. Daarvoor kan je best met hen contact opnemen. 5

UPDATE SFX Entertainment NASDAQ: SFXE Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies Koersdoel Horizon Risico 6 $4,35 entertainment $394 miljoen $1 70,4 miljoen $2,74 houden $11 2 jaar bovengemiddeld Analyse van de kwartaalcijfers (Q3) O p vrijdag 1 4 november deelde SFX Entertainment (SFXE), de consolidator van dancefestivals, hun resultaten voor het derde kwartaal mee. De prestaties lagen onder de verwachtingen van de (weinige) analisten die het aandeel opvolgen. De winst per aandeel belandde in het derde kwartaal op het break-evenpunt ($0) in plaats van op een voorspelde winst van $0,06. Ook het omzetcijfer voor de eerste drie kwartalen stelde teleur. Met $1 50,7 miljoen viel deze omzet een stuk lager uit dan de $1 65 miljoen die de analisten hadden verwacht. Het aandeel kreeg na de bekendmaking dan ook een flinke tik (-22%). Door deze daling werd ons limietorder van $4,4 vlot gehaald. Ondertussen kon het aandeel al een klein beetje herstellen. Voor de komende maanden verwachten we een verderzetting hiervan. SFXE heeft een beperkte marktkapitalisatie ($385 miljoen) en grote institutionele beleggers moeten het aandeel om die reden verplicht links laten liggen. Dit werd opnieuw duidelijk tijdens de earnings call, een teleconferentie waarop analisten inbellen om het management te bevragen. Wat opvalt is dat verschillende analisten moeilijkheden hebben met het correct simuleren van de omzet en de toekomstige kasstromen. Verder werd het ook duidelijk dat SFX Entertainment de resultaten conservatief berekent en dat is op zich natuurlijk geen slechte zaak. Tijdens de vraag- en antwoordsessie bleek dat de analisten in hun waarderingsmodellen weinig rekening houden met een aantal bijzonderheden die inherent zijn aan het businessmodel van SFXE. Rock in Rio bijvoorbeeld is een tweejaarlijks festival en werd dit jaar helemaal niet georganiseerd. Toch sprak een analist bedenkingen uit over het zogezegd dalend aantal festivalgangers. Ronduit verkeerd, want op een correcte vergelijkingsbasis (same festival basis) zijn de bezoekersaantallen wel degelijk gestegen (+33%). Bovendien werden voor Rock in Rio de kosten dit jaar al opgenomen in de boekhouding, terwijl de tickets pas in mei 2015 te koop aangeboden zullen worden. De omzet van Tomorrowland verdient ook een verduidelijking. Dit jaar werd het festival uitzonderlijk twee keer georganiseerd, maar in de omzetberekening werd het cijfer van vorig jaar opgenomen. SFXE is voor 51% eigenaar van Tomorrowland en kan daarom de cijfers niet consolideren in de

groepsresultaten. De inkomsten uit Tomorrowland zijn met andere woorden voorlopige schattingen. Verder werden vorig kwartaal twee festivaldagen geannuleerd omwille van slecht weer (waaronder Electric Picnic, een van de grootste festivals die SFXE in de Verenigde Staten organiseert). Dat resulteerde niet enkel in gederfde inkomsten, de terugbetaling van tickets zorgde daarenboven voor extra kosten. Deze verliezen kunnen weliswaar volledig gerecupereerd worden via de verzekering, maar dit ziet men voorlopig nog niet in de cijfers. Ook werd duidelijk dat de inkomsten uit de eerder aangekondigde sponsorovereenkomsten slechts partieel opgenomen werden in de resultaten van het derde kwartaal. Begin dit jaar kondigde SFXE voor ongeveer $60 miljoen sponsorinkomsten aan, maar tot op heden werd minder dan 25% hiervan opgenomen in de cijfers. Het gaat hier immers over jaarcontracten met resultaatgebonden compensaties. Tot slot werd duidelijk dat er in de volgende kwartalen nog heel wat vet kan worden weggesneden in zowel de online als de offline activiteiten van SFXE. Het management maakt daar ook een prioriteit van. In de analyse van vorige maand wezen we erop dat SFXE ongeveer 20% van zijn omzet online realiseert via de website Beatport. com. Beatport is een onlinemuziekwinkel gespecialiseerd in dance- en technomuziek. Je vindt er de laatste nieuwe mixtapes terug van diverse dj's en dancemuziekproducenten. Beatport heeft eigenlijk geen echte concurrenten en is daardoor ook meteen marktleider in zijn niche. Beatport werd vorig jaar opgeslorpt door SFXE en onmiddellijk geherstructureerd. Midden deze maand wordt het resultaat van deze oefening opgeleverd. Welke impact dit zal hebben op de jaarcijfers is momenteel koffiedik kijken, maar er wordt algemeen aangenomen dat de nieuwe website winstgevender zal zijn dan de oude. Ook in de offline activiteiten wordt er grondig geherstructureerd. Als gevolg van de verschillende overnames kunnen een aantal activiteiten samen worden genomen. Verder liet het management ook verstaan dat het aantal kleine festivals (die per definitie minder winstgevend zijn, omdat de schaalvoordelen ontbreken) verder wordt afgebouwd. Ook hier is het onduidelijk wat de impact van deze herstructurering op de bottomline zal zijn maar op zich gaat het over aanpassingen en heroriënteringen die noodzakelijk zijn met het oog op langetermijnswinstgevendheid. Deze passen dus perfect in het eerder geschetste consolidatieverhaal. 5 redenen om op de elektronische beats mee te dansen: Omzet Tomorrowland werd slechts gedeeltelijk opgenomen in resultaten. Kosten Rock in Rio (> 300.000 bezoekers in 2015) werden nu al grotendeels geboekt. Driekwart van de sponsorovereenkomsten moet nog worden verdiend ($45 miljoen). Verzekering zal 2 geannuleerde festivaldagen nog vergoeden. Schaalvoordelen van consolidatie worden zichtbaar vanaf het volgende kwartaal. CONCLUSIE Wanneer rekening gehouden wordt met al deze afwijkingen is het duidelijk dat SFXE nog steeds een erg mooi aandeel blijft. Dat is ook wat CEO Sillerman zelf zegt. Hij sloot de earnings call af met de volgende woorden: And just one other thing. I have already purchased stock at higher prices than we are trading now and will continue to purchase both directly and in the open market, as it is my personal belief that our stock price bears no relationship with the true value of the company. Hier bij Beursblad.com denken we er net zo over: de echte waarde van de onderneming zie je op dit moment niet terug in de koers van het aandeel. Wel is zeker dat Sillerman alles op haren en snaren zal zetten om zijn doel te bereiken. Volgend evaluatiemoment: de jaarresultaten die in januari worden bekendgemaakt. We kijken er nu al naar uit. MVDV 7

UPDATE Uranium blijft interessant Kivalliq TSX-V: KIV Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies C$0,1 8 energie C$33 miljoen - C$0,27 opbouwen H et Canadese Kivalliq heeft sinds 2008, het jaar waarin het Angilakproject werd aangekocht, al ruim C$55 miljoen aan exploratiewerken besteed in de zoektocht naar uranium. In 2009 ontdekte Kivalliq een 9 km lange anomaliezone. Deze prospect is bekend onder de naam Lac 50. In 201 0 werd met de financiële steun van Lumina Capital (Ross Beaty) Lac 50 verder onderzocht. Tevens werd er een exploratieprogramma opgezet om in 201 1 het volledige Angilakgebied eens te prospecteren. De uraniumreserves van Lac 50 kregen een eerste schatting van 810.000 ton aan erts met een uraniumgehalte van 0,79%. Tijdens de uraniumcrisis, ontstaan door de kernramp in Fukushima, ging Kivalliq verder met exploratiewerk. Men ontdekte vijf nieuwe zones in het Angilakgebied (Spark, Blaze, Western, Pulse en Eastern). Twee ervan (Western en Eastern) werden verder geëxploreerd. Dit leidde in 201 2 tot een verhoogde schatting van 1.779.000 ton aan erts met een gehalte van 0,69% uranium, een stijging van de potentiële reserves met 92%. In 201 3 zorgden twee nieuw ontdekte zones (J4 en Ray) wederom voor een opwaartse schatting: 2.831.000 ton erts met 0,69% uranium. Een stijging van nog eens 60%. Op 1 2 november 201 4 kondigde Kivalliq resultaten aan van hun recentste bodemonderzoek op hun vlaggenschipproject Angilak. Opnieuw ontdekte men nieuwe, beloftevolle uraniumhoudende zones. Bij Dipole vond men een 3,4 km lange zone met sporen van uranium. Bij RIB een gelijkaardige zone van 3,6 km. De schattingen van de afgeleide reserves (inferred resources) zijn weliswaar nog vroegstadig, maar de twee significante verhogingen zijn positief. Desondanks zie je dit helemaal niet terug in de waardering van het aandeel. Bovendien komt er mogelijk nog een derde verhoging aan. Limietkoers Koersdoel Horizon Risico 8 C$0,1 7 C$0,9 3-5 jaar bovengemiddeld CONCLUSIE Door de ramp in Fukushima in maart 201 1 halveerde de uraniumprijs. Intussen is het waarschijnlijker geworden dat Japan zijn stilgelegde reactoren opnieuw zal heropstarten. Hierdoor kon de uraniumprijs al lichtjes hernemen en werden beleggingen in uranium weer wat aantrekkelijker. Kivalliq steeg vorige maand met bijna 25% maar gaf deze winst (tijdens dunne handel) bijna volledig terug. Van deze opportuniteit gaan we gebruikmaken om onze positie te verhogen. Beursblad. com plaatst een order om 12.000 aandelen Kivalliq te kopen aan een limietkoers van C$0,17. SVB

UPDATE Pulse Seismic TSX: PSD Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Boekwaarde Advies Koersdoel Horizon Risico C$2,9 seismische data C$168 mio. C$32 miljoen C$1,07 kopen C$5,5 2-3 jaar marktrisico Goede kwartaalresultaten maar lage olieprijs speelt onze favoriet parten V orige maand werden de resultaten van het voorlaatste kwartaal van het jaar gerapporteerd. Het omzetcijfer van de seismische dataleverancier bedroeg C$1 4,5 miljoen in het derde kwartaal, een mooie verbetering ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar (C$4,2 miljoen). Het bedrijf maakt, zoals we hadden verwacht, opnieuw winst dit kwartaal: C$5,1 miljoen. De vrije aandeelhouderskasstroom verdubbelde tot C$1 2,5 miljoen, geld dat Pulse Seismic grotendeels al aan het werk heeft gezet. Zo kocht het bedrijf voor C$4,4 miljoen eigen aandelen in om deze vervolgens te vernietigen. Dat maakt dat de winst van de onderneming over minder aandelen moet worden verdeeld, wat gunstig is voor de huidige beleggers. Beleggers kregen ook weer een klein dividend van 2 cent uitgekeerd, ofwel C$1,2 miljoen dat terug naar de aandeelhouders vloeit. Tijdens het derde kwartaal betaalde Pulse Seismic verder schulden af en dat ten bedrage van C$4,5 miljoen. In 201 4 heeft het bedrijf, ondanks de huidige sectorzwakte, hun schulden nagenoeg kunnen halveren. Vorig jaar heeft het bedrijf namelijk stevig geïnvesteerd in de toekomst door 3D-data in het Montneygebied te verzamelen, een gebied dat één van de grootste aardgasreserves ter wereld kent (450 biljoen kubieke voet (TCF) aan gas). De snelle schuldaflossing toont de opmerkelijke financiële discipline die het management aan de dag legt. Dit bedrijf wordt voor de aandeelhouders gerund. Over aandeelhouders gesproken: Jason Donville, een bekende hedge fundbeheerder uit Canada is er één van. Zijn bedrijf (DKAM) won vorige week voor de tweede maal op rij de Morningstar - Best Opportunistic Hedge Fund Award. Als Donville aandelentips geeft, dan bewegen de koersen. Over Pulse Seismic wist hij vorige vrijdag alleen maar positieve dingen te zeggen: de winst is sterk, er was recent een koersdoelverhoging van een analist (C$3,35; véél te laag in onze opinie) en de gegenereerde cashflows zijn heel goed. Al merkt hij als medeeigenaar ook wel dat de prestaties van het aandeel niet zo goed zijn. Donville kan, in tegenstelling tot ons, ook niet profiteren van het gunstige wisselkoerseffect. (wordt vervolgd op p. 14) 9

5 REDENEN VOOR HET TERUGKOPEN VAN EIGEN AANDELEN #1 DE BEURSEXIT Bij een beursexit worden alle aandelen die verspreid zijn bij het grote publiek, teruggekocht door één enkele partij. Na een dergelijke terugkoopactie zijn de aandelen niet langer publiek verhandelbaar. Een beursexit wordt vaak door een groep privé-investeerders geïnitieerd met de bedoeling om het bedrijf in alle stilte te herstructureren of te herfinancieren. In 201 1 haalde Marc Coucke, de oprichter van Omega Pharma, zijn geesteskind op deze manier van de beurs. #2 ONDERSTEUNEN VAN DE BEURSKOERS Een gedeeltelijke terugkoopactie heeft doorgaans een positief effect op de beurskoers. Wanneer er minder aandelen in omloop zijn, stijgt namelijk de winst per aandeel. Deze winst moet dan immers over een minder groot aantal aandelen worden verdeeld. In theorie signaleert het management met dergelijke terugkoopacties dat de aandelen aan de huidige koers te goedkoop zijn. Toch moet men opletten met zogenaamde signalen van het management. De achterliggende motieven zijn niet altijd even zuiver. Terugkoopacties kunnen ook gebruikt worden om tegenvallende of ronduit slechte verkoopsresultaten te maskeren. Dat is vandaag het geval bij informaticareus IBM. 10

#3 BELONEN VAN DE AANDEELHOUDERS Terugkoopacties worden vaak gebruikt om opgestapelde cashreserves uit te keren aan de beleggers. In vele landen worden dividenden hoger belast dan de opbrengsten van een vereffening en terugkoopacties zijn de facto gedeeltelijke vereffeningen. Alleen al in het vierde kwartaal van dit jaar kocht Apple (AAPL) voor meer dan $1 7 miljard aan eigen aandelen in. Ook Pulse Seismic (PSD) beloont op deze wijze hun aandeelhouders. In België is het eveneens fiscaal interessant om via een terugkoopprogramma cashreserves aan de aandeelhouders uit te keren. Wanneer een terugkoopactie echter enkel door fiscale redenen wordt gemotiveerd, zal de fiscus dit wel aanvechten. #4 BELONEN VAN DE WERKNEMERS Amerikaanse technologiebedrijven incentiveren werknemers vaak met effectengerelateerde beloningen zoals aandelen of aandelenopties. Om dergelijke programma s te ondersteunen worden vaak eigen aandelen ingekocht. Vaak gaat het over redelijk beperkte bedragen en is de impact op de beurskoers eerder beperkt. Wanneer werknemers effecten die zij verkregen via dergelijke programma s wensen te verkopen, kan dit vaak enkel gebeuren na een voorafbepaalde periode, bv. na 4 of 5 jaar. #5 HERVORMEN VAN DE ANDEELHOUDERSSTRUCTUUR De kostprijs van vele kleine aandeelhouders kan behoorlijk oplopen voor grote beursgenoteerde bedrijven. Kleine aandeelhouders worden vaak beschermd als minderheidsaandeelhouder. Terugkoopacties kunnen gebruikt worden om het aantal minderheidsaandeelhouders terug te dringen. Vaak kiezen kleine aandeelhouders eieren voor hun geld. Zeker wanneer er teruggekocht wordt aan interessante voorwaarden. 11

GRAFIET Mooie, groene toekomst Grafiet Grafiet bestaat uit chaotisch gestapelde laagjes koolstofatomen. Koolstof Komt op aarde in verschillende kristallijne verschijningsvormen voor. Diamant en grafiet zijn daarbij de 2 bekendste. Diamant Diamant bestaat uit een 3Dnetwerk van koolstofatomen. Grafietmarkt Er is geen officiële markt voor grafiet zoals bv. bij olie, graan en koper. Het eindproduct is meestal klantspecifiek. Producenten en afnemers spreken daarom onderlinge akkoorden af voor hun toekomstige productie (off-take agreements). Kopen Producenten van grafiet met een hoog percentage grote vlokken en een lage productiekost. Bedrijven die off-take agreements op zak hebben, zijn te verkiezen. Mijden Projecten rond amorf of fijn grafiet. 12 Iedereen weet dat de punt van een potlood van grafiet wordt gemaakt. Dat grafiet wordt eerst vermengd met klei en dan gebakken. Hoeveel te meer grafiet er in de klei zit, gebruikt, des te zachter de potloodpunt wordt. Grafiet is, in tegenstelling tot het oersterke diamant, dan ook een zachte stof. Het voelt vettig aan en heeft uiteenlopende toepassingen. Grafiet wordt als smeermiddel gebruikt (bv. in kogellagers) maar kent ook elektrische toepassingen. Zo zijn de geleidende borstels van elektromotoren van grafiet gemaakt. Net zoals de bovenkant van de stroomafnemers van een tram of trein. De belangrijkste toepassingen van grafiet vinden we evenwel in de staalindustrie (grafietelektroden, smeltkroezen, vuurvaste bakstenen) en bij de productie van lithium-ion batterijen (anodes). Grafiet heeft een mooie toekomst in petto. Het wordt in tal van groene initiatieven gebruikt: Liion batterijen, brandstofcellen, flow cells en zonnetorens bv. Het mineraal wordt dan ook als een strategische grondstof gezien. Bovendien kan grafiet op bijzondere belangstelling rekenen vanuit wetenschappelijke hoek. Er is op dit moment een innovatierace gaande om van grafiet het wondermateriaal grafeen te produceren in hogere volumes. Grafiet wordt in drie klassen ingedeeld naargelang de herkomst ervan: amorf, vlokken en aders. De zuiverheid van het grafiet en de grootte en vorm van de kristaldeeltjes zijn toepassingsbepalend. Amorf grafiet neemt ongeveer 45% van de grafietmarkt in beslag, vlokkengrafiet 54% en adergrafiet minder dan 1%. Amorf grafiet komt voornamelijk. uit China en is het goedkoopst, met prijzen tussen de $500 en $1. 000 per ton en een zuiverheid van 80 tot 85%. China produceert ook 60% van het vlokkengrafiet, Brazilië, India en Canada grotendeels de rest. Voor vlokkengrafiet hangt de prijs af van de grootte van de vlokken en de zuiverheid (94-97%). Grote vlokken van hoge zuiverheid zijn daarbij het duurst: 1. 500 tot $3. 000 per ton. Vlokken met een gemiddelde grootte (1 00µm) zijn iets goedkoper. Vlokkengrafiet, waarbij de vlokken groter dan 1 50 µm zijn, kan worden gezuiverd en bewerkt tot battery grade graphite, wat een prijs tussen 2. 500 en $5. 000 per ton oplevert. Batterijgrafiet heeft een zeer hoge zuiverheid (99,9% koolstof) en de vlakke grafietvlokken moeten daarbij tot een ellips- of aardappelvorm worden bewerkt (spheroidization). Adergrafiet kent de hoogste initiële zuiverheid (93-98%), bestaat grotendeels uit grote vlokken en wordt voorlopig enkel gemijnd in Sri Lanka. De grafietmarkt wordt gedomineerd door China, dat bijna driekwart van het globale aanbod levert (amorf en vlokken). Dat aanbod staat wel onder druk: China heeft een 37% hogere toeslag op export ingesteld en een verbod opgelegd aan een aantal vervuilende projecten. Hierdoor is de Chinese productie al met 30% gedaald. SVB

Wondermateriaal GRAFEEN De globale markt voor grafeen bedraagt op dit moment amper 20 miljoen dollar. Toch worden er wereldwijd vele miljarden geïnvesteerd in onderzoek naar dit materiaal. Waarom er dan zoveel onderzoek naar gedaan wordt, heeft een heel eenvoudige reden: grafeen zou de wereld wel eens kunnen veranderen. Het flinterdunne en vederlichte wondermateriaal, dat bestaat uit één enkel laagje koolstofatomen, heeft dan ook een hele reeks opmerkelijke eigenschappen. Onder een elektronenmicroscoop ziet het koolstofvelletje eruit als een honingraatstructuur. Nanokippengaas dus, maar wel 200 keer sterker dan staal en maar liefst duizendmaal beter geleidend dan koper. De druksterkte is echter laag, wat grafeen heel breekbaar maakt. Door deze bijzondere eigenschappen zijn er talloze toepassingen te bedenken voor grafeen. In de halfgeleiderindustrie bv. kan het leiden tot veel snellere computerchips, gevoeligere sensoren en oprolbare schermen. Grafeen belooft ook de laadtijd van batterijen significant te kunnen inkorten (denk aan seconden) en de snelheid van het internet spectaculair te verhogen. Grafeen kan je misschien ook wel het plastic van het nieuwe millennium noemen. Door combinatie met andere lichte materialen kan grafeencomposiet een enorme impact maken. Denk aan lichtere vliegtuigen of aan toepassingen in de bouwsector. Pure science-fiction denk je misschien? Ja, voorlopig nog wel. Maar we leven in interessante tijden: het grafeentijdperk lijkt stilletjesaan dichterbij te komen. Theoretisch is al veel mogelijk, praktisch zijn er wel nog een hoop moeilijkheden te overwinnen. Het materiaal staat eigenlijk nog maar in de kinderschoenen. De productie van grafeen is op dit moment nog peperduur en kleinschalig. Ondanks dat er grote doorbraken gerealiseerd zijn, blijft het anno 2014 nog wachten om er grote hoeveelheden van te maken aan een interessante prijs. Dat kan mogelijk veranderen in de komende jaren. Simplistisch gesteld - en hieronder ook zo beschreven - zijn er nu 2 manieren mogelijk om op beperkte schaal grafeen te produceren. De meest courante aanpak op dit moment is de bottom-upmethode. Koolstofatomen worden hierbij als het ware samengesteld tot een perfecte grafeenpuzzel. Maar chemical vapour deposition (CVD) is een bijzonder duur procédé. De tweede methode (top-down) heeft een andere benadering en wint aan populariteit. Hier wordt vanuit zuiver grafiet of een grafiet oplossing vertrokken en schraapt of mixt men atomair fijne laagjes grafeen af. Vervolgens worden deze laagjes aan elkaar geplakt. Zo n lappendeken levert dan wel geen perfect geconfigureerd grafeen op, maar de eigenschappen van het wondermateriaal geven best voldoende marge. Verschillende bedrijven en onderzoekscentra hopen om in de toekomst grafeen in veel grotere volumes te kunnen produceren. Op langere termijn zou hierdoor het wondermateriaal een commodity kunnen worden met vele, brede toepassingen. The race is on. SVB Grafeen Een flinterdun laagje grafiet van 1 atoom dik. Zo n laagje heeft een honingraatstructuur. Koolstof nanobuisje (CNT) Een tot een buisje opgerold laagje grafeen. Bezit het potentieel om materialen supersterk te maken. Buckybal (buckminsterfullereen) Een hol balletje van 60 koolstofatomen die samen een voetbalstructuur vormen. Fullerenen hebben het theoretisch potentieel om waterstof onder hoge druk op te slaan. Beleggen in grafeen? Puur in dit thema beleggen lijkt ons nog niet opportuun. Het materiaal verkeert daarvoor nog in een te vroeg stadium. Vorig jaar werd door een Britse toezichthouder zelfs gewaarschuwd voor onrealistische beleggingsclaims rond grafeen. Die claims worden gemaakt door gladde verkopers van bedenkelijke of frauduleuze bedrijfjes. Types die een hoofdrol zouden kunnen spelen in illustere films als The wolf of Wall Street of Boiler room. Amusante films, maar stap niet met dergelijke figuren in zee. 13

(vervolg van p. 9) Zijn mening is dat Pulse Seismic een aandeel is waar je geduld mee moet hebben. Het aandeel kan een hele tijd niets doen, totdat op een dag de koers opwaarts ontploft omdat een private equityspeler het bedrijf van de beurs wilt halen. De koers van het aandeel wordt (gedeeltelijk terecht) benadeeld door de val van de olieprijs. Gedeeltelijk, want Pulse Seismic levert ook data aan gasproducenten en dat segment ziet aantrekkende gasprijzen. Hogere gasprijzen zorgen voor meer activiteit in de Montney- en Duvernaygebieden. Een ander negatief effect waar we nu mee kampen is tax-loss selling. Amerikaanse en Canadese beleggers die op een verlieslatende positie zitten, kunnen deze verliezen op hun volgende belastingaangifte aftrekken. Tenminste als ze de positie in het aangiftejaar geliquideerd hebben. CONCLUSIE Totdat er een overnemer ten tonele verschijnt of de seismische datasector aan een herstelbeweging begint, moeten we vooral geduldig zijn. Dit is een sterk en goedgeleid bedrijf dat ook in moeilijkere tijden kasstromen kan blijven genereren. Hun omzet is weinig voorspelbaar, maar kan plots onverwacht sterk opveren. Zo is er is dit jaar meer overname-activiteit in de West-Canadese olieen gassector en dat is positief voor hen. De datalicenties van Pulse Seismic zijn niet overdraagbaar en dat maakt dat bij overnames de overnemer een nieuwe licentie moet kopen. Dat is pure winst die dan opnieuw naar de aandeelhouders kan terugvloeien. SVB ANALYSE Odyssey Marine Exploration NASDAQ: OMEX Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet 14 $1,13 diepzee exploratie $0,1 miljard $23,9 miljoen De schat van Scharlaken Rackham T oen ik een jaar of zes was duwde mijn vader mij De schat van Scharlaken Rackham in de handen. Ik leerde - letterlijk - lezen met Kuifje. Kapitein Haddock, Jansen & Janssen, professor Zonnebloem, Bobby, ik herinner mij ze alsof het gisteren was. Kuifje verklaart misschien ook waarom ik in eerste instantie Odyssey Marine Exploration Inc. (OMEX) op mijn shortlist plaatste. Net als Kuifje gaat OMEX op zoek naar historisch waardevolle en verloren gewaande scheepswrakken. OMEX verdient geld door het bergen van de gezonken cargo. Hierbij gebruiken ze de nieuwste technieken: 3D-sonar, patroonherkenningssoftware en diepzeerobotica. OMEX is bijzonder populair in de Verenigde Staten waar de avonturen van de schattenzoekers gevolgd kunnen worden in het reality programma Treasure Quest (wekelijks op Discovery Channel). Vooraleer we een aandeel in portefeuille nemen, wordt het eerst grondig gewikt en gewogen.

Aandelen die interessant lijken belanden dus eerst op de shortlist. Na een grondige screening en analyse wordt besloten om het aandeel al dan niet aan te kopen. Voor de duidelijkheid, OMEX wordt niet opgenomen in de portefeuille. Dit artikel heeft een louter educatieve insteek. In de volgende paragrafen worden een aantal argumenten gegeven waarom je OMEX vooral niet moet kopen. Alhoewel OMEX op de NASDAQ noteert gaat het hier over een bijzonder risicovol aandeel. Het zou mij zelfs niet verwonderen indien OMEX begin volgend jaar het faillissement aanvraagt. BUSINESSMODEL De verkoop van de cargo die bovengehaald wordt, genereert de belangrijkste inkomstenbron voor OMEX. Vaak gaat het over zeldzame gouden of zilveren munten. Deze artefacten zijn vaak een veelvoud waard van hun intrinsieke waarde. Problematisch is echter dat de markt voor verzamelaars erg beperkt is. Om de hoogste verkoopprijs te bekomen is OMEX met andere woorden verplicht om de munten in kleine hoeveelheden te liquideren. Dit heeft een negatieve impact op de cashconversiecyclus. Bovendien is het niet altijd duidelijk wie juridisch de eigenaar is van de bovengehaalde schatten. In 2007 legde de Spaanse overheid beslag op bijna 1 7 ton zilveren en gouden munten die OMEX bovenhaalde uit een Spaans wrak, dat zo n 200 jaar geleden voor de kust van Panama zonk. De hele operatie bleek bovendien in strijd te zijn met gangbare afspraken die gelden voor Unesco werelderfgoed. OMEX bleef achter zonder schat, een hele reeks inbreuken tegen de Spaanse overheid en een gepeperde juridische factuur. OMEX weet echter op voorhand niet of de verhoopte munten of edelmetalen effectief aanwezig zijn in de wrakken waarnaar gedoken wordt. Zelfs indien dit het geval is, is het niet altijd duidelijk of de munten of edelmetalen op een kostenefficiënte wijze gedelfd kunnen worden. Alhoewel je op de payroll historici, seismologen en archeologen terugvindt die het risico van de expedities proberen te beperken, heeft OMEX businessmodel nog altijd veel weg van een loterij. Het is vaak alles of niets. In een poging om het bedrijfsrisico enigszins te diversifiëren laat OMEX zich sinds begin dit jaar ook in met het opbaggeren van nitraten en andere kostbare grondstoffen. Het management argumenteert dat het de nodige know-how in huis heeft om deze secundaire activiteit uit te bouwen tot een lucratieve bedrijfsactiviteit. De nuchtere belegger weet beter. Buiten OMEX is quasi niemand in dit domein actief. Opnieuw is er sprake van een significant marktrisico (de activiteit is niet rendabel indien de marktprijs te laag is - cf. klassieke goudmijnen), een niet te negeren technischoperationeel risico (weersomstandigheden, kwaliteit en diepte van de bodemlagen). Combineer dit alles met een vaak juridisch getouwtrek met betrekking tot de ecologische impact van de projecten en je hebt een secundaire bedrijfsactiviteit die opnieuw veel weg heeft van een loterij. CASHFLOW Een tweede aspect dat in elke screening aan bod komt is een grondige analyse van de cashflows. Wat opvalt, is dat de vaste operationele kosten (leasing van het materiaal en verloning van het management) de pan uit swingen. OMEX jaagt er maandelijks tussen de een en drie miljoen dollar door. Gecombineerd met de enorme schuldenberg en de bijhorende intrestlasten heeft OMEX net genoeg cash om het uit te zingen tot aan de lente van volgend jaar. Ofwel vraagt OMEX het faillisement aan, ofwel wordt er vers geld opgehaald door de uitgave van nieuwe aandelen of door de verkoop van een aantal bedrijfsactiva (participaties in toekomstige projecten). CONCLUSIE Een duizelingwekkende burnrate, enorme overgedragen verliezen ($1 75 miljoen) en grote operationele en juridische risico s worden hier verhuld in een wolk van weinig transparante financiële berichtgeving. Dat maakt van OMEX een uiterst gevaarlijk aandeel. Geen wonder dat de short ratio erg hoog is (>30%). Echter, zelfs voor de ervaren shorter is een aandeel als OMEX niet zonder risico. Elke serieuze shorter weet dat: The market can remain irrational longer than you can remain solvent. Wie toch wil genieten van OMEX raden we daarom aan om af te stemmen op Discovery Channel. MVDV 15

ANALYSE Elcora Resources TSX-V: ERA Recente koers Sector 16 C$0,1 3 mijnbouw Marktkapitalisatie C$5,4 miljoen Omzet Advies Koersdoel Horizon Risico - opbouwen C$0,8 3-5 jaar bovengemiddeld Blue sky potential? D it piepklein bedrijf uit Halifax, Canada is nu nog onbekend bij beleggers, maar kan wel eens de volgende grote naam worden in de opkomende grafietmarkt. Als dat scenario bewaarheid wordt tegen 201 7, dan hebben beleggers hun belegging tegen dan mogelijk al enkele malen verveelvoudigd. Dat zou een stevige meerwaarde zijn en hier draait de kern van het beleggingsidee ook rond: maken we een kans om een indrukwekkend rendement te realiseren door te beleggen in deze opkomende grafietproducent? Die kans lijkt er toch wel te zijn: het bedrijfje heeft enkele opmerkelijke troeven in handen. Maar er is meer Van grafiet kan namelijk ook grafeen worden gemaakt en dat is precies wat ze van plan zijn. De claim die ze in Halifax maken, is dan ook groots: binnen de drie jaar grafeen produceren en dat 95% goedkoper dan nu kan. Precies wat vroege leiders als Focus Graphite en Mason Graphite ook nastreven met hun samenwerkingsverbanden. De kans dat Elcora daar in slaagt, is wellicht eerder klein. Maar mocht het hen toch lukken, dan heeft het aandeel (zoals het management het zelf aangeeft) blue sky potential. Voor alle duidelijkheid, deze beleggingsthesis gaat hoofdzakelijk over het grafietpotentieel van Elcora. We gaan kort in op hun plannen rond grafeen, maar het potentieel ervan beschouwen we louter als een mogelijke kers op de taart. Net zoals speculatie, dat mogelijk rond hun grafeenverhaal kan ontstaan, een leuk extraatje kan zijn. Voor ons is dit een belegging in het zuiverste grafiet ter wereld, een grondstof van strategisch belang in heel wat groene initiatieven. HET BEDRIJF EN HET PROJECT De aandelen van Elcora Resources noteren sinds 2012 op de Ventureafdeling van de Toronto Stock Exchange. Het bedrijfje heeft een marktkapitalisatie van amper 5 miljoen Canadese dollar, wat er een nano cap van maakt. In beurstermen stelt het jong bedrijfje dus weinig tot niets voor. Dit is met andere woorden een risicovolle start-up, het management moet nog heel veel bewijzen. Elcora Resources heeft een 40%- belang in een grafietmijn in Sri Lanka weten te bemachtigen en nu wordt het interessant. Sri Lanka is op dit moment namelijk het enigste land ter wereld waar er quasi zuivere grafietaders ontgonnen worden. Zonder verdere bewerking wordt het grafiet er aan een zuiverheid

tussen de 92 en 95% bovengehaald en dat is een sterk concurrentieel voordeel. Om even een idee te geven wat dat betekent: concurrent Focus Graphite, een bedrijf met een wat hogere visibiliteit, claimt een van de hoogste zuiverheden ter wereld met hun grafieterts in handen te hebben. Alleen kan het in realiteit maar een initiële zuiverheid van 1 5% aantonen met hun project Lac Knife. Dat is dus een enorm verschil met het Sri Lankaanse grafiet. Verdere bewerking van het erts is dus een absolute noodzaak voor Focus Graphite. Dat gegeven alleen, maakt dat het piepkleine Elcora veel goedkoper kan produceren dan eender welk Canadees bedrijf ook. GRAFIET De grafietmarkt wordt gedomineerd door China, dat bijna driekwart van het globale aanbod levert. Het Chinees grafiet is van een lagere kwaliteit (low grade amorphous) en kent voornamelijk toepassingen in de staalindustrie. Daar wordt grafiet gebruikt om er vuurvaste smeltkroezen, anodes en sinterplaten mee te maken. De staalindustrie is momenteel de grootste globale afnemer van dit goedkope grafiet en zal dat ook blijven in de toekomst. Een veel interessantere niche van de grafietmarkt is deze van elektrische voertuigen. Tesla, bijvoorbeeld, werkt momenteel nog samen met Panasonic, dat hen voorziet van synthetisch grafiet. Synthetisch grafiet is echter duur en de productiecapaciteiten zijn beperkt. Hier ligt een grote kans voor producenten van natuurlijk grafiet. Bewerkt vlokkengrafiet is een perfect substituut voor synthetisch grafiet. Een overschakeling naar bewerkt vlokkengrafiet ligt in de lijn met de doelstelling van Tesla om vanaf 2017 de productiekost van batterijen met 30% te verlagen. DE SAKURAMIJN IN SRI LANKA Elcora heeft sinds vorig jaar een deelname van 40% in de Sakuramijn (nabij Kurunegala). Meteen ook het grootst mogelijke belang dat een buitenlands bedrijf in Sri Lanka mag bezitten. Elcora heeft daarbij bedongen dat het in ruil voor exploitatie van de mijn ook 20% van de winst mag behouden, wat maakt dat hun belang dus eigenlijk goed is voor 52% van de grafietopbrengst: [20 + (80 x 0,4)]. De overige producerende mijnen in Sri Lanka zijn in handen van de overheid (Kahatagaha Kolongaha, ~1. 500 ton/jaar, in productie sinds 1 872) en het Nederlandse AMG (Bogala, ~1. 300 ton/jaar). Ook zijn er plannen om op middellange termijn samen met Sakura Graphite (de mede-eigenaar van de Sakuramijn) autobatterijen, verf en smeermiddelen te produceren in een fabriek in Kurunegala. Keerthi Wickramaratne, de eigenaar van Sakura Graphite, is daarbij niet aan zijn proefstuk toe. In een ander bedrijf van hem (Blue Bay Minerals) kondigde hij in oktober een investering van $50 miljoen aan voor de productie van zuiver kwartspoeder in samenwerking met het Taiwanese Asus. Een gebrek aan ambitie en timing kan je de mensen van Elcora alvast niet verwijten. CONCLUSIE Elcora heeft enkele troeven in handen. Zo participeert het in een (nu al) producerende mijn en nemen ze er operationeel de leiding. Dr. Ian Flint heeft aan tientallen grafietprojecten wereldwijd meegewerkt. Jack Lifton, een éminence grise van Technology Metals Research, is eveneens betrokken. Eerste prioriteit: de productie opschalen naar 2. 500 ton. Tweede prioriteit: off-take agreements afsluiten. Slagen ze daarin, dan kunnen verdere productieverhogingen bekostigd worden met de eigen cashflow (bootstrapping) en wordt Elcora een marktleider. Elcora ontstond met de doelstelling om een doorbraak rond grafeen te realiseren. Flint zocht daarbij globaal naar het interessantste grafietproject en vond dat in Sri Lanka. Binnenkort verandert het bedrijf zelfs van naam: Elcora Resources wordt dan Graphene Corporation. Zo'n naam kan opvallen, maar de mogelijkheid dat ze effectief een grafeendoorbraak realiseren, lijkt ons toch onwaarschijnlijk. Eigenlijk zien we de start-up liever pivoteren rond grafiet. Hou er tot slot rekening mee dat een zeer grote risicobereidheid vereist is om in dit aandeel te beleggen. De koers kan behoorlijk fors fluctueren, op amper 1 maand tijd staan we al op een verlies van 25%. SVB 17

ANALYSE Vasco Data Security NASDAQ: VDSI Groeipotentieel reeds ingeprijsd Recente koers Sector Marktkapitalisatie Omzet Advies Koersdoel Horizon Risico 18 $28,87 software $1,18 miljard $1 55 miljoen houden $31 1 jaar marktrisico D e Belgische financiële sector is met haar grote concentratie aan grootbanken altijd al een voorloper geweest op het vlak van innovatieve betalingssystemen. Zo zag eind jaren 80 het bedrijf Digiline het licht. Digiline was het geesteskind van Jan Valcke en Dominique Collard en ontwikkelde beveiligingsoplossingen voor telefoon- en internetbankieren. In 1 996 nam het Amerikaanse beursgenoteerde Vasco Data Security (VDSI), Digiline over. Het verhaal doet de ronde dat Digiline met hun populaire Digipass een handvol van Vasco s patenten schendde, maar tot een rechtzaak kwam het nooit. Vasco koos ervoor om Digiline over te nemen en kreeg zo op een relatief goedkope manier toegang tot de Europese markt. Sindsdien wordt het bedrijf opgevolgd door een heleboel Belgische beleggers, weliswaar met wisselende resultaten. Begin jaren 2000 balanceerde het bedrijf even op de rand van de afgrond (na een aantal foute investeringsbeslissingen en dure diversificaties). Vasco kwam deze moeilijke jaren echter te boven en noteerde vlak voor de financiële crisis van 2008 aan meer dan $40 per aandeel. Als gevolg van de crisis kreeg Vasco echter een aantal stevige klappen. Maar het aandeel herstelde opnieuw. Op 28 november noteerde Vasco aan $29,80 en staat het bedrijf er beter dan ooit voor. Twee duidelijke redenen kunnen hiervoor aangeduid worden. STIJGENDE VRAAG NAAR BEVEILIGINGSOPLOSSINGEN Kredietkaartfraude is aan een stevige opmars bezig. In Amerika haalden Target, Home Depot, Neiman Marcus en Jimmy John s - stuk voor stuk grote retailers - het nieuws. Dit nadat bleek dat de kredietkaartgegevens van miljoenen klanten gestolen werden door hackers en dievenbendes. Ook in Europa steeg het aantal fraudegevallen met kredietkaarten gevoelig. De Europese Centrale Bank (ECB) heeft het in een rapport (dat dateert van februari dit jaar) over een stijging van 14,8% sinds 2011. De ECB heeft het over een bedrag van 1,33 miljard euro (SEPA-zone 201 2). Het probleem beperkt zich echter niet tot loutere kredietkaartfraude. De wereldeconomie is vandaag eigenlijk een digitale economie

geworden en databeveiliging is een topprioriteit geworden voor consumenten, producenten en overheden. Vasco Data Security is van oudsher al gespecialiseerd in beveiligingsoplossingen voor banken. De Digipass is Vasco s bekendste product, maar vandaag biedt het bedrijf ook zuivere softwareoplossingen aan die breder ingezet kunnen worden (bedrijven, overheden). Het onderzoeksbureau Gartner erkent Vasco om die reden als een leider voor oplossingen in het vaststellen van de identiteit van gebruikers (user authentication). en eindgebruikers dienen te implementeren. De gemiddelde Amerikaan heeft maar liefst 9 kredietkaarten en deze moeten allen vervangen worden. Het spreekt voor zich dat de Amerikaanse banken, die niet vertrouwd zijn met de technologie en de onderliggende standaard, een beroep zullen doen op bedrijven zoals Vasco om de nieuwe chip- & pinkaarten te beveiligen (bijvoorbeeld voor thuisbankieren). Naast Vasco heeft enkel Gemalto ervaring op dit vlak. Ook al is Gemalto vele malen groter dan Vasco, toch kan verondersteld worden dat ook Vasco een aantal nieuwe contracten in de Amerikaanse markt zal kunnen afsluiten. OVERSCHAKELING NAAR PIN- & CHIP IN DE VS Vasco s grootste marktopportuniteit ligt in de overschakeling naar het pin- & chipsysteem in de Verenigde Staten. In oktober ondertekende president Obama een zogenaamde executive order waarin zowel de banken als de retailers verplicht worden om tegen eind 201 5 over te schakelen op het in Europa vertrouwde pin- & chipsysteem. In de Verenigde Staten wordt vandaag nog steeds geswiped. De magneetstrip van de kredietkaart wordt door een terminal gelezen en een handtekening of CVS-code volstaat om de transactie te verifiëren. De magneetstrip is imiddels 50 jaar oud en de technologie staat bekend voor zijn beveiligingsproblemen. Het pin- & chipsysteem wordt ondersteund door de grote kredietkaartbedrijven (Visa, Mastercard... ). Zij ontwikkelden de EMV-standaard die retailers, banken DE CIJFERS Vasco is een gezond bedrijf. De cashflow is positief (operationeel inkomen voor Q1-Q3 bedroeg $25,4 miljoen) en het bedrijf is schuldenvrij. Wat opvalt, is dat vandaag slechts 7% van de omzet gerealiseerd wordt in de Verenigde Staten. Europa is goed voor 62%. Een groot deel van de omzet komt voort uit beveiligingsoplossingen voor de financiële sector. In de earnings call zwijgt het management echter over de opportuniteit met betrekking tot de omschakeling naar het pin- & chipsysteem in de Amerikaanse markt. Waarschijnlijk wordt dit gegeven nog niet volledig meegerekend in de huidige koers. Alhoewel, Vasco is zeker geen goedkoop aandeel! De koerswinstverhouding (k/w) bedraagt 42 en de koersboekwaarde van 5,4 is al evenmin laag. Een paar snelle berekeningen leren dat Vasco correct geprijsd wordt in de markt*. CONCLUSIE Beursblad. com koopt voorlopig geen aandelen van Vasco omdat de huidige koers te dicht aanleunt bij de intrinsieke waarde. Wel verwachten we dat het management in 201 5 een aantal kleine tuck-in acquisities zal aankondigen om de groei op de Amerikaanse markt te ondersteunen. De kans is groot dat de koers hier in eerste instantie negatief op zal reageren. We houden cash vrij om op dat moment een positie in te nemen aan een lagere prijs. Volgens onze berekeningen is een koers van $31 per aandeel op de korte termijn realistisch, maar wij laten deze opportuniteit voorlopig links liggen. *Er wordt uitgegaan van een groei van 20% voor de komende vijf jaar. Nadien wordt er uitgegaan van een jaarlijkse groei van 5%. Dit ligt in lijn met wat er de voorbije jaren gerealiseerd werd in alle segmenten (banking & enterprise market) en ligt in lijn met de gemiddelde groeivoet binnen de industrie. Interessant is dat Vasco schuldenvrij is en dus aan zeer interessante tarieven kan lenen. In de berekeningen werd een gemiddelde vermogenskost (WACC) van 8,24% gebruikt, een conservatieve schatting op basis van industriegemiddelden. Wanneer we de huidige boekwaarde tussen haakjes plaatsen, bekomen we op basis van een DCF-model een intrinsieke waarde van $31 per aandeel. Het is duidelijk dat het aandeel vandaag min of meer correct geprijsd wordt in de markt. MVDV 19

S ven Vande Broek is een 37-jarige informaticus uit Antwerpen. Als consultant deed hij heel wat financiële en technische kennis op met binnen- en buitenlandse projecten voor start-ups, banken, vermogensbeheerders, farmabedrijven en technologiegiganten. Hij schreef aandelenanalyses en achtergrondartikels voor enkele financiële adviesbrieven en werkte als analist op de derivatenafdeling van een investeringsbank. In 1 999 schreef hij in zijn eerste beurscolumn dat beleggers in Lernout & Hauspie bedrogen gingen uitkomen. Bankaandelen vermijdt hij al sinds 2006, vlak voordat de bankencrisis uitbrak. De gemiddelde fondsenbelegger draagt tijdens zijn carrière 57% van zijn vermogen af aan de beleggingsindustrie. De industrie houdt hen mét plezier een sterke illusie voor. De actieve belegger, die probeert de markt te timen of de volgende beurswinnaars te selecteren, is nog slechter af. Zelfbeleggers die zich laten adviseren, doen het dan weer goed op lange termijn. Met Beursblad. com wil Sven Vande Broek zijn 20-jarige passie voor de financiële markten vertalen naar concrete, winstgevende beurstips voor particuliere beleggers. Sinds de start van dit project in 201 2, verkocht hij 1 2 winstgevende posities op een rij. M ichael Van de Velde (29 jaar) studeerde Filosofie en Toegepaste Economische wetenschappen aan de Vrije Universiteit Brussel. Tijdens zijn studentenjaren publiceerde hij in zowel De Moeial, Blauwzuur (LVSV) als diverse andere universitaire publicaties. Begin dit jaar emigreerde Michael naar Ierland waar hij vandaag aan de slag is als account executive voor het beursgenoteerde LinkedIn. Met Beursblad. com wil Michael zijn interesse en passie in het beurswezen delen met een breder publiek. Vanuit Dublin heeft Michael een bijzondere en soms gepriviligeerde invalshoek op nieuwe ontwikkelingen in het technologielandschap. De analyses en tips van Michael beperken zich echter niet tot groeiaandelen in de technologiesector. De onderliggende gehanteerde beleggingsfilosofie is immers steeds deze van de value investor. Michael volgt in deze optiek Graham, Buffett en Icahn.