Flashinfo Algemene beursindexen 7/3/2016 Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL 20 3418,58 1,42% -7,61% Belgian All Shares Return 39991,77 3,17% -5,97% FTSE 100 6199,43 1,70% -0,69% Euronext Top 150 2266,98 3,25% -5,67% S&P 500 1999,99 2,67% -2,15% Eurostoxx 50 3037,35 3,69% -7,04% Dow Jones Ind. 17006,77 2,20% -2,40% MSCI World in euro 1465,72 3,30% -4,27% Nasdaq Comp. 4717,021 2,76% -5,80% JP Morgan EMU Gov Bond 365,36-0,40% 2,12% Shanghai Comp. 2874,147 3,86% -18,79% VSquare Fund Eq W C 147,34 3,04% -1,84% Nikkei 225 17014,78 5,10% -10,61% % Koopwaardig (abs.) 46,99% -6,02% 0,83% Hang Seng 20176,7 4,20% -7,93% % Koerspotentieel (abs.) 47,04% -10,33% 1,78% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,101-0,65% -1,30% Olie (Brent $/vat) 38,72 10,31% 3,86% EUR-GBP 0,773 1,94% -4,68% Gas (Nymex $/mmbtu) 1,67-6,98% -28,71% EUR-JPY 125,18-0,44% 4,36% Goud ($/ons) 1259,25 2,99% 18,64% EUR-CHF 1,093-0,26% -0,45% Goud (euro/ons) 1144,25 2,33% 17,10% EUR-AUD 1,480 3,66% 0,80% Koper ($/ton) 5036,75 6,83% 7,03% EUR-CAD 1,465 0,82% 2,59% Palmolie ($/ton) 650,00 1,17% 1,96% EUR-HKD 8,540-0,51% -1,51% Tarwe ($/bu.) 457,75 3,45% -2,29% EUR-NOK 9,328 1,84% 3,00% Rubber ($/ton) 1480,00 14,82% 25,96% EUR-BRL 4,130 5,92% 4,12% Zink ($/ton) 1851,50 5,53% 16,25% EUR-SGD 1,513 1,75% 1,85% VIX-Index (CBOE FT) 16,86-17,96% -7,41% EUR-IDR 14363,5 1,70% 4,86% Baltic Dry-index 349,00 6,73% -26,99% Macro-economische parameters Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten 2015 2016 2017 Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP 1,50% 1,80% 1,90% 10 Y OLO 0,70% 0,11% -0,22% Inflatie 0,10% 0,90% 1,30% 10 Y BUND 0,24% 0,13% -0,34% Werkloosheid 10,90% 10,40% 9,80% 10 Y TREASURY 1,87% 0,14% -0,36% Begrotingstekort -3,30% -2,80% -2,30% 10 Y GILT 1,48% 0,15% -0,42% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,40% 2,50% 2,40% VS 0,50% 0,00% 0,00% Inflatie 0,10% 1,00% 1,80% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 5,30% 4,70% 4,70% China 4,35% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -4,60% -4,50% -4,00% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,22% -0,01% -0,08% Bron : OESO Economic Outlook (nov 2015) 3 M LIBOR US$ 0,63% 0,00% 0,02% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Camellia 37,78 GBp 10/09/2015 2/10/2015 Melexis 1,30 EUR 20/10/2015 22/10/2015 Van de Velde 1,35 EUR 17/11/2015 19/11/2015 Solvac 2,185 EUR 11/11/2015 24/11/2015 EVS 0,50 EUR 23/11/2015 25/11/2015 Anhui Tianda 0,144 HKD 14/12/2015 15/01/2016 Solvay 1,36 EUR 19/01/2016 21/01/2016 Vivendi 1,00 EUR 1/02/2016 3/02/2016 Apple 0,52 USD 4/02/2016 11/02/2016 Vivendi 1,00 EUR 26/04/2016 26/04/2016 Umicore 0,70 EUR 28/04/2016 2/05/2016 Koersen van : 4/03/2016 Walsdraadprijs in China (CNY/ton) Flashinfo Pagina 1/12
ALGEMENE VERGADERING VALUE SQUARE FUND ZATERDAG 19 MAART 2016 Op zaterdag 19 maart 2016 vindt de achtste Algemene Vergadering plaats van Value Square Fund. De officiële oproeping tot de Algemene Vergadering verscheen vorige donderdag in het Belgisch Staatsblad en in De Tijd. U kan deze oproeping en het volmachtdocument via onze website downloaden : http://www.value-square.be/media/1219-algemene-vergadering-value-square-fund-equity-world.pdf Het programma is als volgt: 13:30 Onthaal en registratie 14:00 Inleiding door de heer Luc Aspeslagh, voorzitter Value Square Fund 14:05 Presentatie door Patrick Millecam (Value Square NV) en Nic Van Broekhoven (Value Square Singapore) 14:55 Vragen 15:05 Pauze 15:20 Kawasan Industri Jababeka, Tim Beekelaar, Investor Relations 16:05 Barco, Carl Peeters, Chief Financial Officer 16:50 Lezing Jaarverslag - Verslag commissaris Toewijzing resultaten - Kwijting bestuurders 17:00 Receptie Deelnemen Indien u wenst deel te nemen aan deze vergadering, gelieve het volgende in acht te nemen. Als cliënt bij Value-Square kunt u contact opnemen via e-mail naar info@value-square.be of telefonisch op 09/241 57 57 en de volgende gegevens meedelen: 1. uw naam 2. uw rekeningnummer bij Value-Square 3. het aantal personen dat zal deelnemen 4. Wenst u deelbewijzen Value Square Fund te laten blokkeren om deel te nemen aan de stemming? Zo ja, vermeld het aantal. Merk op dat voor het blokkeren van deelbewijzen 15 euro zal worden aangerekend door KBC Securities. Vragen stellen tijdens de Algemene Vergadering Na de presentatie door de beheerders kunnen aandeelhouders vragen stellen. Aandeelhouders die het wensen kunnen reeds vooraf hun vragen (voor de beheerders of voor Barco en Jababeka) doormailen naar info@valuesquare.be. Locatie Vormingscentrum Guislain, Campus Stropkaai, Stropkaai 38 B, 9000 Gent. BREDERODE ( 38,70) Nieuws Na het grand cru -jaar 2014 bestempelt het management van Brederode het afgelopen jaar opnieuw als uitzonderlijk goed. De nettowinst kwam uit op 224,3 miljoen vergelijkbaar met de 226,14 miljoen een jaar eerder. Per aandeel komt dit neer op 7,93 iets beter dan de 7,82 over 2014. Dit komt omdat de holding, via het volledig gecontroleerde vehikel Geyser verder eigen aandelen inkocht. In totaal is er nu voor 3,95% van het kapitaal ingekocht (was 3,7% per 21 augustus). Voor dit jaar (t/m 29 februari) zijn er ook al 46.160 aandelen ingekocht aan een gemiddelde prijs van 37,53. Hiermee is het totaal verder opgelopen tot 4,1% van het kapitaal. De twee hoofdactiviteiten droegen bij tot de resultaten. Het private equity gedeelte (49,5% van de huidige totale waarde) zette net als vorig jaar duidelijk de beste prestatie neer met een interne rendementsvoet (IRR) van 26%. De genoteerde portefeuille (48,3% van de huidige totale waarde) verbeterde diezelfde maatstaf met 10% wat de IRR van de totale portefeuille op 18%. De nettokaspositie bedroeg 29,8 miljoen. Het dividend werd met 8% verhoogd tot 0,70 bruto per aandeel, wat een zeer beperkte pay-out ratio is van 9%. In hun commentaar noemt het management dit kenmerkend voor een groeiwaarde en verhoogt dit de autofinancieringscapaciteit van de holding. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 2/12
Analyse In het private equity (PE) segment kwam de boekwaarde per 31 december uit op 719,28 miljoen een stijging van 14,5%. Binnen het segment bedroegen de desinvesteringen 216,9 miljoen en de beleggingen 143,8 miljoen. Het bedrag van niet-opgevraagde kapitaal verhoogde opnieuw naar 532,11 miljoen (was 452,9 miljoen eind 2014) en er werden voor 179,6 miljoen nieuwe verbintenissen aangegaan wat een daling is van 14,2%. Hieronder ziet u een overzicht van de PE activiteiten, geografisch uitgesplitst. In de genoteerde portefeuille werden de netto-opbrengsten van de (des)investeringen uit de PE tak ( 73,1 miljoen) gebruikt om te investeren in bestaande posities: 3M ( 25,9 miljoen), Relx (vroegere Reed Elsevier, 23,2 miljoen), Telenor ( 7,5 miljoen), Intel ( 5,85 miljoen) en Rolls Royce ( 5,43 miljoen). In de eerste jaarhelft was al afscheid genomen van de participatie in E.ON en in de tweede jaarhelft nam men ook afscheid van Saipem (Italiaanse toeleverancier van olie- en gasindustrie). Daarentegen werd de positie in Shell (A) lichtjes opgehoogd met 2,3 miljoen. Net als bij GBL, dat onlangs nog een groot deel van zijn participatie in Total verkocht, wil men kennelijk de blootstelling aan de energiesector wat afbouwen. In de portefeuille vertegenwoordigen Unilever ( 64,3 miljoen) en Sofina ( 65,3 miljoen) de grootste posities. De beursgenoteerde portefeuille staat YTD op -5,9%. Hierna een overzicht van het totaalplaatje van de holding. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 3/12
Advies Het eigen vermogen van de holding komt uit op 53,21 per aandeel een stijging van 16% ten opzichte van een jaar eerder ( 45,80 per aandeel). Per 30 juni was dit 51,52, het grootste gedeelte van de stijging (77%) werd dus al in de eerste jaarhelft gerealiseerd. Onze intrinsieke waarde bedraagt momenteel 51,72. Het aandeel noteert op basis van de slotkoers van vorige vrijdag met een discount van 25,2% op de huidige koers. Afgelopen jaar kocht Brederode zelf 276.784 eigen aandelen, hoofdaandeelhouder Holdicam kocht ongeveer dezelfde hoeveelheid. Afgezet tegenover het totale volume van 1.680.000 verhandelde aandelen, kocht Brederode en moeder Holdicam dus 33% van de aandelen op de markt Pierre Van der Mersch en zijn team zagen de afgelopen 10 jaar de intrinsieke waarde van Brederode met 6,2% toenemen per jaar. Over die periode steeg de IW met 83,2%. De Euro Stoxx 50 Net Return Index (inclusief dividenden) steeg over dezelfde periode met 2,2% per jaar en met 24,1% in totaal. Bij nader inzicht zou Brederode dus eerder met een premie moeten noteren JARDINE STRATEGIC ($ 30,03) Nieuws Jardine Strategic kwam donderdag nabeurs met resultaten voor boekjaar 2015. Het eigen vermogen groeide met 3% tot 23,994 miljard USD en de NAV per aandeel op 31/12/15 bedroeg 49,99 USD (-13% in vergelijking met 31/12/2014). De onderliggende winst daalde met 11% tot 1,42 miljard USD (was 1.61 miljard USD). Het dividend stijgt met 6% tot 0,285 USD per aandeel. Bij Jardine Matheson bleef het dividend stabiel op 1.45. De voorzitter van de Raad van Bestuur, Henry Keswick, vatte de resultaten als volgt samen: The difficult trading conditions which affected many of our businesses in 2015 are expected to continue in the current year. Nevertheless, with sound finances and clear strategic objectives, the Group remains well positioned to benefit from the increasing spread of affluence in the region. Analyse Vorige week waren we in Hong Kong aanwezig op de analistenbijeenkomsten van Dairy Farm, HK Land, Mandarin Oriental en Jardines. Hierbij een overzicht van hun cijfers en commentaar van het management: Dairy Farm: de warenhuisketen zag zijn omzet (jaar-op-jaar zonder wisselkoersimpact) stijgen met 5% tot 13,06 miljard USD (exclusief impact resultaten Yonghui en San Miu). Inclusief wisselkoerssimpact was de omzet gelijk Flashinfo 7/3/2016 Pagina 4/12
met 2014. De onderliggende winst daalde met -14% tot 428 miljoen USD (was 500 miljoen USD in 2014). Het dividend daalde -13% van 0,23 USD in 2014 naar 0,20 USD in 2015. De balans toont voor het eerst in jaren netto schulden na de investeringen in Yonghui supermarkt in China en de overname van San Miu in Macau (nettocash van 475 miljoen eind 2014 werd nettoschuld van 482 miljoen USD eind 2015, net gearing 33%). Sinds 2014 maakt men bij Dairy Farm de onderverdeling in Food, Health&Beauty, Home Furnishings en Restaurants (zie merkenoverzicht hieronder). De Food divisie zag zijn omzet met 2% stijgen maar de nettowinst daalde met 22% door verdere prijsdruk. De forse daling van de winst is volgens CEO Graham Allen te verklaren door een overexpansie van retailers in ASEAN de laatste jaren. Er werden prognoses gemaakt van onophoudelijke groei in de vraag maar deze schattingen bleken te optimistisch. De expansie werd vaak aangegaan met schulden, wat concurrenten ertoe aanzet om volumes boven marges te verkiezen. Ondanks deze marktomstandigheden kon men bijna overal marktaandeel winnen. De zwakste markten zijn Singapore en Maleisië maar ook Hong Kong komt recent meer onder druk door minder bezoekers van het Chinese vasteland. In Health&Beauty steeg de omzet +8% maar daalde de winst met -12%. Deze divisie heeft volgens het management de beste groeivooruitzichten van heel Dairy Farm maar vorig jaar stonden de verkoop in China en Maleisië sterk onder druk. Men zet verder in op de creatie van zijn eigen merken en een beter e-commerce aanbod. Home Furnishings zag de omzet stijgen met 18%, en de winst ging 30% hoger. De resultaten van IKEA in HK, Taiwan en Indonesië blijven zeer sterk. Het is volgens de CFO ook een van de weinige groepen die veel winst maken met e-commerce omdat IKEA voor elke handeling (levering, installatie, advies) kosten aanrekent daar waar veel e-commerce bedrijven dit gratis weggeven. In Indonesië hoopt IKEA verder te kunnen uitbreiden na het groot succes van de eerste winkel. Restaurants zag hun omzet met 8% stijgen en de winst ging er 9% op vooruit. Dit jaar lanceert men ook enkele nieuwe concepten/ franchises zoals Wildfire in HK en The Cheescake Factory in Disneyland Shanghai. Sinds 2011 stagneerde de winst bij Dairy Farm tussen 430-500 miljoen USD. De nettomarge op groepsniveau daalde verder naar 3,8% (was 5,3% in 2011; 4,5% in 2012; 4,6% in 2013; 4,5% in 2014). De groep blijft investeren in IT verbeteringen en de verdere uitbouw van eigen merken. De cijfers sinds begin dit jaar kon men samenvatten als een sterk maand januari gevolgd door een zwakke maand februari. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 5/12
Dairy Farm noteert vandaag aan 17x de winstverwachting van 2016. Het rendement op eigen vermogen bedroeg vorig jaar 29%. Dairy Farm heeft een marktkapitalisatie van 8,3 miljard USD. Dairy Farm is actief in Hong Kong, Macau, China, Taiwan, Singapore, Malaysia, Indonesië, Brunei, Cambodia, de Filippijnen en Vietnam. Jardine Strategic controleert 78% van Dairy Farm. Op 31 december had de keten 6.528 winkels. HongKong Land (HKL): de vastgoeddivisie van Jardine zag zijn onderliggende winst met 2,5% dalen tot 905 miljoen USD. Belangrijker dan de winst is de evolutie van de NAV. De NAV van HKL steeg met 4% van 11,71 USD (december 2014) naar 12,19 USD (december 2015). Het belangrijkste actief blijft de 450.000 vierkante meter aan kantoor- en retail vastgoed in Hong Kong. Het retail vastgoed heeft een bezettingsgraad van 100% en in het kantorensegment heeft men een bezettingsgraad van 96,6%. De markt voor Grade A kantoren in centraal Hong Kong blijft krap, met weinig nieuw extra ruimte tussen 2015 en 2019. Wereldwijd is kantoorvatgoed in HK bij de duurste ter wereld. Voorts blijft men uitbreiden in de rest van Azië met activiteiten in China, Singapore, Cambodia, Indonesië, Vietnam en Thailand. Als we kijken naar de NAV komt 75% nog steeds uit Hong Kong, 14% uit Zuid-Oost Azië en 11% uit China en Macau. 90% van de NAV is commercieel vastgoed en 10% is residentieel vastgoed. De huidige koers van HKL bedraagt 6,10 USD, een korting van 50% op de NAV. HKL stelt een ongewijzigd dividend voor van 0,19 USD. De netto schuldgraad bedraagt 8% (zeer laag voor een vastgoed ontwikkelaar). HongKong Land heeft een marktkapitalisatie van 14 miljard USD. Jardine Strategic controleert 50% van Hong Kong Land. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 6/12
Jardine Cycle & Carriage (JCC): JCC is interessant omwille van zijn aandeelhouderschap van Astra. Astra is het grootste conglomeraat van Indonesië en is actief in palmolie, bankieren, IT, mijnbouw en controleert 50% van de automarkt/motorfietsen in Indonesië. Astra zag zijn omzet dalen met 11% tot 180,27 miljard IDR en de nettowinst daalde met 24% tot 14,5 miljard IDR. 52% van de winst kwam uit de automobiel afdeling, 25% uit financiële diensten, 16% uit industrieel materiaal, 3% plantages en 4% van diverse andere activiteiten. De cruciale autodivisie zag zijn winst dalen met 14% door stijgende competitie en een stijgende verkoop van goedkopere auto s (LCGC-Low Cost Green Car). De autoverkopen in Indonesië daalde in 2015 met 16% tot 1,2 miljoen verkochte auto s. Astra verkocht tijdens 2015 510.000 nieuwe auto s (-17% in vergelijking met 2014) en 4,5 miljoen motorfietsen (-12% in vergelijking 2014). Astra heeft een marktaandeel van 50% van alle verkochte auto s in Indonesië en 69% van alle motorfietsen. Astra noteert vandaag aan 14 keer de winstverwachting van 2016. Via JCC en onrechtstreeks via Jardine Strategic koop je dit nog eens met een flinke korting. Astra heeft een marktkapitalisatie van 19,4 miljard USD. Jardine Strategic controleert 73% van JCC. JCC controleert op zijn beurt 50% van Astra. Mandarin Oriental (MO): De omzet van de hotelketen daalde met 4% tot 1335,3 miljoen USD. De onderliggende winst daalde met 7% naar 90.3 miljoen USD. De adjusted NAV (inclusief lange termijn leases in Hong Kong) bedraagt 2,84 USD en benadert naar onze mening de werkelijkheid. De NAV daalde met 6% in vergelijking met december 2014 (inclusief effect van kapitaalverhoging). Het dividend daalt tot 0,05 USD per aandeel (was 0.07 USD). De nettoschuldgraad bedraagt 4%, wat laag is voor een hotelketen. De lage schuldgraad is een gevolg van de kapitaalverhoging ter waarde van 316 miljoen USD in 2015. Het geld dat men ophaalde werd gebruikt om een hotel te kopen in Madrid, het gebouw te kopen waar MO Boston gevestigd is en renovaties te doen in Londen en München. Mandarin baat momenteel 29 hotels uit en 17 zijn in ontwikkeling. Alle 17 hotels in ontwikkeling zijn op een management basis, waarbij de groep zelf geen grote uitgaven (CAPEX) moet doen. Men ontvangt een jaarlijkse vergoeding voor het gebruik van het merk en een deel van de omzet. Vorig jaar opende men hotels in Milaan en Marrakech. De komende 18 maanden opent men hotels in Doha en Peking. MO kondigde ook drie nieuwe hotels aan in Beirut, Boca Raton en een tweede hotel in Peking. Op lange termijn is er veel potentieel voor een verbetering van de winstgevendheid omdat men meer als manager van de hotels zal optreden in plaats van de volledige eigenaar te zijn. De CEO van Mandarin zal na 18 jaar afscheid nemen en wordt vervangen door James Riley (huidige CFO van Jardines). Edouard Ettedgui kwam in zijn besluit tijdens de analisten meeting terug op de beurswaardering van Mandarin Oriental. Volgens de CEO is het uitzonderlijk dat je een portefeuille top vastgoed kan kopen aan een discount van 50% en een dividendrendement van 4%. Dit is niet altijd zo geweest, in de periode 2006-2007 noteerde het aandeel vrij dicht tegen zijn NAV. De reden was Flashinfo 7/3/2016 Pagina 7/12
dat men toen vastgoed ten gelde maakte aan attractieve waarderingen. De CEO van Mandarin ziet dezelfde mogelijkheid om in Noord-Amerika opnieuw activa te verkopen aan attractieve waarderingen. Mandarin Oriental kocht de afgelopen jaren heel wat activa maar is niet vergeten dat men ook verkoper kan zijn indien de prijs goed is. In Europa wil men geen activa verkopen omdat het extreem moeilijk is om vastgoed te kopen op top locaties. De komende jaren denkt Ettedgui dat Mandarin het aantal hotels ook kan verdrievoudigen richting 90-100 wat vergelijkbare concurrenten zoals Four Seasons en Ritz Carlton hebben. Sinds 1998 evolueerde de groep van 12 hotels met 1 onder ontwikkeling naar 29 hotels met 17 onder ontwikkeling eind 2015. Jardine heeft een participatie van 74% in Mandarin Oriental. Mandarin Oriental heeft een marktkapitalisatie van 1,7 miljard USD. De afgelopen jaren evolueerde de NAV als volgt (daling 2015 vooral door extra aantal aandelen na kapitaalverhoging). Flashinfo 7/3/2016 Pagina 8/12
Advies 2015 was een teleurstellend jaar voor Jardines. Het lange termijn track record blijft goed maar sinds 2011 kon het bedrijf zijn onderliggende winst niet meer doen groeien. Volgens CEO, Ben Keswick is de evolutie van de underlying profit de belangrijkste maatstaf die het management volgt. Voor boekjaar 2016 verwacht men een ongewijzigd resultaat in vergelijking met 2015. Jardines winstgevendheid blijft dus allicht na 2011, 2012, 2013, 2014 en een daling in 2015 ter plaatse trappelen in 2016. Dit is een scherp contrast met de periode 2005-2011 toen de onderliggende winst verdrievoudigde en de koers een forse re-rating kende. De sterke daling van verschillende munten in Zuidoost Azië heeft de winstcontributie van vooral Astra en Dairy Farm doen dalen omgerekend in USD. Sinds begin dit jaar zijn de IDR en THB gestabiliseerd. De lange termijn vooruitzichten voor de meeste Jardines bedrijven blijven goed maar we gaan er van uit dat na 5 jaar stabiele winst het management toch graag een stijging zou zien van de onderliggende winst. Het is echter wel duidelijk dat de activa waarde van hotels en kantoorgebouwen vaak erg hoog is en niet vervat wordt in de winsten van de groep. Bij Mandarin kunnen we eventueel enkele verkopen verwachten in Noord-Amerika maar bij HK Land lijkt dit uitgesloten. Beslissingen bij Jardines worden op zeer lange termijn genomen en niet bepaald door evoluties over enkel jaren. Het management loopt niet graag in de schijnwerpers, gaat nooit op roadshow en ontmoet zijn investeerders slechts twee keer per jaar op een sobere analistenbriefing in Hong Kong. We waarderen Jardines op zijn NIW (Netto Inventaris Waarde). Deze bedraagt momenteel 59,95 USD, ofwel 100% hoger dan de laatste koers. Jardines is een core-holding om via een gediversifieerde manier de groei in Azië te bespelen. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 9/12
JARDINE STRATEGIC 3/03/2016 update NAV in miljoenen USD Lowest of IV or Beurswaarde % Gewicht Participaties Jardine Matheson Stockprice 56,5 9861 27,8% HongKong Land 6,1 7212 20,3% Dairy Farm 6,1 6392 18,0% Mandarin Oriental 1,3 1410 4,0% Jardine Cycle & Carriage 39,6 9425 26,6% Overige holdings 1013 2,9% Jardines Strategic Corporation 179 0,5% 35493 100,0% Aantal Aandelen 592 Net Assets Per Aandeel USD 59,95 Huidige Aandelenkoers 30,03 Discount/Premie tov Koers -50% UPDATE OBLIGATIES : FAGRON Het ziet er naar uit dat er een eind zal komen aan de financiële problemen bij Fagron. In totaal zal er 220 miljoen euro opgehaald worden. Waterland, Marc Coucke, Baltisse (Filip Balcaen), Carmignac, Midlin, Bart Versluys en de nieuwe CEO Hans Stols zullen via een private plaatsing in totaal 131 miljoen euro investeren aan maximaal 5,5 Euro per aandeel. De geplande kapitaalsverhoging is voorwaardelijk. Waterland en Baltisse willen investeren mits Fagron een deel van de Amerikaanse activiteiten afstoot of opdoekt en mits de afspraken met de schuldeisers worden heronderhandeld. Als de private plaatsing niet doorgaat zal Fagron de volledige 220 miljoen ophalen via publieke kapitaalronde aan een nog te bepalen inschrijvingsprijs. We hebben niet geïnvesteerd in aandelen Fagron maar hebben wel een beperkte positie in de obligatie van Fagron 4.75% die vervalt op 02/07/2017. De koers van de lening stond de jongste maanden op de secundaire markt serieus onder druk en kon recent opgepikt worden in de range 90 95 % hetgeen ruim 10 % yield gaf. Met de aangekondigde kapitaalverhoging is wellicht het grootste risico van de baan, de lening mag op zwakke dagen nog opgepikt worden maar we blijven voorzichtigheidshalve aanraden om de positie beperkt te houden. UPDATE OBLIGATIES : REA HOLDINGS Ook de obligatie van REA 7.5% met eindvervaldag 30/06/2017 stond de jongste maanden onder druk. REA heeft een relatief hoge schuldgraad in vergelijking met enkele andere plantagebedrijven die we opvolgen zoals Anglo Eastern Plantations of Sipef. De sterke daling van de palmolieprijs en de daling van de productievolumes zorgden vorig jaar voor een sterke daling van de cashflows. Het bedrijf voerde echter meteen een aantal kostenbesparende maatregelen door. Het personeelsbestand werd met 1000 verminderd waardoor de productiekost verder werd verlaagd om zo de lage palmolieprijzen van 500-550 US$/ton het hoofd te bieden. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 10/12
De koers van de palmolieprijs kon de jongste weken echter herstellen van een dieptepunt van ongeveer 500 US$/ton naar 655 US$/ton op vandaag waardoor REA opnieuw meer comfortabele cashflows genereert. Het bedrijf heeft eind vorig jaar ook een aantal private plaatsingen doorgevoerd waardoor er op korte termijn zeker geen cashflowproblemen zijn en het bedrijf zich verder kan ontplooien en kan blijven uitbreiden. Aan de huidige koersen is de lening zeker te behouden. Klanten die nog geen REA-bonds in portefeuille hebben en US$ beschikbaar hebben mogen aan de huidige koersen een beperkte positie opbouwen. Hou rekening met de zeer beperkte liquiditeit en de hoge spread (biedprijs 87 % - laatprijs 97%). Aan mid-spread levert dit bruto 14,4 % rendement. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 11/12
INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 22-26/2/2016 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A 96.205 33,87 3.258.770 0,040% 26/02/2016 Michel Van de Wiele (C. Beauduin) Ref. aandeelhouder BARCO A 26.236 58,77 1.541.955 0,214% 29/02/2016 Wille Bart Kaderlid BEKAERT V 3.500 32,48 113.690 0,006% 22-26/2/2016 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A 2.800 35,00 98.002 0,010% 22-26/2/2016 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A 750 23,25 17.436 0,001% 22-26/2/2016 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A 735 64,58 47.464 0,014% CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A 4.504 16,14 72.678 0,008% 22-26/2/2016 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A 960 82,80 79.484 0,003% 22-26/2/2016 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A 270 162,00 43.739 0,006% EURAZEO Eigen Aandelen EURAZEO A 68.000 51,42 3.496.764 0,098% 4/03/2016 Dickie Stuart CFO MANDARIN ORIENTAL A 50.000 SGD 1,32 SGD 66.000 0,005% 17/12/2015 Dejaeghere Jean-Pierre gelieerd aan lid venn. Orgaan TESSENDERLO A 1.500 27,53 41.298 0,004% 29/02/2016 Enderlin Fabrice Kaderlid UCB A 1.000 69,28 69.280 0,001% 26/02/2016 Reymondet Pascal Lid venn.orgaan UMICORE V 3.000 41,33 123.985 0,003% 26/02/2016 Marc Grynberg CEO UMICORE V 23.000 41,24 948.583 0,021% 22-26/2/2016 VIVENDI Eigen Aandelen VIVENDI A 7.567.000 18,37 139.022.822 0,553% De verkoop dr CEO Marc Grynberg is optiegerelateerd (call opties uitgeoefend aan 26,546 EUR) De verkoop bij Bekaert is optiegerelateerd (call opties à 25,14 EUR) Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 7/3/2016 Pagina 12/12