Gimv Jaarverslag

Transcriptie

1 Gimv Jaarverslag Jaarverslag

2 Inhoudsopgave Inhoudsopgave Cover Kerncijfers Cover Portefeuille en eigen vermogen Cover Gimv in een oogopslag 1 Hoogtepunten Interview met de voorzitter en de gedelegeerd bestuurder 4 Operationeel en financieel verslag 8 Strategie 10 Marktanalyse 14 Resultaten 21 Waardering bij Gimv 26 Buyouts & Growth 28 België 28 Nederland 34 Duitsland 38 Frankrijk 40 Venture Capital 46 Technology 46 Cleantech 54 Life Sciences 56 Gimv-XL 66 Centraal-Europa & Rusland 68 Infrastructuur 72 Human resources 76 Responsible corporate behaviour 82 Bestuur, corporate governance en aandeelhouders 86 Bestuur 88 Raad van Bestuur 88 Executief Comité 92 Gimv Asia Advisory Council 94 Corporate governance 96 Kapitaal 96 Raad van Bestuur 98 Comités 102 Samenstelling en vergoeding van het dagelijkse bestuur 104 Exitbonusplan 105 De co-investeringsvennootschappen 106 Externe controle door de commissaris 107 De leidraad 108 Corporate-governancescore 108 Afwijkingen van de Corporate Governance Code 109 Aandeelhouders 112 Algemene aandeleninformatie 112 Evolutie van het aandeel in de laatste vijf jaar 112 Evolutie van het aandeel in Relatieve prestatie van het Gimv-aandeel tegenover de indexen 114 Verdeling van de beschikbare winst 114 Dividendbeleid 115 Aandeelhouderschap 116 Relaties met aandeelhouders en investeerders 116 Financiële kalender 117 Contactgegevens Investor Relations 117 Jaarrekening 118 Inleiding 121 Beperkte consolidatie 122 Wettelijke consolidatie 134 Enkelvoudige jaarrekening 188 Verklarende woordenlijst 191 Contactinformatie en financiële kalender 192

3 Kerncijfers Een actieve investeerder ( )* P en INVESTERINGEN 1.6 miljard EUR geïnvesteerd in 187 nieuwe participaties DESINVESTERINGEN 2.0 miljard EUR gedesinvesteerd met 147 exits, 19 beursintroducties ACTIVA ONDER BEHEER 1 miljard EUR, 1.7 miljard EUR inclusief fondsen onder beheer Beperkte consolidatie 31/03/ /03/ /03/ /12/2005 Geconsolideerde jaarrekening (in 000 EUR) Eigen vermogen Portefeuille (financiële activa gewaardeerd aan reële waarde via resultaat + leningen aan ondernemingen in de investeringsportefeuille) Liquide middelen Netto liquide middelen Balanstotaal Nettoresultaat Totaal brutodividend Investeringen op portefeuilleniveau (eigen balans) Investeringen op portefeuilleniveau (incl. fondsen onder beheer) Desinvesteringen op portefeuilleniveau (eigen balans) Desinvesteringen op portefeuilleniveau (incl. fondsen onder beheer) Aantal werknemers Kerncijfers per aandeel (in EUR) Eigen vermogen Nettoresultaat Verwaterd nettoresultaat Brutodividend Aandelenkoers (op datum afsluiting boekjaar) Totaal aantal aandelen (op datum afsluiting boekjaar) Ratio s Pay-outratio 4 N.A. 62.6% 38.9% 47.6% Rendement op eigen vermogen % 12.6% 18.0% 17.0% Rendement op portefeuille % 22.3% 33.5% 26.2% Premie (+) / discount (-) versus eigen vermogen % -16.6% -12.8% -6.5% * tot 31 maart Toerekenbaar aan de aandeelhouders van de moederonderneming 2 Liquide middelen na aftrek van de langlopende en kortlopende financiële verplichtingen 3 In de veronderstelling dat alle opties / warrants die in the money zijn op het einde van de periode, worden uitgeoefend 4 Totaal brutodividend / nettoresultaat (toerekenbaar aan de aandeelhouders van de moederonderneming) 5 Nettoresultaat (toerekenbaar aan de aandeelhouders van de moederonderneming) / eigen vermogen (toerekenbaar aan de aandeelhouders van de moederonderneming - bij begin van het jaar) 6 (Meerwaarden op realisaties + niet-gerealiseerde opbrengsten op financiële vaste activa + dividenden + intresten + managementfees + omzet) / portefeuille bij begin van het jaar 7 (Eigen vermogen - Aandelenkoers) / Eigen vermogen Eig Fina To Len Tota Ove Mind Eige G Po ac 1% Infras G Lif 2% Clea 2 T OPMERKING VOOR DE LEZER: het decimaalteken in de getallen is de punt, duizendtallen zijn gescheiden door een spatie. 30

4 Portefeuille en eigen vermogen Eigen vermogen (beperkte consolidatie) (in 000 EUR) Financiële activa gewaardeerd aan reële waarde via resultaat (I) Totaal beursgenoteerde participaties Leningen aan ondernemingen in de investeringsportefeuille (II) Totaal portefeuille (I + II) Overige activa na aftrek van verplichtingen (III) Minderheidsbelangen (IV) Eigen vermogen (toerekenbaar aan de aandeelhouders van de moederonderneming) (I + II + III - IV) Gediversifieerd Portefeuille volgens activiteit Portefeuille volgens geografische spreiding 1% Infrastructuur 3% Andere investeringen 12% Verenigde Staten 2% Rest van de wereld 21% Life Sciences 2% Cleantech 25% Technology 48% Buyouts & Growth 10% Rest van Europa 4% Duitsland 11% Nederland 47% België Groeiend 14% Frankrijk Evolutie NAV / aandeel (+ dividend) NAV + dividend / aandeel NAV / aandeel Dec-01 Juni-02 Dec-02 Juni-03 Dec-03 Juni-04 Dec-04 Juni-05 Dec-05 Juni-06 Dec-06 Juni-07 Dec-07 Juni-08 Dec-08 30

5 Gimv in een oogopslag Den Haag Antwerpen 4 kantoren Frankfurt 99 medewerkers 92 participaties in portefeuille Parijs Buyouts & Growth Venture Capital Fondsen & Joint Ventures België Nederland Technology Gimv-XL Frankrijk Duitsland (Halder) Cleantech Centraal-Europa & Rusland Life Sciences DG Infra+ (Infrastructuur) Andere fondsen Gimv investeert in managementbuyouts en verschaft groeikapitaal aan gevestigde ondernemingen. Vier lokale teams buigen zich over deze activiteiten: Buyouts & Growth - België Buyouts & Growth - Nederland Buyouts & Growth - Frankrijk Buyouts & Growth - Duitsland In hoogtechnologische sectoren investeert Gimv in ICT (Technology), milieuvriendelijke technologie (Cleantech) en levenswetenschappen (Life Sciences). Elk van deze sectoren beschikt over een eigen team. Voor specifieke groeimarkten en bijzondere activa richt Gimv, in samenwerking met ervaren partners, fondsen en joint ventures op. Het Gimv-XL fonds is een initiatief van Gimv dat zich richt op grotere bedrijven die het potentieel hebben om vanuit Vlaanderen internationaal door te groeien. Via partnerships is Gimv sterk aanwezig in Centraal-Europa en Rusland. Met het DG Infra+ fonds focust Gimv zich op infrastructuurprojecten in de Benelux. 1

6 Hoogtepunten Gimv was actief ondanks internationaal bewogen jaar l Gimv investeert bijkomend 7 miljoen USD in het Duits- Amerikaanse technologiebedrijf CoreOptics l Babcock & Brown Infrastructure neemt het belang van Gimv in havenbedrijf Westerlund over Mei Mei l Met de investering in softwarebedrijf Openbravo zet Gimv voet op Spaanse bodem l Gimv en het Halder IV fonds verkopen vijf minderheidsparticipaties aan Becap l De Duitse fabrikant van snijmachines voor de bandenindustrie, Karl Eugen Fischer, wordt verkocht l Gimv verkoopt zijn participatie in torenkraanbedrijf Arcomet aan het management l Gimv verdubbelt zijn belang in Scana Noliko, een Belgische producent van geconserveerde groenten en fruit l Via een meerderheidsbelang neemt Gimv de Nederlandse kledingholding Bandolera in zijn portefeuille op Juni Juli l Koen Dejonckheere wordt benoemd tot gedelegeerd bestuurder van Gimv l Gimv neemt OTN, dat communicatienetwerk-oplossingen aanbiedt, over van Nokia Siemens Networks l Het Technology-team versterkt zijn aanwezigheid in de Duitstalige landen met de aanwerving van Hansjörg Sage Juli September l S h i p i t, een Belgische specialist in multimodaal transport, trekt DG Infra+ aan voor verdere groei 2 Gimv Jaarverslag Hoogtepunten

7 l Gimv lanceert zijn nieuwe huisstijl en zet met de baseline Good company for companies partnership meer dan ooit centraal Oktober Oktober l DG Infra+ investeert in Bio-Accelerator, een dienstencentrum voor biotechbedrijven in Gent l Gimv verkoopt zijn meerderheidsbelang in voedingsingrediëntenbedrijf Sfinc aan AXA PE l Het Nederlandse biotechbedrijf Prosensa wordt ondersteund door Gimv l Gimv en DG Infra+ investeren samen in de Belgische groenestroomfabrikant Electrawinds l Het Gimv-XL fonds voor grotere groeibedrijven in Vlaanderen kent zijn eerste closing op 500 miljoen EUR December Januari l Gimv beslist om te investeren in het Tsjechische fonds Genesis Private Equity II l Buyouts & Growth - Frankrijk realiseert samen met Pragma Capital zijn eerste investering in Leyton & Associés, een Frans adviesbureau voor kostenoptimalisatie Februari Maart l Peter Maenhout vervoegt Gimv om het Gimv-XL fonds te leiden en toe te zien op de Belgische buyout- en groeikapitaalactiviteiten l DG Infra+ versterkt het kapitaal van groenestroomproducent Energie Fleuves, de eerste Waalse investering van het infrastructuurfonds l De voedingsgroep Vandemoortele is de tweede investering van het groeikapitaalfonds Gimv-XL l Met de investering in Bananas stapt Gimv voor het eerst in de marketingsector 3

8 Voorzitter Herman Daems Gedelegeerd bestuurder Koen Dejonckheere Interview met de voorzitter en de gedelegeerd bestuurder Doordacht beleid, anticyclisch redeneren, kennisdeling en weloverwogen beslissingen sterken Gimv in economisch moeilijke tijden is een jaar geworden waarin de financiële markten in het oog van de storm terechtkwamen. En toch is de nervositeit van de sector niet meteen terug te vinden bij Gimv. Gimv houdt wel de vinger aan de pols en zowel voorzitter Herman Daems als gedelegeerd bestuurder Koen Dejonckheere beseffen dat niemand ontsnapt aan de crisis. Die heeft zijn effect op de keuzes die Gimv gemaakt heeft en nog zal maken, op de strategische uitbouw van Gimv én uiteindelijk op het langetermijnresultaat. 4 Gimv Jaarverslag Interview

9 Waarom bent u minder nerveus dan anderen? Herman Daems: De crisis creëert kansen. Bedrijven hebben nood aan financiële middelen. Gimv heeft de nodige cash opgebouwd door weloverwogen te investeren en te desinvesteren. De crisis ondermijnt wel de waardering van onze portefeuillebedrijven. Dat zijn weliswaar nietgerealiseerde minderwaarden die zich op termijn perfect kunnen herstellen omdat wij nooit aan hoge waarderingen in een bedrijf stappen. Bovendien willen wij onze portefeuillebedrijven ook nooit te zwaar belasten met schulden. Koen Dejonckheere: Het is belangrijk dat een investeerder zoals Gimv anticyclisch redeneert. Wat bedoel ik hiermee? Bij hoogconjunctuur of toch op het moment dat de economie het goed doet moet men desinvesteren. Dat hebben wij gedaan in de periode De middelen die we hieruit verworven hebben, kunnen we gebruiken wanneer de conjunctuur daalt. Dit weten we uit ervaring; het is dus geen kwestie van geluk. Gimv is vandaag zeer solide. Dat geeft ons de kans om zaken te realiseren in een voor ons minder competitieve context. U bent van mening dat het belangrijk is om Gimv te beoordelen op lange termijn. Waarom? Herman Daems: Het is moeilijk om een correct beeld te krijgen van Gimv als u het beoordeelt op één moment: ofwel bij een teveel aan cash omwille van een actieve desinvesteringsperiode of net bij te weinig cash. Het gaat om een dynamisch systeem op langere termijn. Dat geldt ook voor onze resultaten. De waarderingen van onze portefeuillebedrijven dalen, maar die zullen zich herstellen. Dus ook hier is de boodschap: bekijk het over een langere periode en maak dus geen momentopname. Met andere woorden, staar u bij een investeringsmaatschappij zoals Gimv niet blind op halfjaarresultaten of zelfs jaarresultaten. U zal merken dat de strategie van Gimv de aandeelhouder een mooi rendement oplevert. Koen Dejonckheere: U weet dat Gimv al sinds de oprichting nu bijna dertig jaar geleden een gemiddeld langetermijnrendement heeft kunnen behalen van 13 procent per aandeel. Dat rendement is ontstaan door waardestijgingen en door het jaarlijks dividend in cash. We betalen een mooi dividend om het cyclisch karakter van de beurs en van onze portefeuillewaarde deels op te vangen en om aldus onze aandeelhouders toe te laten om samen met Gimv een langetermijnstrategie te volgen. Uit vergelijkingen op Euronext is gebleken dat Gimv een goede dividendbetaler is. In de toekomst willen we ons daartoe ook verder engageren. Garanties geven op dit moment is toch niet vanzelfsprekend. Koen Dejonckheere: Net daarom investeren we de laatste maanden twee tot drie keer meer dan we desinvesteren en dat kan ook voor het volgende boekjaar ( ) het geval zijn. We betalen op dit moment een iets lagere instapdrempel en dat is onze oogst voor binnen drie tot zeven jaar. De vraag die men moet onderkennen is: kan Gimv financieel en operationeel deals uitvoeren op een moment dat het de moeite is? Het antwoord op die vraag is zeer duidelijk: ja! Herman Daems: Voor onze waarderingen zijn we onderhevig aan de internationale IFRS-regels. We moeten dus waarderen aan fair market value. We hebben hierin altijd een consistente en vrij voorzichtige houding aangenomen. We zijn nooit bij de meest uitzinnige waardering ingestapt, maar we hebben ook nooit de prijs overdreven proberen drukken. We hebben altijd een normaal proces van waardering gevolgd en daardoor kunnen we desinvesteren met belangrijke meerwaarden. 5

10 De markt evolueert enorm. Wat houdt dit in voor Gimv? Herman Daems: Er is een zeer grote druk ontstaan op het buyoutsegment. Buyouts zijn transacties waarbij investeringsmaatschappijen de onderneming volledig overnemen. Het segment van de zeer grote deals staat onder zware druk omdat heel wat van die buyouts met zeer hoge schulden gefinancierd zijn. Gimv heeft zich in dat segment nooit bewogen en dus treft die terugval Gimv niet rechtstreeks. Maar in het segment van de kleinere buyouts waarin Gimv wel actief is is er dan weer minder aanbod omdat ondernemers door de lage waarderingen vandaag liever niet verkopen. Groeifinanciering steekt opnieuw de kop op. Dit houdt kansen in voor Gimv. Groeifinanciering is voor Gimv niet nieuw. Dit doen we al jaren, dus we keren terug naar onze roots, onze historische kerncompetentie. Koen Dejonckheere: De financiële crisis zorgt voor heel wat acute veranderingen. Ondernemers moeten nagaan wat ze moeten doen om te overleven en, in tweede instantie, hoe ze kunnen inspelen op de nieuwe economische context. Dat mondt vrij snel uit in een consolidatie waarbij sterkere spelers hun zwakke broertjes opslorpen. Met het Gimv-XL fonds en met ons groeikapitaal willen we de kapitaalstructuur van die sterkere spelers verstevigen. Herman Daems: We willen investeren in bedrijven met groeipotentieel. Dat lijkt me logisch. Maar Gimv is ook nauw betrokken bij het bestuur van zijn investeringen. Ik bedoel hiermee dat onze investeringsmanagers vandaag meer dan ooit in partnership treden met het portefeuillebedrijf. Het gaat er ons vooral om bedrijven te laten groeien en hen daarbij te helpen als investeerder. Vandaar ook onze slogan Good company for companies. En dat maakt Gimv uniek, toch? Koen Dejonckheere: Wel, vandaag is Gimv enorm bevraagd. Het ondernemingsleven heeft een verruimde aandacht voor private equity. Maar de sector zelf kampt met het probleem dat niet iedereen zich voldoende heeft kunnen financieren. Gimv kan en moet dus selectief te werk gaan. Maar Gimv zal nooit zijn bestaande participaties uit het oog verliezen. Wel integendeel. Ze krijgen nu net meer aandacht en dat maakt ons inderdaad uniek. U sprak daarnet even over Gimv-XL. De installatie van dat fonds was toch een opmerkelijke gebeurtenis in het boekjaar Herman Daems: Klopt. Al in het begin van 2008 zagen we de economische bui hangen. We hebben onze referentieaandeelhouder VPM (Vlaamse Participatiemaatschappij, die volledig in handen is van het Vlaams Gewest) kunnen overtuigen om samen met Gimv het Gimv-XL fonds op te richten. De doelstelling van Gimv-XL is groeikapitaalinvesteringen uitvoeren in sterke Vlaamse bedrijven. En het ziet er naar uit dat de middelen van het fonds nog zullen worden aangevuld door derden. Koen Dejonckheere: Dit is een belangrijk initiatief voor Vlaanderen. Gimv-XL heeft een waarde van 500 miljoen EUR, waarvan Gimv en VPM elk de helft inbrengen. En waarvoor zoals de voorzitter stelt derden ook nog interesse tonen. Maar Gimv-XL is niet het enige opmerkelijke feit van Ook voor Duitsland hebben we een gelijkaardig initiatief genomen met het Halder-Gimv Germany II fonds. Daar hebben we 325 miljoen EUR bijeengebracht en Gimv tekent hier voor een kwart van de middelen. Dus als we de financiële middelen die Gimv op zijn balans heeft, optellen bij de financiële middelen die institutionele investeerders hebben toegezegd om in onze fondsen te investeren, dan beschikken we over een portefeuille van bijna 1 miljard EUR die we de komende jaren kunnen investeren. Dat is dus beschikbare cash. Herman Daems: Plus de investeringen die we al gedaan hebben... Koen Dejonckheere:... en de verlenging van het Biotech Fonds Vlaanderen. Dat zijn initiatieven die zich geconcretiseerd hebben in het boekjaar Herman Daems: Daarmee bouwen we het businessmodel van Gimv verder uit. We hebben onze eigen teams, met eigen middelen en eigen specialiteiten. Maar meer en meer nemen we het initiatief bij het opzetten of beheren van externe fondsen. Duitsland hebben we vermeld, maar ook DG Infra+, Gimv-XL, Biotech Fonds Vlaanderen. We willen onze slagkracht vergroten en de specialiteiten die we hebben opgebouwd nog beter aanwenden. Koen Dejonckheere: Ik spreek in dit verband graag over een financiële multiplicator. Door meer te doen met de middelen die we hebben, creëren we kritische massa. We kunnen specialisten opnemen in onze teams. Gimv is wel een algemene investeerder, maar alle deals bekijken we door de ogen van de specialisten die we rijk zijn. Met andere woorden: het bundelen dus van competenties, en ook dat onderscheidt ons van anderen. 6 Gimv Jaarverslag Interview

11 Het opbouwen van kritische massa vertaalt zich ook in een verschillende aanpak voor buyouts, groeikapitaal en durfkapitaal. Koen Dejonckheere: Bij durfkapitaalinvesteringen kunnen we ons echt Europees oriënteren. Zowel het team als de activiteiten zijn immers internationaal. Met ons operationeel model zijn onze mensen mobiel en kunnen ze vanuit elk Gimv-kantoor in Europa opereren. Maar de kerncompetentie zit hier bij Gimv en onze buitenlandse vestigingen vormen de antennes. De bedoeling van Gimv is zich te presenteren als een gerenommeerde tier-1 durfkapitaalspeler. De Buyouts & Growth-teams zijn daarin anders. Zij zijn meer nationaal georganiseerd. Daar hebben we het over local for local. Dus bijvoorbeeld ons team voor Nederland richt zich op Nederland. Herman Daems: Durfkapitaal is anders omdat het te maken heeft met technologie. En op dat vlak zullen er altijd opportuniteiten zijn. Een economische crisis kan de technologische ontwikkeling niet doen stilvallen. Gimv moet zich in de technologiesector opwerken tot één van de vijf belangrijkste Europese investeerders, zodat we een natuurlijk aanspreekpunt zijn. Daarom zijn we op een of andere manier ook aanwezig in de technologiecentra van landen als Duitsland, Israël, Japan... Koen Dejonckheere:... en in Vlaanderen. Op vlak van Life Sciences, dé hub in Europa. Herman Daems: Ik kom terug op het begrip kennisdeling. We hebben het er eerder al over gehad, maar het is echt fundamenteel. Dat merkt u trouwens als de durfkapitaalteams deals bespreken. Zij doen dat met de volledige groep zodat alle specialisten hun inbreng hebben. Cleantech moet u ook in dat verband zien. Dat is in de ware zin van het woord mensen en competenties samenbrengen, ik denk aan Technology en Life Sciences. Kennisdeling levert Gimv meerwaarde op en geeft ons vleugels voor de toekomst. Nog een slotwoord over de toekomst. Het heeft er alle schijn van dat de spelregels serieus zullen veranderen voor de financiële sector. Herman Daems: Zeker, maar voor Gimv gaat dit weinig uitmaken. Wat transparantie betreft inzake portefeuille en waarderingen want daarover zal de meeste nieuwe regelgeving gaan heeft Gimv altijd al een vooruitstrevende rol gespeeld. Ook op het vlak van corporate governance. Dus nieuwe regels zullen onze slagkracht niet indijken. Koen Dejonckheere: Deze regels zitten al ingebed in onze structuren. Herman Daems: Het is wel zo dat de economische recessie de geesten deels in onze richting laat opschuiven. Ik verklaar me nader. Private equity zal volgens mij een belangrijke rol blijven spelen. Maar het zal moeten op de manier waarop Gimv dit gedaan heeft; door met privaat kapitaal bedrijven te laten groeien en aldus meerwaarde te creëren. Dat zal leiden tot het economisch herstel. Dat herstel komt er ongetwijfeld. Maar de spelregels zullen anders zijn. Allicht zoals wij ze altijd gespeeld hebben. 7

12 8 Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

13 Operationeel en financieel verslag Strategie 10 Marktanalyse 14 Resultaten 21 Waardering bij Gimv 26 Buyouts & Growth 28 Venture Capital 46 Gimv-XL 66 Centraal-Europa & Rusland 68 Infrastructuur 72 9

14 Strategie Gimv is een Europese beursgenoteerde investeringsmaatschappij, gespecialiseerd in private equity en durfkapitaal, actief in de markt van kleine en middelgrote buyouts, groeifinanciering en technologieinvesteringen. Vandaag heeft Gimv ongeveer 1.7 miljard EUR onder beheer. Het is daarmee een toonaangevende speler op de Europese markt, met kantoren in België, Nederland, Frankrijk en Duitsland. De voorbije 29 jaar realiseerde Gimv een gemiddeld jaarlijks rendement van 13 procent. Daarmee hoort het bij de 25 procent beste privateequityspelers van Europa. Naast een sterke kennis van de lokale markt in deze vier landen is Gimv ook aanwezig in Centraal-Europa en Rusland met groei- en buyoutkapitaal. Buiten de Europese kernlanden heeft Gimv een internationaal netwerk opgebouwd door participaties te nemen in private-equityfondsen in Groot-Brittannië en Scandinavië. Bovendien is Gimv met zijn technologie-investeringen aanwezig in gans Europa, Israël, Japan en de Verenigde Staten. Soms steunt het daarbij op samenwerking met andere gespecialiseerde fondsen, maar in veel gevallen is Gimv er rechtstreeks actief. Zo heeft Gimv een voldoende kritische massa voor gespecialiseerde activiteiten opgebouwd en kan het goed weerstand bieden aan de concurrentie. 73 procent van de Gimv-aandelen is beursgenoteerd, verdeeld over particuliere en institutionele investeerders. De aanwezigheid van de Vlaamse overheid als grootste aandeelhouder met 27 procent staat garant voor het bestendigen van het onafhankelijk karakter en de langetermijnstrategie van Gimv. De meerwaarde die Gimv kan realiseren via zijn investeringen komt onder meer via een consistente dividendpolitiek ten goede aan alle investeerders. Vanuit een proactief en risicobewust portefeuillebeheer beschikt Gimv over een investeringsportefeuille met een brede geografische en sectorale spreiding. In zijn 29-jarige bestaan kan Gimv een sterke prestatie voorleggen, waarbij over deze periode een gemiddeld jaarlijks rendement van 13 procent werd gerealiseerd. Fondsen Participaties 10 Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

15 Dit trackrecord plaatst Gimv bij de 25 procent beste private-equityspelers van Europa. Het is de ambitie van Gimv om dit resultaat in de toekomst te bevestigen. Het beschikt daartoe over een team van medewerkers met een zeer uitgebreide ervaring en een hoge graad van specialisatie en professionalisme. Gimv investeert in grote mate met eigen middelen. Dankzij zijn sterke balans beschikt Gimv over een belangrijke investeringskracht om in de volgende jaren een stevige groei te realiseren. Daarnaast wenst Gimv zijn slagkracht en zijn leidende rol verder te versterken door het aantrekken van bijkomende investeringsmiddelen van derden zoals financiële instellingen, verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen. Hiertoe richt Gimv complementaire fondsen op, beheerd door Gimv, en waarin het zelf de kernaandeelhouder is. Het recente initiatief tot het opstarten van het Gimv-XL fonds samen met de Vlaamse Participatiemaatschappij (eerste closing eind 2008 op 500 miljoen EUR) is hiervan een concreet voorbeeld. Via zijn belangrijke investeringsambities hoopt Gimv de middelen onder beheer met minstens de helft te doen groeien over de komende vijf jaar. De huidige marktomstandigheden doen de vraag naar groeikapitaal toenemen. Gimv beschikt over de nodige expertise en investeringskracht om hierop in te spelen. Omdat Gimv investeert met eigen middelen en met middelen uit fondsen onder eigen beheer, heeft het de flexibiliteit om een partnership op lange termijn met zijn participaties uit te bouwen. Gimv stapt in de participaties als een professionele en ervaren bedrijvenbouwer. Vanuit dit partnership streeft Gimv samen met sterke ondernemers waardecreatie na door veelbelovende groeibedrijven actief te begeleiden in hun expansie, operationele verbetering en financiële optimalisatie. Als actieve aandeelhouders helpen de investeringsmanagers van Gimv de portefeuillebedrijven doelstellingen te definiëren, goede beslissingen te nemen, strategieën te formuleren en deze om te zetten in een krachtig en efficiënt actieplan, zonder daarbij te raken aan de bedrijfscultuur en zelfstandigheid van de participaties. Daarom is Gimv Good company for companies. Buyouts en groeifinanciering: gerichte internationalisering vanuit een sterke positie op de thuismarkt Op dit moment verkeert de markt van managementbuyouts in moeilijke omstandigheden. De redenen zijn: een beperkte dealflow, beperkte mogelijkheden om bankfinancieringen vast te krijgen en een belangrijke neerwaartse waarde-evolutie. Het heeft er alle schijn van dat de buyoutmarkt waarin Gimv actief is - de Europese small- tot midmarket - de volgende twee jaar onder druk blijft staan. Tegelijkertijd bieden zich belangrijke opportuniteiten aan op het vlak van groeifinanciering. Dankzij de expertise van zijn ervaren en lokale investeringsteams en zijn sterke en beschikbare investeringskracht, kan Gimv hier maximaal op inspelen. Bovendien schenkt Gimv in de huidige economische omstandigheden extra aandacht aan de waardecreatie bij de bestaande portefeuillebedrijven via een verdere uitbouw en versterking van hun activiteiten. De investeringsteams van Gimv hebben een diepgaande kennis van de werking van het lokale bedrijfslandschap. Samen met de internationale investeringsexpertise van Gimv vormt dit een zeer belangrijke troef om de groeiperspectieven van een bedrijf realistisch te kunnen inschatten, zowel in de thuismarkt van de participatie als in de internationale markten. Gimv biedt zijn portefeuillebedrijven ondersteuning op maat en helpt hen bij elke stap van de investeringsactiviteiten. 11

16 Strategie Het Gimv-XL fonds, dat de investeringscapaciteit van Gimv vergroot, biedt sterke groeibedrijven de kans om zich vanuit Vlaanderen verder uit te bouwen. In België, de historische thuismarkt, is Gimv de duidelijke marktleider dankzij een overtuigend trackrecord en een sterke reputatie als ervaren aanbieder van volledige oplossingen op het vlak van buyouts en groeifinanciering. De opstart van het Gimv-XL fonds trekt de investeringscapaciteit van Gimv verder op en biedt sterke groeibedrijven de kans om zich nog verder uit te bouwen. De belangrijkste doelstelling van Gimv-XL is het verschaffen van groeifinanciering aan middelgrote ondernemingen met een gezond en sterk doorgroeipotentieel vanuit Vlaanderen. In Nederland is Gimv al meer dan twintig jaar actief. In deze periode kon het via een effectieve, dealgerichte aanpak aantrekkelijke resultaten neerzetten. Gimv Nederland heeft de ambitie om zijn marktaanwezigheid in de komende jaren verder uit te bouwen, met als onderscheidend vermogen de sterke investeringskracht en de combinatie van lokale ervaring in een internationale groep. In 2008 werden de activiteiten in Frankrijk opgestart. Dit betekende een volgende stap in de verdere internationalisering van de Gimv-activiteiten. Het is de ambitie om in Frankrijk binnen een periode van drie tot vijf jaar een top tien-positie te bekleden in de markt van buyouts en groeifinanciering van kleine en middelgrote bedrijven. In Duitsland focust Gimv zich via de twee Halder-Gimv Germany fondsen (totale investeringscapaciteit van 500 miljoen EUR) op mid-cap buyouts. De uitzonderlijk sterke resultaten die behaald werden in de voorbije jaren, hebben een zeer solide basis gecreëerd om ook in de toekomst overtuigende prestaties neer te zetten. Dat is mogelijk dankzij de grote ervaring en een doelgerichte aanpak. Het Halder-Gimv Germany II fonds, dat 325 miljoen EUR heeft opgehaald, zorgt tegelijkertijd voor een sterke financiële slagkracht. Het beschikt over een uitgebreid investeringsteam om de volgende jaren een significante rol te blijven spelen in de Duitse markt van mid-cap buyouts. Daarnaast behoudt Gimv een bijzondere aandacht voor aantrekkelijke groeilanden. Dit via het opstarten van joint ventures (Eagle Capital Partners in Rusland samen met KBC Private Equity) of via het aangaan van partnerships met ervaren en gerenommeerde lokale spelers (zeer recent met het Genesis fonds in Tsjechië en Slovakije). Ook in de toekomst zal Gimv proactief co-investeringsopportuniteiten blijven opzoeken in deze regio. 12 Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

17 Infrastructuur Door de opstart eind 2007 van DG Infra + (een joint venture met Dexia) heeft Gimv zijn activiteiten verder uitgebreid naar infrastructuurinvesteringen in de Benelux. De aanzienlijke dealflow, die al aanleiding heeft gegeven tot verschillende succesvolle investeringen in de loop van 2008, bevestigt de grote aantrekkelijkheid van deze markt. Het is dan ook de doelstelling van Gimv om de activiteiten in dit segment verder uit te breiden en ze nog meer te benutten door kruisbestuiving en synergie met Gimvs bestaande portefeuille en producten. Durfkapitaal: Doorgedreven specialisatie in kernsectoren In de markt van durfkapitaal is de aanpak van Gimv veeleer gebaseerd op sectorspecialisatie, met een doorgedreven focus op technologie, milieuvriendelijke technologie en life sciences en dus minder geografisch georiënteerd. Gimv heeft de ambitie om in al deze markten een belangrijk investeringsritme aan te houden. Zijn belangrijkste troef is de beschikbaarheid van een multi-disciplinair investeringsteam met een indrukwekkende trackrecord en een zeer brede ervaring. Daardoor kan Gimv een veelbelovend technologiebedrijf versterken in elke ontwikkelingsfase. Dankzij de nauwe contacten die Gimv onderhoudt met experten uit de sector, toponderzoekers, ondernemers en marktspelers, kunnen de investeringsmanagers hun portefeuillebedrijven begeleiden om baanbrekende concepten uit te werken tot succesvolle producten en diensten. In de Europese durfkapitaalmarkt is het aantal spelers met een kritische grootte sterk aan het verminderen. Zo bestaat er een kleine groep van toonaangevende pan-europese investeerders met een focus op later-stage-investeringen. In deze omgeving ziet het Technology-team van Gimv een ideale kans om te evolueren naar een Europese tier-1 speler in zijn segment waarbij het over de mogelijkheid beschikt om in alle levensfases van een veelbelovend bedrijf te investeren. Binnen deze activiteit groeit de ambitie om een leidende rol te spelen in cleantechinvesteringen. De vraag naar dergelijke investeringen stijgt door de toenemende behoefte aan nieuwe en duurzame technologieën die het gebruik van natuurlijke grondstoffen optimaliseren en de impact op het milieu verminderen. Cleantechbedrijven worden volwassen en technologieën evolueren van ontwikkeling naar commercialisering. Dit zorgt voor een exponentiële toename van de investeringsopportuniteiten en van de fusie- en overnamemarkt in dit segment. Wat Life Sciences betreft, richt Gimv zijn investeringsinspanningen en expertise, in de huidige moeilijkere markten, in eerste instantie op de Benelux. In het verleden heeft Gimv hier immers als referentiepartner en langetermijninvesteerder belangrijke succesverhalen mogelijk gemaakt. Het blijft dan ook het streven van Gimv om veelbelovende agro- en biotechnologieprojecten te laten doorgroeien tot volwassen en gerenommeerde bedrijven in hun segment. 13

18 Marktanalyse De Europese private-equitymarkt: when the music stopped M&A Het afgelopen jaar daalde de M&A-markt duidelijk ten opzichte van het recordjaar 2007 (-35 procent op jaarbasis). Toch blijft dit een behoorlijk niveau op langere termijn. Zelfs de tweede jaarhelft was niet zo zwak als men algemeen zou verwachten. Het was pas in het eerste kwartaal van 2009 dat de markt echt een scherpe daling kende. Bij de middelgrote transacties werd deze daling al ingezet in het vierde kwartaal van Ook de gemiddelde transactiegrootte vertoonde een neerwaartse trend, met een daling van 20 procent tot 135 miljoen EUR. Dit is vooral toe te wijzen aan een daling van de grote en mega-transacties. Voor het segment van de middelgrote transacties bleef het gemiddelde transactieniveau over de afgelopen jaren zeer stabiel rond 58 miljoen EUR. Het onderzoeksbureau Dealogic schat dat ook het aandeel van de private-equityspelers in het M&A-gebeuren het afgelopen jaar verder afnam, om in het eerste kwartaal van 2009 terug te vallen tot een historisch dieptepunt van ongeveer 2 procent van het totale transactievolume. Ter vergelijking: in de periode was dit ongeveer een vijfde van alle transacties. M&A-activiteit in Europa (in miljoen EUR) Alle Europese M&A Europese midmarket M&A Gemiddelde transactiewaarde alle Europese M&A (rechterschaal) Gemiddelde transactiegrootte Europese midmarket M&A (rechterschaal) Bedrag Gemiddelde transactiegrootte Bron Mergermarket Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

19 Private equity Hoewel de Europese private-equityindustrie in 2008 duidelijk achteruitging ten opzichte van de voorbije twee recordjaren, wijzen de voorlopige cijfers nog op een behoorlijk niveau. Fundraising Uit voorlopige cijfers van EVCA / PEREP Analytics blijkt dat het totaal opgehaalde kapitaal (fundraising) in 2008 uitkwam op 65.3 miljard EUR; een vijfde minder dan het bedrag dat in 2007 werd opgehaald (81.4 miljard EUR), en 42 procent minder dan het recordbedrag van 2006 (112.1 miljard EUR), maar ongeveer evenveel als in 2005 (71.4 miljard EUR). Tot voor kort was het ongewoon om bij fundraising niet de beoogde omvang van het fonds (fundraising target) te halen of te overschrijden. Vandaag is de situatie volledig veranderd. Vanaf de tweede jaarhelft van 2008 verliep fundraising zeer moeizaam, en ook 2009 zal wellicht moeilijk blijven. Cijfers over het eerste kwartaal van 2009 suggereren een daling tot het laagste niveau sinds Er zijn verschillende redenen waarom investeerders nu minder gemakkelijk nieuwe engagementen kunnen aangaan. Ten eerste trachten investeerders de schade op te meten in hun portefeuilles. Ten tweede kampen ze door de daling op de publieke aandelenmarkten vaak met een overallocatie richting private equity (het noemer-effect ). Ten slotte hebben ze ook vaak minder beschikbare liquiditeiten door een gebrek aan distributies vanuit de fondsen waarin ze al participeren. Net zoals de afgelopen jaren domineerden slechts enkele spelers de markt. Zo waren er maar liefst elf fondsen die elk meer dan 1 miljard EUR kapitaal ophaalden. Ze tekenden voor 60 procent van de totaal opgehaalde middelen. De bulk van de opgehaalde middelen, 80 procent, ging dan ook naar buyoutfondsen. Daarnaast ging bijna 8 procent naar venture-capitalfondsen, wat een status quo betekent tegenover vorig jaar. Het groeikapitaalsegment was het enige dat vorig jaar meer middelen wist op te halen dan in 2007: 3 miljard EUR of een groei van bijna 45 procent op jaarbasis. Sectorspecialist Private Equity Intelligence (Preqin) schatte begin april 2009 dat 407 private-equityfondsen met focus op Europa samen 197 miljard USD nieuw geld willen ophalen. Hoewel de geschiedenis leert dat fondsen opgehaald gedurende recessieperiodes de beste returns halen, lijkt het erop dat 2009 geen eenvoudig jaar zal worden voor fundraising. Er wordt verwacht dat investeerders het komende jaar heel wat meer aandacht zullen hebben voor distressed debt, turnaround of secondary fondsen. Opgehaalde fondsen en private-equityinvesteringen in Europa (in miljoen EUR - voorlopige cijfers voor 2008) Opgehaalde fondsen Private-equityinvesteringen Bron EVCA

20 Marktanalyse Investeringen De voorlopige investeringscijfers voor 2008 komen uit op 52.4 miljard EUR. Daarmee komt een einde aan de recordreeks van de afgelopen jaren. Ondanks een daling van 29 procent op jaarbasis blijft het in historisch perspectief toch een vrij hoog niveau. Bovendien zal het finale cijfer over 2008 waarschijnlijk iets hoger uitkomen. Kwartaalcijfers gepubliceerd door Unquote/Private Equity Insight tonen aan dat de kredietcrisis sinds het derde kwartaal van 2007 een duidelijk negatieve impact had op de totale transactiewaarde, en dat deze negatieve trend zich sindsdien onverminderd heeft doorgezet tot in het eerste kwartaal van In deze moeilijke marktomstandigheden, met minder beschikbaar krediet, kunnen private-equityspelers hun rol van strategische partner op lange termijn ten volle vervullen. Zo kunnen zij toch het broodnodige kapitaal verstrekken, terwijl anderen dat niet meer kunnen. Bovendien wordt operationele focus belangrijker in de waardecreatie, nu de rol van financial engineering aan belang heeft ingeboet. In een markt waarin het buyoutsegment tegen zijn grenzen botst, zal groeikapitaal een belangrijk alternatief blijken. Voor spelers met geld dienen er zich vandaag uitzonderlijke investeringsopportuniteiten aan. Buyouts 34.1 miljard EUR of 65 procent van het totaal geïnvesteerde bedrag ging naar buyouts; een daling van 40 procent op jaarbasis. Ook hier is in de loop van het jaar de totale transactiewaarde merkbaar achteruit blijven gaan. Zo lag de waarde van alle Europese buyouts in het laatste kwartaal van 2008 op slechts een achtste van de gemiddelde waarde van de vier trimesters voorafgaand aan het uitbreken van de kredietcrisis (augustus 2007). In het vierde kwartaal kunnen we dan ook spreken van een regelrechte instorting van de markt. Het hoeft niet te verwonderen dat vooral het segment van de grote en mega-buyouts het zwaarst getroffen werd. Omdat er relatief weinig grote buyouts (> 1 miljard EUR) plaatsvonden in Europa in 2008, doordat ze bijna niet te financieren waren, was er een scherpe daling merkbaar van het gemiddelde transactiebedrag. Zonder de transacties op het Britse eiland daalde het gemiddeld transactiebedrag met 50 procent tot 70 miljoen EUR, wat gelijk is aan de niveaus van In de huidige markt vinden er weinig of geen buyouttransacties plaats. Omdat toekomstige resultaten weinig voorspelbaar zijn, is het haast onmogelijk om een correcte waardering te maken. Bovendien is kredietverlening zo schaars dat traditionele buyouts bijna onmogelijk zijn. Volgens Standard & Poors Leverage Commentary and Data (S&P LCD) bedroeg de gemiddelde acquisitie-multiple in Europa voor 2008 maar liefst 9.7x EBITDA, evenveel als in In het laatste kwartaal van 2008 was deze ratio al afgenomen tot 8.7x EBITDA. Deze ligt nog wel altijd hoger dan de gemiddelde multiple over de afgelopen tien jaar. In het segment van de middelgrote buyouts met een ondernemingswaarde tot 250 miljoen EUR lagen de acquisitie-multiples niet alleen lager; ze daalden ook sterk tegenover het jaar voordien (7.8x EBITDA in 2008, tegenover 8.8x in 2007). 16 Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

21 Buyouts / buyins in Europa (in miljoen EUR) Bedrag Aantal Continentaal Europa - bedrag Europa (incl. V.K.) - bedrag Continentaal Europa - aantal (rechterschaal) Europa (incl. V.K.) - aantal (rechterschaal) Bron CMBOR - Barclays - Deloitte Venture capital Venture capital was goed voor 8.0 miljard EUR of 15 procent van de totale Europese investeringen. Dit is een daling van 8 procent tegenover vorig jaar (8.7 miljard EUR in 2007). Dit cijfer verhult echter twee tegenstrijdige bewegingen: de early-stageinvesteringen kenden een groei van 13 procent, waar de later-stage-investeringen met 16 procent afnamen. Beide segmenten kenden wel eenzelfde daling in aantal transacties. Ten opzichte van 2007 verschoof de markt naar meer risicovolle transacties in een vroegere fase. Bovendien nam ook de gemiddelde omvang van dit type transacties significant toe (+29 procent tot 1.5 miljoen EUR). Door de afwezigheid van beursintroducties en de verminderde M&A-activiteit zullen venture-capitalspelers hun portefeuillebedrijven langer moeten financieren. Daardoor zijn er minder mogelijkheden tot nieuwe investeringen. Bovendien zullen ook de tweede en derde financieringsrondes wellicht moeizamer verlopen. Kredietmarkt De private-equitysector werd tot de zomer van 2007 mee ondersteund door de overvloedige beschikbaarheid van goedkope schuldfinanciering. Cijfers van Standard & Poors LCD (S&P LCD) tonen aan dat het gemiddelde schuldniveau in de zomermaanden van 2007 piekte op 6.5x EBITDA. Sindsdien nam dit gestaag af tot 4.6x EBITDA in het vierde kwartaal van 2008, hetzelfde niveau als in Over het volledige jaar 2008 stond deze multiple op 5.3x EBITDA (6.1x in 2007). Bovendien nam vorig jaar de gemiddelde kredietspread met ongeveer 100 basispunten toe. De traditionele syndicatie bij buyoutfinanciering is volledig verdwenen. In heel Europa plooien banken bovendien terug op hun thuismarkt. Daarbij verkiezen ze om te lenen aan ondernemingen waarmee ze allang een relatie onderhouden. Dit heeft voornamelijk een impact op de grotere transacties die voor hun financiering volledig afhankelijk zijn van de internationale bankenmarkt. Het aandeel van het eigen vermogen in de totale acquisitieprijs steeg vanaf februari 2008 spectaculair: van 34 procent van de acquisitieprijs in 2007 tot bijna 45 tegen het jaareinde van Bij een derde van alle transacties bedroeg het eigen vermogen al meer dan 50 procent van de totale transactiewaarde. 17

22 Marktanalyse De default rate die eind 2007 nog op een zeer comfortabele 0.6 procent stond, was in februari 2009 al opgelopen tot 5.2 procent. Op basis van vorige recessieperiodes schatten gerenommeerde professoren van de NYU Stern School of Business dat die kan oplopen tot om en nabij 14 procent of bijna 150 miljard EUR. In dergelijke omstandigheden zal de nodige recordherfinanciering van bestaande acquisitiefinanciering een hele uitdaging worden. Deze prognose wordt ondersteund door recente publicaties van Standard & Poors, die eraan toevoegen dat ze dit soort default rates ook in 2010 verwachten. Desinvesteringen De desinvesteringen (aan kostprijs) halveerden van 26.6 miljard EUR in 2007 tot 13.1 miljard EUR. In het vierde kwartaal van 2008 waren er bijna geen desinvesteringen, wat zich wellicht onverminderd zal doorzetten in de eerste jaarhelft van De meeste exits werden gerealiseerd door een verkoop aan industriële spelers. Bij buyouts speelde ook de verkoop aan andere private-equityspelers een belangrijke rol. De publieke markten waren volledig gesloten, en dus waren IPO s nagenoeg onbestaande. Na een absoluut dieptepunt te hebben bereikt in 2007, namen de waardeverminderingen in Europa licht toe tot 5.1 procent van de totale desinvesteringen. Op basis van recente aankondigingen in de sector zal het finale cijfer over 2008 nog een stuk hoger uitkomen. Toch ligt dit cijfer nog een heel eind onder de cijfers die we gedurende de vorige crisis in te zien kregen, met waardeverminderingen van 25 à 30 procent van de totale desinvesteringen. Gelet op de economische recessie zouden de waardeverminderingen in 2009 nog een flink stuk de hoogte in kunnen gaan. Desinvesteringen en waardeverminderingen in Europa (aan kostprijs - in miljoen EUR - voorlopige cijfers voor 2008) Desinvesteringen Waardeverminderingen Bron EVCA Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

23 Beursintroducties 2008 zal de geschiedenis ingaan als het jaar dat de internationale IPO-markt nagenoeg compleet tot stilstand kwam. Ondanks een enorme terugval van de IPO-activiteit, slaagden de Verenigde Staten er echter in om voor het eerst in drie jaar Europa te overklassen in termen van opgehaald kapitaal. Desondanks scoorden de Amerikaanse beurzen zwak met slechts 43 beursintroducties die samen 16.5 miljard EUR ophaalden (tegenover 39.6 miljard EUR voor 244 introducties in 2007). In Europa daalde het aantal IPO s spectaculair tot 287 (700 in 2007). Het totale bedrag dat bij deze Europese beursintroducties werd opgehaald vertoonde een dramatische daling van 64.4 miljard EUR tot slechts 9.9 miljard EUR. In 2008 vonden er in Europa dan ook slechts drie beursintroducties plaats waarbij meer dan 1 miljard EUR werd opgehaald. Het eerste trimester van 2009 belooft evenmin veel goeds voor de rest van het jaar. Op een handvol piepkleine deals na viel de markt voor beursintroducties in de eerste drie maanden van 2009 helemaal stil. In heel Europa werden in het eerste kwartaal van dit jaar amper 9 miljoen EUR opgehaald via beursintroducties. En er lijkt niet onmiddellijk veel beterschap in zicht. Experts suggereren een herstel van de IPOmarkt tegen het einde van de eerste jaarhelft Het lopende jaar lijkt dan ook eerder een verloren jaar te worden wat beursintroducties betreft. Beursintroducties: Europa versus de Verenigde Staten (uitgezonderd investeringsmaatschappijen) (in miljoen EUR) Bedrag Aantal Europa - bedrag Verenigde Staten - bedrag Europa aantal (rechterschaal) Verenigde Staten - aantal (rechterschaal) Bron PwC - IPO Watch Europe

24 Marktanalyse Returns Een scherpe afname van de IFRS-waarderingen als gevolg van de impact van de economische recessie op de bedrijfsresultaten en lagere multiples door de ingestorte beurzen, zetten flink wat druk op de kortetermijnreturns. In tegenstelling tot de voorbije jaren lieten de buyouts op één jaar de slechtste returns optekenen (-26.4 procent). Het was voornamelijk in het segment van de grote en de mega-buyouts dat de zwaarste klappen vielen. Deze slechte performance is voor een groot deel gedreven door duur betaalde en met overvloedig krediet gefinancierde transacties in de periode 2006 tot en met de eerste jaarhelft van De venture-capitalsector slaagde er evenmin in om te ontsnappen aan een daling van de returns. De val was wel iets minder diep (-17.9 procent op 1 jaar). Hiermee liggen de kortetermijnrendementen een stuk onder het langetermijngemiddelde, maar vertonen ze meer resistentie dan deze op de publieke markten. Zoals gezegd zijn de returns op iets langere termijn gelukkig meer robuust. Zo kan de gehele private-equitysector op zowel vijf, tien als twintig jaar nog steeds superieure returns voorleggen tegenover zowel de aandelen- als de obligatiemarkten. Dit moet zorgen voor een blijvende aantrekkingskracht van private equity als activaklasse. Doorwinterde investeerders kijken bovendien naar de lange termijn. Ze weten immers dat in recessieperiodes de fundamenten worden gelegd voor deze mooie langetermijnrendementen. Netto IRR op 31/12/ jaar 3 jaar 5 jaar 10 jaar 20 jaar Venture capital -17.9% 0.0% 2.1% 0.4% 3.1% Buyouts -26.4% 8.5% 14.1% 13.3% 14.1% Alle private equity -24.9% 6.3% 10.5% 9.3% 10.4% Bron EVCA -Thomson Financial - voorlopige cijfers 20 Gimv Jaarverslag Operationeel en financieel verslag

25 Resultaten Consistente toepassing van marktwaarderingen leidt tot niet-gerealiseerde minderwaarde Gimv heeft 1 miljard EUR ter beschikking om actief in te spelen op investeringsopportuniteiten Gimv realiseert over het boekjaar een nettoverlies (deel van de groep) van miljoen EUR tegenover een nettowinst van miljoen EUR over het vorige boekjaar. Dit verlies wordt voornamelijk veroorzaakt door de niet-gerealiseerde minderwaarden op de portefeuillebedrijven als gevolg van de scherpe daling van de aandelenbeurzen en de overeenkomstig gewijzigde multiples. Sinds de toepassing van IFRS is het resultaat van Gimv immers hoofdzakelijk gebaseerd op de waardeevolutie van de portefeuille waarbij Gimv zowel gerealiseerde als niet-gerealiseerde waardeschommelingen in rekening brengt. Als gevolg hiervan geven de waardeverminderingen - al zijn die evenwel niet-gerealiseerd - toch aanleiding tot een boekhoudkundig verlies op de portefeuille. De niet-gerealiseerde nettominderwaarden bedroegen in totaal miljoen EUR (+37.3 miljoen EUR in het boekjaar ) en werden opgetekend bij alle activiteiten miljoen EUR heeft betrekking op de Buyouts & Growth-activiteiten, miljoen EUR op Technology, miljoen EUR op Life Sciences, -4.1 miljoen EUR op Cleantech en -0.7 miljoen EUR op nieuwe initiatieven (Gimv-XL en DG Infra+). De niet-gerealiseerde nettominderwaarden weerspiegelen de marktevolutie en zijn een rechtstreeks gevolg van de consistente toepassing van de gehanteerde internationale waarderingsregels. Deze niet-gerealiseerde nettominderwaarden zijn voornamelijk te verklaren door: (i) de daling van de beurskoersen van de beursgenoteerde participaties (-71.3 miljoen EUR), (ii) de daling van de multiples bij de niet-beursgenoteerde bedrijven ( miljoen EUR), (iii) de daling van de onderliggende resultaten van de ondernemingen (-40.9 miljoen EUR), (iv) de toegenomen financiële schulden bij de participaties (-7.1 miljoen EUR), (v), kapitaalrondes bij de venture-capitalparticipaties aan lagere waarderingen (-28.4 miljoen EUR) (vi) afwaardering van de verstrekte leningen aan participaties (-14.7 miljoen EUR), en (vii) de daling van de waarde van de fondsen van derden (-56.7 miljoen EUR). De gemiddelde multiple (EV/EBITDA) voor het deel van de portefeuille dat Gimv vandaag waardeert op basis van marktmultiples, bedraagt 4.5x (na een eerste discount van 20 procent) 1. Deze multiple werd ook toegepast op de waardering van de fondsen onder beheer van Gimv en de belangrijkste fondsen onder beheer van derden. De mark-to-market-waardering van de venture-capitalfondsen gebeurde op basis van de relevante beursgenoteerde indexen. 1 Na toepassing van deze eerste discount van 20 procent en na aftrek van de schulden, wordt een tweede discount (marketability discount) toegepast van 17 procent. 21