Flashinfo Algemene beursindexen 22/07/2014 Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL 20 3129,24 1,30% 7,03% Belgian All Shares Return 36309,89 0,38% 8,73% FTSE 100 6749,45 0,89% 0,01% Euronext Top 150 2040,80 0,82% 6,81% S&P 500 1978,22 0,54% 7,03% Eurostoxx 50 3164,21 0,23% 1,78% Dow Jones Ind. 17100,18 0,92% 3,16% MSCI World in euro 1289,77 1,11% 6,88% Nasdaq Comp. 4432,15 0,38% 6,12% JP Morgan EMU Gov Bond 334,22 0,52% 7,86% Shanghai Comp. 2059,07 0,59% -2,69% VSquare Fund Eq W C 157,97 0,57% 6,90% Nikkei 225 15215,71 0,34% -6,60% % Koopwaardig (abs.) 50,49% 3,37% 6,80% Hang Seng 23454,79 0,95% 0,64% % Koerspotentieel (abs.) 28,83% -1,62% -7,79% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,352 0,62% 1,62% Olie (Brent $/vat) 107,24 0,54% -3,21% EUR-GBP 0,792 0,44% 4,88% Gas (Nymex $/mmbtu) 3,95-4,70% -6,60% EUR-JPY 137,080 0,60% 5,58% Goud ($/ons) 1311,10-2,06% 8,75% EUR-CHF 1,215-0,09% 1,01% Goud (euro/ons) 969,46-1,45% 10,51% EUR-AUD 1,440 0,60% 7,01% Koper ($/ton) 6987,00-2,60% -5,27% EUR-CAD 1,452 0,61% 0,57% Palmolie ($/ton) 820,00-2,96% -5,75% EUR-HKD 10,482 0,63% 1,71% Tarwe ($/bu.) 633,75-0,08% -1,05% EUR-NOK 8,372 0,47% -0,33% Rubber ($/ton) 202,90 1,20% -18,35% EUR-BRL 3,011-0,08% 7,77% Zink ($/ton) 2288,50-0,53% 11,47% EUR-SGD 1,679 0,60% 3,43% VIX-Index (CBOE FT) 12,81 6,04% -6,63% EUR-IDR 15726,310 0,28% 6,55% Baltic Dry-index 724,00-11,06% -68,20% Macro-economische parameters 2013 2014 2015 Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 1,20% 1,70% 10 Y OLO 1,57% -0,08% -1,02% Inflatie 1,40% 0,70% 1,10% 10 Y BUND 1,16% -0,05% -0,80% Werkloosheid 11,90% 11,70% 11,40% 10 Y TREASURY 2,48% -0,05% -0,55% Begrotingstekort -3,00% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,57% -0,04% -0,51% Basisrente VS Eurozone 0,15% 0,00% -0,10% Groei reëel BNP 1,90% 2,60% 3,50% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,50% 1,90% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,50% 6,00% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,40% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,20% 0,00% -0,09% Bron : OESO Economic Outlook (Vol 1-2014) 3 M LIBOR US$ 0,23% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat MP EVANS 0,06 GBP 23/04/2014 19/06/2014 Anhui Tianda 0,16 CNY 27/05/2014 30/06/2014 CRCAM Loire Haute Loire2,65 EUR 3/06/2014 6/06/2014 Ganger Rolf 8,40 NOK 30/05/2014 25/06/2014 Bonheur 7,00 NOK 30/05/2014 25/06/2014 Xingda 0,16 HKD 29/05/2014 30/06/2014 Socfinaf 0,15 EUR 11/06/2014 11/06/2014 First Pacific 0,13 HKD 5/06/2014 23/06/2014 Sipef 1,25 EUR 27/06/2014 2/07/2014 Camellia Plc 1,01 GBP 11/06/2014 4/07/2014 Sistema 2,06 RUB 16/07/2014 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Rubber ($/ton) Koersen van : 18/07/2014 Flashinfo Pagina 1/5
CASINO GUICHARD ( 93,51) Casino kwam met omzetcijfers over het tweede kwartaal. Deze waren licht beter dan de algemene consensus en dragen zo n 24% bij aan onze verwachtingen voor het volledige jaar. De totale omzet daalde met 1,3% in vergelijking met dezelfde periode in 2013 maar steeg met 6,3% op basis van constante wisselkoers. De organische groei steeg met 6,5%, voornamelijk door vooruitgang in Frankrijk en een groei met dubbele cijfers (11,1%) in de internationale markten. Opvallend is het sterke herstel in Frankrijk. De groep ziet bemoedigende resultaten bij Géant (goed voor 24% van de Franse omzet) waar de voedselvolumes met 6,3% toenamen en de niet-voedselvolumes met 3,5%. De Casino-supermarkten, goed voor 17% van de Franse omzet, lieten nog een dalende omzet van 1,2% zien, maar dit is wel een verbetering ten opzichte van het eerste kwartaal van dit jaar. De totale Franse omzet liep organisch gezien zo n 0,2% terug wat de nog steeds dalende prijzen goed weergeeft, maar verbetert kwartaal op kwartaal: -3,6% in 13Q4 en -1,8% in 14Q1. De huidige strategie van prijsherpositionering bij Géant lijkt hiermee te werken en dus gerechtvaardigd. De CFO gaf in zijn commentaar te kennen dat hij licht verbeterd consumentengedrag heeft waargenomen op kwartaalbasis en de marges bij Leader Price jaar op jaar ziet verslechteren maar stabiel ziet blijven bij de andere formats. Vooruitkijkend verwacht hij verdere verbetering bij Géant door verminderde prijsdaling en dat Leader Price dit spoor zal volgen. Alhoewel we dus nog steeds een negatief prijsmomentum zien (Leader Price is begin dit jaar nog maar begonnen met de prijsdalingen), zou er een omzetgroei bereikt moeten worden vanaf begin 2015. De same-store omzetgroei was zwak bij de convenience winkels (door wat kannibalisatie) en bij Franprix (door tragere uitbreiding), maar de groep verwacht een verbetering van de situatie door assertievere uitbreiding in de tweede helft van dit jaar. Bij Monoprix werd deze same-store omzetgroei verstoord door kortere openingstijden (nu open tot 21u in plaats van 22u). We moeten wel opmerken dat Casino zijn rapporteringsmethode vanaf 1H14 zal aanpassen en zal stoppen met het weergeven van de EBIT (bedrijfsresultaat) van de verschillende Franse onderdelen. In plaats daarvan gaan ze nu de operationele resultaten weergeven voor de vijf bedrijfstakken: Frankrijk, e- commerce, Latijns-Amerika, Azië en overige. De internationale markten dragen voor zo n 60% bij tot de totale omzet. Het tweede kwartaal liet een stabiele organische groei van 10,9% zien. In Latijns-Amerika liet de same store omzet een versnelling in de groei zien van 8,6% (was 7,9% in Q1). Dit was zowel door een toename van voedselvolumes (8,5%) als nietvoedselvolumes (6,4%) in Brazilië en het verplaatsen van promoties van het eerste kwartaal naar het tweede kwartaal in Colombia. In Azië had Big C opnieuw een zwak kwartaal zoals verwacht, alhoewel er enige verbetering op kwartaalbasis is waar te nemen. Al bij al liet de internationale same store omzet dus een goede groei zien in het tweede kwartaal. Ook de sterke bijdrage van de nieuwe winkelruimtes (+3,7% in Latijns-Amerika en + 6,6% in Azië) werd positief onthaald door de markt. Ook was er een robuuste groei bij de e-commerce waar te nemen: bij Cdiscount een omzetgroei van 18% en bij Nova van 44%. De groei bij Cdiscount is sterk gerelateerd aan de e-commerce markt die met 85% groeide. De CFO is dan ook vol vertrouwen om de consensus EBIT voor dit jaar van 2,4 miljard te behalen. Het management kon echter geen commentaar geven over de operationele kosten. Er is namelijk een risico dat stijgende financiële kosten en hogere minderheidsbelangen voor een daling van de winst per aandeel kunnen zorgen. De markt verwacht momenteel een groei in de winst per aandeel van 1,3% op jaarbasis. De omzetupdate verzekert ons dat de prijsstrategie van Casino in Frankrijk effectief is, terwijl de internationale markten standvastig blijven. Het aandeel handelt momenteel aan onze intrinsieke waarde van 95,00, op 16x de verwachte winst 1 jaar vooruit tegenover het sectorgemiddelde van 14,6. Positieve triggers komen van de IPO van Cdiscount waarvan we een mogelijk opwaarts potentieel van 15% verwachten (mits de uitgifte gebeurt aan de hoge kant van de bandbreedte van 2x EV/Sales). We adviseren dan ook om wat winst te nemen, maar wel nog een positie aan te houden om mogelijk te kunnen profiteren van de IPO van Cdiscount. Flashinfo 22/07/2014 Pagina 2/5
BASHNEFT/SISTEMA (RUB 39,84) De voorbije weken hebben we Sistema reeds twee keer besproken in de Flashinfo. Uiteraard kon toen niemand vermoeden dat Rusland in een grote politieke storm zou terecht komen na het tragische ongeluk van vlucht MH17. Wie exact verantwoordelijk is voor de aanslag is nog onduidelijk. Rusland en Oekraïne geven elkaar de schuld. De Russische beurs reageerde erg negatief en ook Sistema zag zijn koers dalen van 46 RUB naar 38 RUB. Sistema had vorige week ook bedrijfsspecifiek nieuws. Sistema kondigde aan dat men een restrictie had ontvangen van de Russische beurswaakhond op aandelentransacties in Bashneft. Sistema kocht Bashneft in 2009 van lokale overheden in de regio Bashkortostan. Volgens lokale media zou deze restrictie gelinkt kunnen zijn aan de opkomende verkiezingen in Bashkortostan later dit jaar. Meer info is er nog niet. Onze gesprekken met het management leren ons dat men voorlopig geen grote uitspraken wil doen maar naarstig zoekt naar een oplossing. De restrictie komt wel erg ongelegen voor Sistema, aangezien het conglomeraat een secondary public offering (SPO) van 1 tot 2 miljard USD aandelen plande op de London Stock Exchange later dit jaar. Deze SPO zou de liquiditeit van Bashneft moeten verhogen. Als deze restrictie standhoudt zal dit dus onmogelijk worden. In de nasleep van deze gebeurtenissen, gecombineerd met de versterkte EU-sancties tegen Rusland, zakte Bashneft maar liefst 20% tot een koers van 2040 Roebels. De politieke consequenties van vlucht MH17 zijn momenteel onvoorspelbaar en van John Templeton onthouden we dat kopen in tijden van maximum pessimisme over een land/bedrijf vaak een goed idee is. In de holding Sistema is olieproducent Bashneft de belangrijkste value driver en hier gaan we deze week dieper op in. We vergelijken Bashneft met andere Russische oliebedrijven en ook grote multinationals. Performantie Om de resultaten te vergelijken tussen de internationale spelers gebruiken we een aftertax maatstaf, namelijk return on average capital employed (ROACE). EBITDA maatstaven zijn in deze internationale oliesetting onbruikbaar aangezien er grote verschillen zijn in de belastingwetgeving. In sommige landen zit het gros van de totale belastingvoet op olie voor export, winningslasten en andere heffingen, terwijl in andere landen de grootste belastingdruk in de vennootschapsbelastingen zitten. De ROACE geeft een goed beeld van hoeveel winsten een bedrijf kan genereren met zijn lange termijn kapitaal. Bashneft is hier duidelijk een pak efficiënter dan zijn internationale concurrenten. Dit zorgt ervoor dat ze ondanks hun grote dividenduitkeringen (in 2013 werd 68% van het netto inkomen in dividend uitbetaald) er toch nog een sterk groeiprofiel op kunnen nahouden. Een groot deel van de groei op middellange termijn zal overigens uit de uitbouw van de Trebs en Titov velden komen. De productie van deze velden alleen zal al voor een productiegroei van 30% zorgen tegen 2020. Beurswaardering Bashneft noteert aan een koers/winst verhouding van 5.5x (2014). Deze ratio houdt een korting in van 50% tegenover zijn internationale concurrenten, niettegenstaande het feit dat Bashneft significant winstgevender is. Deze waardering is wel in lijn met die van hun Russische concurrenten, Bashneft heeft echter wel een hogere winstgevendheid, een meer Westers corporate governance model en zal (voorlopig) minder getroffen worden door sancties tegen Rusland dan bv. Gazprom of Rosneft. De discount van Sistema liep afgelopen week op tot 40%. Sistema blijft koopwaardig al kan een verdere escalatie van het conflict met Oekraïne en sancties van Westerse landen voor hoge volatiliteit zorgen. Op 18 juli maakte Sistema bekend dat het 1,7% van zijn eigen aandelen had ingekocht. Flashinfo 22/07/2014 Pagina 3/5
AKER ASA (NOK 231,00 ) De Noorse holding Aker Asa kwam vorige week met tweede kwartaalcijfers. Het voorbije kwartaal steeg de NAV (Net Asset Value) met 5,5% tot 24,2 miljard NOK. De NAV per aandeel bedroeg eind juni 2014 334 NOK (was 332 NOK eind 2013). De holding baseert de NAV op de beurskoers voor de beursgenoteerde participaties en op de boekwaarde voor de andere activiteiten. De cash op de balans daalde van 3,5 miljard NOK eind 2013 naar 3,1 miljard NOK, voornamelijk door de betaling van het dividend. Aker Asa betaalde op 25 april een dividend van 13 NOK (was 12 NOK in 2012), ofwel 3,9% van de NAV. Aker s dividendpolitiek is dat men elk jaar 2-4% van de NAV uitkeert als dividend. De beurskoers van Aker steeg 32% in het tweede kwartaal na belangrijk nieuws bij Aker Solutions (opsplitsing bedrijf) en Det Norske (overname Marathon Oil activa en kapitaalverhoging). De discount tot de NAV daalde eind juni tot 28% (laagste niveau sinds 2007). Tijdens de conference call zei Oyvind Eriksen, CEO, dat de opsplitsing van Aker Solutions op schema zit. Aker Solutions blijft bestaan maar zal enkele activiteiten (drilling technologie, process systems en business solutions) onderbrengen in Akastor dat vanaf september een aparte beursnotering krijgt op de beurs van Oslo. Begin juni kondigde men de lang verwachte kapitaalverhoging aan bij Det Norske. Men zal ook de activiteiten van het Amerikaanse Marathon Oil overnemen in Noorwegen voor 2,7 miljard USD. Hierdoor wordt Det Norske een van de grootste onafhankelijke olie- en gasbedrijven in Europa met een olieproductie van 60.000 vaten/per dag (was slechts 4.500 vaten per dag voor overname). De waarde van DetNorske per aandeel Aker Asa is vandaag 95 NOK/aandeel. Als men erin slaagt om het gigantische Johan Sverdrup veld op tijd en binnen budget in productie te brengen kan dit stijgen tot 250 NOK/per aandeel Aker binnen 5 jaar. De CEO blikte ook even terug op de afgelopen tien jaar. In 2004 kwam Aker Asa naar de beurs in Oslo en sindsdien keerde men in totaal 117 NOK dividend uit per aandeel. Samen met de koersstijging goed voor een gemiddelde jaarlijkse waardecreatie van 29%. In het onderstaand overzicht ziet u de samenstelling van Aker s portefeuille. Bij de industriële holding is elk bedrijf beursgenoteerd op de Noorse beurs, behalve Aker Biomarine. In het tweede kwartaal werden verdere stappen gezet om Aker Biomarine een beursnotering te geven in New York. Aker Biomarine was voor het eerst winstgevend in het afgelopen kwartaal. Het vastgoed Flashinfo 22/07/2014 Pagina 4/5
(Fornebuporten) zal ook ten gelde worden gemaakt later dit jaar of in 2015. Een hoger dividend lijkt dan ook vrijwel zeker. Indien Aker 14 NOK/aandeel uitkeert geeft dit op de huidige koers een rendement van 6%. Indien men meer wil leren over het bedrijf is het recent gepubliceerde jaarverslag sterk aan te raden. De hoofdaandeelhouder Kjell Inge Rokke beschrijft hier één keer per jaar zijn visie over het bedrijf. Onze intrinsieke waarde bedraagt momenteel 316 NOK. VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 22/07/2014 Pagina 5/5