Marketing communicatie 15 augustus 2017 Is greed good? En $4000 voor een bitcoin dan? Dagbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Angst financiële markten om Noord-Korea ebt weg Duitse economie blijft zich stabiel ontwikkelen Wat doet de inflatie in het Verenigd Koninkrijk? Teeuwe Mevissen Senior Macro Strategist +31 30 216 9272 521.95 AEX index 1.1756 EUR/USD 0.85% 10j EUR swap Marktcommentaar Hebberigheid en angst vochten de afgelopen week om voorrang. Voorlopig lijkt de strijd te zijn gewonnen door de eerste. Noord-Korea lijkt naar de achtergrond te zijn verdrongen en de beurzen vinden hun weg, hoewel aarzelend, weer omhoog. De twee emoties (of driften zo u wilt) zullen herkenbaar zijn voor iedereen die ooit een positie in de markt heeft gehad. Angst is een slechte raadgever maar hoe zit dat dan met hebberigheid? Bang om de boot te missen (toch ook weer angst) lijkt men bijna over elkaar heen te buitelen om bitcoins en andere crypto-currencies te kopen waarvan velen eigenlijk niet weten wat ze kopen. De bitcoin ging echter door de grens van $4000 dollar heen. Wellicht gaan beide driften gewoon keurig hand in hand. Hoe dan ook, als iemand mij kan uitleggen hoe je de waarde van een bitcoin kunt bepalen dan houd ik mij van harte aanbevolen. Ik blijf maar bij de les van good old Warren Buffet en steek mijn geld in elk geval niet in zaken die ik niet (goed genoeg) doorgrond. Dan maar naar de AEX die ook aarzelend en praktisch ongewijzigd uit de startblokken komt; we staan 0,01% hoger op 521,2. Eurodollar weet niet goed wat het moet doen en staat ondanks afnemende spanningen en behoorlijke cijfers over de Duitse economie toch lager op 1,176. Kijken we naar het 10-jaars swaptarief dan staan we op 0,85% terwijl de 10-jaars Duitse Bund 0,42% vergoedt. Figuur 1: EUR/USD en EUR/GBP Figuur 2: 5-jaars en 10-jaars EUR swaprentes Duitse economie groeit lekker door De economie van Duitsland blijft goed presteren. De groei over het eerste kwartaal is naar boven bijgesteld van 0,60% naar 0,70%; de verwachting van de groei over het tweede kwartaal kwam echter niet helemaal uit (0,60% versus 0,70% verwacht). Ten opzichte van vorig jaar groeide de economie met 2,10% Wel kwam de groei uit het tweede kwartaal met name vanuit binnenlandse vraag (consumenten en overheid). Ook de investeringen trokken aan terwijl de werkloosheid weer verder is afgenomen. Het enige zwakke puntje dat naar voren kwam in de analyse van de Duitse 1/5 RaboResearch Is greed good? En $4000 voor een bitcoin dan? 15-08-2017, 10:22
variant van het centraal bureau voor statistiek is dat de import meer toenam dan de export. Deels is dit gelieerd aan de toename van de binnenlandse vraag maar ook de duurdere euro zou hier een rol in kunnen spelen. De positieve cijfers zullen ook door Merkel goed zijn ontvangen gezien de aankomende verkiezingen op 24 september. Wel is er een kanttekening op zijn plaats. Kijken we naar het Duitse IIFO cijfer en andere sentimentindicatoren dan zou men eigenlijk een hogere groei verwachten. Ondanks de redelijk positieve cijfers over de Duitse groei en de afnemende zorgen in de markt over de situatie in Noord-Korea staat eurodollar lager bijna een halve cent lager op 1,173. Figuur 3: Solide en stabiele groei maar nog lang niet in lijn met het sentiment Wat gaat de inflatie doen in het VK Om 10:30 komen de inflatiecijfers uit voor het Verenigd Koninkrijk. Vorige maand viel het inflatiecijfer iets lager uit dan verwacht en zal ze bij de Bank of England een slaak van verlichting te horen zijn geweest. Voor nu is de verwachting dat de inflatie op een niveau van 2,70% uitkomt in juli ten opzichte van 2,60% vorige maand waar ook 2,70% werd verwacht. De kans is echter zeer groot dat de pret van korte duur is. Tussen het verzwakken van het pond en het doorprijzen hiervan door exporteurs naar het VK zitten doorgaans enkele maanden. De verzwakking van de afgelopen 2 maanden (sinds de voor May desastreus verlopen verkiezingen) zal nog niet helemaal terug te zien zijn in de huidige inflatiecijfers. Het europond noteert inmiddels 0,907 en stond afgelopen week zelfs even boven de 0,91. Hiermee zitten we nog niet op het record van boven de 0,95 eind 2008. Wij denken dat de koers echter nog ruimte heeft om iets verder te stijgen (0,92 over een jaar) maar dat op de kortere termijn de rek er wel een beetje uit is. 2/5 RaboResearch Is greed good? En $4000 voor een bitcoin dan? 15-08-2017 10:22
Rente- en valutaverwachtingen In Tabel 1 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In Tabel 2 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen 3 en 4 op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 1: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.36-0.36-0.35-0.33 3m Euribor -0.33-0.32-0.31-0.29-0.27 6m Euribor -0.27-0.26-0.24-0.22-0.20 12m Euribor -0.16-0.15-0.13-0.07-0.03 2j EUR swap -0.17-0.16-0.15-0.10-0.20 5j EUR swap 0.21 0.27 0.40 0.40 0.20 10j EUR swap 0.85 0.88 0.95 0.80 0.70 30j EUR swap 1.51 1.54 1.65 1.50 1.30 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 2: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.36-0.36-0.33 3m Euribor -0.33-0.33-0.32-0.32-0.27 6m Euribor -0.27-0.27-0.25-0.23-0.16 12m Euribor -0.16-0.12-0.06-0.03 0.01 2j EUR swap -0.17-0.16-0.13-0.08 0.04 5j EUR swap 0.21 0.23 0.27 0.34 0.47 10j EUR swap 0.85 0.87 0.90 0.96 1.07 30j EUR swap 1.51 1.51 1.53 1.55 1.58 Bron: Bloomberg Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 3/5 RaboResearch Is greed good? En $4000 voor een bitcoin dan? 15-08-2017 10:22
Tabel 3: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.18 1.17 1.17 1.19 1.20 EUR/GBP 0.91 0.89 0.90 0.90 0.92 EUR/JPY 129.7 127.0 131.0 133.3 136.8 EUR/AUD 1.50 1.47 1.48 1.55 1.64 EUR/CNY 7.85 7.86 7.96 8.27 9.00 EUR/CHF 1.14 1.13 1.15 1.16 1.18 EUR/NOK 9.36 9.30 9.30 9.25 9.20 EUR/PLN 4.28 4.25 4.25 4.30 4.35 EUR/SEK 9.49 9.55 9.55 9.50 9.40 EUR/TRY 4.15 4.08 4.04 4.05 4.08 GBP/USD 1.29 1.30 1.30 1.32 1.30 USD/JPY 110.3 109.0 112.0 112.0 114.0 USD/CNY 6.68 6.75 6.80 6.95 7.50 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 4: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.18 1.18 1.18 1.19 1.20 EUR/GBP 0.91 0.91 0.91 0.91 0.92 EUR/JPY 129.7 129.8 129.8 129.8 129.9 EUR/AUD 1.50 1.50 1.51 1.52 1.54 EUR/CNY 7.85 7.88 7.94 8.04 8.21 EUR/CHF 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 EUR/NOK 9.36 9.37 9.39 9.42 9.48 EUR/PLN 4.28 4.29 4.30 4.33 4.37 EUR/SEK 9.49 9.49 9.49 9.49 9.49 EUR/TRY 4.15 4.20 4.29 4.43 4.69 GBP/USD 1.29 1.30 1.30 1.30 1.31 USD/JPY 110.3 110.2 109.9 109.3 108.2 USD/CNY 6.68 6.69 6.72 6.76 6.84 Bron: Bloomberg Figuur 5: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 4/5 RaboResearch Is greed good? En $4000 voor een bitcoin dan? 15-08-2017 10:22
Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 5/5 RaboResearch Is greed good? En $4000 voor een bitcoin dan? 15-08-2017 10:22