Flashinfo 3/11/2014 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL 20 3157,15 2,58% 7,98% Belgian All Shares Return 36696,56 3,20% 9,89% FTSE 100 6546,47 2,47% -3,00% Euronext Top 150 1952,84 2,72% 2,20% S&P 500 2018,05 2,72% 9,18% Eurostoxx 50 3113,32 2,74% 0,14% Dow Jones Ind. 17390,52 3,48% 4,91% MSCI World in euro 1363,746 3,60% 13,01% Nasdaq Comp. 4630,742 3,28% 10,87% JP Morgan EMU Gov Bond 342,98 0,55% 10,69% Shanghai Comp. 2420,178 5,12% 14,38% VSquare Fund Eq W C 150,16 1,21% 1,61% Nikkei 225 16413,76 7,34% 0,75% % Koopwaardig (abs.) 53,40% 0,97% 9,71% Hang Seng 23998,06 2,99% 2,97% % Koerspotentieel (abs.) 36,85% -2,41% 0,24% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,253 1,17% 9,72% Olie (Brent $/vat) 85,86-0,31% -22,51% EUR-GBP 0,783 0,58% 6,03% Gas (Nymex $/mmbtu) 3,87 6,90% -8,44% EUR-JPY 140,68-2,59% 2,88% Goud ($/ons) 1173,48-4,66% -2,67% EUR-CHF 1,206 0,04% 1,80% Goud (euro/ons) 936,91-3,55% 6,80% EUR-AUD 1,424 1,26% 8,25% Koper ($/ton) 6761,50-0,01% -8,33% EUR-CAD 1,411 0,85% 3,47% Palmolie ($/ton) 780,00 4,35% -10,34% EUR-HKD 9,709 1,28% 9,81% Tarwe ($/bu.) 593,75 0,00% -7,30% EUR-NOK 8,456-1,14% -1,33% Rubber ($/ton) 170,80-0,41% -31,27% EUR-BRL 3,105 0,73% 4,51% Zink ($/ton) 2315,50 2,52% 12,79% EUR-SGD 1,610 0,37% 7,84% VIX-Index (CBOE FT) 14,03-12,91% 2,26% EUR-IDR 15188,0 0,58% 10,33% Baltic Dry-index 1428,00 19,80% -37,29% Macro-economische parameters 2013 2014 2015 Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 1,20% 1,70% 10 Y OLO 1,11% -0,13% -1,48% Inflatie 1,40% 0,70% 1,10% 10 Y BUND 0,84% -0,05% -1,13% Werkloosheid 11,90% 11,70% 11,40% 10 Y TREASURY 2,34% 0,07% -0,69% Begrotingstekort -3,00% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,25% 0,02% -0,83% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% -0,20% Groei reëel BNP 1,90% 2,60% 3,50% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,50% 1,90% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,50% 6,00% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,40% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,09% 0,00% -0,20% Bron : OESO Economic Outlook (Vol 1-2014) 3 M LIBOR US$ 0,23% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Camellia Plc 1,01 GBP 11/06/2014 4/07/2014 Vranken Pommery 0,80 EUR 10/07/2014 15/07/2014 ArcelorMittal 0,14513 EUR 12/05/2014 15/07/2014 Van de Velde 1,35 EUR herfst 2014 Immobel 1,60 EUR 1/09/2014 4/09/2014 First Pacific 0,08 HKD 10/09/2014 24/09/2014 Camellia Plc 0,34 GBP 3/09/2014 3/10/2014 Jardine Matheson 0,38 USD 20/08/2014 15/10/2014 Jardine Strategic 0,08 USD 20/08/2014 15/10/2014 Melexis 1,00 EUR 21/10/2014 23/10/2014 Socfinaf 0,05 EUR 6/11/2014 6/11/2014 Koersen van : 31/10/2014 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Palmolie $/ton CIF Rotterdam Flashinfo Pagina 1/6
SANOFI (73,66 EUR) Nieuws Vorige week kwam Sanofi met derde kwartaalcijfers. De totale omzet steeg met 4,1% tot 8,78 miljard euro (5,1% aan stabiele wisselkoersen) en de nettowinst kwam uit op 1,93 miljard euro. De winst per aandeel steeg 8,1% tot 1,47 euro per aandeel (+10,3% aan stabiele wisselkoersen). De vooruitzichten voor 2014 blijven met een winstgroei van 6 tot 8% ongewijzigd met vorig kwartaal. Sanofi waarschuwde wel voor een verslechtering van de gemiddelde verkoopsprijzen voor diabetes gerelateerde medicatie in de Verenigde Staten volgend jaar. Dit zorgde voor een daling van de koers met 10%. De grootste koersval in een dag sinds 1997. Kort daarna werd CEO Viehbacher ontslagen en verloor het aandeel nog eens 5%. Vorig kwartaal kon Sanofi voor het eerst sinds 2012 beter dan verwachte cijfers publiceren. Dit kwartaal kon men opnieuw bevestigen. De huidige cijfers zijn voor de markt irrelevant nu er vragen komen rond Lantus. De mindere vooruitzichten rond sterproduct Lantus zijn slecht nieuws. De hele diabetes afdeling is goed voor +/-20% van Sanofi s omzet en eerder ging men ervanuit dat deze divisie jaarlijks met minstens 10% kon groeien. Op de vorige conference call eind juli was de ex-ceo nog zeer enthousiast over de groeivooruitzichten van deze divisie. Lantus heeft een marktaandeel van meer dan 70% in basal insulin. Vrijwel de hele Amerikaanse diabetesmarkt voor basal insulin wordt verdeeld tussen Sanofi en het Deense Novo Nordisk. Analyse Over de voorbije jaren heeft Sanofi overduidelijk last gehad van de patent cliff. Sanofi zou vanaf 2014 een gestage groei moeten kunnen voorleggen die minder afhankelijk is van één of twee blockbusters (blockbuster: medicament dat meer dan 1 miljard USD omzet genereert). Sanofi heeft één van de sterkste portefeuilles aan geneesmiddelen in vergelijking met concurrenten, aldus de ex-ceo. Het management heeft het over de groeiplatformen van Sanofi die vandaag al goed zijn voor 78% van de omzet. Deze groeiplatformen (groei in omzet per divisie in derde kwartaal, stabiele wisselkoersen) zijn: diabetes (+8,3%), opkomende markten (+7,6%), vaccines (11,2%), consumenten geneesmiddelen (+12,9%), dieren geneesmiddelen (+12,7%) en Genzyme (+24,6%). Eind september had Sanofi 46 nieuwe medicamenten in de pipeline zitten, waarvan er 14 in Fase 3 zitten en goedkeuring van de FDA verwachten later dit jaar en in 2015. Men ontwikkelde ook nieuwe vaccins o.a. tegen dengue. De hele conference call werd echter gewijd aan de onzekerheid over de verkoopprijs van sterproduct Lantus in de VS. Kort samengevat komt het erop neer dat derde betalers zoals Medicaid/Medicare, Express Scripts, CVS Carmark of United Health goedkopere prijzen willen voor diabetes geneesmiddelen zoals Lantus. Ondanks het feit dat hier maar twee grote producenten actief zijn (Sanofi, Novo Nordisk) moet men grotere kortingen geven dan voorzien. Hierdoor zou de groei voor Lantus in 2015 onmogelijk worden (eerdere verwachting van 10%) en verwacht men een stabiel resultaat in deze divisie. Het management werd op 101 manieren om meer uitleg gevraagd maar de antwoorden bleven erg vaag. De CEO zei dat hij niet verder kon uitleggen wat nu echt de problemen waren met de Lantus prijszetting omwille van competitieve redenen. Men had het wel over onredelijke concurrentie en allicht verwijst men hier naar Novo Nordisk. Het Deense bedrijf ontkende bij de bekendmaking van zijn resultaten echter een prijzenslag te voeren en stelde een groei van 10% voorop in 2015. De reden van de grote daling van de koers is de onzekerheid met betrekking tot 2016. Was de prijsverlaging eenmalig? Blijft ze duren in 2016 en daarna? Sanofi weet al langer dat er meer concurrentie komt op de diabetesmarkt met een generieke (biosimilar van Eli Lilly) concurrent van Lantus vanaf 2016. Sanofi werkt aan een opvolger voor Lantus (Toujeo lancering 2015). Novo Nordisk komt ook met een nieuw medicament (Tresiba lancering 2016). Het is mogelijk dat er helemaal geen prijzenslag is maar dat Medicare en Medicaid hun tanden laten zien omwille van de grote financiële kost van diabetes. De gemiddelde kost van een diabetespatiënt voor de gezondheidszorg is 2,3x zo hoog als een niet-diabetes patiënt (bron: American Diabetes Association). Sinds vorig jaar voerde president Obama grote veranderingen door in de ziekteverzekeringen in de Verenigde Staten van Amerika waardoor er heel wat mensen die voordien geen toegang hadden tot gezondheidszorg, deze nu wel krijgen. Dit verhoogt op zijn beurt opnieuw de kosten voor de Amerikaanse overheid, wat ze op één of andere manier willen recupereren. Het aantal diabetespatiënten stijgt snel. Vandaag zijn er wereldwijd 350 miljoen patiënten met type-2 diabetes. De vraag naar medicatie om deze aandoening te controleren zal zeker blijven stijgen. De vraag is nu of Toujo (opvolger Lantus) en Affrezzo (insuline via inademing) voldoende verschillend/beter zijn dan concurrerende producten zodat men minder prijzendruk heeft vanaf 2016. Flashinfo 3/11/2014 Pagina 2/6
Advies De waarschuwing rond Lantus gooit roet in het eten van Sanofi om tussen 2014-2018 sneller te groeien dan de sectorgenoten. De winstverwachtingen dienen verlaagd te worden en de onzekerheid rond de diabetes afdeling zal niet snel verdwijnen omdat ze allicht lange termijn gevolgen heeft. Het management kon niet echt geruststellen op de conference call en wilde pas in februari 2015 nieuwe vooruitzichten geven. Op 20 november organiseert men een R&D event in Boston om hun pipeline van nieuwe producten aan investeerders te laten zien. Het ontslag van de CEO, die algemeen graag gezien werd door beleggers, zorgt voor verdere onzekerheid. Sanofi blijft koopwaardig maar gezien de gedaalde winstschattingen noteert het aandeel niet meer met een korting ten opzichte van sectorgenoten. Sanofi genereert sterke cashflows en kan een grote overname overwegen om de groeiverwachtingen te verhogen. Sanofi was goed op weg om een positief track record op te bouwen met investeerders maar de laatste ontwikkelingen rond Lantus doen dit verwateren. Sanofi noteert vandaag aan 14 keer de winstverwachting van 2015. Het dividendrendement is 4%. De intrinsieke waarde bedraagt 82,2 EUR (was 100 EUR). Succes met nieuwe medicatie, vaccins of andere nog niet bestaande producten kan altijd positief worden onthaald door beleggers en de intrinsieke waarde verhogen. SOCFINAF (14,28 ) Nieuws Luc Boedt, COO van de Socfin groep, kwam op bezoek en we bespraken diverse thema s. Omtrent Ebola kon de heer Boedt bevestigen dat tot op vandaag er nog geen enkele medewerker besmet is met het ebolavirus. Hij denkt ook dat de situatie vandaag beter onder controle is en dat men mogelijks binnen 2 maand er in de internationale media niet meer over spreekt. Maar de Socfin-groep heeft hier heel veel werk ingestopt om te voorkomen dat de ziekte zich zou verspreiden op de plantages. Socfinaf heeft een medische staf die onder leiding staat van dokter Ludo Lavreyse. De groep Socfin en de groep Bolloré (die samen met de familie Fabri de controle heeft over de Socfin-groep) wordt regelmatig onder druk gezet door NGO s en andere partijen die allerlei verwijten uiten omtrent onregelmatigheden in Afrika. Die aantijgingen gebeuren vaak door mensen die erop uit zijn geld af te troggelen van de groep. De meeste NGO s zijn trouwens vertrokken toen het Ebola-virus uitbrak. De mensen van Socfin zijn ter plaatse gebleven en hebben alle zeilen bijgezet om zelf het Ebola-virus te bestrijden. De groep stelt dat men enkel onderhandelt met wettelijk verkozen entiteiten (de regeringen), traditionele leiders of groeperingen van lokale planters/boeren. Palmolie Luc Boedt denkt dat de palmolieprijs nog een beetje kan stijgen, maar de huidige prijzen van 750 tot 800 USD per ton zijn goed voor de lange termijn. In Afrika zijn de kosten hoger omdat de afschrijvingen er hoger zijn door de relatief jonge aanplanten en omdat de belastingen er hoger zijn. Vaak krijgt de groep in de meeste landen een premie bovenop de wereldmarktprijzen omdat er in vele Afrikaanse landen een tekort is aan palmolie. In Azië wordt de prijs ondersteund door de biodieselprogramma s in Maleisië (kondigde recent aan van B5 naar B7 te gaan; 7% van de diesel moet afkomstig zijn van palmolie) en in Indonesië (gaan van B10 naar B15). Echter de infrastructuur in deze landen laat deze implementatie in de praktijk nog niet toe. In 2013 heeft Socfinaf het met palmbomen beplante areaal uitgebreid met 8.252 hectare en heeft men ook 1.210 ha aangeplant met rubber. Voor het lopende jaar zal men ook de uitbreidingen qua palmolie aangekondigd op de algemene vergadering in Luxemburg behalen (> 7000 ha). Ook voor 2015 voorziet men al zeker 4.000 ha; maar dat zouden er ook 8.000 of 12.000 kunnen worden; dat hangt wat af van de financieringsmogelijkheden. Vorig jaar investeerde Socfinaf 122,8 miljoen euro om 12.772 ha aan te planten; dit komt neer op een ontwikkelingskost van 9.615 euro per ha. Recent werd de enig overblijvende rechtstreekse plantage van de groep Bolloré, Safacam ingebracht in Socfinaf via een kapitaalverhoging (nog te bevestigen door CDO Daniël Haas). Deze plantage heeft een kleine 10.000 ha beplant met rubber en palmolie. Rubber Voor de rubberprijzen verwacht Luc Boedt dat deze geleidelijk aan terug zullen stijgen. Maar hij ziet niet direct een spectaculair herstel. Thailand is de grootste producent ter wereld en had grote voorraden aangelegd. Men heeft deze de laatste maanden op de markt gebracht. Ook al is de kwaliteit daarvan niet Flashinfo 3/11/2014 Pagina 3/6
schitterend (na verloop van tijd verliest rubber bepaalde eigenschappen zoals viscositeit, plasticiteit), dit had de afgelopen maanden een negatief effect op de prijsvorming. Analyse De groep heeft de afgelopen 3 jaar enorme bedragen geïnvesteerd (gezaaid) in de uitbreiding van zijn areaal (voornamelijk palmolie). De volgende jaren zal dit resulteren in substantieel hogere producties en winsten (oogsten). De groep kan een interessant overnamedoelwit zijn voor grote groepen actief in de palmoliesector. Velen kijken met een zekere argwaan en ongeloof naar de forse expansie van de groep; iets waarin weinig andere groepen slagen. De groep zit echter stevig verankerd bij de familie Fabri en Bolloré. Zij zijn al vele decennia actief op het Afrikaanse continent. Zij zijn rotsvast overtuigd van het potentieel op lange termijn; vandaar ook de stevige investeringen van de afgelopen jaren. Advies Het aandeel Socfinaf blijft zeer goedkoop noteren. Er is geen enkele sell side analist die dit aandeel volgt en er zijn bijgevolg geen uitgebreide studies beschikbaar. Wij volgen het bedrijf al geruime tijd en hebben een gedetailleerde berekening gemaakt van de look-through waardering van de groep. De huidige beurskapitalisatie weerspiegelt een waarde van 5.000 USD voor de groep per beplante hectare. Het kost meer dan 10.000 USD om een nieuwe plantage op te richten. Het aandeel zal op termijn deze waarde gaan reflecteren. Maar daarvoor heeft u geduld nodig. Onze intrinsieke waarde voor Socfinaf ligt momenteel op 25,67 euro per aandeel. BONHEUR ( ) & GANGER ROLF ( ) Nieuws De twee Noorse holdings Bonheur en Ganger Rolf publiceerden derde kwartaalcijfers. Bonheur boekte een 28,8% hogere omzet van 3,41 miljard NOK en een 5% hogere EBITDA van 1,213 miljard NOK. De groep maakte netto 38 miljoen NOK verlies in vergelijking met 494 miljoen NOK winst in dezelfde periode vorig jaar. Ganger Rolf boekte een nettoresultaat van -14 miljoen miljoen NOK. In de volgende tabel ziet u de detail van de bijdrage aan de nettowinst van de diverse divisies/activiteiten in het afgelopen kwartaal en de eerste 9 maanden van dit jaar. Flashinfo 3/11/2014 Pagina 4/6
Analyse De koersen van Ganger Rolf/Bonheur en voornaamste actief Fred Olsen Energy waren de laatste weken in vrije val. Deels was dit te verklaren door de dalende olieprijs en deels door de slechte cijfers van Fred Olsen Energy (FOE). FOE zag zijn beurskoers het afgelopen jaar dalen van 300 NOK naar 71 NOK afgelopen vrijdag. De oude boorplatformen van FOE moeten regelmatig upgrades krijgen (CRS) en deze kosten telkens meer dan vooropgesteld. Het track record van FOE voor upgrades op schema en binnen budget uit te voeren is slecht. Een van de boorplatformen zal begin 2015 voor een upgrade gaan (Borgland) en dit zal 160 miljoen USD kosten daar waar analisten uitgingen van 100 miljoen USD. Voorts moeten ook nog Belford en Byford in 2015 binnen voor upgrades. Tijdens de eerste negen maanden van 2013 bedroeg het geconsolideerde resultaat van FOE voor Ganger Rolf/Bonheur nog 1,47 miljard NOK. Tijdens de eerste negen maanden van dit jaar daalde dit naar 135 miljoen NOK. Vorig jaar was de evolutie van de hernieuwbare afdeling positief maar ook hier zien we een daling van de nettowinst. Voornaamste reden: minder wind en lagere elektriciteitsprijzen. Men boekte een verlies van 85 miljoen NOK (was 22 miljoen NOK winst in derde kwartaal vorig jaar). Fred Olsen Renewables (50%/50% Bonheur/Ganger Rolf) heeft 7 windmolenparken die operationeel zijn, met een totale capaciteit van 485,7 MW. De enige positieve opsteker waren de offshore windactiviteiten. Fred Olsen Windcarrier beschikt over 2 transport- en installatieschepen voor de offshore windenergiesector en 8 bemanningsschepen. Hier steeg de winst naar 78 miljoen NOK (was 53 miljoen NOK vorig jaar). De winst steeg door een hogere bezettingsgraad. Advies Ganger Rolf realiseerde een verlies per aandeel van 0,4 NOK (was 4,6 NOK winst vorig jaar). Het eigen vermogen van Ganger Rolf daalde van 4,99 miljard NOK of 147,4 NOK per aandeel (eind 2013) naar 4,795 miljard NOK of 142 NOK. De eerste jaarhelft van 2015 brengt nog verdere risico s bij FOE gezien de upgrades van boorplatformen die moeten gebeuren. Allicht zit na de forse koersval al veel slecht nieuws in de koersen verrekend maar gezien het zwakke track record van het FOE management om correcte kostprognoses te maken blijft de markt allicht sceptisch. Ganger/Bonheur en FOE zijn allen deep value. Flashinfo 3/11/2014 Pagina 5/6
INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 20-24/10/2014 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A 133.482 25,17 3.359.623 0,055% 20-24/10/2014 BARCO Eigen Aandelen BARCO A 4.800 55,82 267.917 0,039% 27-31/10/2014 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A 3.369 29,15 98.223 0,012% 27-31/10/2014 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A 3.369 29,15 98.223 0,012% 20-24/10/2014 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A 750 25,80 19.352 0,001% 23/10/2014 CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A 1.219 15,62 19.041 0,002% 20-24/10/2014 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A 660 63,59 41.970 0,002% 20-24/10/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A 155 147,94 22.931 0,003% 13-24/10/2014 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A 693 63,06 43.699 0,011% 13/10/2014 Fang Jianjun Ref. Aandeelhouder (39,90%) CHAOWEI POWER A 5.175.000 HKD 2,01 HKD 10.401.750,00 0,515% 27-28/10/2014 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A 630.000 HKD 8,19 HKD 5.157.600,00 0,016% 27/10/2014 ICICI Prudential Mutual Fund/Eastspring 5% Investments Aandeelhouder MCLEOD RUSSELL A 248.725 INR 252,26 INR 62.743.557,00 0,302% 27-28/10/2014 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A 57.542 TRL 2,83 TRL 162.844 0,016% 10/10/2014 Denver Investment Advisors 7% aandeelhouder PORTS DESIGN V 346.000 HKD 2,97 HKD 1.028.312,00 0,061% 27-28/10/2014 XINGDA Eigen Aandelen XINGDA A 1.205.000 HKD 2,43 HKD 2.928.400,00 0,079% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 3/11/2014 Pagina 6/6