WARREN E. BUFFETT VAN KRANTENJONGEN TOT MULTIMILJARDAIR. Een weergave van de beleggingsstrategie van s werelds beste belegger ooit DEEL 2

Transcriptie

1 VAN KRANTENJONGEN TOT MULTIMILJARDAIR Een weergave van de beleggingsstrategie van s werelds beste belegger ooit WARREN E. BUFFETT DEEL 2 Auteur : Drs. Hendrik Oude Nijhuis Versie : (maart 2008) Eerste uitgave : april 2005 Verkrijgbaar via :

2 Hoofdstuk 3: Strategie algemeen In dit hoofdstuk bestuderen we de beleggingsstrategie van Buffett in algemene zin (3.1). Vervolgens richten we ons op Ben Graham (3.2), de persoon die naar Buffett s eigen zeggen de meeste invloed heeft gehad op zijn strategie. Naast Graham heeft ook een andere beleggingsgrootmeester veel invloed hem gehad: ene Philip Fisher. In paragraaf 3.3 worden beide sterk afwijkende strategieën met elkaar vergeleken. Tevens kijken we naar andere volgers van Graham s strategie, en nemen we hun resultaten onder de loep (3.4). Ten slotte besteden we aandacht aan John Maynard Keynes (3.5). Hoewel vooral bekend van zijn macro-economische theorieën, heeft ook hij de wijze lessen van Graham jarenlang succesvol toegepast. 3.1 Inleiding op Buffett s beleggingsstrategie Buffett s strategie kan in algemene zin, niet beter verwoord worden dan met onderstaande citaten: Your goal as an investor should simply be to purchase, at a rational price, a part interest in an easily understandable business whose earnings are virtually certain to be materially higher five, ten and twenty years from now. Over time, you will find only a few that meet these standards, so when you see one that qualifies, you should buy a meaningful amount of stocks. You must also resist the temptation to stray from your guidelines: If you aren t willing to own a stock for ten years, don t even think about owning it for ten minutes. Put together a portfolio of companies whose aggregate earnings march upward over the years, and so also will the portfolio s market value. 1 If the business does well, the stock eventually follows. 2 Warren believes that if you can purchase a company with a durable competitive advantage at the right price, the retained earnings of the business will continuously increase the underlying value of the business and the market will continuously ratchet up the price of the company s stock. 3 Over time a company s stock price will tend to merge with the company s intrinsic value. This can be reflected in a rise or the fall of the company s stock price or some other action that will cause the two to merge. This could occur when a company is sold or brought or taken private, for example Ben Graham: Buffett s leermeester Ben Graham is de persoon die het meest van invloed is geweest op beleggingsstrategie van Warren Buffett. Graham bracht als professor Buffett essentiële zienswijzen bij, waarvan het margin of safetyprincipe (5.3) en de befaamde Mr. Market (6.1) de meest bekende zijn. Graham said you should look at stocks as small pieces of the business. Look at (market) fluctuations as your friend rather than your enemy. 5 1 Rockwood, R.M., The Focus Investor, Xlibrix Corporation, 2004: p Lasser, J.K., Pick Stocks Like Warren Buffett: What you can learn from the best investor of our time, New York, John Wiley & Sons, Inc., 2001: p Buffett, M. & Clark, D., The New Buffettology: The proven techniques for investing successfully in changing markets that have made Warren Buffett the world s most famous investor, New York, Rawson Associates, 2002: p Rockwood, R.M., The Focus Investor, Xlibrix Corporation, 2004: p Lasser, J.K., Pick Stocks Like Warren Buffett: What you can learn from the best investor of our time, New York, John Wiley & Sons, Inc., 2001: p

3 Following Ben s teachings, Charlie [- Munger, Buffett s rechterhand bij Berkshire Hathaway] and I let our marketable equities tell us by their operating results not by their daily, or even yearly, price quotations whether our investments are successful. The market may ignore business success for a while, but eventually will conform it. As Ben said: In the short run, the market is a voting machine, but in the long run it is a weighing machine Graham vs. Fisher In de loop der jaren valt een verschuiving in de strategie van Buffett waar te nemen. Buffett schuift op van de Graham-strategie (bedrijven kopen onder hun boekwaarde) naar de strategie van Philip Fisher. Waar Graham een onderneming reduceert tot een verzameling getallen waarvan de huidige waarde berekend dient te worden, richt Fisher zich meer op zachtere factoren als marktaandeel, groeimogelijkheden en kwaliteit van het management. Whereas Benjamin Graham emphasized buying securities cheaply and selling them when they become reasonably priced, Philip A. Fisher emphasizes buying fine companies, bonanza companies, and just holding onto them. Despite their seeming differences, both men favour conservative investments held for the long term. Graham was number oriented: quantitative. Fisher is more of an artist: qualitative. Before buying a stock, he evaluates the excellence of a company s product or service, the quality of the management, the future possibilities for the company, and the power of the competition Ben Graham s volgelingen In this group of successful investors that I want to consider, there has been a common intellectual patriarch, Ben Graham. But the children who left the house of this intellectual patriarch have called their flips in very different ways. They have gone to places and bought and sold different stocks and companies, yet they have had a combined record that simply can t be explained by random chance. [ ] The common intellectual theme of the investors of Graham-and-Doddsville is this: they search for discrepancies between the value of a business and the price of small pieces of that business in the market. [ ] Our Graham-and-Dodd investors, needless to say, do not discuss beta, the capital asset pricing model, or covariance in returns among securities. These are not subjects of any interest to them. In fact, most of them would have difficulty defining those terms. The investors simply focus on two variables: price and value. 8 Hoewel Buffett ongetwijfeld Graham s meest bekende volgeling is, is hij zeker niet de enige. Vele anderen hebben Graham s strategie gevolgd en bijzonder fraaie rendementen behaald. In onderstaande tabellen geven we de beleggingsresultaten weer van een vijftal bekende opvolgers van Graham (Buffett, Munger, Ruane, Simpson en Keynes). Tabel 1 geeft het aantal jaren weer waarin de volgeling actief is geweest, het aantal jaren dat minder dan de benchmark (S&P 500) gepresenteerd is, en dit aantal als percentage van het totale aantal jaren. 6 Cunningham, L.A., The Essays of Warren Buffett, Lessons for Investors and Managers, John Wiley & Sons, Singapore, 2002: p Lasser, J.K., Pick Stocks Like Warren Buffett: What you can learn from the best investor of our time, New York, John Wiley & Sons, Inc., 2001: p Graham, B. The Intelligent Investor, 4th edition, New York, HarperBusiness, 1973: p

4 Tabel 2 vervolgens geeft het aantal opeenvolgende jaren weer dat minder dan de benchmark gepresenteerd is. Tabel 3, ten slotte, geeft het percentage van maximale (relatieve) underperformance weer. Tabel 1: The Superinvestors of Buffettville 9 Number of Years of Performance Number of Years of Underperformance Underperformance Years as a Percent of All Years Buffett % Munger % Ruane % Simpson % Keynes % Tabel 2: The Superinvestors of Buffettville 10 Number of Consecutive Years of Underperformed the S&P 500 Buffett 0 Munger 3 Ruane 4 Simpson 1 Keynes 3 Tabel 3: The Superinvestors of Buffettville 11 Worst Relative Performance During the Period of Underperformance Buffett N/A Munger -37 % Ruane -36 % Simpson -15 % Keynes -18 % In the short run, the market is a voting machine but in the long run it is a weighting machine. 12 Dit citaat van Graham geeft aan hoe tegen koersfluctuaties aan te kijken: op korte termijn zijn deze onvoorspelbaar. Op langere termijn (meerdere jaren) zal de beurswaarde van een onderneming zich afstemmen op de echte waarde van het bedrijf. Vandaar dat Graham de koersontwikkeling op lange termijn vergelijkt met een (analoge) weegschaal: na enige momenten stilstaan, wordt ook daar het werkelijke gewicht duidelijk. Door de koersontwikkeling op korte termijn te vergelijken met een voting machine geeft Graham expliciet aan dat koersontwikkelingen op korte termijn onvoorspelbaar en normaal verdeeld zijn. Door een kleine portefeuille (beperkt aantal fondsen) aan te houden zal op korte termijn sprake zijn van verhoogde volatiliteit (immers: /n 0,5 ). Hiermee wordt tevens duidelijk dat Buffett en andere 9 Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Portfolio Mastering the Power of the Focus Investment Strategy, New York, John Wiley & Sons, Inc., 1999: p Idem. 11 Idem, p Vick, T., How to Pick Stocks Like Warren Buffett: profiting from the bargain hunting strategies of the world s greatest value investor, New York, McGraw-Hill, 2000: p

5 focusbeleggers op korte termijn extra volatiliteit accepteren voor op lange termijn bovengemiddelde rendementen. 3.5 John Maynard Keynes Ook de veelgeprezen macro-econoom Keynes heeft een beleggingsstrategie gevolgd welke vergelijkbaar is met die van Warren Buffett. Keynes geeft aan dat ver doorgevoerde diversificatie meer nadelen oplevert dan voordelen: John Maynard Keynes, whose brilliance as a practicing investor matched his brilliance in thought, wrote a letter to a business associate, F.C. Scott, on August 15, 1934 that says it all: As time goes on, I get more and more convinced that the right method in investment is to put fairly large sums into enterprises which one thinks one knows something about and in the management of which one thoroughly believes. It is a mistake to think that one limits one s risk by spreading too much between enterprises about which one knows little and has no reason for special confidence. One s knowledge and experience are definitely limited and there are seldom more than two or three enterprises at any given time in which I personally feel myself entitled to put full confidence Cunningham, L.A., The Essays of Warren Buffett, Lessons for Investors and Managers, John Wiley & Sons, Singapore, 2002: p

6 Beste belegger, Ik hoop dat u dit deel van het Warren Buffett E-Book interessant heeft gevonden en zie ernaar uit u binnenkort het volgende deel toe te sturen! Met vriendelijke groeten, drs. Hendrik Oude Nijhuis (investment analyst) U kent andere geïnteresseerden? U heeft vrienden, kennissen of familieleden die zich ook met beleggen bezighouden? En u denkt dat dit E-Book over s werelds beste belegger allertijden ook voor hen interessant is? Dat lijkt ons goed mogelijk! Stuurt u dit rapport gerust naar hen door. Beter nog: informeer hen meteen even over onze site zodat zij het E-Book zelf ook kunnen ontvangen! Over de auteur Hendrik Oude Nijhuis is dé Warren Buffett-deskundige bij uitstek. Met een universitaire, bedrijfskundige achtergrond en jarenlange praktijkervaring op de beurs weet hij theorie en praktijk naadloos te combineren. Over Warren Buffett en zijn beleggingsstrategie heeft hij in de loop der jaren tal van rapporten geschreven, presentaties verzorgd en speciale beleggingssoftware laten ontwikkelen. Daarnaast heeft hij op beleggingsgebied uiteenlopende bestuursfuncties vervuld. Disclaimer: Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Dit rapport is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies. De consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de u toegezonden informatie blijven volledig voor uw eigen rekening. Rendementen uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst