Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

Transcriptie

1 JAARVERSLAG 2015

2 2 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

3 JAARVERSLAG 2015 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 3

4 MM FORTUNE FUND Benoordenhoutseweg BA Den Haag Bewaarder Stichting Bewaring MM Fortune Fund Mr. A.Q. Blomaard, notaris te Rijswijk Drs. P.J. Buis, ondernemer te Voorschoten Beheerder MM Fortune Fund Management B.V. M. Goris Accountant Helder Controle B.V. te Naaldwijk Bankier ABN AMRO bank 4 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

5 INHOUDSOPGAVE Profiel 6 Kerncijfers 7 Verslag Bewaarder 8 Verslag Beheerder 9 Jaarrekening Balans 24 Staat van baten en lasten 25 Grondslagen van waardering en resultaatbepaling 26 Toelichting op de balans 28 Toelichting op de staat van baten en lasten 30 Controleverklaring 32 Overzicht beleggingen 34 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 5

6 PROFIEL Het MM Fortune Fund is een open-end, long equity beleggingsfonds voor gemene rekening, opgericht op 1 april 2008 en gevestigd te Den Haag. Het MM Fortune Fund: - belegt louter in beursgenoteerde effecten; - voert een dynamisch beleggingsbeleid en stelt zich tot doel om effecten te selecteren met aantrekkelijke risico-rendementsverhoudingen; - heeft als doelstelling vermogensgroei te realiseren door te investeren in een breed scala van beursgenoteerde beleggingsinstrumenten en gebruik te maken van verschillende beleggingstechnieken; - heeft de mogelijkheid om gebruik te maken van derivaten en effectenkrediet; - kent geen beleggingsdwang. Indien er zich geen of onvoldoende beleggingsmogelijkheden voordoen die aan de criteria van de beheerder voldoen, kan het fonds gedeeltelijk- liquide zijn; - kiest bewust voor een beperkte spreiding, zowel in aantal posities als in sectoren. - Het fonds focust op een beperkt aantal ondernemingen. Het fonds zal veelal tussen de 15 en 30 aandelen in portefeuille houden; - belegt haar middelen vooral in beursgenoteerde ondernemingen in West-Europa, maar kan ook belangen nemen in op andere beurzen genoteerde ondernemingen. Voor een uitgebreide beschrijving van het beleggingsbeleid en de risico s van het fonds verwijzen wij naar de brochure en het prospectus van het fonds op Het fonds streeft naar een jaarlijkse out performance van minimaal 2 % na aftrek van alle kosten van een samengestelde index, bestaande uit 60 % van de AEX en 40 % van de AMX index. Er bestaat geen enkele garantie dat de nagestreefde doelstelling wordt bereikt. Het fonds kent een hoog risicoprofiel en richt zich op vermogende beleggers met een lange (>10 jaar) beleggingshorizon. Beleggers worden verondersteld slechts een beperkt deel van hun vermogen in het fonds te beleggen. De managementfee bedraagt 0,085 % per maand. Naast de vaste managementfee kent het fonds een performance fee. De performance fee bedraagt 15 % over de gerealiseerde out performance, mits er sprake is van een absoluut positief resultaat. 6 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund,

7 KERNCIJFERS EN RATIO S 31 december Fondsvermogen e Geplaatste participaties 470,63 475,20 Waarde per participatie e Rendement per participatie* % 6,42 % -1,79 % Rendement van de benchmark % 3,25 % 6,88 % Performance fee % 0,15 % 0,00 % Inkomsten e Kosten e Waardeveranderingen e Resultaat e Kostenratio ** % 1,27 1,19 De benchmark, zijnde de som van 60 % van de AEX en 40 % van de AMX index is per 15 mei 2008 vastgesteld op 568,26 punten. Per 31 december 2015 stond de benchmark op 544,30 punten. * Na kosten doch voor aftrek van performance fee en inclusief ingehouden dividendbelasting. ** De kostenratio of TER ( Total Expense Ratio) is berekend over het gemiddelde fondsvermogen. In de TER zijn ook de betaalde effectenprovisies en betaalde beursbelastingen inbegrepen. Deze laatste kosten worden dus niet geactiveerd. De eventueel toegekende performance fee wordt niet in de berekening van de TER opgenomen. Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 7

8 VERSLAG VAN DE BEWAARDER Den Haag, maart, 2016 Geachte participant, Hierbij presenteren wij u het jaarverslag 2015 van het MM Fortune Fund. De jaarrekening 2015 van het fonds is gecontroleerd en akkoord bevonden door Helder Controle BV te Naaldwijk. De controleverklaring is opgenomen in het jaarrapport op pagina 32. Gedurende het verslagjaar werd de bewaarder maandelijks door de beheerder op de hoogte gesteld van de posities van het fonds. Voorts ontving de bewaarder maandelijks een overzicht van de posities van het fonds gerelateerd aan de beleggingsrestricties zoals bepaald in artikel 5.4 van het prospectus van het MM Fortune Fund. De bewaarder heeft geconstateerd dat gedurende het verslagjaar de beheerder heeft geopereerd binnen de vastgestelde beleggingsrestricties. Hoogachtend, Stichting Bewaring MM Fortune Fund mr. A.Q. Blomaard drs. P.J. Buis 8 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

9 VERSLAG VAN DE BEHEERDER Inleiding Koersontwikkeling van de belangrijkste Europese aandelenindices (exclusief dividend ad ca. 3 %): Land Aandelenindex Mutatie Duitsland DAX 7,95 % Engeland FTSE -4,95 % Frankrijk CAC 40 9,90 % Nederland AEX 4,10 % Eurozone Eurostoxx50 3,80 % Verenigde Staten S&P 500-0,85 % MM Fortune Fund -1,77 % Een beleggingsjaar met twee gezichten. Het eerste halfjaar zagen we sterk stijgende Europese beurzen, geïnspireerd door de nieuwe beleidsmaatregelen van de ECB en de daaruit voortvloeiende daling van de euro en vervolgens een zwak tweede halfjaar wat met name werd toegeschreven aan de afkalvende Chinese economie. Degenen die in de beleidsmaatregelen van de ECB aanleiding zagen om de aandelenmarkt te betreden kwamen van een koude kermis thuis. Snel winst nemen was het devies want de markt kantelde al na enkele maanden. De aandelenmarkten in de VS hadden het gedurende het gehele jaar niet makkelijk, vooral vanwege de sterke dollar. De Amerikaanse markten verloren voor het eerst sinds 2008 terrein. De Nederlandse aandelenmarkt deed het niet onaardig met een winst van 4 % exclusief dividend. Er waren nogal wat negatieve uitschieters. Retailbedrijf Macintosh en bouwer Ballast-Nedam zagen hun beurswaarde geheel verdampen. Verzekeraar Delta Lloyd verloor het vertrouwen van beleggers en daalde met 70 % in koers. Midcap bedrijf Fagron zag de koers met 80 % dalen. Gouwe ouwe aandelen als Elsevier, Ahold, Wolters Kluwer en Unilever zorgden ervoor dat de AEX nog met een plus kon afsluiten. Royal Dutch/Shell boekte een historisch slecht resultaat van min 20 %. Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 9

10 De economie in de eurozone toonde voorzichtige tekenen van herstel. De bedrijvigheid nam licht toe, in diverse landen daalde de werkloosheid en ook de overheidstekorten liepen in enkele gevallen terug. Binnen de eurozone bleef Frankrijk wederom achter. Europese bedrijven met veel export buiten de eurozone profiteerden bovengemiddeld van de fors gedaalde euro. Voor het eerst sinds jaren behaalde de Europese bankensector weer enigszins acceptabele rendementen, vooral ingegeven door een lager niveau van voorzieningen voor kredietverliezen. Het herstel van de Europese economie, een rente van nagenoeg nul procent, een zwakke euro en het gegeven dat de ECB maar liefst miljard euro aan staatsleningen in een periode van anderhalf jaar gaat opkopen waren voldoende aanleiding om de Europese aandelenmarkt in het begin van 2015 tot fors hogere niveaus op te drijven. De AEX overschreed in het vroege voorjaar zelfs even de 500 punten grens. Bovendien werd de daling van de olieprijs als positief gezien, de consument houdt immers meer over om aan andere zaken te besteden. En die daling van de olieprijs tikt stevig aan. Per dag worden circa 90 miljoen vaten olie geconsumeerd en een daling van 50 dollar per vat betekent voor olieconsumenten een besparing van 4,5 miljard dollar per dag, of miljard dollar per jaar. Tegen dit soort bedragen kan geen belastingverlaging op. Het positieve sentiment was van tijdelijke aard. Steeds nadrukkelijker signalen over een afkoelende Chinese economie en her en der opstekende zorgen over overcapaciteit bij olie, agrarische- grondstoffen en basismaterialen zorgden voor een kentering. Daarnaast bleek dat de groei van de consumptie veel gematigder was dan verondersteld. De besparing op de olierekening wordt niet elders uitgegeven maar grotendeels gebruikt voor aflossing van schulden of opgepot op een spaarrekening. China is inmiddels opgeklommen tot de tweede economie ter wereld en dat betekent dat gebeurtenissen in dat land hun impact hebben op de mondiale economie. De afkalvende groei in China had desastreuze effecten op de grondstoffenmarkt. Prijsdalingen tot wel 50 % waren geen uitzondering en de grondstoffen prijsindex daalde tot niveaus die voor het laatst aan het begin van de eeuwwisseling te zien waren geweest. Door deze ontwikkelingen op de grondstoffenmarkten zijn diverse landen en bedrijfssectoren in de problemen gekomen. Landen die het moeten hebben van 10 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

11 de export van grondstoffen zien hun inkomsten met 50 % of meer verminderen. Saoedi Arabië zag zijn begrotingsoverschot binnen een jaar omgezet worden in een tekort van bijna 20 %. Ook mijnbouwbedrijven en gas-en oliewinningsbedrijven zagen hun inkomsten en ook hun aandelenkoers drastisch dalen. Bedrijven die producten en diensten leveren aan deze sectoren zien hun orderportefeuilles in ras tempo verdampen. Koersdalingen tot wel 90 % was het resultaat. De situatie in China zorgt ook voor vele bedrijven die basisproducten produceren voor problemen. China probeert zijn overcapaciteit in het buitenland af te zetten wat resulteert in lagere prijzen voor bijvoorbeeld staal en allerhande halffabricaten. Het was dus voor diverse sectoren een zeer zwak jaar. Dat de meeste aandelenindices toch bescheiden plussen konden noteren was vooral dankzij de koersontwikkeling van bedrijven als bijvoorbeeld Ahold en Unilever en enkele technologiegrootmachten als Google en Facebook. Officieel wordt het nieuwe beleid van de ECB verantwoord als een middel om de economische groei te stimuleren en zo mogelijk nog belangrijker, om de inflatie naar een niveau van het liefst boven de twee procent te tillen. De gangbare veronderstelling is dat deflatie zorgt voor uitstel van bestedingen, immers u kunt het later voor minder krijgen. Ik betwijfel of dit juist is. Het overgrote deel van de consumptie is noodzakelijke vervanging, c.q. een automatisme. Als de pindakaas op is of de tank van uw auto is leeg, gaat u over tot vervanging en u wacht niet op een mogelijk iets lagere prijs; u bent tenslotte gehecht aan uw boterham met pindakaas en u moet morgen weer op pad met de auto. De huur van het huis, de energierekening etc. zijn terugkerende noodzakelijkheden. Als de koelkast kapot is wordt deze vervangen. Slechts echte zogenaamde big ticket items als de koop van een huis zijn er in enige mate gevoelig voor. Maar hier geldt dat het vertrouwen in de toekomst een minstens even grote rol speelt bij de beslissing tot aanschaf van dergelijke zaken. Het echte argument om naar inflatie te streven is om schulden houdbaar te laten zijn. Onze naoorlogse verzorgingsstaat is opgebouwd door middel van overheidstekorten. In eerste instantie was dit nog niet het geval, het aantal werkenden dat premies en belastingen afdroeg overtrof de gebruikers van sociale voorzieningen in grote mate. Deze verhoudingen zijn in de tijd aanzienlijk gewijzigd en dreigen verder te verslechteren vanwege de vergrijzing. De laatste keer dat een land als Frankrijk een begrotingsoverschot had ligt alweer bijna 45 (!) jaar achter ons. Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 11

12 Dit stelselmatig meer uitgeven dan er binnenkomt was tot voor kort geen probleem omdat de relatieve schuld niet of slechts beperkt toenam vanwege de inflatie en het stijgende welvaartspeil. Schuld verdampte in de tijd vanzelf vanwege inflatie. Nu zitten we in een periode van niet of gering stijgende welvaart, geen inflatie maar zelfs geringe deflatie, overheidsschuld die( behoudens oorlogssituaties) historisch hoog is en nog immer overheidstekorten. Dat is een gevaarlijke cocktail die de houdbaarheid van de verzorgingsstaat op losse schroeven zet. In eerste instantie is de rente naar beneden gebracht wat al de nodige verlichting geeft op de staatsbegroting. Dit is echter niet genoeg. Inflatie is nodig om de boel draaiende te houden. We zijn nu een jaar verder na de aankondiging van het nieuwe ECB beleid en we kunnen constateren dat er inderdaad sprake is van enig economisch herstel. Het blijft altijd lastig om aan te geven wat hier nou de katalysator voor is geweest, maar de zwakke euro (met dank aan de ECB) heeft hier zeker een steentje aan bij gedragen. Met de gewenste inflatie wil het nog niet lukken. Voor inflatie heb je loonstijging nodig en die is behalve in Duitsland nog ver te zoeken. Wat ook niet helpt zijn de enorme prijsdalingen voor energie en grondstoffen. Zolang er in vele sectoren van de economie sprake is van overcapaciteit en dit geldt ook voor het aantal beschikbare mensen voor werk, dan is de kans op inflatie zeer beperkt. Het opkopen van staatsleningen door de ECB doet daar niets aan af. Voor de markt schijnt de overheidsschuldproblematiek geen punt van zorg meer te zijn. Zelfs landen binnen de eurozone met de zwakste positie kunnen hun financiering rond krijgen tegen ongekend lage rente. De redenering is dat indien de markt niet meer bereid is tot financiering van staatsschulden, de ECB het stokje overneemt. En tot op heden werkt dit. Niemand stelt de vraag meer wat het eigenlijk betekent indien een overheid zijn schulden financiert met behulp van een centrale bank die feitelijk overheidsbezit is. Een opmerkelijk feit in Nederland was de herintroductie op de beurs van ABN AMRO. De staat verkocht een kleine 25 % van haar bezit in deze bank en de belangstelling voor de aandelen was verrassend hoog, zich vertalend in een toewijzingspercentage van slechts 27 %. Het klimaat voor aandelen was in het laatste kwartaal van 2015 zeker niet positief te noemen dus hier mag van een geslaagde introductie worden gesproken. 12 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

13 Financiële data. Het fondsvermogen daalde in het verslagjaar met circa euro tot circa 23 miljoen euro. De daling is geheel te wijten aan het negatieve resultaat. Het aantal uitstaande participaties nam met 1 % toe tot 475,20 participaties. De totale kosten voor beheer en bewaring bedroegen 1,19 % van het gemiddeld fondsvermogen en waren daarmee lager dan vorig jaar. x fondsvermogen Ontwikkeling waarde per participatie mei Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 13

14 Terugblik en fondsprestatie Het fonds boekte een negatief resultaat van 1,79 % en presteerde daarmee voor het eerst sinds de oprichting van het fonds in 2008 slechter dan de markt. Het fonds ervaarde voor het eerst in haar bestaan dat er een keerzijde is aan beleggen in een beperkt aantal ondernemingen. Missers in de portefeuille werken harder door onder aan de streep dan in het geval van een breed gespreide portefeuille met allemaal relatief kleine belangen. Het besluit in 2014 om een groter accent te leggen op bedrijven met harde activa als hedge tegen het beleid van de centrale banken is verkeerd uitgepakt. Dat de prijzen van energie en grondstoffen een zo grote daling konden doormaken heeft het fonds verrast. Vervolgens is de fout gemaakt om niet bijtijds verlies te nemen op deze posities maar te blijven zitten. De underperformance van het fonds was geheel toe te schrijven aan enkele zeer slecht presterende posities alsmede het relatief grote gewicht dat energie en grondstof gelieerde ondernemingen in de portefeuille hebben. Enkele forse stijgers en het besluit in het voorjaar om vanwege de forse koersstijgingen gedeeltelijk liquide te gaan, zorgden voor het nodige tegenwicht maar konden niet voorkomen dat het jaar toch licht negatief werd afgesloten. Niet alleen het fonds had het dit jaar moeilijk, ook gerespecteerde beleggers als Warren Buffett en Paul Ackman boekten verliezen en wel van 10 tot 20 %. Daar koop je natuurlijk niets voor maar het geeft wel aan dat het lang niet voor iedereen een makkelijk jaar was en dat dit ook gold voor s werelds meest beroemde belegger. Het fonds kreeg een koude douche door de koersdalingen van Micron en Rolls-Royce. Beide aandelen hebben tot dit boekjaar het fonds veel rendement opgeleverd maar gingen door verschillende oorzaken in de uitverkoop. Micron, de geheugenchipfabrikant, heeft last van de dalende pc verkopen. Er is sprake van groei in andere segmenten zoals smartphones en automotive maar dit kon blijkbaar niet voorkomen dat de prijzen voor geheugenchips daalden. Het fonds was in de veronderstelling dat deze industrie met nog slechts drie actieve spelers en een zeer hoge toetredingsdrempel nu uiteindelijk in een situatie terecht was gekomen van prijsdiscipline. Dit blijkt een te optimistische veronderstelling te zijn geweest. Micron zag zijn winst bijna halveren. 14 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

15 Halverwege het jaar maakte Micron bekend dat het samen met Intel een nieuwe revolutionaire geheugenchip heeft ontwikkeld, feitelijk de eerste majeure innovatie sinds de uitvinding van de NAND chip. Het kansrijke toekomstperspectief voor deze nieuwe technologie was reden om de positie in Micron aan te houden. De markt denkt daar anders over want de aandelen daalden dit jaar met maar liefst 60 %. Wel dient hierbij in ogenschouw te worden genomen dat de aandelen ook een groei van meer dan 300 % achter de rug hadden. Rolls-Royce is een ander verhaal. Ondanks een orderboek dat tot recordhoogte is gestegen gaf het bedrijf enige malen een winstwaarschuwing. De kurk waarop het bedrijf drijft zijn de straalmotoren voor de vliegtuigindustrie en dan vooral het meerjarige onderhoud daaraan. Op zich een zeer stabiel bedrijfsmodel met bovengemiddelde autonome groei. Aanpassingen in de wijze waarop de omzet uit langjarig onderhoud wordt geboekt, tegenslagen in enkele marktsegmenten, een te hoge kostenstructuur en een fikse afname van de omzet in de maritieme tak van het concern vanwege de oliecrisis waren de hoofdschuldigen van de winstdaling. Vooral het feit dat er niet één maar wel vier winstwaarschuwingen publiek werden gemaakt heeft het vertrouwen van de markt in het bedrijf en haar management ernstig geschonden. Een koersdaling van circa 40 % was het gevolg. De geschetste problematiek is in de optiek van het fonds tijdelijk en oplosbaar en het lange termijn perspectief van het bedrijf is ongewijzigd positief. Ook hier geldt net als bij Micron dat het bedrijf voor deze koersdaling een aantal jaren aanzienlijke koersstijgingen heeft gekend. De marktwaardering van het bedrijf heeft nu een soort van strafkorting op basis van de overtuiging dat het management niet voldoende inzicht en grip heeft op de bedrijfsprocessen. Vertrouwen komt te voet en gaat te paard luidt het gezegde, dus het zal enige tijd gaan duren alvorens de markt het bedrijf weer een marktconforme waardering zal toekennen. Zoals al eerder gememoreerd heeft het bedrijf geen omzetprobleem maar een uitvoeringsprobleem. Een andere zeer forse daler was het Franse elektriciteitsbedrijf EDF. Zorgen over onvoldoende voorzieningen voor de ontmanteling van oude kerncentrales, de kosten voor de bouw van nieuwe kerncentrales en dan vooral het voorgenomen megaproject in Engeland (drie kerncentrales voor in totaal 24 miljard) in combinatie met een tamelijk zwakke balanspositie zorgden voor een uittocht van beleggers. Aan de operationele gang van zaken ligt het niet, het bedrijf presteert zeker ten Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 15

16 opzichte van andere elektriciteitsbedrijven redelijk stabiel. Op zich is de angst niet onbegrijpelijk. Een in aanbouw zijnde centrale in Frankrijk is met een overschrijding van 200 procent van de oorspronkelijke begroting bepaald geen reclame. Anderzijds, EDF is voor 85 procent in handen van de staat en dus de facto een staatsbedrijf. Op de thuismarkt is EDF nagenoeg monopolist. Het verhogen van de tarieven met een paar procent is voldoende om de winstgevendheid zodanig op te krikken dat de toekomstige investeringen volledig uit de kasstroom kunnen worden gefinancierd. Het feit dat de obligatiemarkt de schulden van het bedrijf nog waardeert met een A+ rating conflicteert met de waardering van de aandelen. Ik ben geneigd het oordeel van de obligatiemarkt serieuzer te nemen dan de waan van de dag van de aandelenmarkt. De posities in zogenaamde hard assets kregen fikse tikken. Shell daalde ruim 20 % in koers en ook Statoil, Gazprom, Arcelor, Mosaic en Norsk Hydro moesten fiks inleveren. Grondstofhandelaar en mijnbouwonderneming Glencore spande de kroon met een koersverlies van maar liefst 70 %. Niet alles was kommer en kwel in deze sector. SBM Offshore en AMG stegen respectievelijk 25 en 35 % in koers en waren daarmee witte raven binnen de sector. Anderzijds waren er enkele sterk presterende aandelen in de portefeuille. Veolia, één van de grootste posities van het fonds, steeg met 50 % in koers. De positie in Veolia werd aldus zodanig groot dat aan het einde van het jaar besloten is om de positie met 20 % af te bouwen. Ook na deze afbouw is Veolia nog altijd het grootste belang van het fonds. Airbus, eveneens een zwaargewicht in de portefeuille, presteerde zeer goed met een koersrendement van circa 45 %. De belangen in de farmaceutische industrie, Roche en Teva, presteerden beide goed, mede met dank aan de gestegen koers van de Zwitserse Frank en de US Dollar. Herverzekeraar Swiss Re keerde ook dit boekjaar weer een dividend uit van ca. 10 % en steeg bovendien ook nog eens in koers. Vivendi en Belgacom bewogen nagenoeg niet in koers, wel keerden beide bedrijven een dividend uit van ca. 5 %. 16 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

17 De Duitse banken Commerzbank en Deutsche bank deden het wederom matig tot slecht. Bij Commerzbank is het lek boven maar het marktsentiment rond Europese banken blijft slecht. Aanzienlijke afname van de voorzieningen voor kredietverliezen en het herstel van dividendbetalingen konden de markt niet voldoende bekoren. Deutsche bank stelde dit jaar een nieuwe topman aan en die liet er geen gras over groeien: mega voorzieningen voor juridische claims, afboekingen van goodwill en voorzieningen voor afvloeiingen van tot wel 25 % van het personeelsbestand zorgden voor een historisch verlies van ruim 6 miljard euro. Ook het dividend ging eraan, voor 2015 en boekjaar 2016 zal de teller op nul blijven staan. Ahold was een van de best presterende Nederlandse fondsen en steeg met 35 %, een wel heel forse stijging voor deze retailer. Natuurlijk hielp de dollar een handje maar er was vooral sprake van een hogere relatieve waardering, iets was ook voor bedrijven als Unilever e.d. gold. Corning presteerde enigszins teleurstellend, de winst stagneerde voornamelijk vanwege de dure dollar. De aankondiging dat het bedrijf de komende jaren voor ca. tien miljard dollar, overeenkomend met bijna 50 % van de marktkapitalisatie, aan dividenden aan aandeleninkoop zal spenderen liet de markt ongemoeid. De beperkte groeimogelijkheden wegen kennelijk zwaarder dan het vooruitzicht van aanzienlijke kasstromen voor aandeelhouders. Gemalto tenslotte kende een teleurstellende koersontwikkeling. De markt twijfelt aan de haalbaarheid van de groeidoelstelling van het management. Het management houdt onverkort vast aan de uitgesproken groeiverwachting. Ook het fonds blijft vertrouwen houden in het groeiperspectief van dit mondiaal opererende bedrijf dat zich richt op de digitale beveiliging van paspoorten, pinpassen, simkaarten, ov-chipkaarten etc. Het fonds nam in een tweetal bedrijven een nieuwe positie in. Ten eerste in het Chinese Alibaba. Deze in de VS genoteerde internetgigant kende in het najaar van 2014 een vliegende beursintroductie. Dit bekoelde al vrij snel vanwege toenemende zorgen omtrent de Chinese economie. Binnen het universum van internet bedrijven als Amazon, Facebook en dergelijke is Alibaba, afgezet tegen het groeipotentieel van wellicht 20 % per jaar, met een koers/winst verhouding van rond de 25 gematigd gewaardeerd. Bovendien is Alibaba reeds zeer winstgevend en beschikt het over ruime financiële reserves. Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 17

18 Het belang werd gedurende het jaar uitgebreid en per saldo resteerde een bescheiden positief resultaat op deze positie per het einde van het jaar. Op jaarbasis daalde de koers van Alibaba met 20 %. Tenslotte werd een aloude bekende aan de portefeuille toegevoegd, te weten ABN AMRO. De herintroductie van de aandelen was een succes. Slechts 27 % van de gevraagde aandelen werd toegewezen. ABN AMRO was qua koersontwikkeling een positieve uitschieter binnen de bankensector. Het aandeel steeg na introductie snel in koers, het jaar werd afgesloten met een koerswinst van 15 %. In het vroege voorjaar werd besloten om voor circa 25 % van het fondsvermogen liquide te gaan. De overweging was dat de aandelenmarkten wel erg optimistisch gestemd waren en dat her en der sprake was van overwaardering. Dit bleek een juiste beslissing, de markten daalden sindsdien. Gedurende het laatste halfjaar werden de beschikbare liquiditeiten en de instroom van nieuw geld slechts mondjesmaat herbelegd. In enkele bestaande posities werd op lagere koersniveaus bijgekocht. Per saldo resteerde ook aan het slot van het jaar een liquiditeitspositie van ca. 25 %. Vooruitzichten Het jaar 2016 is zwak van start gegaan. De koersverliezen zijn op moment van dit schrijven opgelopen tot ca.10 %. De enorme koersuitslagen bij bankaandelen geven beleggers een dejà vu gevoel. Beleggers hebben zorgen gekregen in plaats van verwachtingen. De voortgaande daling van de olieprijzen, de val van de Chinese beurs, de onzekerheid over de Chinese economie en nogal wat neerwaartse winstaanpassingen voor hele bedrijfssectoren zorgen voor een onrustige -lees negatieve- stemming. De verwachtingen voor de mondiale economie zijn niet erg positief. Bovendien zijn beleggers weer wakker geschud ten aanzien van de risico s bij beleggen. De rente kan dan wel op nul staan maar dat betekent nog niet dat er dan automatisch weinig risico s in de markt zijn. Er is vorig jaar weer vaak en veel op hoge niveaus ingestapt en verhoudingsgewijs nogal wat bedrijven zagen de waarde van hun aandelen dalen. De risicoaversie is weer wat aangewakkerd. Het animo voor aandelen is minder en dat betekent minder vraag en mogelijk dus lagere koersen. 18 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

19 Een ander aspect dat mogelijk tot zorgen leidt, is de forse afname van dollartegoeden bij de olie- en grondstof producerende landen alsmede China. Olieproducerende landen worden nu geconfronteerd met enorme tekorten op de begroting en die wordt nu gedekt door het afromen van de deviezenreserves c.q. het verkopen van beleggingen. De vraag naar Amerikaans schuldpapier neemt dan ook zienderogen af, sterker nog, er zal sprake zijn van aanbod. Indien de wet van vraag en aanbod opgeld doet zal dit in theorie leiden tot een hogere rente op Amerikaanse schuldpapier. Dat is iets wat de aandelenmarkt er nou net niet bij kan hebben. Met nadruk in theorie want de afgelopen jaren is duidelijk geworden dat niets te gek is voor centrale banken om zich te mengen in het economisch verkeer. Dat kan dus nu weer gebeuren. En we kunnen er natuurlijk op wachten dat ook dit jaar Griekenland of een ander financieel zwak land uit de eurozone weer een keer in negatieve zin de voorpagina s haalt. Dan zijn er zoals altijd geopolitieke zaken waar de beleger zich zorgen over maakt dan wel kan gaan maken. Het Midden-Oosten blijft een kruitvat en aan de ellende in Syrië met het daarbij behorende vluchtelingenprobleem lijkt vooralsnog geen einde te komen. Iran is weer een salonfähig land geworden en de effecten beginnen al zichtbaar te worden. Het land heeft een inhaalslag te gaan na de jarenlange economische sancties en de eerste grote orders voor Westerse en dan vooral Europese bedrijven zijn inmiddels wereldkundig gemaakt. Zo boekte Airbus een order voor ruim 100 vliegtuigen met een waarde van een kleine 10 miljard euro. En dan de rente natuurlijk. Het 10 jarige rendement op Nederlandse staatsleningen bedraagt momenteel een miezerige 0,25 %. In Zwitserland en Japan bestaat het fenomeen rente zelfs niet meer. In Europa moeten banken strafrente betalen voor het stallen van overtollig geld bij de ECB. De banken beginnen deze rekening nu langzaamaan door te schuiven naar hun rekeninghouders met grote creditsaldi. Rekeninghouders met meer bescheiden creditsaldi zien hun rentevergoeding tot het nulpunt dalen. Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 19

20 Tot zover de zorgen. Nu eens kijken naar de mogelijkheden. Uiteraard is de rentestand een momentopname. Afgezet tegen de huidige rente is de aandelenmarkt nu aantrekkelijk gewaardeerd! Het bedrijfsleven profiteert volop van nieuwe besparende toepassingen gestuurd vanuit ICT oplossingen. Deze trend is nog lang niet voorbij. De negatieve rente en de lage energieprijzen zullen uiteindelijk in elk geval ten dele doorwerken in de bestedingen wat een positieve impuls voor de economie zal zijn. Het effect van het rentebeleid begint vooral zichtbaar te worden in de markt voor onroerend goed, zowel commercieel als voor woningen. Ook in 2016 zal er geld naar deze markt blijven vloeien in mijn overtuiging met het daarbij behorende spill-over effect. China blijft voor de meesten onder ons een tamelijk ondoorgrondelijk land. Mocht het huidige sentiment rondom de Chinese economie te somber blijken te zijn dan kan dit een bovenmatig positieve impuls aan de markten geven. De brede aandelenmarkt heeft een veel grotere koerscorrectie ondergaan dan de beursindices doen vermoeden. De stemming onder beleggers is bepaald negatief te noemen. Over het algemeen betekent dit dat aandelen redelijk tot zelfs goedkoop geprijsd zijn. Op basis van waarderingsgrondslagen biedt de markt voor het eerst sinds een jaar weer bovengemiddeld aantrekkelijke mogelijkheden. Voldoende reden voor het fonds om de beschikbare liquiditeiten met beleid aan het werk te zetten. Voor het fonds is het jaar relatief goed van start gegaan. Met een verlies van ca. 3 % voor dit jaar (peildatum 1 maart) is het resultaat weliswaar negatief maar aanzienlijk beter dan het gemiddelde van de Europese markt met een verlies van ca. 10 %. 20 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

21 Als deze trend dit jaar vastgehouden kan worden wordt daarmee de achterstand die het fonds in 2015 opliep weer meer dan tenietgedaan. Uw beheerder is vol goede moed! Den Haag, maart 2016 MM Fortune Fund Michiel Goris Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 21

22 Relatieve prestatie Index/fonds Resultaat Resultaat Cumulatief resultaat v.a. 1 mei 2008 Benchmark 3,25 % 6,87 % -/- 4,22 % AEX herbeleggingsindex 8,60 % 7,35 % 17,41 % MM Fortune Fund 6,42 % -1,77 % 94,10 % mei-08 aug nov feb mei-09 aug nov feb mei-10 aug nov feb mei-11 aug nov feb mei-12 aug nov feb mei-13 aug nov feb mei-14 aug nov mei-15 aug nov feb 22 Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund

23 Samenstelling portefeuille Tien grootste posities ( per ) Aandeel Weging Veolia 6,44 % Royal Dutch/Shell 5,41 % Airbus 5,37 % Roche 5,00 % Ahold 3,88 % TEVA 3,65 % Swiss Re 3,53 % Commerzbank 3,52 % Corning 3,27 % Proximus (Belgacom) 3,25 % Weging per sector (per ) Sector Weging Industrie 11,50 % Energie 10,30 % Financiële Dienstverlening 10,20 % ICT 8,90 % Farmacie 8,70 % Nutsbedrijven 8,20 % Mijnbouw, basis chemie, zware industrie 7,20 % Telecom en media 6,10 % Detailhandel 3,80 % Cash 25,10 % Jaarverslag 2015 MM Fortune Fund 23

24 JAARREKENING Balans per 31 december 2015 voor resultaatbestemming ACTIVA 31 december december 2014 e e Vaste activa Financiële vaste activa Beleggingen Vlottende activa Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Liquide middelen PASSIVA 31 december december 2014 e e e e Fondsvermogen Gestort kapitaal Overige reserve Resultaat boekjaar Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund

25 Staat van baten en lasten e e Resultaat beleggingen Som der bedrijfskosten Resultaat Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund 25

26 Grondslagen van waardering en resultaatbepaling Algemeen Het MM Fortune Fund is een open-end beleggingsfonds voor gemene rekening, opgericht op 1 april Het fonds belegt louter in beursgenoteerde effecten (obligaties, derivaten en aandelen). Het fonds heeft de mogelijkheid om gebruik te maken van derivaten en effectenkrediet. Het fonds zal veelal tussen de 15 en circa 30 aandelen in portefeuille houden en belegt haar middelen vooral in beursgenoteerde ondernemingen in West Europa, maar neemt ook belangen in op andere beurzen genoteerde ondernemingen. De belasting over het resultaat van het fonds wordt geheven bij de participanten van het fonds. Grondslagen voor waardering van activa en passiva Algemeen De jaarrekening is opgesteld in overeenstemming met de richtlijnen voor de jaarverslaggeving voor kleine rechtspersonen. Het jaarverslag van het fonds is opgesteld in euro s. De waardering van de activa en passiva en de bepaling van het resultaat vinden plaats op basis van historische kosten. Tenzij bij de betreffende grondslag voor de specifieke balanspost anders wordt vermeld, worden de activa en passiva gewaardeerd volgens het kostprijs model. Financiële vaste activa De onder overige financiële vaste activa opgenomen aandelen, obligaties en derivaten worden gewaardeerd tegen de beurswaarde per balansdatum. Vorderingen De vorderingen worden bij eerste verwerking opgenomen tegen de reële waarde en vervolgens gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. De reële waarde en geamortiseerde kostprijs zijn gelijk aan de nominale waarde. Noodzakelijk geachte voorzieningen voor het risico van oninbaarheid worden in mindering gebracht. Deze voorzieningen worden bepaald op basis van individuele beoordeling van de vorderingen. 26 Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund

27 Liquide middelen De liquide middelen zijn gewaardeerd tegen de nominale waarde. Indien middelen niet ter vrije beschikking staan, dan wordt hiermee bij de waardering rekening gehouden. Kortlopende schulden De kortlopende schulden worden bij eerste verwerking opgenomen tegen de reële waarde en vervolgens gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. De reële waarde en geamortiseerde kostprijs zijn gelijk aan de nominale waarde. Alle kortlopende schulden hebben een looptijd korter dan één jaar. Grondslagen voor de resultaatbepaling Algemeen Het resultaat wordt bepaald als de som van de beleggingsresultaten en de kosten en andere lasten over het jaar. De beleggingsresultaten worden verantwoord in het jaar waarin deze zijn ontstaan. Overige bedrijfskosten De kosten worden bepaald op historische basis en toegerekend aan het verslagjaar waarop zij betrekking hebben. Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund 27

28 Toelichting op de balans VASTE ACTIVA Beleggingen Aandelen Derivaten De fondsenstaat per 31 december 2015 is opgenomen in de bijlage bij deze jaarrekening. VLOTTENDE ACTIVA 2. Overige vorderingen en overlopende activa Te ontvangen dividend Te ontvangen rente bank Liquide middelen ABN AMRO bankrekening inzake direct beleggen ABN AMRO ondernemersdeposito De kredietfaciliteit wordt toegelicht onder de Niet in de balans opgenomen activa en verplichtingen. 28 Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund

29 FONDSVERMOGEN In onderstaand overzicht is het verloop van het eigen vermogen weergegeven: 4. Gestort Algemene Resultaat Totaal kapitaal reserve boekjaar Stand per 1 januari Resultaatverdeling voorgaand boekjaar Resultaat verslagjaar Uit resultaatverdeling Uitgegeven participaties Ingekochte participaties Stand per 31 december Ultimo 2015 staan er 475,20 partcipaties geadministreerd (ultimo 2014: 470,63). De waarde per participatie op 31 december 2015 beliep (2014: ). Het resultaat per participatie over 2015 bedraagt negatief (2014: positief). Per 31 december 2015 bedraagt het cumulatieve resultaat per participatie van nominaal vanaf instapmoment 1 april Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Nog te betalen performancefee Nog te betalen beheerloon Nog te betalen emmissiefee Overige te betalen kosten Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund 29

30 Niet in de balans opgenomen activa en verplichtingen Kredietfaciliteit MM Fortune Fund heeft een kredietfaciliteit van 20% van de effectenwaarde met een maximum van ,-. Als zekerheid voor dit krediet is een pandrecht gevestigd op de effectenportefeuille van het fonds Dividendbelasting Voorzover dividendbelasting is ingehouden op uitgekeerde dividenden heeft het fonds geen terug te vorderen bedragen geactiveerd. Daar de fiscale afwikkeling aan de participanten is voorbehouden, wordt per participant het aandeel in de eventuele te verrekenen dividendbelasting in de jaaropgave aan de participanten vermeld. In 2015 is aan dividendbelasting ingehouden op dividenduitkeringen aan het fonds. Toelichting op de staat van baten en lasten Resultaat beleggingen e e Koersresultaat op aandelen Resultaat op derivaten Rentebaten obligaties en dividenden op aandelen Renteopbrengsten bank Totaal Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund

31 Som der kosten Beheerloon Transactiekosten Bankkosten, waaronder bewaarloon Overige algemene kosten Accountantskosten, andere niet-controlediensten Performancefee Als beheerloon wordt maandelijks een percentage (0,085%) van de waarde van de portefeuille per einde van de maand berekend. Naast de vaste managementfee kent het fonds een performancefee. De Beheerder is gerechtigd tot een performance fee van 15%. Deze performance fee wordt berekend over de stijging van de netto vermogenswaarde per participatie per jaar met inbegrip van eventuele ingehouden dividend- en/ of bronbelastingen, voor zover deze stijging de relevante benchmark index, zijnde een samenstelling van 60 % van de AEX index en 40 % van de AMX index zoals gepubliceerd door Euronext, met 2% overtreft. De performance fee wordt éénmaal per jaar berekend per het einde van het boekjaar. Over 2015 is de performance fee nihil. Den Haag, 15 maart 2016 Namens de beheerder: MM Fortune Fund Management B.V. Michiel Goris Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund 31

32 CONTROLEVERKLARING VAN DE ONAFHANKELIJKE ACCOUNTANT Aan: MM Fortune Fund T.a.v. de vergadering van participanten Benoordenhoutseweg BA Den Haag Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit jaarverslag op pagina 24 tot en met 31 opgenomen jaarrekening 2015 van MM Fortune Fund, statutair gevestigd te Delft, gecontroleerd. Deze jaarrekening bestaat uit de balans per 31 december 2015 en de staat van baten en lasten over 2015 met de toelichting, waarin zijn opgenomen een overzicht van de gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen. Verantwoordelijkheid van de beheerder De beheerder van MM Fortune Fund is verantwoordelijk voor het opmaken van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven in overeenstemming met de in Nederland geldende van toepassing zijnde grondslagen voor de financiële verslaggeving. De beheerder is tevens verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing als het noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht, waaronder de Nederlandse controlestandaarden. Dit vereist dat wij voldoen aan de voor ons geldende ethische voorschriften en dat wij onze controle zodanig plannen en uitvoeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De geselecteerde werkzaamheden zijn afhankelijk van de door de accountant toegepaste oordeelsvorming, met inbegrip van het inschatten van de risico s 32 Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund

33 dat de jaarrekening een afwijking van materieel belang bevat als gevolg van fraude of fouten. Bij het maken van deze risico-inschattingen neemt de accountant de interne beheersing in aanmerking die relevant is voor het opmaken van de jaarrekening en voor het getrouwe beeld daarvan, gericht op het opzetten van controlewerkzaamheden die passend zijn in de omstandigheden. Deze risico-inschattingen hebben echter niet tot doel een oordeel tot uitdrukking te brengen over de effectiviteit van de interne beheersing van de entiteit. Een controle omvat tevens het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van de door de beheerder van de entiteit gemaakte schattingen, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om een onderbouwing voor ons oordeel te bieden. Oordeel betreffende de jaarrekening Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het vermogen van MM Fortune Fund per 31 december 2015 en van het resultaat over 2015 in overeenstemming met in Nederland geldende van toepassing zijnde grondslagen voor de financiële verslaggeving. Naaldwijk, 15 maart 2016 Helder Controle B.V. Drs. M.C. Vijverberg RA Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund 33

34 BIJLAGE: FONDSENSTAAT PER 31 DECEMBER 2015 Aantal effecten Naam fonds Koers per Waarde per Aanschaf- Ongerealiseerd in portefeuille 31-dec dec-15 waarde resultaat Aandelen ABN AMRO 20, Ahold 19, Airbus Groep 62, AliBaba 74, AMG Advanced Metal 9, Arcelormittal 3, Commerzbank 9, Corning 16, Deutsche Bank on AAB 22, Electricite de France 13, Gazprom 3, Gemalto 55, Glencore 1, Lonmin 1, Micron Technology 13, Mosaic 25, Norsk Hydro 3, OI 0, Proximus 30, Roche 255, Rolls-Royce Holdings 7, Royal Dutch Shell 21, SBM Offshore 11, Statoil 2, Swiss RE 90, Teva Pharm 60, Tronox 3, Veolia Environment 21, Vivendi 9, Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund

35 Aantal effecten Naam fonds Koers per Waarde per Aanschaf- Ongerealiseerd in portefeuille 31-dec dec-15 waarde resultaat Derivaten BNP Tesla TS 297,7 8, RD Call Dec 17 20,00 2, RD Put Dec 17 20,00 3, Totalen Jaarrekening 2015 MM Fortune Fund 35

36 Benoordenhoutseweg BA Den Haag T_ accountant: Helder Controle B.V. te Naaldwijk vormgeving en realisatie: Studio Markant te Delft