Marketing communicatie 30 augustus 2017 Het is weer voorbij die 'mooie' zomer Dagbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Eurodollar laat eindelijk een pull back zien Brexit onderhandelingen lijken nog steeds vast te zitten Europond blijft verder verzwakken Teeuwe Mevissen Senior Macro Strategist +31 30 216 9272 511.74 AEX index 1.1949 EUR/USD 0.79% 10j EUR swap Marktcommentaar Gerard Cox zong het al: t is weer voorbij die mooie zomer, maar mooi was de zomer niet en wat dat betreft heb ik in elk geval niet het idee dat de zomer überhaupt begonnen was. De markt is in elk geval weer open en er gebeurt weer wat. Na afgelopen weken, die niet zelden uitblonken door inactiviteit op de markten, is een dag als gisteren meer dan welkom. De AEX begon gister met een flink verlies vanwege toegenomen spanningen rondom Noord-Korea. De AEX sloot uiteindelijk op nagenoeg 510 (-0,92%). Vandaag lijkt er iets van de schade te worden hersteld en staan we op 511,7 (+0,34%). Eurodollar diende gister zichtbaar als veilige haven, een nieuwe status die voor de Franse verkiezingen nog ondenkbaar was. Hoe dan ook schoot eurodollar als een komeet door de 1,20 en het leek er met de intradag top van gister (1,207) nog even op of we rechtstreeks zouden doorschieten naar de 1,21. Gezien het feit dat eurodollar afgelopen vrijdag nog onder de 1,18 stond en dus bijna 3 centen in twee dagen is gestegen schreeuwde dit om een pull back en deze werd dan ook gisteravond ingezet. Op dit moment staan we op 1,195. Het 10-jaars euro swaptarief staat nog steeds onder de 0,80% en gister zorgde de vraag naar Amerikaans staatspapier voor een daling van de rente; inmiddels staan we dan ook op 2,14% waar we in maart nog boven de 2,60% stonden. De Duitse bund is iets gestegen en staat nu op 0,36%. Figuur 1: EUR/USD en EUR/GBP Figuur 2: 5-jaars en 10-jaars EUR swaprentes Barnier en Juncker teleurgesteld in position papers. De onderhandelingen lopen nog steeds stroef tussen het Verenigd Koninkrijk (VK) en de Europese Unie (EU). Er staan nog slechts twee onderhandelingsronden op de agenda voordat de EU-top start waar dient te worden besloten of de gesprekken zich kunnen richten op onderhandelingen over een handelsakkoord. De EU wil eerst andere zaken afkaarten voordat en zien het handelsakkoord als sluitstuk. Het VK wil alle zaken gezamenlijk uitonderhandelen en hierdoor is de voortgang op dit moment op zijn best beperkt te noemen. Toch lijkt het VK met de tijd 1/5 RaboResearch Het is weer voorbij die 'mooie' zomer 30-08-2017, 10:53
langzaam wat inschikkelijker te worden en hebben ze al signalen afgegeven dat er bereidheid is om het over een eindafrekening te hebben. Ook hebben ze onlangs een aantal zogenaamde position papers gepubliceerd. Vooralsnog tackelen deze papers de meer acute zaken zoals: de rechten van EU burgers in het VK, hoe om te gaan met wederzijds verstrekte vertrouwelijke informatie, veiligheid omtrent nucleaire materialen, voortschrijdende juridische en administratieve zaken, continuïteit in de beschikbaarheid van goederen voor zowel de EU als het VK en de kwestie van hoe om te gaan met de grens tussen Ierland en Noord-Ierland. Het VK heeft verder aangegeven graag meer onderhandelingsbijeenkomsten zien voordat de hiervoor genoemde EUtop in oktober plaatsvindt. Michel Barnier, de hoofdonderhandelaar namens de EU, riep het VK echter op om zich vooral te focussen op zaken gerelateerd aan de afwikkeling en zei zich zorgen te maken over het huidige tempo van de onderhandelingen. Juncker was veel scherper in zijn kritiek. Hij gaf aan de position papers van het VK te hebben gelezen en dat geen enkele paper tot tevredenheid stemde. Over de volgorde van de onderhandelingen was hij dan ook heel helder: We need to be crystal clear that we will commence no negotiations on the new relationship -- particularly the new economic and trade relationship -- between the U.K. and the EU before all these questions are resolved; that is to say all those issues under Article 50; that is to say the divorce between the EU and the U.K., Aldus Juncker. De moeizaam lopende onderhandelingen hebben ook hun invloed op de koers van het europond die gister kort boven de 0,93 noteerde. Vandaag zal er nog stevig worden gesproken met elkaar en morgen zit de derde onderhandelingsronde er op. Morgen volgt dus ook de persconferentie waarvan wij niet verwachten dat de boodschap zal zijn dat er concrete vooruitgang is geboekt. Dit zou opnieuw kunnen leiden tot een zwakker pond en dus een stijgende europond koers. Na de persconferentie van morgen zullen opnieuw spannende weken volgen tot de volgende onderhandelingsronde die 18 september start. De consument uit het VK lijkt ook steeds meer moeite te hebben met het bijbenen van de verzwakking van het europond; er werd nog nooit zo weinig gespaard of men kon nog nooit zo weinig sparen. Wij blijven het in elk geval in de gaten houden. Figuur 3: Nog nooit werd er zo weinig gespaard in het VK 2/5 RaboResearch Het is weer voorbij die 'mooie' zomer 30-08-2017 10:53
Rente- en valutaverwachtingen In Tabel 1 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In Tabel 2 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen 3 en 4 op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 1: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.36-0.36-0.35-0.33 3m Euribor -0.33-0.32-0.31-0.29-0.27 6m Euribor -0.27-0.26-0.24-0.22-0.20 12m Euribor -0.16-0.15-0.13-0.07-0.03 2j EUR swap -0.19-0.16-0.15-0.10-0.20 5j EUR swap 0.16 0.24 0.40 0.40 0.20 10j EUR swap 0.79 0.85 0.95 0.80 0.70 30j EUR swap 1.47 1.52 1.65 1.50 1.30 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 2: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.35-0.36-0.33 3m Euribor -0.33-0.33-0.32-0.31-0.27 6m Euribor -0.27-0.27-0.25-0.24-0.17 12m Euribor -0.16-0.12-0.07-0.04-0.02 2j EUR swap -0.19-0.17-0.15-0.10 0.00 5j EUR swap 0.16 0.19 0.22 0.28 0.41 10j EUR swap 0.79 0.82 0.85 0.90 1.02 30j EUR swap 1.47 1.48 1.49 1.51 1.55 Bron: Bloomberg Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 3/5 RaboResearch Het is weer voorbij die 'mooie' zomer 30-08-2017 10:53
Tabel 3: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.19 1.17 1.18 1.19 1.20 EUR/GBP 0.93 0.92 0.93 0.94 0.96 EUR/JPY 131.4 127.0 132.2 133.3 136.8 EUR/AUD 1.50 1.47 1.49 1.55 1.64 EUR/CNY 7.88 7.86 8.02 8.27 9.00 EUR/CHF 1.14 1.13 1.14 1.16 1.18 EUR/NOK 9.27 9.28 9.30 9.25 9.20 EUR/PLN 4.26 4.25 4.25 4.30 4.35 EUR/SEK 9.50 9.50 9.45 9.40 9.30 EUR/TRY 4.12 4.08 4.07 4.05 4.08 GBP/USD 1.29 1.27 1.27 1.27 1.25 USD/JPY 109.9 109.0 112.0 112.0 114.0 USD/CNY 6.59 6.75 6.80 6.95 7.50 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 4: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.19 1.20 1.20 1.21 1.22 EUR/GBP 0.93 0.93 0.93 0.93 0.93 EUR/JPY 131.4 131.4 131.4 131.4 131.5 EUR/AUD 1.50 1.50 1.51 1.52 1.54 EUR/CNY 7.88 7.90 7.95 8.04 8.23 EUR/CHF 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 EUR/NOK 9.27 9.28 9.30 9.33 9.40 EUR/PLN 4.26 4.27 4.28 4.30 4.35 EUR/SEK 9.50 9.50 9.50 9.50 9.50 EUR/TRY 4.12 4.17 4.25 4.38 4.64 GBP/USD 1.29 1.29 1.30 1.30 1.31 USD/JPY 109.9 109.8 109.5 108.9 107.7 USD/CNY 6.59 6.60 6.62 6.66 6.74 Bron: Bloomberg Figuur 5: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 4/5 RaboResearch Het is weer voorbij die 'mooie' zomer 30-08-2017 10:53
Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 5/5 RaboResearch Het is weer voorbij die 'mooie' zomer 30-08-2017 10:53