Marketing communicatie 9 maart 2017 InfrastructMuur Dagbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior Macro Strateeg +31 30 216 9272 Overzicht Banenmotor VS draait op hoge toeren ECB komt met het rentebesluit Rentes op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties flink gestegen Marktcommentaar 505.8 AEX index 1.0553 EUR/USD 0.81% 10j EUR swap Gister kwam er opnieuw een banenrapport uit dat wijst op een aanhoudend en sterk herstel van de Amerikaanse arbeidsmarkt. Met name de stijging in het aantal constructiebanen (66.000) liet de hoogste toename zien van de afgelopen 11 jaar; hoor ik iemand infrastructuur of muur zeggen? Minder spannend was de beursdag van gister. De AEX had gister eigenlijk niet open hoeven gaan met een eindstand van 502,8 (-0,03%). Vandaag openen we in elk geval positief met een plus van 0,60%; sorteren we al voor op een dovish comment van de ECB? De dollar profiteerde in elk geval van het banenrapport van gister en dus moest eurodollar iets inleveren al was het van korte duur; we noteren nu weer 1,055. Tot slot de rentes. De 10 jaars swap maakt pas op de plaats staat wederom rond de 0,81%. De Duitse staatsrente is wel gestegen en de 10 jaars rente kruipt met 0,38% weer richting de 40 basispunten. De Amerikaanse rente heeft een nog snellere stijging achter de rug en loopt met 2,57% alweer richting de 2,60%. Figuur 1: EUR/USD en EUR/GBP Figuur 2: 5-jaars en 10-jaars EUR swaprentes ECB Vandaag komt de Governing Council bijeen om het rentebesluit en de projecties voor de nabije toekomst te delen. Op dit moment is de forward guidance nog steeds als volgt geformuleerd: [rates] remain at present or lower levels for an extended period of time. Ook met betrekking tot het aankoopprogramma luidt het officiële guidance nog steeds: If the outlook becomes less favourable [ ] the Governing Council stands ready to increase the [asset purchase] programme in terms of size and/or duration. De vraag is of deze twee boodschappen, die op dit moment de kern van het beleid van de ECB samenvatten, nog recht doen aan de actuele situatie. Zo zijn er de 1/5 RaboResearch InfrastructMuur 09-03-2017, 12:58
afgelopen maanden in toenemende mate signalen die wijzen op een aantrekkend herstel. Diverse sentimentindicatoren zijn verbeterd en dit duidt op aantrekkende groei. Ook de groei zelf is al vanaf 2013 aangetrokken al is het tempo van de groei sinds eind 2015 iets afgenomen van 2% JoJ naar 1.7%. Ook is de headline inflatie (inflatie inclusief de volatiele componenten voedsel en energie) aangetrokken naar niveaus die in lijn zijn met de doelstelling van de ECB; dichtbij maar onder de 2%. Hierbij moet worden opgemerkt dat we hier vooral de effecten zien van het OPEC besluit van afgelopen november waardoor de olieprijs is gestegen. Deze basiseffecten lopen er dan ook na verloop van tijd uit. Kijken we naar de kerninflatie dan zien we een ander beeld. Deze blijft al sinds eind 2013 schommelen op of onder de 1%. De meer structurele inflatie ontwikkelt zich dus nog steeds niet in lijn met de wens van de ECB. Tot slot is het niet heel lang geleden dat de ECB aankondigde het opkoopprogramma te verlengen tot het einde van dit kalenderjaar. Een tussentijdse wijziging van het beleid zou de markt verrassen en dit is nou net niet wat de ECB nastreeft. Dit betekent niet dat de ECB niet al bezig zal zijn met een interne discussie over het aanpassen van de risk assessment. Op dit moment liggen de risico s volgens de ECB nog vooral neerwaarts maar er valt de laatste tijd ook wel steeds meer te zeggen voor een gebalanceerde risico assessment. Dit zou echter de huidige forward guidance ondermijnen en vandaar dat wij voor deze keer geen wijziging verwachten in de algemene boodschap van de ECB. Deze toon zou echter goed kunnen veranderen later dit jaar. Een meer uitgebreide analyse is afgelopen dinsdag verschenen. Jobs, jobs and jobs Dit was het antwoord dat Mark Rutte gaf toen hem jaren geleden werd gevraagd waar Obama en hij over hadden gesproken. Afgelopen maand kwam er volgens het ADP (Amerikaanse loonstrookjesverwerker) bijna 300.000 banen bij. Dit zou de grootste stijging zijn in bijna drie jaar en met name in de constructiesector was de stijging het hoogst in maar liefst 11 jaar. De vraag is of het ADP cijfer van gister morgen wordt bevestigd door het meer accurate banen rapport voor de niet agrarische sector. Morgen gaan we ook zien of de lonen echt zijn gaan stijgen; een cruciaal onderdeel van onze huidige rentevisie. Stijgende lonen zouden extra druk op de Amerikaanse inflatie leggen en zouden de Fed kunnen bewegen om sterker op de monetaire rem te trappen. Wordt vervolgd.. Figuur 3: Nog geen aanhoudende stijging van de lonen in de Verenigde Staten 2/5 RaboResearch InfrastructMuur 09-03-2017 12:58
Rente- en valutaverwachtingen In Tabel 1 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In Tabel 2 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen 3 en 4 op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 1: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.37-0.37-0.35-0.34 3m Euribor -0.33-0.33-0.33-0.32-0.30 6m Euribor -0.24-0.24-0.26-0.27-0.22 12m Euribor -0.11-0.11-0.13-0.14-0.05 2j EUR swap -0.13-0.12-0.15-0.15-0.20 5j EUR swap 0.20 0.18 0.15 0.15 0.10 10j EUR swap 0.81 0.81 0.80 0.75 0.60 30j EUR swap 1.46 1.48 1.55 1.45 1.20, Rabobank Tabel 2: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.36-0.35-0.29 3m Euribor -0.33-0.32-0.29-0.27-0.21 6m Euribor -0.24-0.21-0.19-0.16-0.10 12m Euribor -0.11-0.06 0.00 0.03 0.05 2j EUR swap -0.13-0.10-0.08-0.04 0.06 5j EUR swap 0.20 0.22 0.26 0.31 0.43 10j EUR swap 0.81 0.84 0.87 0.93 1.04 30j EUR swap 1.46 1.48 1.49 1.51 1.54 Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 3/5 RaboResearch InfrastructMuur 09-03-2017 12:58
Tabel 3: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.06 1.06 1.07 1.08 1.10 EUR/GBP 0.87 0.86 0.87 0.87 0.89 EUR/JPY 121.2 119.8 120.9 123.1 126.5 EUR/AUD 1.41 1.39 1.45 1.48 1.51 EUR/CNY 7.29 7.31 7.49 7.83 8.53 EUR/CHF 1.07 1.06 1.07 1.08 1.09 EUR/NOK 9.03 8.80 8.75 8.75 8.65 EUR/PLN 4.31 4.35 4.40 4.45 4.55 EUR/SEK 9.55 9.50 9.45 9.40 9.30 EUR/TRY 3.98 3.82 3.85 3.78 3.74 GBP/USD 1.22 1.23 1.23 1.24 1.24 USD/JPY 114.8 113.0 113.0 114.0 115.0 USD/CNY 6.91 6.90 7.00 7.25 7.75, Rabobank Tabel 4: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.06 1.06 1.06 1.07 1.08 EUR/GBP 0.87 0.87 0.87 0.87 0.88 EUR/JPY 121.2 121.2 121.2 121.3 121.3 EUR/AUD 1.41 1.41 1.41 1.42 1.44 EUR/CNY 7.29 7.34 7.41 7.51 7.72 EUR/CHF 1.07 1.07 1.07 1.07 1.07 EUR/NOK 9.03 9.05 9.06 9.10 9.17 EUR/PLN 4.31 4.32 4.34 4.36 4.41 EUR/SEK 9.55 9.55 9.55 9.55 9.55 EUR/TRY 3.98 4.02 4.10 4.23 4.49 GBP/USD 1.22 1.22 1.22 1.22 1.23 USD/JPY 114.8 114.7 114.4 113.8 112.6 USD/CNY 6.91 6.94 6.99 7.05 7.16 Figuur 5: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 4/5 RaboResearch InfrastructMuur 09-03-2017 12:58
Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 5/5 RaboResearch InfrastructMuur 09-03-2017 12:58