Geeft de Fed de rente in juni een zet?

Marketing communicatie 3 mei 2017 Geeft de Fed de rente in juni een zet? Dagbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior Macro Strateeg +31 30 216 9272 Overzicht Vandaag een drukke cijferkalender Fed komt om 20:00 met het (non) rentebesluit Wij blijven bij onze visie van 2 in plaats van 3 renteverhogingen door de Fed over dit jaar Marktcommentaar 524.58 AEX index 1.0921 EUR/USD 0.79% 10j EUR swap Het belooft een boeiende beursdag te worden met aardig wat cijfers. U kunt zich onder andere opmaken voor het ADP banen cijfer die een indicatie kan geven van het uiterst belangrijke Amerikaanse niet-agrarische banen rapport (non-farm payrolls) van aankomende vrijdag. Vandaag krijgen we ook economische groeicijfers voor de eurozone om 11:00. Als we kijken naar de AEX dan lijkt er geen einde te komen aan de rally die vanaf de overwinning van Trump is ingezet. Concreet is er al vijf maanden geen correctie geweest. Gisteren stonden we in elk geval op 525,5 (0,83%) aan het einde van de dag. Vandaag openen we licht in de min (-0,20) en staan we 1 punt lager rond de 524,5. Eurodollar schommelde gister lang heen en weer rond niveaus van 1,09 maar besloot gister avond uiteindelijk te kiezen om er boven te blijven. Op dit moment noteren we 1,092. Tot slot staat het 10-jaars euro swap tarief weer onder de 0,80% en ontvangt u 0,32% wanneer u voor 10-jaar geld uitleent aan Duitsland. Figuur 1: EUR/USD en EUR/GBP Figuur 2: 5-jaars en 10-jaars EUR swaprentes De Fed is weer aan de buurt Het Federal Open Market Committee zal vandaag naar buiten komen met een statement om 20:00 uur onze tijd na een tweedaagse meeting. Er is geen persconferentie en ook geen update van de cijfers, derhalve worden geen wijzigingen in het beleid verwacht. De Fed blijft vooralsnog optimistisch en wijst de licht teleurstellende 0.7% GDP groei van het eerste kwartaal deels toe aan seizoengevoeligheid. Ook heeft de Fed al eerder toe te geven dat het groeicijfer over het eerste kwartaal een noisy indicator is. De statistici van de Fed kijken al enige tijd naar hoe ze de nauwkeurigheid van dit cijfer kunnen verbeteren. 1/5 RaboResearch Geeft de Fed de rente in juni een zet? 03-05-2017, 10:24

De verwachting van de markt is dat de Fed in juni voldoende aanleiding ziet om de rente te verhogen. Het tempo van het aantrekken van de arbeidsmarkt liet vorige maand een iets teleurstellend beeld zien maar het is nog lastig te beoordelen of hier spraken is van een trend breuk. Enerzijds ligt het huidige werkloosheidspercentage rond niveaus van de Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment NAIRU ligt en heeft de Fed wat dit betreft een van haar doelstellingen nagenoeg behaald. Anderzijds ligt de participatiegraad in de VS relatief laag en is er dus nog ruimte voordat er echt krapte ontstaat. De loonontwikkeling in de VS lijk in elk geval al een voorschot te hebben genomen op de arbeidsproductiviteit dus kans op druk op de inflatie vanuit loonontwikkeling is gering. Onze visie - die nog steeds afwijkt van de markt - gaat om onder andere deze reden niet van een renteverhoging uit in juni. Buiten de teleurstellende groei en het uitblijven van druk op de lonen kijken we natuurlijk ook naar de mogelijke protectionistische maatregelen van de VS (border tax) die een negatieve invloed kunnen hebben op de Amerikaanse economie. De gevolgen van een zwakkere wereldwijde groei op de Amerikaanse markten zullen tevens worden versterkt door de protectionistische maatregelen. Ook zouden de ontwikkelingen op de beurzen die nu al bijna een halfjaar aan het stijgen zijn zonder een noemenswaardige correctie kunnen meespelen in de overweging van de Fed. Wanneer een hike het feestje zou verstoren zo dit tot kritiek op het beleid kunnen leiden dus wellicht wachten ze deze. Wij gaan er dus nog steeds vanuit dat de Fed pas in december zal kiezen om de rente nog een keer te verhogen. Figuur 3: Loonontwikkeling de afgelopen paar jaar uit de pas met stijging productiviteit. 2/5 RaboResearch Geeft de Fed de rente in juni een zet? 03-05-2017 10:24

Rente- en valutaverwachtingen In Tabel 1 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om 11.00 uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In Tabel 2 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen 3 en 4 op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 1: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1m Euribor -0.37-0.38-0.36-0.35-0.34 3m Euribor -0.33-0.34-0.32-0.30-0.29 6m Euribor -0.25-0.26-0.25-0.22-0.19 12m Euribor -0.12-0.13-0.12-0.06-0.02 2j EUR swap -0.16-0.15-0.15-0.15-0.20 5j EUR swap 0.20 0.18 0.15 0.15 0.10 10j EUR swap 0.79 0.80 0.80 0.75 0.60 30j EUR swap 1.42 1.40 1.40 1.40 1.20 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 2: Rentetermijnkoersen 1m Euribor -0.37-0.37-0.36-0.36-0.31 3m Euribor -0.33-0.33-0.31-0.29-0.23 6m Euribor -0.25-0.25-0.22-0.20-0.11 12m Euribor -0.12-0.07-0.01 0.02 0.05 2j EUR swap -0.16-0.12-0.10-0.05 0.06 5j EUR swap 0.20 0.23 0.26 0.32 0.44 10j EUR swap 0.79 0.82 0.85 0.91 1.02 30j EUR swap 1.42 1.44 1.45 1.47 1.50 Bron: Bloomberg Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 3/5 RaboResearch Geeft de Fed de rente in juni een zet? 03-05-2017 10:24

Tabel 3: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD 1.09 1.09 1.09 1.09 1.10 EUR/GBP 0.84 0.85 0.87 0.88 0.90 EUR/JPY 122.5 119.9 118.8 118.8 121.0 EUR/AUD 1.46 1.45 1.47 1.49 1.53 EUR/CNY 7.53 7.52 7.63 7.90 8.53 EUR/CHF 1.08 1.08 1.08 1.08 1.09 EUR/NOK 9.39 9.25 9.10 9.00 8.70 EUR/PLN 4.20 4.20 4.20 4.30 4.40 EUR/SEK 9.62 9.60 9.50 9.40 9.30 EUR/TRY 3.86 3.82 3.76 3.71 3.74 GBP/USD 1.29 1.28 1.25 1.24 1.22 USD/JPY 112.2 110.0 109.0 109.0 110.0 USD/CNY 6.89 6.90 7.00 7.25 7.75 Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 4: Valutatermijnkoersen EUR/USD 1.09 1.09 1.10 1.10 1.11 EUR/GBP 0.84 0.85 0.85 0.85 0.85 EUR/JPY 122.5 122.6 122.6 122.7 122.7 EUR/AUD 1.46 1.46 1.47 1.48 1.49 EUR/CNY 7.53 7.57 7.64 7.73 7.92 EUR/CHF 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 EUR/NOK 9.39 9.40 9.43 9.46 9.53 EUR/PLN 4.20 4.21 4.23 4.25 4.30 EUR/SEK 9.62 9.62 9.62 9.62 9.62 EUR/TRY 3.86 3.90 3.98 4.10 4.34 GBP/USD 1.29 1.29 1.30 1.30 1.31 USD/JPY 112.2 112.0 111.7 111.2 110.1 USD/CNY 6.89 6.92 6.96 7.01 7.10 Bron: Bloomberg Figuur 5: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 4/5 RaboResearch Geeft de Fed de rente in juni een zet? 03-05-2017 10:24

Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 5/5 RaboResearch Geeft de Fed de rente in juni een zet? 03-05-2017 10:24