Dexia Fullinvest. SICAV de droit belge BEVEK naar Belgisch recht

Transcriptie

1 Dexia Fullinvest SICAV de droit belge BEVEK naar Belgisch recht Rapport semi-annuel non révisé au 30 juin 2008 Niet-gereviseerd halfjaarverslag op 30 Juni 2008

2 Dexia Fullinvest SICAV de droit belge - BEVEK naar Belgisch recht Rapport semi-annuel pour l'exercice au 30 juin 2008 Halfjaarverslag voor het boekjaar tot 30 Juni 2008 Aucune souscription ne peut être acceptée sur la base du présent rapport. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont effectuées après la remise à titre gratuit du prospectus simplifié ou du prospectus. - Geen enkele inschrijving mag worden aanvaard op basis van dit verslag. Inschrijvingen zijn slechts geldig indien ze worden uitgevoerd na kosteloze overlegging van het vereenvoudigd prospectus of het prospectus.

3 Informations générales sur la SICAV Organisation de la SICAV Siège social Algemene informatie over de BEVEK Organisatie van de BEVEK Maatschappelijke zetel Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Date de constitution de la Société Oprichtingsdatum 22 novembre november 1991 Conseil d Administration Président Raad van Bestuur Voorzitter Arnaud Delputz Arnaud Delputz Head of product & pricing innovation Head of product & pricing innovation Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank Belgie N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Administrateurs Bestuurders Marc Vermeiren Marc Vermeiren Managing Director Managing Director RBC Dexia Investor Services Belgium S.A. RBC Dexia Investor Services Belgium N.V. Place Rogier 11 Rogierplein 11 B-1210 Bruxelles B-1210 Brussel Frédéric DUJARDIN Frédéric DUJARDIN Head of Fund Operations Head of Fund Operations Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank Belgie N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Johan Wuytack Johan Wuytack Senior Business Development Manager Senior Business Development Manager Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank Belgie N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Musenius S.P.R.L., Musenius B.V.B.A., administrateur indépendant onafhankelijk bestuurder dont le représentant permanent est Monsieur Wim Moesen vast vertegenwoordigd door de Heer Wim Moesen Avenue Reine Elisabeth 4 Koningin Elisabethlaan 4 B-3000 Louvain B-3000 Leuven Myriam Vanneste Global Head of Group Relations & Product Management Rue Royale 180 B-1000 Bruxelles Myriam Vanneste Global Head of Group Relations & Product Management Koningsstraat 180 B-1000 Brussel Dexia Asset Management Belgium S.A. Dexia Asset Management Belgium N.V. Dont le représentant permanent est Monsieur Wim Vermeir Vast vertegenwoordigd door de Heer Wim Vermeir Membre du Comité Exécutif de Dexia Asset mangement Lid van het Directiecomité Dexia Asset Management Rue Royale 180 Koningsstraat 180 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Société de Gestion Beheervennootschap DEXIA ASSET MANAGEMENT S.A. DEXIA ASSET MANAGEMENT N.V. Rue Royale 180 Koningsstraat 180 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Personnes responsables du contenu du prospectus et du prospectus simplifié : Le Conseil d Administration de le SICAV Personen verantwoordelijk voor de inhoud van het prospectus en het vereenvoudigd prospectus: De Raad van Bestuur van de BEVEK 3

4 Informations générales sur la SICAV (suite) Délégation d'implémentation de la Gestion du portefeuille d investissement Dexia Asset Management route d'arlon 136 L-1150 Luxembourg Algemene informatie over de BEVEK (vervolg) Delegatie van implementatie van het Beheer van de investeringsportefeuille Dexia Asset Management route d'arlon 136 L-1150 Luxemburg Délégation de l Administration Delegatie van de Administratie RBC Dexia Investor Services Belgium S.A. RBC Dexia Investor Services Belgium N.V. Place Rogier 11 Rogierplein 11 B-1210 Bruxelles B-1210 Brussel Pour certaines fonctions de l administration lieés à l activité d Agent de Transfert: Voor bepaalde functies van de administratie verbonden aan de activiteit van Transferagent: Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Banque dépositaire Depothoudende bank Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Service financier Financiële dienst Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Bank België N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Promoteurs Promotors DEXIA ASSET MANAGEMENT S.A. DEXIA ASSET MANAGEMENT N.V. Rue Royale 180 Koningsstraat 180 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel DEXIA BANQUE BELGIQUE S.A. DEXIA BANK BELGIË N.V. Boulevard Pachéco 44 Pachecolaan 44 B-1000 Bruxelles B-1000 Brussel Commissaire PricewaterhouseCoopers / Réviseur d Entreprise Commissaire dont le représentant permanent est Madame Emmanuèle ATTOUT Woluwedal 18 B-1932 Woluwe-Saint-Etienne Liste des s: - Compartiment Low (libellé en EUR) - Compartiment Medium (libellé en EUR) - Compartiment High (libellé en EUR) Les objectifs de chacun de ces s sont amplement décrits dans le présent rapport. Commissaris PricewaterhouseCoopers / Bedrijfsrevisoren Commissaris vast vertegenwoordig door mevrouw Emmanuèle ATTOUT Woluwedal 18 B-1932 Sint-Stevens-Woluwe Lijst van en: - Compartiment Low (uitgedrukt in EUR) - Compartiment Medium (uitgedrukt in EUR) - Compartiment High (uitgedrukt in EUR) De objectieven van elk van deze en worden verder uitgebreid omschreven in dit rapport. 4

5 Rapport de gestion Mesdames, Messieurs, Nous avons le plaisir de vous présenter les comptes semi-annuels arrêtés au 30 juin 2008 des s de la SICAV Dexia Fullinvest. 1.Information aux actionnaires DEXIA FULLINVEST est une société d investissement à capital variable (SICAV) de droit belge à s multiples, sous la forme d une Société Anonyme, conformément à la loi du 20 juillet Cette SICAV est un organisme de placement collectif en valeurs mobilières (O.P.C.V.M.) soumis aux dispositions de l article 122, paragraphe 1-1 de la susdite loi et à ses arrêtés royaux d exécution. Cette Société a été constituée sous la dénomination de CREGEM FULLINVEST aux termes d un acte dressé le 22 novembre Suite aux restructurations au sein de la SICAV, les actionnaires peuvent désormais bénéficier d une SICAV à s multiples qui répond à la Directive Européenne, ce qui facilite une éventuelle commercialisation dans un des pays membres de l Union Européenne. Les actionnaires auront également la faculté de passer d un à un autre, et ce à moindre coût. Beheersverslag Dames, Heren, Wij hebben het genoegen het halfjaaverslag per 30 juni 2008 van de en van de BEVEK Dexia Fullinvest aan de aandeelhouders voor te leggen. 1.Informatie aan de aandeelhouders DEXIA FULLINVEST is een beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal (BEVEK) naar Belgisch recht, in de vorm van een naamloze vennootschap conform de wet van 20 juli Deze BEVEK is een instelling voor collectieve belegging in roerende waarden (I.C.B.E.). Zij valt onder de bepalingen van artikel 122, 1e paragraaf, 1e alinea van genoemde wet, en onder de Koninklijke Uitvoeringsbesluiten ervan. De Vennootschap werd op 22 november 1991 onder de benaming CREGEM FULLINVEST opgericht. Naar aanleiding van de herstructureringen in deze BEVEK, kunnen de aandeelhouders genieten van een enbevek die aan de voorwaarden van de Europese Richtlijn beantwoordt, wat de commercialisatie in een lidstaat van de Europese Unie vergemakkelijkt. De aandeelhouders zullen ook de mogelijkheid hebben om kosteloos van te wisselen. 2.Vue d ensemble des marchés Aux États-Unis, au début de l été 2007, l annonce de pertes importantes par certains fonds d investissements qui détenaient des créances hypothécaires à risques (Bear Stearns notamment a dû liquider deux fonds en faillite), les sauvetages bancaires d IKB puis de Sachsen LB en Allemagne, renforcent les doutes des investisseurs sur la solidité de ceux à qui ils avaient, jusqu à présent, l habitude de prêter. Faute de savoir qui détient vraiment les créances subprime, les banques réduisent leurs opérations entre elles et les investisseurs à court terme délaissent leurs achats d effets de commerce notamment ceux adossés à ces créances (Asset Backed Commercial Paper ou ABCP). Faute de pouvoir renouveler leurs émissions d effets de commerce, certains véhicules d investissement sont contraints de vendre leurs actifs, d autres d activer leurs lignes de crédit bancaire. La crise des prêts subprime va ainsi rapidement se transformer en une crise de liquidité et de confiance de grande ampleur. La Bourse américaine perd près de 10 % en moins d un mois et les taux longs baissent vers 4,5 % fin août. Les craintes des marchés sont d autant plus vives que l économie donne des signes de faiblesse : en septembre, l annonce d une perte nette de emplois pour le mois d août entraîne une nouvelle baisse des taux à long terme et des Bourses. Face à cette crise, la Réserve fédérale va presque timidement abaisser une première fois son taux directeur de 5,25 % à 4,75 % le 18 septembre et fera un nouveau geste fin octobre, portant son taux directeur à 4,5 %. Pourtant loin de s apaiser, les tensions sur les marchés vont s intensifier, la crise gagnant peu à peu tous les segments du marché du crédit : les primes de risque montent fortement pour les prêts aux entreprises comme pour les prêts hypothécaires traditionnels (prime) et même pour les obligations municipales qui sont pourtant le placement de bon père de famille par excellence! A l approche de la fin d année, les tensions sur le marché monétaire vont devenir aiguës. Le 11 décembre, la Réserve fédérale baisse une nouvelle fois son taux directeur à 4,25 %. Quelques jours plus tard, les grandes banques centrales annoncent une action conjointe d injection de liquidités pour apaiser les tensions sur les marchés monétaires. Début janvier 2008, en réaction à la chute de l ISM manufacturier sous la 2.Algemeen overzicht van de markten In het begin van de zomer van 2007 groeien in de Verenigde Staten de twijfels van de beleggers rond de financiële stevigheid van de instellingen waaraan zij gewoonlijk geld lenen. Dit is het gevolg van de aankondiging van forse verliezen bij een aantal beleggingsfondsen die hadden belegd in risicovolle hypotheekleningen (met name Bear Stearns moet twee failliete fondsen liquideren), alsook van de noodplannen die nodig zijn om de Duitse banken IKB en Sachsen LB te redden. Omdat het moeilijk is na te gaan wie de zogenaamde subprimes werkelijk in handen heeft, verlagen de banken van dan af, vanuit een zeker wantrouwen, hun aantal onderlinge operaties en de kortetermijnbeleggers kopen niet langer bepaalde effecten, zoals met name die welke gekoppeld zijn aan schuldvorderingen (Asset Backed Commercial Paper of ABCP). Omdat een aantal beleggingsvehikels daardoor niet langer de uitgifte van handelseffecten kunnen vernieuwen, zien een aantal ervan zich verplicht om activa te verkopen en andere om hun bankkredietlijnen te activeren. Op die manier groeit de subprimecrisis snel uit tot een omvangrijke liquiditeits- en vertrouwenscrisis. De Amerikaanse beurs gaat in minder dan een maand met bijna 10% achteruit en de langetermijnrente daalt eind augustus tot zowat 4,5%. De vrees van de markten wordt nog gevoed omdat de Amerikaanse economie tekenen van zwakte begint te vertonen: in september leidt de aankondiging van het nettoverlies van arbeidsplaatsen in de maand augustus tot een nieuwe daling van de langetermijnrente en een nieuwe terugval van de beurskoersen. Om aan die crisis het hoofd te bieden, verlaagt de Federal Reserve op 18 september een eerste keer bijna nog op een timide manier - de basisrente van 5,25% tot 4,75%. Eind oktober volgt dan een nieuw initiatief, waardoor de basisrente daalt tot 4,5%. Dat neemt echter de spanningen op de markten allerminst weg. Integendeel, de crisis begint in alle segmenten van de kredietmarkt toe te slaan: zowel de bedrijfskredieten als de traditionele hypotheekleningen (primeleningen) lijden eronder. Zelfs de gemeentelijke obligaties, nochtans beschouwd als dé goedehuisvaderbelegging bij uitstek, delen in de malaise. Naarmate het einde van het jaar nadert, worden de spanningen op de geldmarkten steeds erger. Op 11 december 5

6 barre des 50, à une croissance de l emploi à peine positive et à l annonce de nouvelles pertes dans le secteur financier, les marchés jugent de plus en plus probable une récession profonde aux États-Unis. En trois semaines, les bourses perdent 10 % et les taux d intérêt à long terme baissent de plus de 40 points de base à 3,43 %. La stratégie de la Réserve fédérale va alors profondément changer : alors qu elle avait jusqu ici baissé, presque à reculons, ses taux, elle décide, le 22 janvier, lors d une réunion extraordinaire, de réduire son taux directeur de 75 points de base et abaisse, huit jours plus tard, à nouveau son taux directeur de 50 points de base à 3 %. Ces deux actions permettent aux marchés Boursiers et obligataires de remonter. Néanmoins, début février, l annonce d une contraction de l emploi et, surtout, l effondrement de la confiance dans le secteur des services l ISM passant de 53,2 à 44,6 induit une nouvelle phase de dégradation sur les marchés. En mars, la quasi-totalité des indicateurs d activité pointent vers une croissance très faible et le prix du pétrole connaît une ascension rapide passant de moins de 90 dollars le baril début février à 110 dollars mi-mars. Les tensions sur le marché monétaire culmineront début mars avec la faillite du fonds spéculatif Carlyle Capital, puis le naufrage de la banque d investissement Bear Stearns. Face à l intensité de la crise, la Fed va abaisser à nouveau son taux directeur de 75 points de base à 2,25 % mi-mars, puis à 2 % fin avril. Les nouvelles facilités de refinancement ouvertes par la banque centrale au cours des derniers mois, jointes à des statistiques économiques un peu meilleures qu attendu vont parvenir à ramener progressivement le calme sur les marchés actions : fin mai, les taux d intérêt remontent au-dessus de 4 % et le S&P 500 revient à 1400, contre 1273 le 10 mars. Avec un prix du pétrole approchant 130 dollars le baril fin mai, l attention des marchés comme des autorités monétaires va peu à peu se porter sur les risques d inflation et ce, d autant que les nouvelles sur le front économique sont plus favorables. Les premiers effets du plan de stimulation fiscale sont en effet visibles : malgré la forte hausse du prix de l essence, les ventes au détail ont retrouvé en mai des rythmes de progressions nettement plus vigoureux que trois mois plus tôt. Mais, en réponse à une forte hausse du taux chômage passant de 5 à 5,5 % début juin, aux craintes inflationnistes poussées par un prix du baril approchant les 140 dollars en juin et des taux à long terme dépassant provisoirement les 4,2 %, les marchés boursiers se remettent à penser que la reprise de la croissance outre-atlantique reste d autant plus incertaine que l immobilier ne donne toujours aucun signe clair de stabilisation. En réaction, la bourse perd un peu moins de 10 % sur le mois de juin. Dans un contexte où les craintes inflationnistes dans la zone euro sont renouvelées, la croissance de M3 est forte et la Banque centrale européenne (BCE) a une nouvelle fois remonté son taux directeur début juin 2007, les taux à long terme dépassent 4,6 %. Début août, toutefois, l annonce du gel de certains fonds d investissement européens fait l effet d une bombe et les taux interbancaires à trois mois grimpent à près de 4,7 %. En réponse à ces développements, la BCE injecte massivement et à plusieurs reprises des liquidités pour tenter de faire revenir les taux interbancaires vers son taux directeur. Entre mi-juillet et mi-août, les Bourses perdent un peu plus de 10 % et fin août les taux à long terme sont tombés à 4,2 %. Début septembre, la Banque centrale européenne garde inchangé son taux directeur. Simultanément, en réponse aux changements d anticipations de politique monétaire entre la zone euro et les États-Unis, l euro enclenche un mouvement d appréciation passant de 1,36 dollars pour un euro début septembre à près de 1,48 en novembre. Dans le même temps, les taux d intérêt à long terme poursuivent leur baisse et se rapprochent de 4 %. En décembre, la hausse du prix de l essence et de certains biens alimentaires pousse l inflation au-delà des 3 % verlaagt de Federal Reserve opnieuw de basisrente, nu tot 4,25 %. Enkele dagen later kondigen de grote centrale banken een gezamenlijke liquiditeitsinjectie aan om de spanningen op de geldmarkten te verzachten. Als gevolg van de terugval van de ISMindex voor de verwerkende nijverheid tot onder de drempel van 50, maar ook door de nog nauwelijks positieve groei van de werkgelegenheid en door de aankondiging van nieuwe verliezen in de financiële sector, achten de markten het begin januari 2008 steeds waarschijnlijker dat het in de Verenigde Staten tot een diepgaande recessie zal komen. In drie weken tijd leveren de beurzen 10% in en de langetermijnrente daalt met meer dan 40 basispunten tot 3,43 %. Op dat ogenblik kiest de Federal Reserve voor een strategie om er met de grove borstel door te gaan. Terwijl de Amerikaanse centrale bank tot dan toe telkens de rente in beperkte mate had verlaagd, beslist ze tijdens een buitengewone vergadering op 22 januari om meteen de basisrente met 75 basispunten te verlagen. Acht dagen later doet ze nog eens 50 basispunten van de basisrente af, die zo op 3% komt. Die beide ingrepen stellen de aandelen- en obligatiemarkten in staat om wat op te veren. Begin februari zorgen de aankondiging van de terugval van de werkgelegenheid, en meer nog het ineenstorten van het vertrouwen in de dienstensector de ISM-index daalt van 53,2 tot 44,6 evenwel voor een nieuwe fase waarin de beurzen almaar slechter presteren. In maart wijzen bijna alle economische indicatoren op een zeer zwakke groei, terwijl de olieprijs tegen een verschroeiend tempo stijgt: van minder dan 90 dollar per vat begin februari tot 110 dollar per vat medio maart. De spanningen op de geldmarkten bereiken begin maart een hoogtepunt met het faillissement van het speculatieve fonds Carlyle Capital en vervolgens met het kopje onder gaan van de investeringsbank Bear Stearns. Gezien de enorme intensiteit van de crisis verlaagt de Fed half maart nogmaals haar basisrente met 75 basispunten tot 2,25 %, waarna eind april een nieuwe verlaging komt tot 2%. De nieuwe herfinancieringsfaciliteiten die door de centrale bank de jongste maanden worden geboden en de iets beter dan verwachte economische statistieken slagen er geleidelijk aan in om de kalmte op de beursmarkten te doen terugkeren: eind mei stijgt de rente tot boven 4 % en de S&P 500 bereikt opnieuw een niveau van 1400 punten, terwijl dat op 10 maart nog 1273 punten was. Met een olieprijs die eind mei met de grens van 130 dollar flirt, verschuift de aandacht van de markten en van de monetaire overheid geleidelijk aan meer naar de risico s op inflatie, temeer omdat het nieuws van het economische front wat beter is. De eerste positieve effecten van het plan met fiscale stimuli worden immers zichtbaar: ondanks de sterke stijging van de benzineprijs, stijgen de verkoopcijfers van de detailhandel in mei opnieuw veel sterker dan drie maanden voordien. Dan volgt echter snel weer een terugslag: als antwoord op de werkloosheid, die begin juni stijgt van 5% tot 5,5 %, op de toenemende inflatievrees als gevolg van het feit dat een vat ruwe olie in juni bijna 140 dollar kost en op het feit dat de langetermijnrente tijdelijk boven 4,2 % uitkomt, beginnen de aandelenmarkten opnieuw te denken dat de Amerikaanse groei nog altijd in woelige wateren zwemt, temeer omdat er nog altijd geen duidelijk signaal is van enige stabilisatie op de vastgoedmarkt. Als reactie daarop moet de beurs in juni een terugval van iets minder dan 10% laten optekenen. In een context waarin er in de eurozone opnieuw heel wat inflatievrees heerst, blijft de hoeveelheid geld in omloop sterk toenemen. Begin juni 2007 verhoogt de Europese centrale bank (ECB) nogmaals haar basisrente. De langetermijnrente ligt daardoor boven 4,6 %. Begin augustus slaat het nieuws dat een aantal Europese beleggingsfondsen worden bevroren, evenwel in als een bom. De interbankenrente op drie maanden stijgt daarop tot bijna 4,7 %. Als antwoord op deze ontwikkelingen injecteert de ECB massaal en verschillende keren op rij liquide middelen in de markt om zo te trachten de interbankenrente te doen terugvallen tot op het 6

7 entraînant un regain de craintes inflationnistes et une remontée des taux d intérêt à long terme à 4,3 % fin décembre. Lors de sa dernière réunion de l année, la BCE n en garde pas moins ses taux inchangés à 4 %. En réponse aux développements outre- Atlantique, les bourses européennes perdent près de 20 % au terme des trois premières semaines de janvier 2008 et les taux d intérêt à 10 ans baissent vers 3,9 %. Après l intervention de la Réserve fédérale du 22 janvier, les marchés des actions remonte légèrement et oscilleront autour de ce niveau jusqu à la fin du mois de février. En réaction à ces événements, lors de sa réunion de février, la BCE assouplit légèrement son discours permettant d espérer une baisse de taux dans les tout prochains mois. Toutefois, dans les jours qui suivent, certains membres de la BCE indiquent que le niveau élevé de l inflation (3,2 %) ne permet pas d envisager une réduction du taux directeur de la BCE. Ceci conduit alors tout naturellement à une nouvelle dépréciation du dollar contre l euro qui franchit le cap des 1,5 dollars pour 1 euro fin février. En mars, à l instar des États-Unis, la volatilité sur les différentes classes d actifs est élevée et on observe peu de différence entre les niveaux de début et de fin de mois. Les chiffres de croissance du quatrième trimestre 2007 demeurant suffisamment bien orientés, la BCE justifie un statu quo monétaire d autant que la croissance de M3 et l inflation sont sur des niveaux élevés respectivement en hausse de 10,6 % et 3,3 % sur un an en avril. Quant aux niveaux des bourses, de début avril à fin mai, ils sont restés quasiment inchangés. En revanche, sur la même période, en réponse à des perspectives d inflation plus élevées, les taux d intérêt à long terme ont crû d un peu plus de 40 points de base. En juin, en réaction aux événements se déroulant outre- Atlantique, à l évolution du prix du pétrole, à l annonce par la BCE d une possible hausse de son taux directeur en juillet et à l inflation atteignant 3,7 % dans la zone euro, le MSCI EMU perd environ 10 % sur le mois et les taux à long terme prennent près de 30 points de base. niveau van de basisrente. Tussen half juli en midden augustus moeten de beurzen iets meer dan 10 % terrein prijs geven en eind augustus is de langetermijnrente teruggevallen tot 4,2%. Begin september laat de Europese centrale bank haar basisrente ongewijzigd. Tegelijk blijft de euro in waarde stijgen als gevolg van de verwachtingen rond het rentebeleid dat aan beide kanten van de Atlantische Oceaan zal worden gevoerd. Terwijl één euro begin september nog 1,36 dollar kost, moet er in november al bijna 1,48 dollar voor worden neergeteld. Ondertussen blijft de langetermijnrente dalen tot een niveau van bijna 4%. In december doen de stijging van de benzineprijs en sommige voedselprijzen de inflatie toenemen tot boven 3%, waardoor de vrees voor oplopende inflatie weer groter wordt en de langetermijnrente tegen eind december stijgt tot 4,3%. Tijdens haar laatste vergadering van het jaar laat de ECB de basisrente niettemin ongewijzigd op 4%. In het kielzog van de ontwikkelingen in de Verenigde Staten gaan ook de Europese beurzen in de eerste drie weken van januari 2008 met bijna 20% achteruit, terwijl de rente op 10 jaar daalt tot 3,9%. Na de ingreep van de Federal Reserve op 22 januari veren de beurzen opnieuw lichtjes op en de aandelenkoersen zullen tot eind februari rond dat niveau blijven schommelen. Als reactie op die gebeurtenissen spreekt de ECB tijdens haar bijeenkomst in februari een iets minder gespierde taal, die de hoop doet rijzen dat het de komende maanden tot een renteverlaging zal komen. In de daaropvolgende dagen geven sommige leden van de ECB evenwel al aan dat het door het hoge niveau van de inflatie (3,2%) niet mogelijk is om een verlaging van de basisrente door de ECB in overweging te nemen. Dat leidt bijna automatisch tot een nieuwe koersdaling van de dollar tegenover de euro, zodat de Europese eenheidsmunt eind februari de kaap van 1,5 dollar rondt. Net als in de Verenigde Staten is er in maart sprake van een sterke volatiliteit voor de verschillende categorieën van activa, maar de niveaus van het begin en het einde van de maand verschillen weinig. Omdat de groeicijfers over het vierde kwartaal nog altijd vrij behoorlijk zijn, kan de ECB een handhaving van de basisrente rechtvaardigen, temeer omdat de hoeveelheid geld in omloop en de consumptieprijzen in april 2008 respectievelijk 10,6% en 3,3% hoger liggen dan een jaar eerder. Tussen begin april en eind mei blijven de aandelenkoersen ondanks behoorlijke tussentijdse schommelingen min of meer stabiel, maar als gevolg van de verwachting dat de inflatie zal blijven toenemen, stijgt de langetermijnrente in dezelfde periode met iets meer dan 40 basispunten. In het zog van wat zich afspeelt in de Verenigde Staten, maar ook als gevolg van de evolutie van de olieprijs, van de aankondiging door de ECB dat ze in juli mogelijk de basisrente zal verhogen en van de inflatie die in de eurozone plots een niveau bereikt van 3,7 %, moet de MSCI EMU in juni een verlies laten optekenen van ongeveer 10% en gaat de langetermijnrente nog eens met bijna 30 basispunten omhoog. 7

8 Vote par procuration Le Conseil d Administration de la société qui s est tenu le 28 janvier 2004 a décidé de déléguer à Dexia Asset Management (Dexia AM), gestionnaire de la sicav, la faculté d exercice du droit de vote attaché aux sous-jacents détenus par la sicav. Dexia AM a décidé d exercer activement les droits de vote liés aux actions d entreprises européennes de premier plan. Cette décision témoigne de la volonté de Dexia AM de prendre ses responsabilités dans le cadre du gouvernement d entreprise, et d exercer pleinement les droits de vote dans les sociétés dans lesquelles elle investit pour le compte de ses clients. Stemmen bij volmacht Op zijn vergadering van 28 januari 2004 besloot de Raad van Bestuur van de vennootschap zijn bevoegdheid om het aan de onderliggende activa van de bevek verbonden stemrecht uit te oefenen, te delegeren aan Dexia Asset Management (Dexia AM), beheerder van de bevek. Dexia AM heeft besloten de stemrechten die verbonden zijn aan de aandelen van Europese eersterangsbedrijven, actief uit te oefenen. Deze beslissing getuigt van de wil van Dexia AM om zijn verantwoordelijkheid inzake corporate governance op te nemen en de stemrechten in de bedrijven waarin het voor rekening van zijn cliënten belegt, ten volle uit te oefenen. Dans ce contexte, le gestionnaire de Dexia Allocation s est présenté aux Assemblées Générales des sociétés suivantes: Daarom heeft de beheerder van Dexia Allocation zich aangeboden op de Algemene Vergaderingen van de volgende ondernemingen: Nom des Sociétés / Vennootschappen Naam / Pays / Land Assemblées Générale / Algemene Vergaderingen NOVARTIS CH 26/02/08 UBS CH 27/02/08 BBVA ES 13/03/08 FIAT ORD IT 31/03/08 DAIMLERCHRYSLER DE 09/04/08 NESTLE CH 10/04/08 FORTIS BELGIUM BE 11/04/08 TELECOM ITALIA ORD IT 12/04/08 CARREFOUR FR 15/04/08 BP AMOCO GB 17/04/08 MUENCHENER RUECKVERSICH. DE 17/04/08 SCHWEIZ RUECKVERS CH 18/04/08 TELEFONICA ES 21/04/08 WOLTERS KLUWER NL 22/04/08 ING GROEP NL 22/04/08 L'OREAL FR 22/04/08 ASSICURAZIONI GENERALI IT 22/04/08 REED INTERNATIONAL GB 23/04/08 UBS CH 23/04/08 AEGON NL 23/04/08 AHOLD (KON.) NL 23/04/08 CONTINENTAL DE 23/04/08 ROYAL BANK OF SCOTLAND GB 23/04/08 ELSEVIER NL 24/04/08 VOLKSWAGEN STAMM DE 24/04/08 KBC BANCASSURANCE BE 24/04/08 ASTRAZENECA GB 24/04/08 CREDIT SUISSE CH 25/04/08 TECHNIP FR 25/04/08 SAN PAOLO-IMI ORD IT 28/04/08 UNICREDITO ITALIANO ORD IT 28/04/08 INTERBREW BE 29/04/08 DANONE (GROUPE) FR 29/04/08 FORTIS BELGIUM BE 29/04/08 RENAULT FR 29/04/08 RECKITT BENCKISER GB 01/05/08 ERSTE BANK OESTER. SPK. AT 06/05/08 ADIDAS-SALOMON DE 08/05/08 TELENOR NO 08/05/08 LLOYDS TSB GROUP GB 08/05/08 H M SE 08/05/08 ACCOR FR 13/05/08 ESSILOR INTERNATIONAL FR 14/05/08 8

9 SANOFI-SYNTHELABO FR 14/05/08 UNILEVER PLC GB 14/05/08 BG GROUP GB 14/05/08 LVMH FR 15/05/08 COMMERZBANK DE 15/05/08 TOTAL FINA FR 16/05/08 FRESENIUS MED. CARE ST DE 21/05/08 ALLIANZ DE 21/05/08 BNP PARIBAS FR 21/05/08 CREDIT AGRICOLE FR 21/05/08 GLAXOSMITHKLINE GB 21/05/08 DELHAIZE-LE LION BE 22/05/08 FRANCE TELECOM FR 27/05/08 SOCIETE GENERALE FR 27/05/08 PEUGEOT SA FR 28/05/08 DEUTSCHE BANK NAMEN DE 29/05/08 HSBC HOLDINGS (GB) GB 30/05/08 PINAULT-PRINT.-REDOUTE FR 09/06/08 INNOGENETICS BE 16/06/08 BSCH BCO SANTANDER CENTR ES 20/06/08 TESCO GB 27/06/08 Dexia AM a formulé et mis en œuvre une politique de vote reposant sur quatre principes de gouvernement d entreprise. Les décisions de vote sont prises en fonction de ces principes: 1. Protection de tous les droits des actionnaires selon la règle: «une action - un vote - un dividende». 2. Garantie d égalité de traitement des actionnaires, y compris les actionnaires minoritaires et étrangers. 3. Communication d informations financières correctes et transparence. 4. Responsabilité et indépendance du Conseil d Administration, et des auditeurs externes. Dans le cadre de ses décisions de vote, Dexia AM s assure d avoir obtenu toutes les informations nécessaires pour la prise de décision. Les analystes financiers de Dexia AM étudient les résolutions présentées aux actionnaires, prenant en compte les recommandations de vote données par des conseillers de gouvernement d entreprise extérieurs. Dexia AM garde néanmoins une indépendance complète pour ses votes. En outre, un Comité Proxy Voting a été mis sur pied au sein de Dexia AM. Son rôle est d évaluer, et de faire évoluer la politique de vote si cela s avère opportun. Ce Comité est composé de représentants de Dexia AM et de personnes externes à la Société. Les membres en sont les suivants: René Clérix (Dexia AM) Tanguy de Villenfagne (Dexia AM) Jean-Louis Duplat (membre externe) Wim Moesen (membre externe) Patrick Haustant (Dexia AM) Myriam Vanneste (Dexia AM) Dexia AM heeft een stembeleid geformuleerd en toegepast dat op vier principes van Corporate Governance is gebaseerd. De beslissingen om de stemmen uit te brengen zullen op basis van de volgende principes worden genomen: 1. Bescherming van alle rechten van de aandeelhouders volgens de regel: een aandeel - een stem - een dividend 2. Garantie van gelijke behandeling voor alle aandeelhouders, ook de minderheidsaandeelhouders en de buitenlandse aandeelhouders. 3. Mededeling van correcte financiële inlichtingen en transparantie. 4. Verantwoordelijkheid en onafhankelijkheid van de Raad van Bestuur en van de externe accountants. In het kader van haar stembeslissingen zal Dexia AM zich ervan vergewissen dat zij alle informatie heeft gekregen die zij nodig heeft om haar beslissing te nemen. De financieel analisten van Dexia AM bestuderen de resoluties die aan de aandeelhouders worden voorgelegd. Hierbij houden zij rekening met de stemaanbevelingen van de externe adviseurs voor Corporate Governance. Dexia AM blijft echter volledig onafhankelijk om haar stemgedrag te bepalen. Bovendien is binnen Dexia AM een Proxy Voting-commissie opgericht, met als taak het stembeleid te evalueren en eventueel te veranderen indien dit gepast lijkt Deze commissie bestaat uit vertegenwoordigers van Dexia AM en uit personen van buiten de Vennootschap. Dit zijn de leden van deze commissie: René Clérix (Dexia AM) Tanguy de Villenfagne (Dexia AM) Jean-Louis Duplat (extern lid) Wim Moesen (extern lid) Patrick Haustant (Dexia AM) Myriam Vanneste (Dexia AM) 9

10 BILAN GLOBALISE GEGLOBALISEERDE BALANS 30/06/ /06/2007 EUR EUR TOTAL ACTIF NET TOTAAL NETTO ACTIEF , ,14 I. Actif immobilisés I. Vaste Activa 0,00 0,00 A. Frais d'établissement et d'organisation A. Oprichtings- en organisatiekosten 0,00 0,00 B. Immobilisations incorporelles B. Immateriële vaste activa 0,00 0,00 C. Immobilisations corporelles C. Materiële vaste activa 0,00 0,00 II. Valeurs mobilières, instruments du marché monétaire, OPC et instruments financiers dérivés II. Effecten, geldmarktinstrumenten, ICB's en financiële derivaten , ,46 A. Obligations et autres titres de créance A. Obligaties en andere schuldinstrumenten , ,35 a. Obligations a. Obligaties , ,35 b. Autres titres de créance b. Andere schuldinstrumenten 0,00 0,00 b.1. Avec instruments financiers dérivés "embedded" b.1. Met "embedded" financiële derivaten 0,00 0,00 b.2. Sans instruments financiers dérivés "embedded" b.2. Zonder "embedded" financiële derivaten 0,00 0,00 B. Instruments du marché monétaire B. Geldmarktinstrumenten 0,00 0,00 C. Actions et autres valeurs assimilables à des actions C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren , ,11 a. Actions a. Aandelen , ,09 b. OPC à nombre fixe de parts b. ICB's met een vast aantal rechten van deelneming ,79 0,00 c. Autres valeurs assimilables à des actions c. Andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren , ,02 D. Autres valeurs mobilières D. Andere effecten ,20 0,00 E. OPC à nombre variable de parts E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming , ,98 F. Instruments financiers dérivés F. Financiële derivaten , ,02 a. Sur obligations a. Op Obligaties ( ,99) ( ,37) 2. Contrats à terme (+/-) 2. Termijncontracten (+/-) ( ,99) ( ,37) j. Sur devises j. Op deviezen , ,99 ii. Contrats à terme (+/-) ii. Termijncontracten (+/-) , ,99 m. Sur indices financiers m. Op financiële indexen ,14 ( ,60) i. Contrats d'option (+/-) i. Optiecontracten (+/-) 0 ( ,00) ii. Contrats à terme (+/-) ii. Termijncontracten (+/-) ,14 ( ,60) III. Créances et dettes à plus d'un an III. Vorderingen en schulden op méér dan één jaar 0,00 0,00 A. Créances A. Vorderingen 0,00 0,00 B. Dettes B. Schulden 0,00 0,00 IV. Créances et dettes à un an au plus IV. Vorderingen en schulden op ten hoogste één jaar ( ,42) ( ,73) A. Créances A. Vorderingen , ,73 10

11 BILAN GLOBALISE GEGLOBALISEERDE BALANS (suite) (vervolg) 30/06/ /06/2007 EUR EUR a. Montants à recevoir a. Te ontvangen bedragen , ,06 b. Avoirs fiscaux b. Fiscale tegoeden , ,99 c. Collateral c. Collateral 0, ,47 d. Autres d. Andere , ,21 B. Dettes B. Schulden ( ,99) ( ,46) a. Montants à payer (-) a. Te betalen bedragen (-) ( ,50) ( ,56) b. Dettes fiscales (-) b. Fiscale schulden (-) 0,00 0,00 c. Emprunts (-) c. Ontleningen (-) ( ,14) 0,00 d. Collateral (-) d. Collateral (-) ( ,07) ( ,25) e. Autres (-) e. Andere (-) ( ,28) ( ,65) V. Dépôts et liquidités V. Deposito's en liquide middelen , ,16 a. Avoirs bancaires à vue a. Banktegoeden op zicht , ,16 b. Avoirs bancaires à terme b. Banktegoeden op termijn 0,00 0,00 c. Autres c. Andere 0,00 0,00 VI. Comptes de régularisation VI. Overlopende rekeningen , ,25 a. Charges à reporter a. Over te dragen kosten 0,00 0,00 b. Produits acquis b. Verkregen opbrengsten , ,75 c. Charges à imputer (-) c. Toe te rekenen kosten (-) ( ,57) ( ,50) d. Produits à réporter (-) d. Over te dragen opbrengsten (-) 0,00 0,00 TOTAL CAPITAUX PROPRES TOTAAL EIGEN VERMOGEN , ,14 A. Capital A. Kapitaal , ,42 B. Participations au résultat B. Deelneming in het resultaat ,58 ( ,97) C. Résultat reporté C. Overgedragen resultaat , ,82 D. Résultat de l'exercice D. Resultaat van het boekjaar (halfjaar) ( ,26) ,87 Les notes annexées font partie intégrante de ces états financiers. De nota's in bijlage maken integraal deel uit van de financiële staten. 11

12 POSTES HORS BILAN GLOBALISE GEGLOBALISEERDE POSTEN BUITEN BALANS POSTES HORS BILAN POSTEN BUITEN BALANSSTELLING 30/06/ /06/2007 EUR EUR I. Sûretés réelles (+/-) I. Zakelijke zekerheden (+/-) ( ,91) ,12 A. Collateral (+/-) A. Collateral (+/-) ( ,91) ,12 a. Valeurs mobilières/instruments du marché monétaire a. Effecten/geldmarktinstrumenten ( ,91) ,12 b. Liquidités/Dépôts b. Liquide middelen/deposito's 0,00 0,00 B. Autres sûretés réelles (+/-) B. Andere zakelijke zekerheden (+/-) 0,00 0,00 a. valeurs mobilières/instruments du marché monétaire a. Effecten/geldmarktinstrumenten 0,00 0,00 b. Liquidités/Dépôts b. Liquide middelen/deposito's 0,00 0,00 II. Valeurs sous-jacentes des contrats d'option et des warrants (+) II. Onderliggende waarde van optiecontracten en warrants (+) 0,00 0,00 A. Contrats d'option et warrants achetés A. Gekochte optiecontracten en warrants 0, ,00 B. Contrats d'option et warrants vendus B. Verkochte optiecontracten en warrants 0, ,00 III. Montants notionnels des contrats à terme (+) III. Notionele bedragen van de termijncontracten (+) ,63 0,00 A. Contrats à terme achetés A. Gekochte termijncontracten , ,01 B. Contrats à terme vendus B. Verkochte termijncontracten ( ,33) ,54 IV. Montants notionnels des contrats de swap (+) IV. Notionele bedragen van de swapcontracten (+) 0,00 0,00 A. Contrats de swap achetés A. Gekochte swapcontracten 0,00 0,00 B. Contrats de swap vendus B. Verkochte swapcontracten 0,00 0,00 V. Montants notionnels d'autres instruments financiers dérivés (+) V. Notionele bedragen van andere financiële derivaten (+) 0,00 0,00 A. Contrats achetés A. Gekochte contracten 0,00 0,00 B. Contrats vendus B. Verkochte contracten 0,00 0,00 VI. Montants non appelés sur actions VII. Engagements de revente résultant de cessions-rétrocessions VIII. Engagements de rachat résultant de cessions-rétrocessions VI. Niet opgevraagde bedragen op aandelen 0,00 0,00 VII. Verbintenissen tot verkoop wegens cessie-retrocessie 0,00 0,00 VIII. Verbintenissen tot terugkoop wegens cessie-retrocessie 0,00 0,00 IX. Instruments financiers prêtés IX. Uitgeleende financiële instrumenten ( ,23) ,23 12

13 BILAN GLOBALISE I. Réductions de valeur, moins-values et plus-values GEGLOBALISEERDE BALANS 30/06/ /06/2007 EUR EUR I. Waardeverminderingen, minderwaarden en meerwaarden ( ,31) ,48 A. Obligations et autres titres de créance A. Obligaties en andere schuldinstrumenten ( ,91) ( ,20) a. Obligations a. Obligaties ( ,91) ( ,20) b. Autres titres de créance b. Andere schuldinstrumenten 0,00 0,00 b.1. Avec instruments financiers dérivés embedded b.1. Met embedded financiële derivaten 0,00 0,00 b.2. Sans instruments financiers dérivés embedded b.2. Zonder embedded financiële derivaten 0,00 0,00 B. Instruments du marché monétaire B. Geldmarktinstrumenten 0,00 0,00 C. Actions et autres valeurs assimilables à des actions C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren ( ,60) ,85 a. Actions a. Aandelen ( ,51) ,29 b. OPC à nombre fixe de parts b. ICB's met een vast aantal rechten van deelneming ( ,78) 0,00 c. Autres valeurs assimilables à des actions c. Andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren ( ,31) ,56 D. Autres valeurs mobilières D. Andere effecten ( ,18) ,17 E. OPC à nombre variable de parts E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming ( ,37) ,85 F. Instruments financiers dérivés F. Financiële derivaten ,44 ( ,55) a. Sur obligations a. Op Obligaties ( ,13) ,47 ii. Contrats à terme ii. Termijncontracten ( ,13) ,47 e. Sur actions e. Op aandelen 0, ,92 i. Contrats d'option i. Optiecontracten 0, ,92 l. Sur indices financiers l. Op financiële indexen ,57 ( ,94) i. Contrats d'option i. Optiecontracten ,89 ( ,86) ii. Contrats à terme ii. Termijncontracten ,68 ( ,08) m. Sur instruments financiers dérivés m. Op financiële derivaten , ,00 i. Contrats d'option i. Optiecontracten , ,00 G. Créances, dépôts, liquidités et dettes G. Vorderingen, deposito's, liquide middelen en schulden 0,00 0,00 H. Positions et opérations de change H. Wisselposities en -verrichtingen , ,36 a. Instruments financiers dérivés a. Financiële derivaten 0, ,16 i. Contrats d'option i. Optiecontracten 0,00 ii. Contrats à terme ii. Termijncontracten 0,00 iii. Contrats de swap iii. Swapcontracten 0,00 iv. Autres iv. Andere 0,00 b. Autres positions et opérations de change b. Andere wisselposities en - verrichtingen , ,20 Sous-total I Subtotaal I ( ,31) II. Produits et charges des placements II. Opbrengsten en kosten van de beleggingen , ,00 A. Dividendes A. Dividenden , ,92 B. Intérêts (+/-) B. Interesten (+/-) , ,17 13

14 BILAN GLOBALISE GEGLOBALISEERDE BALANS (suite) (vervolg) 30/06/ /06/2007 EUR EUR a. Valeurs mobilières et instruments du a. Effecten en geldmarktinstrumenten marché monétaire , ,33 b. Dépôts et liquidités b. Deposito's en liquide middelen , ,84 c. Collateral (+/-) c. Collateral (+/-) 0,00 0,00 C. Intérêts d'emprunts (-) C. Interesten in gevolge ontleningen (-) (18.086,81) (24.777,79) D. Contrats de swap (+/-) D. Swapcontracten (+/-) 0,00 0,00 E. Précomptes mobiliers (-) E. Roerende voorheffingen (-) ( ,37) ( ,80) a. D'origine belge a. Van Belgische oorsprong 0,00 (35.140,38) b. D'origine étrangère b. Van buitenlandse oorsprong ( ,37) ( ,42) F. Autres produits provenant des placements F. Andere opbrengsten van beleggingen , ,50 III. Autres produits III. Andere opbrengsten , ,15 A. Indemnité destinée et acquisition et de réalisation des actifs, à décourager les sorties et à couvrir les frais de livraison. A. Entschädigung zur deckung der kosten der akquisition und der realisierung von vergoeding tot dekking van de kosten van verwerving en realisatie van de activa, tot ontmoediging van uittredungen en tot dekking van leveringskosten 0,00 0,00 B. Autres B. Andere , ,15 IV. Coûts d'exploitation IV.Exploitatiekosten ( ,74) ( ,76) A. Frais de transaction et de livraison inhérents aux placements (-) A. Verhandelings- en leveringskosten betreffende beleggingen (-) ( ,12) ( ,77) B. Charges financières (-) B. Financiële kosten (-) (7.155,79) (5.822,76) C. Rémunération due au dépositaire (-) C. Vergoeding van de bewaarder (-) ( ,39) ( ,65) D. Rémunération due au gestionnaire (-) D. Vergoeding van de beheerder (-) ( ,15) ( ,07) a. Gestion financière a. Financieël beheer ( ,75) ( ,19) b. Gestion administrative et comptable b. Administratief- en boekhoudkundig beheer ( ,40) ( ,88) c. Rémunération commerciale c. Commerciële vergoeding 0,00 0,00 E. Frais administratifs (-) E. Administratiekosten (-) (23.679,39) (34.394,06) F. Frais d'établissement et d'organisation (-) F. Oprichtings-en organisatiekosten (-) (8.369,73) 0,00 G. Rémunérations, charges sociales et pensions (-) G. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen (-) (2.000,00) (2.056,91) H. Services et biens divers (-) H. Diensten en diverse goederen (-) ( ,44) ( ,35) I. Amortissements et provisions pour risques et charges (-) I. Afschrijvingen en voorzieningen voor risico's en kosten (-) 0,00 0,00 J. Taxes (-) J. Taksen (-) ( ,22) ( ,90) K. Autres charges (-) K. Andere kosten (-) ( ,51) ( ,29) Produits et charges de l'exercice (du semestre) Opbrengsten en kosten van het boekjaar (halfjaar) ( ,26) ,39 Sous-total II + III + IV Subtotaal II + III + IV ,05 14

15 POSTES HORS BILAN GLOBALISE GEGLOBALISEERDE POSTEN BUITEN BALANS 30/06/ /06/2007 EUR EUR V. Bénéfice courant (perte courante) avant impôts sur le résultat V. Winst (verlies) uit gewone bedrijfsuitoefening vóór belasting op het resultaat ( ,26) ,87 VI. Impôts sur le résultat VI. Belastingen op het resultaat 0,00 0,00 VII. Résultat de l'exercice (du semestre) VII. Resultaat van het boekjaar (halfjaar) ( ,26) ,87 Les notes annexées font partie intégrante de ces états financiers. De nota's in bijlage maken integraal deel uit van de financiële staten. 15

16 Résumé des règles d évaluation Samenvatting van de waarderingsregels 1. Résumé 1. Samenvatting L évaluation des avoirs de la SICAV, subdivisée par, est déterminée de la manière suivante: a) L'évaluation des valeurs mobilières et des instruments du marché monétaire négociés sur un marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et ouvert au public, est basée sur le dernier cours connu et si cette valeur mobilière ou cet instrument du marché monétaire est traité sur plusieurs marchés, sur base du dernier cours connu du marché principal de cette valeur. Si le dernier cours connu n'est pas représentatif, l'évaluation se basera sur la valeur probable de réalisation estimée avec prudence et bonne foi. b) Les valeurs mobilières et les instruments du marché monétaire non négociables sur un marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et ouvert au public seront évalués sur base de la valeur probable de réalisation estimée avec prudence et bonne foi. c) Tous les avoirs liquides, en ce compris les avoirs à vue sur des établissements de crédit, les engagements en compte-courant envers des établissements de crédit, les montants à recevoir et à payer à court terme, les avoirs fiscaux et dettes fiscales seront évalués à leur valeur nominale. Toutefois, pour les s dont la politique d investissement est axée principalement sur le placement en liquidités et en instruments du marché monétaire, les avoirs liquides seront évalués sur la base du taux du marché. d) Les créances et dettes à terme, autres que celles visées au point C, qui ne sont pas représentées par des titres négociables, sont évaluées sur la base du taux du marché applicable à des instruments financiers équivalents à durée résiduelle comparable. Le Conseil d'administration, peut toutefois, tenant compte de leur importance relativement faible au regard de la valeur d'inventaire, opter pour l'évaluation de celles-ci à leur valeur nominale. e) Les créances non échues seront déterminées prorata temporis sur la base de leur montant exact s'il est connu ou à défaut, sur la base de leur montant estimé. f) Les valeurs exprimées en une autre devise que la monnaie d'expression du concerné seront converties dans la monnaie dudit au dernier cours de change connu. g) Tous les autres actifs seront évalués sur base de la valeur probable de réalisation, laquelle doit être estimée avec prudence et bonne foi. De waardering van de activa van de BEVEK, opgedeeld per, gebeurt op de volgende manier: a) De waardering van effecten en geldmarktinstrumenten die verhandeld worden op een gereglementeerde, regelmatigwerkende, erkende en voor het publiek toegankelijke markt gebeurt tegen de laatst gekende koers, en indien het effect of het geldmarktinstrument op meer dan één markt wordt verhandeld, tegen de laatst gekende koers op de hoofdmarkt van deze waarde. Indien de laatst gekende koers niet representatief is, gebeurt de waardering tegen de waarschijnlijke realisatiewaarde, die voorzichtig en te goeder trouw wordt geschat. b) De waardering van effecten en geldmarktinstrumenten die niet verhandeld worden op een gereglementeerde, regelmatig werkende, erkende en voor het publiek toegankelijke markt gebeurt tegen de waarschijnlijke realisatiewaarde, die voorzichtig en te goeder trouw wordt geschat. c) Alle liquiditeiten, met inbegrip van tegoeden op zicht bij kredietinstellingen, de verbintenissen in rekening-courant ten aanzien van kredietinstellingen, op korte termijn te betalen en te ontvangen bedragen, fiscale tegoeden en schulden zullen worden gewaardeerd tegen hun nominale waarde. Echter, voor de en waarvan de beleggingspolitiek vooral gericht is op beleggingen in liquiditeiten en in geldmarktinstrumenten, zullen de liquide tegoeden worden gewaardeerd op basis van de marktrentevoet. d) De schuldvorderingen en schulden op termijn, andere dan deze geviseerd onder punt C, en die niet vertegenwoordigd worden door verhandelbare effecten, worden gewaardeerd op basis van de marktrentevoet van toepassing op gelijkwaardige financiële instrumenten met een vergelijkbare resterende looptijd. De Raad van Bestuur kan nochtans beslissen om, rekening houdend met hun relatief kleine belang in het licht van de inventariswaarde, ze te waarderen tegen hun nominale waarde. e) De niet-vervallen schuldvorderingen en schulden zullen prorata temporis worden bepaald op basis van het exacte bedrag ervan, indien dat gekend is, of op basis van hun geschatte waarde. f) De waarden die uitgedrukt zijn in een andere munt dan die van het betrokken, worden omgezet in de munt van het op basis van de laatst gekende wisselkoers. g) Alle andere activa worden gewaardeerd op basis van hun vermoedelijke realisatiewaarde, die voorzichtig en te goeder trouw moet worden geschat. 16

17 2. Taux de change 2. Wisselkoersen Cours de change utilisés au 30 juin 2008 Wisselkoersen gebruikt op 30 juni 2008 AUD = 0, EUR AUD = 0, EUR CAD = 0, EUR CAD = 0, EUR CHF = 0, EUR CHF = 0, EUR DKK = 0, EUR DKK = 0, EUR GBP = 1, EUR GBP = 1, EUR JPY = 0, EUR JPY = 0, EUR NOK = 0, EUR NOK = 0, EUR SEK = 0, EUR SEK = 0, EUR SGD = 0, EUR SGD = 0, EUR USD = 0, EUR USD = 0, EUR Résumé des règles d évaluation (suite) Appréciation du risque Appréciation du risque sur une échelle allant de 0 (risque le plus faible) à 6 (risque le plus élevé) : Compartiments Classe à la création Classe actuelle Low 2 1 Medium 3 2 High 4 3 Samenvatting van de waarderingsregels (vervolg) Beoordeling van het risico Beoordeling van het risico op een risicoschaal gaande van 0 (laagste risico) tot 6 (hoogste risico) : Compartimenten Beginklasse Actuele klasse Low 2 1 Medium 3 2 High 4 3 Changements dans la composition du portefeuilletitres Les changements dans la composition du portefeuille-titres sont disponibles, sans frais au siège social de la SICAV. Commissions et frais récurrents supportés par la SICAV (en EUR) Rémunération des administrateurs: Le mandat des administrateurs est gratuit à l'exception de celui de l'administrateur indépendant, rémunéré à concurrence de EUR par an. Wijzigingen in de samenstelling van de effectenportefeuille De wijzigingen in de samenstelling van de effectenportefeuille zijn gratis ter beschikking op de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Recurrente provisies en kosten gedragen door de BEVEK (in EUR) Vergoeding van de bestuurders: Het mandaat van de bestuurders is onbezoldigd, behalve voor de onafhankelijke bestuurder aan wie een jaarlijkse bezoldiging toekomt van EUR. 17

18 Low Rapport de Gestion Date de lancement du Le Low a été lancé le 24 février 1992 avec une valeur d'inventaire par action fixée à EUR 247,89. Objectifs du : L'objectif du est de faire bénéficier l'actionnaire de l'évolution des marchés financiers au travers d'un portefeuille mixte d'actions et d'obligations de différents pays et secteurs économiques, sélectionnées par le gestionnaire sur base de leur rentabilité attendue. Pour ce faire, le investit à la fois en actions et en obligations; la partie investie en actions étant toujours minoritaire. Politique de placement du Catégories d'actifs autorisés: Les actifs de ce seront investis principalement: - en actions ou en valeurs mobilières assimilables (telles que par exemple obligations convertibles, certificats d'investissement, warrants) et, - en valeurs à revenu fixe ou variable ou en valeurs assimilables. Beheersverslag Lanceringsdatum van het Het Low werd gelanceerd op 24 februari 1992 met een aanvankelijke waarde per aandeel van 247,89 EUR. Doel van het : Het doel van het is de belegger te laten profiteren van de evolutie van de financiële markten en dit via een gemengde portefeuille van aandelen en obligaties uit diverse landen en economische sectoren, die door de beheerder worden geselecteerd op basis van hun verwachte rendabiliteit. Daartoe belegt het zowel in aandelen als in obligaties; het gedeelte van de portefeuille belegd in aandelen zal steeds het kleinst zijn. Beleggingsbeleid van het : Categorieën van toegelaten activa: De activa van dit worden voornamelijk belegd: - in aandelen of in daarmee gelijk te stellen effecten (zoals bijvoorbeeld converteerbare obligaties, beleggingscertificaten, warrants), en - in vastrentende of niet-vastrentende waarden of in daarmee gelijk te stellen waarden. Les actifs du pourront également être investis accessoirement au travers des autres catégories d'actifs mentionnées dans les statuts annexés au présent document. Ainsi par exemple, titre accessoire, les actifs pourront être placés en instruments du marché monétaire, dépôts et/ou liquidités. Opérations sur instruments financiers dérivés autorisées: Le pourra également avoir recours, dans le respect des règles légales en vigueur, à l'utilisation de produits dérivés, comme par exemple des options, des futures, des swaps de taux d'intérêt et de devises et des opérations de change à terme et ce, tant dans un but d'investissement que dans un but de couverture. L'investisseur doit être conscient du fait que ces types de produits dérivés sont plus volatils que les produits sous-jacents. Stratégie particulière: - Les actifs pourront être investis au travers des diverses régions du monde. - Les actifs libellés en Euro seront majoritaires. - La proportion des actifs investis en actions sera toujours minoritaire. - La majorité des actions sera investie au travers de sociétés de grosse capitalisation boursière. De activa van het kunnen eveneens bijkomstig worden belegd in de andere categorieën van activa die vermeld staan in de statuten die bij dit document gevoegd zijn. Zo kunnen de activa bijvoorbeeld bijkomstig belegd worden in geldmarktinstrumenten, deposito's en/of liquide middelen. Toegelaten derivatentransacties: Met inachtneming van de geldende wettelijke regels kan het ook gebruikmaken van afgeleide producten, zoals bijvoorbeeld opties, futures, rente- en monetaire swaps en termijnwisselverrichtingen, en dit zowel ter verwezenlijking van beleggingsdoelstellingen als ter risicodekking. De belegger moet zich bewust zijn van het feit dat dit soort afgeleide producten volatieler is dan de onderliggende instrumenten. Bepaalde strategie: - De activa kunnen in diverse regio's van de wereld worden belegd. - Het merendeel van de activa wordt uitgedrukt in euro. - Het gedeelte van de portefeuille belegd in aandelen zal steeds het kleinst zijn. - Van de aandelen wordt het merendeel belegd in vennootschappen met een grote beurskapitalisatie. 18

19 Low - Les émetteurs des titres choisis dans la poche obligataire seront principalement des gouvernements, le secteur public, le secteur privé et/ou des institutions supranationales. Ceux-ci seront réputés de bonne qualité. A titre accessoire, les actifs pourront également être placés en actions de sociétés cotées sur les marchés émergents, en obligations émises par des Etats émergents ainsi qu'en obligations à haut rendement. Si la composition du portefeuille doit respecter des règles et limites générales prescrites par la loi ou les statuts, il n'en reste pas moins qu'une concentration de risques peut se produire dans des secteurs géographiques plus restreints. Caractéristiques des obligations et des titres de créance: Les émetteurs des valeurs à revenu fixe ou variable sont principalement réputés de bonne qualité (investment grade: minimum BBB- et/ou Baa3). Les investissements seront principalement réalisés en valeurs émises par des gouvernements, le secteur public, le secteur privé et/ou des institutions supranationales. A titre accessoire, les valeurs à revenu fixe ou variable pourront être émises par des états émergents et/ou des sociétés bénéficiant d'un rating inférieur à BBBet/ ou Baa3. Le gestionnaire pourra faire varier la duration globale de la poche obligataire dans une fourchette de 2 à 10 ans en fonction de ses attentes vis-à-vis de l'évolution des taux d'intérêt. - Le a l'intention, le cas échéant, de conclure des contrats constituant des dérivés de crédit. Auquel cas, ces transactions s'effectueraient auprès de contreparties bénéficiant d'une solidité financière (soit un rating supérieur ou égal à A), sélectionnées notamment sur base de leur expertise sur ce type de produits, sur le prix proposé et sur la qualité du service fourni. La politique d'investissement veille à assurer une diversification des risques du portefeuille. L'évolution de la valeur nette d'inventaire est toutefois incertaine car elle est soumise aux différents types de risque évoqués ci-dessous. Il peut en résulter une volatilité relativement importante de son cours. Politique suivie pendant l'exercice Pendant la première moitié de l année 2008, l économie mondiale a confirmé qu elle était en pleine décélération. De plus, le manque de tonus de l économie a été intensifié par la persistance de la crise du crédit. Les taux d intérêt restent plutôt élevés, ce qui traduit bien le manque de confiance des agents financiers (les banques). Une autre menace pèse sur les investisseurs : L inflation! La hausse constante du prix de certaines matières premières et son impact négatif sur les prix au détail a deux conséquences importantes : a) certaines banques centrales (et en particulier la BCE) sont dans l'impossibilité d'abaisser les taux, vu la faiblesse de l'économie et; b) la consommation des ménages s'est quelque peu détériorée. Les bénéfices américains ont semblé plutôt solides à première vue, mais la situation est franchement différente si l on exclut les excellentes performances du secteur de l énergie, - De emittenten van de effecten in het obligatiegedeelte zijn voornamelijk overheden, de openbare sector, de privé-sector en/of supranationale instellingen. Zij genieten een goede reputatie. De activa kunnen bijkomstig eveneens worden belegd in aandelen van vennootschappen die genoteerd staan op de beurzen van groeilanden, in obligaties die zijn uitgegeven door groeilanden, alsook in hoogrentende obligaties. Het feit dat de samenstelling van de portefeuille weliswaar voldoet aan algemene, wettelijke en statutaire voorschriften en beperkingen, verhindert niet dat een risicoconcentratie kan ontstaan Kenmerken van de obligaties en van de schuldinstrumenten: De emittenten van de vastrentende of niet-vastrentende waarden zijn voornamelijk emittenten met een erkende goede kwaliteit (minstens investment grade: BBB- en/of Baa3). Er wordt voornamelijk belegd in waarden die worden uitgegeven door overheden, de openbare sector, de privé-sector en/of door supranationale instellingen. De vastrentende of niet-vastrentende waarden kunnen bijkomstig uitgegeven worden door groeilanden en/of vennootschappen met een rating lager dan BBB- en/of Baa3. De beheerder kan de globale looptijd van het obligatiegedeelte doen variëren binnen een marge van 2 tot 10 jaar, afhankelijk van zijn verwachtingen op het vlak van de rente-evolutie. Het neemt zich voor om naar gelang het geval contracten af te sluiten die kredietderivaten uitmaken. In dat geval zouden deze transacties worden uitgevoerd bij tegenpartijen met een zeer solide financiële basis (een rating gelijk aan of hoger dan A), geselecteerd met name op basis van hun expertise met dit soort producten, op basis van de voorgestelde prijs en op basis van de kwaliteit van de dienstverlening. Het beleggingsbeleid is erop gericht de risico's van de portefeuille te spreiden. De evolutie van de netto-inventariswaarde is echter onzeker omdat ze onderworpen is aan verschillende soorten risico's die hierna worden beschreven. Dit kan leiden tot een hogere volatiliteit van de koers. Tijdens het boekjaar gevoerd beleid In de eerste helft van 2008 ging de wereldeconomie verder achteruit. Het gebrek aan dynamisme van de economie werd overigens nog vergroot door de kredietproblematiek. De rente bleef relatief hoog en weerspiegelde zo het wantrouwen van de financiële actoren (banken). Beleggers voelden bovendien een andere bedreiging: de inflatie! Voor beleggers hadden de exponentiële stijging van sommige grondstoffenprijzen en de negatieve impact daarvan op de consumentenprijzen 2 grote gevolgen: a) de centrale banken (in het bijzonder de ECB) verlaagden hun rente niet omdat de economie verzwakte en; b) de privéconsumptie ging enigszins achteruit. Wat de winsten betreft, zag het er voor de VS aanvankelijk relatief goed uit, maar het plaatje ging er anders uitzien als er geen rekening werd gehouden met de uitstekende prestaties van de energiesector, volledig op sleeptouw genomen door de nieuwe recordprijzen van de ruwe 19

20 Low entièrement portées par les niveaux record du prix du brut. En Europe, le tableau semble cependant moins favorable. Durant le premier trimestre, le fonds a généralement présenté une surpondération en actions. A ce moment-là, le gestionnaire a décidé de réduire l'exposition aux actions et les a souspondérées par rapport aux obligations. Cette attitude défensive s est révélée payante en mai et juin. Dans les derniers jours du deuxième trimestre, le gestionnaire a réduit la position souspondérée mais a conservé une exposition aux actions inférieure à celle du benchmark. En termes d allocation régionale, le fonds a essentiellement maintenu une surpondération des USA et une sous-pondération de l UEM. En termes de duration, le fonds a adopté une stratégie active et a essayé de tirer parti des mouvements de taux d intérêt en sous-pondérant et en surpondérant la duration en fonction de l environnement macroéconomique et des attentes quant à l inflation. Le fonds a terminé la période en surpondération en termes d'exposition à la duration, le gestionnaire estimant que l'affaiblissement de l'économie devrait relâcher les pressions à l inflation et donc que les rendements obligataires devraient baisser. Politique future En ce qui concerne l avenir, on peut raisonnablement s attendre des révisions bénéficiaires plus négatives, le momentum de la dynamique bénéficiaire restant faible. En termes de valorisation, à ce point du cycle, certaines mesures peuvent prêter à confusion (cours-bénéfice, par exemple). En outre, le facteur de valorisation ne peut pas, à lui seul, expliquer le début d un nouveau marché haussier. Le gestionnaire estime dès lors que l environnement économique reste très difficile et conserve actuellement une position très légèrement défensive, tout en étant prêt à réagir rapidement si des opportunités se présentaient. Classe de risque Le fait partie de la classe 1. olie. Blijkbaar zag het er in Europa allemaal nog minder rooskleurig uit. In het eerste kwartaal belegde het fonds over het algemeen meer in aandelen dan in obligaties. Daarna besloot de fondsbeheerder het aandelenrisico af te bouwen en meer in obligaties te beleggen. Een defensieve houding die in mei en juni erg lonend bleek. In de laatste dagen van het tweede kwartaal verkleinde de manager de onderweging, hoewel hij nog altijd minder in aandelen belegde dan de benchmark. Wat de regionale spreiding betreft, belegde het fonds meer in de VS dan in de EMU. Qua duration opteerde het fonds voor een actieve strategie en probeerde het mee te profiteren van de rente-evolutie via een onder- of overweging, afhankelijk van de macro-economische context en de inflatieverwachtingen. Het fonds rondde de periode af met een overgewogen duration, aangezien de beheerder ervan uitgaat dat de slabakkende economie de inflatoire druk zal doen afnemen en dus zouden ook de obligatierendementen dalen. Toekomstig beleid Als je vooruitkijkt, dan kan je redelijkerwijs nog meer winstherzieningen verwachten. het momentum van de winsten blijft immers aan de zwakke kant. Wat de waardering betreft, kunnen sommige ratio s in dit stadium van de bedrijfscyclus misleidend zijn (de p/e-ratio bijvoorbeeld). De waardering op zich kan trouwens niet de oorzaak zijn van het aantrekken van de markt. Conclusie: de beheerder verwacht dat de economische context bijzonder interessant blijft en daarom handhaaft hij een lichtjes defensieve houding, zodat hij kort op de bal kan spelen wanneer er zich opportuniteiten aandienen. Risicoklasse Het is ondergebracht in klasse 1. 20