Macro Weekly Banken VS zijn er klaar voor

Transcriptie

1 Macro Weekly Banken VS zijn er klaar voor Economisch Bureau Macro Research 13 mei 213 Big Picture: Uit de enquête onder kredietverstrekkers, die de Fed elk kwartaal houdt, bleek dat het aantal banken dat de voorwaarden voor kredietverlening aan het bedrijfsleven versoepelt, zo groot is als het maar zijn kan. Volgens de peiling neemt ook de vraag naar krediet toe, al heeft deze nog geen recordhoogte bereikt. Dit ondersteunt onze visie dat de recente vertraging van de economische groei waarschijnlijk een tijdelijk verschijnsel is. Eurozone: Deze week verschijnt het groeicijfer van het BBP. Recente cijfers doen vermoeden dat de economie, na de forse krimp in het vierde kwartaal, gestabiliseerd is in het eerste kwartaal. Wij denken echter dat dit een kwestie van volatiliteit is en dat het BBP in het tweede kwartaal weer krimpt om vervolgens in het derde kwartaal langzaam opnieuw wat toe te nemen. VS: De overheidsfinanciën verbeteren snel. In de twaalf maanden tot april bedroeg het cumulatieve begrotingstekort van de federale overheid 5,3% van het BBP tegen 7% in begrotingsjaar 212 en meer dan 1% begin 21. Azië: De yen brak vorige week door de grens van 1, mede door betere macrocijfers in de VS en aanwijzingen dat Japanse beleggers actiever worden in het buitenland. Wij verwachten dat de yen nog verder in waarde daalt tot een niveau van 11 later dit jaar, doordat de Japanse centrale bank het monetaire beleid meer verruimt dan de Fed. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 214e 3M interbank rente 3/5/213 1/5/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 214e 1j-rente 3/5/213 1/5/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 1/5/213 +3M 213e 214e Wisselkoersen 3/5/213 1/5/213 +3M +12M 213e 214e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 The Big Picture Open kredietkraan Amerikaanse banken Wij voorzagen al lang dat de wereldeconomie rond deze tijd waarschijnlijk zou verzwakken, dat deze verzwakking relatief gering en van korte duur zou zijn en dat de groei later dit jaar weer zou aantrekken. IMF-directeur Christine Lagarde heeft het tegenwoordig over herstel in drie snelheden, met de opkomende markten voorop, dan de VS, en daarna Europa en Japan. Dat is juist voor wat betreft de absolute groei. Als we kijken naar de tweede afgeleide, de tempoverandering in de komende anderhalf jaar, dan zouden wij de VS op kop willen plaatsen. Nu de crisis wegebt en de bezuinigingen afnemen, krijgen de meeste economieën geleidelijk vastere grond onder de voeten en 214 belooft dan ook een goed jaar te worden. De cijfers van de laatste paar maanden deden vermoeden dat de verzwakking erger en langduriger zou zijn dan gehoopt, maar de meest recente cijfers zijn hoopgevender. Al zijn er afgelopen week niet veel belangrijke cijfers gepubliceerd, wij zijn tevreden met ons standpunt. Nieuws uit de eurozone wisselt, maar er zijn duidelijk lichtpuntjes Het economisch nieuws uit de eurozone blijft wisselend en er is veel om je zorgen over te maken. Zo is de werkloosheid in Griekenland naar recordhoogte gestegen: van een naar beneden bijgestelde 26,7% in januari naar 27% in februari. De Spaanse industriële productie is in maart verder gekrompen (- 9,8% j-o-j tegen -9,% in februari). Ook Frankrijk begint een probleem te worden. Er ontwikkelt zich een duidelijk verschil tussen Frankrijk en Duitsland. In Frankrijk is de industriële productie in maart met,9% m-o-m gedaald, in Duitsland is zij met 1,2% gestegen. De cijfers voor maart voor de Duitse orderportefeuille zijn zelfs nog beter: het aantal orders nam, net als in februari, met 2,2% m-o-m toe. Ik moet toegeven dat de goede Duitse cijfers me verrast hebben, want de stemmingsbarometers voor het ondernemersvertrouwen stonden op slecht weer en ook het echte weer in maart zal niet geholpen hebben. De grafiek geeft de verschillen tussen de industriële productie van Duitsland en Frankrijk in de afgelopen dertien jaar weer. Drie dingen vallen mij daarbij op. Ten eerste heeft de Duitse industrie door de herstructurering na de eeuwwisseling aan concurrentiekracht gewonnen, waardoor de productie tussen 23 en 28 met zo n 2% is gestegen. De Franse productie nam in die periode met amper 5% toe. Nu was de Franse productie in de tien jaar daarvoor sterker gegroeid dan de Duitse, maar niet zo veel. Ten tweede heeft de Duitse industrie het in de crisis verloren terrein bijna teruggewonnen. De productie ligt ongeveer 5% onder de piek van begin 28. In Frankrijk is dat 17%. En ten derde blijft de Han de Jong, tel Franse productie krimpen, terwijl die in Duitsland de laatste tijd gelijk blijft. Industriële productie niveau Frankrijk Duitsland Belangrijker is misschien wel de gang van zaken in de periferie. Ook daar zijn tekenen van hoop. Zo is de werkloosheid in Spanje met 46. gedaald. Volgens de Spaanse overheid is dit het gevolg van een betere concurrentiepositie en de vorig jaar doorgevoerde hervormingen van de arbeidsmarkt. Ook de indices voor het ondernemersvertrouwen in de periferie lijken over het dieptepunt heen. De Griekse industriële productie is in maart met,7% j-o-j gekrompen. Dat lijkt misschien niet erg positief, maar in februari was dat nog -3,7% en iets meer dan een jaar geleden ruim -1%. Laat ik hier wat anekdotisch bewijs aan toevoegen. Ik rijd vaak over de M5, de westelijke ringweg rond Dublin. Het verkeer is de afgelopen maanden drukker geworden, wat voor mij een bewijs is dat de Ierse economie groeit. Vorige week stelden we dat de beleidsmakers in de eurozone terug lijken te komen van hun kortetermijnbeleid van zwaar bezuinigen. Dat bleek ook uit opmerkingen van diverse leiders vorige week. Amerikaanse banken steeds meer bereid krediet te verstrekken De enquête onder Senior Loan Officers die de Fed elk kwartaal houdt, bevatte het beste economische nieuws van de week. Hieruit bleek dat het aantal banken dat de voorwaarden voor kredietverlening aan het bedrijfsleven versoepelt, zo groot is als het maar zijn kan. De banken lijken dus bereid de sluizen open te zetten. Volgens het onderzoek neemt de vraag naar krediet toe, al heeft deze nog geen recordhoogte bereikt met

3 3 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 uitzondering van de vraag naar krediet voor bouwprojecten, die zeer groot lijkt te zijn. Tegenover gezinnen zijn de banken minder bereid om geld te lenen en de vraag vanuit de gezinnen is eveneens minder groot, maar ook daar is verbetering merkbaar. Dit is ontzettend belangrijk, omdat de uitkomsten van deze enquête in sterke mate voorspellen hoe de economie zich gaat ontwikkelen. En dat ziet er goed uit. VS senior loan officer survey en eurozone bank lending survey verruiming level VS grote & middelgrote bedrijven verkrapping Eurozone alle bedrijven De president van de Philadelphia Fed, Charles Plosser, heeft de markten vorige week de stuipen op het lijf gejaagd met zijn opmerking dat hij graag zou zien dat de Fed bij de volgende beleidsvergadering het programma voor de aankoop van Amerikaanse staatsobligaties zou terugschroeven. Hij gaf als reden dat de economie zich herstelt en de werkloosheid daalt. De economische werkelijkheid rechtvaardigt de buitengewone maatregelen van de Fed niet langer, althans niet in hun huidige omvang. Plosser meent dat voortzetting van het huidige beleid alleen maar voor problemen in de toekomst zorgt. De markten worden zenuwachtig van elke toespeling op een eventuele verkleining van het Fed-programma, omdat de liquiditeitsstroom al dan niet terecht als een belangrijke factor achter de beursrally wordt beschouwd. Er valt hier wel het een en ander over te zeggen. Om te beginnen ben ik het met Plossers analyse van de economie wel ongeveer eens, tenminste, wat de groeivooruitzichten aangaat. Toch lijkt het me onwaarschijnlijk dat de Fed serieus overweegt het aankoopprogramma op korte termijn terug te schroeven. Fedpresident Bernanke en vicepresident Janet Yellen lijken van mening dat het een grote vergissing zou zijn om te vroeg met verkrappen te beginnen. En waarom zou de Fed het risico lopen? Het inflatierisico, zo dat er al is, wordt kleiner nu de inflatie daalt. Zeepbellen in de maak zijn altijd moeilijk te herkennen, maar huizen en aandelen lijken op dit moment toch niet zwaar overgewaardeerd. Ik ben het dus niet met Plosser eens dat het huidige beleid riskant zou zijn. Plosser staat bekend als een havik met weinig invloed op de besluitvorming, omdat hij nogal afwijkt van het meerderheidsstandpunt binnen de Fed. Bovendien heeft hij dit jaar niet eens stemrecht. Dus hoewel Plosser wel een punt heeft, is de kans gering dat de Fed op korte termijn haar opkoopprogramma gaat afbouwen. Japan gaat nog steeds lekker Uit Japan komen opnieuw redelijk goede cijfers. De groei van de kredietverlening door banken neemt toe en bereikte in april de hoogste stand sinds 29. Japan: Economy watchers huidige situatie niveau Ook het Eco Watchers-rapport bracht positief nieuws. Volgens deze peiling zijn de vooruitzichten voor de economie gunstiger dan ooit, of in ieder geval gunstiger dan ze geweest zijn sinds deze cijfers worden bijgehouden, en dat is sinds 2. Dit duidt erop dat Abenomics er in ieder geval in slaagt optimisme en momentum te creëren. Vooruitblik Ik zie een aantal redenen om bijzonder optimistisch te zijn voor de wereldeconomie in 214. Allereerst denk ik dat het fundamentele beeld is opgeklaard en verder zal verbeteren. De balansen worden gerepareerd, de onevenwichtigheden worden verminderd, het systeemrisico ebt in de eurozone weg en de spanningen in het financiële systeem nemen af. Het herstelproces van de wereldeconomie wordt zichtbaar. Ten tweede daalt de inflatie zoals ik al eerder heb aangegeven, en ook deze ontwikkeling zal waarschijnlijk doorzetten. De reële koopkracht wordt hierdoor ondersteund. Voor zover de inflatie daalt als gevolg van lagere grondstoffenprijzen, is dat natuurlijk ongunstig voor de grondstoffenproducenten. Tegen die achtergrond is het begrijpelijk dat de voorlopende indicatoren voor sommige grondstoffenproducerende landen nu verslechteren.

4 4 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 Ten derde passeren de bezuinigingen dit jaar hun hoogtepunt. De onlangs gepubliceerde Fiscal Monitor van het IMF bevat gegevens over de conjunctureel gecorrigeerde begrotingssituatie. Bij de berekening van deze maatstaf tracht het IMF het effect van begrotingsmaatregelen te isoleren. De cijfers van het IMF laten op basis van de op dit moment bekende gegevens zien wat de uitwerking van de overheidsbegroting op de economische groei is: in de VS gaat de negatieve uitwerking daarvan op korte termijn aanzienlijk afnemen en in de eurozone zal dat volgend jaar het geval zijn. Daarentegen is in Japan juist sprake van een duidelijk positieve uitwerking. De conjunctureel gecorrigeerde begrotingssituatie wordt in de VS en de eurozone volgend jaar iets meer dan 1% van het BBP minder restrictief. Daardoor kan de totale groei versnellen. Het plaatje is in Japan echter iets anders, deels als gevolg van de voorgenomen BTWverhoging en het aflopen van bepaalde stimuleringsmaatregelen die onlangs doorgevoerd zijn. Maar het idee achter de Japanse strategie is om genoeg groeimomentum te creëren zodat de economie de begrotingsverkrapping volgend jaar zelf kan opvangen. De inhaalvraag vormt een vierde reden om voor volgend jaar optimistisch te zijn. In veel landen waar diverse jaren sprake was van een benedengemiddelde groei, moet een aanzienlijke inhaalvraag zijn opgebouwd. Indien en wanneer de economische omstandigheden zich normaliseren, komt deze vraag los en kan zij voor een aanzienlijke, zij het tijdelijke, impuls zorgen.

5 5 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 Eurozone Economie en euro Detailhandelsomzet, autoverkopen en part. cons. % 3m-o-3m Gewogen gemiddelde detailhandelsverkopen en autoverkopen Particuliere consumptie BBP-groei Duitsland versus eurozone % k-o-k Duitsland Eurozone excl. Duitsland Eurozone Duitse 1-jaars rente en aandelenkoersen raming % index Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 1-Jaars rente op Duitse overheidsobligaties (l.a) Eurozone STOXX 5 aandelenindex(r.a.) 2,85 2,65 2,45 2,25 2,5 Economie I Aline Schuiling, tel Nick Kounis, tel De detailhandelsomzet in de eurozone liet in maart een volumedaling van,1% m-o-m zien. De afzet van voedsel, dranken en tabak steeg met,8% (februari: -,1%), mogelijk deels door de vroege Pasen. April kan hierdoor weer een terugslag laten zien. De afzet van non-food daalde met,5% (februari: -,7%). Gedurende het hele eerste kwartaal steeg de detailhandelsomzet met,3% (vierde kwartaal 212: -1,5%). Dit doet vermoeden dat de particuliere consumptie na de krimp in het laatste kwartaal van 212 wat is aangetrokken. Het herstel zal vermoedelijk echter slechts bescheiden zijn, omdat de autoverkopen in het eerste kwartaal sterker krompen dan in het vierde (-3,% k-o-k tegen -1,8%). Wij denken dat de particuliere consumptie in het tweede kwartaal weer afneemt, mede als gevolg van het vroege tijdstip van Pasen. Ook meer fundamentele factoren spelen echter een rol, zoals de verder oplopende werkloosheid, de forse loonverlagingen in de meeste perifere landen en de bezuinigingsmaatregelen in de hele eurozone. Economie II De Duitse economie heeft zich in het eerste kwartaal waarschijnlijk hersteld. Volgens vorige week gepubliceerde cijfers zijn in maart de industriële orders met 2,2% m-o-m en de industriële productie met 1,2% gestegen. Dit houdt in dat beide cijfers, na een daling in het vierde kwartaal van 212 zijn verbeterd in het eerste kwartaal van dit jaar. Daarnaast is de Duitse detailhandelsomzet in het eerste kwartaal met 1,5% k-o-k gestegen (K4 212: -,6%) en laten cijfers over de buitenlandse handel zien dat de netto export waarschijnlijk positief heeft bijgedragen aan de BBP-groei. Al met al, verwachten wij dat het Duitse BPP in het eerste kwartaal met circa,5% k-o-k is gegroeid. Dit zou moeten bijdragen aan een stabilisatie van het BBP van de eurozone dat (net als het Duitse BBP) in het laatste kwartaal van 212 nog met,6% daalde. Wij denken dat het BBP van de eurozone in het tweede kwartaal weer zal krimpen om vervolgens in het tweede halfjaar een bescheiden herstel te laten zien. De Duitse economie zal het beter blijven doen dan die van de eurozone. Staatsobligaties De Duitse 1-jaars rente eindigde de week per saldo hoger onder invloed van de toenemende risicobereidheid dankzij optimisme over de Amerikaanse en Duitse economie. De rentestijging werd echter beperkt door het commentaar vanuit de ECB in de voorgaande week. De ECB staat namelijk klaar om het monetair beleid verder te verruimen en overweegt mogelijk zelfs een negatieve depositorente. Het verschil tussen de rente in de landen in de periferie en Duitsland is vorige week verder gedaald en Portugal plaatste voor het eerst sinds de reddingsoperatie in mei 211 een tienjarige lening in de markt. Wij verwachten dat de rente op Duitse staatsobligaties op de korte termijn laag blijft en tegen het einde van het jaar de weg omhoog inslaat. Dit is gebaseerd op ons standpunt dat de wereldeconomie uiteindelijk de eurozone mee omhoog zal trekken, daarbij geholpen door een vertraging van de bezuinigingen. Het accommoderend monetair beleid en de lage inflatie zullen echter de omvang van een eventuele stijging van de obligatierente beperken.

6 6 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 Georgette Boele (FX), tel: Ratio tweejaars rente Duitsland/VS, EUR/USD Ratio niveau jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 apr-13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) Contant rendement Aziatische valuta s % CNY IDR THB TWD SGD INR KRW Tweejaars renteverschil Duitsland/VK, EUR/GBP EUR/GBP tweejaars renteverschil jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 apr-13 EUR/GBP (l.a.) Tweejaars renteverschil Duitsland minus VK (r.a.) EUR/USD De EUR/USD miste een groot deel van de week een duidelijke richting en bewoog zich binnen een relatief beperkte bandbreedte van 1,3 1,32. Dit kwam vooral door het ontbreken economische cijfers. De veerkracht van de euro na de verruimingsgezinde geluiden vanuit de ECB in de voorgaande week was opmerkelijk (meer hierover in onze FX Monthly die volgende week verschijnt). Tegen het einde van de week brak de EUR/USD het niveau van 1,3 onder invloed van meevallende uitkeringsaanvragen in de VS en uitlatingen van Fed-havik Plosser. Interessant is dat de dollar na verruimingsgezind commentaar vanuit de Fed niet wordt verkocht omdat dit al is ingeprijsd maar dat verkrappingsgezinde uitlatingen wel een koerseffect hebben. Dit illustreert dat de markt zich vooral nerveus maakt over beëindiging door de Fed van haar verruimende monetaire beleid. Op de korte termijn blijft de dollar zich richten naar macrocijfers voor de VS. Wij denken dat de EUR/USD de komende weken tussen 1,28 en 1,32 blijft schommelen. Aziatische valuta s Beter dan verwachte Chinese cijfers en een sterkere yuan (CNY) versus de USD gaven de Aziatische valuta s aan het begin van de week steun, maar later moesten de meeste valuta s weer terrein inleveren onder invloed van een sterkere dollar en zwakkere yen. De yuan wist zich nog het best te handhaven, doordat de munt strak wordt gecontroleerd door de overheid en de markt optimistisch blijft over een verruiming van de handelsbreedte wanneer waarschijnlijk later dit jaar de routekaart voor internationalisering van de yuan bekend wordt gemaakt. De Zuid-Koreaanse won (KRW) heeft nog altijd te lijden van de zwakkere yen door de overeenkomsten in de exportmix van beide landen. De Indiase rupee (INR) verloor terrein door de vraag van importeurs naar olie en goudgerelateerde betalingen in USD. Wij denken dat de vrees van de markt voor het effect van een zwakke yen op de Aziatische export later dit jaar afneemt als de wereldeconomie aantrekt. Aziatische valuta s zouden het dan ook beter moeten doen dan de USD. GBP De EUR/GBP was vorige week richtingloos. Meevallende cijfers (o.a. productie en BBP) duidden op een verbetering van de Britse economie maar het GBP profiteerde hiervan niet. Hierdoor werd het steunniveau van,84 niet gehaald. Het rentebesluit van de BoE kende geen verassingen: de officiële rente is gehandhaafd op,5% en de omvang van het obligatie-inkoopprogramma op GBP 375 mld. De discussie binnen de BoE of verdere monetaire stimulering nodig is, duurt nog voort maar de kans hierop is na de recente verbetering van de Britse economie afgenomen. Wel is duidelijk dat het besluit over verdere monetaire stimulering pas wordt genomen nadat Carney het roer heeft overgenomen van King. De EUR/GBP blijft gevoelig voor de vooruitzichten voor het monetair beleid in de eurozone en het VK. Op de korte termijn voorzien wij verdere stimulering door de ECB, zodat de EUR/GBP uiteindelijk door het niveau van,84 zal breken.

7 7 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 VS Peter de Bruin, tel Tekort federale overheid % van BBP Economie I Wij verwachten nog steeds dat de groei wat zal terugvallen in het tweede kwartaal, maar de fundamenten van de economie blijven verbeteren. Zo daalden de uitkeringsaanvragen in de week t/m 4 mei met 4. naar 323. en bereikte het 4-wekelijkse voortschrijdende gemiddelde het laagste niveau sinds november 27. Het ontslagtempo neemt dus verder af. Bedrijven verwachten blijkbaar dat de huidige inzinking van korte duur zal zijn, en zullen vermoedelijk de groeivertraging opvangen door minder mensen aan te nemen of de arbeidsduur te verkorten. Het feit dat men verder kijkt dan de huidige groeivertraging, is een goed voorteken voor een sterker herstel tegen het eind van het jaar. Ondertussen had de federale overheid maakte in april een overschot van USD112,9 mld, een forse stijging ten opzichte van de USD 49,1 mld van april vorig jaar. In de afgelopen 12 maanden bedroeg het cumulatieve tekort 5,3% van het BBP, vergeleken met 7% voor heel 212. Dit wijst op een snelle verbetering van de overheidsfinanciën. Kredietvoorwaarden voor grote bedrijven en zakelijke kredietverlening Index verkrapping %3m-o-3m Kredietvoorwaarden voor grote bedrijven (l.a., inverse schaal) Zakelijke kredietverlening (r.a.) 1-jaars rente en Vix volatiliteitsindex % index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Economie II Volgens een enquête onder kredietverstrekkers (Senior Loan Officer Survey) verbeterden de kredietvoorwaarden verder in het tweede kwartaal. Per saldo versoepelde 19% van de banken de voorwaarden voor grote bedrijven, terwijl 23% dat deed voor kleinere bedrijven. In het verleden ging een versoepeling van de kredietvoorwaarden over het algemeen vooraf aan een duidelijke toename van de zakelijke kredietverlening; en deze keer is dat niet anders. Ondertussen was 22% van de banken meer bereid om consumptief krediet te verstrekken, nam de vraag naar creditcardleningen duidelijk toe en bleven de autofinancieringen op een hoog niveau. Dit laatste komt mede door de aankoopprogramma s van de Fed, die hebben gezorgd voor een sterke rentedaling en verklaart waarom de autoverkopen ondanks de belastingverhogingen relatief goed op peil zijn gebleven. Tot slot heeft 8% van de banken de kredietvoorwaarden voor hypotheken versoepeld, terwijl de vraag naar hypotheken zeer sterk toenam.. Rente Amerikaanse staatsobligaties hadden een slechte week. De rente steeg voor de tweede week op rij. Aan het begin van de week liep de rente in een gematigd tempo verder op dankzij het meevallende banencijfer van de voorgaande vrijdag. De rentestijging nam in de tweede helft van de week toe nadat op donderdag de cijfers over de uitkeringsaanvragen wezen op een aanhoudend herstel van de arbeidsmarkt. De obligatiemarkt lijkt dan ook niet langer uit te gaan van een opvoering van de aankoopprogramma s van de Fed, maar steeds meer rekening te houden met een afbouw van deze programma s voor het eind van het jaar. De 1-jaarsrente steeg hierdoor 16 bp naar 1,9%. Toch denken wij nog steeds dat de groei in het tweede kwartaal wat zal terugzakken. Wij betwijfelen daarom of de lange rente op korte termijn nog veel verder zal stijgen. In de tweede helft van het jaar, wanneer de budgettaire tegenwind afneemt, zal de groei volgens ons weer aantrekken en kan de 1- jaars rente oplopen naar 2,5% per eind 213.

8 8 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 Azië excl. Japan China: Kredietverlening x mld RMB 2, 1,5 1, 5 % j-o-j Jan-4 Jan-7 Jan-1 Jan-13 new loans l.h.s. India: rente en inflatie % j-o-j total loan growth r.h.s Repo-rente Reverse repo-rente Groothandelspr. j-o-j Maleisië: BBP % j-o-j China Maritza Cabezas, tel De Chinese inflatie trok licht aan van 2,1% j-o-j in maart naar 2,4% in april, vooral door hogere groenteprijzen. Wij denken dat de inflatie door met name hogere voedselprijzen oploopt tot 3% eind 213, nog duidelijk onder de doelstelling van de autoriteiten van 3,5% voor dit jaar. De kredietverlening bedroeg in april RMB 795 mld, terwijl de totale maatschappelijke financiering uitkwam op CNY 1.75 mld. Dat was iets lager dan de voorgaande maand, maar wel boven de consensusverwachting. De geldgroei blijft op 16,1% hoog en de Chinese centrale bank blijft waakzaam. Op 9 mei kondigde de centrale bank aan de uitgifte van central bank bills te heropenen. Dit instrument kan zo nodig nuttig zijn om een forse onverwachte toename van de liquiditeit als gevolg van kapitaalinstroom te neutraliseren. Meer recent zijn er voorschriften aangekondigd die de mogelijkheden voor banken om netto open valutaposities aan te houden, beperken. Deze maatregelen moeten de kapitaalinstroom remmen en een snelle appreciatie van de yuan tegengegaan. Overige Aziatische landen I Over het algemeen laat de inflatie in Azië een licht dalende trend zien, waardoor in de regio een relatief neutraal monetair beleid kan worden gehandhaafd. Alleen in India en Zuid-Korea hebben de centrale banken de rente met 25 bp verlaagd. Deze rentestap werd in India ingegeven door de kwakkelende BBP-groei. De begeleidende verklaring wees echter niet in de richting van een verkrappende beleidskoers. Voor verdere renteverlagingen lijkt dan ook weinig ruimte te zijn. In Zuid-Korea was de renteverlaging bedoeld als aanvulling op de inspanningen van de overheid om de economie een impuls te geven. We hadden dit kwartaal al een renteverlaging verwacht en rekenen voor de rest van het jaar op een stabiele rente aangezien de voornaamste handelspartners van Zuid- Korea in H2 naar verwachting een gematigd herstel laten zien. Wij verwachten dit jaar in Azië geen verdere rentestappen. Wel kunnen er, zoals in China, wat directere maatregelen volgen om de gevolgen van een snelle appreciatie van de valuta te dempen. Overige Aziatische landen II Zoals verwacht lieten de Maleisische verkiezingen een ongekende nek-aan-nekrace zien. De BN-partij (Barisan Nasional), die sinds 1959 iedere verkiezing gewonnen heeft, hield uiteindelijk de macht. De opkomst bereikte een recordniveau van 8% van de 13 miljoen kiesgerechtigden. Wij voorzien geen grote veranderingen in de regeringssamenstelling of het beleid. Na de verkiezingen gaan de koersen van aandelen en obligaties zich naar verwachting weer meer richten op de huidige sterke binnenlandse groei. Wij denken dan ook dat het positieve momentum op de obligatiemarkt zal aanhouden. Obligaties doen het de laatste tijd opmerkelijk goed, mede dankzij een economisch transformatieprogramma (ETP) en dankzij investeringsactiviteit in de private sector, zoals blijkt uit de uitgifte van schuldpapier in lokale valuta. ETP is een overheidsproject voor de lange termijn en daarom rekenen wij erop dat de investeringen in 213 robuust blijven. Nu de binnenlandse vraag solide blijft, voorzien wij voor 213 geen rentewijzigingen.

9 9 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 13/5/213 7:3: China Detailhandelsverkopen - % j-o-j Apr maandag 13/5/213 7:3: China Industriële productie - % j-o-j Apr maandag 13/5/213 7:3: India Inflatie - % j-o-j Apr maandag 13/5/213 14:3: VS Detailhandels- en voedselverkopen - % m-o-m Apr maandag 13/5/213 16:: VS Industrie- en handelsvoorraden - % m-o-m Maa..3 dinsdag 14/5/213 1:1: VK Huizenprijsenquete - % Apr dinsdag 14/5/213 8:: Duitsland Inflatie - % j-o-j Apr - definitief dinsdag 14/5/213 8:3: India Groothandelsprijsindex - % j-o-j Apr dinsdag 14/5/213 11:: Eurozone Industriële productie excl bouw - % m-o-m Maa dinsdag 14/5/213 11:: Duitsland ZEW index (verwachting econ. groei) Mei dinsdag 14/5/213 13:3: VS MKB vertrouwensindex - index Apr woensdag 15/5/213 1:: Zuid-Korea Werkloosheid - % Apr woensdag 15/5/213 7:: Singapore Detailhandelsverkopen - % m-o-m Maa woensdag 15/5/213 7:3: Frankrijk BBP - % k-o-k 1e kw - voorlopig woensdag 15/5/213 8:: Duitsland BBP - % k-o-k 1e kw - voorlopig woensdag 15/5/213 9:3: Nederland BBP - % k-o-k 1e kw - voorlopig woensdag 15/5/213 9:3: Nederland Werkloosheid - % Apr woensdag 15/5/213 1:3: VK Werkloosheid op basis van uitkeringen - % Apr woensdag 15/5/213 11:: Eurozone BBP - % k-o-k 1e kw - 2e schatting woensdag 15/5/213 13:: Zuid-Afrika Detailhandelsverkopen - % m-o-m Maa woensdag 15/5/213 14:: Brazilië Detailhandelsverkopen - % m-o-m Maa woensdag 15/5/213 14:3: VS Prod.prijzen excl voedsel en energie - % j-o-j Apr woensdag 15/5/213 14:3: VS Producentenprijzen - % m-o-m Apr woensdag 15/5/213 14:3: VS Producentenprijzen - % j-o-j Apr woensdag 15/5/213 14:3: VS Prod.prijzen excl voedsel en energie - % m-o-m Apr woensdag 15/5/213 14:3: VS New York PMI (Empire State) - prod.vertrouwen - index Mei woensdag 15/5/213 15:15: VS Industriële productie - % m-o-m Apr woensdag 15/5/213 16:: VS Vertrouwensindex huizenbouwers - index Mei woensdag 15/5/213 23:: Zuid-Korea Producentenprijzen - % j-o-j Apr -2.4 donderdag 16/5/213 1:5: Japan BBP - % k-o-k 1e kw - voorlopig..7 donderdag 16/5/213 6:3: Japan Industriële productie - % m-o-m Maa - definitief.2 donderdag 16/5/213 1:: Noorwegen BBP - % k-o-k 1e kwartaal.4.2 donderdag 16/5/213 11:: Eurozone Geharmoniseerde kerninflatie - % j-o-j Apr - definitief donderdag 16/5/213 14:3: VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden May donderdag 16/5/213 14:3: VS Kerninflatie - % m-o-m Apr donderdag 16/5/213 14:3: VS Inflatie - % j-o-j Apr donderdag 16/5/213 14:3: VS Inflatie - % m-o-m Apr donderdag 16/5/213 14:3: VS Kerninflatie - % j-o-j Apr donderdag 16/5/213 14:3: VS In aanbouw genomen woningen - % m-o-m Apr donderdag 16/5/213 16:: VS Philly Fed PMI - producentenvertrouwen - index Mei vrijdag 17/5/213 1:5: Japan Bestellingen machines bedrijven - % m-o-m Maa vrijdag 17/5/213 2:3: Singapore Export van niet-olie binnenl. producten - % j-o-j Apr vrijdag 17/5/213 12:59: Hongkong Gecombineerde rentetarief - % Apr.3 vrijdag 17/5/213 13:59: Rusland BBP - % j-o-j 1e kw - 2e schatting vrijdag 17/5/213 14:3: Canada Inflatie - % j-o-j Apr 1..7 vrijdag 17/5/213 14:3: Canada Kerninflatie - % j-o-j Apr vrijdag 17/5/213 15:: Mexico BBP - % j-o-j 1e kwartaal vrijdag 17/5/213 15:55: VS Univ. van Michigan cons.vertrouwensindex Mei - voorlopig Gedurende de week mei Rusland Beleidsrente - % May , Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

10 1 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 213 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

11 11 Macro Weekly - Banken VS zijn er klaar voor - 13 mei 213 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR