RBS MARKETS MAGAZINE

Transcriptie

1 RBS MARKETS MAGAZINE mei 2011 Populaire Nederlandse aandelen Van ASML tot TomTom 2492% rendement in 24 jaar Interview met Jan Aalberts, de langstzittende CEO van het Damrak Pagina 10 Grondstoffenland Nieuw: Mongolië Certificaat Investeren in de RBS Mongolia Opportunity Total Return Index Pagina 7 RBS Obligaties en Discounters Creatief met de index De AEX is er niet alleen voor optimistische beleggers Pagina 20 Midden-Oosten De weg naar democratie Wat betekent de Arabische lente voor Midden-Oosten-beleggers? Pagina 22

2 De Hollandse weken bij RBS Hoe staan Nederlandse aandelen er momenteel technisch en fundamenteel voor? Welke aandelen zijn nu interessant? 30 Mei: seminar Hollandse guru s over Hollandse aandelen Elke week een populair Nederlands aandeel uitgelicht in de Turbo s & Certificaten nieuwsbrief Stel uw vraag aan technisch analist Nico Bakker Speel mee met DFT Beurspoule en maak kans op euro Kleine spreads in Turbo s op Hollandse aandelen Ga om u in te schrijven voor het seminar en voor dagelijkse updates en analyses naar rbs.nl/markets Ga naar voor de algemene Turbo brochure, het basisprospectus en de definitieve voorwaarden. The Royal Bank of Scotland plc. Alle rechten, behalve indien expliciet toegekend, worden voorbehouden. Reproductie in welke vorm dan ook van de inhoud van dit document is zonder voorafgaande schriftelijke toestemming verboden tenzij voor persoonlijk gebruik. Turbo is een geregistreerde merknaam van The Royal Bank of Scotland N.V.

3 RBS Markets Magazine mei 2011 Editorial Op zoek naar rendement in 2011 Jean-Paul van Oudheusden, RBS Een belangrijke oorzaak van koersveranderingen van aandelen is nieuws. En nieuws, daar is geen gebrek aan in In februari trad Mubarak na dertig jaar af als leider van Egypte, gevolgd door een steeds verder escalerend conflict in Libië. De angst dat er ook in Saoedi-Arabië een opstand uitbreekt, lijkt even weggeëbd, maar de perceptie van stabiliteit in de regio is permanent veranderd. In Azië werd Japan getroffen door een aardbeving met als gevolg de grootste kernramp sinds Tsernobyl. De gevolgen zullen nog jaren voelbaar zijn en daarnaast heeft de ramp een hernieuwde energiediscussie op gang gebracht. In Amerika begint op alle niveaus eindelijk door te dringen dat de huidige overheidsschulden en het begrotingstekort op lange termijn onhoudbaar zijn maar er is geen eensgezindheid over de aanpak. Het ratingbureau S&P gaf de Verenigde Staten alvast een waarschuwing dat als er geen verandering komt de kredietwaardigheid van de dat land zal worden verlaagd. In Europa heeft Portugal na maandenlang ontkend te hebben hulp nodig te hebben na Griekenland en Ierland ook de handdoek in de ring gegooid. Was Portugal de laatste? Ondanks al dit nieuws is de AEX in 2011 echter verrassend genoeg nauwelijks van zijn plaats gekomen. De AEX sloot 2010 af op 354,57 en het slot van 4 mei lag met 355,91 daar niet ver vandaan ( Bloomberg, 4 mei 2011). Een rendement van 0,38 procent dus, in iets meer dan vier maanden. Dit vertelt echter niet het hele verhaal; in de onderliggende aandelen uit de AEX zijn zeer grote bewegingen geweest. Zo is dit jaar ING, de grootste stijger, met 21 procent gestegen en is grootste daler Tom- Tom met 22 procent in waarde afgenomen (Bloomberg, periode 31 december mei 2011). Voor beleggers op zoek naar rendement is het selecteren van het juiste aandeel dus erg belangrijk geweest dit jaar. Om u hierbij te inspireren besteedt RBS in mei onder het motto Hollandse weken extra veel aandacht aan populaire Hollandse aandelen. In onze nieuwsbrieven worden ING, ASML, Royal Dutch en TomTom onder de loep genomen en ook in dit magazine komen meerdere analisten aan het woord over kansrijke aandelen. U kunt dit jaar ook weer meedoen aan de DFT Beurspoule, waarin u spelenderwijs meer kunt leren over beleggen in Nederlandse aandelen en Turbo s. Ter afsluiting van de Hollandse weken organiseren wij op 30 mei het seminar Hollandse Guru s over Hollandse aandelen waarin vanuit fundamenteel en technisch perspectief naar de Nederlandse markt zal worden gekeken. Op vindt u meer informatie en kunt u zich inschrijven. Beleggers op zoek naar rendement kunnen behalve door stockpicking ook verder kijken dan alleen naar Nederlandse aandelen. Tot nu toe waren grondstoffen in 2011 de beleggingscategorie waar al het nieuws wel voor veel beweging heeft gezorgd. Olie brak overtuigend door de 100-dollargrens en goud bereikte all time highs doordat beleggers vrezen voor inflatie en op zoek zijn naar veiligheid. Zoals vaker bleken de woorden van Jim Rogers op het RBS seminar in de RAI op 1 februari profetische waarde te hebben, zijn tip was zilver. De zilverprijs was op dat moment 28,58 dollar en zou binnen drie maanden doorstijgen tot 49,79 dollar op 25 april Houdt bij deze meer exotische markten echter altijd de bekende beurswijsheid what goes up, must come down in het achterhoofd. Een goed voorbeeld hiervan is weer zilver. Na het bereiken van de hoogste koers op 49,79 dollar daalde de zilverprijs binnen een week op 6 mei naar 33,09 dollar, waarmee weer is aangetoond dat grondstoffenmarkten zeer volatiel en dus zeer risicovol kunnen zijn... Of u nu meer geïnteresseerd bent in Nederlandse aandelen of thema s zoals Zeldzame Aardmetalen, Zonne-energie of Zilver: RBS geeft u de mogelijkheid in te spelen op uw visie. De nieuwste markt waar wij u toegang toe bieden is Mongolië, rijk aan grondstoffen en volgens beleggingsguru Marc Faber mogelijk het toekomstige Saoedi-Arabië van Azië. Maar nu eerst Nederlandse aandelen, ik wens u veel leesplezier en inspiratie en zie u graag tegemoet op ons seminar op 30 mei, Jean-Paul van Oudheusden P.S. Voor actieve, ervaren beleggers bieden we sinds kort ook op een andere manier meer toegang tot financiële markten: via ons handelsplatform Marketindex kunt u nu tot 24 uur per dag zonder transactiekosten via uw mobiel handelen in onder andere de AEX en zilver. De Marketindex-brochure, algemene voorwaarden en het document marketindex - belangrijke informatie over risico s kunt u vinden op 3

4 Inhoud RBS Markets Magazine mei 2011 RBS MARKETS MAGAZINE Nieuws 6 Valuta 24 Nieuws Een ramp voor de markt? Ontwikkelde economieën herstellen snel van een natuurramp, vaak zijn de effecten van zo n ramp na twee kwartalen alweer uit de financiële markten weggetrokken. 6 Dubbele dip huizenmarkt Verenigde Staten In 2010 leek het klimaat op de Amerikaanse huizenmarkt te verbeteren, maar inmiddels vrezen analisten en beleggers voor een dubbele dip. De cijfers lijken hen gelijk te geven, of zijn er lichtpuntjes? 7 Markten Valuta Is de Zwitserse frank nog steeds een veilige haven? 24 Grondstoffen 30 Indexoverzicht Balen van Brazilië De eurocrisis is nog niet voorbij en dat is te zien aan de rendementen van de verschillende Europese indices. Van de BRIClanden laat Brazilië het helemaal afweten. 25 Technische Analyse: Indices De visie van technisch analist Nico Bakker op de AEX, Dow Jones, Nikkei 225 en eurodollar. 28 Rente en economie Inflatiehorror Hoe lang kunnen centrale banken de rente laag houden bij oplopende inflatie? 31 Foto: ECB Rente en economie 31 BRIC vs. Fade BRIC heeft het zwaar Valse start voor opkomende markten in 2011 zorgt voor weer een kleine deuk in het imago van de BRIC-landen. 32 Grondstoffenoverzicht Arabische lente stuwt olieprijs De Arabische lente heeft van alle grondstoffen waarschijnlijk het meeste (nadelige) effect op de olieprijs. 32 Technische Analyse: Grondstoffen De visie van technisch analist Nico Bakker op de goud- en olieprijs. 33

5 RBS Markets Magazine mei 2011 Inhoud Inhoud mei 2011 Interview 10 Aandelen 14 Eén man kan het niet alleen In het kader van de Hollandse weken een van oorsprong oerhollands aandeel in de picture: Aalberts Industries. Een interview met topman Jan Aalberts. Koersen en rendementen RBS Obligaties 37 Certificaten 37 Ontwikkelde markten 37 Opkomende markten 38 Grondstoffen 39 Thema s 39 Vastgoed 40 Overig 40 Turbo s 40 Aandelen 40 Indices 46 Grondstoffen 48 Obligaties 49 Valuta 50 Beleggingsfondsen 50 Oranje boven Vijf aandelenexperts over hun favoriete Nederlandse stockpicks. Strategieën 20 AEX Anders Hoe bespeelt u de Amsterdamse index? Aandelen kopen is de eenvoudigste variant, maar de AEX-index biedt veel meer mogelijkheden. 20 Service 52 Beleggen met Discounters Heeft u een neutrale visie op de beurs, dan kunt u extra rendement maken door te beleggen in Discounters. 52 Lezersvragen Deze keer behandelen we onder andere enkele vragen over beleggen met Turbo s. 54

6 Nieuws RBS Markets Magazine mei 2011 Natuurramp Een ramp voor de markt? Turbo s Zon, zee, strand en Turbo s! Ontwikkelde economieën herstellen snel van een natuurramp, vaak zijn de effecten van zo n ramp na twee kwartalen alweer volledig uit de financiële markten weggetrokken. In Japan voltrok zich in maart zo n grote natuurramp. Wat voor effect heeft een natuurramp op de financiële markten? De Japanse Nikkei-index reageerde vanzelfsprekend het sterkst op de Japanse ramp met een verlies van 16 procent in zes handelsdagen. De Duitse DAX had het ook zwaar. Deze index raakte in zeven handelsdagen meer dan 9 procent van zijn waarde kwijt. De Nasdaq (-5,39 procent in zeven dagen), de S&P500 (-4,91 procent in zeven dagen), de AEX (-4,67 procent in acht dagen) en de Dow Jones (-3,60 procent in acht dagen) volgen op gepaste afstand. Kijkend naar het herstel, dan zien we dat degenen die het zwaarst getroffen zijn, het langste nodig hebben om weer op hun oude stand van voor de ramp te komen. De Nikkei is tot op heden nog niet hersteld van de natuurramp. Deze index noteert nu nog 7,9 procent onder de oude stand. Zes handelsdagen na de beving was de Dow weer op zijn oude stand, daarna volgen de AEX ( negen dagen), de Nasdaq en de S&P500 ( tien dagen) en ten slotte de DAX (twaalf dagen). Koers AEX en Nikkei 2 maart april AEX Index (linker-as) Vergeleken met natuurrampen uit het verleden, is het beeld nu iets anders. De AEX reageerde wel ongeveer even sterk op de orkaan Katrina in New Orleans in augustus De AEX Index raakte in de dagen erna 4,32 procent van zijn waarde kwijt. De Dow Jones reageerde een stuk minder heftig op deze natuurramp, deze index verloor maar 1,34 procent van zijn waarde en wist het niveau van voor de ramp na een kleine maand te bereiken. Andere indices reageerden minder heftig als bij de ramp in Japan. Dit verschijnsel is ook van toepassing wanneer we kijken naar de tsunami in Azië in december 2004 en de cycloon Nargis in Birma, mei Deze rampen veroorzaakten maar nauwelijks opschudding in de verschillende indices en zorgden eerder voor winst dan waardeverlies. Natuurrampen zorgen er veelal voor dat mensen in paniek raken. Er wordt op zo n moment enorm veel gespeculeerd over wat de effecten zo n ramp kan hebben. Echter na het bestuderen van de gegevens kan geconcludeerd worden dat het effect van natuurrampen op de financiële markten minimaal is. Mocht een effect zich toch openbaren op de markten, dan wordt dit meestal binnen enkele maanden teniet gedaan Nikkei Index (rechter-as) Bron: Yahoo Finance, 13 april 2011 Veel beleggers beloven tijdens de vakantie niet weer de hele dag naar de koersen te kijken en zelfs maar af en toe te handelen. Helaas lukt het nooit om die belofte te houden, want er gebeurt altijd wel iets op de beurs, waardoor u nú moet ingrijpen. Het fenomeen van even een put kopen onder de portfolio, om er écht even drie weken helemaal tussenuit te zijn, daar heeft niet iedere belegger genoeg kennis over opties voor. Experts hebben het over volatiliteit-effecten. Lastige materie, maar er zijn ook producten zónder: Turbo s. Met Turbo s kunt u ook uw vakantierust afkopen. Neem als voorbeeld de portfolio van een redelijk actieve belegger: 40 procent aandelen (met als (on)officiële benchmark de AEX ) 40 procent obligaties (louter Triple A, met de Duitse 10-jarige Bund als (on)officiële benchmark) 20 procent commodities (met de RICI index als (on)officiële benchmark) Het is logisch om turbo s te kopen op de (on)officiële benchmarks die u hanteert. Voor iedere afzonderlijk item een Turbo wordt wel duur en is dat ook nodig? Kortom, wat is wijsheid? RBS Markets Magazine vroeg het aan directeur, handelaar en vermogensbeheerder Cees Smit van Today s Beheer & Brokers. Turbo s Short zijn te vergelijken met puts. Stel uzelf de vraag: wat vind ik het risicovolle deel van de portefeuille? Commodities? Koop dan een Turbo Short op de Brent, omdat olie een belangrijk deel is van de RICI. Of koop die index zelf. Beter is nog om dit deel niet af te dekken, maar te kijken naar het deel van uw portefeuille dat precies zo beweegt als commodities. Aandelen dus. Smit vervolgt: Uw aandelenposities beschermt u met een Turbo Short op de AEX. U moet daarbij opletten dat u er eentje kiest met een stoploss die ongeveer 10 à 15 procent van de koers af ligt. Anders hebt u na een kleine, tijdelijke stijging geen bescherming meer. U moet ook weer niet te ver weg van het huidige niveau, want dan hebt u te weinig hefboom. Maar het kan volgens Smit nog anders. U kunt er ook voor kiezen om uw obligatiedeel af te schermen tegen renteverhogingen met een Turbo Short op de Bund. Omdat u commodities hebt die vaak weer stijgen als de rente omhoog gaat (door inflatie), is het niet echt nodig, aldus Smit. 6

7 RBS Markets Magazine mei 2011 Nieuws Opkomende markten Groeten uit Ulaanbatar Mongolië is hot. Niet alleen bij toeristen die willen kamperen in de Gobiwoestijn of het land doorkruisen in de Transsiberië Express, maar ook bij beleggers. Marc Faber bekend van zijn Gloomboomdoom-rapporten is zo n belegger. Hij kijkt liever naar frontier markets zoals Myanmar en Mongolië dan naar China, zo vertelde hij vorig jaar al tijdens zijn spreekbeurt voor RBS in de RAI. Dat laatste land kan volgens Faber uitgroeien tot het Saoedi-Arabië van Azië met dank aan de vele bodemschatten. Mongolië wordt de ultieme grondstoffenplay genoemd. De beurs van Mongolië, die grotendeels uit steenkool- en andere mijnondernemingen bestaat, steeg sinds begin dit jaar met meer dan 100 procent. Met name de Gobiwoestijn is rijk aan goud, koper en steenkool. Willem Buiter, hoofdeconoom van Citigroup, publiceerde recent een rapport genaamd Moving beyond emerging markets and BRIC (detijd.be, 1 maart 2011). Hierin legt hij zijn nieuw concept Global Growth Generators (3G) uit. Dit als alternatief voor BRIC, Next Eleven, Nine Nazgul groeicombinaties. 3G-landen zijn volgens Buiter landen die de komende jaren en decennia het snelst zullen groeien. Op nummer één staat niet verrassend Mongolië. De Mongoolse economie is vooral gebaseerd op landbouw, veeteelt en mijnbouw. Het grootste deel van de bevolking leeft van veeteelt. De belangrijkste exportproducten zijn koper, textiel en kasjmierproducten en er wordt vooral geëxporteerd naar China, de Verenigde Staten en Groot-Brittannië. De belangrijkste importproducten zijn petroleum, machines, gereedschappen en transportmiddelen. Hierbij zijn de belangrijkste handelspartners de buren Rusland, China en Japan (Wikipedia, 1 maart 2011). Echter, net als andere opkomende markten, zal de groei van Mongolië geen geleidelijke streep omhoog zijn, maar een rit met hobbels en gaten. Een voorbeeld: in 2009 kreeg de overheid nog ruim 200 miljoen dollar noodsteun om de economie en het banksysteem draaiende te houden. Beleggers die niet direct in de Mongoolse beurs willen stappen. Indirect kunnen beleggers bijvoorbeeld profiteren van investeringen van internationale mijnbouwbedrijven. Eén van de grote spelers die al langer in de Gobiwoestijn actief is, is het Canadese Ivanhoe. RBS heeft sinds 15 april 2011 een Certificaat op Mongolië. Meer informatie en het prospectus op Vastgoed Dubbele dip huizenmarkt Verenigde Staten? In 2010 leek het klimaat op de Amerikaanse huizenmarkt te verbeteren, maar inmiddels vrezen analisten en beleggers voor een dubbele dip. De cijfers lijken hen gelijk te geven, of zijn er lichtpuntjes aan het eind van de tunnel? Ondertussen is de bodem van de Amerikaanse huizenmarkt al een paar keer aangekondigd. Eind februari schreef superbelegger Warren Buffett bij de publicatie van de jaarcijfers van zijn investeringsvehikel Berkshire Hathaway dat hij verwacht Is de bodem bereikt of niet? Minnen De S&P/Case-Shiller index van onroerend goed uit de twintig grootste clusore worden voorlopig van de markt gehouden door de bank. Een dubbele dip op de huizenmarkt kan jaar hun schuld te herfinancieren en degene die dat moeten doen, hebben meer geld beschikbaar dankzij de eco- dat de malaise in 2011 Amerikaanse steden stond in januari het voorzichtige economische herstel nomische opleving. 3,1 procent lager dan een jaar eerder. smoren. Minder huiseigenaren hebben een variabele rente en daardoor zijn er minder ten einde is. Niet dat de prijzen Ondertussen daalde de gemiddelde noemenswaardig zullen herstellen, Amerikaanse woningprijs in januari Plussen problemen bij een stijgende rente, zoals maar kopers en verkopers zullen elkaar weer vinden op het hardst sinds eind Er zouden 6,7 miljoen huizenbezitters De werkloosheid in het algemeen in Amerika neemt af. Het aantal banen in nu het geval is. De verkoop van nieuwe woningen daalde in februari onverwacht tot het laag- deze lagere niveaus. Mensen zijn die mogelijk op korte termijn hun de vastgoedsector is sinds november hypotheek niet kunnen betalen en die met toegenomen. Dat is een teken dat er meer activiteit is in de sector. nen zijn voor een upswing immers ste peil ooit. Dat zou een indicatie kun- die zich enkele jaren geleden huizen komen dan de markt op. geen woning konden veroorloven, Nog eens 2 miljoen huizen in fore- Minder hypotheekhouders hoeven dit lager kan haast niet. doen nu weer mee. Hope- lijk krijgt de oude meester gelijk. (Bronnen: Website Freddie Mac, Business Insider, 15 april 2011) 7

8 Nieuws RBS Markets Magazine mei 2011 Alternatieve energie Groene energie populair Als gevolg van de natuurramp in Japan en de daaropvolgende kernramp in Fukushima staan alternatieve energiebronnen volop in de belangstelling. Veolia Environment, First Solar Inc. en Vestas Wind Systems zijn bedrijven die zich bezighouden met onder andere: water-, zonne- en -windenergie. Als gevolg van de ramp in Japan staan bedrijven die deze andere energie aanbieden weer meer in de belangstelling. RBS Markets heeft Turbo s op deze bedrijven ontwikkeld. Uit de koersen van bovenstaande bedrijven valt het volgende op: tot de Japanse ramp op 11 maart 2011 liepen de koersen van alle drie terug. Op de dag van de ramp en daarna stijgen de koersen. Veolia is de kleinste met een stijging van maximaal 1,05 procent. First Solar stijgt met 18,51 procent en Vestas met 26,03 procent. Op 14 april 2011 noteren alle drie de koersen hoger dan dat zij op 11 maart deden. Veolia noteert een minimale stijging van 0,55 procent, First Solar noteert 2,95 procent hoger en Vestas noteert 9,04 procent hoger. Beleggers lijken de aandelen dus weer herontdekt te hebben. Hetzelfde is het geval bij de Certificaten op alternatieve energie. Het Windenergie Certificaat, het Zonne-energie Certificaat en het Alternatieve Energie Certificaat van RBS bijvoorbeeld. Ten tijde van de ramp liet enkel het Windenergie Certificaat een minimale stijging zien. De overige twee Certificaten noteerden een daling van hun beurskoers. Na de ramp, laten alle drie de Certificaten een stijging zien. Koploper is het Zonne-energie Certificaat die stijgt met 19,35 procent ten opzichte van 11 maart. Het Alternatieve Energie Certificaat volgt met een stijging van 14,20 procent en ten slotte het Windenergie Certificaat met een maximale stijging van 12,37 procent. Net zoals bij beursbedrijven, nemen de beurskoersen van de Certificaten daarna iets gas terug. Op 14 april 2011 noteert het Zonne-energie Certificaat nog 8,39 procent hoger dan de beurskoers ten tijde van de ramp. Het Windenergie Certificaat en het Alternatieve Energie Certificaat volgen op enige afstand met respectievelijk een rendement van 6,70 procent en 6,41 procent. Conclusie: bedrijven en producten die met alternatieve energiebronnen te maken hebben kunnen zich sinds de ramp in Japan, verheugen op meer positieve aandacht en beleggers in deze producten op meer rendement. Goud India houdt van goud De goudprijs loopt niet meer zo hard op, maar van een dip in de opgaande lijn in grafiek lijkt voorlopig geen sprake. Dat komt vooral door de vraag naar het edelmetaal van opkomende markten. De vraag naar goud in India zal ook de komende tien jaar een sterke groei laten zien waarmee het land een centrale positie op de wereldgoudmarkt inneemt. Dat stelt The World Gold Council in een persbericht op 31 maart De vraag naar goud is in de afgelopen tien jaar met 25 procent gegroeid ondanks een stijging van 400 procent van de Indiase munt, de rupee. Onderzoek van The World Gold Council bevestigt dat India de drijvende kracht is achter de toegenomen wereldwijde vraag naar goud. Ook in de komende jaren zal er een sterke groei in de vraag blijven. Omdat India zich snel blijft ontwikkelen en economisch hard groeit zal dit een significante impact hebben op de inkomens en de spaartegoeden. De aankopen van goud zullen dan ook jaarlijks met zo n 3 procent toenemen in het komende decennium. India is daarmee een markt die gewicht in de schaal legt. In 2010 kwam de vraag in dit land van consumenten uit op 963,1 ton goud. De stijgende vraag naar goud wordt gedreven door spaartegoeden en inkomen en niet door een gestegen prijs. Uit het onderzoek waaraan het persbericht refereert blijkt de rol van India als stuwende kracht in de vraag naar goud uit de volgende punten: Met een voorraad van meer dan ton goud zijn de Indiase huishoudens de grootste goudbezitters ter wereld. Goudaankopen in India droegen in procent van de wereldwijde aankopen. De voorspelling is dat het bruto binnenlands product van India in de periode van met meer dan 10 procent zal groeien om rond 2020 uit te komen op een gemiddelde groei van 8,4 procent. De meerderheid van de Indiase bevolking (70 procent) woont in dorpen, die van oudsher goed zijn voor tweederde van de totale Indiase goudvraag. 8

9 Mogelijke rente van 4,5% tot 10% RBS AEX Obligaties De uitbetaling van de rente van 4,5% tot 10% is afhankelijk van de stand van de AEX. Kiest u bijvoorbeeld voor een rente van 5%, dan hoort daarbij een zogenaamde rentegrens van 200 punten. Staat de AEX op de jaarlijkse peildatum op of boven de rentegrens, dan ontvangt u voor dat jaar 5% rente. RBS AEX Obligaties hebben een looptijd van vijf jaar en zijn op werkdagen verhandelbaar en verkrijgbaar bij uw eigen bank. De meest recente serie RBS AEX Obligaties: RBS AEX 160 4,5% 31 maart 2016 Rentegrens: 160 Rente: 4,50% ISIN: NL RBS AEX 200 5,0% 31 maart 2016 Rentegrens: 200 Rente: 5,00% ISIN: NL RBS AEX 290 6,0% 31 maart 2016 Rentegrens: 290 Rente: 6,00% ISIN: NL RBS AEX 340 7,5% 31 maart 2016 Rentegrens: 340 Rente: 7,50% ISIN: NL RBS AEX ,0% 31 maart 2016 Rentegrens: 380 Rente: 10,00% ISIN: NL Ga naar of bel (lokaal tarief) Ga naar voor de brochure, het basisprospectus en de definitieve voorwaarden. The RBS Bank of Scotland plc. Alle rechten, behalve indien expliciet toegekend, worden voorbehouden. Reproductie in welke vorm dan ook van de inhoud van dit document is zonder voorafgaande schriftelijke toestemming verboden tenzij voor persoonlijk gebruik. AEX-Index is een geregistreerde merknaam van Euronext N.V. of haar dochterondernemingen (Euronext). Euronext is op generlei wijze betrokken bij de totstandkoming of verkoop van RBS AEX Obligaties, noch wordt door haar enig advies tot aankoop van RBS AEX Obligaties gegeven.

10 Interview RBS Markets Magazine mei 2011 Eén man kan het niet alleen In het kader van de Hollandse weken een van oorsprong oerhollands aandeel in de picture: Aalberts Industries. De onderneming met topman Jan Aalberts aan het roer, doet het operationeel en op de beurs al jaren meer dan goed. Wat is de sleutel tot succes van het industriële concern Aalberts? De tsjilpende vogels op de wondermooie lentedag worden overstemd door het geratel en lawaai van een ja, wat is het eigenlijk? Een grasmachine? Toch nog echte industriële geluiden rondom het kleine, pittoreske hoofdkantoor van Alberts Industries in het landelijke Langbroek aan de lommerrijke boorden van de Utrechtse Heuvelrug. Niets, maar dan ook niets duidt er hier op dat dit de hoofdzetel is van een conglomeraat van 140 metaalverwerkingsbedrijven onderverdeeld in Industrial Services en Flow Control in de hele wereld. Volgens Aalberts heeft het geluid een andere oorsprong: Nee, ze zijn niet het gras aan het maaien maar een geul aan het graven. Ik zou niet weten waarvoor. Als straks de telefoon het niet meer doet... Het plekje van de wereld is een groot woord, maar wat heeft Jan Aalberts, CEO, grondlegger, naamgever, minderheidsaandeelhouder, boegbeeld én het gezicht van Aalberts Industries, een schitterend kantoor. Dat kantoor staat voor de overkoepelende holding van al die bedrijven die onder de paraplu van Aalberts Industries hangen. Grote kans dat u ergens een pomp of een meter van het bedrijf tegenkomt, maar er zal nooit Aalberts op staan. Dat is louter en alleen de naam van de holding, geen merknaam. Die maatschappij richtte hij ooit op advies van zijn bank op om financiële, fiscale en zakelijke redenen. De bedrijven die deel uitmaken van het concern of nieuw worden verworven behouden hun eigen naam en identiteit, die soms al meer dan honderd jaar bestaat en bekend is bij klanten en publiek. Branding is belangrijk, zegt Aalberts gedecideerd. Jan Aalberts: Ik vraag me wel eens af of het belang van een topman niet wordt overdreven. Topman 2004 Van alle zittende CEO s van Nederlandse beursgenoteerde bedrijven is hij geme- 10

11 RBS Markets Magazine mei 2011 Interview ten in rendement de succesvolste (data van de VEB, de Vereniging van Effectenbezitters (zie kader). Liefst procent was de score op 26 april 2011, de dag van het interview, sinds de beursgang van Aalberts Industries in Zelf relativeert Aalberts dat graag. Hij weigert alle credits te nemen voor die prestatie en spreekt consequent van wij en ons als het om Aalberts Industries gaat. In 2004 en 2010 werd hij door de VEB verkozen tot beleggerstopman van het jaar. Leuk en hij bewaart de trofeeën, maar zelf vindt hij eerlijk gezegd dat prijzen maar beter afgeschaft kunnen worden. Voor RBS Markets Magazine neemt Aalberts rustig alle tijd en zijn er in geen velden of wegen voorlichters of communicatieadviseurs te bekennen om het gesprek binnen strenge corporate lijnen te houden. Hij gaat ook geen vraag uit de weg. Zelfs niet hoe het met zijn nachtrust was gesteld in de donkerste dagen van de afgelopen crisis. RBS: Prachtig dit kantoor, maar vervreemdt u zo niet van uw bedrijven, de werkvloer, de producten en uw personeel? Weet u bijvoorbeeld wat - pak m beet - Meibes Schnellmontagetechnik in Gerichshain doet? Jan Aalberts: Wij kennen onze bedrijven allemaal en gaan regelmatig op bezoek en niet alleen om koffie te drinken. We praten en overleggen over bedrijf en cijfers, productvernieuwing en mogelijke nieuwe markten, acquisities et cetera. Het komt zelden voor dat wij, de top van het bedrijf, hier in Langbroek allemaal tegelijk op kantoor zijn. Gefeliciteerd, liefst 2492 procent beursrendement sinds uw aantreden! Zoveel? Ik houd het niet precies bij, want ik vind koersrendement niet het allerbelangrijkste. Bij ons staat het bedrijf op de eerste plaats en vervolgens is iedereen gelijk: management, personeel, klanten, aandeelhouders en andere stakeholders. Bij ons staat het bedrijf op de eerste plaats en vervolgens is iedereen gelijk: management, personeel, klanten en aandeelhouders. Dat wil niet zeggen dat wij aandeelhouders niet waarderen. Zo konden wij in de loop van de jaren negen à tien keer op de markt geld ophalen voor acquisities. Ondanks dat prachtrendement kelderde het aandeel Aalberts van halverwege 2007 tot begin 2009 zo n 85 procent. Lag u daar wakker van? Nee, ik had het eerder meegemaakt. Begin deze eeuw daalde de koers ook van ongeveer 20 tot 10 euro. Wat gebeurt hier, dacht ik toen. De schrik tijdens de laatste crisis zat m erin dat van de een op de andere dag de opdrachtenstroom volledig opdroogde. Dat heb ik in mijn hele leven nooit eerder meegemaakt. Misschien dat de top van 21,73 euro in 2007 overdreven was, maar ook die 3,37 euro die er begin 2009 op het bord stond. Vergeet alleen niet dat veel grote, institutionele beleggers gedwongen moesten verkopen. Uiteindelijk - en daar gaat het wel om - halveerde slechts de winst per aandeel. Het was zeker geen 85 procent-daling. Die 50 procent is ook een behoorlijke aderlating natuurlijk, maar wij bleven winst maken en dat kon in die tijd niet iedereen zeggen. Wat hebt u geleerd van deze crisis? Het was pijnlijk om te constateren dat we misschien te veel tevreden met onszelf en onze winstcijfers waren geweest. Onze kosten bleken veel en veel te hoog, eigenlijk was het een aanfluiting voor het management. Het bleek ook al snel dat we met een flinke personeelsreductie meer omzet konden realiseren. Hetzelfde verhaal geldt ook een beetje voor beleggers zelf. Ze investeren vaak op lange termijn, maar denken hooguit drie maanden vooruit. Beleggers zijn vaak onbegrijpelijk en het werkt wel eens op mijn lachspieren. Dan komen wij voorbeurs met een persbericht met héél goed nieuws en dan daalt de koers een paar procent! En vice versa natuurlijk. Hoeveel procent in totaal boekte Aalberts ook alweer, zei u? Beste en slechtste aandelen sinds de top van de AEX in 2000 Koersfluctuaties van de op het Damrak genoteerde Nederlandse aandelen over de periode 4 september 2000 (top AEX 2000 op 701,56) tot en met 26 april 2011, de dag van het interview met Jan Aalberts. 1. HES: +1149,8% 2. Accell: +1032,1% 3. Acomo: +556,8% 4. Brunel: +536,1% 5. Arcadis: +477,4% 6. HAL: +385,7% 7. Sligro: +312,8% 8. Boskalis: +304,5% 9. Fugro: +275,1% 10. Imtech: +274,0% 11. Vopak: +267,1% 12. Value8: +256,2% 13. ArcelorMittal: +250,9% 14. Ten Cate: +233,1% 15. Binck: +171,1% 16. Aalberts: +164,2% 17. DSM: +151,1% 18. Hydratec: +124,0% 19. MacIntosh: +120,9% 20. Beter Bed: +119,6% Bron: Behr.nl, 26 april 2011 Waar winnaars, zijn ook verliezers 1. Innoconcepts: -99,6% 2. Antonov: -99,6% 3. AND: -99,4% 4. TIE: -99,1% 5. Sopheon: -99,0% 6. Pharming: -98,9% 7. Dico: -98,4% 8. NedSense: -97,5% 9. Qurius: -96,5% 10. Logica: -96,4% 11. RoodMicrotec: -90,8% 12. ICT: -89,8% 13. Ordina: -89,0% 14. Aegon: -87,5% 15. Baan: -86,4% 16. Bever: -84,4% 17. Amigoo: -80,8% 18. Kendrion: -80,0% 19. Rotos Smeets: -79,7% 20. DPA Flex: -79,5% Bron: Behr.nl, 26 april

12 Interview RBS Markets Magazine mei procent. Met een beetje fantasie bent u een soort manager van een themafonds metaalverwerking. Hoe komt het dat uw trackrecord zoveel beter is dan een gemiddelde fondsmanager, die al blij mag zijn als zes van zijn tien stockpicks goed uitpakken? Uiteraard hebben wij ook een enorme checklist bij het beoordelen van bedrijven, dat zal voor fondsmanagers ook zo zijn. Het trackrecord maar ook het gevoel dat je krijgt bij het management is ook van wezenlijk belang. Ons grote voordeel is denk ik dat wij iedere keer met een wisselend team een overnamekandidaat bekijken. Niet alleen mensen van het hoofdkantoor maar ook managers van onze bedrijven die al zaken doen met die firma, of die op een andere manier al kennen. Ik moet naar huis gestuurd kunnen worden als ik niet goed functioneer. Aalberts Industries in cijfers 2010 Omzet: 1.682,80 miljoen euro Operationele kosten: 1.515,80 miljoen euro Afschrijvingen: 81,20 miljoen euro Bedrijfsresultaat: 167,00 miljoen euro Resultaat voor belastingen: 139,50 miljoen euro Cashflow: 204,00 miljoen euro Nettowinst: 137,50 miljoen euro Koers-winstverhouding: 25,87 Dividendrendement: 1,77% Rendement eigen vermogen: 18,80% Verwacht 2011 Winst per aandeel: 1,28 euro Cashflow per aandeel: 1,94 euro Dividend per aandeel: 0,33 euro Verwachte koers-winstverhouding: 13,43 Verwacht 2012 Winst per aandeel: 1,43 euro Cashflow per aandeel: 2,08 euro Dividend per aandeel: 0,37 euro Verwachte koers-winstverhouding: 12,02 Bron: VDW. Peildatum: 26 april 2011 Hier hebt u de lijst (zie kader) van wat de Nederlandse aandelen presteerden sinds de top van de AEX in Is het niet opvallend dat bedrijven met een klassiek businessmodel het zoveel beter deden dan ICT en technologie? Ja, maar er staan namen bij van bedrijven die helemaal geen echt bedrijf zijn. Ze maken geen winst en sommigen boeken zelfs niet eens omzet. Iets wat gesneden koek is voor al die bedrijven die het zo goed doen op de beurs. Concerns die ten onder gingen kostten soms wel 100 keer de winst door allerlei beloftes voor de toekomst die ze niet konden waarmaken. In hoeverre heeft Aalberts Industries te maken, last van of profiteert ze momenteel van de valutaschommelingen en de prijsstijgingen van grondstoffen? Zijn vooral die laatste structureel? Met valuta hebben we niet zoveel te maken. Waar wij in dollars produceren, verkopen we ook in dollars, waar wij in euro s produceren verkopen wij in euro s et cetera. Leuk is het niet om te doen, maar wij kunnen de gestegen grondstofkosten doorberekenen aan onze klanten. Zijn commodity s duur en worden ze nog duurder? Ik denk dat het vooral een kwestie van speculatie is dat er tekorten ontstaan. Voorlopig kunnen we echter nog gewoon tanken. De markten lijken ook hier weer te overdrijven. Begin 2006 Wie is Jan Aalberts? Naam: Jan Aalberts Geboortedatum: 23 december 1939 Beursgang en in functie sinds: Koersrendement sinds aantreden: 2503,03% (104,04% per jaar) AEX in dezelfde periode: 211,96% (8,81% per jaar) Verschil met AEX : 2291,07% (95,23% per jaar) VEB Beleggerstopman van het jaar 2004 en 2010 Bron: VEB en Bestuursvoozitter.nl, 26 april 2011 kostte koper dollar. Nu is dat Allebei uitersten, misschien dat à dollar realistischer is. Tot slot nog die ene vraag, die u altijd wordt gesteld en die we daarom deze keer niet stellen. Mijn opvolging? Inderdaad, dat leest u te zijner tijd wel in een persbericht. Steve Jobs, Warren Buffett, ik vraag me wel eens af of het belang van een topman niet wordt overdreven. Over Buffett gesproken, die is al tachtig jaar, toch? Dan moet ik nog even mee kunnen. Zo lang ik het leuk vind en kan blijven doen, blijf ik het doen. Vooral dat laatste natuurlijk. Daarom heb ik indertijd mede gekozen voor een beursgang en heb ik zelf een minderheidsbelang, want ik geloof niet in familiebedrijven. Ik moet naar huis gestuurd kunnen worden als ik niet goed functioneer. Arend Jan Kamp 12

13 Handel 24 uur per dag*, 5 dagen per week, zonder transactiekostenn. Nieuw: iphone en Android app Met het online handelsplatform marketindex kunt u 24 uur per dag*, 5 dagen per week, zonder transactiekosten handelen. En met de marketindex iphone en Android app kunt u waar u ook bent een transactie doen. Zo kunt u gemakkelijk beleggen in de AEX, goud, olie, de euro/dollar en meer. Met een hefboom van 5 tot 50. Marketindex is uitsluitend geschikt voor actieve, ervaren beleggers met een hoge risicoacceptatiegraad. * Euro/dollar, goud en olie minimaal van maandag 02:30 uur tot vrijdag 23:00 uur; AEX maandag tot en met vrijdag van 08:00-22:00 uur. Kijk voor alle handelstijden per onderliggende waarde op rbs.nl/marketindex. Open nu een demo rekening op rbs.nl/marketindex of bel voor meer informatie Ga naar voor de brochure, de algemene voorwaarden marketindex en het document marketindex - belangrijke informatie over risico s waarin de voorwaarden en risico s staan beschreven. The Royal Bank of Scotland plc. Alle rechten, behalve indien expliciet toegekend, worden voorbehouden. Reproductie in welke vorm dan ook van de inhoud van dit document is zonder voorafgaande schriftelijke toestemming verboden tenzij voor persoonlijk gebruik. AEX en AEX-Index zijn geregistreerde merknamen van Euronext N.V. of haar dochterondernemingen en worden gebruikt met toestemming van Euronext Indices B.V. Euronext N.V. en Euronext Indices B.V. zijn op generlei wijze betrokken bij marketindex, noch wordt door hen enig advies gegeven over producten die verkrijgbaar zijn via marketindex.

14 Aandelen RBS Markets Magazine mei 2011 Oranje boven Vijf aandelenexperts over hun favoriete Nederlandse stockpicks De beste Hollandse aandelen op een rij.

15 RBS Markets Magazine mei 2011 Aandelen Chapeau Corné van Zeijl SNS Securities Philips Daarom is Philips het eerste aandeel op de favorietenlijst van Van Zeijl. Het aandeel is met name vanuit waarderingsoogpunt erg goedkoop, met een balans die vrijwel vrij is van schulden. Mijn vrees is dan altijd dat een bedrijf domme dingen gaat doen zoals te dure overnames, iets dat Philips in het verleden nog wel eens heeft gedaan. In een recent gesprek heeft het management Van Zeijl echter te kennen gegeven de kritiek van beleggers gehoord te hebben. Daarom verwacht ik niet snel dat Philips een overname zal doen, al sluit ik het niet helemaal uit, aldus Van Zeijl. Wat je daarnaast vaak ziet is dat wanneer er een nieuwe topman ten tonele verschijnt, zoals bij Philips het geval is, het aandeel een korte periode nog slecht presteert. Vervolgens begint de nieuwe CEO met een schone lei en kan het daarom eigenlijk alleen maar meevallen. Van Zeijl verwacht dat dit scenario ook bij Philips zal plaatsvinden. Corné van Zeijl beheert het SNS Nederland Aandelenfonds. Samen met aanverwante portefeuilles is het totaal beheerde vermogen 1,2 miljard euro. Nieuwe topman zorgt voor nieuw elan De favoriete aandelen die ik nu geef hoeven niet per se voor de rest van het jaar te gelden, zo stelt analist Corné van Zeijl van SNS Securities. Aan het begin van dit jaar heb ik een lijstje opgegeven, waar onder meer SBM Offshore en BAM op stonden. De koers van SBM Offshore is sindsdien met meer dan 20 procent gestegen alsook die van BAM en dat is in mijn ogen aanzienlijk. Moet je nog meer verwachten dan dat? Op deze lijst stond ook Philips dat eigenlijk nog niet goed heeft gepresteerd maar waar ik nog steeds enthousiast over ben. Corio Binnen de sector Onroerend Goed wil Van Zeijl zeker Corio noemen, omdat het volgens hem eigenlijk de enige onroerendgoedmaatschappij is die blootgesteld wordt aan Duitsland. Je ziet dat de Duitse consument uitermate positief aan het worden is; het Duitse consumentenvertrouwen is nog nooit zo hoog geweest. Binnen de sector profiteert alleen Corio daar van. Reed Elsevier Ik heb Reed Elsevier ook op de favorietenlijst staan. Het aandeel is enorm achtergebleven bij de index en dat is niet in lijn met de onderliggende winstverwachtingen. Beleggers laten het aandeel volgens Van Zeijl links liggen omdat zij momenteel liever kiezen voor meer cyclische aandelen, iets wat hij onterecht vindt. ASM International Verder ziet Van Zeijl nog wel wat potentie in ASM International (ASMI). Het aandeel heeft het dit jaar volgens hem al wel heel goed gedaan. Het leuke aan ASMI is echter dat je gemakkelijk de onderwaardering kan berekenen. De waarde van het belang van ASMI in ASM Pacific Technology is momenteel 37 euro, terwijl de koers van het aandeel maar 28,50 euro is. Daarnaast maken de overige activiteiten nog winst ook. Verder wijst de analist erop dat het bedrijf een structurele draai heeft gemaakt en zelfs dividend gaat uitkeren. Ondanks de koersontwikkeling over de afgelopen periode zie ik daarom nog voldoende opwaarts potentieel. Alle belangen tezamen zou het aandeel in mijn ogen al snel meer dan 40 euro waard zijn. BAM Ondanks dat BAM het dit jaar al erg goed heeft gedaan blijft het aandeel op de favorietenlijst van Van Zeijl staan. Ik denk dat daar al veel van de lasten genomen zijn. Ik verwacht niet dat de Nederlandse bouwmarkt zal herstellen, maar dat BAM door zijn goede positie in Duitsland wel zal profiteren van de aantrekkende economie aldaar. In alle genoemde aandelen is het beleggingsfonds van Corné van Zeijl overwogen. De informatie in deze tekst is niet bedoeld als professioneel of particulier beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. 15

16 Chapeau Aandelen RBS Markets Magazine mei 2011 Jan Willem Berghuis Kempen Orange Fund Sligro Sligro heeft in de afgelopen jaren in een moeilijke markt zijn marktaandeel in Foodservice kunnen verhogen tot ruim 18 procent, zo stelt Berghuis. Bij een herstel van de markt profiteert Sligro van dit toegenomen marktaandeel en van de getroffen kostenbesparingen, mogelijk nog versterkt door acquisities. Dit zal leiden tot een sterke verbetering in de winstgevendheid. De winstgevendheid van de supermarkten van Sligro is na de investeringen over de afgelopen jaren ook sterk verbeterd. Berghuis stelt dat het aandeel Sligro in 2010 is achtergebleven bij de rest van de markt, maar kan volgens hem in 2011 een inhaalslag maken. Docdata Docdata is met een marktkapitalisatie van 80 miljoen euro een relatief onbekend aandeel, dat volgens Berghuis nauwelijks gevolgd wordt door analisten. Docdata levert voornamelijk ondersteunende diensten voor verkoop via internet, inclusief de logistiek voor klanten zoals Bol.com, V&D en Zalando. Deze markt groeit snel en Docdata Jan Willem Berghuis beheert het Kempen Orange Fund, dat belegd is in alle hierna genoemde aandelen. TomTom groeit in nieuwe markten Sligro, Docdata en Macintosh zullen volgens portfoliomanager Jan Willem Berghuis van het Kempen Orange Fund profiteren van een verder economisch herstel. Ook is de portfoliomanager te spreken over TomTom dat nog altijd gezonde marges weet te behalen en is Mediq daarnaast volgens hem een interessant aandeel door zijn sterke positie en gezonde winstgevendheid. groeit met zijn klanten mee. Docdata moest in 2010 nog flink investeren om deze sterke groei mogelijk te maken. Voor 2011 verwachten we dat de omzet en winstgevendheid een sterke groei kan laten zien. De groeipotentie van Docdata komt volgens de portfoliomanager momenteel nauwelijks tot uitdrukking in de koers-winstverhouding van 11 keer de winst voor 2011 en daarmee staat het aandeel op zijn favorietenlijst. TomTom De markt voor losse navigatiesystemen groeit weliswaar niet meer, maar TomTom heeft wel een dominant en groeiend marktaandeel (50 procent Europa, 30 procent Verenigde Staten) en kan daardoor nog steeds gezonde marges halen, Belangrijk is dat in 2010 al meer dan de helft van de brutowinst niet uit deze losse navigatiesystemen kwam. TomTom groeit volgens de portfoliomanager snel in de markt voor ingebouwde navigatiesystemen en in de verkoop van software en diensten zoals file-informatie. Geen enkel bedrijf weet meer over navigatiesoftware, kaarten, files en de gebruikers dan TomTom. Daarom is het marktaandeel hoog en kan TomTom ook blijven groeien in de markt voor ingebouwde navigatiesystemen. Macintosh Macintosh heeft recent de Belcompanyketen verkocht aan Vodafone voor 120 miljoen euro, waardoor er volgens Berghuis meer focus is ontstaan in de onderneming. Het bedrijf heeft de afgelopen jaren een aantal acquisities gedaan van schoenenwinkels, met name in het Verenigd Koninkrijk. Ongeveer tweederde van de omzet komt nu uit deze schoenenwinkels, die ook in slechte economische tijden winstgevend zijn. Daarnaast wijst Berghuis erop dat Macintosh door de grotere schaal betere inkoopcondities bij leveranciers heeft. We verwachten een goede performance van het aandeel als de focus op de kernactiviteit schoenen zich doorzet middels verdere acquisities of desinvesteringen. Mediq Hoewel de winstgevendheid van apotheken de afgelopen jaren onder druk heeft gestaan, verwacht Berghuis dat Mediq de juiste maatregelen heeft genomen om de effecten van regulering vanuit de overheid te compenseren. Slechts 20 procent van de operationele winst komt namelijk uit Nederlandse apotheken. Het leeuwendeel van de winst komt uit de divisie Direct & Institutional, waar Mediq medische hulpmiddelen direct aan patiënten thuis of aan zorginstellingen levert. Mediq is door acquisities in deze markt volgens de portfoliomanager een sterke Europese speler geworden met een gezonde winstgevendheid. Mediq is met een koers-winstverhouding van 10 keer de winst voor 2011 volgens ons goedkoop en is bovendien met haar eindmarkten nauwelijks afhankelijk van de economische groei. Het Kempen Orange Fund is belegd in bovengenoemde aandelen. De informatie in dit interview dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen. 16

17 RBS Markets Magazine mei 2011 Aandelen Chapeau Nico Bakker BTAC Visuele Analyse Nico Bakker is directeur en eigenaar van BTAC Visuele Analyse en als zelfstandig consultant gelieerd aan The Royal Bank of Scotland. Sterk trenderende aandelen Technisch analist Nico Bakker kiest zijn favoriete aandelen op basis van patronen in de koersgrafieken. In Imtech en Nutreco ziet hij sterke uptrends. Heineken en Fugro lijken door een zware weerstand te gaan breken. Heineken Bij Heineken doen de stieren volgens de analist uitermate goed hun best om door de zware weerstand op 39 euro te breken. Als dit overtuigend lukt, komt er volgens mij een einde aan een maandenlange consolidatieperiode. Al die tijd was er sprake van een onderhuids positieve ondertoon, dus de opwaartse uitbraak lijkt mij een kwestie van tijd. Boven 39 euro wordt de deur naar hogere niveaus volgens Bakker open gezet, waarbij hij niveaus tot 45 euro en hoger haalbaar acht. Onder 35 euro komt er een einde aan de aspiraties van de stier. Imtech Imtech is mijn eerste favoriet. Het is een sterk opwaarts trenderend fonds met duidelijke kantelpunten, te weten een steun bij 23,25 euro en een weerstand op 28,50 euro. Er is een mooie serie hogere toppen en hogere bodems in de maak, dus de ondertoon is in mijn ogen sterk. Bakker wijst erop dat recent op 23,25 euro opnieuw een hogere bodem is geplaatst, waardoor dit niveau volgens hem als cruciaal kantelpunt te boek staat. Mijn verwachting is dat de koers kan opstomen naar 28,50 euro en zelfs hoger. Onder 23,25 euro breekt de trend. Nutreco Vanaf halverwege 2009 hebben de stieren volgens Bakker de touwtjes stevig in handen bij Nutreco, waarbij hij verwacht dat zij de koers naar hogere niveaus zullen stuwen. Bakker noteert een koersdoel van krap 60 euro. Deze recente top is haalbaar zolang de koers boven de steun van 49 euro blijft bewegen. De ondertoon is in ieder geval positief, aldus Bakker die daarbij wijst op de serie hogere toppen en hogere bodems. Akzo Nobel Na een lange zijwaartse koersperiode komt bij Akzo Nobel langzaam maar zeker de trendmatigheid terug, ofwel de bereidheid om richting te kiezen, opwaarts in dit geval. Bakker verwacht dat met afgerond 45 euro als kritieke steun een eerste rally naar ruim 50 euro haalbaar is, daarboven komt volgens de analist 55 euro in beeld. Ik verwacht dat de beweeglijkheid groot zal blijven, dus de sprongen heen en weer zullen eveneens groot blijven, mar per saldo verschijnen er mijns inziens hogere koersen op de borden. Fugro De kortetermijngrafiek indiceerde een tradingrange voor Fugro tussen de steun op 58 euro en de weerstand op afgerond 63 euro. Bakker verwacht dat geprobeerd zal worden om boven 63 euro uit te breken om daarmee de onderliggende positieve langetermijntrend een nieuwe impuls te geven. De stieren gaan er vandoor, waardoor Fugro thuishoort in de categorie sterk trenderende fondsen. Koersniveaus tot 75 euro zijn volgens mij haalbaar, dat is het meest waarschijnlijke scenario. De aandelen die hier worden genoemd zijn niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. 17

18 Chapeau Aandelen RBS Markets Magazine mei 2011 Nico van Geest Keijser Capital ING Ik heb twee aandelen op mijn favorietenlijst staan waarbij een aandelensplitsing voor de deur staat, aldus Van Geest. Allereerst ING, dat het de laatste maanden volgens de analist al relatief goed heeft gedaan. ING gaat zijn verzekeringsactiviteiten afstoten in wellicht twee onderdelen, te weten een Europa-Azië onderdeel met een aparte beursnotering en daarnaast de Amerikaanse activiteiten. Dit levert cash op en een mogelijke boekwinst, wat volgens mij ruim voldoende zal zijn om de resterende staatsteun af te betalen en de schuld verder terug te dringen. Verder moet ING Direct USA verkocht worden en staat Westland Utrecht Bank in de etalage omdat ING voor de verkregen staatssteun een deel van zijn (Nederlandse) activiteiten moet afstoten. Volgens Van Geest is de koers hier al op vooruit gelopen maar hij verwacht dat wanneer de onderdelen zijn afgestoten het bedrijf goed gefocust is en daarnaast nog interessante bankdeelnemingen heeft in opkomende markten als India en China. Tot slot zou het bedrijf volgens de analist Nico van Geest is sinds 2007 Hoofd Research bij Keijser Capital. Van Geest heeft inmiddels al meer dan twintig jaar ervaring als beleggingsanalist en was voor Keijser Capital werkzaam voor onder meer SNS Securities en Credit Suisse. Inzetten op stocksplits en hybride-aandelen Analist Nico van Geest van Keijser Capital heeft in zijn favorietenlijst zowel ING als TNT opgenomen vanwege een aankomende aandelensplitsing. Daarnaast zet Van Geest vooral in op zogenoemde hybride-aandelen. Dit zijn bedrijven die meerdere activiteiten hebben die eventueel verzelfstandigd zouden kunnen worden maar die elkaar momenteel aanvullen en versterken. over 2011 weer dividend kunnen uitbetalen wanneer de staatsschuld is afgelost. TNT TNT is het andere aandeel waar een aandelensplitsing spoedig zal volgen. In tegenstelling tot ING is het aandeel enigszins achtergebleven door onder meer hoge olieprijzen, aldus Van Geest. Bij het postbedrijf zullen de Mail- en Expressdivisie worden opgesplitst, waarbij Mail in de ogen van de analist een niet-groei deel wordt met een hoog dividendrendement van 4 tot 5 procent. Er is volgens mij echter wel degelijk een groeiverhaal aanwezig omdat onder meer de kosten omlaag moeten worden gebracht. Daarnaast groeit het Nederlandse deel van Mail aanzienlijk doordat daar ook het bezorgen van pakketten die zijn besteld via het internet bij in zit. Verder wijst Van Geest erop dat Mail een belang van 29,9 procent in Express krijgt, dus wanneer er iets met die divisie gebeurt, profiteren aandeelhouders in Mail daar van. Express staat al geruime tijd in de belangstelling van andere partijen. Philips Philips is een goed voorbeeld van wat Van Geest een hybride-aandeel noemt. Concurrent Siemens heeft onlangs zijn lichtdivisie Osram naar de beurs gebracht en daarom is het volgens de analist interessant om te kijken naar de waarde van de Lightning-divisie van Philips. Ik ben van mening dat er sprake is van enige onderwaardering bij dit onderdeel. Daarnaast behoort Philips met zijn Healthcare-divisie tot de top-3 spelers wereldwijd. Als de verschillende onderdelen zouden worden opgeteld vindt Van Geest het aandeel meer waard dan de huidige 22 euro. Daarnaast kan de bestuurswissel volgens hem een positieve uitwerking hebben op de koersontwikkeling. DSM DSM is in mijn ogen eveneens een hybride-aandeel, omdat het enerzijds ingrediënten voor de farmaceutische en voedingsindustrie produceert en aan de andere kant zich bezighoudt met de productie van sterke materialen die voor verschillende doeleinden kunnen worden toegepast. Van Geest ziet nog veel potentieel voor het bedrijf door onder meer acquisities en wijst er daarnaast op dat het bedrijf zelf ook wordt genoemd als overnamekandidaat. TKH Group Tot slot geeft Van Geest de voorkeur aan TKH Group. Het bedrijf houdt zich bezig met drie verschillende soorten activiteiten waardoor het volgens hem ook gezien mag worden als een hybride-aandeel. Ik ben vooral te spreken over het onderdeel VMI, een producent van bandenbouwmachines dat de afgelopen jaren sterk is gegroeid. Tot slot noemt de analist het bedrijf solide met weinig schulden en kan het acquisities doen, terwijl het daarnaast een hoog dividend uitkeert. De aandelen die hier worden opgesomd zijn niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. 18

19 RBS Markets Magazine mei 2011 Aandelen Chapeau Analistenteam The Royal Bank of Scotland Randstad op het juiste spoor Diverse analisten van The Royal Bank of Scotland hebben ieder hun favoriete aandelen voor de rest van dit jaar belicht. De analisten verwachten onder meer een verdere groei bij Randstad, terwijl voor ASML uit wordt gegaan van een herstel van het aantal orders. Royal Dutch Shell Royal Dutch Shell heeft met zijn recente strategie-update de visie van RBSanalist David Cline bevestigd en daarom staat het aandeel op zijn favorietenlijst. De analist wijst op de herhaling van de doelstellingen tot 2020 door het management. Het aandeel is over de afgelopen twaalf maanden 4 procent achtergebleven ten opzichte van de Europese oliesector, wat volgens mij te wijten was aan de tegenvallende vierdekwartaalresultaten. De recente uitspraken van het management bevestigen volgens de analist echter dat er bij Shell nog een opwaarts potentieel aanwezig is van 15 procent. Randstad Analist Wim Gille is vooral te spreken over Randstad. Randstad zit op het juiste spoor om zijn marges te laten pieken, waarbij de analist wijst op de vierdekwartaalresultaten en de trend die in januari is ingezet. Voor de middellange termijn blijft Gille positief over de uitzendsector. Een double dip scenario voor de globale en Europese economieën is volgens mij onwaarschijnlijk. Tot slot ziet de analist dat zelfs de meest ontwikkelde en laatcyclische markten (te weten het Verenigd Koninkrijk en Nederland) een groei laten zien. Fugro Een andere favoriet van analist Wim Gille is Fugro. Ik ben gecharmeerd van het aandeel vanwege zijn blootstelling aan offshore windenergie, de seismische industrie en diep water. De analist verwacht voor de seismische industrie dat deze in 2011 zal herstellen en diep water wordt door hem gezien als de voornaamste groeimarkt voor oliedienstverleners. SNS Reaal RBS-analist Thomas Nagtegaal stelt dat de recente verkoop van een Amerikaans vastgoedproject een van de grotere problemen bij SNS Reaal heeft opgelost. Ondanks de geringe grootte van de het project vind ik het een positief signaal dat SNS geen extra impairment heeft moeten nemen. De verkoop ondersteunt in de ogen van Nagtegaal zijn visie dat SNS vanwege de grote impairmentlasten die het in de tweede helft van 2010 heeft moeten nemen, in 2011 de blootstelling van de divisie Property Finance zal weten te reduceren zonder grote extra lasten. Dit zorgt voor een sterke kapitaalpositie voor de komende jaren, vooral in combinatie met de andere maatregelen die SNS Reaal neemt, aldus de analist. Nagtegaal verwacht dan ook niet dat SNS Reaal nieuwe aandelen zal moeten uitgeven om de resterende staatschuld terug te kunnen betalen, wat naar verwachting zal plaatsvinden in het eerste halfjaar van ASML Ondanks dat RBS-analisten Didier Scemama en David O Connor van mening zijn dat ASML op korte termijn een beperkt opwaarts potentieel biedt vanwege diverse de onzekerheden, blijven zij het aandeel tot de favorieten rekenen. Wij verwachten dat de orders in het eerste kwartaal zullen zijn gedaald met 42 procent ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Voor het tweede kwartaal gaan wij echter uit van een herstel van het aantal orders, zeker gezien het feit ASML nog altijd een marktleider is. Tot slot wijzen de analisten op het aandeleninkoopprogramma van 1 miljard euro voor de komende twee jaar en het uit te keren dividend van 40 eurocent per aandeel. Christian Slagter 19

20 Chapeau Strategieën RBS Markets Magazine mei 2011 AEX Anders Hoe bespeelt u de Amsterdamse index? Aandelen kopen is de eenvoudigste variant, maar de AEX Index biedt veel meer mogelijkheden. Veel mogelijkheden langs het Damrak. 20