10 jaar MM Fortune Fund JAARVERSLAG 2017

Transcriptie

1 10 jaar MM Fortune Fund JAARVERSLAG 2017

2 10 jaar MM Fortune Fund 2 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

3 JAARVERSLAG 2017 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 3

4 MM FORTUNE FUND Benoordenhoutseweg BA Den Haag Bewaarder Stichting Bewaring MM Fortune Fund Mr. A.Q. Blomaard, notaris te Rijswijk Drs. P.J. Buis, ondernemer te Voorschoten Beheerder MM Fortune Fund Management B.V. M. Goris Accountant DRV Accountants & Adviseurs, Naaldwijk Bankier ABN AMRO 4 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

5 INHOUDSOPGAVE Profiel 6 Kerncijfers 7 Verslag Bewaarder 8 Verslag Beheerder 9 Jaarrekening Balans 22 Staat van baten en lasten 23 Grondslagen van waardering en resultaatbepaling 24 Toelichting op de balans 26 Toelichting op de staat van baten en lasten 28 Controleverklaring 31 Overzicht beleggingen 36 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 5

6 PROFIEL Het MM Fortune Fund is een open-end, long equity beleggingsfonds voor gemene rekening, opgericht op 1 april 2008 en gevestigd te Den Haag. Het MM Fortune Fund: belegt louter in beursgenoteerde effecten; voert een dynamisch beleggingsbeleid en stelt zich tot doel om effecten te selecteren met aantrekkelijke risico-rendementsverhoudingen; heeft als doelstelling vermogensgroei te realiseren door te investeren in een breed scala van beursgenoteerde beleggingsinstrumenten en gebruik te maken van verschillende beleggingstechnieken; heeft de mogelijkheid om gebruik te maken van derivaten en effectenkrediet; kent geen beleggingsdwang. Indien er zich geen of onvoldoende beleggingsmogelijkheden voordoen die aan de criteria van de beheerder voldoen, kan het fonds gedeeltelijk- liquide zijn; kiest bewust voor een beperkte spreiding, zowel in aantal posities als in sectoren. Het fonds focust op een beperkt aantal ondernemingen. Het fonds zal veelal tussen de 15 en 30 aandelen in portefeuille houden; belegt haar middelen vooral in beursgenoteerde ondernemingen in West-Europa, maar kan ook belangen nemen in op andere beurzen genoteerde ondernemingen. Voor een uitgebreide beschrijving van het beleggingsbeleid en de risico s van het fonds verwijzen wij naar de brochure en het prospectus van het fonds op Het fonds streeft naar een jaarlijkse out performance van minimaal 2 % na aftrek van alle kosten van een samengestelde index, bestaande uit 80 % van de STOXX Europe 600 index en 20 % van de S&P 500 index ( in euro s). Er bestaat geen enkele garantie dat de nagestreefde doelstelling wordt bereikt. Het fonds kent een hoog risicoprofiel en richt zich op vermogende beleggers met een lange (>10 jaar) beleggingshorizon. Beleggers worden verondersteld slechts een beperkt deel van hun vermogen in het fonds te beleggen. De management fee bedraagt 0,085 % per maand over het fondsvermogen tot 25 miljoen euro, over het meerdere bedraagt de management fee 0,0425 %. Naast de vaste management fee kent het fonds een performance fee. De performance fee bedraagt 15 % over de gerealiseerde out performance, mits er sprake is van een absoluut positief resultaat. 6 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund,

7 KERNCIJFERS EN RATIO S 31 december Fondsvermogen e Geplaatste participaties 470,74 486,05 Waarde per participatie e Rendement per participatie* % 9,47 17,21 Rendement van de benchmark % 3,77 7,18 Performance fee e Inkomsten e Kosten e Waardeveranderingen e Resultaat e Kostenratio ** % 1,17 1,15 * Na kosten doch voor aftrek van performance fee en inclusief ingehouden dividendbelasting. ** De kostenratio of TER ( Total Expense Ratio) is berekend over het gemiddelde fondsvermogen. In de TER zijn ook de betaalde effectenprovisies en betaalde beursbelastingen inbegrepen. Deze laatste kosten worden dus niet geactiveerd. De eventueel toegekende performance fee wordt niet in de berekening van de TER opgenomen. Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 7

8 VERSLAG VAN DE BEWAARDER Den Haag, maart, 2018 Geachte participant, Met genoegen presenteren wij u het tiende jaarverslag van het MM Fortune Fund. De jaarrekening 2017 van het fonds is gecontroleerd en akkoord bevonden door DRV Accountants te Naaldwijk. De controleverklaring is opgenomen in het jaarrapport op pagina 31. Gedurende het verslagjaar werd de bewaarder maandelijks door de beheerder op de hoogte gesteld van de posities van het fonds. Voorts ontving de bewaarder maandelijks een overzicht van de posities van het fonds gerelateerd aan de beleggingsrestricties zoals bepaald in artikel 5.4 van het prospectus van het MM Fortune Fund. De bewaarder heeft geconstateerd dat gedurende het verslagjaar de beheerder heeft geopereerd binnen de vastgestelde beleggingsrestricties. Op verzoek van de participanten is de benchmark van het fonds met ingang van 2017 gewijzigd. De oude benchmark was toegespitst op de Nederlandse aandelenmarkt, terwijl de beleggingen van het fonds overwegend over heel West-Europa zijn gespreid en een klein deel in de Amerikaanse aandelenmarkt is belegd. De nieuwe benchmark is representatief voor de beleggingen van het fonds. De STOXX Europe 600 index is een breed samengestelde index van bedrijven in West-Europa. Dus niet alleen bedrijven in de eurozone maar ook bedrijven uit het VK, Zwitserland, Zweden etc. De Amerikaanse S&P 500 index is een breed samengestelde index van Amerikaanse aandelen en toongevend qua representativiteit van de brede Amerikaanse aandelenmarkt. Het voorstel tot wijziging van de management fee werd tijdens de participantenvergadering met algemene stemmen aangenomen. Met ingang van juli 2017 is de management fee over het fondsvermogen boven de 25 miljoen gehalveerd. Hoogachtend, Stichting Bewaring MM Fortune Fund mr. A.Q. Blomaard drs. P.J. Buis 8 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

9 VERSLAG VAN DE BEHEERDER Voorwoord Met enig gevoel van trots type ik deze woorden op mijn laptop, dit is alweer het tiende (!) jaarverslag van het MM Fortune Fund. In maart 2009, bij de publicatie van het jaarverslag 2008, zag het er niet naar uit dat ons fonds een tiende jaarverslag zou gaan meemaken. Het fondsvermogen bedroeg een schamele 2,5 miljoen euro, de participatiewaarde was ca euro en het financiële systeem stond op zijn grondvesten te schudden. Banken lagen aan het infuus van overheidssteun en de belegger maalde niet meer om rendement; de risicoaversie onder beleggers beleefde een hoogtepunt. Behoud van vermogen (van wat er nog van resteerde na één van de grootste beurscrashes in de historie) was het toverwoord. Kortom, niet bepaald een vruchtbaar klimaat voor een aandelenbeleggingsfonds, laat staan voor een nieuwkomer. In dat klimaat viel het niet mee om kansen te zien en van enig- optimisme te getuigen. Dat heeft ons fonds toch gedaan met uiteindelijk bevredigende resultaten. Gaandeweg hebben beleggers de weg naar het MM Fortune Fund gevonden. Een kleine tien jaar na oprichting bedraagt het fondsvermogen circa 30 miljoen en de participatiewaarde heeft een recordniveau bereikt van ruim euro. Opvallend en tegelijkertijd verheugend is de constatering dat het verloop onder de participanten nagenoeg nihil is. De participant is het fonds trouw. Het is niet geheel ondenkbaar dat hier een zekere correlatie met betrekking tot de behaalde resultaten aan ten grondslag ligt. Aan mij de taak om dit vertrouwen te vertalen in solide beleggingsresultaten voor het komende decennium! Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 9

10 Inleiding Koersontwikkeling van de belangrijkste aandelenindices (indices zijn exclusief dividend en voor kosten; MM Fortune Fund is inclusief dividend en na kosten) Land/regio Aandelenindex Mutatie 2017 Europa Stoxx Europe 600 7,81 % Verenigde Staten S&P500 19,38 % China Shanghai composite 5,80 % Nederland AEX 12,71 % Benchmark Stoxx E 600/S&P 500 7,18 % MM Fortune Fund 17,21 % Het kan niet op voor beleggers. Ook 2017 was weer een goed jaar. Of het nou aandelen, vastgoed of vastrentende waarden betrof, alles steeg in waarde. Het tij is dan ook gunstig. Economische groei, stijgend consumenten- en producentenvertrouwen, stijgende bedrijfswinsten en nog immer extreem lage rentes zorgden voor willige aandelenmarkten. Dit jaar werd de Europese aandelenmarkt relatief gezien niet duurder, de stijgende aandelenprijzen hielden min of meer gelijke tred met de ontwikkeling van de bedrijfswinsten. De euro gooide dit jaar roet in het eten voor de belegger in de eurozone. De euro steeg aanzienlijk in waarde ten opzichte van andere valuta, zie onderstaande tabel. De euro/dollar spande de kroon met een koersstijging van 14 procent. EUR/USD 14 % EUR/JPY 10 % EUR/CHF 9 % EUR/GBP 4 % EUR/NOK 9 % Van de 20 % koerswinst op de Amerikaanse beurs resteerde in euro s gerekend slechts zo n 5 %. Voor Amerikaanse beleggers was het feest. Zowel op de thuismarkt als op de Europese aandelenmarkt werd in dollars gemeten een rendement behaald van meer dan 20 %. 10 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

11 Een belangrijke impuls voor de Amerikaanse aandelenmarkt was de wijziging van het Amerikaanse belastingstelsel voor bedrijven. Internationaal gezien waren de Amerikaanse vennootschapsbelastingtarieven hoog. De vennootschapsbelastingtarieven gaan met ingang van 2018 aanzienlijk omlaag, van 35 % naar ca. 21 %. Daar staat tegenover dat een aantal aftrekposten wordt geschrapt. Deze extra winststijging voor de aandeelhouder krijgen beleggers in de schoot geworpen. De winst per aandeel stijgt door deze maatregel gemiddeld met zo n 10 %. Tezamen met de zwakke dollar is dit één van de verklaringen voor de zeer sterke stijging van de Amerikaanse aandelenmarkt in De Amerikaanse overheid ziet haar inkomsten in eerste instantie aanzienlijk dalen door deze maatregel. De voorstanders van deze belastingverlaging verwachten dat deze lagere belastingdruk voor bedrijven zal leiden tot extra bedrijvigheid, toenemende overheidsinkomsten en daarmee uiteindelijk budgetneutraal zal blijken te zijn. Er is evenwel geen enkel empirisch bewijs dat dit zal plaatsvinden. Het gaat hier om grote bedragen. De belastingverlaging kost de Amerikaanse overheid zo n 150 miljard dollar per jaar. Het begrotingstekort zal ondanks de economische groei verder oplopen. De koersstijgingen in Europa waren aantrekkelijk, doch afgezet tegen de Amerikaanse markt bescheiden te noemen. Inclusief dividend steeg de Europese aandelenmarkt met ruim 10 %. De appreciatie van de euro had juist een drukkend effect op de Europese aandelenmarkt, althans die binnen de eurozone. De ECB droeg haar steentje bij op dit beleggersfeest. Na de markt met aankopen van 60 miljard per maand te hebben verblijd in 2017 heeft de bank ook bekend gemaakt in 2018 door te gaan met het opkoopprogramma, zij het op lagere schaal. Ook de opmerking van de voorzitter van de ECB, de heer Draghi, dat een renteverhoging voorbij de horizon ligt droeg bij aan de feeststemming. De markt voor staatsleningen is in de eurozone volledig tot rust gekomen. Zelfs Griekenland heeft zich dit jaar en met succes- weer op de kapitaalmarkt gemeld. De renteverschillen tussen de landen binnen de eurozone zijn verder gekrompen. Landen als Portugal en Spanje worden zelfs beloond met hogere creditratings. Nu de rente op staatsleningen van landen als Italië en Spanje verder is gedaald, is daarmee de interesse voor wat beter renderende bedrijfsleningen verder aangewakkerd. Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 11

12 De zoektocht naar beleggingen die nog enig rendement genereren heeft ook deze markt beroerd. De renteopslag voor meer risicovolle bedrijfsleningen daalde fors. Zelfs zodanig fors dat er stemmen opgaan die vraagtekens zetten bij de geboden vergoeding op deze leningen versus het risico op wanbetaling. Ook hier zijn de gevolgen van het ECB beleid goed zichtbaar. De vastgoedmarkt. Ook die ontwikkelende zich uitbundig met dank aan het economisch herstel en vooral de rente. In Nederland steeg de gemiddelde woningprijs in 2017 met ca. 8 %. Daarmee is landelijk gezien de daling sinds 2008 nagenoeg volledig ingelopen. In de grote steden liggen de prijzen evenwel al ruimschoots boven het niveau van Behalve in Engeland zien we soortgelijke tendensen in de overige EU lidstaten. De commerciële vastgoedmarkt laat een gemengder beeld zien. Vooral winkelvastgoed in kleine en middelgrote steden is niet gewild en dat is een trend die nog niet is afgelopen. Tenslotte de markt voor grondstoffen. Het voorzichtige herstel wat in 2016 werd ingezet is het afgelopen jaar in een stroomversnelling gekomen. Olie steeg in dollars gemeten ca. 20 % in prijs. Met een prijs van ca. 65 $ per vat ligt de olieprijs op een niveau ver boven dat wat de meest optimistische voorspeller voor mogelijk zag. De meeste metalen stegen ook in prijs. Vooral grondstoffen die gerelateerd worden aan elektrische auto s stegen aanzienlijk in prijs. Financiële data. Het fondsvermogen steeg in het verslagjaar met circa 5 miljoen euro tot circa 30 miljoen euro. De stijging is hoofdzakelijk te danken aan het positieve resultaat. Het aantal uitstaande participaties nam met 3,50 % toe tot 486 participaties. De totale kosten voor beheer en bewaring bedroegen 1,15 % van het gemiddeld fondsvermogen en waren daarmee fractioneel lager dan vorig jaar. 12 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

13 x fondsvermogen Ontwikkeling waarde per participatie mei Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 13

14 Terugblik en fondsprestatie. Het fonds boekte een positief resultaat van 17,21 % en presteerde daarmee circa 10 % beter dan haar benchmark. Na verrekening van ontvangen dividenden en kosten bedraagt de outperformance ca. 8 %. De valutaschommelingen waren dit jaar bovengemiddeld en hadden een aanzienlijke impact op het resultaat. Op basis van constante wisselkoersen zou het beleggingsresultaat ca. 5 % hoger zijn uitgekomen op ca. 22 %. Dit verslagjaar kende voor ons fonds enkele extremen. In negatieve zin een belegging die binnen 6 maanden volledig in rook opging (Dryships) en in positieve zin onze belegging in AMG, het best presterende aandeel op de Amsterdamse beurs met een koersstijging van ruim 180 %. Het fonds had gedurende het jaar een gemiddelde bruto kaspositie van circa 15 %. De kaspositie werd met enige regelmaat gebruikt om als dekking te fungeren voor ingenomen short putposities op aandelen en aandelenindices, dan wel ter compensatie van synthetische longposities in derivaten. Ook dit jaar was dit beleid succesvol, nagenoeg alle ingenomen posities expireerden waardeloos en de ontvangen premie kon als winst in de boeken worden bijgeschreven. Belangrijk om nog maar eens ten overvloede te vermelden: de ingenomen short putposities zijn niet speculatief maar worden uiteindelijk altijd ingenomen vanuit de gedachte dat ons fonds bereidt is om deze aandelen af te nemen. Er wordt dus geen hefboom gecreëerd. Enkele beleggingen boekten teleurstellende resultaten. Zoals hierboven vermeldt, spande onze belegging in Dryships de kroon met een 100% verlies op de investering en dat binnen 6 maanden. Strikt juridisch is er waarschijnlijk geen fraude in het spel maar dat beleggers misleid zijn is zonneklaar. Dat iets dergelijks kan gebeuren op een toch tamelijk strikt gereguleerde Amerikaanse beurs is verbazingwekkend. Ook uw beheerder is er in getuind en dat is een zure les. Een andere tegenvaller betrof onze belegging in het Israëlische pharmaconcern TEVA. Koud een half jaar na de grote acquisitie van een belangrijke concurrent van generieke geneesmiddelen kwam het bedrijf met een winstwaarschuwing. De focus van beleggers richtte zich nadien volledig op de forse schuldenpositie van het concern, ontstaan als gevolg van deze overname. Een tweede winstwaarschuwing, de expiratie van een belangrijk patent op een eigen medicijn 14 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

15 en het vertrek van het zittende management maakten de chaos compleet. Op een gegeven moment noteerde het aandeel 80% koersverlies ten opzichte van het in 2015 bereikte hoogtepunt. Inmiddels is nieuw management geïnstalleerd, is de focus verlegd van groei naar kostenbewustzijn en worden er enkele onderdelen afgestoten om extra cash te genereren. Ons fonds gelooft nog steeds in het bestaansrecht van deze grootste generieke medicijnenfabrikant ter wereld en er zijn dan ook in het najaar extra aandelen gekocht. Inmiddels is er sprake van een voorzichtig herstel van het vertrouwen in TEVA wat zich onder andere uit in de vorm van koersherstel. Onze shortpositie in Tesla bleek een duur avontuur. Ondanks almaar oplopende verliezen, wederom nieuwe aandelenemissies, productieproblemen bij het nieuwe model3 en concurrentie die niet stil zit, blijven beleggers geloven in dit aandeel en is de waardering nog extremer geworden. Het heeft een aura als dat van Apple, maar in mijn optiek onterecht. Niettemin werd onze positie met verlies afgewikkeld. De belegging in Gemalto dreigde op een fikse zeper uit te draaien. De uitgesproken groeiambities werden niet waargemaakt, sterker, er volgden een drietal winstwaarschuwingen vanwege zwakker dan verwachte marktontwikkelingen bij betaalpassen, creditcards en SIM kaarten. Ons fonds gooide in de zomer de handdoek gedeeltelijk in de ring en verkocht 50 % van de aandelen op een niveau van ca. 47 euro. In november werden deze aandelen weer teruggekocht voor ca. 34 euro. En plotsklaps werd er in december een bod uitgebracht op Gemalto van 51 euro per aandeel. Strikt genomen niet eens zo n geweldig bod maar gelet op het recente verleden voor veel beleggers voldoende. Ons fonds komt met deze belegging min of meer met de schrik vrij. Als laatste tegenvaller moet Avantium genoemd worden. Dit Nederlandse bedrijf is in maart 2017 naar de beurs gebracht en ons fonds deed mee met de emissie. Avantium heeft een zogenaamd biobased plastic ontwikkeld. Er is een joint venture met BASF gesloten om dit product op industriële schaal te gaan produceren. Daarvoor is geld nodig voor een te bouwen productielocatie en vandaar de emissie. Een typisch geval van beleggen voor de lange termijn in een veelbelovend product dat de laboratoriumfase gepasseerd is en waarvoor meer dan voldoende vraag zal zijn. De emissiekoers bleek ook zo n beetje de hoogste koers van het jaar te zijn en het aandeel daalde gestaag zonder dat er sprake was van nieuws. In januari 2018 kwam het bedrijf met de mededeling dat de productiefase met Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 15

16 minimaal 2 tot 3 jaar zal worden uitgesteld omdat zich onverwacht nieuwe productieproblemen voordoen. Op basis van deze mededeling is ons fonds nog dezelfde dag uitgestapt en is het verlies genomen. Tot zover de mislukkingen in dit verslagjaar. Dan nu het goede nieuws. Met afstand het best presterende aandeel in onze portefeuille is AMG. De beslissing om lithiumconcentraat(essentieel voor de productie van lithiumion batterijen) te gaan produceren in een bestaande mijn in Brazilië waar tot op heden alleen tantalum wordt gewonnen geeft het aandeel vleugels. Het productieproces is veel efficiënter dan bij concurrenten wat zijn weerslag heeft in een hoger dan gemiddelde ebitda marge. Ook is de productie voor de komende drie jaar al volledig verkocht. Was 2016 al een uitstekend jaar voor AMG met een koersstijging van 60 %, dit jaar overtrof het alles en iedereen met een koerswinst van 180 %. Alibaba verdubbelde in koers. Achteraf is de timing van aankoop uiterst gunstig gebleken. In 2015 en begin 2016 heerste er veel scepsis in de markt over Alibaba. In deze periode is het belang opgebouwd. In het afgelopen jaar is de mening van de markt 180 graden gedraaid. De reeds fikse groeiaspiraties van Alibaba blijken in de praktijk nog te conservatief te zijn. De groei is fenomenaal en de waardering van het bedrijf relatief gezien gematigd. Micron steeg ook heel fors, dit jaar met 90 % en daarmee bereikte het aandeel een nieuw 15 jarig hoogtepunt. Het effect van nog slechts een drietal aanbieders van DRAM geheugenchips in combinatie met een stevige groei van de vraag naar geheugenchips begint zich te doen gelden. Micron boekte een nettowinst van 5 miljard dollar op een omzet van 20 miljard. Voor het komend jaar wordt uitgegaan van een winst van 10 miljard bij een omzet van ca. 28 miljard. Micron heeft binnen twee jaar haar schuldpositie van 12 miljard dollar weten om te zetten naar een netto kaspositie. Het huidige winstniveau lijkt nauwelijks te evenaren maar om deze onderneming die nu schuldenvrij is en in een groeimarkt opereert te waarderen tegen ca. vijf maal de piekwinst is te bescheiden. De bovengenoemde drie fondsen waren per jaar ultimo goed voor 17 % van het fondsvermogen. 16 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

17 Eindelijk eens positief nieuws over de Commerzbank. De markt rekent op een consolidatieslag binnen het Europese bankwezen en daarbij zal Commerzbank een partij zijn die opgeslokt zal worden, zo is de redenering. Dit, tezamen met langzaamaan verbeterende resultaten, zorgde voor een koerssprong van 70 %. Daarmee is het verlies op deze positie eindelijk weggewerkt. Van de andere banken in onze portefeuille was ABN met een koerswinst van 30 % de beste. Deutsche bank kon de voeten maar net droog houden. In november is aanvang gemaakt met het opbouwen van een belang in de Nederlandse Kasbank, een kleine gespecialiseerde effectenbank met de pensioensector, beleggingsfondsen en vermogensbeheerders als klanten. Het betreft een relatief gering belang van iets meer dan 1 % van het fondsvermogen. De aandelen in de verzekeringssector (Aegon en Swiss Re) noteerden dit jaar per saldo vlak. Wel werd een aantrekkelijk dividendrendement op deze aandelen behaald. Onze aandelen in de grondstoffen sector presteerden over het algemeen uitstekend, geholpen door stijgende grondstofprijzen en volumegroei. Glencore, Norsk Hydro en Arcelor Mittal stegen allen met meer dan 30 % in koers. Ook dit jaar was Mosaic de achterblijver, de koers daalde met 15 %. De energiesector presteerde op zich niet slecht, maar had bovenmatig veel last van de daling van de dollar. Shell was de uitblinker met een rendement inclusief dividend van ruim 11 %. Onze aandelen in de utiliteitssector presteerden prima. Veolia steeg ruim 30 % in koers en EDF met een meer bescheiden 8 %. De koers van Proximus bleef onveranderd. Het dividendrendement op de aandelen in deze sector is bovengemiddeld aantrekkelijk. In de industriële sector beleefde Corning wederom een sterk jaar met een koerswinst van ruim 30 %. Rolls-Royce, ook al vele jaren een vaste waarde van ons fonds, steeg een kleine 25 % in koers. Sinds de start van ons fonds was Airbus eveneens een vaste waarde in de portefeuille. Aan het einde van het boekjaar is besloten om het belang geheel te verkopen. De koers is in 2017 met nog eens een kleine 40 % opgelopen. Puur op grond van Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 17

18 waardering is het aandeel verkocht. Indien de waardering weer aantrekkelijk wordt volgens de maatstaven van ons fonds zal opnieuw een belang worden overwogen. De aanschafwaarde van de aandelen Airbus bedroeg ca euro. De verkoopopbrengst bedroeg ca euro. Vooruitzichten Op het moment van schrijven van dit hoofdstuk maken de beurzen voor het eerst in ruim een jaar tijd weer een onrustige periode door. In de VS loopt de rente op. Niet dat het om schokkende getallen gaat, de rente is ca. 0,50 % gestegen, maar de trend is opwaarts gericht. De hoge waarderingen in de aandelenmarkt zijn vooral gerechtvaardigd vanwege de lage rente. Nu daar, althans vooralsnog alleen in de VS, een einde aan lijkt te komen is de aandelenmarkt gevoeliger geworden. De stand van zaken in de reële economie geeft geen reden tot zorg. Producenten en consumenten zijn positief en de werkgelegenheidsontwikkeling is dat ook. Specifiek voor Europa kan aangetekend worden dat het economisch herstel zich in een aantal landen pas in de beginfase bevindt. De economieën van Frankrijk en Italië zijn pas in 2017 voorzichtig begonnen aan een groeiperiode en hebben nog wel wat achterstand in te lopen. De ECB zal ook voor 2018 dominant zijn in het sturen van kapitaalmarkten en de rente. Een renteontwikkeling als in de VS lijkt voor de eurozone dit jaar niet waarschijnlijk. De verwachte winstontwikkeling van het bedrijfsleven is voor dit jaar positief. Voor het Europese bedrijfsleven is de zwakke dollar wel een punt van zorg. Een thema wat op toenemende aandacht van de maatschappij en de politiek kan rekenen is de almacht van de grote techbedrijven. Google, Amazon, Facebook etc. zijn inmiddels machtiger dan ze waarschijnlijk zelf ooit voor mogelijk gehouden hebben. De winner takes all situatie in hun markten zorgt voor nagenoeg onaantastbare monopolies. De geschiedenis leert dat de politiek daar een keer een einde aan gaat maken. Zover is het nog niet, maar de onrust over de macht van deze bedrijven neemt toe. In de financiële wereld speelt de VS nog immer een voortrekkersrol. 18 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

19 Dat die rol dominant is moge blijken uit het feit dat 60 % van de MSCI wereldaandelenindex is samengesteld uit Amerikaanse bedrijven. Nu het zich laat aanzien dat in de VS de rente zich dan eindelijk normaliseert zal dat voor druk op de markten zorgen. Overigens moet wel bedacht worden dat de centrale banken ervoor hebben gezorgd dat er massale hoeveelheden liquiditeiten zijn gecreëerd, die een bestemming moeten krijgen en wel het liefst een renderende. De zoektocht naar rendement is nog immer lastig. Met wat minder rugwind van de rente zal het behalen van aantrekkelijke rendementen op de aandelenmarkten er niet eenvoudiger op worden. Kansen zijn er evenwel altijd. Uw beheerder zal ook dit jaar weer zijn uiterste best doen om kansen vroegtijdig te onderkennen. Den Haag, maart 2018 MM Fortune Fund Michiel Goris Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 19

20 Relatieve prestatie Index/fonds Resultaat Resultaat Cumulatief resultaat v.a. 1 mei 2008 Benchmark (ex. dividend) 7,18 % 3,76 % 6,90 % MM Fortune Fund 17,21 % 9,47 % 150,60 % mm fortune fund aex herbel. Index benchmark mei-08 sep jan mei-09 sep jan mei-10 sep jan mei-11 sep jan mei-12 sep jan mei-13 sep jan mei-14 sep jan mei-15 sep jan mei-16 sep jan mei-17 sep Benchmark: Van 1 mei 2008 tot en met was de samenstelling van de benchmark: 60 % van de AEX en 40 % van de AMX index. Met ingang van 1 januari 2017 is de benchmark samengesteld uit 80 % van de Stoxx Europe 600 en 20 % van de S&P 500 index (in euro). 20 Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund

21 Samenstelling portefeuille Tien grootste posities ( per ) Aandeel Weging Alibaba 5,80 % Micron 5,80 % AMG 5,60 % Veolia 5,60 % Shell 5,40 % Glencore 5,20 % Commerzbank 4,20 % Corning 4,00 % Roche 3,90 % Gemalto 3,30 % Weging per sector (per ) Sector Weging Mijnbouw, basischemie, zware industrie 15,70 % ICT/Internet 14,90 % Financiële dienstverlening 13,60 % Energie 10,00 % Industrie 7,75 % Nutsbedrijven 7,60 % Farmacie 5,80 % Detailhandel 3,10 % Telecom 2,20 % Liquiditeiten 19,35 % Jaarverslag 2017 MM Fortune Fund 21

22 JAARREKENING Balans per 31 december 2017 voor resultaatbestemming ACTIVA 31 december december 2016 e e e e Vlottende activa Beleggingen * Aandelen Derivaten Overige vorderingen en overlopende activa (1) Liquide middelen (2) PASSIVA 31 december december 2016 e e e e Fondsvermogen (3) Gestort kapitaal Overige reserve Resultaat boekjaar Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva (4) * De fondsenstaat per 31 december 2017 is opgenomen in de bijlage bij deze jaarrekening. 22 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

23 Staat van baten en lasten OPBRENGSTEN 31 december december 2016 e e Direct resultaat uit beleggingen Dividend Indirect resultaat uit beleggingen (5) Gerealiseerd resultaat Ongerealiseerd resultaat Overig resultaat Financiele baten en lasten KOSTEN Beheerkosten (6) Effectenprovisie Performance fee (6) Bewaarloon Overige kosten (7) RESULTAAT Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 23

24 Grondslagen van waardering en resultaatbepaling Algemeen Het MM Fortune Fund is een open-end beleggingsfonds voor gemene rekening, opgericht op 1 april Het fonds belegt louter in beursgenoteerde effecten (obligaties, derivaten en aandelen). Het fonds heeft de mogelijkheid om gebruik te maken van derivaten en effectenkrediet. Het fonds zal veelal tussen de 15 en circa 30 aandelen in portefeuille houden en belegt haar middelen vooral in beursgenoteerde ondernemingen in de Benelux, maar neemt ook belangen in op andere beurzen genoteerde ondernemingen. De belasting over het resultaat van het fonds wordt geheven bij de participanten van het fonds. Continuïteit De gehanteerde grondslagen voor waardering en resultaatbepaling zijn gebaseerd op continuïteitsveronderstelling van het fonds. Grondslagen voor waardering van activa en passiva Algemeen De jaarrekening is opgesteld in overeenstemming met de richtlijnen voor de Jaarverslaggeving voor kleine rechtspersonen. Het fonds heeft de jaarrekening opgesteld volgens in Nederland algemeen aanvaarde grondslagen voor financiële verslaggeving, hierbij is in het bijzonder RJ 615 voor Beleggingsentiteiten voor zover als mogelijk toegepast. De toepassing van deze RJ wordt aanbevolen maar is niet verplicht voor het fonds. Hierdoor heeft geen volledige toepassing van RJ 615 plaatsgevonden. Het jaarverslag van het fonds is opgesteld in euro s. De waardering van de activa en passiva en de bepaling van het resultaat vinden plaats op basis van historische kosten. Tenzij bij de betreffende grondslag voor de specifieke balanspost anders wordt vermeld, worden de activa en passiva gewaardeerd volgens het kostprijs model. Beleggingen De onder de beleggingen opgenomen aandelen, obligaties en derivaten worden gewaardeerd tegen de beurswaarde per balansdatum. 24 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

25 Vorderingen De vorderingen worden bij eerste verwerking opgenomen tegen de reële waarde en vervolgens gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. De reële waarde en geamortiseerde kostprijs zijn gelijk aan de nominale waarde. Noodzakelijk geachte voorzieningen voor het risico van oninbaarheid worden in mindering gebracht. Deze voorzieningen worden bepaald op basis van individuele beoordeling van de vorderingen. Alle vorderingen hebben een looptijd korter dan één jaar. Liquide middelen De liquide middelen zijn gewaardeerd tegen de nominale waarde. Indien middelen niet ter vrije beschikking staan, dan wordt hiermee bij de waardering rekening gehouden. Kortlopende schulden De kortlopende schulden worden bij eerste verwerking opgenomen tegen de reële waarde en vervolgens gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. De reële waarde en geamortiseerde kostprijs zijn gelijk aan de nominale waarde. Alle kortlopende schulden hebben een looptijd korter dan één jaar. Grondslagen voor de resultaatbepaling Algemeen Het resultaat wordt bepaald als de som van de beleggingsresultaten en de kosten en andere lasten over het jaar. De beleggingsresultaten worden verantwoord in het jaar waarin deze zijn ontstaan. Overige bedrijfskosten De kosten worden bepaald op historische basis en toegerekend aan het verslagjaar waarop zij betrekking hebben. Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 25

26 Toelichting op de balans (1) Overige Vorderingen en Overlopende Activa Te ontvangen dividend (2) Liquide middelen ABN AMRO bankrekening - direct beleggen ABN AMRO ondernemersdeposito De kredietfaciliteit wordt toegelicht onder de Niet in de balans opgenomen activa en verplichtingen. 26 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

27 (3) FONDSVERMOGEN In onderstaand overzicht is het verloop van het eigen vermogen weergegeven: Gestort Algemene Resultaat Totaal kapitaal reserve boekjaar Stand per 1 januari Resultaatverdeling voorgaand boekjaar Resultaat verslagjaar Uit resultaatverdeling Uitgegeven participaties Ingekochte participaties Stand per 31 december Ultimo 2017 staan er 486,05 participaties geadministreerd (ultimo 2016: 470,74). De waarde per participatie op 31 december 2017 beliep (2016: ). Het resultaat per participatie over 2017 bedraagt positief (2016: positief). Per 31 december 2017 bedraagt het cumulatieve resultaat per participatie van nominaal vanaf instapmoment 1 april (4) Overige schulden en overlopende passiva 31 december december 2016 Nog te betalen beheerloon - - Nog te betalen emissiefee Nog te betalten performance fee Overig te betalen kosten Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 27

28 Niet in de balans opgenomen activa en verplichtingen Optie Tevacall Per is er een optie Tevacall met een beurswaarde per balansdatum ad Deze optie zal in januari 2018 vervallen. Per balansdatum is er een ongerealiseerd verlies ad welke in januari 2018 gerealiseerd zal worden door het vervallen van de looptijd. Gezien de beperkte beurswaarde per balansdatum ad. 125 is deze optie niet in de beleggingen (balans) en fondsenstaat (bijlage) opgenomen. Kredietfaciliteit MM Fortune Fund heeft een kredietfaciliteit van 20% van de effectenwaarde met een maximum van ,-. Als zekerheid voor dit krediet is een pandrecht gevestigd op de effectenportefeuille van het fonds. Dividendbelasting MMFF is een fiscaal transparante entiteit. De Fund heeft geen zelfstandige belastingplicht waardoor participanten ieder afzonderlijk voor hun aandeel in het resultaat worden belast alsof zij rechtstreeks, zonder tussenkomst van het fonds, zouden beleggen. Voor zover dividendbelasting is ingehouden op uitgekeerde dividenden heeft het fonds geen terug te vorderen bedragen geactiveerd. Daar de fiscale afwikkeling aan de participanten is voorbehouden, wordt per participant het aandeel in de eventuele te verrekenen dividendbelasting in de jaaropgave aan de participanten vermeld. In 2017 is aan dividendbelasting ingehouden op dividenduitkeringen aan het fonds. Toelichting op de staat van baten en lasten (5) Indirect resultaat op beleggingen 31 december december 2016 e e Aandelen Gerealiseerd resultaat Ongerealiseerd resultaat Derivaten Gerealiseerd resultaat Ongerealiseerd resultaat Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

29 (6) Beheerloon en performance fee Beheerloon Als beheerloon wordt maandelijks een percentage (0,085%) van de waarde van de portefeuille tot 25 mio per einde van de maand berekend. Bij overschrijding van de 25 mio, wordt over het meerdere 0,0425% beheerloon berekend. Performance fee De Beheerder is gerechtigd tot een performance fee van 15%. Deze performance fee wordt berekend over de stijging van de netto vermogenswaarde per participatie per jaar met inbegrip van eventuele ingehouden dividend- en/of bronbelastingen, voor zover deze stijging de relevante benchmark index, zijnde een samenstelling van 80 % van de STOXX Europe 600 index en 20 % van de S&P 500 index (in euro), met 2% overtreft. De performance fee wordt éénmaal per jaar berekend per het einde van het boekjaar. Bij de bepaling van het toekennen van een performance fee wordt rekening gehouden met eventuele underperformance uit overige jaren. Deze underperformance moet eerst volledig worden gecompenseerd alvorens een performance fee wordt uitgerekend. Voor de berekening van de performance fee 2017 is rekening gehouden met de underperformance in 2015 en outperformance in Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 29

30 (7) Overige kosten 31 december december 2016 e e Accountant/ adviseurs Diverse kosten Kosten bank Den Haag, 19 maart 2018 Namens de beheerder: MM Fortune Fund Management B.V. Michiel Goris 30 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

31 CONTROLEVERKLARING VAN DE ONAFHANKELIJKE ACCOUNTANT Aan: de beheerder van MM Fortune Fund statutair gevestigd te Delft A. Verklaring over de in het jaarverslag opgenomen jaarrekening 2017 Ons oordeel Wij hebben de in dit jaarverslag op pagina 22 tot en met 30 opgenomen jaarrekening 2017 van MM Fortune Fund statutair gevestigd te Delft gecontroleerd. Naar ons oordeel geeft de in dit jaarverslag opgenomen jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het vermogen van MM Fortune Fund per 31 december 2017 en van het resultaat over 2017 in overeenstemming met de richtlijnen voor de jaarverslaggeving voor kleine rechtspersonen. De jaarrekening bestaat uit: 1. de balans per 31 december 2017; 2. de staat van baten en lasten over 2017; en 3. de toelichting met een overzicht van de gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen. De basis voor ons oordeel Wij hebben onze controle uitgevoerd volgens het Nederlands recht, waaronder ook de Nederlandse controlestandaarden vallen. Onze verantwoordelijkheden op grond hiervan zijn beschreven in de sectie Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening. Wij zijn onafhankelijk van MM Fortune Fund zoals vereist in de Verordening inzake de onafhankelijkheid van accountants bij assurance-opdrachten (ViO) en andere voor de opdracht relevante onafhankelijkheidsregels in Nederland. Verder hebben wij voldaan aan de Verordening gedrags- en beroepsregels accountants (VGBA). Wij vinden dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel. Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 31

32 B. Verklaring over de in het jaarverslag opgenomen andere informatie Naast de jaarrekening en onze controleverklaring daarbij, omvat het jaarverslag andere informatie, die bestaat uit: profiel; kerncijfers en ratio s; verslag van de Bewaarder; verslag van de Beheerder; de overige gegevens. Op grond van onderstaande werkzaamheden zijn wij van mening dat de andere informatie: met de jaarrekening verenigbaar is en geen materiële afwijkingen bevat. Wij hebben de andere informatie gelezen en hebben op basis van onze kennis en ons begrip, verkregen vanuit de jaarrekeningcontrole of anderszins, overwogen of de andere informatie materiële afwijkingen bevat. Met onze werkzaamheden hebben wij voldaan aan de vereisten in de Nederlandse Standaard 720. Deze werkzaamheden hebben niet dezelfde diepgang als onze controlewerkzaamheden bij de jaarrekening. De beheerder is verantwoordelijk voor het opstellen van de andere informatie. C. Beschrijving van verantwoordelijkheden met betrekking tot de jaarrekening Verantwoordelijkheden van de beheerder voor de jaarrekening De beheerder is verantwoordelijk voor het opmaken en getrouw weergeven van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven in overeenstemming met de in Nederland geldende van toepassing zijnde grondslagen voor financiële verslaggeving. In dit kader is de beheerder verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing die de beheerder noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel belang als gevolg van fouten of fraude. 32 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

33 Bij het opmaken van de jaarrekening moet de beheerder afwegen of het fonds in staat is om haar werkzaamheden in continuïteit voort te zetten. Op grond van genoemd verslaggevingsstelsel moet de beheerder de jaarrekening opmaken op basis van de continuïteitsveronderstelling, tenzij de beheerder het voornemen heeft om het fonds te liquideren of de bedrijfsactiviteiten te beëindigen of als beëindiging het enige realistische alternatief is. De beheerder moet gebeurtenissen en omstandigheden waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of het fonds haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan voortzetten, toelichten in de jaarrekening. De beheerder is verantwoordelijk voor het uitoefenen van toezicht op het proces van financiële verslaggeving van de vennootschap. Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening Onze verantwoordelijkheid is het zodanig plannen en uitvoeren van een controleopdracht dat wij daarmee voldoende en geschikte controle-informatie verkrijgen voor het door ons af te geven oordeel. Onze controle is uitgevoerd met een hoge mate maar geen absolute mate van zekerheid waardoor het mogelijk is dat wij tijdens onze controle niet alle materiële fouten en fraude ontdekken. Afwijkingen kunnen ontstaan als gevolg van fraude of fouten en zijn materieel indien redelijkerwijs kan worden verwacht dat deze, afzonderlijk of gezamenlijk, van invloed kunnen zijn op de economische beslissingen die gebruikers op basis van deze jaarrekening nemen. De materialiteit beïnvloedt de aard, timing en omvang van onze controlewerkzaamheden en de evaluatie van het effect van onderkende afwijkingen op ons oordeel. Wij hebben deze accountantscontrole professioneel kritisch uitgevoerd en hebben waar relevant professionele oordeelsvorming toegepast in overeenstemming met de Nederlandse controlestandaarden, ethische Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 33

34 voorschriften en de onafhankelijkheidseisen. Onze controle bestond onder andere uit: het identificeren en inschatten van de risico s dat de jaarrekening afwijkingen van materieel belang bevat als gevolg van fouten of fraude, het in reactie op deze risico s bepalen en uitvoeren van controlewerkzaamheden en het verkrijgen van controle-informatie die voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel. Bij fraude is het risico dat een afwijking van materieel belang niet ontdekt wordt groter dan bij fouten. Bij fraude kan sprake zijn van samenspanning, valsheid in geschrifte, het opzettelijk nalaten transacties vast te leggen, het opzettelijk verkeerd voorstellen van zaken of het doorbreken van de interne beheersing; het verkrijgen van inzicht in de interne beheersing die relevant is voor de controle met als doel controlewerkzaamheden te selecteren die passend zijn in de omstandigheden. Deze werkzaamheden hebben niet als doel om een oordeel uit te spreken over de effectiviteit van de interne beheersing van het fonds; het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en het evalueren van de redelijkheid van schattingen door de beheerder en de toelichtingen die daarover in de jaarrekening staan; het vaststellen dat de door de beheerder gehanteerde continuïteitsveronderstelling aanvaardbaar is. Tevens het op basis van de verkregen controle-informatie vaststellen of er gebeurtenissen en omstandigheden zijn waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of het fonds haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan voortzetten. Als wij concluderen dat er een onzekerheid van materieel belang bestaat, zijn wij verplicht om aandacht in onze controleverklaring te vestigen op de relevante gerelateerde toelichtingen in de jaarrekening. Als de toelichtingen inadequaat zijn, moeten wij onze verklaring aanpassen. Onze conclusies zijn gebaseerd op de controle-informatie die verkregen is tot de datum van onze 34 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

35 controleverklaring. Toekomstige gebeurtenissen of omstandigheden kunnen er echter toe leiden dat het fonds haar continuïteit niet langer kan handhaven; het evalueren van de presentatie, structuur en inhoud van de jaarrekening en de daarin opgenomen toelichtingen; en het evalueren of de jaarrekening een getrouw beeld geeft van de onderliggende transacties en gebeurtenissen. Wij communiceren met de beheerder onder andere over de geplande reikwijdte en timing van de controle en over de significante bevindingen die uit onze controle naar voren zijn gekomen, waaronder eventuele significante tekortkomingen in de interne beheersing. Naaldwijk, 19 maart 2018 DRV Accountants & Adviseurs W.g. drs. M.C. Vijverberg RA Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 35

36 BIJLAGE: FONDSENSTAAT PER 31 DECEMBER 2017 Naam fonds Aantal Ongerealiseerd effecten in Beurswaarde Koers per Resultaat portefeuille per Aanschafwaarde (gecumuleerd) Aandelen Swiss Re , Aegon , Proximus (Belgacom) , Ahold , Royal Dutch Shell , Mosaic , SBM Offshore , AMG Advanced Metal , Rolls Royce , Norsk Hydro , Micron Technology , Deutsche Bank on AAB , Commerzbank , Roche Holding , Corning , Electricite de France , Veolia Environment , Gazprom , Gemalto , Statoil , Teva Pharm Industrie , Glencore , Arcelor Mittal , AliBaba , Abn Amro , Avantium , Kasbank , Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

37 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund 37

38 accountant: DRV Accountants & Adviseurs vormgeving en realisatie: Studio Markant te Delft 38 Jaarrekening 2017 MM Fortune Fund

39

40 Benoordenhoutseweg BA Den Haag T_