Ageas: opvolging investor day Lissabon (9 juli 2017)

Transcriptie

1 Ageas: opvolging investor day Lissabon (9 juli 2017) ANALYSE AANDELEN Op de investor day in Lissabon op 6 juni 2017 ging het management van Ageas dieper in op verschillende topics en dit in de meest uiteenlopende domeinen (geografische gebieden, solvabiliteit, doelstellingen, ). Maar in plaats van te verduidelijken werden diverse zaken te eng geïnterpreteerd door de toehoorders en werden ze niet in een ruimere context bekeken, met alle gevolgen vandien. Zo werd eerder deze week nog een kritisch analistenrapport gepubliceerd dat zonder de nodige nuances in de Belgische pers overgenomen werd. We geven die nuances wel, want Ageas voorzag de aanwezigen wel alle noodzakelijke info. We voegen er ook nog aan toe dat we deze week nog even langs gegaan zijn bij de groep. Op het einde van dit document herhalen we de info die we in een document op 8 juni op onze website geplaatst hebben. Ook hebben we de bijdrage toegevoegd die we voor het VFB-magazine van mei geschreven hebben. De bedoeling van dit alles is de particuliere belegger op een of andere manier gerust te stellen, na de reacties die we lazen op diverse beleggersfora. Analistenrapport en persartikel We hebben het genoemde analistenrapport niet in handen gehad, in het persartikel werden vooral 4 elementen geciteerd waarover de analist van dienst zich zorgen maakte. Het eerste punt betrof de duurzaamheid van het dividend, dan de Fortis-schikking die niet volledig door de Nederlandse rechtbank aanvaard werd, de situatie in Groot-Brittannië en de eventuele aankoop van de 25% in AG Verzekeringen die BNP Paribas Fortis nog aanhoudt. Wat de Fortis-schikking betreft, is het belangrijkst om weten dat de rechter de voorgestelde vergoeding van 1,2 miljard euro niet in vraag stelt. Ageas zal dus geen groter bedrag moeten ophoesten. Wel moet ze met alle partijen een vergelijk vinden en dat kan wat tijd in beslag nemen. Wat Groot-Brittannië betreft, verwijzen we naar de tekst die we voor het VFB-magazine geschreven hebben in mei. We kunnen er nog aan toevoegen dat Ageas in april 2017 het eigen vermogen van zijn Brits filiaal met 77 miljoen euro verhoogd heeft, waardoor de solvabiliteit terug op peil is. Feit is wel dat de kans groot is dat de Britse regelgever de Ogden-discontovoet herziet na de marktbevraging die in mei en juni 2017 doorging. Los daarvan heeft Ageas andere herstructureringen doorgevoerd (bv. sluiting Glasgow), naast premieverhogingen, die de rendabiliteit op termijn moeten herstellen. De aankoop van 25% van AG Verzekeringen wordt ook in dat artikel besproken. De duurzaamheid van het dividend wordt hieronder behandeld. Van groei naar waarde In de presentatie over de creatie van vrije cash vermeldde de introductie dat de verzekeringssector geëvolueerd is van een groei- naar een waardeverhaal. Vertaald naar de notie vrije cash betekent dit dat er in de toekomst minder kapitaal nodig zal zijn. Net zoals bij traditionele bedrijven vertaalt groei zich in een hogere nood aan investeringen en werkkapitaal, met een negatieve vrije cash flow tot gevolg. Maar eenmaal de groei vertraagt of stil valt, begint de vrije cash toe te nemen. In de verzekeringssector is die berekening door buitenstaanders geen evidentie, laat staat dat ze eenvoudig is voor de verzekeringsinstellingen zelf. Met het commentaar dat de verzekeringssector meer een waardeverhaal wordt, komt de duurzaamheid van het dividend (dat betaald wordt met die vrije cash) meer op de voorgrond. We voegen er wel aan toe dat Ageas in Azië heel sterk groeit, maar die groei kan er gefinancierd worden met de eigen gegeneerde middelen. Uit die regio ontvangt Ageas nog geen grote dividenden.

2 We komen nog even terug op de problematiek van de vrije cash. In 2016 realiseerde de groep Ageas een vrije cash van 359 miljoen euro, een bedrag dat vergeleken werd met de dividenduitkering van 417 miljoen euro over Maar in dat dividendbedrag moet 80 miljoen euro als uitzonderlijk beschouwd worden, het was een soort van bijkomende vergoeding voor de aandeelhouder na de succesvolle verkoop van het filiaal in Hong Kong. De recurrente dividenduitkering bedraagt dus 337 miljoen euro. Van die 359 miljoen euro vrije cash, was 247 miljoen euro afkomstig van de Belgische activiteiten. Maar dat die 247 miljoen euro over 2016 relatief laag was, bewijst het feit dat er in het eerste kwartaal van 2017 alleen al een vrije cash van 177 miljoen euro gerealiseerd is geweest. Feit is dat AG Verzekeringen in 2016 een sterke productie in levensverzekeringen kende, die kapitaal op soupeerde. Het cijfer over 2016 (die 247 miljoen euro voor België en 359 miljoen euro voor de groep) is dus allerminst een recurrent cijfer. Een andere cijferreeks die in dit kader interessant is, is de evolutie van de dividenden die door de filialen naar de moeder doorgestort worden. De moeder, of de holding, is immers afhankelijk van de opstroming van die dividenden, om zelf een dividend te kunnen uitbetalen en om middelen te verzamelen voor de inkoop van eigen aandelen. In 2016 (dus op basis van de resultaten van 2015) ontving Ageas op holdingniveau 487 miljoen euro dividenden, waarvan 333 miljoen euro van België (AG Verzekeringen). Voor 2017 (op basis van resultaten 2016) verwacht de groep een opstroming van 519 miljoen euro dividenden, waarvan 391 miljoen euro van België. We voegen er nog aan toe dat de gevoelige toename van de dividenduitkering door België/AG Verzekeringen geenszins ten koste is gegaan van de solvabiliteit, integendeel deze steeg nog licht. We stelden al dat de recurrente dividenduitkering over miljoen euro bedroeg. Nuttig om weten is dat Ageas al sinds 2011 een inkoopprogramma heeft van eigen aandelen dat jaarlijks tussen 200 en 250 miljoen euro fluctueert. Met die 519 miljoen euro dividenden die het dit jaar ontvangt en met de cashoverschotten uit het verleden, heeft de groep zeker nog de middelen om het dividend gestaag te laten groeien en om verder eigen aandelen in te kopen aan hetzelfde ritme. Azië De snelgroeiende activiteiten van Ageas in Azië hebben we al regelmatig geanalyseerd en besproken. Graag voegen we hier nog elementen aan toe. Uit een oplijsting van de kapitaalstromen sinds 2001 toen de eerste investering van Fortis in Azië plaats vond, blijkt dat de groep in totaal 1,571 miljard euro in de regio geïnvesteerd, met in 2007 de grootste investering door de aankoop voor 680 miljoen euro van Pacific Century Insurance. Vanaf 2008 ontving Ageas de eerste dividenden die in de periode 2008/16 opliepen tot 362 miljoen euro. In 2016 verkocht Ageas het filiaal in Hong Kong voor 1,310 miljoen euro, waardoor de totale balans 101 miljoen euro positief is. Wel bezit Ageas er nog belangrijke activiteiten die eind 2016 een eigen vermogen deel Ageas hadden van 1,728 miljard euro en een embedded value van 3,191 miljard euro. De marktwaarde zal dus ergens tussen deze 2 extremen liggen, maar dichter bij 3 miljard dan bij 2 miljard euro. Dat de volgende jaren de sterke groei van deze Aziatische activiteiten zal aanhouden, lijdt geen twijfel. Ter info in de periode 2011/16 steeg de jaarlijkse samengestelde groei van de premies in levensverzekeringen met 19%. Ook kreeg Ageas vroeger de opmerking dat het uit China nooit dividenden zou ontvangen, dit is ondertussen wel het geval.

3 Portugal Als toevoeging op de info die we in het volgende deel over de Portugese verzekeringsactiviteiten verschaffen, kunnen we het nog hebben over de rendementsdoelstelling. Die bestaat uit een rendement op eigen vermogen van 11% tot 13%. Op het eigen vermogen van 801 miljoen euro eind 2016 geeft dat op termijn een winstbijdrage van 88 tot 104 miljoen euro. Dit is een niet onaardige bijdrage van Portugal tot het segment CEU (Centraal Europa: omvat Luxemburg, Frankrijk, Italië, Turkije en Portugal) dat in 2016 een onderliggende winst kende van 99 miljoen euro! Over de andere Europese landen in het CEU-segment kregen we geen specifieke info tijdens de investor day. Groot- Brittannië We weten ondertussen allemaal dat Ageas in 2016 een barslecht resultaat neerzette in Groot- Brittannië. Het jaar werd afgesloten met een verlies van 156 miljoen euro was ook al geen te best jaar met een winst van 30 miljoen euro door de schade veroorzaakt door overstromingen. In de jaren voordien kwam de jaarwinst steevast boven 100 miljoen euro uit. Door dat verlies viel de solvabiliteitsratio terug van 135% tot 100% eind Op het eind van het eerste kwartaal was er al een herstel tot 109%. In april 2017 verhoogde Ageas het kapitaal van zijn Britse entiteit met 77 miljoen euro, waardoor de solvabiliteitsratio eind juni boven de 120% zal uitkomen. Door op korte termijn geen dividenden uit te keren zal de solvabiliteitsratio verder kunnen herstellen. Een deel van de verliezen over 2016 was het gevolg van het invoeren van een nieuwe verdisconteringsvoet (de Ogden-rente) voor de berekening van uitkeringen voor ziekten/letsels. Zonder overleg werd een negatieve (!) rente van -0,75% ingevoerd. Na de sterk negatieve reacties vanuit de sector heeft de regering een consultatieronde gestart die 6 weken in beslag zou nemen en eind juni afliep. Een van de volgende weken mogen we hier dus informatie over verwachten. We sluiten niet uit dat er een herziening komt die Ageas toelaat een deel van de provisies terug te nemen. Zeker tegen de achtergrond van een nakende Britse renteverhoging zou dit niet onlogisch zijn. Waarnemers stellen ook dat die negatieve Ogden-rente autoverzekeringen voor jongeren onbetaalbaar zal maken, in feite worden de meeste schadeverzekeringen dan duurder. De verantwoordelijke minister heeft dus duidelijk zijn huiswerk niet goed gemaakt.

4 Herhaling uit vorig rapport van 8 juni 2017 Portugal De aanwezigheid van Ageas in Portugal gaat terug tot het jaar 2005 toen de groep een partnership sloot met de bank Millenium BCP, een investering van 510 miljoen euro. In 2015 verhoogde het haar belang in schadeverzekeringen/medis (ziekteverzekering) van 51% naar 100%, een investering van 123 miljoen euro. Tegelijk werd het distributie-akkoord in leven en niet-leven verlengd tot In 2016 nam Ageas dan AXA Portugal over voor 264 miljoen euro. Met deze belangrijke investeringen is Portugal nu een nieuwe thuismarkt voor Ageas geworden. Het is er actief via verschillende distributiekanalen (bankverzekering, direct, agenten en eigen vertegenwoordigers). In levensverzekeringen (26% marktaandeel) en pensioenen is het nummer een in het land, in ziekteverzekeringen bekleedt het de tweede plaats, de derde in schadeverzekeringen (marktaandeel van 7% naar 14% door overname AXA Portugal). In totaal is het de tweede Portugese verzekeraar. Door de eerste consolidatie van AXA Portugal (nu Ageas Seguros) steeg de courante winst van Portugal van 37 naar 52 miljoen euro in 2016, goed voor 6% van de verzekeringswinst van Ageas. In feite droeg Ageas Seguros weinig bij tot de winst door haar lage rendabiliteit, een mogelijke turnaround op termijn kan de winstbijdrage van Portugal sterk verhogen. Ageas zette reeds belangrijke stappen, een week na de overname in maart 2016 werden initiatieven genomen naar het personeel en naar de agenten toe. In september 2016 was er al een impact op het vlak van de premie-omzet. In een tweede fase worden de systemen en de tarifering aangepast, daarna de personeelsstructuur. In 2019 zou Portugal de groepsdoelstelling van een rendement op eigen vermogen van 11% tot 13% moeten realiseren. Groot-Brittannië In Groot-Brittannië is Ageas actief sinds Het heeft een marktaandeel van 3,3%, vnl. opgebouwd door talrijke overnames en partnerships. De Britse markt wordt gekenmerkt door een hoge concurrentie, een hoge prijsgevoeligheid en een lage rendabiliteit. In principe moet het gros van de winst behaald worden met financiële resultaten. Ageas heeft een heel tegenvallend jaar 2016 achter de rug. Door de daling van het GBP ging de premie-omzet in euro 10% achteruit. Op het vlak van het resultaat was de situatie nog tegenvallender met een verlies van 156 miljoen euro door voor 213 miljoen euro uitzonderlijke elementen zoals een herstructurering (kost 27 miljoen euro) en een provisie van 155 miljoen euro door een scherpe verlaging van de verdisconteringsrente voor ziekte- en invaliditeitsuitkeringen. Net als in 2015 was er in 2016 een negatieve impact door storm- en waterschade, doch meer uitgesproken in 2015 waardoor de winst er verschrompelde tot 30 miljoen euro. In de jaren voordien kwam de winst steevast boven 100 miljoen euro uit. Ageas is dus verplicht geweest om maatregelen te nemen om de rendabiliteit van haar activiteiten te herstellen, zoals een herstructurering (Glasgow) en door premieverhogingen door te voeren kan dus een volatiel jaar worden, de vraag is immers hoe de klant zal reageren op de prijsverhogingen en of de sectorgenoten gelijkaardige verhogingen zullen doorvoeren.

5 Azië Wat Azië betreft, heeft de groep in het verleden steeds gekozen voor partnerships, vooral met sterk lokaal verankerde financiële instellingen. Enerzijds werd met banken een bankverzekeringsconcept uitgebouwd, anderzijds leverde Ageas haar verzekeringsknowhow aan Aziatische verzekeringsmaatschappijen. Over die partnerships en over de mogelijke nadelen ervan worden regelmatig vragen gesteld, maar Ageas merkt op dat het op eigen kracht of via (dure?) overnames nooit hetzelfde resultaat als vandaag had kunnen bereiken. En dat die partners tevreden zijn met Ageas als partner bewijst de uitbreiding van de samenwerking met het Thaise Muang Thai Group naar nieuwe landen zoals Vietnam, Laos en Cambodja. Dat Ageas een heel sterke groei kent in Azië, hebben we de voorbije jaren al enkele keren belicht, bijvoorbeeld via de evolutie van de premie-inkomsten. Hierbij geven we de evolutie van het deel van Ageas in het eigen vermogen van de Aziatische dochterbedrijven. 2000$ 1800$ 1600$ 1400$ 1200$ 1000$ 800$ 600$ 400$ 200$ 0$ Eigen&vermogen&deel&Ageas&in&m&euro& Andere$in$Azië$ 415$ 505$ 214$ 278$ 520$ 506$ 624$ 628$ 680$ 889$ 824$ 840$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 2015$ 2016$ Ook moeten we de intrede in de Filipijnen vermelden, een 50% venture met de snelgroeiende lokale bank EastWest. De opstartkosten zorgden voor een verlies van 6 miljoen euro, de premieomzet bedraagt 5 miljoen euro. Nuttig om weten is dat de Filipijnse bevolking relatief jong is en sterk digitaal actief is. Ageas zal hier dus relatief snel al zijn technologische troeven kunnen inzetten. De sterke groei in Azië en het grotere belang in de waarde van Ageas van deze groei, zet Ageas ertoe aan om meer gedetailleerde financiële info ter beschikking te stellen in de loop van de volgende kwartalen. Feit is ook dat de analisten heel uiteenlopende waarderingen geven over de Aziatische activiteiten, gaande van een minimum van 2,214 miljard euro tot een maximum van 3,678 miljard euro, of een verschil van meer dan 50%. Wat de solvabiliteit betreft, wensen we niet teveel in detail te gaan, vanwege de hoge techniciteit, maar we merken wel op dat de waarde van de Aziatische activiteiten niet meegeteld wordt in de de Solvency II ratio! Integratie van die waarde zou de solvabiliteitsratio van de verzekeringen van 179% eind 2016 met 20% verhogen. China$ Creatie van vrije cash-flow Het aanzicht van de verzekeringssector is gewijzigd van groei naar waarde met een toenemende focus op dividendcapaciteit en dividendduurzaamheid. Het kader van Solvency II houdt in vergelijking met de IFRS-boekhoudregels (bepaalt het netto resultaat en daarmee wordt een dividend gefinancierd) meer rekening met toekomstige ontwikkelingen en is daarom nuttiger naar alles wat met duurzaamheid te maken heeft. De vrije cash-flow wordt dan gedefinieerd als de evolutie van jaar tot jaar van het vrije kapitaal, d.i. het verschil tussen de waarde van het eigen vermogen minus het minimale verplichte eigen vermogen. Ageas voegt er onmiddellijk aan toe dat de berekening van de solvabiliteitsratio gebaseerd is op heel voorzichtige assumpties.

6 Alle regio s/segmenten werden doorlopen met alle wijzigingen die de vrije cash-flow helpen bepalen. Voor de ganse groep werd over 2016 een vrije cash-flow van 611 miljoen euro berekend. Maar de aandacht ging naar de operationele impact (de andere elementen zijn heel volatiel en minder recurrent) en dat bedrag kwam uit op 359 miljoen euro, en dat is lager dan het uitgekeerde dividend van 417 miljoen euro. De conclusie van sommige aanwezigen was onmiddellijk dat het dividend van Ageas hierdoor niet duurzaam zou zijn, lees verlaagd zou kunnen worden. Maar als we de verschillende getallen van elk segment optellen bekomen we een vrije cash-flow van 578 miljoen euro, wat ruim boven de 417 miljoen euro dividend ligt. daarnaast gaf het management nog mee dat in België in het eerste kwartaal van 2017 de vrije cash-flow uitkwam op 177 miljoen euro (100% van AG Verzekeringen), tegenover 247 miljoen euro voor het volledige jaar Feit is ook dat begin 2016 in België er een sterke instroom was van gelden van levensverzekeringen, op korte termijn brengen die kosten mee, terwijl de winst maar in de volgende jaren naar boven komt. Door het grote verschil in cijfers van jaar op jaar kan men inderdaad de vraag gaan stellen of de methode van creatie van vrije cash-flow niet meer vragen creëert dan beantwoordt. Op zich hebben we geen probleem met de notie van creatie van vrije cash-flow, we gebruiken bijna niets anders bij de gewone bedrijven. De kunst is wel om een soort van duurzame, courante vrije cash-flow te berekenen en niet een cijfer dat van jaar tot jaar sterk evolueert. Ageas heeft hier dus nog werk aan de winkel. De verdienste van Ageas is wel dat ze als eerste deze oefenig maakt, net zoals ze anderhalf jaar geleden een van de eersten in de sector was om haar bevindingen en berekeningen rond Solvency II te presenteren. Slotpresentatie door CEO In zijn slotpresentatie voor de investor day gaf CEO Bart De Smet een financieel overzicht en behandelde hij vragen die regelmatig gesteld worden over Ageas. Een van die vragen is de consistentie van de premie-omzet, o.a. van de levensverzekeringen in Belgë, de schadeverzekeringen in Continentaal Europa en de duurzaamheid van de groei in Azië. De grafiek met de evolutie van de premie-omzet spreekt voor zich " " " " " " 5.000" 0" Premie&omzet*in*m*euro* 2011" 2012" 2013" 2014" 2015" 2016" Herverzekering" Azië" Cont."Europa" GB" België" Een andere terugkomende vraag is deze met betrekking tot de rendabiliteit van producten met gegarandeerde rente die enkele verzekeraars in problemen heeft gebracht. Ageas toont hier duidelijk aan dat haar verplichtingen ingedekt zijn en een mooie marge kunnen en zullen realiseren Gegarandeerde rente 2,80% 2,71% 2,63% 2,49% Geschat ingedekt rendement 4,47% 4,34% 4,21% 3,95% Uitstaand bedrag in mia euro 47,6 51,8 50,3 52,9 Nieuwe productie Gegarandeerde rente 2,89% 2,11% 1,71% Geschat ingedekt rendement 3,39% 2,61% 2,21% Uitstaand bedrag in mia euro 4,6 4,2 4,5

7 Wat de langere termijn betreft, ook naar het dividend toe, denken we dat de evolutie van de onderliggende winst (zonder uitzonderlijke elementen) vandaag misschien relevanter is voor de dividendevolutie dan de evolutie van de vrije cash-flow. In feite keert Ageas een bepaald percentage van die winst uit als dividend. Dat die winst steeg van 536 miljoen euro in 2011 naar 751 miljoen euro in 2016 moet vertrouwen geven. 800" 700" 600" 500" 400" 300" 200" 100" 0" Verzekeringen:*onderliggende*winst** in*m*euro* 2011" 2012" 2013" 2014" 2015" 2016" Herverzekering" Azië" Cont."Europa" In dit kader kunnen we nog toevoegen dat Ageas jaarlijks 120 tot 140 miljoen euro meerwaarden realiseert op zijn beleggingsportefeuilles en 2015 waren wel uitzonderlijke jaren met cijfers van 186 en 183 miljoen euro, 2012 en 2016 waren iets minder met 97 en 86 miljoen euro. GB" België" Diverse Minder belangrijk op korte termijn, maar nuttig om weten, is dat Ageas sterk investeert in de toekomst. Op jaarbasis investeert het gemiddeld 50 miljoen euro in nieuwe technologische ontwikkelingen, een bedrag dat in 2016 verhoogd werd met 25 miljoen euro (jaarlijkse inspanning nu 75 miljoen euro). Het resultaat van de inspanning mondt uit in nieuwe volledige digitale producten, zoals daar zijn yongo (zie in België, back me up in Groot-Brittannië (zie of Ageas Elastic Home Insurance ook in Groot-Brittannië. Daarnaast neemt Ageas ook deel aan B-Hive, het Belgische fintech platform en is het toegetreden tot B3i, een initiatief met 14 grote verzekeraars rond blockchain. Andere elementen die hoog op de radar staan zijn data-analyse, robotica voor behandeling van vragen en schadedossiers, connected homes, de zelfrijdende wagen, enzoverder. Ons besluit De investor day leverde heel wat nuttige informatie op om de onderliggende evolutie bij Ageas beter te kunnen begrijpen. We onthouden vooral dat Portugal heel wat potentieel biedt voor de groep in de volgende jaren, dat Groot-Brittannië een moeilijk dossier is waar de nodige maatregelen genomen werden, dat Azië met de dag belangrijker wordt voor de groep door groei in de bestaande markten, alsook door de opstart in nieuwe landen. We kunnen er wel niet omheen dat de verzekeringsmaterie naar cijfers toe, heel complex blijft, zowel qua rapportering als qua regulering. Maar hier levert Ageas heel belangrijke inspanningen om die complexiteit op een duidelijke manier te communiceren en te verklaren. Wat de waardering betreft, houden we vast aan onze relatief eenvoudige berekening. We starten bij de huidige marktkapitalisatie van 7,46 miljard euro. Hiervan trekken we de netto cash af op holdingniveau van 1 miljard euro. Dat geeft een waarde van 6,46 miljard euro voor de verzekeringsactiviteiten. Gaan we uit van een jaarlijkse winst van een conservatieve 700 miljoen euro (was 751 miljoen euro in 2016), dan brengt dat de koers/winstverhouding op 9,2. We denken niet dat dit een hoge ratio is. Niet onbelangrijk om toe te voegen is het netto dividend van 1,19 euro (zonder het uitzonderlijke deel van 0,40 euro bruto in 2016 door meerwaarde van de verkoop van het filiaal in Hong Kong), goed voor een netto rendement van 3,32%. Gert De Mesure (8 juni 2017, koers Ageas: 35,80 euro)

8 Tekst voor VFB-magazine mei 2017 Niemand zal bestrijden dat Ageas de voorbije jaren een heel mooi parcours heeft afgelegd. Dit belet niet dat er op dat parcours hindernissen zijn die de groei vertragen. Het gaat dan meestal om lokale uitdagingen die tijdelijk op de koers wegen. Een van die uitdagingen is de huidige situatie in Groot-Brittannië. Gelukkig heeft de groep reserves onder de vorm van latente meerwaarden die de resultaten op regelmatige tijdstippen ten goede kunnen komen. Zo steeg de winstbijdrage van de verzekeringen met 10,8% tot 222,3 miljoen euro, vooral dankzij een hogere bijdrage uit levensverzekeringen (+17,3%). In schadeverzekeringen was er een winstdaling van 5,4%. De algemene rekening, de holding in feite die nog enkele Fortis-erfenissen omvat, boekte een kwartaalverlies van 112,1 miljoen euro. Verleden jaar speelde het Fortisarrest (voorziening van 894 miljoen euro) de groep parten, in dit kwartaal boekte Ageas een boekhoudkundige minwaarde op de financiële effecten RPN (I) van 96 miljoen euro. Nuttig om weten is dat Ageas eind maart 2017 voor 1,8 miljard euro cash bezat. 0,8 miljard euro hiervan dient voor de Fortis-schadeloosstellingen, zodat er in feite 1 miljard euro (4,9 euro per aandeel) beschikbaar is voor andere doeleinden. In eerste instantie denken we aan de verdere inkoop van eigen aandelen, in een tweede fase verschuift de aandacht naar 2018 wanneer Ageas 25% van AG Verzekeringen kan terugkopen van BNP Paribas. BNP Paribas bezit immers een geschreven put van Ageas. Een blik op de balans leert dat die aankoop Ageas ongeveer 1,4 miljard euro kan kosten. (in miljoen euro) 16KW1 17KW1 16/17 Winstbijdrage levensverzekeringen 143,1 167,9 17,3% Winstbijdrage schadeverzekeringen 57,5 54,4-5,4% Totale winstbedrage verzekeringen 200,6 222,3 10,8% Winst algemene rekening -833,9-112,1 n.r. Totale nettowinst Ageas -633,3 110,2 n.r. Winst per aandeel -3,30 0,54 n.r. Eigen vermogen per aandeel 51,58 45,91-11,0% Premie-inkomsten nettowinst Combined ratio (in miljoen euro) 16KW1 17KW1 16/17 16KW1 17KW1 16/17 16KW1 17KW1 België 1.844, ,6-20,4% 99,7 141,6 42,0% 99,7% 92,7% Groot-Brittannië 577,6 522,9-9,5% 24,7 0,5-98,0% 99,0% 110,0% Continentaal Europa 1.340, ,2 3,3% 14,8 28,4 91,9% 87,4% 88,0% Azië 7.350, ,9 26,5% 60,6 51,5-15,0% n.r. n.r. Het belangrijkste zijn natuurlijk de verzekeringsactiviteiten. Met uitzondering van Groot-Brittannië presteerden deze relatief goed qua evolutie van de nettowinst. In België nam de totale nettowinst 42% toe tot 141,6 miljoen euro: in leven was er 30% meer winst met dank aan de realisatie van meerwaarden, in schade of niet-leven was er een verdubbeling van de winst. Het eerste kwartaal van 2016 torste immers de impact van de terreuraanslagen van maart De gecombineerde kostenratio verbeterde hierdoor van 99,7% tot 92,7%. De winstcapaciteit werd niet gehinderd door de daling van de premie-omzet (-20,4%) tot 1,467 miljard euro. Vooral de daling van levensverzekeringen (-31%) woog zwaar door, een gevolg van de lagere verkoop van producten met gegarandeerde rente. In schadeverzekeringen nam de premie-omzet 2% toe.

9 In Groot-Brittannië werd de grootste (negatieve) verrassing opgetekend. Dat de premie-omzet in euro zou dalen, was te verwachten door de daling van het GBP. In GBP was er een groei van 1%, in euro was er een daling van 9%. Erger was dat de nettowinst volledig werd weggeveegd, een gevolg van het toepassen van de zogenaamde Ogden-verdisconteringsvoet. De toekomstige uitkeringen voor schadeloosstelling van slachtoffers met blijvende letsels worden nu berekend op basis van een verdisconteringsvoet van -0,75% tegenover 2,5% voorheen. Als gevolg hiervan steeg de gecombineerde kostenratio naar 110% (voordien 99%), dit betekent dat per 100 premie, er 110 kosten zijn. M.a.w. een verliesmarge van 10%! Zelf berekenden we even de impact van 100 die uitgekeerd moet worden in Verdisconteerd aan 2,5% is die 100 vandaag 78,12 waard, verdisconteerd aan -0,75% is dat 128,81! Dergelijke (niet realistische?) maatregel verhoogt natuurlijk de kosten voor de verzekeraars, die logischerwijze hun premie verhogen. Tegelijkertijd slaat de maatregel een gat in de solvabiliteit van de verzekeraars. Ageas kon wel financiële waarden realiseren, waardoor er in het eerste kwartaal van 2017 nog een kleine winst was van 0,5 miljoen euro in Groot-Brittannië. In totaal en gespreid over 2016 en 2017 zal die Ogden verdisconteringsvoet Ageas 200 miljoen euro kosten (0,98 euro per aandeel). In Continentaal Europa zag Ageas de premie-inkomsten stijgen met 3,3%. De consolidatie van het overgenomen Portugese Ageas Seguros (98 miljoen euro premie-omzet) meer dan compenseerde de daling in levensverzekeringen (-4%), door een sterke daling van de verkoop van producten met gegarandeerde rente. De grootste impact was er in Frankrijk (-17%) en in Luxemburg (-18%). In schadeverzekeringen steeg de premie-omzet 31%. De nettowinst verdubbelde bijna door goede resultaten in Italië, Portugal en Turkije. Dat de gecombineerde kostenratio uitkwam op 88% (lichte achteruitgang versus de 87,4% van het jaar voordien), hielp de resultaten eveneens. Azië kende een stevige toename van de premie-inkomsten (+26,5%) van de filialen 100% geconsolideerd, met dank aan China (+33%, groei in bank- en agentenkanaal) en India (+34%, opmerkelijk na toch enkele zwakke jaren!). De nettowinst van Azië daalde niettemin 15%, maar het cijfer van 2016 bevatte de meerwaarde op de verkoop van het filiaal in Hong Kong. Zonder die meerwaarde was er een winstgroei van 5%. Het zijn natuurlijk maar kwartaalresultaten en het jaar is nog lang. Belangrijker is wat Ageas zal vertellen op zijn investor day die dit jaar plaats vindt in Lissabon op 6 juni. Er staan verschillende thema s op het programma zoals de acquisitie van Axa Portugal vorig jaar (nu Ageas Seguros), de stand van zaken m.b.t. de financiële doelstelllingen, de solvabiliteit en het strategische plan. Als een van de weinige Belgen (vorige keer waren we maar met 2!) zullen we de VFB-leden snel verslag uitbrengen. Raadpleeg dus zeker de VFB-website in de dagen na 6 juni. Gert De Mesure, redactie 20 mei, koers Ageas 37,50 euro