11. OPHEFFING OF BEPERKING VAN HET VOORKEURRECHT

Transcriptie

1 11. OPHEFFING OF BEPERKING VAN HET VOORKEURRECHT 1. Begripsomschrijving Wanneer een vennootschap nieuwe aandelen uitgeeft verleent de wet aan de bestaande aandeelhouders het recht bij voorkeur in te schrijven op de kapitaalverhoging in geld. Dit voorkeurrecht wordt toegekend aan de bestaande aandeelhouders in evenredigheid met het gedeelte van het kapitaal dat hun aandelen vertegenwoordigt. De statuten mogen het voorkeurrecht echter niet opheffen of beperken. Dergelijke beslissing hoort toe aan de algemene vergadering. In een naamloze vennootschap kan de algemene vergadering die over de kapitaalverhoging, de uitgifte van converteerbare obligaties of over de uitgifte van warrants moet beraadslagen en besluiten het voorkeurrecht evenwel beperken of opheffen mits de naleving van een aantal voorwaarden die in de wet zijn voorzien. (artikel 596 Wetboek van Vennootschappen). Dergelijke beslissing dient gerechtvaardigd te zijn door het belang voor de vennootschap en moet worden verantwoord door de Raad van Bestuur. In volgende gevallen kan het recht worden beperkt: 1. bij een kapitaalverhoging binnen het kader van het toegestaan kapitaal (artikel 605 Wetboek van Vennootschappen),; 2. de algemene vergadering der aandeelhouders die samengeroepen is om zich uit te spreken over de nieuwe uitgifte van aandelen, is zelf gemachtigd het preferente intekenrecht op te heffen of te beperken door een bijzondere beslissing die getroffen wordt overeenkomstig de voorwaarden inzake quorum en meerderheid die vereist zijn voor een wijziging der statuten (artikel 596 Wetboek van vennootschappen) Een controledeskundige (de commissaris of, bij gebreke daarvan, de bedrijfsrevisor of extern accountant aangewezen door de Raad van Bestuur), moet een verslag opstellen over de boekhoudkundige en financiële gegevens die vervat zijn in het verslag van de Raad van Bestuur. Het is de bedoeling dat de aandeelhouders zich na de lezing van het verslag, waarin zij verzocht worden afstand te doen van hun voorkeurrecht, een oordeel kunnen vormen over het risico dat zij lopen en het eventueel nadeel bij het afzien van hun voorkeurrecht t.o.v de nieuwe aandeelhouders en bestaande aandeelhouders die wel kunnen deelnemen aan de kapitaalverhoging. 40

2 2. Wetteksten Artike/596 De tekst van art. 596 is van toepassing met ingang van (Art. 6, W ) B.S De a/gemene vergadering die moet beraadslagen en besluiten over de kapitaalverhoging, over de uitgifte van converteerbare obligaties of over de uitgifte van warrants, kan met inachtneming van de voorschriften inzake quorum en meerderheid vereist voor een statutenwijziging, in het belang van de vennootschap het voorkeurrecht beperken of opheffen. Het voorstel daartoe moet speciaal in de oproeping worden vermeld. De raad van bestuur verantwoordt zijn voorstel in een omstandig verslag, dat inzonderheid betrekking heeft op de uitgifteprijs en op de financiële gevolgen van de verrichting voor de aandeelhouders. Er wordt een verslag opgesteld door de commissaris of, bij diens ontstentenis, door een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of door een extern accountant aangewezen op dezelfde manier, waarin deze verklaart dat de in het verslag van de raad van bestuur opgenomen financiële en boekhoudkundige gegevens getrouw zijn en voldoende om de algemene vergadering die over het voorstel moet stemmen, voor te lichten. Die verslagen worden neergelegd op de griffie van de rechtbank van koophandel overeenkomstig artikel 75. Zij worden in de agenda vermeld. Een afschrift ervan kan worden verkregen overeenkomstig artikel 535. Het ontbreken van de verslagen bedoeld in dit artikel heeft de nietigheid van de beslissing van de algemene vergadering tot gevolg. Het besluit van de algemene vergadering om het voorkeurrecht te beperken of op te heffen moet overeenkomstig artikel 75 op de griffie van de rechtbank van koophandel worden neergelegd. Artike/598 De tekst van art. 598 is van toepassing met ingang van (Art. 2, W ) B.S en (Art. 2, 43, W ) a.s Wanneer het voorkeurrecht wordt beperkt of opgeheven ten gunste van een of meer bepaalde personen die geen personeelsleden zijn van de vennootschap of van een van haar dochtervennootschappen, moet de identiteit van de begunstigde of de begunstigden van de beperking of de opheffing van het voorkeurrecht worden vermeld in het verslag dat door de raad van bestuur wordt opgesteld, alsook in de oproeping. Bovendien mag voor genoteerde vennootschappen de uitgifteprijs niet minder bedragen dan het gemiddelde van de koersen gedurende de dertig dagen, voorafgaande aan de dag waarop de uitgifte een aanvang nam. 41

3 Voor de andere vennootschappen dan die welke zijn bedoeld in het tweede lid, moet de uitgifteprijs ten minste gelijk zijn aan de vastgestelde intrinsieke waarde van het effect die, behoudens eenparig akkoord tussen de aandeelhouders, vastgesteld wordt op grond van een verslag opgesteld, hetzij door de commissaris, hetzij, voor de vennootschappen die geen commissaris hebben, door een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of door een extern accountant aangewezen op dezelfde manier. De verslagen die door de raad van bestuur worden opgesteld, moeten de weerslag vermelden van de voorgestelde uitgifte op de toestand van de vroegere aandeelhouder, in het bijzonder wat diens aandeel in de winst en in het eigen kapitaal betreft. Een commissaris of, bij diens ontstentenis, een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of een accountant aangewezen op dezelfde manier, verstrekt een omstandig advies omtrent de elementen op grond waarvan de uitgifteprijs is berekend, alsmede omtrent de verantwoording ervan. Artike/605 De tekst van art. 605 is van toepassing met ingang van (Art. 2, W ) B.S en (Art. 2, 45, W ) B.S Tenzij zij daarin uitdrukkelijk voorziet, kan de bevoegdheid bedoeld in artikel 603 voor de volgende verrichtingen niet gebruikt worden: 1 de kapitaalverhogingen of de uitgiften van converteerbare obligaties of van warrants waarbij het voorkeurrecht van de aandeelhouders is beperkt of uitgesloten; 2 de kapitaalverhogingen of de uitgiften van converteerbare obligaties waarbij het voorkeurrecht van de aandeelhouders is beperkt of uitgesloten ten gunste van één of meer bepaalde personen, andere dan personeelsleden van de vennootschap of van haar dochtervennootschappen; 3 de kapitaalverhogingen die geschieden door omzetting van de reserves. 3. Schematisch overzicht van de wettelijke procedures De procedure in verband met opheffing of beperking van het voorkeurrecht kan als volgt worden samengevat: 1. De Raad van Bestuur dient een bijzonder verslag op te stellen. Dit verslag dient in het bijzonder volgende punten te vermelden: -Hoe rechtvaardigt het belang van de vennootschap de mogelijke beslissing door de Algemene Vergadering? Een omstandige verantwoording van het voorstel in het belang van de vennootschap. - Ten voordele van wie het voorkeurrecht beperkt wordt; - Verantwoording van de uitgifteprijs. Atle inlichtingen over de uitgifteprijs moeten gegeven worden; - Verantwoording van de financiële gevolgen van de verrichting voor de aandeelhouders. 42

4 2. Eventuele aanste!!ing van bedrijfsrevisor of extern accountant indien er geen commissaris-functie is. 3. Verslag van de controledeskundige waarin hij verklaart wordt dat de financiële en boekhoudkundige gegevens, opgenomen in het verslag van de Raad van Bestuur getrouw zijn en voldoende om de Algemene Vergadering toe te laten met kennis van zaken over het voorstel te stemmen. Voor de niet genoteerde vennootschappen moet hij, behoudens eenparig akkoord onder de aandeelhouders, tevens de intrinsieke waarde van het effect bepalen en moet hij een omstandig advies verstrekken omtrent de elementen op grond waarvan de uitgifteprijs is berekend, alsmede omtrent de verantwoording ervan. 4. Neerlegging van beide verslagen op de griffie van de Rechtbank van Koophandel. 5. Mededeling van de verslagen aan de aandeelhouders (tenminste 15 dagen voor Algemene Vergadering). 6. De beslissing van de Algemene Vergadering om het voorkeurrecht op te heffen of te beperken, wordt eveneens neergelegd op de griffie van de Rechtbank van Koophandel. 4. Hoedanigheid van de controledeskundige De controlewerkzaamheden moeten worden uitgevoerd door de commissaris in functie, of voor vennootschappen waar die er niet is, een bedrijfsrevisor of extern accountant ingeschreven op tableau van de externe accountants van het Instituut der Accountants aangewezen door de Raad van Bestuur. Het verslag van de controledeskundige verklaart dat: - de in het verslag van de Raad van Bestuur opgenomen financiële en boekhoudkundige gegevens getrouw zijn; - en voldoende om de algemene vergadering die over het voorstel moet stemmen voor te lichten. 5. Controlewerkzaamheden Noch het Instituut van de Bedrijfsrevisoren, noch het Instituut van de Accountants en de Belastingconsulenten heeft een specifieke norm uitgevaardigd voor deze verrichting. De controledeskundige zal zich dienen te houden aan de algemene controlenormen en rekening houdend met het bedrag van de transactie zelf beslissen of hij een volledige dan wel een beperkte controle zal uitvoeren. Wanneer de controledeskundige na een beperkt nazicht verslag uitbrengt, moet hij de lezer van zijn verslag duidelijk inlichten over de draagwijdte van zijn opdracht. De controledeskundige zal benadrukken dat het een opdracht betreft met een specifiek doel en dat zijn werkzaamheden op dit doel werden afgestemd, zonder dat de werkzaamheden nodig voor een volkomen controle van de jaarrekening werden 43

5 uitgevoerd. (Cfr. Aanbeveling m.b.l. de uitvoering van een beperkt nazicht door de commissaris bij een tussentijdse staat (5 januari î993)). De controledeskundige moet zich niet uitspreken over de vraag of de beslissing al dan niet gerechtvaardigd wordt door het algemeen belang van de vennootschap. Hij dient verslag uit te brengen of de verstrekte informatie getrouwen voldoende is en hij dient een omstandig advies te verstrekken omtrent de elementen op grond waarvan de uitgifteprijs is berekend alsmede omtrent de verantwoording ervan. Hij zal daartoe door middel van controle moeten vaststellen: - De wijze waarop de uitgifteprijs is bepaald: zijn bij de vaststellingen van de uitgifteprijs alle nodige factoren in overweging genomen en op de juiste wijze gewaardeerd?; Of er al dan niet overeenstemming bestaat tussen de inschrijvingsprijs en de werkelijke waarde van de uitgegeven effecten. Wordt bij de bepaling van de reële waarde voldoende rekening gehouden met de niet in de staat van actief en passief tot uitdrukking gebrachte over- en onderwaarderingen? Zijn de berekeningen van de Raad van Bestuur gebaseerd op recente gegevens omtrent de financiële positie van de vennootschap? Ingeval er geen overeenstemming bestaat tussen de uitgifteprijs en de reële waarde van de uit te geven aandelen, moet worden nagegaan of het bijzonder verslag van de Raad van Bestuur de financiële consequenties voor de bestaande en nieuwe aandeelhouders getrouwen volledig weergeeft (ni. het risico dat een deel van de waarde in hoofde van de oude aandeelhouders zonder vergoeding wordt doorgeschoven naar de nieuwe aandeelhouders of aan bestaande aandeelhouders waarop de opheffing of beperking niet slaal. De intrinsieke waarde van de uit te geven aandelen kan door de controledeskundige alleen worden vastgesteld door middel van volkomen controle conform de algemene controlenormen. Indien de financiële gegevens zijn ontleend aan een tussentijdse financiële staat, dan zal een beperkt nazicht ervan minimaal vereist zijn. Indien het bijzonder verslag van de Raad van Bestuur voldoet aan de door de wet gestelde eisen, dan kan de controledeskundige het goedkeuren. Zo niet, zal hij zijn bevindingen en de reële consequenties van de verrichting aan de betrokken aandeelhouders omstandig rapporteren. 44

6 6. Checklist Naar: Controlegids Jaarrekening, af!. 31, 2001 ; B.7. Beperking van het voorkeurrecht Ja/nee Nvt Details 1. Werd een aanstelling (ook in geval van commissaris) en definiëring van de opdracht verkregen? 2. De externe accountant die belast is met het opstellen van een verslag, inzake de beperking of opheffing van het voorkeurrecht. Heeft geen samenwerkingsverbanden met de vennootschap waarvoor bij een bijzonder verslag dient op te stellen, is niet de gewone raadsman van de vennootschap: Heeft geen enkele andere geregelde opdracht voor de vennootschap uitgevoerd in de twee voorafgaande jaren en/of zal geen enkele permanente opdracht aanvaarden in diezelfde vennootschap in de twee daaropvolgende jaren. Is noch mandataris, noch aandeelhouder in de betrokken vennootschap. 3. Zijn alle informaties voorzien door de wet, opgenomen in dit verslag van de Raad van Bestuur. 4. Werd de uitgiftekoers bepaald op basis van een goedkeurende jaarrekening of een tussentijdse staat opgesteld door de Raad van Bestuur? Werd een afschrift van deze documenten bekomen? Werd een afschrift bekomen van de getekende notulen van de Raad van Bestuur? 5. Werd een afschrift opgevraagd van de Algemene Vergadering die de jaarrekening, die als basis dient, goedgekeurd heeft? 6. Werd een afschrift van de waarderingsregels bekomen? 7. I ndien een tussentijdse situatie als basis gebruikt werd, zijn de waarderingsregels volledig toegepast om na te gaan of de getrouwe waarde (waaronder de intrinsieke waarde) van het aandeel voor kapitaalverhoging kan vastgesteld worden? 8. Zijn de gehanteerde waarderingsregels volledig en te goeder trouw om tot de juiste weergave te komen van een aandeel? Werd er rekening gehouden met: 45

7 Latente meerwaarden ; Latente minderwaarden; Niet uitgedrukte rechten en verplichtingen; Goodwill; Toekomstverwachtingen; Andere (omschrijf)? 9. Hebben zich belangrijjke gebeurtenissen voorgedaan tijdens de periode tussen: - De jaarrekening en de tussentijdse financiële staten; - En datum van onderzoek en opstellen van het verslag van de controledeskundige? 10. Werd een vergelijking gemaakt tussen de bekomen waarde, de uitgifteprijs en de intrinsieke waarde? Werden de verschillen gemotiveerd? 11. Heeft de controledeskundige nagegaan of de uitgifteprijs minstens gelijk is aan: - het gemiddelde van de koersen gedurende de dertig dagen voorafgaand aan de dag waarop de uitgifte is aangevangen voor de ter beurs genoteerde of verhandelde vennootschappen; - de intrinsieke waarde van een aandeel voor de zg. «besloten» vennootschappen waarbij er geen eenparig akkoord is onder de aandeelhouders. 12. Werd in het besluit van het verslag duidelijk vermeld of de financiële en boekhoudkundige informaties, opgenomen in het verslag van de Raad van Bestuur, getrouwen volledig zijn? Indien niet, werden in het besluit duidelijk de redenen vermeld waarom de controledeskundige zich hiermede al dan niet akkoord kan verklaren? 13. Werd in het verslag aan de Algemene Vergadering tevens vermeld of de verstrekte gegevens voldoende zijn om de vergadering voor te lichten?indien de gegevens niet voldoende worden geacht, werd dit voorbehoud voldoende en duidelijk gerapporteerd? 14. De externe accountant moet binnen de vijftien dagen na de neerlegging ter griffie, een kopie van het verslag, inzake de beperking of opheffing van het voorkeurrecht overmaken aan de Voorzitter van de Commissie voor Bijzondere mandaten, lab. 46

8 7. Voorbeeldverslaa Verslag van de controledeskundige betreffende de opheffing of beperking van het voorkeurrecht 1. AANSTELLING EN OPDRACHT Ik, ondergetekende bedrijfsrevisorl extern accountant, verklaar te zijn aangesteld door de raad van bestuur van de NV "ABC" met maatschappelijke zetel te Gent, alfabetstraat 123, om verslag uit te brengen bij toepassing van artikel 596 en 598 van het Wetboek van Vennootschappen. Voornoemd artikel 596 luidt als volgt: De algemene vergadering die moet beraadslagen en besluiten over de kapitaalverhoging, over de uitgifte van converteerbare obligaties of over de uitgifte van warrants, kan met inachtneming van de voorschriften inzake quorum en meerderheid vereist voor een statutenwijziging, in het belang van de vennootschap het voorkeurrecht beperken of opheffen. Het voorstel daartoe moet speciaal in de oproeping worden vermeld. De raad van bestuur verantwoordt zijn voorstel in een omstandig verslag, dat inzonderheid betrekking heeft op de uitgifteprijs en op de financiële gevolgen van de verrichting voor de aandeelhouders. Er wordt een verslag opgesteld door de commissaris of, bij diens ontstentenis, door een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of door een extern accountant aangewezen op dezelfde manier, waarin deze verklaart dat de in het verslag van de raad van bestuur opgenomen financiële en boekhoudkundige gegevens getrouw zijn en voldoende om de algemene vergadering die over het voorstel moet stemmen, voor te lichten. Die verslagen worden neergelegd op de griffie van de rechtbank van koophandel overeenkomstig artikel 75. Zij worden in de agenda vermeld. Een afschrift ervan kan worden verkregen overeenkomstig artikel 535. Het ontbreken van de verslagen bedoeld in dit artikel heeft de nietigheid van de beslissing van de algemene vergadering tot gevolg. Het besluit van de algemene vergadering om het voorkeurrecht te beperken of op te heffen moet overeenkomstig artikel 75 op de griffie van de rechtbank van koophandel worden neergelegd. Artikel 598 schrijft het volgende voor: Wanneer het voorkeurrecht wordt beperkt of opgeheven ten gunste van een of meer bepaalde personen die geen personeelsleden zijn van de vennootschap of van een van haar dochtervennootschappen, moet de identiteit van de begunstigde of de begunstigden van de beperking of de opheffing van het voorkeurrecht worden vermeld in het verslag dat door de raad van bestuur wordt opgesteld, alsook in de oproeping. Bovendien mag voor genoteerde vennootschappen de uitgifteprijs niet minder bedragen dan het gemiddelde van de koersen gedurende de dertig dagen, voorafgaande aan de dag waarop de uitgifte een aanvang nam. 47

9 Voor de andere vennootschappen dan die welke zijn bedoeld in het tweede lid, moet de uitgifteprijs ten minste gelijk zijn aan de vastgestelde intrinsieke waarde van het effect die, behoudens eenparig akkoord tussen de aandeelhouders, vastgesteld wordt op grond van een verslag opgesteld, hetzij door de commissaris, hetzij, voor de vennootschappen die geen commissaris hebben, door een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of door een extern accountant aangewezen op dezelfde manier. De verslagen die door de raad van bestuur worden opgesteld, moeten de weerslag vermelden van de voorgestelde uitgifte op de toestand van de vroegere aandeelhouder, in het bijzonder wat diens aandeel in de winst en in het eigen kapitaal betreft. Een commissaris of, bij diens ontstentenis, een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of een accountant aangewezen op dezelfde manier, verstrekt een omstandig advies omtrent de elementen op grond waarvan de uitgifteprijs is berekend, alsmede omtrent de verantwoording ervan. Op grond van de bepalingen van artikel 596 en 598 van het Wetboek van Vennootschappen bestaat de opdracht van de bedrijfsrevisor I accountant erin: Na te gaan in hoeverre de financiële en boekhoudkundige gegevens, zoals die zijn opgenomen in het verslag van de raad van bestuur, getrouw zijn (artikel 596). Vaststellen of de gegevens financiële en boekhoudkundige informatie voldoende is om de algemene vergadering voor te lichten omtrent het voorstel (artikel 596). Indien de aandeelhouders het niet eens zijn over de intrinsieke waarde van de bestaande aandelen, deze waarde bepalen (artikel 598). Omstandig advies verstrekken omtrent de elementen op grond waarvan de uitgifteprijs is berekend, alsmede omtrent de verantwoording ervan (artikel 598). Mijn controle werd uitgevoerd in overeenkomstig de algemene controlenormen van het Instituut van de Bedrijfsrevisoren I Instituut van de Accountants en belastingconsulenten en omvatte de controleprocedures die noodzakelijk werden geacht in de gegeven omstandigheden. 2. IDENTIFICATIE VAN DE VENNOOTSCHAP Juridisch fiche Naam: ABC Vorm: naamloze vennootschap Maatschappelijke zetel: alfabetstraat 123, 9000 GENT Ondernemingsnummer: BE Doel: NV ABC heeft als doel

10 Oprichtingsdatum: De vennootschap werd opgericht d.d. 9 oktober 2005 onder de vorm van een naamloze vennootschap. De oprichting werd gepubliceerd in de bijlagen bij het Belgisch Staatsblad van 10 november 1996, onder het nummer Kapitaal: Het kapitaal bedraagt ,00 EUR vertegenwoordigd door aandelen zonder nominale waarde. Boekjaar: van 1 januari tot en met 31 december Algemene vergadering: eerste maandag van april om 20u. Raad van Bestuur: De heer x, gedelegeerd bestuurder; De heer y, bestuurder; Mevrouw z, bestuurder. Zetel van de vennootschap: Alfabetstraat 123,9000 GENT. 3. PARTICULARITEITEN VAN DE KAPITAALVERHOGING In een buitengewone algemene vergadering die zal worden gehouden voor Notaris xyz te Gent, zal onder meer vastgesteld worden: Op voorstel van de Raad van Bestuur, verhoging van het maatschappelijk kapitaal met ,00 EUR om het te brengen van ,00 EUR op ,00 EUR, door het creëren van 10 nieuwe aandelen die dezelfde rechten en voordelen bieden als de bestaande aandelen en die in de winsten zullen delen vanaf Kosteloze afstand van het voorkeurrecht door de bestaande aandeelhouders aan: o NV "OEF" naamloze vennootschap met zetel te ANTWERPEN, Raketstraat 5, met als ondernemingsnummer BE dewelke zal inschrijven op een bedrag van ,00 EUR tegen het ontvangen van 10 aandelen. De berekening van de intrinsieke waarde, de fractiewaarde en de uitgifteprijs geschiedt op basis van de staat van activa en passiva per Deze staat werd niet goedgekeurd door de algemene vergadering. 4. BESCHRIJVING EN NAZICHT VAN ACTIVA EN PASSIVA - Toestand per Hierna wordt de boekhoudkundige staat van de NV ABC per weergegeven. Het boekjaar van de NV ABC loopt van 1 januari tot 31 december. De jaarrekening per 31 december 2006 werd goedgekeurd door de algemene vergadering van 2 april

11 ACTIVA I. Oprichtingskosten 11. Immateriële vaste activa 111. Materiële vaste activa A. Terreinen en gebouwen: Aanschaffingswaarde: Afschrijvingen: Totaal B. Installaties, machines en uitrusting: Aanschaffingswaarde: Afschrijvingen: Totaal C. Meubilair en rollend materieel: Aanschaffingswaarde: Afschrijvingen: Totaal IV. Financiële vaste activa VII. Vorderingen op ten hoogste één jaar IX. Liquide middelen A. Handelsvorderingen B. Overige vorderingen X. Overlopende rekeningen ,00 EUR EUR ,00 EUR 5.000,00 EUR 3.000,00 EUR 2.000,00 EUR ,00 EUR ,00 EUR 1.000,00 EUR ,00 EUR ,00 EUR 0,00 EUR 2.000,00 EUR ,00 EUR 500,00 EUR ,00 EUR ,00 EUR 1.000,00 EUR TOTAAL DER ACTIVA ,00 EUR PASSIVA I. Kapitaal V. Overgedragen resultaat Resultaat VII. Voorzieningen voor risico's en kosten VIII. Schulden op méér dan één jaar ,00 EUR (30.000,00) EUR ,00 EUR ,00 EUR ,00 EUR 50

12 IX. Schulden op ten hoogste één jaar ,00 EUR A. Schulden op meer dan 1 jaar die binnen jaar vervallen, C. Handelsschulden E. Bezold. belast. en soc. last ,00 EUR ,00 EUR 3.000,00 EUR X. Overlopende rekeningen TOTAAL DER PASSIVA 2.000,00 EUR EUR 5. JUSTIFICATIE Geplaatst kapitaal Reserves Overgedragen resultaat Eigen vermogen luidens voorgelegde tussentijdse toestand per ,00 EUR 0,00 EUR (20.000,00) EUR ,00 EUR 6. BEREKENING INTRINSIEKE WAARDE VAN EEN AANDEEL Er werden 10 aandelen met stemrecht zonder aanduiding van nominale waarde uitgegeven, die ieder één duizendste van het maatschappelijk kapitaal vertegenwoordigen. De Naamloze Vennootschap " DEF" zal de mogelijkheid geboden worden om in te schrijven op een bedrag van ,00 EUR. Het totaal van de inschrijvingen vormt de totale voorgenomen kapitaalverhoging van ,00 EUR. De uitgifteprijs, zoals voorgesteld door de Raad van Bestuur, bedraagt 100,00 EUR per aandeel. De intrinsieke waarde per aandeel, op basis van de boekhoudkundige staat per bedraagt 80,00 EUR. Eigen vermogen Latente meerwaarde op gebouwen (na belastingen) Aantal aandelen Intrinsieke waarde ,00 EUR ,00 EUR ,00 EUR 51 NV XXX

13 7. BEREKEN!NGEN VERANTWOORDING VAN DE UITGIFTEPRIJS De voorgenomen kapitaalverhoging bedraagt ,00 EUR; Het totaal aantal uitgegeven aandelen zonder aanduiding van nominale waarde bedraagt 10; Het eigen vermogen van de vennootschap bedraagt ,00 EUR; De uitgifteprijs zoals voorgesteld door de Raad van bestuur bedraagt 100,00 EUR per aandeel. Rekening gehouden met wat voorafgaat dienen volgend aantal nieuwe aandelen gecreëerd te worden voor de voorgenomen kapitaalverhoging. Kapitaalverhoging Aantal nieuwe aandelen Intrinsieke waarde van de aandelen ,00 EUR ,00 EUR Op basis van het bekomen aantal nieuwe aandelen zal het maatschappelijk kapitaal derhalve worden verhoogd van ,00 EUR naar ,00 EUR en dit door een inbreng in speciën van ,00 EUR en mits uitgifte van 10 nieuwe aandelen zonder aanduiding van nominale waarde. Teneinde de billijkheid van de vergoeding van de voorgenomen kapitaalverhoging door storting in speciën te beoordelen dient te worden nagegaan wat de gevolgen zijn voor de bestaande aandeelhouders. Eigen vermogen Voor kapitaalverhoging Kapitaalverhoging Na kapitaalverhoging Aantal Aantal Bedra9. aandelen Bedrag aandelen Bedrag Aantal aandelen Geplaatst kapitaal EUR ,00 EUR 1010 Overgedragen verlies EUR EUR 1010 TOTALEN ,00 EUR ,00 EUR 1010 Waarde per aandeel 80,00 EUR 89,11 EUR 8. BESLUITEN Mijn onderzoek werd uitgevoerd in overeenstemming met de controlenormen voorgeschreven door het Instituut der Bedrijfsrevisoren/lnstituut der Accountants en Belastingconsulenten. Ik heb van de bestuursorganen en de aangestelden van de vennootschap de ophelderingen en inlichtingen verkregen die ik heb gevraagd. Ik heb mijn controlewerkzaamheden kunnen steunen op de administratieve organisatie van de vennootschap die een interne controle behelst, aangepast aan de aard en omvang van het bedrijf. Mijn controle werd uigevoerd onder de vorm van een beperkt nazicht. De administratieve organisatie van de vennootschap heeft het mij mogelijk gernaakt een betrouwbaar oordeel te vellen over de financiële en boekhoudkundige situatie van de ondernerning, over de intrinsieke waarde van de bestaande aandelen en over de uitgifteprijs van de nieuwe aandelen. 52

14 Betreffende de staat van activa en passiva afgesloten per 30 september 2007 Uit het door mij gedane onderzoek blijkt dat de in het verslag van de Raad van Bestuur opgenomen boekhoudkundige en financiële gegevens getrouw zijn. Bovendien heb ik geen kennis van gebeurtenissen die zich na datum van zouden hebben voorgedaan, in die zin dat zij de besluiten ten aanzien van het eigen vermogen in belangrijke mate zouden kunnen beïnvloeden. Uit mijn onderzoek is gebleken dat de gegevens, opgenomen in het verslag van de Raad van Bestuur, volstaan om de algemene vergadering voldoende in te lichten nopens de geplande operatie. Betreffende de berekening van de intrinsieke waarde Gelet op hetgeen uiteengezet werd onder punt 6. hiervoor, kan ik besluiten dat de bepaling van de intrinsieke waarde van het aandeel, zoals blijkt uit het verslag van de Raad van Bestuur, verantwoord is. Hierbij kan ik bevestigen dat de uitgifteprijs minstens gelijk is aan de intrinsieke waarde, zodat in dat opzicht het verslag van de Raad van Bestuur beantwoordt aan de wettelijke bepalingen. Advies omtrent de uitgifteprijs Bij het berekenen van de uitgifteprijs is rekening gehouden met de volgende elementen: o Op de terreinen en gebouwen rust een latente meerwaarde ten belope van ,00 EUR. De waarde van het terrein en het gebouw werd mij bevestigd in een schattingsverslag d.d. 30 oktober 2007 opgesteld door een beëdigd schatter, de heer pqr, kantoor houdende te Aalst. Derhalve ben ik van mening dat deze berekeningen voldoende gefundeerd en verantwoord is. Dit verslag is bestemd om te worden neergelegd op de griffie van de rechtbank van koophandel te Gent overeenkomstig artikel 75 van het Wetboek van Vennootschappen. Opgemaakt te Aalst op 12 november

15 Voorbeeld nr 2 VERSLAG VAN DE COMMISSARIS OPGEMAAKT IN TOEPASSING VAN ARTIKELS 596 EN 598 VAN HET WETBOEK VAN VENNOOTSCHAPPEN MET BETREKKING TOT DE UITGIFTE VAN WARRANTS MET OPHEFFING VAN HET VOORKEURRECHT BIJ DE NV XXX 6 mei

16 VERSLAG VAN DE COMMISSARIS OPGEMAAKT IN TOEPASSING VAN ARTIKELS 596 EN 598 VAN HET WETBOEK VAN VENNOOTSCHAPPEN MET BETREKKING TOT DE UITGIFTE VAN WARRANTS MET OPHEFFING VAN HET VOORKEURRECHT BIJ DE NV XXX 6 mei 2010 INHOUD Aanstelling en opdracht Identificatie van de voorgenomen verrichting Verslaggeving raad van bestuur in het kader van art. 596 en 598 Wetboek van Vennootschappen Verantwoording van de uitoefenprijs van de warrants en vergelijking met de intrinsieke waarde van de aandelen Administratieve organisatie van de NV XXX Besluit Blz Bijlage I: Bijlage 11: Bijlage lil: Ontwerpverslagen van de raad van bestuur overeenkomstig art. 583, 596 en 598 van het Wetboek van Vennootschappen; Boekhoudkundige staat van de NV XXX per 31 december 2009 Bepaling intrinsieke waarde van de NV XXX 55 NV XXX

17 I. AANSTEl LlNG EN OPDRACHT Ondergetekende, Filip Cobert, bedrijfsrevisor, vennoot van de Burg. BVBA Baker Tilly JWB Bedrijfsrevisoren, met maatschappelijke zetel te 9090 Melle, Collegebaan 2d, optredend als commissaris van de NV XXX, met maatschappelijke zetel te XXX, werd verzocht om verslag uit te brengen over de uitgifte van warrants, conform artikels 596 en 598 van het Wetboek van Vennootschappen, waarbij het voorkeurrecht van de bestaande aandeelhouders wordt opgeheven ten gunste van één of meer bepaalde personen die geen personeelsleden zijn van de vennootschap. Artikel 596 van het wetboek van vennootschappen bepaalt: "De algemene vergadering die moet beraadslagen en besluiten over de kapitaalverhoging, over de uitgifte van converteerbare obligaties of over de uitgifte van warrants, kan met inachtneming van de voorschriften inzake quorum en meerderheid vereist voor een statutenwijziging, in het belang van de vennootschap het voorkeurrecht beperken of opheffing. Het voorstel daartoe moet speciaal in de oproeping worden vermeld. De raad van bestuur verantwoordt zijn voorstel in een omstandig verslag, dat inzonderheid betrekking heeft op de uitgifteprijs en op de financiële gevolgen van de verrichting voor de aandeelhouders. Er wordt een verslag opgesteld door de commissaris of, bij diens ontstentenis, door een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of door een extern accountant aangewezen op dezelfde manier, waarin deze verklaart dat de in het verslag van de raad van bestuur opgenomen financiële en boekhoudkundige gegevens getrouw zijn en voldoen om de algemene vergadering die over het voorstel moet stemmen, voor te lichten.... " Artikel 598 van het wetboek van vennootschappen bepaalt: "Wanneer het voorkeurrecht wordt beperkt of opgeheven ten gunste van één of meer bepaalde personen die geen personeelsleden zijn van de vennootschap of van één van haar dochtervennootschappen, moet de identiteit van de begunstigde of de begunstigden van de beperking of de opheffing van het voorkeurrecht worden vermeld in het verslag dat door de raad van bestuur wordt opgesteld, alsook in de oproeping.... Voor de andere vennootschappen dan die welke zijn bedoeld in het tweede lid, moet de uitgifteprijs ten minste gelijk zijn aan de vastgestelde intrinsieke waarde van het effect die, behoudens eenparig akkoord tussen de aandeelhouders, vastgesteld wordt op grond van een verslag opgesteld, hetzij door de commissaris, hetzij voor de vennootschappen die geen commissaris hebben, door een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of door een extern accountant aangewezen op dezelfde manier. De verslagen die door de raad van bestuur worden opgesteld, moeten de weerslag vermelden van de voorgestelde uitgifte op de toestand van de vroegere aandeelhouder, in het bijzonder wat diens aandeel in de winst en in het eigen kapitaal betreft. Een commissaris, of bij diens ontstentenis, een bedrijfsrevisor aangewezen door de raad van bestuur, of een accountant aangewezen op dezelfde manier, verstrekt een omstandig advies omtrent de elementen op grond waarvan de uitgifteprijs is berekend, alsmede omtrent de verantwoording ervan." Dit verslag van de commissaris is bedoeld om de algemene vergadering voor te lichten in toepassing van artikels 596 en 598 van het Wetboek van Vennootschappen. 56

18 11. IDENTIFICATIE VAN DE VOORGENOMEN VERRICHTING De raad van bestuur stelt in zijn verslagen conform artikels 583, 596 en 598 voor om over te gaan tot de uitgifte van warrants, waarvan warrants onmiddellijk zullen worden toegekend. Er wordt verwezen naar een opgesteld 'warrantenplan 2010' voor de NV XXX, dat werd opgenomen in bijlage bij het verslag, opgesteld overeenkomstig artikel 583 Wetboek van Vennootschappen. In het verslag van de raad van bestuur overeenkomstig artikel 583 Wetboek van Vennootschappen, wordt de uitgifte van de warrants als volgt verantwoord: "De uitgifte van de warrants is verantwoord teneinde personen die zich naar aanleiding van hun beroepswerkzaamheid verdienstelijk gemaakt hebben of zich verdienstelijk zullen maken in de vennootschap een incentive te geven op lange termijn voor hun bijdrage in het succes en de groei van de vennootschap en op deze manier een gemeenschappelijk belang te creëren tussen de uitgever van de warrants en de warranthouders, hetgeen gericht zal zijn op een waardestijging van het aandeel van de vennootschap. De warrants zullen de effectieve deelname toelaten van de warranthouders aan de expansie van de vennootschap en de realisatie van goede resultaten. Op basis van het voorgaande is de raad van bestuur van oordeel dat de uitgifte van de warrants het belang zal dienen van de vennootschap." 57 NV XXX

19 111. VERSLAGGEVING RAAD VAN BESTUUR IN HET KADER VAN ART 596 en 598 WETBOEK VAN VENNOOTSCHAPPEN Conform het Wetboek van Vennootschappen dient het bestuursorgaan in de op te maken verslaggeving een aantal vermeldingen noodzakelijk op te nemen: 1. Reden van opheffing voorkeurrecht In het verslag van de raad van bestuur opgemaakt conform art. 596 en 598 weerhoudt de raad van bestuur volgende verantwoording voor de opheffing van het voorkeurrecht "De raad van bestuur beoogt met de uitgifte van de warrants, personen die zich naar aanleiding van hun beroepswerkzaamheid verdienstelijk gemaakt hebben of zich verdienstelijk zul/en maken in de vennootschap, een incentive te geven op lange termijn voor hun bijdrage in het succes en de groei van de vennootschap en op deze manier een gemeenschappelijk belang te creëren tussen de uitgever van de warrants en de warranthouders, hetgeen gericht zal zijn op een waardestijging van het aandeel van de vennootschap. De warrants zul/en de effectieve deelname toelaten van de warranthouders aan de expansie van de vennootschap en de realisatie van goede resultaten. De raad van bestuur is van oordeel dat deze doelstel/ingen in het belang zijn van de vennootschap. Bovendien veronderstelt het toekennen van deze warrants aan de begunstigde personen noodzakelijk een opheffing van het voorkeurrecht van de bestaande aandeelhouders. " 2. Aanduiding identiteit van de begunstigden Wanneer het voorkeurrecht wordt opgeheven ten gunste van één of meer personen die geen personeelsleden zijn van de NV XXX, dient de identiteit van de begunstigden te worden vermeld in het verslag van de raad van bestuur. 58

20 De raad van bestuur geeft aan dat: "De Geselecteerde Deelnemers zijn alle personen die met de vennootschap verbonden zijn door een arbeidsovereenkomst of een dienstverleningsovereenkomst met dien verstande dat de raad van bestuur kan beslissen om sommigen van hen uiteindelijk nul warrants aan te bieden. De raad van bestuur vermeldt vervolgens, overeenstemming met artikel 598 W. venn, de identiteit van de begunstigden die (direct/indirect) met de vennootschap verbonden zijn door een dienstverleningsovereenkomst: xxx 3. Financiële gevolgen voor de huidige aandeelhouders en het diluerend effect In het verslag van de raad van bestuur conform artikels 596 en 598 worden de gevolgen voor de bestaande aandeelhouders en warranthouders als volgt toegelicht: "De kapitaalverhoging bij uitoefening van de warrants zal een dilutie met zich meebrengen van de rechten verbonden aan de bestaande aandelen. Dit komt omdat de nieuw uit te geven aandelen bij uitoefening van de warrants dezelfde rechten zullen hebben als de op dat ogenblik bestaande aandelen van dezelfde klasse als waarvan de aandeelhouder reeds aandelen heeft, respectievelijk van bestaande aandelen klasse A voor zover de warranthouder nog geen aandeelhouder is. De invloed van de voorgestelde uitgifte van warrants op de rechten van de aandeelhouders / warranthouders / converteerbare obligatiehouders verwijst de raad van bestuur naar het schema opgenomen in het verslag in toepassing van artikel 583 W.venn.: 59

21 'I, 125 A BiO." 2 i C IA 5, '8%.~ /;0% 7,(3% 7,50% 3,57% 3,47% 1,60~1,55% 1,36% 1,32% 1 9% 1.200iA 2,19% :!. 11 A 750 A 1791A 9,40% 9,12% 152JA,0 ("," A l'iflq~.18,69% 18,.12%!'l1'1<l.% 0,81 % soöia 400 IA f i% BI IA 4::l% 1. co;. th IA.39% 952 A 2t)I'IA 120 A o 17'Ji r 3 BOf" 016' :"111% I) 16',,;'<IOOAo 6,30% 1,<11% 1.0 1,41% t'l.lnim. (.I)1~ I l'lr% icj.2h,15%,!ut~,.35% Àt ft,!lof_ 41 HS% 41 IA, îó!)l 1,61 'Jo, 111n nnok fo. 10) 60 NV XXX

22 Hier wordt bij hypothese uitgegaan van de situatie dat de conversie van de converteerbare obligaties plaatsvindt aan 1 aandeel voor 1 obligatie. De totale verwatering bij volledige uitoefening van warrants, in de veronderstelling van uitoefening van alle vroeger uitgegeven warrants en converteerbare obligaties zal bijgevolg 3,01 % bedragen. ( / ) " Het is de opdracht van de commissaris om conform artikel 598 van het Wetboek van Vennootschappen in de verslaggeving van de raad van bestuur na te gaan of : de opgenomen financiële en boekhoudkundige gegevens getrouw zijn; de informatie opgenomen in het verslag van de raad van bestuur voldoende is om de Algemene Vergadering degelijk in te lichten. Het is niet aan de commissaris van de vennootschap om zich uit te spreken over de vraag of de beslissing tot opheffing van het voorkeurrecht al dan niet in overeenstemming is met het belang van de vennootschap. Op basis van de aangeleverde ontwerpen van verslaggeving opgemaakt door het bestuursorgaan en op basis van het werkdossier dat door de commissaris werd opgebouwd zowel in het kader van deze specifieke verrichting als in het kader van zijn controlewerkzaamheden bij de volkomen controle over het boekjaar eindigend per 31 december 2009 van de NV XXX, kan worden geconcludeerd dat de gegevens opgenomen in het verslag van de raad van bestuur conform artikels 596 en 598 financieel en boekhoudkundig correct en volledig zijn. 61

23 IV. VERANTWOORDING VAN DE UITOEFENPRIJS VAN DE WARRANTS EN VERGELIJKING MET DE INTRINSIEKE WAARDE VAN DE AANDELEN 1. Verantwoording uitoefenprijs in verslaggeving raad van bestuur De warrants zullen volgens het verslag van de raad van bestuur, gratis worden aangeboden, gelet op de doelstelling om met deze effecten een incentive te creëren. De raad van bestuur heeft de uitoefenprijs bepaald op 48,28, hiervan uitgaand dat deze waarde overeenstemt met de werkelijke waarde op datum van het aanbod van de warrants. De raad van bestuur heeft hierbij volgende waarderingstechniek toegepast: Er wordt door de raad van bestuur besloten tot een waarde van de NV XXX van 48,28 per effect. Deze waardering wordt door de raad van bestuur gebaseerd op 3 pijlers: historisch geïnvesteerde middelen in de vennootschap; waardering bij de kapitaalronde 2007; geactualiseerde waarde van de operationele cash-flow zoals opgenomen in het business plan, goedgekeurd door de raad van bestuur. Tot op het ogenblik van waardering door de raad van bestuur blijkt een bedrag van plusminus tijdens de voorbije jaren te zijn geïnvesteerd in de NV XXX. Tijdens de laatste kapitaalronde in 2007 werd uitgegaan van een waarde van de vennootschap ten bedrage van Ten slotte gaat de raad van bestuur over tot een waarderingsoefening op basis van de ingeschatte operationele cash-flow over een periode van 10 jaar ( ). De omzet en het rendement van de XXX - activiteiten over de volgende 10 jaar werden opgenomen in een financieel plan, zoals goedgekeurd door de raad van bestuur. Rekening houdend met het feit dat een deel van de producten nog in ontwikkeling zijn en er o.a. nog een CE-markering dient bekomen te worden, wordt door de raad van bestuur gebruik gemaakt van een 'hogere' actualisatievoet van 40 %. Op basis van deze oefening wordt een waarde bekomen van

24 Wanneer de raad van bestuur de 3 benaderingen beschouwt wordt besloten tot het weerhouden van een waardering van plusminus , zijnde de ca pre-money waardering bij de uitgifte van de converteerbare obligatielening eind vorig jaar, verhoogd met het opgehaalde bedrag onder de converteerbare obligatielening. Dit komt neer op een waarde per effect van 48,28. Rekening houdend met de bestaande aandelen, de bestaande warrants en de converteerbare obligaties, geeft dit een waarde per effect van 48,28. Dit impliceert dat de basis voor de waardering per effect van 48,28, die nu wordt voorgesteld door de raad van bestuur bij de uitgifte van de nieuwe warrants, recentelijk het voorwerp heeft uitgemaakt van transacties tussen van elkaar onafhankelijke partijen. 2. Fractiewaarde en eigen vermogenswaarde van de aandelen NV XXX op basis van het ontwerp van jaarrekening per 31/12/2009 Per 31/12/2009 sluit de NV XXX de jaarrekening af met een eigen vermogen ten bedrage van ,43 en met een verlies van het boekjaar 2009 ten bedrage van ,83. Reeds hoger werd vermeld dat deze boekhoudkundige staat werd nagezien in het kader van ons mandaat als commissaris bij de NV XXX. Er werd op basis van de uitgevoerde controlewerkzaamheden geconcludeerd tot een commissarisverslag zonder voorbehoud met toelichtende paragraaf. Volgende toelichtende paragraaf werd aan de goedkeurende verklaring toegevoegd: "Niettegenstaande de vennootschap aanzienlijke verliezen heeft ge/eden die de financiële toestand van de vennootschap aantasten, is de jaarrekening opgesteld in de veronderstelling van verderzetting van de activiteiten van de onderneming. Deze veronderstelling is slecht verantwoord in de mate dat de vennootschap verder op de financiële steun van haar aandeelhouders kan rekenen of beroep kan doen op andere financieringsbronnen. Door de raad van bestuur werd in dit kader een businessplan opgemaakt. Zonder de hierboven vermelde verklaring met voorbehoud in het gedrang te brengen, vestigen wij de aandacht op het jaarverslag en het bijzonder verslag in het kader van artikel 633 Wetboek van vennootschappen, waarin de raad van bestuur, overeenkomstig de Belgische wettelijke verplichtingen, de toepassing van de waarderingsregels in de veranderstelling van continuïteit verantwoordt. 63

25 In dit kader wijzen wij ook op de kosten van onderzoek en ontwikkeling die door de vennootschap werden geactiveerd per 31/12/2009 voor een bedrag van ,26, en waarop per 31/12/2009 reeds voor ,90 werd afgeschreven. Overeenkomstig de Belgische boekhoudwetgeving kunnen deze kosten slechts worden geactiveerd ten belope van een gebruikswaarde voor de onderneming in functie van hun toekomstig rendement. De standpuntinname van de raad van bestuur inzake de continuïteit van de onderneming heeft dus ook impact op de 'activeerbaarheid' van de kosten van onderzoek en ontwikkeling. Er werden geen aanpassingen gedaan met betrekking tot de waardering of de classificatie van bepaalde balansposten die noodzakelijk zouden kunnen blijken indien de vennootschap niet meer in staat zou zijn haar activiteiten verder te zetten." Op basis van deze gecontroleerde cijfers kan geconcludeerd worden dat de fractiewaarde van de NV XXX = 25,17 ( geplaatst kapitaal / aandelen) en dat de eigen vermogenswaarde per 31/12/2009 = 11,91 ( ,43 eigen vermogen / aandelen). 3. Bepaling van de intrinsieke waarde door de commissaris Indien er een beperking of een opheffing van het voorkeurrecht gebeurt ten voordele van één of meer bepaalde personen (die geen personeelsleden zijn van de vennootschap of van één van haar dochtervennootschappen), moet de commissaris conform de bepalingen van art. 598 Wetboek van Vennootschappen, de intrinsieke waarde van de aandelen bepalen. We verwijzen ter zake naar het waarderingsrapport dat opgenomen wordt in bijlage en waarbij geconcludeerd wordt tot een intrinsieke waarde per effect van 45,28. De waardering is gebaseerd op de Discounted Cash Flow methode, gesteund op het 10 jaren budget dat door de raad van bestuur van de vennootschap werd opgesteld en goedgekeurd. Het budget resulteert uit uitvoerig bedrijfsplan dat door de raad van bestuur werd opgesteld. Een methode gebaseerd op de historische balansen en rendementen is niet verantwoord voor deze specifieke onderneming gezien de onderneming, actief in de sector van de medische apparatuur, pas aan de start van de commercialisatie van haar producten staat en de historische cijfers geen correcte reflectie geven van de winstmogelijkheden van dit bedrijf. 64

26 De klassieke waarderingmethodes gesteund op historische cijfers kunnen in casu niet worden toegepast en wel om volgende redenen: Activiteit van de vennootschap: de vennootschap is een R&D vennootschap, actief op het vlak van de ontwikkeling van medische apparatuur. De vennootschap maakte in het afgelopen boekjaar 2009 een verlies van ,83 en heeft tot op 31/12/2009 historische verliezen opgebouwd ten bedrage van ,85. Gezien de beperkte track record, de noodzakelijke aanloopinvesteringen in een dergelijke activiteit, de omvangrijke kosten voor onderzoek en ontwikkeling en het enorm potentieel van deze markt, geven de historische cijfers geen correct beeld van de reële rendabiliteit van de vennootschap; De vennootschap staat aan de start van een forse groei waarbij in de afgelopen jaren vooral werd geïnvesteerd. Slechts een kleine fractie van deze mogelijkheden werden totnogtoe in effectieve omzetten gerealiseerd. De historische methoden houden enkel rekening met de gerealiseerde rendementen en niet met dit groeipotentieel en dienen dan ook geweerd. Om deze reden wordt geopteerd om de waardering te steunen op de Discounted Cash Flow methode. Deze methode berekent de waarde van de vennootschap op basis van de vrije kasstromen die deze zal realiseren, rekening houdend met de omzetten en kosten in de toekomst. De basishypothesen voor de berekening zijn als volgt: Omzetten en EBIT volgens voorgelegd budget van de raad van bestuur; Er dienen op basis van de ons beschikbare informatie geen correcties te worden uitgevoerd; Bepaling van de afschrijvingen op basis van een investeringsritme zoals ingeschat in het 10 - jaren budget door de raad van bestuur; Berekening van de belastingen rekening houden met een fiscaal overdraagbaar verlies, een belastingvoet van 34% en een bedrag aan notionele intrestaftrek aan de gangbare percentages; Net working capital op basis van de vooropgestelde omzetten en kosten en inschatting door de raad van bestuur; Er dienen op basis van de ons beschikbare informatie geen correcties te worden doorgevoerd; Verdiscontering van de vrije operationele kasstromen aan WACC van %; Financiële Schulden ten bedrage van k afgetrokken, cash excess ten bedrage van k toegevoegd; Geen restwaarde gezien de berekening reeds een verdiscontering doet van 10 jaar stromen en deze periode een voldoende duidelijk beeld oplevert. Op basis van deze werkhypothesen bekomen we een aandeelhouderswaarde van voor 100% van de aandelen van NV XXX. 65

27 Deze waardering is gesteund op het budget zoals ons werd voorgelegd door NV XXX en de bekomen waarde geeft een indicatie van de waarde van de vennootschap op basis van deze gegevens. De logische opbouw van dit budget werd nagezien. Dit budget werd goedgekeurd door de raad van bestuur. De inkomstenstromen die aan de basis liggen van het door de raad van bestuur opgestelde budget kunnen door ondergetekende niet met zekerheid worden onderschreven. De verdere ontwikkeling van de activiteiten en de inkomsten die hieraan verbonden zijn, zijn afhankelijk van de ontwikkeling van tal van factoren die op vandaag niet met zekerheid kunnen ingeschat worden. De cijfergegevens die aan de basis liggen van het door de raad van bestuur opgestelde budget zijn niet in contrast met enige informatie waarover we als commissaris beschikken en liggen in de lijn met wat bedrijfseconomisch op heden als een realistische inschatting kan bestempeld worden. Ondergetekende kan onmogelijk onderschrijven dat de vooropgestelde inkomsten en de vooropgestelde hypotheses zich met zekerheid in de toekomst zullen voltrekken. Temeer vanuit dit standpunt werd bij de actualisering van de vrije cash-flow gebruik gemaakt van een bijkomende risico-factor van 35 %, waardoor de vrije operationele kasstromen geactualiseerd worden aan een factor van 43,62 %. Bij de berekening van deze intrinsieke waarde werd voldoende rekening gehouden met eventuele niet in de boekhoudkundige staat tot uitdrukking gebrachte over- of onderwaarderingen. Na vaststelling van de intrinsieke waarde dient de commissaris te controleren of deze berekende intrinsieke waarde overeenstemt met de uitoefenprijs en indien dit niet het geval is te controleren of de uitoefenprijs niet lager is dan de intrinsieke waarde. In casu bekomen we een uitoefenprijs ten bedrage van 48,28 per uitgegeven effect, ten opzichte van een intrinsieke waarde ten bedrage van 45,28 per uitgegeven effect. Ondergetekende wijst op het kleine verschil tussen beide bedragen en stelt vast dat de uitoefenprijs in ieder geval hoger is dan de becijferde intrinsieke waarde, die geldt als benedengrens. De impact van de afwijking tussen de becijferde intrinsieke waarde en de door de raad van bestuur voorgestelde uitoefenprijs voor de bestaande aandeelhouders evenals voor de begunstigden van de uit te geven warrants is beperkt. Bovendien wordt de bepaling van de waarde van de NV XXX voor een groot gedeelte gedreven door de inschatting van de toe te passen actualisatie-voet, wat in dit type 'R&D - vennootschappen', steeds een inschatting naar best vermogen betreft. Ondergetekende wenst tevens op te merken dat de geplande verrichting ook dient gesitueerd te worden binnen gedane vaststellingen en voorstellen, zoals opgesomd in het verslag van de raad van bestuur volgens art. 633 Wetboek van Vennootschappen d.d. 6/5/