Koopprijsaanpassingen in M&A. Steven Storm

Transcriptie

1 Koopprijsaanpassingen in M&A Steven Storm

2 Fasen overnameproces 1 e contact Key terms Due diligence Onderhandelen Pre-closing convenanten Confirmatory DD Garanties & vrijwaringen Post-closing convenants Earn out NDA LOI Signing Closing & betaling Prijsaanpassing (?) OR Bonden/SER Besluitvorming Overig Vervulling voorwaarden, b.v. Goedkeuring AV/RvC ACM MAC Overig

3 Koopprijsaanpassingen in M&A Koopprijsmechanismen Completion accounts Locked box Earn out Claims Garanties Vrijwaringen

4 Waardering aandelen Ondernemingswaarde + Cash & cash like items (-) Debt & debt like items +/(-) NWC surplus/deficit =Aandeelhouderswaarde = Net debt Waarderingsmethoden Discounted cash flow Multiples (b.v. comparable companies) Boekhoudkundige methoden = koopsom gewone aandelen

5 Koopprijselementen Cash & cash like Overtollige cash (excl. trapped cash) Financiële vaste activa Ongebruikte activa Overtollige investeringen Overtollig werkkapitaal Derivaten (positieve waarde) Debt & debt like Rentedragende schuld Preferente aandelen Off balance sheet verplichtingen Achterstallige investeringen Tekort werkkapitaal Derivaten (negatieve waarde) Garanties/earn out verplichtingen Achterstallige pensioenverplichtingen Overige niet operationele voorzieningen

6 Closing accounts NDA LOI Due diligence Ondertekening SPA Pre closing verplichtingen Levering Opstellen finale overnamebalans 1/2 1/3 1/5 1/8 1/10 Waarderingsdatum Effectieve Datum Voorlopige Overnamebalans Voorlopige Koopprijs Finale Overnamebalans Nabetaling Rekening en risico Verkoper Rekening en risico Koper

7 Closing accounts Enterprise Value: Geschat Definitief Plus: Cash & Cash-Equivalents: Plus: Other Liquid Investments & Cash-Like Items: Plus: Equity Investments: Plus: Other Non-Core Assets, Net: Min: Total Debt: (1.000) (900) Min: Preferred Stock: (200) (200) Min: Noncontrolling Interests: (100) (100) Min: Unfunded Pension Obligations: (50) (75) Min: Capital Leases: (100) (100) Min: Restructuring & Legal Liabilities: (10) (30) (750) (575) Equity value Nabetaling door koper aan verkoper 175

8 Closing accounts Procedureel Toepasselijke accounting principles Heldere definities koopprijselementen Bindend adviesprocedure bij geschil Materieel Aanpassing t.b.v. koper of ook t.b.v. verkoper? Drempelbedrag afspreken? Samenloop met garanties?

9 Closing accounts Voordelen Beste bescherming tegen manipulatie balans Bij afwezigheid recente balans of als target voor levering nog wordt geherstructureerd Nadelen Koopprijs niet op voorhand exact bekend Relatief bewerkelijk/kostbaar Zonder goede definities net debt dreigen post closing geschillen Wanneer? Bij grotere transacties/us/uk Bij herstructureringen na balansdatum

10 Locked box No leakage/rentevergoeding/ordinary course garantie LOI Ondertekening SPA Levering Due diligence 31/12 1/5 1/8 1/10 Rekening Verkoper Waarderingsdatum Effectieve Datum Betaling Rekening en risico Koper

11 Locked box Leakage Dividend- en kapitaaluitkeringen Afstand van vorderingen op aandeelhouders Transactiefees Niet marktconforme transacties met aandeelhouders en andere onttrekkingen Permitted leakage Managagement fee DGA Huur aan DGA Betaling afromingsdividend vorig boekjaar Afwikkeling rekening courant op closing

12 Locked box Procedureel Soms: verification statement met bindend advies onafhankelijk deskundige Materieel Garanties tussen effectieve datum en leveringsdatum Rentevergoeding vanaf effectieve datum Euro voor euro leakage corrigeren op koopprijs

13 Locked box Voordelen Nadelen Wanneer? Koopprijs staat bij ondertekening vast Relatief simpel en minder kostbaar Op basis van bestaande balans Minder kans op geschillen Niet geschikt als herstructurering target na balansdatum Koper draagt economisch risico tussen effectieve datum en closing zonder controle MKB transacties / private equity Komt vaker voor in EU dan in US/UK

14 Earn out Earn out LOI Ondertekening SPA Levering Variabel deel koopprijs 31/12 1/5 1/8 Vast deel koopprijs Afhankelijk van toekomstige resultaten

15 Earn out Waarom? Koopprijs afhankelijk van toekomstig resultaat Overbruggen price & information gap Financierbaarheid Retentie verkoper/dga Risico: tegengestelde belangen Koper verkrijgt controle en wil lange termijn resultaat en integratie (synergie) Verkoper wil (korte termijn) earn out targets halen

16 Earn out Earn out targets Omzet EBITDA Winst Operationele targets Termijn Hoe langer, hoe groter de kans op geschil Betaling Na earn out periode of ook tussentijds Jaarlijkse milestones? Alles of niets of staffel?

17 Earn out protection Procedureel Materieel Bindend advies onafhankelijk deskundige Informatierechten verkoper Toepasselijke accounting principles Separate administratie Inspanningsverplichting koper t.a.v. targets Maximum doorbelasting overhead kosten At arm s length transacties koper target Goedkeuring rechtshandelingen koper Investeringsverplichting koper Ontslag DGA verkoper mogelijk en effect? Verval (deel) earn out bij vertrek key personeel

18 Garanties & vrijwaringen Garanties Vrijwaringen Garanties: niet gematerialiseerde risico s Disclosures Schade Uitsluiting schade Vrijwaringen: gematerialiseerde risico s Betaling n.a.v. claim kwalificeert vaak als koopprijsreductie (fiscaal)

19 Garanties Beperking in geld Individuele claimdrempel: 0,1%? Mandje/basket: 1-3% Cap/maximum aansprakelijkheid: 10% - 100% Beperking in tijd Titelgaranties: geen/vervaltermijn Fiscale garanties: naheffingstermijn + 6 mnd Overige garanties: mnd Milieu?

20 Garanties Beperking door disclosures Beperking schadebegrip Overige beperkingen Feiten die bekend waren/hadden kunnen zijn Op prima facie basis Gederfde winst Multiplier Gevolgschade Alleen netto schade Aftrek (te) ontvangen gelden van derden Aftrek schade door schending schadebeperkingsplicht Koper Inhoud guaranties/naar beste weten

21 Vrijwaringen Usual suspects Belastingen Milieu Pensioen CAO Lopende procedures Beperking aansprakelijkheid? Vaak geen individuele drempel en mandje Soms beperkt in in tijd Geen disclosure toegestaan Soms niet beperkt in bedrag Als beperkt in bedrag: total cap (incl. garanties) of alleen voor vrijwaringen?

22 Vragen?