Allianz Holland Paraplufonds N.V. Halfjaarbericht. 1 oktober maart Allianz Nederland Asset Management B.V.

Transcriptie

1 Allianz Holland Paraplufonds N.V. Halfjaarbericht 1 oktober maart 2010 Allianz Nederland Asset Management B.V.

2 Beleggingsmaatschappij Allianz Holland Paraplufonds N.V. Halfjaarbericht 1 oktober maart 2010 Subfondsen Allianz Holland Fund Allianz Holland Obligatie Fonds Allianz Holland Selectie Fonds Allianz Holland Europe Fund Allianz Holland Pacific Fund Allianz Holland Euro Selectie Fonds Allianz Holland Dollar Fonds Allianz Holland Internationaal Rentefonds Allianz Holland Continu Klik Fonds Allianz Holland Amerika Fonds Allianz Holland Wereld Fonds Allianz Holland Vastrentend Fonds Allianz Combi Obligatie Fonds Allianz Duurzaam Aandelen Fonds Besloten fondsen voor gemene rekening Allianz Aandelen Fonds Allianz Obligatie Fonds Allianz Europees Fonds Administratiepools Allianz Pacific Pool Allianz Verenigde Staten Pool Raad van Commissarissen A.C.M. Groeneveld J.M. Overmeer J.H. Ubas Directie Allianz Nederland Asset Management B.V. Nieuwegein Depotbank KAS BANK N.V. Amsterdam Fund Agent KAS BANK N.V. Amsterdam Administratie Allianz Nederland Administratiekantoor B.V. Nieuwegein Accountant KPMG Accountants N.V. Utrecht Let op! De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Voor deze producten zijn financiële bijsluiters opgesteld met informatie over de producten, kosten en de risico s.vraag er om en lees deze aandachtig voordat u het product koopt. De financiële bijsluiter is kosteloos te verkrijgen en potentiële beleggers wordt geadviseerd het prospectus te lezen en een beleggingsadviseur te raadplegen alvorens een beleggingsbeslissing te nemen. 1

3 Inhoud Algemeen 3 Kerncijfers 9 Verslag van de directie Halfjaarbericht 2009/2010 Allianz Holland Paraplufonds N.V. 66 Balans 67 Winst- en verliesrekening 68 Kasstroomoverzicht 69 Toelichting Halfjaarcijfers 2009/2010 Subfondsen Allianz Holland Paraplufonds N.V.: 74 Allianz Holland Fund 80 Allianz Holland Obligatie Fonds 86 Allianz Holland Selectie Fonds 96 Allianz Holland Europe Fund 102 Allianz Holland Pacific Fund 108 Allianz Holland Euro Selectie Fonds 114 Allianz Holland Dollar Fonds 120 Allianz Holland Internationaal Rentefonds 127 Allianz Holland Continu Klik Fonds 132 Allianz Holland Amerika Fonds 138 Allianz Holland Wereld Fonds 144 Allianz Holland Vastrentend Fonds 150 Allianz Combi Obligatie Fonds 168 Allianz Duurzaam Aandelen Fonds Overig 176 Overige gegevens Halfjaarcijfers 2009/2010 Besloten fondsen voor gemene rekening 177 Allianz Aandelen Fonds 182 Allianz Obligatie Fonds 188 Allianz Europees Fonds Halfjaarcijfers 2009/2010 Administratiepools 195 Allianz Pacific Pool 203 Allianz Verenigde Staten Pool Allianz Holland Paraplufonds N.V. p/a Allianz Nederland Asset Management B.V. Buizerdlaan SB Nieuwegein Telefoon (030) info.am@allianz.nl 2

4 Kerncijfers Kerncijfers subfondsen (bedragen in veelvouden van 1.000,-) Allianz Holland Fund Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 57,90 53,73 56,52 96,62 87,74 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,54 1,08 1,10 1,04 1,08 Rendement 11,8% 2,9% -38,8% 15,2% 21,8% Allianz Holland Obligatie Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 64,42 65,56 63,35 64,94 68,26 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,37 0,73 0,76 0,74 0,75 Rendement 2,3% 7,9% 1,9% -0,5% -0,8% Allianz Holland Selectie Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 77,89 79,05 75,06 92,61 87,21 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,54 1,09 1,10 1,04 1,08 Rendement 2,4% 10,7% -15,4% 10,8% 13,6% Allianz Holland Europe Fund Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 58,23 55,82 54,85 80,67 69,28 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,54 1,10 1,15 1,09 1,12 Rendement 7,7% 4,7% -30,9% 18,8% 15,6% 3

5 Kerncijfers Allianz Holland Pacific Fund Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 59,83 52,85 50,17 80,58 63,80 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,63 1,28 1,31 1,24 1,23 Rendement 15,9% 8,3% -36,7% 27,5% 14,2% Allianz Holland Euro Selectie Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 33,00 32,57 29,92 34,89 31,40 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,57 1,06 0,94 1) 0,27 0,26 Synthetische Expense Ratio (in %) N.v.t. N.v.t. 1,15 1) 1,21 1,23 Rendement 4,5% 12,0% -13,2% 11,1% 8,7% 1) Per 15 december 2007 houdt dit subfonds beleggingen aan in twee besloten fondsen. Vanaf deze datum worden de kosten vanuit deze besloten fondsen fiscaal transparant doorbelast. Als gevolg hiervan is de expense ratio toegenomen; deze nieuwe methodiek heeft géén invloed op de hoogte van de synthetische expense ratio. Allianz Holland Dollar Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 26,00 25,07 25,36 24,12 26,67 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,52 1,05 1,05 1,05 1,07 Rendement 8,1% 1,6% 8,8% -7,0% -3,1% Allianz Holland Internationaal Rentefonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 27,27 26,64 25,79 25,82 28,13 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,45 0,90 0,88 0,89 0,89 Rendement 5,5% 6,3% 3,1% -5,8% -4,1% 4

6 Kerncijfers Allianz Holland Continu Klik Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 25,86 27,12 25,75 25,87 24,52 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,67 1,32 1,31 1,41 1,40 Rendement -4,6% 5,3% -0,5% 5,5% 5,4% Allianz Holland Amerika Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 14,40 12,50 14,94 19,20 18,08 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,65 1,41 1,86 1,29 1,30 Rendement 19,0% -16,3% -21,3% 6,2% 5,5% Allianz Holland Wereld Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 28,35 25,41 26,73 36,55 32,47 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,61 1,16 0,85 1) 0,08 0,08 Synthetische Expense Ratio (in %) N.v.t. N.v.t. 1,22 1) 1,30 1,32 Rendement 14,3% -2,3% -25,6% 12,6% 9,6% 1) Per 15 december 2007 houdt Allianz Holland Wereld Fonds beleggingen aan in één besloten fonds en twee administratiepools. Vanaf dez datum worden de kosten vanuit dit besloten fonds resp. administratiepools fiscaal transparant doorbelast. Als gevolg hiervan is de expense ratio toegenomen; deze nieuwe methodiek heeft géén invloed op de hoogte van de synthetische expense ratio. Allianz Holland Vastrentend Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept. 07 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 12,24 12,19 11,73 11,75 Beleggingsresultaten: 2009/ / / t/m Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,55 1,05 1,12 0,35 Rendement 2,1% 7,7% 1,5% 1,0% 5

7 Kerncijfers Allianz Combi Obligatie Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept. 07 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 37,04 34,37 29,24 30,66 Beleggingsresultaten: 2009/ / / t/m Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,12 0,28 0,35 0,12 Expense Ratio onderliggend fonds (in %) * 0,69 1,01 0,93 0,91 Rendement 7,8% 17,5% -4,6% 2,2% * Betreft de Expense Ratio van PIMCO Diversified Income Fund over het verslagjaar t/m , t/m , t/m en t/m Allianz Duurzaam Aandelen Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept. 07 Totale intrinsieke waarde Aantal aandelen Intrinsieke waarde per aandeel 16,06 13,94 14,64 19,67 Beleggingsresultaten: 2009/ / / t/m Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,10 0,24 0,59 0,34 Expense Ratio onderliggend fonds (in %) * - **) 1,78 1,71 1,68 Rendement 15,2% -4,7% -25,6% -1,6% * Betreft de Expense Ratio van Allianz RCM Global Sustainability Fund over het verslagjaar t/m , t/m en t/m **) Op moment van publiceren halfjaarbericht was deze ratio nog niet beschikbaar. 6

8 Kerncijfers Kerncijfers besloten fondsen Allianz Aandelen Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal participaties Intrinsieke waarde per participatie 20,61 18,42 17,83 29,15 25,31 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,49 1,01 1,00 1,03 0,98 Rendement 11,9% 3,3% -38,8% 15,2% 20,8% Allianz Obligatie Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal participaties Intrinsieke waarde per participatie 13,13 12,85 11,94 11,75 11,84 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,50 0,99 1,01 1,03 0,93 Rendement 2,2% 7,6% 1,6% -0,8% -1,2% Allianz Europees Fonds Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept sept sept. 06 Totale intrinsieke waarde Aantal participaties Intrinsieke waarde per participatie 16,49 15,31 14,59 21,09 17,73 Beleggingsresultaten: 2009/ / / / /2006 Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,49 1,01 1,02 1,02 0,93 Rendement 7,8% 4,9% -30,9% 19,0% 13,8% 7

9 Kerncijfers Kerncijfers administratiepools Allianz Pacific Pool Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept. 08 Totale intrinsieke waarde Aantal participaties Intrinsieke waarde per participatie 63,20 54,53 50,38 Beleggingsresultaten: 2009/ / t/m Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,55 1,14 0,93 Rendement 15,9% 8,2% -32,6% Allianz Verenigde Staten Pool Overzicht intrinsieke waarde: 31 mrt sept sept. 08 Totale intrinsieke waarde Aantal participaties Intrinsieke waarde per participatie 15,14 12,71 15,16 Beleggingsresultaten: 2009/ / t/m Inkomsten Koersresultaat Lasten Totaal Beleggingsresultaat Expense Ratio (in %) 0,53 1,11 0,87 Rendement 19,1% -16,1% -18,1% 8

10 Verslag van de directie Verslag van de directie Aan de aandeelhouders Hierbij brengen wij verslag uit over de eerste helft van het boekjaar lopend van 1 oktober 2009 tot en met 31 maart Ontwikkeling fondsvermogen Gedurende de verslagperiode is het eigen vermogen toegenomen van miljoen aan het begin van de verslagperiode tot miljoen per 31 maart mrt sept Subfonds Allianz Holland Fund (AHF) Subfonds Allianz Holland Obligatie Fonds (AHOF) Subfonds Allianz Holland Selectie Fonds (AHSF) Subfonds Allianz Holland Europe Fund (AHEF) Subfonds Allianz Holland Pacific Fund (AHPF) Subfonds Allianz Holland Euro Selectie Fonds (AHESF) Subfonds Allianz Holland Dollar Fonds (AHDF) Subfonds Allianz Holland Internationaal Rentefonds (AHIR) Subfonds Allianz Holland Continu Klik Fonds (AHCKF) Subfonds Allianz Holland Amerika Fonds (AHAF) Subfonds Allianz Holland Wereld Fonds (AHWF) Subfonds Allianz Holland Vastrentend Fonds (AHVF) Subfonds Allianz Combi Obligatie Fonds (ACOF) Subfonds Allianz Duurzaam Aandelen Fonds (ADAF) Totaal Vermogen subfondsen Allianz Holland Paraplufonds N.V EUR MILJOEN sept. 01 sept. 02 sept. 03 sept. 04 sept. 05 sept. 06 sept. 07 sept. 08 sept. 09 mrt. 10 Allianz Holland Fund Allianz Holland Obligatie Fonds Allianz Holland Selectie Fonds Allianz Holland Europe Fund Allianz Holland Pacific Fund Allianz Holland Euro Selectie Fonds Allianz Holland Dollar Fonds Allianz Holland Intern. Rentefonds Allianz Holland Continu Klik Fonds Allianz Holland Amerika Fonds Allianz Holland Wereld Fonds Allianz Holland Vastrentend Fonds Allianz Combi Obligatie Fonds Allianz Duurzaam Aandelen Fonds 9

11 Verslag van de directie Rendement Op basis van intrinsieke waarde inclusief herbelegging van uitgekeerd dividend. Eerste helft van boekjaar Geheel boekjaar 2009/ /2009 Subfonds Allianz Holland Fund 11,8% 2,9% Subfonds Allianz Holland Obligatie Fonds 2,3% 7,9% Subfonds Allianz Holland Selectie Fonds 2,4% 10,7% Subfonds Allianz Holland Europe Fund 7,7% 4,7% Subfonds Allianz Holland Pacific Fund 15,9% 8,3% Subfonds Allianz Holland Euro Selectie Fonds 4,5% 12,0% Subfonds Allianz Holland Dollar Fonds 8,1% 1,6% Subfonds Allianz Holland Internationaal Rentefonds 5,5% 6,3% Subfonds Allianz Holland Continu Klik Fonds -4,6% 5,3% Subfonds Allianz Holland Amerika Fonds 19,0% -16,3% Subfonds Allianz Holland Wereld Fonds 14,3% -2,3% Subfonds Allianz Holland Vastrentend Fonds 2,1% 7,7% Subfonds Allianz Combi Obligatie Fonds 7,8% 17,5% Subfonds Allianz Duurzaam Aandelen Fonds 15,2% -4,7% 10

12 Verslag van de directie Structuur Allianz Holland Paraplufonds N.V. is een beleggingsinstelling met veranderlijk kapitaal. De vennootschap kent een zogenaamde paraplustructuur, hetgeen betekent dat de gewone aandelen zijn onderverdeeld in verschillende series aandelen, waarbij elke serie correspondeert met een afzonderlijk subfonds. Allianz Holland Subfondsen Belegt in Allianz Holland Fund * Allianz Holland Obligatie Fonds * Allianz Holland Selectie Fonds Allianz Holland Europe Fund * Allianz Holland Pacific Fund * Allianz Holland Euro Selectie Fonds * * Allianz Holland Dollar Fonds Allianz Holland Internationaal Rentefonds Allianz Holland Continu Klik Fonds Allianz Holland Amerika Fonds * Allianz Holland Wereld Fonds * * * Allianz Holland Vastrentend Fonds * Allianz Combi Obligatie Fonds Allianz Duurzaam Aandelen Fonds Allianz Besloten fondsen Allianz Aandelen Fonds * Allianz Obligatie Fonds * * * Allianz Europees Fonds * * * Allianz Administratiepools Allianz Pacific Pool * * Allianz Verenigde Staten Pool * * Allianz Holland Paraplufonds N.V. is één juridische entiteit met een ongedeeld vermogen. Dit betekent dat een eventueel negatief vermogenssaldo van een subfonds gevolgen kan hebben voor andere subfondsen. Met name geldt dit bij het doen van uitkeringen alsmede in het geval van liquidatie en vereffening van een subfonds, waarbij een eventueel negatief vermogenssaldo wordt omgeslagen over de andere subfondsen. Gezien de aard van de beleggingen en gezien het feit dat de financiering van de beleggingen van ieder subfonds vrijwel uitsluitend geschiedt met eigen vermogen, is een dergelijke gebeurtenis in de praktijk nagenoeg uitgesloten. Bovendien worden geen transacties aangegaan waarbij de omvang onbegrensd en niet afgedekt is. Om de verhandelbaarheid van de aandelen van de subfondsen van Allianz Holland Paraplufonds N.V. te bevorderen, is gekozen voor de structuur van een open-end beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal, waarvan de aandelen van een aantal subfondsen zijn genoteerd aan Eurolist by Euronext Amsterdam N.V. Een aantal subfondsen beleggen in besloten fondsen voor gemene rekening of administratiepools. In deze fondsen vinden de feitelijke beleggingen in de zin van aan- en verkopen van (beursgenoteerde) effecten, plaats. Doelstelling Allianz Holland Paraplufonds N.V. beoogt aandeelhouders een beleggingsmogelijkheid te bieden in een actief en professioneel beheerde portefeuille van effecten. Het beleggingsbeleid van de subfondsen is erop gericht om -op basis van een brede spreiding- op langere termijn een hoger totaalrendement te behalen dan een individuele belegger op eigen gelegenheid gemiddeld met een gelijk risico-niveau zou kunnen realiseren. Voor de specifieke doelstelling van een subfonds wordt verwezen naar het betreffende aanvullend prospectus. Risicoprofiel Aan beleggingen in (een) subfonds(en) zijn financiële kansen, maar ook financiële risico's verbonden. De beleggingen van elk subfonds zijn onderhevig aan marktfluctuaties en aan risico's die inherent zijn aan beleggingen. Deze laatste risico's zijn beperkt door gecontroleerde kaders. Er worden geen garanties gegeven dat de beleggingsdoelstellingen zullen worden gerealiseerd. De intrinsieke waarde van elk subfonds kan zowel stijgen als dalen. Het risicoprofiel van de afzonderlijke subfondsen wordt nader toegelicht in het corresponderende aanvullende prospectus. 11

13 Verslag van de directie Fiscale status Allianz Holland Paraplufonds N.V. is een naar Nederlands recht opgerichte vennootschap te Utrecht. Op grond van de status van beleggingsinstelling in de zin van artikel 28 van de Wet op de vennootschapsbelasting 1969 zal het nultarief van de vennootschapsbelasting van toepassing zijn, indien Allianz Holland Paraplufonds N.V. respectievelijk haar subfondsen onder meer voldoen aan de jaarlijkse uitdelingsverplichting. Prospectus Voor nadere informatie over het profiel van Allianz Holland Paraplufonds N.V. en haar subfondsen verwijzen wij u naar het prospectus. Beleid stemrechten en stemgedrag De vennootschap voert het navolgende beleid ten aanzien van stemrechten en stemgedrag op aandelen in andere ondernemingen door de beleggingsinstelling. Allianz Holland Paraplufonds N.V. is voorstander van goede Corporate Governance. Met actief stemmen op aandeelhoudersvergaderingen kunnen aandeelhouders de kwaliteit van het ondernemingsbestuur bevorderen wat leidt tot een beter rendementsrisicoprofiel van een onderneming. Allianz Holland Paraplufonds N.V. beoogt met haar stembeleid een positieve bijdrage te leveren aan haar beleggingsresultaten. Allianz Holland Paraplufonds N.V. is van mening dat bedrijven met een goed ondernemingsbestuur, die transparant zijn richting hun aandeelhouders en andere stakeholders, uiteindelijk betere prestaties zullen leveren. Allianz Holland Paraplufonds N.V. beschouwt zich primair als belegger en wenst niet op de stoel te zitten van het bestuur van de ondernemingen waarin zij belegt. Dit betekent dat Allianz Holland Paraplufonds N.V. in principe voor voorstellen van het management zal stemmen. Indien deze voorstellen strijdig zijn met de visie van Allianz Holland Paraplufonds N.V. of ten nadele zijn van de klanten van Allianz Holland Paraplufonds N.V., zal Allianz Holland Paraplufonds N.V. tegen stemmen. In twijfelgevallen kan worden overgegaan tot het zich onthouden van stemmen. Allianz Holland Paraplufonds N.V. zal haar verantwoordelijkheid als aandeelhouder nemen door gebruik te maken van haar stemrecht. Bij de beslissing om wel of niet te stemmen staat het belang van de begunstigden voorop. Aangezien er bij de overgrote meerderheid van de aandeelhoudersvergaderingen geen tot weinig controversiële agendapunten zijn, beperkt Allianz Holland Paraplufonds N.V. het aantal bezoeken om haar stem uit te brengen. Allianz Holland Paraplufonds N.V. bezoekt alleen aandeelhoudersvergaderingen in Nederland vanwege de efficiency en het extra belang dat voor de Nederlandse markt wordt gevoeld. Gedurende de verslagperiode deden zich geen dringende zaken voor, derhalve hebben wij geen vergaderingen bezocht. Wel hebben wij via proxy voting van ons stemrecht gebruik gemaakt. Corporate Governance Code Allianz Holland Paraplufonds N.V. past de bepalingen van de Nederlandse Corporate Governance Code niet toe, aangezien Allianz Holland Paraplufonds N.V. van mening is dat er regelgeving is, die veel beter is toegesneden op beleggingsinstellingen dan de Corporate Governance Code. Zo onderschrijft Allianz Holland Paraplufonds N.V. de Fund Governance Code, zoals opgesteld door de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS). Aandeelhouders, Raad van Commissarissen en Directie Allianz Holland Paraplufonds N.V. Allianz Holland Paraplufonds N.V. biedt haar aandeelhouders de mogelijkheid om volwaardig aan de besluitvorming in de algemene vergadering van aandeelhouders deel te nemen. Allianz Holland Paraplufonds stelt aandeelhouders in de gelegenheid om op afstand te stemmen en om met alle aandeelhouders te communiceren. Iedere aandeelhouder is bevoegd de algemene vergadering van aandeelhouders bij te wonen, daarin het woord te voeren en (voorzover hem het stemrecht op de aandelen toekomt) zijn stem uit te brengen. De algemene vergadering van aandeelhouders benoemt de (leden van de) directie en de leden van de raad van commissarissen van Allianz Holland Paraplufonds N.V. Op voorstel van de raad van commissarissen stelt de algemene vergadering van aandeelhouders tevens het beleid op het gebied van bezoldiging van de directie vast. Tijdens de jaarlijkse algemene vergadering van aandeelhouders wordt de aandeelhouders gevraagd om décharge te verlenen aan de directie voor het door hen gevoerde beleid over het afgelopen boekjaar, alsmede wordt aan de aandeelhouders gevraagd om décharge te verlenen aan de leden van de raad van commissarissen voor het door hen gehouden toezicht over het afgelopen boekjaar. Daarnaast dient de algemene vergadering van aandeelhouders de jaarrekening van Allianz Holland Paraplufonds N.V. vast te stellen en het voorstel tot uitkering van dividend goed te keuren. De raad van commissarissen van Allianz Holland Paraplufonds N.V. heeft tot taak om toezicht te houden op het beleid van de directie en op de algemene gang van zaken binnen Allianz Holland Paraplufonds N.V. De raad van commissarissen richt zich bij de vervulling van zijn taak naar het belang van Allianz Holland Paraplufonds N.V. Tevens staat de raad van commissarissen de directie met advies ter zijde. De raad van commissarissen is verantwoordelijk voor de kwaliteit van zijn eigen functioneren. De raad van commissarissen van Allianz Holland Paraplufonds N.V. is zodanig samengesteld, dat de leden ten opzichte van elkaar, de directie en welk deelbelang dan ook onafhankelijk en kritisch kunnen functioneren. 12

14 Verslag van de directie De directie van Allianz Holland Paraplufonds N.V. is belast met het besturen van Allianz Holland Paraplufonds N.V. Hierover legt de directie verantwoording af aan de raad van commissarissen en de algemene vergadering van aandeelhouders. De directie richt zich bij de vervulling van zijn taak naar het belang van Allianz Holland Paraplufonds N.V. De directie verschaft de raad van commissarissen tijdig alle informatie die nodig is voor de uitoefening van de taak van de raad van commissarissen. De directie van Allianz Holland Paraplufonds N.V. is verantwoordelijk voor de naleving van alle relevante wet- en regelgeving alsmede het beheersen van de risico s verbonden aan de activiteiten van Allianz Holland Paraplufonds N.V. De directie rapporteert en bespreekt jaarlijks de interne risicobeheersings- en controlesystemen met de raad van commissarissen van Allianz Holland Paraplufonds N.V. Administratieve organisatie en interne controle De administratieve organisatie en interne beheersing is afgestemd op de omvang van de organisatie en in lijn met de vereisten van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (Bgfo). De administratieve organisatie en interne beheersing kan geen absolute zekerheid bieden, maar is ontworpen om een zo groot mogelijke mate van zekerheid te verkrijgen over de effectiviteit van de maatregelen van interne beheersing over de risico s die gerelateerd zijn aan de activiteiten van de beleggingsinstelling. De beoordeling van de effectiviteit en het functioneren van de administratieve organisatie en interne beheersing is de verantwoordelijkheid van de directie, Allianz Nederland Asset Management B.V. Aan de beoordeling van de effectiviteit en het functioneren van de administratieve organisatie en interne beheersing wordt in de praktijk op een aantal manieren invulling gegeven: - Periodiek voert de directie een control risk self assessment uit waarin bepaald wordt welke risico s gelopen worden en in hoeverre die beheerst worden; - Jaarlijks wordt door de externe accountant een audit uitgevoerd op de primaire processen die door de directie worden uitgevoerd; - Periodiek wordt door de interne audit dienst van Allianz Global Investors een audit uitgevoerd op de primaire processen; - Er is een incidentenprocedure operationeel, waarbij onvoldoende functioneren van processen wordt beoordeeld en waarbij verbetermaatregelen worden getroffen; - Er is een pré-compliance procedure operationeel, waarbij controle en rapportage plaatsvindt op naleving van de beleggingsmandaten; - Tevens is er een post-compliance procedure operationeel, waarbij eventuele bevindingen en aanbevelingen direct worden gerapporteerd aan de directie; Gedurende de verslagperiode zijn de verschillende aspecten van de administratieve organisatie en interne beheersing beoordeeld. Op grond van deze beoordeling is gebleken dat de beschrijving van de opzet van de administratieve organisatie en interne beheersing voldoet aan de de vereisten zoals opgenomen in het Bgfo en daaraan gerelateerde regelgeving. Ook is geconstateerd dat de maatregelen van interne beheersing effectief en overeenkomstig de beschrijving van de administratieve organisatie en interne beheersing zijn. Klachtenregister Beleggers kunnen eventuele klachten over Allianz Holland Paraplufonds N.V. voorleggen aan de klachtencoördinator van Allianz Nederland Asset Management B.V. De klachtencoördinator zal binnen drie weken inhoudelijk reageren op de klacht. Beleggers die niet tevreden zijn met de reactie van de klachtencoördinator kunnen binnen een termijn van zes weken hun klacht richten tot de directie van Allianz Nederland Asset Management B.V. De directie zal binnen zes weken daarna inhoudelijk reageren. Allianz Holland Paraplufonds N.V. heeft gedurende de verslagperiode geen klachten ontvangen. Fund Governance De Fund Governance Code, zoals die door de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) is opgesteld dient ertoe om ten behoeve van de beleggers in beleggingsinstellingen waarborgen te scheppen voor de integere uitoefening van het fondsbedrijf en een zorgvuldige dienstverlening zoals bedoeld is in de Wet op het financieel toezicht. Een integere uitoefening van het bedrijf en een zorgvuldige dienstverlening houdt in dat de beheerder van een beleggingsinstelling handelt in het belang van haar beleggers en er naar streeft om belangentegenstellingen tegen te gaan. Van in Nederland vergunninghoudende beheerders wordt verlangd dat zij een adequate fund governance regeling in hun bedrijfsvoering hebben geïmplementeerd en op de website publiceren. De principles of Fund Governance zijn opgenomen op de internetsite: De directie is van mening dat de beheerder van een beleggingsinstelling moet handelen in het belang van de deelnemers in zijn fondsen. Daarbij zijn een integere uitoefening van het bedrijf en een zorgvuldige dienstverlening een vereiste. Om belangenverstrengeling tegen te gaan is bij de organisatorische opzet gekozen voor een onafhankelijke Raad van Commissarissen die toezicht houdt op de beleggingsinstelling. Daarnaast zijn door het management algemene maatregelen genomen die de fund governance moeten waarborgen. Ook voor de dagelijkse day-to-day business zijn duidelijke regels en procedurebeschrijvingen gemaakt die deels opgenomen zijn in het basisprospectus van de beleggingsinstelling. Verder is Allianz Nederland Asset Management B.V. onder meer aangesloten bij de Stichting Eumedion en DUFAS. Eumedion is het platform voor institutionele beleggers dat zich onder andere bezighoudt met corporate governance. DUFAS is een belangenvereniging van in Nederland werkzame vermogensbeheerders en beleggingsinstellingen. 13

15 Verslag van de directie Jaarverslag en halfjaarbericht Jaarlijks binnen vier maanden na afloop van elk boekjaar wordt een jaarverslag opgemaakt. Binnen twee maanden na afloop van de eerste zes maanden van elk boekjaar wordt een halfjaarbericht opgemaakt. Deze documenten worden gepubliceerd op de websites en Financiële bijsluiter Voor ieder subfonds is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het product, de kosten en risico's. Nieuwe klanten worden actief geadviseerd kennis te nemen van de inhoud van de bijsluiter voordat het beleggingsproduct wordt gekocht. Verkrijgbaarheid van informatie Exemplaren van het jaarverslag, halfjaarbericht, financiële bijsluiters en het prospectus worden op aanvraag kosteloos ter beschikking gesteld. Voorts is informatie over onder meer de ontwikkeling van het rendement van de subfondsen opgenomen op de websites en 14

16 Verslag van de directie Marktontwikkelingen Gedurende de verslagperiode zetten de aandelenbeurzen hun stijgende trend door. De mate van stijging was minder spectaculair dan in de eerdere kwartalen van In november 2009 werd de wereld opgeschrikt door problemen in Dubai. Het werd duidelijk dat een schuldenlast van 53 miljard euro op een bevolking van 1,5 miljoen inwoners een zorgelijke situatie oplevert. In december kwam het buurland Abu Dhabi toch weer met 10 miljard dollar steun over de brug en kalmeerden de financiële markten weer. In februari lieten de koersen weer een terugval zien. Twijfels over de financierbaarheid van de Griekse staatsschuld vormden toen de belangrijkste bron van onrust. Een mogelijk niet nakomen van verplichtingen zou grote consequenties kunnen hebben voor de waardering van de staatsschuld in andere delen van Europa. Bij het afsluiten van het kwartaal was de uiteindelijke oplossing nog niet bekend. De per saldo positieve lijn gedurende de verslagperiode kon worden toegeschreven aan het toenemende vertrouwen dat de wereldeconomie de recessie zou overwinnen. De consumentenvraag in Amerika viel niet terug ondanks de beëindiging van het autoverkoop stimulans programma. De industriële productie nam toe en fabrieksorders gaven aan dat deze trend zich zou voortzetten. In de tussentijd was er het begin van een herstel van de huizenmarkt zowel in omzet als in prijzen. De opleving in de Eurozone was niet zo sterk, maar ook hier leek het ergste leed geleden. De grootste economie van de Eurozone, Duitsland, profiteerde sterk van de hogere vraag naar kapitaalgoederen in Azië. In de VS steeg de Dow Jones-index met 7,4% in het vierde kwartaal en met 4,1% in het eerste kwartaal van Japanse aandelen bleven niet ver achter met een winst van respectievelijk 4,1% en 5,2%. De DJ Euro Stoxx-index steeg met 4,7% in het laatste kwartaal van 2009 en met 3,8% in het eerste kwartaal van Alle indices zijn gemeten in lokale valuta. De indices voor de opkomende markten lieten ook een gematigder beeld zien in vergelijking met voorgaande kwartalen. MS Emerging Market-Index steeg met respectievelijk 6,9% en slechts 1,1% in Amerikaanse dollars. Opvallend genoeg deed opkomend Europa het beduidend beter dan opkomend Azië of Latijns Amerika. Veel Oost-europese landen lijken de stormen van de kredietcrisis beter te doorstaan dan een jaar geleden nog voor mogelijk werd gehouden. De centrale banken bleven een zeer ruim beleid voeren. Verreweg de meeste rentetarieven bleven onveranderd op een zeer laag niveau, de monetaire beleidsmakers begonnen de onconventionele maatregelen wel terug te draaien. In het eerste kwartaal 2010 kondigde de Federal Reserve (Fed) aan te stoppen met de aankoop van Treasuries en met de aankoop van hypothecaire obligaties. Tevens werd de rente op een speciale kredietfaciliteit verhoogd en de looptijd verkort. De ECB heeft een einde gemaakt aan de mogelijkheid voor banken om voor een langere looptijd tegen een vast tarief van 1% te lenen. Deze zogenaamde exit-strategieën moeten gezien worden als een gevolg van een normalisering van de geldmarkten in combinatie met een positiever beeld van de economie. In de verslagperiode versteilde de yieldcurve nog verder. De Amerikaanse 10-jaars rente steeg met 54 basispunten tot 3,84%. Zorgen over de financiering van het sterk gestegen begrotingstekort was de belangrijkste reden voor deze stijging. In Europa steeg de 10-jaars rente in het vierde kwartaal 2009 tot 3,38% en daalde vervolgens weer in het eerste kwartaal 2010 tot 3,09%. De reden waren de oplopende spanningen binnen de Eurozone als gevolg van de slechte situatie in Griekenland. Rating bureau S&P had de Griekse schuld gedowngrade naar een "BBB" rating en EU landen maakten ruzie over een oplossing voor een noodplan om Griekenland uit de brand te helpen. Vanwege de spanningen rond Griekenland hebben Duitse staatsobligaties als een vluchthaven gefungeerd. De koersen van deze obligaties zijn dan ook harder gestegen en het bijbehorend rendement harder gedaald dan fundamentele factoren rechtvaardigen. Een dergelijk effect zagen we ook terug in Nederlandse obligaties. Het 10-jaarsrendement daarop zakte met 22 basispunten tot 3,32%. De risicopremie op Griekenland steeg in deze periode tot recordhoogte. Aan het einde van het eerste kwartaal 2010 moest er een premie van 340 basispunten boven de Duitse staatsrente betaald worden op een 10-jaars lening. Ook andere landen uit de periferie stonden in deze periode sterk onder druk. Naast Ierland en Italië nam de druk op Spanje en Porugal ook veel verder toe. De Amerikaanse dollar won zeer sterk terrein, voornamelijk in het eerste kwartaal. De munteenheid profiteerd voornamelijk vanwege de onrust in Europa. Er was dus niet zozeer sprake van een sterke dollar, maar veeleer van een zwakke euro, als gevolg van de Griekse tragedie. Aan het begin van de verslagperiode was de waarde van de dollar ten opzichte van de euro nog 1,47. Aan het einde van de verslagperiode steeg de waarde van de dollar naar 1,35. Alleen al in het eerste kwartaal 2010 bedroeg de stijging van de dollar versus de euro 6,0%. De olieprijs steeg met 17,8% tot 77,40 dollar in het vierde kwartaal en met 4,7% tot ruim 81 dollar per vat in het eerste kwartaal, ruim 70% hoger dan een jaar geleden. In euro s gemeten is de stijging van de olieprijs duidelijk sterker geweest vanwege de verzwakking van de Europese eenheidsmunt tegenover de dollar. Zowel de productie van OPEC landen als van niet-opec landen zit al een jaar lang duidelijk in de lift. Vooral dat eerste is opmerkelijk omdat de OPEC landen al heel lang hun afgesproken productieplafonds overschrijden. Dat de prijzen per saldo toch zijn gestegen komt door de hogere vraag als gevolg van het aantrekken van de wereldeconomie. 15

17 Verslag van de directie Ontwikkeling kapitaalmarktrente Rendement 10-jaars staatsobligatie 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% mrt. 00 mrt. 02 mrt. 04 mrt. 06 mrt. 08 mrt. 10 Nederland Verenigde Staten Japan Rendement op 10-jaars staatsleningen in % 31 mrt sept Australië 5,79 5,38 België 3,54 3,67 Canada 3,57 3,31 Denemarken 3,38 3,52 Duitsland 3,09 3,22 Finland 3,35 3,54 Frankrijk 3,42 3,54 Griekenland 6,53 4,52 Ierland 4,48 4,68 Italië 3,98 4,02 Japan 1,40 1,30 Nederland 3,33 3,51 Nieuw-Zeeland 5,99 5,62 Noorwegen 3,76 4,19 Polen 5,52 6,18 Spanje 3,82 3,81 Verenigd Koninkrijk 3,95 3,59 Verenigde Staten 3,83 3,31 Zweden 3,18 3,33 16

18 Verslag van de directie Aandelenmarkt performance (in EUR; mrt. 00 = 100) mrt. 00 mrt. 02 mrt. 04 mrt. 06 mrt. 08 mrt. 10 Nederland Pacific Basin Europa Noord Amerika Aandelenmarkten 31 mrt sept mutatie in % AEX-index 344,22 311,35 10,6% DAX-index 6.153, ,16 8,4% FTSE 100-index 5.679, ,90 10,6% Dow Jones Industrials , ,28 11,8% Nasdaq Composite Index 2.397, ,42 13,0% Nikkei , ,23 9,4% 17

19 Verslag van de directie Vooruitzichten Deze vooruitzichten zijn mede gebaseerd op de actuele ontwikkelingen vanaf rapportagedatum (31 maart 2010) tot aan publicatiedatum (25 mei 2010) van dit halfjaarbericht. De korte termijn vooruitzichten voor de wereldeconomie zijn zeer gematigd. Hoewel in de Verenigde Staten (VS) en in Europa de industriële productie duidelijk toeneemt, is dit grotendeels nog steeds het opbouwen van voorraden. Wanneer deze voorraaddynamiek uitgewerkt raakt, zal de consument het stokje moeten overnemen. De vraag is of de consumenten hun persoonlijke balans voldoende op orde hebben om weer te gaan consumeren. Mede door toenemende kapitaalseisen van de banken zal er ook aan consumenten minder geleend worden en zal de consument minder van geleend geld gebruik kunnen maken. Voor Europa geldt dat door de landencrisis het vertrouwen ernstig onder druk staat. In enquêtes geven de Amerikanen nog aan erg somber te zijn, maar er is een lichtpunt. Over de arbeidsmarkt zijn ze een stuk minder negatief geworden en volgens de statistieken met goede reden. De banenmachine lijkt namelijk weer op gang gekomen en dat is een psychologische opsteker. Bovendien betekenen meer banen ook meer arbeidsinkomens en dus ook meer geldmiddelen om te besteden. Zolang de consumptie niet al te hard gaat oplopen komt dit de duurzaamheid van het herstel ten goede. Wij zetten echter wel vraagtekens bij het Amerikaanse herstel. Ook Amerika blijft gebukt onder een enorme schuldenlast. Op de langere termijn levert dit een onhoudbare situatie op. Door het bijdrukken van geld kan de overheid nog enige tijd zorgen voor een continuatie zorgen van de bestaande situatie. Maar ook hier dient uiteindelijk de begroting weer op orde gebracht te worden. Gegeven de ontwikkelingen op de obligatiemarkten in Europa is er in korte tijd een zeer somber beeld ontstaan. Vooral de zuidelijke Europese landen en Ierland zullen fors moeten bezuinigen. Het is echter de vraag of de politici die zorg moeten dragen voor de feitelijke uitvoering van de bezuinigingen, bereid zijn deze door te voeren. Indien dit niet lukt zal er zoveel spanning op Europa komen te staan dat het zeer goed mogelijk is dat landen als Duitsland, Nederland en Frankrijk niet meer bereid zijn de helpende hand toe te steken. Het einde van de euro zou dan in zicht zijn. Een voordeel van deze onrust is de daling van de euro. Dankzij de stevige daling van de euro in de laatste maanden is de exportpositie van het Europese bedrijfsleven sterk verbeterd. De export naar de groeilanden van Azië, waaronder China, laat al langer een positieve trend zien, maar meer recent zien we ook de verkopen aan Latijns Amerika flink toenemen. Niettemin is duidelijk dat het groeitempo laag zal zijn en dat de zone maar weinig tegenslag kan verdragen. De centrale banken zullen hun belangrijkste tarieven nog lange tijd op de huidige lage niveaus houden. De Fed heeft dat onder het nodige voorbehoud met zo veel woorden aangegeven. Belangrijk is, dat de inflatie in de VS bijzonder gematigd is en naar verwachting zal blijven. Gezien de grote reservecapaciteit in de economie hoeft een sterk stijgende inflatie op korte termijn zich niet voor te doen. Amerika zal in de komende jaren wel de prijs moeten betalen van haar begrotingsbeleid gedurende de afgelopen periode, in de vorm van een lagere economische groei. De Fed heeft een enorme hoeveelheid geld in het financiële systeem gepompt. Banken zijn daardoor overeind gebleven, de hypotheekrente is laag gehouden en de kredietvoorziening voor bedrijven en consumenten is op peil gebleven. De enorme hoeveelheid geld in het financiële systeem blijft op de langere termijn indien niet goed gemanaged een potentieel inflatiegevaar. De Europese Centrale Bank (ECB) noemt het Europese herbeleningstarief van 1% passend. De inflatie in Euroland is recent iets opgelopen, maar de inflatie exclusief de volatiele energie- en voedselcomponenten ligt op een recordlaagte. Mogelijk zal de ECB aan het eind van 2010 het rentetarief stapsgewijs voorzichtig gaan verhogen. Gezien de onrust over de ontwikkeling van de schuldenposities in Portugal, Ierland, Italië, Griekenland en Spanje (PIIGS) verwachten wij zeer volatiele markten. Als vlucht naar een veilige haven zal de rente op staatsobligaties van de "corelanden van Europa" zoals Duitsland en Nederland nog verder kunnen dalen. De rente in de PIIGS landen zal relatief hoog blijven als gevolg van een toenemende risicopremie. Het aangekondigde vangnet van Europa in samenwerking met het IMF, ter grootte van 720 miljard euro lijkt veel, het is maar de vraag of dit genoeg is. Gezien de uitlatingen van een aantal toonaangevende personen, zoals mevrouw Merkel en de heren Ackerman en Wellink over het feit dat de reddingspakketten niet toereikend zouden zijn, doen het ergste vermoeden. Het is zeker niet uit te sluiten dat er gedeeltelijke afschrijvingen gaan plaatsvinden op de obligatieleningenvan de PIIGS. Markten houden er in dit stadium ernstig rekening mee. Uiteindelijk zullen op lange termijn deze noodmaatregelen moeten leiden tot een hogere rentestand aangezien landen meer geld moeten aantrekken voor de financiering. Ook de vooruitzichten voor aandelen zijn door de ontwikkelingen op de obligatiemarkten minder rooskleurig geworden. Door alle onrust en de enorme bezuinigingsoperaties die moeten worden doorgevoerd, zal de koopkracht direct worden aangetast. Minstens zo belangrijk is dat het vertrouwen aangetast wordt. Dit wordt duidelijk zichtbaar in de ontwikkeling van het Duitse ZEW, graadmeter voor vertrouwen. Een steunfactor voor de beurzen zal zijn dat de lage euro een positieve uitwerking zal hebben op de exporteurs. De lage rente zal een bodem leggen onder de daling van de aandelenbeurzen. Niet onderschat moet worden hoe pensioenfondsen zullen moeten reageren indien hun fundingsniveaus weer onder het wettelijk vereiste niveau komen. Men is dan verplicht risico in de portefeuille af te bouwen. Ondanks alle hectiek ziet de Nederlandse regelgever nog steeds meer risico in aandelen dan in staatsobligaties. Deze mening wordt door ons niet gedeeld. Wij zijn van mening dat ondernemingen gemiddeld genomen beter in staat zijn aanpassingen te laten plaatsvinden dan overheden. Het zal voor een aandelenbelegger van groot belang zijn om goed naar de fundamentals van de onderneming waarin belegd wordt te kijken. Wij verwachten hier dan ook een grote volatiliteit, maar met meer perspectief voor de ondernemingen in de exportgerelateerde sectoren dan bij staatsobligaties. 18

20 Verslag van de directie De euro liep averij op door zwakke broeders zoals Griekenland. Het begrotingstekort is inmiddels opgelopen tot 13% (als de cijfers kloppen) en de staatsschuld gaat richting de 120% van het bruto nationaal product. De Amerikaanse dollar zal wellicht enig terrein kunnen verliezen wanneer de spanningen rond Griekenland beheersbaar blijken. Voor het overige zijn de vooruitzichten voor de Amerikaanse munt positief, vooral omdat de Amerikaanse economie harder opveert dan de Europese. Voor het Verenigd Koninkrijk (VK) blijven wij negatief. Het bezuinigingsplan van de nieuwe regering geeft geen ruimte om groei verder te stimuleren. Ook het VK wordt geconfronteerd met een staatsschuld die in % van het bruto nationaal product zal bedragen. Het pond zal naar verwachting verder verzwakken, waardoor ook hier exporteurs kunnen profiteren. Vanwege een continuerende deflatie in Japan zal de Japanse centrale bank haar zeer lage rentebeleid moeten handhaven. De consumptiegroei is weliswaar toegenomen sinds medio vorig jaar vanwege fiscale stimulansen, maar blijft op zeer laag niveau. Een van de structurele problemen van Japan is de zorg over de toekomst van veel inwoners vanwege de vergrijzing en een inadequaat sociaal pensioenstelsel. Wel is de export toegenomen, met name vanwege een snel opverende economie in China. De flink zwakker geworden euro en deels ook dollar ten opzichte van de yen zal hier een remmende werking op kunnen hebben in de nabije toekomst. De Chinese overheid zal de huidige consumptie stimuleringsprogramma's vooralsnog continueren. De consumptieve groei zal hoog blijven en de export zal verder blijven stijgen. Het risico van oververhitting is aanwezig, aangezien de overheid moeilijk in staat zal zijn dit onder controle te houden. Projecten die reeds gestart zijn zullen door de overheid gefinancierd moeten blijven en lokale overheden zijn niet bereid investeringen te beteugelen. De Chinese overheid zal er echter alles aan doen om de groei gecontroleerd te laten plaatsvinden. Omdat het koorddansen is verwachten we dat de inflatie in China op zal kunnen lopen richting de 5%. Net als in de rest van Azië is Hong Kong snel hersteld van de crisis. Er is sprake van bovenmatige groei en een sterk herstelde huizenmarkt. Transacties in woningen zijn met ruim 100% gestegen jaar op jaar en de prijzen zijn momenteel zelfs 8% hoger dan vóór de crisis. De snelheid en kracht van dit herstel kan op termijn mogelijk leiden tot een crisis op de huizenmarkt. De Singaporese overheid heeft een lange termijndoelstelling neergezet van 2-3% productiviteitsgroei per jaar. Indien dit realiseerbaar is, zal dit een fikse stimulering van reële inkomens betekenen. Inflatiegevaar is zeer beperkt vanwege loonkosten die gemiddeld ruim 6% gedaald zijn vorig jaar en nog steeds in een neerwaartse trend bewegen. De groei van de Taiwanese economie heeft de verwachtingen overtroffen. De verwachting voor 2010 bedraagt rond de 8%. Momentum voor de technologie sector, waar Taiwan grotendeels op drijft, heeft wellicht al gepiekt, maar we verwachten voldoende ruimte voor ondersteuning van de verdere groei. Door de aanhoudende onzekerheden over de schuldenpositie van een aantal Europese landen zijn de korte termijn vooruitzichten in Europa niet goed. Doordat beleggers risico's willen verminderen is het niet ondenkbaar dat de recent opgebouwde posities in aandelen weer gedwongen moeten worden afgebouwd. De rente zal voorlopig niet stijgen in Europa en ook in de Verenigde Staten lijkt een stijging nog enige tijd op zich te laten wachten. De euro, die zich momenteel in een neerwaartse spiraal bevindt, zal zich heel moeilijk kunnen herstellen. De vergelijking dringt zich op het zuidelijke Europese landen van vóór de euro. Het was de gewoonte dat men door devaluatie van de munt weer de weg naar boven kon oppakken. Feitelijk gebeurt nu hetzelfde voor alle eurolanden. Het directe effect is moeilijk op hele korte termijn te voorspellen. Al deze bewegingen zullen uiteindelijk leiden tot een zeer volatiele toekomst met weinig lichtpuntjes. 19