Morningstar Aandelengids

Maat: px
Weergave met pagina beginnen:

Download "Morningstar Aandelengids"

Transcriptie

1 Morningstar Aandelengids Dag van de Tips VFB - Metropolis Antwerpen 2 oktober Wk 1-Mo 3-Mo YTD 1-Yr 3-Yr 5-Yr 10-Yr Sin. Purch Total Return % Personal Return % US Market Index Return %

2 Inhoudsopgave Aandelen of beleggingsfondsen? 2 20 Tips voor het beleggen in aandelen 4 Hoe de analisten van Morningstar aandelen onderzoeken 8 Belgische aa ndelen Anheuser-Busch InBev 10 Belgacom 12 Delhaize 14 Dexia 16 GBL 18 KBC 20 Solvay 22 UCB 24 Internationale aandelen: Wereldwijd Berkshire Hathaway 26 Canon 28 Coca-Cola 29 France Telecom 31 Procter & Gamble 33 Toyota 35 Wells Fargo 37 Internationale aandelen: Nederland Aegon 38 Ahold 40 ASML 42 Crucell 44 ING 46 KPN 47 Philips 49 Reed Elsevier 51 Shell 53 Unilever 55 3

3 Aandelen of Beleggingsfondsen? De meeste beleggers kennen Morningstar als een onuitputtelijke bron van informatie over beleggingsfondsen, Tak23 producten en pensioenspaarfondsen. Toch vind je er nog meer terug: sinds kort kwam er namelijk ook informatie op over individuele aandelen alsook analyses over deze aandelen. Je vindt er nu alle beurzen wereldwijd terug en krijgt zo nog meer mogelijkheden om je portefeuille zorgvuldig bij te houden en te zoeken naar nieuwe mogelijkheden. De vraag aandelen of beleggingsfondsen is voor beleggers niet onbelangrijk. Er zijn een aantal rationele redenen waarom beleggingsfondsen de beste keuze zijn voor uw spaargeld. Maar geef toe, beleggen in aandelen is spannend! Veel spannender dan je spaargeld over te geven aan een anoniem fondsmanager. Toch? De gemiddelde belegger kreeg sinds de start van de kredietcrisis in augustus 2007 rake klappen. Eén fout aandeel in uw portefeuille kon er al snel voor zorgen dat uw hele portefeuille getroffen werd. Ook beleggingsfondsen gingen door zwaar weer en hoewel we nu weer wat positief licht zien aan het einde van 2010 waren de voorgaande jaren zeker niet gemakkelijk. Toch wisten de fondsen belegd in Europese aandelen het in 2009 bijna 3% beter te doen (na aftrek van kosten) dan de MSCI Europe. In 2008 deden ze het nog 2% beter en daalden ze 43% (versus 45,5% voor de MSCI Europe). Er zijn vier elementen die bepalend zijn of aandelen geschikt voor u zijn of niet: Hoeveel geld heeft u beschikbaar? De kosten die gepaard gaan met kleine beleggingen, kunnen al snel hoog oplopen. Telkens u aan- of verkoopt betaalt u uw effectenhandelaar daarvoor een fee. Deze fee is vaak een vast bedrag voor kleine beleggingen. Wanneer u bijvoorbeeld voor 500 belegt en u moet hiervoor 10 betalen, dan geeft u op voorhand al 2% prijs. Uw eerste 2% winst zorgen er dus enkel voor dat uw kosten gedekt zijn. Vanuit kostenperspectief is het, voor een particuliere belegger, daarom verstandig te kiezen voor beleggingsfondsen. Vanaf 1000 hebt u al toegang tot heel wat goede fondsen. U betaalt natuurlijk een jaarlijkse kostenpercentage voor een beleggingsfonds, maar door te kiezen voor fondsen met een aanvaardbare kostenstructuur, kunt u al heel wat extra rendement uit uw fondsenportefeuille halen. Hoeveel tijd heeft u? Investeren in aandelen of obligaties vraagt tijd, veel tijd. Een goed belegger zal namelijk eerst de nodige informatie over de desbetreffende onderneming moeten verzamelen. Als u weet wat u doet, spendeert u daaraan waarschijnlijk enkele uren per aandeel. Dit is een tijds- en kennisintensieve bezigheid. Bovendien dient u regelmatig uw portefeuille te evalueren, ook daarvoor moet u voldoende tijd vrijmaken. Beleggingsfondsen vereisen eveneens het nodige onderzoek, maar normaal gezien zal de tijd die u spendeert aan de selectie van een vijftal fondsen, minder zijn dan de tijd die u nodig heeft om 15 goede aandelen te selecteren. Met onze Morningstar Tools (Portefeuille Tools, Fondsvergelijking en Fondsselector) komt u al een heel eind. Bovendien helpen onze analisten u bij het vinden van de nodige informatie en achtergrond. Hoeveel kennis heeft u? Hoeveel geld en tijd u ook hebt om in individuele aandelen of obligaties te beleggen, als u niet weet wat u doet, gaat u nog steeds de mist in. Om in aandelen te beleggen moet u in ieder geval iets weten over de waardering van een onderneming om te kunnen kijken of de marktprijs redelijk is ten opzichte van de waarde van de activa in de onderneming en de toekomstige winstverwachtingen. Hetzelfde geldt voor obligaties, het is cruciaal dat u kunt inschatten of de tegenpartij kredietwaardig is en of de prijs en het rendement competitief zijn met gelijkaardige uitgaven (zelfde termijn, zelfde kwaliteit) in de markt. Als u niet in staat bent dit te doen, investeert u niet, maar gokt u. Investeren in een fonds helpt u wanneer u niet de nodige kennis hebt om gefundeerde beslissingen te maken. De fondsmanager beslist welke aandelen en/of obligaties hij in zijn portefeuille opneemt. Dat 2

4 betekent uiteraard niet dat de belegger helemaal niets meer hoeft te doen: u moet ten minste de strategie en de aangerekende kosten goed begrijpen. Grondiger is wanneer u ook verstaat welke risico s het fonds neemt en hoe dit uw rendement kan beïnvloeden. De analyses van Morningstar kunnen u hierbij al een heel eind op weg helpen. Hoe gedreven bent u? Zit beleggen in uw bloed? Als u wilt beleggen in aandelen of obligaties, moet u dit écht willen. Als u niet 100% geïnteresseerd bent, zal uw portefeuille waarschijnlijk niet de nodige aandacht en zorg krijgen die hij nodig heeft. Ook dat kan een belangrijke reden zijn om te kiezen voor een beleggingsfonds. Conclusie Hoewel hier een onderscheid gemaakt wordt tussen beleggen in aandelen en obligaties en beleggen in fondsen, hoeft dit niet noodzakelijk. U kunt perfect een kernportefeuille, het grootste deel van uw vermogen, beleggen in fondsen en deze aanvullen met enkele aandelen of obligaties waarvan u verwacht dat zij in de toekomst bijzondere resultaten zullen neerzetten. Voor vele beleggers is deze minder sexy vorm van beleggen een uitstekende keuze: het risico en dus het potentiële verlies zal heel wat lager liggen dan wanneer u kiest voor aandelen terwijl u eigenlijk niet weet wat u doet. Uiteindelijk heeft beleggen toch alles te maken met het vermeerderen van uw spaargeld, en niet met het wagen van een gokje waardoor u alles zou kunnen verliezen!? 3

5 20 Tips voor het beleggen in aandelen 1. Houd het simpel Simpel beleggen is slim beleggen. De 17de-eeuwse filosoof Blaise Pascal zei ooit: Al het leed der mensen is het gevolg van het feit dat zij niet rustig alleen in hun kamer kunnen blijven zitten. Dit geldt natuurlijk ook voor het beleggingsproces. Beleggers die te vaak handelen, zich op irrelevante gegevens baseren of het onvoorspelbare proberen te voorspellen, worden vaak onaangenaam verrast. Door het simpel te houden richt u op bedrijven met een economisch concurrentievoordeel, zorg voor een veiligheidsmarge wanneer u koopt en beleg met een langetermijnhorizon kunt u uw kans op succes aanzienlijk vergroten. 2. Waak voor overdreven verwachtingen Gaat u in aandelen beleggen om snel rijk te worden? Wij willen de stemming niet bederven, maar tenzij u zeer veel geluk heeft, verdubbelt u uw geld niet in het aankomende jaar met aandelenbeleggingen. Dit soort rendementen is onhaalbaar, tenzij u erg veel risico neemt door bijvoorbeeld grootscheeps met geleend geld te beleggen of in te zetten op een riskant aandeel. Op dat moment belegt u niet meer, maar dan speculeert u. Aandelen zijn historisch gezien de best renderende beleggingscategorie, maar dit betekent nog altijd een bandbreedte van procent. En deze rendementen gaan gepaard met veel volatiliteit. Als u niet met de juiste verwachtingen voor rendement en volatiliteit belegt in aandelen, volgt vaak irrationeel gedrag: het nemen van overdreven risico s in snel-rijk-wordenstrategieën, te veel handelen en aandelen voor altijd op de zwarte lijst zetten vanwege een verlies op korte termijn. 3. Wees bereid om posities voor lange tijd aan te houden Op korte termijn vertonen aandelenkoersen schommelingen en ze gaan als een jojo op en neer na elk positief of negatief nieuwsbericht. Het voorspellen van de kortetermijnbewegingen van de markt is niet alleen onmogelijk, je wordt er ook duizelig van. Onthoud wat Benjamin Graham zei: Op de korte termijn is de markt net een stemmachine en bekijkt men welke bedrijven populair zijn en welke niet. Maar op lange termijn is de markt als een weegschaal en gaat men na wat een bedrijf in in essentie waard is. Te veel beleggers richten zich echter nog steeds op de dagelijkse populariteitspoll en raken vervolgens gefrustreerd als de aandelen van hun bedrijven die solide en groeiende ondernemingen kunnen zijn niet stijgen. Wees geduldig en blijf gericht op de fundamentele resultaten van een bedrijf. In de loop van de tijd zal de markt de kasstromen van uw bedrijf erkennen en naar de juiste waarde schatten. 4. Schakel de ruis uit Veel media strijden om de aandacht van de belegger en de meeste daarvan publiceren de dagelijkse koersbewegingen van de verschillende markten en geven er commentaar op. Dit betekent heel veel prijsinformatieaandelenkoersen, olieprijzen, wisselkoersen, de prijzen van sinaasappelsapconcentraat en tegelijkertijd ook heel veel giswerk over waarom de prijzen stijgen of dalen. Helaas vertegenwoordigen de prijswijzigingen zelden een echte verandering in waarde. Zij weerspiegelen gewoon de marktschommelingen die inherent zijn aan een vrije markt. Wanneer u deze ruis uitschakelt, houdt u niet alleen meer tijd over, u kunt zich ook beter concentreren op wat van belang is voor uw beleggingssucces, namelijk het resultaat van de bedrijven waarin u aandelen bezit. U wordt echt geen betere voetballer door wedstrijdstatistieken te bestuderen en uw beleggingsvaardigheden verbeteren ook niet door alleen naar aandelenkoersen of grafieken te kijken. Sporters worden beter door oefening en training; beleggers worden beter door meer te weten te komen over hun bedrijven en de wereld om hen heen. 5. Gedraag u als een eigenaar We hebben het al eerder gezegd: aandelen zijn niet zo maar iets waar in wordt gehandeld. Zij vertegenwoordigen een eigendomsbelang in een bedrijf. Als u een bedrijf koopt, is het ook zinvol om u te gedragen als eigenaar van dat bedrijf. Dit betekent, dat u regelmatig de financiële rapportage leest en analyseert, de concurrentiepositie van bedrijven afweegt, voorspellingen doet over toekomstige trends, vasthoudt aan uw overtuigingen en niet impulsief handelt. 4

6 6. Goedkoop kopen, duur verkopen Als u zich alleen door aandelenkoersen laat leiden bij uw aan- en verkoopbesluiten, spant u het paard achter de wagen. Het is beangstigend hoe veel mensen aandelen kopen omdat deze onlangs zijn gestegen. En dezelfde mensen zullen aandelen verkopen wanneer zij het een tijd lang slecht doen. Wakker worden! Als aandelen in koers zijn gedaald, is dat over het algemeen juist een teken om te kopen! Volgens dezelfde redenering, wanneer de koersen sterk zijn gestegen is het meestal juist tijd om te verkopen! Laat uw beslissing niet bepalen door angst (wanneer de koersen dalen) of door hebzucht (wanneer de koersen stijgen). 7. Let op uw verankering Veel beleggers nemen helaas de prijs die zij voor een aandeel hebben betaald als een anker of mentaal referentiepunt en zij vergelijken hun eigen prestaties (en die van hun bedrijven) ten opzichte van dit punt. Maar uiteindelijk is de geraamde waarde van de toekomstige kasstromen van de ondernemingen de bepalende factor voor de koers en de waardering. Hier moet u zich op richten. Als u focust op wat u voor het aandeel hebt betaald, richt u zich op irrelevante gegevens uit het verleden. Wees zorgvuldig in het uitkiezen van uw ankers. 8. Onthoud dat bedrijfseconomische factoren gewoonlijk belangrijker zijn dan de competentie van het management U kunt een geweldige coureur zijn, maar als uw auto de helft minder vermogen heeft dan de rest van het veld, gaat u toch niet winnen. Zo zal ook de beste schipper ter wereld de oceaan maar moeilijk overkomen als er een gat in de romp van zijn schip zit en het roer kapot is. Onthoud ook dat management (zowel ten goede als ten kwade) snel kan veranderen, terwijl de economische factoren van een bedrijf gewoonlijk veel statischer zijn. Wanneer u de keus heeft tussen een rendabel bedrijf met een groot concurrentievoordeel en een onderneming met miserabele rendementen, zonder veiligheidsmarges maar met briljante managers, kies dan voor het eerste. 9. Pas op voor slangen Hoewel de economische aspecten van een bedrijf essentieel zijn, is het ook belangrijk wie het kapitaal van de onderneming beheert. Zelfs bedrijven met een groot concurrentievoordeel kunnen een slechte belegging blijken als een slang de leiding heeft. Als u een bedrijf vindt met managementmethoden of beloningspraktijken waar u moeite mee heeft, wees dan attent. Bij de beoordeling van het management kan de parabel van de slang u helpen. Op een winteravond vond een man een slang op zijn pad. De slang vroeg: Wilt u mij alstublieft helpen, meneer? Ik heb het koud en ik heb honger en als ik hier blijf liggen ga ik zeker dood. De man antwoordde: Maar jij bent een slang en je bijt mij dan waarschijnlijk! De slang antwoordde: Ik smeek u meneer, ik ben wanhopig, ik beloof dat ik u niet zal bijten. De man dacht even na en besloot de slang mee naar huis te nemen. De man vond een warm plekje bij de kachel voor de slang en gaf hem iets te eten. Na het eten beet de slang de man plotseling. De man vroeg: Waarom heb je me nu gebeten? Ik heb je leven gered en heb goed voor je gezorgd! De slang antwoordde simpelweg: Je wist dat ik een slang was toen je me hebt opgeraapt. 10. Onthoud dat trends uit het verleden vaak voortduren Een van de meest gehoorde waarschuwingen in de financiële wereld is: Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Hoewel dit absoluut klopt, zijn resultaten uit het verleden nog altijd een goede indicator van hoe mensen in de toekomst zullen presteren. Dit is niet alleen van toepassing op vermogensbeheerders, maar ook op managers van bedrijven. Goede managers vinden vaak nieuwe zakelijke kansen op onverwachte plaatsen. Als een onderneming een sterke staat van dienst heeft in het ontdekken en winstgevend ontwikkelen van nieuwe activiteiten, houd hier dan rekening mee bij de waardering van het bedrijf. Wees niet bang om succesvolle managers trouw te blijven. 5

7 11. Bereid u erop voor dat de ontwikkelingen sneller gaan dan u denkt De meeste bedrijven gaan sneller ten onder dan u denkt. Pas op voor waardevalkuilen: bedrijven die goedkoop lijken maar weinig of geen economische waarde genereren. Sterke bedrijven met solide concurrentievoordelen zullen aan de andere kant uw verwachtingen vaak overtreffen. Zorg bij een bedrijf in de problemen voor een grote veiligheidsmarge. Wees echter ook niet bang voor een veel kleinere veiligheidsmarge bij een geweldige onderneming met een aandeelhoudersvriendelijk managementteam. 12. Ga ervan uit dat verrassingen zich herhalen De eerste grote positieve verrassing van een bedrijf is waarschijnlijk niet de laatste. Datzelfde geldt ook voor de eerste grote negatieve verrassing. Denk aan de kakkerlakkentheorie. De eerste kakkerlak die u ziet, is waarschijnlijk niet de enige. Er zijn nog tientallen kakkerlakken in de buurt die u niet ziet. 13. Wees niet koppig David St. Hubbins verwoordde het heel goed in de film This is Spinal Tap: Er zit maar weinig ruimte tussen stom en slim. Bij beleggen is de grens tussen geduld en koppigheid helaas nog moeilijker te bepalen. Geduld vloeit voort uit de focus op bedrijven in plaats van aandelenkoersen en toont zich wanneer u uw beleggingen de tijd gunt. Als een aandeel dat u onlangs kocht in koers is gedaald, maar er is binnen het bedrijf niets veranderd, wordt uw geduld waarschijnlijk beloond. Als u echter voortdurend slecht nieuws goedpraat, of het belang van slechtere financiële resultaten bagatelliseert, is dit waarschijnlijk eerder een kwestie van koppigheid. Koppigheid kan veel geld kosten wanneer u belegt. Vraag uzelf altijd af: Wat is dit bedrijf nu waard? Als ik er geen aandelen in had, zou ik die dan vandaag kopen? Als u deze vragen eerlijk en juist beantwoordt, bent u waarschijnlijk geduldig als dit noodzakelijk is, maar ondersteunt dit ook uw verkoopbeslissingen. 14. Ga af op uw intuïtie Het waarderingsmodel dat u voor een bedrijf opstelt is sterk afhankelijk van de veronderstellingen over de toekomst die eraan ten grondslag liggen. Als het resultaat van een model geen hout snijdt, is het de moeite waard om uw prognoses en berekeningen te controleren. Gebruik waarderingsmodellen als richtlijn en ga niet af op orakels. 15. Ken uw vrienden en uw vijanden Wat speelt er rond de aandelen waar u belangstelling voor heeft? Welke beleggingsfondsen hebben aandelen in het bedrijf en welke staat van dienst hebben die fondsbeheerders? Heeft het management belangen in het bedrijf door de aandelen die de managers bezitten? Kopen of verkopen mensen die het bedrijf goed kennen aandelen? Dit zijn allemaal kleine maar soms waardevolle stukjes informatie voor uw beleggingsinschatting over een bedrijf. 16. Herken wanneer de top bereikt is Of het nu gaat om tulpenmanie in Nederland in de 17de eeuw, de Amerikaanse goldrush van 1849 of internetaandelen in de jaren 90, als de massa unaniem van mening is dat met een bepaalde belegging alleen winst en nooit verlies gemaakt kan worden, dan is het waarschijnlijk het best dat u deze belegging mijdt. Het tij slaat dan waarschijnlijk snel om. Ook wanneer u merkt dat mensen beleggen in zaken die niet bij hen passen (denk aan de liftbediende die tips geeft over obligaties, automonteurs die in hun werkplaats met daghandel bezig zijn of succesvolle artsen die hun baan opzeggen om rijk te worden in vastgoed), is dat een teken dat u beter kunt uitstappen. 17. Zoek naar kwaliteit Als u zich richt op bedrijven met grote concurrentievoordelen vindt u bedrijven die waarschijnlijk over vijf of tien jaar hogere winsten maken dan nu. U moet ervoor zorgen dat uw aandacht gericht is op bedrijven die de intrinsieke waarde van hun aandelen in de loop van de tijd verhogen. Hiermee hebt u de luxe dat u geduld kunt hebben en de aandelen lange tijd in uw bezit kunt houden. Anders blijft u voortdurend angstig voor wat de aandelenmarkt gaat doen. 6

8 18. Koop niets als er geen waarde tegenover staat Het verschil tussen een geweldig bedrijf en een geweldige belegging is de prijs die u betaalt. Er waren in 2000 vele geweldige bedrijven te koop, maar weinige ervan waren toen aantrekkelijk geprijsd. Het vinden van goede bedrijven is maar de helft van een goede aandelenselectie. Het is voor uw beleggingssucces net zo belangrijk om te bepalen wat de juiste prijs is die u betaalt. 19. Zorg altijd voor een veiligheidsmarge Tenzij u het geheim van reizen in de tijd ontrafelt, zult u niet ontsnappen aan de inherente onvoorspelbaarheid van de toekomst. Daarom is het zo belangrijk om altijd een veiligheidsmarge in te bouwen bij elke aandelenaankoop die u doet u bent dan gedeeltelijk beschermd als uw prognoses voor de toekomst niet helemaal uitkomen zoals u verwacht. Zoals we al eerder hebben gezien, hechten vele succesvolle beleggers grote waarde aan een veiligheidsmarge. Dat is geen toeval, een veiligheidsmarge is gewoon heel belangrijk. 20. Denk onafhankelijk Een andere gemeenschappelijke eigenschap van beroemde beleggers is, dat zij bereid zijn om tegen de stroom in te zwemmen. Het heeft weinig zin om het advies van anderen op te volgen en uw geld te steken in dezelfde beleggingen als alle andere beleggers. Het is de moeite waard om tegengesteld aan de massa te handelen, omdat de massa het vaak bij het verkeerde eind heeft. Denk er ook aan dat voor succesvol beleggen het juiste temperament belangrijker is dan een uitzonderlijke intelligentie. Als u het hoofd koel kunt houden, heeft u een voorsprong op vele anderen en kunt u op het dieptepunt kopen en op het hoogtepunt verkopen. Tot slot Wij hebben veel informatie en collectieve wijsheid samengevat in deze 20 tips. Als u rekening houdt met deze adviezen, zult u betere beslissingen nemen bij het kopen en verkopen van uw aandelen, daar zijn wij van overtuigd. 7

9 Hoe de analisten van Morningstar aandelen onderzoeken De Morningstar aandelenanalisten coveren meer dan bedrijven in meer dan honderd bedrijfstakken. Niet alleen in de Verenigde Staten, maar ook in Europa en Azië. Wij waarderen aandelen voor wat zij echt zijn: een deelneming in een bedrijf. In plaats van prognoses af te geven voor koersontwikkelingen op korte termijn of piekmomenten, richten onze analisten zich op het bepalen van de waarde van een bedrijf, de risico s die eraan zijn verbonden en of de aandelenkoers een juist beeld geeft van zowel waarde als risico. Eenvoudig gezegd zijn wij op zoek naar superieure bedrijven waarvan de koers minder bedraagt dan de reële waarde. Uiteraard is de markt het niet altijd met ons eens, dus soms lopen onze aanbevelingen uit de pas met de heersende consensus. Maar wij menen dat dit de meest zinvolle benadering is om vermogen op lange termijn te laten groeien. Bepaling van de reële waarde Deze filosofie van fundamentele research vormt de basis van ons waarderingsmodel. Wij zijn van mening dat: 3 De aandeelhouderswaarde van een bedrijf wordt bepaald door het kapitaal dat een bedrijf investeert en wat het rendement is op dat kapitaal. 3 De vrije kasstroom niet de gerapporteerde winst echt belangrijk is. 3 Zoals Warren Buffett gezegd heeft: Groei is altijd een onderdeel van de berekening van waarde - soms een positieve, vaak een negatieve. Als een bedrijf de kosten van zijn kapitaal niet kan terugverdienen, vernietigt groei juist waarde in plaats van deze te scheppen. 3 Concurrentievoordelen verdwijnen in de loop van de tijd. 3 Het gevaarlijk is te veronderstellen dat de toekomst beter zal zijn dan het verleden. Deze overtuigingen vormen de richtlijnen voor onze aandelenanalisten bij de raming van toekomstige kasstromen. Zij gebruiken hun diepgaande kennis over elk bedrijf en zijn concurrentiepositie binnen de branche. Onze analisten voorspellen omzetgroei, winstmarges en investeringen (en alle cijfers die hieraan ten grondslag liggen) voor elke onderneming die zij onderzoeken. Hun prognoses voor elke onderneming worden ingebracht in ons discounted cash flow-model, dat de contante waarde berekent van de toekomstige vrije kasstroom van het bedrijf op basis van de kapitaalkosten. Een veiligheidsmarge De reële waarde ramen is niet eenvoudig en wij gaan er niet vanuit, dat wij het altijd bij het rechte eind hebben. Wij zoeken dus naar aandelen waarvan de koers zo ver beneden onze geraamde reële waarde ligt, dat er sprake is van een redelijke veiligheidsmarge. Een element dat al lang geleden is aanbevolen door Benjamin Graham. Zelfs wanneer onze raming van de reële waarde niet geheel juist is, is er sprake van een zekere speelruimte voor beleggers. De discount die nodig is om onze hoogste rating toegekend te krijgen, is afhankelijk van de kwaliteit van het bedrijf. Wij menen dat beleggers beter een reële prijs kunnen betalen voor een onderneming met goede vooruitzichten voor de lange termijn -een bedrijf dat waarde schept- dan een lage prijs voor een bedrijf dat waarde vernietigt. Een ander aspect waar wij naar op zoek zijn, is het concurrentievoordeel. Met ander woorden de mogelijkheid om concurrenten op afstand te houden via factoren zoals hoge overstapkosten voor klanten, patenten of auteursrechten of de positie van een fabrikant die tegen lage kosten produceert. Hoe breder de economische slotgracht en hoe lager het risico van het bedrijf, hoe kleiner over het algemeen het verschil tussen de reële waarde en de actuele koers is die wij eisen om een aandeel aan te bevelen als een solide belegging. Uitgebreide dekking Wij volgen de aandelen die zijn genoteerd aan de belangrijkste wereldwijde effectenbeurzen. Voor elk aandeel vermelden wij meer dan 250 parameters en produceren wij dagelijkse rapporten en factsheets van één bladzijde. En wij kennen bedrijfseigen Morningstaraandelencijfers toe voor winstgevendheid, groei en financiële gezondheid voor 90 procent van deze aandelen. 8

10 Kwalitatieve Beoordeling Heeft het bedrijf een stevig concurrentievoordeel? Hoe stabiel zijn de toekomstige cash flows? Kwaliteit obligaties van de onderneming? Fundamentele Waardering Geschatte waarde van de onderneming? Overweging aankoop aan deze prijs Overweging verkoop aan deze prijs Omschrijving onderneming Analyserapport Belangrijke elementen (bull & bear) Achtergrond analistenwaardering 9

11 Belgische aandelen Anheuser-Busch InBev Een enorme schaal en sterke focus op kostenreductie maken van Anheuser-Busch InBev een powerhouse op de biermarkt. David Sekera / Maarten van der Pas Concurrentievoordeel Onzekerheid Morningstar Credit Rating Koersdoel Kopen Verkopen Wide High EUR EUR EUR Koersgrafiek afgelopen 3 jaar, EUR (1 okt sept. 2010) Anheuser-Busch InBev is s werelds grootste bierbrouwer en naar EBITDA gemeten één van de vijf grootste producenten van consumptiegoederen. Vier van de tien best verkopende biermerken behoren tot de portefeuille van het bedrijf. De merkenportefeuille van ABInBev omvat 13 merken met een geschatte detailhandelsomzet van elk één miljard dollar en de onderneming neemt in 19 landen de eerste of de tweede marktpositie in. Bekende bieren zijn ondermeer Jupiler, Stella Artois, Hoegaarden, Dommelsch en Budweiser. De basis van de onderneming werd gelegd in 2004 toen het Belgische Interbrew het Braziliaanse AmBev overnam en de naam werd omgedoopt tot InBev. In 2008 werd het Amerikaanse Anheuser-Busch overgenomen. Visie Morningstar Op de internationale biermarkt is ABInBev een powerhouse om rekening mee te houden. Door zijn enorme omvang en sterk op kostenreductie gerichte bedrijfsvoering is de onderneming kunnen uitgroeien van een regionaal biermerk tot de grootste brouwer ter wereld. Dit is een van de meest indrukwekkende succesverhalen die Morningstar kent in de sector consumptieproducten. ABInBev heeft aangetoond biermerken over te nemen en te kunnen integreren, waarbij synergie wordt bereikt door het overnemen van best practices en doorvoeren van sterke kostenbesparingen om de marge te laten groeien. Na de acquisitie van Anheuser-Busch heeft het management dit succesvolle scenario weer tevoorschijn gehaald waardoor de kosten weer eens drastisch dalen. Door de dominante marktpositie en een verzameling sterke biermerken heeft ABInBev een groot concurrentievoordeel. De schaalgrootte van de brouwer biedt veel potentie maar is ook een risico. Dubbelcijferige groei De strategie van ABInBev is "premiumisatie". De productenportefeuille richt zich op premium biermerken met hoge marges en de lager gepositioneerde merken worden afgestoten. De productenportefeuille bevat vier van de tien topbiermerken en heeft in dominante positie op enkele belangrijke biermerken zoals Brazilië (69 procent), Argentinië (74 procent), Verenigde Staten (49 procent) en Canada (42 procent). Met een stijgend verkoopvolume en een premiumprijs moet ABInBev op de lange termijn een midden dubbelcijferige groei kunnen laten zien. Door een een significante kostenreductie en synergievoordelen verwacht Morningstar voortgaande verbetering van de operationele marge wat kan leiden tot een lage dubbelcijferige winstgroei. ABInBev moet in ogen van Morningstar wel blijven werken aan zijn marktaandeel. Bij de presentatie van de halfjaarcijfers maakte de brouwer bekend dat het marktaandeel heeft gewonnen of heeft weten te behouden op markten die de helft van het verkoopvolume voor hun rekening nemen. Maar dat betekent ook, dat het marktaandeel heeft verloren op markten goed voor de helft van de verkoop. Midden- en Oost-Europa en de Verenigde Staten blijven moeilijke markten waar de organische volumegroei afnam met respectievelijk 3,4 en 1,2 procent. Brazilië is de kampioen van de onderneming, in Latijns-Amerika Noord noteerde het verkoopvolume een organische groei van 11,9 procent. Morningstar verwacht dat Noord-Amerika stabiliseert en een kleine organische groei in de tweede helft van het jaar laat zien. Risico InBev kocht Anheuser-Busch toen de markt op zijn hoogtepunt was en betaalde met 32,8 miljard euro een forse prijs voor de overname. De schuld nam substantieel toe. Sinds de overname heeft de onderneming veel bezittingen verkocht en de kosten agressief verlaagd om de 10

12 Anheuser-Busch InBev overnameprijs te rechtvaardigen. Het vertrek van enkele Amerikaanse managers maakt een succesvolle integratie van beide ondernemingen wel onzekerder. Fianciële gezondheid De grote schuld die InBev aanging om de overname van Anheuser- Busch te financieren maakt beleggen in de brouwer ook onzeker. Begin 2010 heeft ABInbev kredieten bij banken geregeld ter waarde van 17,2 miljard dollar (12,65 miljard euro). Met de nieuwe kredietfaciliteit voltooit het de herfinanciering van de oorspronkelijke 54,8 miljard dollar aan acquisitiefaciliteiten. ABInBev heeft sinds de overname door een aanzienlijke verkoop van bezittingen geld om de schuld te reduceren. In het fiscale jaar 2009 is de hefboom (verhouding tussen eigen vermogen en vreemd vermogen) verkleind tot 3,6, de schuld/ kapitaalratio is verkleind tot 0,62 en het bedrijfsresultaat (EBITDA) dekt de rente-uitgaven 3,2 keer. ABInBev heeft zich eraan gecommitteerd om de vrije kasstroom te gebruiken om de schuld te verkleinen en heeft een langetermijndoel op de netto schuld/ebidta te verlagen tot 2. Op basis van de tweedekwartaalcijfers handhaaft Morningstar zijn koersdoel. De cijfers bevestigen dat de merkenportefeuille en de schaal van ABInBev leiden tot solide rendement voor aandeelhouders. Ondanks een dynamisch managementteam, aanzienlijke blootstelling aan opkomende markten, stijgende marges en leidende posities in een stabiele sector, lijkt de markt het aandeel ABInBev te laag te waarderen. Belangrijke beleggingsoverwegingen 3 De integratie van Anheuser-Busch is op de goede weg; het bedrijf heeft al USD 1,5 miljard van de USD 2,25 miljard aan synergieën en kostenbesparingen gerealiseerd die gepland zijn vóór eind In 2009 vertegenwoordigden opkomende markten ongeveer 37% van de omzet en boden de onderneming de nodige omzetgroei om het matige verwachte volume in de ontwikkelde markten te compenseren. 3 ABInBev heeft een brede economische slotgracht met een betrokken managementteam dat de onderneming heeft omgebouwd van een puur Braziliaans biermerk tot de grootste bierbrouwer wereldwijd. Bulls 3 De wereldwijde reikwijdte en distributie van ABInBev is enorm. Het is de toonaangevende mondiale bierbrouwerij, een van vijf s werelds grootste producenten van consumptiegoederen en heeft 13 merken met elk een omzet van meer dan 1 miljard dollar. 3 ABInBev is eigenaar van vier van de grootste tien biermerken wereldwijd, is nummer 1 of 2 in 19 landen en heeft een dominant marktaandeel in verschillende belangrijke markten waaronder Brazilië (69% marktaandeel), de VS (49% marktaandeel) en Canada (42% marktaandeel). 3 ABInBev genereert indrukwekkende EBITDA-marges van 36% en een vrije kasstroom die 20% van de omzet bedraagt. 3 ABInBev heeft een ervaren managementteam met een traditie van agressieve bezuinigingen. In de korte tijd dat ABInBev eigenaar is van Anheuser-Busch, zijn de kosten met 1,5 miljard dollar teruggebracht en tegen het eind van 2011 worden totale besparingen van 2,25 miljard dollar verwacht. Bears 3 AbInBev zal moeilijk kunnen concurreren in die opkomende markten waar SABMiller SBMRY beter is gepositioneerd. 3 ABInBev heeft aanzienlijke blootstelling aan volatiele opkomende markten. In het boekjaar 2009 genereerde de onderneming 35% van haar EBITDA in Latijns-Amerika, dat een aanzienlijk deel van zijn schulden in USD heeft, terwijl inkomsten worden gegenereerd in andere valuta s. 3 MillerCoors kan in de VS een sterke concurrent worden omdat het samenwerkingsverband met SABMiller aanzienlijke kostenbesparingen heeft opgeleverd. 3 Hoewel de integratie van Anheuser-Busch volgens plan lijkt te verlopen, bestaan er nog aanzienlijke integratierisico s. 11

13 Belgacom Er zijn betere beleggingsopties in de Europese telecomsector dan Belgacom. Allan Nichols / Maarten van der Pas Concurrentievoordeel Onzekerheid Morningstar Credit Rating Koersdoel Kopen Verkopen Narrow Medium EUR EUR EUR Koersgrafiek afgelopen 5 jaar, EUR (1 okt sept. 2010) Belgacom is de dominante telefoonmaatschappij in België. Het bedrijf heeft ongeveer 70% van de markt voor vaste telefonie in handen, 40% van de mobiele markt en een groot deel van de breedbandmarkt. Het is ook eigenaar van Scarlet, de op één na grootste exploitant van draadloze communicatie in Luxemburg, en van Telindus, dat informatie-, communicatie- en technologiediensten levert in België en vijf naburige landen. De internationale carrier-divisie BICS is één van vier grootste ter wereld, is bijzonder succesvol in mobiele diensten en heeft meer dan 250 exploitanten tot klant. Visie Morningstar Morningstar waardeert het hoge dividend dat Belgacom uitkeert, de sterke balans van de onderneming en het feit dat België slechts drie exploitanten voor draadloze communicatie heeft. Belgacom heeft een goede concurrentiepositie op de sterk geconcentreerde markt voor draadloze telefonie, maar kabelmaatschappijen kapen op aggresieve wijze marktaandeel weg bij vaste lijnen en breedband. Hierdoor en vanwege de geringe omvang van België vindt Morningstar dat er betere beleggingsopties in de Europese telecomsector zijn dan Belgacom. Er zijn drie aanbieders van mobiele telefonie op de Belgische markt: Proximus van Belgacom, Mobistar van France Telecom en Base van KPN. Het gebrek aan concurrentie biedt de rivalen de mogelijkheid om solide resultaten te boeken. Maar de Belgische telecomwaakhond BIPT is streng voor de grootste speler Proximus waardoor Belgacom niet volledig kan profiteren van de winst van deze dochter. Dit begint echter te veranderen, omdat BIPT onlangs het verschil in de tarieven voor gespreksafgifte tussen Belgacom en haar kleinere concurrenten verlaagde. Belgacom wordt ook geconfronteerd met een sterkere concurrentie op de kabel dan in vele Europese landen, waarbij vooral Telenet (waarover Liberty Global de zeggenschap heeft) zeer agressief is. Belgacom vecht terug met een eigen betaaltelevisiedienst die in de afgelopen jaren snel gegroeid is en inmiddels klanten heeft, ofwel ongeveer 32% van de markt voor digitale televisie. Geen groeivooruitzicht Bij de presentatie van de tweedekwartaalcijfers zei topman Didier Bellens dat hij een snellere groei verwacht. De klanten stromen volgens hem toe voor Belgacom TV en mobiel internet. Belgacom verwacht over het hele jaar een omzetgroei van 9 à 10 procent. Eerder rekende de telco nog op 8 à 9 procent. Toch oordeelt Morningstar dat Belgacom minimale groeivooruitzichten heeft. De onderneming is hard getroffen door de crisis. Zakelijke klanten gingen failliet of hebben hun investeringen uitgesteld. Belgacom heeft het aantal buitenlandse markten waarop het zich richt teruggebracht. Morningstar denkt echter niet dat Belgacom als relatief kleiner speler de concurrentie kan aangaan met grote jongens als BT Group, France Telecom en Deutsche Telekom. Daartegenover staat wel, dat Belgacom in 2010 volledige controle krijgt over zijn internationale carrier divisie BICS. Deze divisie groeide met bijna 10 procent in 2009 en met consolidatie van de volledige onderneming in 2010 zou Belgacom dit jaar meer dan 9 procent omzetgroei kunnen presenteren. BICS zal de afname voor Belgacom op de consumenten- en zakelijke markt meer dan compenseren, zo verwacht Morningstar. Naast groei voor BICS verwacht Morningstar dat het aantal abonnees voor betaaltelevisie blijft groeien voor Belgacom en dat geldt ook voor de dataservices. BICS heeft lagere marges dan de rest van de onderneming wat de winst van de omzetgroei in 2010 voor een deel tenietdoet. Belgacom heeft een goede klus geklaard met het snijden in de kosten 12

14 Belgacom waardoor de EBITDA-marge dit jaar boven 30 procent lbijft, slecht drie procentpunt lager dan in Morningstar verwacht wel dat marges langzaam afnemen omdat personeelskosten harder groeien dan de inkomsten. Risico Het grootste risico voor Belgacom is de concurrentie van kabelmaatschappijen. De kabelaars rollen een sneller breedbandnetwerk uit en bieden ook vaste en draadloze telefonie aan. Ze hebben een bekende naam en vanwege de hoge penetratiegraad van de kabel is het voor hen gemakkelijk om een bundel diensten aan te bieden. De Belgische telecomregulator BIPT is een andere risicofactor. Het heeft het beleid om nieuwkomers op de Belgische telecommarkt te bevoordelen ten koste van bestaande partijen. Een ander risico is dat Belgacom teveel gaat betalen voor een overname op zijn zoektocht naar groei. Financiële gezondheid Belgacom is in een uitstekende financiële gezondheid. De schuld/ EBITDA verhouding is ongeveer 1, wat één van de laagste ratio's in Europe is. Morningstar verwacht dat Belgacom net zoals voorheen het grootste deel van de vrije kasstroom aan haar aandeelhouders zal terugbetalen in de vorm van een hoog dividend en de inkoop van aandelen. Belangrijke beleggingsoverwegingen 3 De volledige consolidatie van Belgacom s internationale netwerkdiensten zou in 2010 moeten leiden tot een omzetgroei van meer dan 9%. Internationale netwerk- en dataservices zouden de firma ook daarna van een minimale groei moeten kunnen voorzien. 3 Belgacom betaalt een hoog en stabiel dividend (huidige bruto rendementen meer dan 7%), dat wordt ondersteund door een hoge vrije kasstroom. 3 De Belgische overheid is eigenaar van 53,5% van de Belgacomaandelen, en bepaalt dus welke richting de onderneming uitgaat. Bulls 3 Belgacom genereert jaarlijks een vrije kasstroom van 750 miljoen -1 miljard euro die het gebruikt om dividend uit te keren, aandelen terug te kopen en kleine overnames te doen. 3 De onderneming keert een hoog dividend uit en het aandeel heeft een bruto rendement (vóór buitenlandse en lokale belastingheffing) van meer dan 7%. 3 De balanspositie is zeer sterk, met schulden ongeveer gelijk aan de EBITDA hetgeen ammunitie voor overnames inhoudt. 3 België heeft slechts drie draadloze exploitanten met hun eigen netwerken waardoor alle bedrijven een fatsoenlijke winst kunnen maken. Bears 3 Kabeltelevisiebedrijven zijn sterk in België met in vele regio s een penetratie van meer dan 80%. Dit zijn zo ongeveer de hoogste cijfers ter wereld. Sommige van deze systemen zijn gemoderniseerd en bieden breedbandsnelheden tot 100 Mb/ seconde: aanzienlijk sneller dan de 30Mb/seconde die Belgacom biedt. 3 De Belgische telecomwaakhond hanteert bepalingen die nieuwe toetreders op de markt voor mobiele telefonie een prijsvoordeel geven. 3 In de zoektocht naar groei betaalt Belgacom misschien te veel voor overnames. 3 Belgacom is voor 53,5% eigendom van de Belgische staat en de doelstellingen daarvan hoeven niet overeen te stemmen met die van minderheidsaandeelhouders. 13

15 Delhaize Delhaize heeft een van de hoogste marges in de supermarktsector. De retailer komt sterker uit de crisis. Michelle Chang / Maarten van der Pas Concurrentievoordeel Onzekerheid Morningstar Credit Rating Koersdoel Kopen Verkopen None Medium EUR EUR EUR Koersgrafiek afgelopen 5 jaar, EUR (1 okt sept. 2010) Delhaize Group, waarvan het hoofdkantoor in België is gevestigd, is vooral een levensmiddelendetailhandel die rond winkels in zeven landen heeft of bedient. De winkelformule omvat vooral supermarkten, die goed zijn voor het grootste deel van de bedrijfsomzet. De onderneming houdt zich ook bezig met groothandelsactiviteiten aan winkels in haar verkoopnetwerk. Verkopen in de Verenigde Staten vertegenwoordigen bijna 70% van de omzet van Delhaize. Visie Morningstar Supermarkten in de Verenigde Staten zaten in 2009 gevangen in een perfect storm met deflatie in belangrijke productgroepen en een intense concurrentiestrijd tijdens de economische crisis. En hoewel Delhaize zin thuisbasis in België heeft, komt bijna 70 procent van zijn omzet uit de VS met de ketens Food Lion, Hannaford en Sweetbay in het oosten van het land. Delhaize blijft de boodschap van voordelige maar goede producten uitdragen door prijzen te verlagen en de nadruk te leggen op huismerken. Hoewel de Amerikaanse activiteiten in de recessie veerkrachtiger bleken dan vergelijkbare bedrijven, begon de sterke concurrentie in het zuidoosten van de Verenigde Staten in het tweede kwartaal van 2010 zijn sporen achter te laten. De winkels in het noordoosten leverden bemoedigendere resultaten. Daarnaast is het resultaat van Delhaize in België en Griekenland indrukwekkend. Morningstar blijft echter voorzichtig gezien de economische instabiliteit in Europa. Door supermarkten die opereren tegen lage kosten in de VS en een groot marktaandeel in België heeft Delhaize één van hoogste marges in supermarktland. Maar het realiseren van groei is lastig vandaag de dag met Amerikaanse consumenten die het geld liever in hun portemonnee houden en sterkte concurrentie in België van prijsvechters. In augustus kwam Delhaize met een winstwaarschuwing. Vooral de Amerikaanse activiteiten presteerden minder goed dan het bedrijf verwachtte. De retailer verwacht nu, dat de operationele winst in 2010 ongeveer gelijk zal blijven, met een mogelijke afwijking van 2 procent positief en negatief. Eerder rekende Delhaize op een groei van 2 tot 5 procent. Toch vindt Morningstar dat Delhaize afdoende maatregelen neemt om de lastige economische omstandigheden en de concurrentie het hoofd te bieden. De onderneming wordt in staat geacht om de gepercipieerde prijskloof met discount supermarkten te dichten. Voor zover de hevige concurrentiestrijd en de lage consumentenbestedingen Delhaize raken worden de kleinere concurrenten harder geraakt. Morningstar denkt dat Dehaize sterker uit de crisis komt. Delhaize heeft geen concurrentievoordeel omdat consumenten gemakkelijk van de ene supermarkt kunnen overstappen naar de andere. Stabiele marges In de tweedekwartaalcijfers van Delhaize zag Morningstar geen reden om zijn koersdoel aan te passen. De verwachting is dat de omzet dit jaar met 4,4 procent groeit door een combinatie van omzetgroei buiten de VS (bij gelijkblijvend aantal winkels) en toename van het winkeloppervlak. Op de langere termijn verwacht Morningstar een omzetgroei van ongeveer 4 procent, wat bestaat uit een lage tot midden ééncijferige groei in de VS en België en een dubbelcijferige groei in Griekenland, Roemenië en Indonesië. Delhaize heeft opmerkelijk stabiele marges weten te presenteren in de laatste vijf jaar. Lage prijzen werden gecompenseerd met kostenbesparingen. Maar de sterke concurrentie zal op de operationele marge van 2010 drukken. Morningstar verwacht een operationele winst in 2010 die ruwweg gelijk zal zijn aan die in Delhaize heeft voor 500 miljoen euro in de 14

16 Delhaize kosten gesneden, maar de verwachting is dat het grootste deel hiervan wordt geherinvesteerd in de vorm van grotere groei of lagere prijzen. Hierdoor is de voorspelling dat operationele marge 4,9 procent zal zijn aan het einde van de vijfjaarsvoorspelling. Dat is grofweg gelijk aan de winstgevendheid in het verleden. Financiële gezondheid Aan het einde van 2009 stond de verhouding totale schuld/kapitaal op 0,38. Delhaize's winst voor rente en belasting overtrof de rente 4,5 keer in Morningstar verwacht dat deze ratio's gestaag verbeteren tot respectievelijk 0,30 en 5,3. Het supermarktconcern genereert voldoende vrije kasstroom om aan zijn renteverplichtingen te kunnen voldoen. Risico Financiële en operationele leverage maakt de winstgevendheid van Delhaize gevoelig voor omzetfluctuaties. De concurrentie in België en de VS is sterk en prijsvechters dwingen andere supermarkten te zoeken naar wegen om hun prijzen te verlagen. Dat kan marges onder druk zetten. Delhaize heeft in het verleden aangetoond te willen betalen voor overnames. Die waren van strategisch nut, maar te veel betalen voor een overname kan de aandeelhouderswaarde aantasten. Valutaschommelingen maken de resultaten van Delhaize volatiel. Belangrijke beleggingsoverwegingen 3Delhaize is in aanzienlijke mate blootgesteld aan valutakoersschommelingen. De onderneming rapporteert in euro s, maar 70% van de omzet en 77% van de winst is afkomstig uit de Verenigde Staten. 3Het concept Food Lion heeft de recente concurrentiedruk niet goed kunnen weerstaan, maar de Hannaford-formule doet het beter. 3Delhaize heeft een sterke basis op de thuismarkt in België, maar de economische turbulentie in Griekenland kan een negatieve uitwerking hebben op de resultaten. Bulls 3 Delhaize is qua winstgevendheid toonaangevend in de sector en genereert een marge van 5%, ten opzichte van de 3-4% van vele vergelijkbare bedrijven. 3 De onderneming heeft een unieke bedrijfscultuur die betrokkenheid en innovatie bevordert door een gedecentraliseerde managementstijl. Delhaize heeft overnames ook gebruikt om zijn competenties in formuledifferentiatie en technologie te versterken. 3 Delhaize werkt met een veelheid aan formules, van topkwaliteit supermarkten als Bloom tot harde discounters als Bottom Dollar. 3 Delhaize heeft de middelen en capaciteiten om te fungeren als een consolidator van de Amerikaanse supermarktsector. Bears 3 Actief zijn in het midden van het hoog-laagspectrum van de supermarktbranche is moeilijk, omdat de voortdurende druk op de prijsstelling de margegroei beperkt en het rendement op het geïnvesteerde kapitaal op bescheiden niveaus houdt. 3 De activiteiten buiten de VS zijn in het verleden niet altijd even succesvol geweest. Griekenland levert solide prestaties, maar in opkomende markten is dit historisch anders geweest en op de Belgische thuismarkt moet de onderneming de strijd aangaan met sterke discounters. 3 Delhaize s resultaten zijn gevoelig voor valutakoersschommelingen, waardoor prognoses over omzet en winst moeilijk zijn. 3 Deflatie in levensmiddelen en een slechtere economische situatie zorgen voor druk op supermarkten omdat consumenten proberen hun boodschappen zo zuinig mogelijk te doen. Dit klimaat is gunstig voor Wal-Mart en Costco, die marktaandeel hebben gewonnen op de Amerikaanse levensmiddelenmarkt. 15

17 Dexia Beleggen in Dexia is vooral iets voor beleggers die bereid zijn een fors risico te nemen. Erin Davis / Maarten van der Pas Concurrentievoordeel Onzekerheid Morningstar Credit Rating Koersdoel Kopen Verkopen None High 5.00 EUR 2.50 EUR EUR Koersgrafiek afgelopen 5 jaar, EUR (1 okt sept. 2010) Het in België gevestigde Dexia is een bank die zich richt op financiering van openbare projecten zoals infrastructuurverbeteringen en sociale woningbouw en doet dat voornamelijk in België, Frankrijk en Luxemburg. Daarnaast heeft Dexia in België, Luxemburg en Turkije op particulieren en bedrijven gerichte bankactiviteiten. De onderneming verkoopt momenteel bankfilialen in Italië, Spanje en Slowakije en verzekeringsactiviteiten in Turkije. Dexia is voor ongeveer 50% eigendom van overheidsinstellingen Visie Morningstar Dexia maakt momenteel barre tijden door en Morningstar meent dat beleggingen in deze aandelen vooral geschikt is voor beleggers met een grote risicobereidheid. Als kredietverstrekker tegen lage marges aan overheidsinstellingen, die ook tot haar grootste aandeelhouders behoren, was Dexia nooit bijzonder winstgevend. De financiële crisis heeft dit bedrijfsmodel op losse schroeven gezet en de veranderingen die de bank nu doorvoert, zullen vrijwel zeker de winstgevendheid op lange termijn nog verder reduceren. Dexia mist een sterke basis van deposito s en vertrouwde daarom voor zijn financiering op kortetermijnmiddelen op de financiële markten. Inmiddels schakelt de bank over op het aantrekken van langetermijnmiddelen, wat de al zeer magere marges nog verder verkleint. Dexia stoot een aantal belangrijke bedrijfsactiviteiten af en kan op sommige van deze verkopen verlies maken. Wellicht nog erger, Dexia heeft een hoge blootstelling aan staatsleningen van Europese landen die in problemen verkeren zoals Italië. Als hierop significante verliezen worden geleden, betekent dit een harde klap voor het eigen vermogen van de bank. Dat maakt de onzerheidheid voor beleggers hoog. Overheidssteun Dexia is nog aan het herstellen van de schade die de financiële crisis heeft aangericht aan zijn balans. Tijdens de krediethausse haalde Dexia veel risicovolle activa binnen om zijn marges op te pompen. Maar het heeft grote afschrijvingen moeten doen en september 2008 moesten de overheden van België, Frankrijk en Luxemburg met 6 miljard euro bijspringen om de bank te redden toen de waarde van deze activa in elkaar donderde. Dexia verloor miljarden op investeringen in Amerikaanse subprime hypotheken, Lehman Brothers, IJslandse banken en andere risicovolle producten. Aan de overheidssteun die Dexia ontving verbond de Europese Commissie wel de voorwaarde dat de bank een kostenbesparing van 15 procent doorvoert. Dexia probeert nu krampachtig om het aantal deposito's te vergroten. Maar dat zal in ogen van Morningstar onvoldoende kapitaal opleveren waardoor Dexia sterk afhankelijk blijft van dure financiering op de kapitaalmarkt. Tegelijkertijd hebben overheden en controle-instanties Dexia gedwongen om zijn leverage significant te verkleinen in de komende jaren. Dat zal het rendement van de bank verder laten verdampen. Zelfs als Dexia een levensvatbare bank blijkt, twijfelt Morningstar eraan of het ooit nog zijn oude winstgevendheid zal halen. De eis van de Europese Commissie dat Dexia diep snijdt in zijn bedrijf om op lange termijn levensvatbaar te zijn neemt elk concurrentievoordeel dat Dexia ooit had weg. Groei Het koersdoel van Morningstar voor Dexia is 5 euro. De belangrijkste factor voor deze waardering is kapitaal. Morningstar vindt dat Dexia zijn kapitaal moet verhogen met 4 miljard euro in 2012 bij 7,50 euro per aandeel (de geschatte toekomstige boekwaarde) om de verhouding kapitaal/activa te laten toenemen van 1,7 procent in september 2009 tot 3,5 procent in Er wordt een negatieve groei verwacht op de korte 16

18 Dexia termijn als activa verder zal afnemen in 2011 en een jaarlijkse groei van 3 procent op de middellange termijn. Risico Het risico rond Dexia is groot. De bank is gedwongen een derde van zijn balans af te stoten en verkoop van deze activa kab verliesgevend zijn wat weer het kapitaal van de onderneming aantast. Nieuwe eisen van het Basel Comité aan het kernkapitaal van banken kan de winstgevendheid van Dexia verder reduceren. De smalle kapitaalbasis van de bank laat weinig ruimte voor fouten en toekomstige versterking van het kapitaal leidt tot verwatering voor bestaande aandeelhouders. Belangrijke beleggingsoverwegingen 3Overeenkomstig de afspraken met de Europese Commissie moet Dexia haar balans in 2012 aanzienlijk verkort hebben. De prijs die de bank voor haar activa krijgt, is moeilijk te voorspellen, maar is essentieel om de waarde van de bank te bepalen. 3Waar de meeste banken winst maken door goedkope deposito s aan te trekken en deze tegen hogere rentes uit te lenen, heeft Dexia maar een smalle depositobasis. In plaats daarvan gebruikt de bank dure middelen van de financiële markten, gecombineerd met hefboomwerking om de winstgevendheid te stimuleren. 3Het grootste deel van Dexia is eigendom van overheidsinstellingen en de bank hecht misschien minder waarde aan de belangen van minderheidsaandeelhouders. Bulls 3 Dexia heeft een aantrekkelijke niche voor zichzelf geschapen kredietverstrekking aan gemeenten en ontwikkelingsinstellingen waardoor de kredietportefeuille relatief weinig risico herbergt. 3 Dexia s respectabele Tier 1-kapitaalniveau wijst erop, dat de hoge hefboomwerking in ieder geval gedeeltelijk een boekhoudkundige afwijking is in plaats van een echte risicoindicator. 3 Dexia s klantenbasis, aandeelhouders en management tonen aanzienlijke overlappingen, waardoor de bank in het voordeel bij haar klanten. Bears 3 Dexia wordt meer geleid als een coöperatie dan als een beursgenoteerde onderneming. Het is goed mogelijk dat minderheidsaandeelhouders aan het kortste eind trekken wanneer hun belangen tegenstrijdig zijn met die van klanten en grote aandeelhouders. 3 Dexia wil meer deposito s aantrekken om haar financieringsbasis te stabiliseren, maar veel concurrenten volgen dezelfde strategie. Het kan zijn, dat de bank de financieringsmix niet sterk kan verbeteren zonder activa te verkopen. 3 Dexia is in afwachting van een uitspraak van de Europese concurrentiewaakhond waarin bepaald wordt of zijn kernactiviteit (langetermijnleningen aan gemeenten gefinancierd door kortetermijnmiddelen) een levensvatbaar bedrijfsmodel is, of dat het aanzienlijke desinvesteringen moet doen. 17

19 GBL GBL heeft belangen in een geconcentreerde groep ondernemingen met duurzame concurrentievoordelen. Elizabeth Collins / Maarten van der Pas Concurrentievoordeel Onzekerheid Morningstar Credit Rating Koersdoel Kopen Verkopen None Medium EUR EUR EUR Koersgrafiek afgelopen 5 jaar, EUR (1 okt sept. 2010) Groupe Bruxelles Lambert (GBL) is een Belgische holdingmaatschappij die voor de lange termijn grote deelnemingen heeft in een geconcentreerde portefeuille van bedrijven. GBL heeft momenteel belangen in Total, GDF Suez, Lafarge, Pernod Ricard, Imerys, Suez Environnement en Iberdrola. De Belgische voorzitter en CEO Albert Frère en de Canadese vicevoorzitter Paul Desmarais, twee succesvolle zakenmannen en investeerders, leiden samen GBL en hebben (met hun families) de voornaamste zeggenschap over het bedrijf. Visie Morningstar Meer dan 70 procent van de waarde van GBL zit in zijn belangen in Total (oliegigant), GDF Suez (grote gas- en elektriciteitleverancier) en Lafarge (leidende cementproducent). Andere deelnemingen zijn Pernod Ricard (drankproducent), Imerys (grondstofverwerker), Suez Environnement (nutsbedrijf) en Iberdrola (nutsbedrijf). Als holdingmaatschappij kan GBL kan niet worden gezien een traditionele productieonderneming die een sterke concurrentiepositie heeft opgebouwd door bijvoorbeeld lage kosten of omdat consumenten niet op zijn producten heen kunnen. GBL heeft daarom zowel geen direct concurrentievoordeel. Het succes van GBL is afhankelijk van het succes van zijn investeringsportefeuille. Daarin zitten echter wel ondernemingen die een concurrentievoordeel hebben zoals het kostenefficiënte Total en GDF Suez met aantrekkelijke marges. Het succes is ook afhankelijk van Frère en Desmarais. Zij hebben een lange geschiedenis van beleggen in aandelen die waarde wisten te creëren wat duidt op inzicht. Ze hebben ook invloed om gebeurtenissenin het voordeel van hun ondernemingen te laten uitpakken. Hun invloed en inzicht leiden tot gunstige rendementen voor beleggers op de lange termijn, vindt Morningstar. Waardering, groei en winstgevendheid Het koersdoel van Morningstar oor het aandeel GBL is 70 euro. Deze waardering is gebaseerd op de koersdoelen van Lafarge (68 euro), Total (38 euro), GDF Suez (28 euro), Pernod Ricard (62 euro), Suez Environnement (17 euro) en Iberdrola (6 euro). Morningstar neemt aan dat Imerys en de andere deelnemingen van GBL (die in totaal minder dan 12 procent van de totale waardering uitmaken) reëel gewaardeerd zijn. Risico s Tot de belangrijkste risico s voor GBL behoren een permanente en aanzienlijke daling van olie- en gasprijzen, maatregelen van regelgevende instanties tegen nutsbedrijven en een voortdurend zwakke bouwsector in Europa. Daarnaast zijn veel van de bedrijven in GBL s portefeuille onderhevig aan sterke cyclische schommelingen in het winstpotentieel. Verder hebben Total, GDF Suez en Lafarge activiteiten in landen met minder stabiele politieke systemen en instellingen dus is GBL onderhevig aan het risico van overheidsinterventies zoals onteigeningen of prijsmaatregelen. Dit alles bij elkaar zorgt voor een gemiddelde onzekerheid voor beleggers. 18

20 GBL Financiële stabiliteit Waar Total en GDF Suez grotendeels in een gezonde financiële positie verkeren, draagt Lafarge de lasten van de dure overname van Orascom en moest het cementbedrijf begin 2009 stappen ondernemen om zijn financiële positie te versterken. Bulls 3 Total s technische competenties bieden kansen om te investeren in lastige olievelden. Het bedrijf kan bijvoorbeeld de in Venezuela opgedane ervaring met zware oliesoorten gebruiken om in Canada de oliewinning uit zand te ontwikkelen. 3 Meer dan 30% van de elektriciteitsproductie van GDF Suez is afkomstig uit waterkrachtcentrales en nucleaire installaties die lage kosten hebben. 3 De wereldwijde cementindustrie is redelijk geconsolideerd, vooral in ontwikkelde markten, hetgeen een goed teken is voor producenten. Bears 3 De chemische en raffinageactiviteiten van Total kampen met lange periodes van geringe marges. 3 GDF Suez loopt aanzienlijke risico s voor regelgeving, omdat toezichthouders in Frankrijk en de Europese Unie maatregelen kunnen nemen die de winstgevendheid verlagen. 3 In het verleden zijn bepaalde cementmarkten, zoals Zuid-Korea, Brazilië en Maleisië verschillende keren onderhevig geweest aan intensieve prijsconcurrentie. Er is geen garantie dat andere markten van Lafarge niet met dezelfde dynamiek worden geconfronteerd. 19

Wereldwijd beleggen in aandelen met Morningstar

Wereldwijd beleggen in aandelen met Morningstar Wereldwijd beleggen in aandelen met Morningstar Dag van de Belegger 25 November 2011 Maarten van der Pas Redacteur Morningstar Benelux 1 Agenda Morningstar en aandelenonderzoek Belangrijke begrippen Moat

Nadere informatie

Biedt de revival kansen of is het een hype? Dag van de Belegger, 26 november 2011

Biedt de revival kansen of is het een hype? Dag van de Belegger, 26 november 2011 Technologieaandelen Biedt de revival kansen of is het een hype? Dag van de Belegger, 26 november 2011 Pieter Bailleul Product & Marketing Manager Benelux 2011 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Nadere informatie

HUNTER DOUGLAS N.V., Piekstraat 2, 3071 EL Rotterdam, Nederland, Tel. 010 4869911, Telefax 010-4850355 HUNTER DOUGLAS RESULTATEN 2011

HUNTER DOUGLAS N.V., Piekstraat 2, 3071 EL Rotterdam, Nederland, Tel. 010 4869911, Telefax 010-4850355 HUNTER DOUGLAS RESULTATEN 2011 Voor publicatie: 14 maart 2012 08.00 uur HUNTER DOUGLAS RESULTATEN 2011 Rotterdam, 14 maart 2012 - Hunter Douglas, wereldmarktleider in raambekleding (Luxaflex ) en een vooraanstaand producent van bouwproducten,

Nadere informatie

Evenwichtig beleggen? Ontdek de juiste balans tussen rendement en risico, zonder dat u ervan wakker hoeft te liggen.

Evenwichtig beleggen? Ontdek de juiste balans tussen rendement en risico, zonder dat u ervan wakker hoeft te liggen. Evenwichtig beleggen? Ontdek de juiste balans tussen rendement en risico, zonder dat u ervan wakker hoeft te liggen. Bent u als belegger op zoek naar rendement én bescherming, zonder de zorgen van het

Nadere informatie

Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder?

Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder? Wederom onrust op de beurs: hoe nu verder? Net als we vorig jaar meerdere keren hebben gezien, zijn de beurzen wederom bijzonder nerveus en vooral negatief. Op het moment van schrijven noteert de AEX 393

Nadere informatie

De Vries Investment Services, Voor objectief en onafhankelijk beleggingsadvies

De Vries Investment Services, Voor objectief en onafhankelijk beleggingsadvies De Vries Investment Services is een onafhankelijk en objectief beleggingsadvieskantoor. Wij begeleiden beleggers bij het realiseren van hun financiële doelstellingen en bieden een service die banken niet

Nadere informatie

Achmea life cycle beleggingen

Achmea life cycle beleggingen Achmea life cycle beleggingen Scheiden. Uw pensioengeld in vertrouwde handen Wat betekent dat voor uw ouderdomspensioen? Interpolis. Glashelder Achmea life cycle beleggingen Als pensioenverzekeraar beleggen

Nadere informatie

Beleggingrisico s. Rendement en risico

Beleggingrisico s. Rendement en risico Beleggingsrisico s Beleggingrisico s Onderstaand tref je de omschrijving aan van de belangrijkste beleggingsrisico s die samenhangen met jouw keuze voor een portefeuilleprofiel. Je neemt een belangrijke

Nadere informatie

Advanced Battery Tech Inc.

Advanced Battery Tech Inc. TIP 1: Advanced Battery Tech Inc. Beurs Land Ticker Symbol ISIN Code Sector Nasdaq Verenigde Staten ABAT US00752H1023 Industrial Electrical Equipment Advanced Batteries (ABAT) ontwikkelt, fabriceert en

Nadere informatie

Robeco Emerging Conservative Equities

Robeco Emerging Conservative Equities INVESTMENT OPPORTUNITY oktober 2013 Voor professionals INTERVIEW MET PORTFOLIO MANAGER PIM VAN VLIET Robeco Emerging Conservative Equities Beleggen in opkomende markten met een lagere kans op grote koersdalingen.

Nadere informatie

2. Aandelen. Dossier. 2.1.1. Omschrijving. 2.1.2. Het rendement. Dividend. Koerswinst - koersverlies. Rendement

2. Aandelen. Dossier. 2.1.1. Omschrijving. 2.1.2. Het rendement. Dividend. Koerswinst - koersverlies. Rendement 2. Aandelen 2.1. Enkele algemeenheden 2.1.1. Omschrijving Aandelen zijn risicokapitaal. Wie een aandeel koopt, is voor een klein deel mede-eigenaar van het bedrijf. De aandeelhouder profiteert mee wanneer

Nadere informatie

HUNTER DOUGLAS RESULTATEN EERSTE HALFJAAR 2015

HUNTER DOUGLAS RESULTATEN EERSTE HALFJAAR 2015 Voor publicatie: 5 augustus 2015 08.00 uur HUNTER DOUGLAS RESULTATEN EERSTE HALFJAAR 2015 Rotterdam, 5 augustus 2015 - Hunter Douglas, wereldmarktleider in raambekleding (Luxaflex ) en een vooraanstaand

Nadere informatie

Veel gestelde vragen kwartaalcijfers pensioenfondsen

Veel gestelde vragen kwartaalcijfers pensioenfondsen Veel gestelde vragen kwartaalcijfers pensioenfondsen 1. De kwartaalcijfers van de pensioenfondsen zijn negatief. Hoe komt dat? Het algemene beeld is dat het derde kwartaal, en dan in het bijzonder de maand

Nadere informatie

Veranderingen in de internationale positie van Nederlandse banken

Veranderingen in de internationale positie van Nederlandse banken Veranderingen in de internationale positie van Nederlandse banken De Nederlandse bancaire vorderingen 1 op het buitenland zijn onder invloed van de economische crisis en het uiteenvallen van ABN AMRO tussen

Nadere informatie

HUNTER DOUGLAS N.V., Piekstraat 2, 3071 EL Rotterdam, Nederland, Tel. 010 4869911, Telefax 010-4850355 HUNTER DOUGLAS RESULTATEN Q1 2012

HUNTER DOUGLAS N.V., Piekstraat 2, 3071 EL Rotterdam, Nederland, Tel. 010 4869911, Telefax 010-4850355 HUNTER DOUGLAS RESULTATEN Q1 2012 Voor publicatie: 10 mei 2012 08.00 uur HUNTER DOUGLAS RESULTATEN Q1 2012 Rotterdam, 10 mei 2012 - Hunter Douglas, wereldmarktleider op het gebied van raambekleding (Luxaflex ) en een vooraanstaand producent

Nadere informatie

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Nieuwegein, 28 september 2006 Agenda < Huidig Mandaat bij ING IM < Performance, Beleid en Vooruitzichten < Financieel Toetsingskader

Nadere informatie

Zet herstel bankensector door?

Zet herstel bankensector door? ING Investment Office Publicatiedatum: 29 mei 2015 Sectorcommentaar financiële waarden Zet herstel bankensector door? Door Jan Kleipool, analist van het ING Investment Office De vooruitzichten voor de

Nadere informatie

Beleggingsthema s 2016. What a difference a day makes (1975), Dinah Washington

Beleggingsthema s 2016. What a difference a day makes (1975), Dinah Washington Beleggingsthema s 2016 What a difference a day makes (1975), Dinah Washington Inleiding De dagen die in 2015 het verschil maakten, zijn de dagen waarop centrale bankiers uitspraken deden, what a difference

Nadere informatie

Technology Semiconductor Integrated Circuits

Technology Semiconductor Integrated Circuits TIP 1: Amkor Technology Beurs Land Ticker Symbol ISIN Code Sector Nasdaq Verenigde Staten AMKR US0316521006 Technology Semiconductor Integrated Circuits Amkor Technology (AMKR) is het op één na grootste

Nadere informatie

Ezcorp Inc. TIP 2: Verenigde Staten. Ticker Symbol. Credit Services

Ezcorp Inc. TIP 2: Verenigde Staten. Ticker Symbol. Credit Services TIP 2: Ezcorp Inc. Beurs Land Ticker Symbol ISIN Code Sector Nasdaq Verenigde Staten EZPW US3023011063 Credit Services Ezcorp (EZPW) is een bedrijf dat leningen verstrekt en daarnaast tweedehands spullen

Nadere informatie

Mutatie ( miljoen) Mutatie 2009* in %

Mutatie ( miljoen) Mutatie 2009* in % Tweede kwartaal/eerste halfjaar 2010 26 augustus 2010 Halfjaarbericht Hoofdpunten Omzet met 10,8% gestegen naar 7,1 miljard (stijging van 4,4% tegen constante wisselkoersen) Bedrijfsresultaat met 17,6%

Nadere informatie

In deze nieuwsbrief voor Q2 2014

In deze nieuwsbrief voor Q2 2014 In deze nieuwsbrief voor Q2 2014 Werkloosheid Verenigde Staten - Fed blijft op toneel Rusland eist rol op, p.1. - Aandelen meest kansrijk in 2014, p.2. - Obligaties winnen in Q1 - weinig potentie, p.2.

Nadere informatie

Kennisgeving van Fusie tussen Sub-fondsen

Kennisgeving van Fusie tussen Sub-fondsen Kennisgeving van Fusie tussen Sub-fondsen Samenvatting Dit deel bevat belangrijke informatie over de fusie die voor u als aandeelhouder van belang is. Meer informatie kunt u vinden in de Gedetailleerde

Nadere informatie

Resultaten 2014. Goede voortgang in transformatiejaar. Eelco Blok, CEO Jan Kees de Jager, CFO. Den Haag, 4 februari 2015

Resultaten 2014. Goede voortgang in transformatiejaar. Eelco Blok, CEO Jan Kees de Jager, CFO. Den Haag, 4 februari 2015 Resultaten 2014 Goede voortgang in transformatiejaar Eelco Blok, CEO Jan Kees de Jager, CFO Den Haag, 4 februari 2015 Hoofdpunten 2014 Goede voortgang in transformatiejaar Operationele en financiële positie

Nadere informatie

Trade van de Week. Meeliften. op het succes. van BESI

Trade van de Week. Meeliften. op het succes. van BESI Trade van de Week Meeliften op het succes van BESI Wanneer we de in Nederland genoteerde aandelen bekijken sinds de start van 2009, dan komen we toch wel tot de conclusie dat BE Semiconductor N.V. (BESI)

Nadere informatie

Hoogtepunten van deze week

Hoogtepunten van deze week Hoogtepunten van deze week Een wekelijkse samenvatting van onze lijst van tips en ontwikkelingen binnen ons gecoverde universum. Morningstar tipt Capital One als waardevolle aanvulling op uw beleggingsportefeuille

Nadere informatie

GLOBAL ANALYZER HANDLEIDING

GLOBAL ANALYZER HANDLEIDING HANDLEIDING GLOBAL ANALYZER RAPPORTS 1 Het Identificatie blok 1 Het Diagnose blok 1 Het Conclusies blok 1 Het bedrijfsprofiel 2 De verschillende Onderdelen 2 DE WAARDERING 2 Koop laag, verkoop hoog! 2

Nadere informatie

#kpnjaarcijfers2011. Eelco Blok CEO KPN Eric Hageman CFO KPN a.i.

#kpnjaarcijfers2011. Eelco Blok CEO KPN Eric Hageman CFO KPN a.i. #kpnjaarcijfers2011 Eelco Blok CEO KPN Eric Hageman CFO KPN a.i. #hoofdpunten Turbulent 2011 Financiële doelen grotendeels gehaald Strategie neergezet voor komende jaren Internationaal gaat heel goed Nederland

Nadere informatie

Update juli 2014 Beleggen

Update juli 2014 Beleggen Update juli 2014 Beleggen Waar is de Europese Centrale Bank (ECB) mee bezig? Op 5 juni heeft de Europese Centrale Bank (vanaf nu afgekort naar ECB) opnieuw drastische maatregelen aangekondigd. De rente

Nadere informatie

Achmea life cycle beleggingen in beeld

Achmea life cycle beleggingen in beeld Achmea life cycle beleggingen in beeld Scheiden. Uw pensioengeld in vertrouwde handen Wat betekent dat voor uw ouderdomspensioen? Achmea life cycle beleggingen in beeld Voor het beleggen van pensioen bent

Nadere informatie

Nooit meer verliezen is een op/e

Nooit meer verliezen is een op/e Nooit meer verliezen is een op/e 12 december 2014 André Brouwers beleggingsinstituut.nl André Brouwers Educa6e en Informa6e Start 2011 15.000 beleggers getrained Training, coaching en beleggersinforma6e

Nadere informatie

ABN AMRO. verzekeringen. Marktontwikkelingen & vooruitzichten. Portefeuilleverdeling & fondsselectie. Rendement. Profielfonds 3. Tweede kwartaal 2012

ABN AMRO. verzekeringen. Marktontwikkelingen & vooruitzichten. Portefeuilleverdeling & fondsselectie. Rendement. Profielfonds 3. Tweede kwartaal 2012 ABN AMRO verzekeringen Profielfonds 3 Tweede kwartaal 2012 Marktontwikkelingen & vooruitzichten Volgens recente signalen vertoont de mondiale economie tekenen van verzwakking. Tegelijkertijd nemen de risico

Nadere informatie

Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz. Beleggersrekening. Beleggen om uw geld te laten groeien.

Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz. Beleggersrekening. Beleggen om uw geld te laten groeien. Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz Beleggersrekening Beleggen om uw geld te laten groeien. Wilt u beleggen om uw geld te laten groeien? Kies dan voor goede prestaties en flexibiliteit met

Nadere informatie

Interpolis Obligaties 4e kwartaal 2013

Interpolis Obligaties 4e kwartaal 2013 Interpolis Obligaties 4e kwartaal 2013 Gedurende het slotkwartaal van 2013 heeft de ECB ervoor gekozen om het monetaire beleid verder te verruimen. De reden hiervoor was onder meer een verrassend lage

Nadere informatie

een verhoogde participatie van institutionele en particuliere beleggers in risicovolle activa (en dus meer handelsvolume),

een verhoogde participatie van institutionele en particuliere beleggers in risicovolle activa (en dus meer handelsvolume), We onderwegen de aandelenposities in alle regio's en overwegen tactisch cash. Terwijl de Europese schuldencrisis het risico van een recessie doet toenemen, vertonen de bedrijven in de eurozone geen tekenen

Nadere informatie

OPBRENGSTEN DELHAIZE GROEP EN VOORLOPIGE RESULTATEN 2013

OPBRENGSTEN DELHAIZE GROEP EN VOORLOPIGE RESULTATEN 2013 Voorlopige opbrengsten Gereglementeerde informatie 23 januari 2014 7u00 CET OPBRENGSTEN DELHAIZE GROEP EN VOORLOPIGE RESULTATEN Opbrengsten 4 de kwartaal» Opbrengstengroei voor de Groep van 3,0% aan ongewijzigde

Nadere informatie

Oktober 2015. Macro & Markten. 1. Rente en conjunctuur :

Oktober 2015. Macro & Markten. 1. Rente en conjunctuur : Oktober 2015 Macro & Markten 1. Rente en conjunctuur : VS Zoals al aangegeven in ons vorig bulletin heeft de Amerikaanse centrale bank FED de beleidsrente niet verhoogd. Maar goed ook, want naderhand werden

Nadere informatie

Strategy Background Papers

Strategy Background Papers november 2013 Beleggen in vastgoed Huurder of eigenaar, iedereen krijgt in het dagelijkse leven te maken met vastgoed. De meeste eigenaars van een huis zien hun woning meer als een vorm van comfort dan

Nadere informatie

AEGON Equity Fund. vierde kwartaal 2006

AEGON Equity Fund. vierde kwartaal 2006 Profiel Het AEGON Equity Fund is een besloten fonds voor gemene rekening, waarin verzekeringsrelaties van AEGON kunnen participeren. Het AEGON Equity Fund belegt wereldwijd in aandelen met de nadruk op

Nadere informatie

Halfjaarcijfers 2004. Henk Bierstee, CEO Jan Slootweg, CFO. Agenda. 1 e halfjaar 2004. Ambitie. Financieel overzicht. -pag 2-

Halfjaarcijfers 2004. Henk Bierstee, CEO Jan Slootweg, CFO. Agenda. 1 e halfjaar 2004. Ambitie. Financieel overzicht. -pag 2- Halfjaarcijfers 2004 Henk Bierstee, CEO Jan Slootweg, CFO Agenda 1 e halfjaar 2004 Ambitie Financieel overzicht -pag 2- Samenstelling groep Nederland België / Luxemburg Athlon Car Lease Nederland Wagenplan

Nadere informatie

Risico s en kenmerken van beleggen

Risico s en kenmerken van beleggen Risico s en kenmerken van beleggen 1. Risico s en kenmerken in het algemeen Beleggen brengt risico s met zich mee. Vaak geldt: hoe hoger het verwachte rendement, hoe meer risico s. Ook geldt dat in het

Nadere informatie

Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz. Hypotheekrekening. Beleggen om uw hypotheek terug te betalen.

Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz. Hypotheekrekening. Beleggen om uw hypotheek terug te betalen. Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz Hypotheekrekening Beleggen om uw hypotheek terug te betalen. Beleggen om uw hypotheek terug te betalen Kies voor goede fondsprestaties van Allianz met de

Nadere informatie

Welke soorten beleggingen zijn er?

Welke soorten beleggingen zijn er? Welke soorten beleggingen zijn er? Je kunt op verschillende manieren je geld beleggen. Hier lees je welke manieren consumenten het meest gebruiken. Ook vertellen we wat de belangrijkste eigenschappen van

Nadere informatie

Sterke toename van beleggingen in Duits en Frans schuldpapier. Grafiek 1 - Nederlandse aankopen buitenlandse effecten

Sterke toename van beleggingen in Duits en Frans schuldpapier. Grafiek 1 - Nederlandse aankopen buitenlandse effecten Sterke toename van beleggingen in Duits en Frans schuldpapier Nederlandse beleggers hebben in 21 per saldo voor bijna EUR 12 miljard buitenlandse effecten verkocht. Voor EUR 1 miljard betrof dit buitenlands

Nadere informatie

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering

Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Matthijs Claessens 30 september 2010 www.ingim.com Agenda Huidig mandaat bij ING IM Performance, beleid en vooruitzichten

Nadere informatie

Persbericht ABP, eerste halfjaar 2008

Persbericht ABP, eerste halfjaar 2008 Persbericht ABP, eerste halfjaar 2008 Hoofdpunten Rendement over eerste helft 2008 is 5,1%. De dekkingsgraad is medio 2008 uitgekomen op 132%. De kredietcrisis eist zijn tol. Vooral aandelen en onroerend

Nadere informatie

Persbericht. Jaarcijfers 2012 Triodos Investment Management. Triodos Beleggingsfondsen groeien met 7% in 2012

Persbericht. Jaarcijfers 2012 Triodos Investment Management. Triodos Beleggingsfondsen groeien met 7% in 2012 Persbericht Jaarcijfers 2012 Triodos Investment Management Triodos Beleggingsfondsen groeien met 7% in 2012 Zeist, 28 februari 2013 Het totaal aan vermogen van de door Triodos Investment Management beheerde

Nadere informatie

Huishoudens bouwen hun effectenportefeuille af

Huishoudens bouwen hun effectenportefeuille af Huishoudens bouwen hun effectenportefeuille af Inleiding Door de opkomst van moderne informatie- en communicatietechnologieën is het voor huishoudens eenvoudiger en goedkoper geworden om de vrije besparingen,

Nadere informatie

Macro-economische Ontwikkelingen

Macro-economische Ontwikkelingen Macro-economische Ontwikkelingen e kwartaal 8 Overall conclusie De kredietcrisis zorgt voor een terugval van de economische bedrijvigheid in Nederland die sinds het begin van de jaren tachtig niet is voorgekomen.

Nadere informatie

Beleggingsfondsanalyse door Morningstar

Beleggingsfondsanalyse door Morningstar Beleggingsfondsanalyse door Morningstar Trends Finance Day Brussel, 24 mei 2014 Ronald van Genderen, CFA Fund Analyst Morningstar Benelux 2013 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden. Overzicht Morningstar

Nadere informatie

Premium Special Report

Premium Special Report The Leading Authority on Value Research 15 Juni 2009 Bedrijfsomschrijving: Berkshire Hathaway De kredietcrisis heeft een schokgolf verzoorzaakt van verkopen op de effectenbeurzen die slechts zelden gebeurt.

Nadere informatie

Slechts 1 antwoord is juist, alle andere zijn fout (en bevatten heel vaak onzin)!

Slechts 1 antwoord is juist, alle andere zijn fout (en bevatten heel vaak onzin)! Slechts 1 antwoord is juist, alle andere zijn fout (en bevatten heel vaak onzin)! Vragen aangeduid met een * toetsen in het bijzonder het inzicht en toepassingsvermogen. Deze vragenreeksen zijn vrij beschikbaar.

Nadere informatie

DOUBLEDIVIDEND OUTLOOK 2015 KWALITEIT ONAFHANKELIJK BETROKKEN

DOUBLEDIVIDEND OUTLOOK 2015 KWALITEIT ONAFHANKELIJK BETROKKEN DOUBLEDIVIDEND OUTLOOK 2015 KWALITEIT ONAFHANKELIJK BETROKKEN DECEMBER 2014 1. Economie VS blijg anker Het IMF verwacht een wereldwijde economische groei van 3,8% in 2015 Met een verwachte economische

Nadere informatie

UITSLAGEN WONEN ENQUÊTE

UITSLAGEN WONEN ENQUÊTE UITSLAGEN WONEN ENQUÊTE 3 E KWARTAAL 211 Gemaakt voor NVM Wonen Gemaakt door NVM Data & Research Inhoudsopgave 1 Introductie enquête... 3 1.1 Periode... 3 1.2 Respons... 3 2 Staat van de woningmarkt...

Nadere informatie

Doe veilig zaken het is gedekt!

Doe veilig zaken het is gedekt! Doe veilig zaken het is gedekt! Vooruitgang brengt altijd risico s met zich mee Frederick B. Wilcox Waar ligt u s nachts wakker van? Zorgen over niet betaald worden? Geen bankkrediet verkrijgen? Cashflow

Nadere informatie

BI CARMIGNAC PATRIMOINE

BI CARMIGNAC PATRIMOINE BI CARMIGNAC PATRIMOINE Beleggingsdoelstelling Het compartiment belegt in het fonds Carmignac Patrimoine A (acc) EUR (ISIN: FR0010135103). Dit fonds behoort tot de categorie gediversifieerd en heeft als

Nadere informatie

DISCRETIONAIR BEHEER ONZE BEHEERSMANDATEN MET BELEGGINGSFONDSEN

DISCRETIONAIR BEHEER ONZE BEHEERSMANDATEN MET BELEGGINGSFONDSEN DISCRETIONAIR BEHEER ONZE BEHEERSMANDATEN MET BELEGGINGSFONDSEN ONZE BEHEERSMANDATEN MET BELEGGINGSFONDSEN Banque de Luxembourg biedt u haar expertise aan op het gebied van vermogensbeheer. Door ons een

Nadere informatie

Essentiële Beleggersinformatie 19 februari 2014

Essentiële Beleggersinformatie 19 februari 2014 Essentiële Beleggersinformatie 19 februari 2014 Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven

Nadere informatie

PERSBERICHT. Versterking kapitaalpositie ING met 10 miljard euro

PERSBERICHT. Versterking kapitaalpositie ING met 10 miljard euro PERSBERICHT Versterking kapitaalpositie ING met 10 miljard euro Op 19 oktober 2008 is bekend gemaakt dat ING haar kapitaal verder heeft versterkt met behulp van de Nederlandse overheid. De solvabiliteit,

Nadere informatie

Top speler in Europa. BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro

Top speler in Europa. BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro Top speler in Europa BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro 1 Wij denken dat dit een goed moment is om in Europese ondernemingen te beleggen en wel om de volgende redenen: Ze zijn momenteel sterk: ondanks

Nadere informatie

Obligaties 4-4-2014. Algemeen economisch:

Obligaties 4-4-2014. Algemeen economisch: Obligaties 4-4-2014 Algemeen economisch: Over de afgelopen maanden zet de bestaande trend zich door. De rente blijft per saldo onder druk, ondanks een tijdelijke hobbel na de start van het afbouwen van

Nadere informatie

Beursdagboek 24 Mei 2013.

Beursdagboek 24 Mei 2013. Beursdagboek 24 Mei 2013. Loopt Abenomics nu al op zijn laatste benen! Tijd 10:30 uur. Het was afgelopen nacht in Japan een angstige sessie voor de handelaren. Na eerst een winst van drie procent vlogen

Nadere informatie

Hof Hoorneman China Value Fund

Hof Hoorneman China Value Fund Hof Hoorneman China Value Fund UW VERMOGEN IS HET WAARD 1 China is en blijft de groeimotor van de wereld. Waarom beleggen in China? De Chinese economie groeit met ruim 7%. Dit groeipercentage is aanzienlijk

Nadere informatie

COUNTRY PAYMENT REPORT 2015

COUNTRY PAYMENT REPORT 2015 COUNTRY PAYMENT REPORT 15 Het Country Payment Report is ontwikkeld door Intrum Justitia Intrum Justitia verzamelt informatie bij duizenden bedrijven in Europa en krijgt op die manier inzicht in het betalingsgedrag

Nadere informatie

Blijvende onrust op de beurs: hoe nu verder?

Blijvende onrust op de beurs: hoe nu verder? Blijvende onrust op de beurs: hoe nu verder? Zoals u waarschijnlijk weet, is de beurs nog steeds bijzonder nerveus en vooral negatief. De directe aanleiding is de tegenvallende groei in China waar wij

Nadere informatie

Kennisgeving van Fusie tussen Compartimenten

Kennisgeving van Fusie tussen Compartimenten Kennisgeving van Fusie tussen Compartimenten Samenvatting Dit deel bevat belangrijke informatie over de fusie die voor u als aandeelhouder van belang is. Meer informatie kunt u vinden in de Gedetailleerde

Nadere informatie

Michiel Verbeek, januari 2013

Michiel Verbeek, januari 2013 Michiel Verbeek, januari 2013 1 2 Eens of oneens? De bankiers zijn schuldig aan de kredietcrisis. De huidige economische crisis is het gevolg van de kredietcrisis van 2008. Als een beurshandelaar voor

Nadere informatie

Beleggen op uw manier

Beleggen op uw manier Beleggen op uw manier 2 Professioneel beleggen U wilt uw vermogen snel laten groeien; sneller dan op een spaarrekening. U durft daarbij risico te lopen, maar u houdt wel graag zelf de controle over uw

Nadere informatie

19 mei 2008. Wat is de waarde van een bedrijf?

19 mei 2008. Wat is de waarde van een bedrijf? 19 mei 2008 Wat is de waarde van een bedrijf? Wat is de waarde van een bedrijf? P.P.C. Buijsrogge RV Register Valuator Makelaar in bedrijfsbelangen www.corporatesearch.nl buijsrogge@corporatesearch.nl

Nadere informatie

Vermogen opbouwen voor aflossen hypotheek

Vermogen opbouwen voor aflossen hypotheek EigenWoningRekening U heeft een inkomen en een eigen woning. En u wilt in de toekomst de hypotheek helemaal of voor een groot gedeelte aflossen, zodat u in uw eigen woning kunt blijven wonen. Vermogen

Nadere informatie

Het beleggingsbeleid van Berben s Effectenkantoor

Het beleggingsbeleid van Berben s Effectenkantoor Het beleggingsbeleid van Berben s Effectenkantoor Waarschijnlijk baseert u uw keuze voor een vermogensbeheerder op diverse gronden. Mogelijk heeft u binnen uw netwerk al goede berichten over ons vernomen.

Nadere informatie

HUNTER DOUGLAS N.V., Piekstraat 2, 3071 EL Rotterdam, Nederland, Tel. 010 4869911, Telefax 010-4850355 HUNTER DOUGLAS RESULTATEN Q1 2014

HUNTER DOUGLAS N.V., Piekstraat 2, 3071 EL Rotterdam, Nederland, Tel. 010 4869911, Telefax 010-4850355 HUNTER DOUGLAS RESULTATEN Q1 2014 Voor publicatie: 13 mei 2014 08.00 uur HUNTER DOUGLAS RESULTATEN Q1 2014 Rotterdam, 13 mei 2014 - Hunter Douglas, wereldmarktleider in raambekleding (Luxaflex ) en een vooraanstaand producent van bouwproducten,

Nadere informatie

Interview Alex Wynaendts, Aegon. Tekst: Martin Voorn. Kop

Interview Alex Wynaendts, Aegon. Tekst: Martin Voorn. Kop Interview Alex Wynaendts, Aegon Tekst: Martin Voorn Kop (suggestie 1:) Globalisering kan financiële markten hard raken (suggestie 2:) Verzekeren is lokale kennis wereldwijd inzetten (suggestie 3:) Globalisering

Nadere informatie

Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz. Lijfrenterekening. Beleggen voor de aanvulling op uw pensioen.

Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz. Lijfrenterekening. Beleggen voor de aanvulling op uw pensioen. Allianz Nederland Asset Management B.V. Allianz Lijfrenterekening Beleggen voor de aanvulling op uw pensioen. Beleggen voor een aanvulling op uw pensioen? Kies dan voor goede prestaties met de Allianz

Nadere informatie

NN First Class Balanced Return Fund

NN First Class Balanced Return Fund NN First Class Balanced Return Fund Alle Fonds onder de loep cijfers zijn per 31/03/015 Het NN First Class Balanced Return Fonds won in het eerste kwartaal 8,9% Zeer sterke performances van aandelen en

Nadere informatie

Flexibel Spaarpensioen Stichting GE Pensioenfonds

Flexibel Spaarpensioen Stichting GE Pensioenfonds Worksheet A Factsheets Fondsen Flexibel Spaarpensioen Stichting GE Pensioenfonds Datum: ultimo juni 2009 In het kader van het Flexibel Spaarpensioen zijn door uw pensioenfonds 8 fondsen geselecteerd, waarin

Nadere informatie

Winstgroei en buffers ondersteunen investerings herstel

Winstgroei en buffers ondersteunen investerings herstel Na de snelle daling van de bedrijfswinsten door de kredietcrisis, is er recentelijk weer sprake van winstherstel. De crisis heeft echter geen gat geslagen in de grote financiële buffers van bedrijven.

Nadere informatie

Rentenieren op het dividend Geld en Kapitaalmarkt

Rentenieren op het dividend Geld en Kapitaalmarkt Rentenieren op het dividend Geld en Kapitaalmarkt 2010-2011 Erik Corluy en Yannick Stoffelen 2FiVe INHOUDSOPGAVE Inleiding... 3 Algemeen... 3 Bedrijven die dividenden uitkeren... 4 Enkele voorbeelden/onze

Nadere informatie

Rendement versus risico:

Rendement versus risico: Rendement versus risico: Een belangrijke keuze! 1. Uw risicoprofiel is de hoeksteen van een goed beleggingsadvies Het gepersonaliseerd beleggingsadvies dat u van KBC krijgt is gebaseerd op uw risicoprofiel.

Nadere informatie

Meeste Nederlandse werkgevers houden personeelsbestand op peil in vierde kwartaal 2011 Manpower Arbeidsmarktbarometer Q4 2011

Meeste Nederlandse werkgevers houden personeelsbestand op peil in vierde kwartaal 2011 Manpower Arbeidsmarktbarometer Q4 2011 PERSBERICHT EMBARGO TOT DINSDAG, 13 SEPTEMBER 2011, 00.01 UUR Contact: Irene Bieszke ManpowerGroup Nederland +31 (0) 6 41 05 96 62 irene.bieszke@manpower.nl Meeste Nederlandse werkgevers houden personeelsbestand

Nadere informatie

Op zoek naar rendement? Zoek niet langer

Op zoek naar rendement? Zoek niet langer Op zoek naar rendement? Zoek niet langer High-yield en opkomende markten Juni 2014 Uitsluitend voor professionele beleggers De rente op staatsobligaties blijft nog lang laag. In het nauw gedreven door

Nadere informatie

VERVANGENDE FONDSEN VOOR DE BLACKROCK FUNDS OF ISHARES

VERVANGENDE FONDSEN VOOR DE BLACKROCK FUNDS OF ISHARES ONDERZOEK NAAR VERVANGENDE FONDSEN VOOR DE BLACKROCK FUNDS OF ISHARES NOVEMBER 2014 Met dank aan: Naar aanleiding van het besluit van BlackRock om per 31 december 2014 de Funds of ishares op te heffen

Nadere informatie

Waardering van een Onderneming

Waardering van een Onderneming Waardering Congres Financieele Dagblad: Private Equity in de Praktijk 6 april 2006 Dr Michel van Bremen Partner First Dutch Capital B.V. Waardering, essentie: Res tantum valet quantum vendi potest Iets

Nadere informatie

Vermogen opbouwen voor aflossen hypotheek

Vermogen opbouwen voor aflossen hypotheek EigenWoningRekening U heeft een inkomen en een eigen woning. En u wilt in de toekomst de hypotheek helemaal of voor een groot gedeelte aflossen, zodat u in uw eigen woning kunt blijven wonen. Vermogen

Nadere informatie

Van Stuiver tot Miljardair

Van Stuiver tot Miljardair Van Stuiver tot Miljardair Slim beleggen met een hefboom Rob Stuiver 29 september Programma Het ver-1000 voudigen van uw vermogen in 20 jaar Bouwen van de portefeuille Bouwstenen: Aandelen, Alternatives,

Nadere informatie

De dip duurt niet eeuwig

De dip duurt niet eeuwig De dip duurt niet eeuwig Remko Nods (Elsevier) redactie.emedia@reedbusiness.nl De dip duurt niet eeuwig De Nederlandse bouw is in crisis door bezuinigingen van overheden en de problemen op de woningmarkt.

Nadere informatie

Wall Street of niet, dat is de vraag

Wall Street of niet, dat is de vraag Wall Street of niet, dat is de vraag 1. Beleggers hebben geen leuke tijd achter de rug. 2011 was een moeilijk beleggingsjaar. Het begon goed, alsof het ingezet herstel na het bloedbad van 2008/2009 zich

Nadere informatie

Oerend hard. 16 juni 2015

Oerend hard. 16 juni 2015 16 juni 2015 Oerend hard De laatste weken is de obligatierente in Europa en de VS hard op weg naar normaal. De lage rentegevoeligheid van de portefeuilles heeft de verliezen van obligaties beperkt gehouden

Nadere informatie

Essentiële Beleggersinformatie 30 oktober 2013

Essentiële Beleggersinformatie 30 oktober 2013 Essentiële Beleggersinformatie 30 oktober 2013 Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven

Nadere informatie

De marktwaardedekkingsgraad per 30 juni 2015 was 135,1%. Dit is een toename van 5,7% ten opzichte van 31 maart 2015.

De marktwaardedekkingsgraad per 30 juni 2015 was 135,1%. Dit is een toename van 5,7% ten opzichte van 31 maart 2015. Kwartaalbericht 2015 Samenvatting De marktwaardedekkingsgraad per 30 juni 2015 was 135,1%. Dit is een toename van 5,7% ten opzichte van 31 maart 2015. De reële dekkingsgraad ultimo tweede kwartaal was

Nadere informatie

Aanwezig: - Wilgenhaege Fondsen Management B.V. vertegenwoordigd door de heer R.G.A. Steenvoorden en de heer R.L. Voskamp.

Aanwezig: - Wilgenhaege Fondsen Management B.V. vertegenwoordigd door de heer R.G.A. Steenvoorden en de heer R.L. Voskamp. NOTULEN van de jaarlijkse algemene vergadering van Participanten van Steady Growth Fund, gevestigd en kantoorhoudende te Polarisavenue 97, 2132 JH Hoofddorp (de vennootschap) gehouden te Hoofddorp op 28

Nadere informatie

Het valutarisico is volledig afgedekt naar de euro. Het model maakt gebruik van futures, wat kan leiden tot leverage.

Het valutarisico is volledig afgedekt naar de euro. Het model maakt gebruik van futures, wat kan leiden tot leverage. Essentiële Beleggersinformatie Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven en is bedoeld

Nadere informatie

Rendement versus risico:

Rendement versus risico: Rendement versus risico: Een belangrijke keuze! 1. Uw risicoprofiel is de hoeksteen van een goed beleggingsadvies Het gepersonaliseerd beleggingsadvies dat u van KBC krijgt is gebaseerd op uw risicoprofiel.

Nadere informatie

Factsheet 1 WAAROM EEN INVESTERINGSPLAN VOOR DE EU?

Factsheet 1 WAAROM EEN INVESTERINGSPLAN VOOR DE EU? Factsheet 1 WAAROM EEN INVESTERINGSPLAN VOOR DE EU? Als gevolg van de wereldwijde economische en financiële crisis heeft de EU met een laag investeringsniveau te kampen. Alleen met gezamenlijke gecoördineerde

Nadere informatie