Nieuwsbrief Hof Hoorneman Bankiers Beleggingsfondsen

Transcriptie

1 Nieuwsbrief Hof Hoorneman Bankiers Beleggingsfondsen Peildatum 30 juni 2014 Rendement 2e kw.2014 Rendement 2014 Rendement 3-jaars* Rendement 5-jaars* HH Value Fund 8,6% 11,6% 9,2% 17,3% HH Income Fund 5,0% 11,4% 15,2% 19,1% HH European Value Fund 0,9% 4,1% 11,1% 15,5% HH Obligatie Fonds 2,3% 4,2% 6,3% 5,0%** HH Phoenix Fund 13,2% 20,7% 22,0% 21,1% HH Emerging Markets Fund 4,0% -0,9% 4,3% 10,1% HH China Value Fund 2,7% -4,5% **** - - HH Real Estate Value Fund 8,0% 12,6% 14,0%*** - De genoemde rendementen zijn gebaseerd op intrinsieke waarde conform berekening per 30 juni De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. * Het 3- en 5-jaars rendement is geannualiseerd, i.e. op jaarbasis ** Bij Obligatie Fonds wordt het geannualiseerd rendement sinds oprichting 7 december 2009 vermeld *** Bij Real Estate Value Fund wordt het geannualiseerd rendement sinds oprichting 14 november 2011 vermeld **** Bij China Value Fund wordt het rendement sinds oprichting 8 oktober 2013 vermeld In deze nieuwsbrief over het tweede kwartaal van 2014 informeren wij u over de ontwikkelingen van onze beleggingsfondsen. Bovenstaand treft u de rendementen daarvan aan. Algemene macro-economische ontwikkelingen Het tweede kwartaal bracht mooie rendementen voor de fondsen van Hof Hoorneman. Beleggers zagen de wereldeconomie onderliggend steeds verder verbeteren en speelden hierop in. Ook de dalende rente hielp onze beleggingen; de risicopremies werden aantrekkelijker. In dit klimaat hebben alle Hof Hoorneman Beleggingsfondsen een positief resultaat neergezet. De beste prestaties werden geleverd door het HH Phoenix Fund, het HH Value Fund en het HH Real Estate Value Fund. Lage kapitaalmarktrente De eerste helft van 2014 kenmerkte zich door een dalende rente. In januari stond de Duitse 10-jaarsrente op een zeer lage 1,9%. Weinigen hadden verwacht dat deze nog verder zou dalen. Bijna zes maanden later staat hij op 1,3%. Italië en Spanje leenden niet lang geleden nog tegen meer dan 6%, dit is nu al minder dan 3%. Hierdoor hebben obligaties en vastgoed het erg goed gedaan. Wat zijn de redenen voor deze rentedaling? Er zijn verschillende verklaringen. Allereerst spelen de lichte zorgen van de Fed mee. Het lijkt erop dat de werkgelegenheid in de VS iets minder snel herstelt dan verwacht. Het werkloosheidpercentage daalt wel, maar dit wordt deels verklaard door de dalende participatiegraad. Steeds meer mensen zijn langdurig werkloos en stoppen (tijdelijk) met zoeken naar een baan. Hierdoor worden ze niet meer meegerekend als onderdeel van de beroepsbevolking. Dit kan Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

2 uiteindelijk een negatief effect hebben op een economie. Hierom is de Fed voorlopig nog niet sneller gaan taperen. Stijgende rente heeft over het algemeen namelijk een negatief effect op werkloosheid. Ook in Europa zijn er redenen om de rente laag te houden. De eerste is de werkloosheid; deze is nog hoger dan in de VS. Bovendien is de economische groei lager. In de tweede plaats zijn de staatsschulden dusdanig hoog dat een forse rentestijging voor problemen zou zorgen. Landen als Spanje, Italië en Portugal zouden een staatsrente van 7% nu nog niet kunnen dragen. Tenslotte betekent hogere rentes een sterkere euro, waardoor de inflatie nog lager zou worden. Wij verwachten dan ook dat de rente op een laag niveau zal blijven. Actie van de ECB Er werd gedurende het tweede kwartaal veel gesproken over nakende deflatie, vaak met veel gevoel voor sensatie en show. Er zit echter ook een (kleine) kern van waarheid in. De afgelopen tijd is er erg veel geld bijgedrukt in de wereld. De VS heeft met haar lage rente en kwantitatieve verruiming veel geld de Amerikaanse economie ingepompt. Ook de Japanse yen is veel minder waard geworden na Abenomics en de ECB heeft haar steentje bijgedragen aan het verruimen van de hoeveelheid geld in de wereldeconomie. Al deze verruiming heeft er echter niet toe geleid dat de inflatie steeg. Hier zijn verschillende verklaringen voor te geven, ze dragen allemaal bij aan het totaalplaatje. De belangrijkste factor is de afwezigheid van vraag. De vraag naar goederen is de afgelopen jaren sterk afgenomen; mensen kochten minder, waardoor prijzen niet konden stijgen. Het bijgedrukte geld van de ECB ging niet direct de economie in, maar werd gebruikt om schulden af te lossen en bankbalansen te versterken. Het weer op gang brengen van vraag naar producten en services is een belangrijke stap om deflatie te voorkomen. De tweede factor die bijdroeg aan minder hard stijgende prijzen is zogenaamde geïmporteerde inflatie. Er wordt in Europa veel geïmporteerd uit Aziatische landen als Japan; denk aan elektronica, auto s, etcetera. In deze landen is de munt sterk gedevalueerd. Dit betekent dat exportproducten goedkoper zijn geworden en dus minder kosten in Europa. Desalniettemin verwachten wij niet dat er deflatie zal plaatsvinden. Goed, het inflatiepercentage ligt dichter bij 0% dan bij de doelstelling van circa 2%. Maar de ECB weet dat de kosten van deflatie dusdanig hoog zullen zijn dat ze dit willen voorkomen, whatever it takes. De eerste stap hiertoe is reeds gezet: de depositorente is op -0,10% gezet. Banken moeten nu geld betalen om hun liquiditeiten bij de ECB te stallen. Dit heeft als doel banken ertoe te zetten meer geld uit te lenen, bijvoorbeeld in de vorm van hypotheken of leningen aan het MKB. Mocht dit niet werken dan kan de ECB er altijd nog voor kiezen om staatsobligaties van Europese landen op te kopen. Wij denken dan ook dat de ECB voldoende mogelijkheden heeft om inflatie aan te wakkeren. Dit wijst overigens ook allemaal op een langdurig lage rente in Europa. China In China waren de macro-economische ontwikkelingen prima. Ook de bedrijfscijfers van onze beleggingen waren overwegend sterk. Mede hierdoor hebben onze Chinese beleggingen een prima kwartaal laten zien. Ondanks deze goede ontwikkelingen werd er het afgelopen kwartaal toch weer gesproken over een vastgoedbubbel. Er wordt veel gebouwd en er staat dus ook veel leeg. Dit is een bericht dat eens in de zoveel tijd weer zijn weg naar de media vindt. Het is helaas ook moeilijk te ontkrachten. De Chinese huizenmarkt laat zich niet categoriseren als één markt. De huizenmarkt in Beijing of Shanghai is anders dan die in, bijvoorbeeld, Ningbo. Wanneer er geschreven wordt over astronomische huizenprijzen in Shanghai of Hangzhou, betekent dit niet dat dit in geheel China zo is. Wij zien de situatie niet zo somber in. In sommige steden zijn huizen inderdaad overgewaardeerd, maar het zal waarschijnlijk niet tot een directe vastgoedcrash leiden. Wij blijven ons richten op bedrijven die inspelen op de groeiende middenklasse. Hier zien wij mooie mogelijkheden. Vooruitzichten Aan het begin van 2014 spraken wij de verwachting uit van rendementen tussen de 5% en 10% voor de meeste van onze fondsen. Halverwege het jaar staan de meeste fondsen reeds op of boven dit rendement. Wij zijn dan ook tevreden met de resultaten tot nu toe. De onderliggende situatie is in onze Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

3 ogen echter niet veranderd. Marktbrede onderwaardering is verdwenen, dit maakt het moeilijker om rendement te vinden. Outperformance zal gerealiseerd moeten worden door goed te zoeken naar ondergewaardeerde bedrijven. Dit is wat we dan ook blijven doen in de rest van het jaar. HH Value Fund Het Hof Hoorneman Value Fund heeft in het tweede kwartaal een rendement behaald van 8,6%. Hiermee komt het resultaat over de eerste zes maanden van dit jaar op 11,6%. Het HH Value Fund heeft gedurende het afgelopen kwartaal zowel geprofiteerd van positieve macroeconomische als bedrijfsspecifieke ontwikkelingen. Allereerst lieten de achtergestelde leningen over het algemeen een mooie koersstijging zien. Dit valt toe te schrijven aan de dalende rente. Wanneer de rente op risicovrije staatsleningen daalt, worden leningen met een hoger effectief rendement relatief aantrekkelijker. Dit heeft tot koersstijgingen geleid. In China waren er overwegend goede bedrijfscijfers en ook daar zijn de koersen over het algemeen gestegen. De belangrijkste ontwikkelingen in de portefeuille waren echter bedrijfsspecifiek, zowel negatief als positief. Aan de negatieve kant zat Labixiaoxin Food. Een Chinese krant zette vraagtekens bij de omzetcijfers, zonder hier overigens bewijs voor te leveren. Hierop werd de handel in het aandeel geschorst. Labixiaoxin heeft vervolgens, om het vertrouwen van de markt te herstellen, een zeer grondig onafhankelijk onderzoek laten uitvoeren door BDO, waar uit voortkwam dat de cijfers kloppen. Deze cijfers lieten een prima ontwikkeling zien. Beleggers zijn nooit blij met de mogelijkheid van fraude, dus bij hervatting van de handel is de koers verder gedaald. Vanwege uitdagende omstandigheden in de sector zal 2014 een moeilijk jaar worden, maar Labixiaoxin is goed gepositioneerd om van een eventuele consolidatieslag te profiteren. Wij bestuderen de nieuwe situatie en houden de positie voorlopig nog aan. Een uitgesproken positieve ontwikkeling was er bij Northern Rock en Bradford&Bingley. Deze posities zijn in de vorige nieuwsbrief uitvoerig beschreven. Wij hebben deze obligaties al een lange tijd in de portefeuille, omdat wij overtuigd waren van het grote opwaartse koerspotentieel. Dit kwartaal kwam in beide gevallen de casus uit. De leningen verschenen op de radar van verschillende nieuwe partijen en de vraagprijs steeg in sommige gevallen ruim 80%. Wij hebben een deel van onze posities verkocht met een forse koerswinst, zodat de weging de nieuwe risico/rendementsverhouding goed weergeeft. Er zijn verschillende nieuwe posities aangekocht. Zoals bijvoorbeeld de Ierse vastgoedfondsen Hibernia REIT en Green REIT. Hiermee willen wij profiteren van de aantrekkende Ierse vastgoedmarkt. Ook is er een lening van Sears aangekocht. De positie in de Co-operative bank is verkocht. Het fonds is ons inziens goed gepositioneerd voor de tweede helft van het jaar. HH Income Fund Het Hof Hoorneman Income Fund heeft gedurende het tweede kwartaal een rendement behaald van 5,0%. Het rendement over het eerste half jaar komt hiermee op 11,4%. Ook het HH Income Fund heeft een mooi kwartaal doorgemaakt. De belangrijkste ontwikkeling vond natuurlijk plaats op de rentemarkten. Door de dalende rente in Europa waren beleggers bereid om nog lagere rendementen te ontvangen op hoog-rendementsobligaties. De spreads werden nog kleiner en de Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

4 koersen stegen nog verder. Het effectief rendement van het fonds is aan het eind van het tweede kwartaal 6,0%. Een tweede positieve ontwikkeling is het versterken van balansen van banken. Met name onze achtergestelde bankleningen profiteren hier mooi van. Banken richten zich al een tijd op het verstevigen van hun kapitaalposities. Dit doen ze door minder uit te lenen, maar ook door meer verliesabsorberend kapitaal uit te geven. Bijvoorbeeld de zogenaamde 'coco-bonds'. Deze obligaties worden omgezet in aandelen wanneer de kapitaalratio van de bank onder een bepaald niveau zakt. Hierom worden ze eerder aangesproken dan de achtergestelde leningen waar wij doorgaans in beleggen. De terugbetaling van onze achtergestelde leningen wordt daarom steeds zekerder, wat een koersverhogend effect heeft. Er zijn in het 2e kwartaal verschillende mutaties uitgevoerd. Zo is allereerst de 8% 2019-lening van Nobina opgenomen in het fonds. Het busbedrijf, waarvan wij recent de aandelen met aantrekkelijke winst verkocht hebben. De onlangs uitgegeven 8%-lening staat rond pari en levert dus zo n 7,8% aan effectief rendement op. Aantrekkelijk voor het te nemen risico. Ook is de 6,625% Sears-lening opgenomen. Dit Amerikaanse warenhuis draait al jaren moeizaam. Deze lening is hierdoor aantrekkelijk geprijsd. De dekking is ruim voldoende en met een effectief rendement van rond de 8,5% vinden wij dit aantrekkelijk genoeg om de positie in het fonds op te nemen. De enige verkochte positie is de variabele perpetuele lening van ASR. Het resterend effectief rendement was niet langer aantrekkelijk om de positie aan te houden. HH European Value Fund Het Hof Hoorneman European Value Fund heeft een rendement van 0,9% laten zien over het tweede kwartaal. Hiermee komt het rendement over de eerste helft van 2014 op 4,1%. Het fonds heeft gedurende het kwartaal te maken gehad met verschillende invloeden. Allereerst macroeconomische. De rente daalde licht en Europese aandelen genoten enige interesse. Wij zagen wel dat beleggers meer aandacht hadden voor small- en midcaps dan voor grotere Europese bedrijven. Een tweede positieve ontwikkeling in Europa is het herstel in de Zuid-Europese economieën. Italië, Spanje, Portugal en zelfs Griekenland zijn bezig met een degelijk herstel. Goed, de weg is nog lang en de obstakels zwaar, maar beleggers putten toch vertrouwen uit de verbeterende macro-economische cijfers. Desalniettemin blijft de onzekerheid omtrent acties van de ECB op de koersen drukken. In het fonds waren er verscheidene positieve ontwikkelingen. Zo presenteerde GFT Technologies zeer sterke cijfers. De consultancytak van het bedrijf bleek in staat om de omzet met 44% te laten groeien en haar marges hoog te houden. Ook de vooruitzichten waren dik in orde. Er is winst genomen op de positie, die nog steeds voor een procent in het fonds zit. Een ander goed presterend bedrijf was Shell. Het bedrijf ontwikkelt zich volgens onze beleggingscasus. Risicovolle projecten worden afgestoten, de investeringsdiscipline neemt toe en het dividend is verhoogd. Interserve en Paragon lieten een wat minder resultaat zien gedurende het kwartaal, maar dit valt goed te verklaren door de zeer sterke performance van de maanden daarvoor. Wij zijn nog steeds enthousiast over de mogelijkheden en waarderingen van deze twee bedrijven. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

5 Er zijn gedurende het kwartaal verschillende posities verkocht. Te weten RIB Software en Ahold. Beide ondernemingen hebben hun koersdoel bereikt na een sterke performance. Nieuw in het fonds is DSM. De Nederlandse chemiereus heeft de afgelopen jaren haar voedingstak versterkt en vooruitgang geboekt met het oplossen van de problemen in de farma- en caprolactamdivisies. Hiernaast is de waardering aantrekkelijk. Een andere nieuwe positie is Hibernia REIT. Tenslotte is de weging van veel posities aangepast om ze beter in lijn te brengen met de risico/rendementsverhouding binnen het fonds. Zo is het fonds goed in positie om de tweede helft van 2014 te profiteren van onderwaardering in Europa. HH Obligatie Fonds Gedurende het tweede kwartaal van 2014 heeft het HH Obligatie Fonds een rendement gemaakt van 2,3%. Hiermee komt het resultaat over het eerste halfjaar op 4,2%. Aan het begin van 2014 leek het alsof houders van kredietwaardige obligaties genoegen zouden moeten gaan nemen met een rendement van 1 à 2 procent. Een half jaar later is de rente gedaald en hebben houders van het HH Obligatie Fonds over 2014 alweer 4% kunnen bijschrijven. Het fonds heeft geprofiteerd van toegenomen interesse in veilig Europees schuldpapier. De bedrijfsobligaties in het fonds leveren een licht hoger rendement op dan staatsobligaties, terwijl het kredietrisico vrijwel gelijk is. Het fonds belegt nog steeds alleen maar in Noord-Europese bedrijven en houdt een korte duratie aan om de aandeelhouders zoveel mogelijk te beschermen tegen een eventueel stijgende rente. De duratie aan het eind van het tweede kwartaal is 3,2. Er hebben verschillende mutaties plaats gevonden. Allereerst is de 5,375% Lloyds lening verkocht. De koers van deze obligatie was de afgelopen maanden gestaag opgelopen en het resterende rendement is niet meer aantrekkelijk genoeg. Wij hebben de opbrengsten hiervan geherinvesteerd in een variabele 2021-lening van Rabobank. Het rendement op deze lening is degelijk, terwijl de variabele coupon het renterisico vermindert. Ook is de 3,125% Van Lanschot 2018 in het fonds opgenomen. Deze obligatie biedt een goed rendement en is een aantrekkelijke toevoeging aan het fonds. Verkocht is verder de Depfa-lening in Zwitserse franken, waardoor er nog één Depfa-lening in het fonds overblijft. Ook de 5,75%-lening van Enel is uit het fonds verdwenen, daar het rendement niet meer aantrekkelijk genoeg was om de positie langer aan te houden. Enkele posities zijn opgehoogd, bijvoorbeeld een lening van Befimmo, een lening van de Nederlandse Waterschapsbank, NIBC en de 4,125% Ageas-lening. HH Phoenix Fund Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

6 Het Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft in het tweede kwartaal van 2014 een sterk rendement neergezet van 13,2%. Hiermee komt het halfjaarresultaat op 20,7%. Waar de andere obligatiefondsen van Hof Hoorneman sterk beïnvloed werden door de dalende rente, was dit bij het HH Phoenix Fund nauwelijks het geval. De koersbeweging van het fonds werd gedreven door ontwikkelingen in de onderliggende posities. De belangrijkste ontwikkelingen kwamen net zoals bij het HH Value Fund uit de Britse banken Northern Rock en Bradford&Bingley. De interesse in deze posities nam toe en de liquiditeit verbeterde sterk. Dit bracht forse koersstijgingen mee. De leningen van Northern Rock en Bradford&Bingley waren reeds ruim vertegenwoordigd in het fonds, hierom hadden de koersstijgingen een sterk positief effect op het fonds. De stijging in de 8.399%-lening van Northern Rock was alleen al goed voor 7 van de 13% stijging van het fonds. Na de koersstijging voldoen de leningen nog steeds aan het risico/rendementsprofiel van het HH Phoenix Fund; het effectief rendement ligt rond de 8%. Hierom zijn de leningen nog goed vertegenwoordigd in het fonds. Verder hebben er weinig veranderingen plaatsgevonden in de portefeuille van het HH Phoenix Fund. Wij oriënteren ons wel op nieuwe posities, bijvoorbeeld een Franse retailer waarbij 70% van de schuld omgezet zou kunnen worden in aandelen. Hiernaast zagen wij mogelijkheden bij een Britse uitbater van pubs. Feit blijft wel dat het steeds lastiger wordt om mooie kansen te blijven vinden. Hierom, en door de grote instroom van nieuw vermogen, is de kaspositie van het fonds iets opgelopen. Wij zijn nog steeds tevreden met de invulling van het fonds. Wij blijven zoeken naar nieuwe mogelijkheden met een mooi rendement tegen een beperkt neerwaarts risico. HH Emerging Markets Fund Het Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft gedurende het tweede kwartaal een rendement behaald van 4,0%. Hiermee is het verlies van het eerste kwartaal vrijwel goedgemaakt en is het resultaat over de eerste zes maanden van ,9%. De eerste drie maanden van 2014 brachten verschillende uitdagingen voor opkomende markten. Eerst was er de mogelijkheid tot een valutacrisis en vervolgens onrust in Oekraïne. In het tweede kwartaal waren er gelukkig meer ontwikkelingen die beleggers positief stemden. Allereerst de verkiezing van Narendra Modi in India. De voormalig eerste minister van Gujarat heeft in zijn provincie een indrukwekkend curriculum vitae opgebouwd. Zo is de economie van Gujarat onder hem jaarlijks met ruim 16% gegroeid. Investeerders hebben er veel vertrouwen in dat hij ook de Indiase economie kan stimuleren. Dit vertrouwen vertaalde zich in forse koersstijgingen. Wij zijn zelf niet al te gecharmeerd van India; het land heeft niet alleen veel interne problemen als corruptie en bureaucratische inefficiëntie, ook de financiële situatie is nog steeds zwak. Het tekort op de lopende rekening van de betalingsbalans is weliswaar afgenomen, maar nog steeds fors. Het fonds belegt alleen in bedrijven en landen die hun financiële huishouden op orde hebben en heeft daarom minder meegeprofiteerd van het herstel van de Indiase markt. Ook in Rusland stegen koersen vanaf het dieptepunt van eind maart. De grootste angst voor Russisch imperialisme in Oost-Europa is weggeëbd en hiermee is ook de kans op serieuze internationale sancties afgenomen. De roebel herstelde, net als de MICEX-index in Moskou. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

7 Ook waren er minder positieve ontwikkelingen. Bijvoorbeeld de schermutselingen tussen Vietnam en China in de Zuid-Chinese Zee. Hoewel de Vietnamese beurs hier negatief op reageerde, zijn onze posities goed blijven liggen. Tenslotte verschenen er ook - wederom - berichten over een Chinese huizenbubbel zoals beschreven in het macro-economische stuk van deze nieuwsbrief. Wij zijn echter nog steeds erg enthousiast over de mogelijkheden in het Chinese deel van de portefeuille van het fonds. Gedurende het 2 e kwartaal hebben verschillende mutaties plaatsgevonden. Zo is Evergreen International verkocht. Wij zien meer opwaarts potentieel in andere Chinese bedrijven. Hiernaast zijn de ishares South Korea verkocht. Hiervoor hebben wij vijf kwalitatief goede Zuid-Koreaanse bedrijven teruggekocht. Te weten: Posco, Samsung, LG, Shinhan Financial en KB Financial. Met deze bedrijven zijn de kosten lager bij het gebruik van ishares en profiteert het fonds wel van de mogelijkheden van de Zuid-Koreaanse markt. Met de huidige allocatie zijn wij van mening dat het fonds goed gepositioneerd is om de rest van het jaar te profiteren van aantrekkelijk gewaardeerde aandelen in opkomende markten. HH China Value Fund In het tweede kwartaal heeft het Hof Hoorneman China Value Fund een rendement behaald van 2,7%. Hiermee komt het totaalrendement van het eerste halfjaar op -4,5%. In het afgelopen kwartaal hebben verschillende bedrijven hun cijfers gepresenteerd. Deze waren overwegend positief en in lijn met onze verwachtingen. Waar media berichten over een afnemende groei in China, zien wij dat de bedrijven in ons fonds een gezonde winstgroei realiseren. Deze ontwikkelingen zijn nog niet altijd in de koersen verwerkt, waardoor de waarderingen in de portefeuille naar onze mening aantrekkelijk zijn. In het retailsegment presenteerde een tweetal bedrijven binnen de portefeuille hun resultaten over het boekjaar Bij schoenenmerk Belle steeg de omzet met 10%. Dit heeft zich vertaald in een lichte stijging van de winst per aandeel en een significante stijging van het dividend. Bij branchegenoot Le Saunda liep de omzet met maar liefst 16% op en ook hier werd het dividend significant verhoogd. Hiernaast publiceerde Century Sunshine, een fabrikant van magnesium legeringen, de resultaten over het eerste kwartaal. Century Sunshine speelt in op twee interessante thema s. Ten eerste wordt de vraag naar voedsel steeds groter terwijl de oppervlakte om dit te verbouwen steeds beperkter wordt. Hier is maar één oplossing voor: de opbrengst per hectare verhogen. Dit gebeurt door het gebruik van kunstmest, waar het bedrijf magnesium voor produceert. Het tweede thema is het gebruik van lichtere materialen in de auto-industrie, ter bevordering van energiebezuiniging. Dit zijn beide zeer sterke trends in China en dit zien we dan ook terug in de omzetgroei van dit bedrijf van maar liefst 26% in het eerste kwartaal van Er was echter ook slecht nieuws: het fonds belegt in Labixiaoxin. Voor een uitgebreide toelichting verwijzen wij u naar de rapportage van het HH Value Fund. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

8 Tot slot hebben er verschillende wijzigingen in het fonds plaatsgevonden. Nieuw in de portefeuille zijn namen in de textielsector, waar wij interessante mogelijkheden zien en de dividendrendementen zeer interessant zijn. Daarnaast zijn er selectief namen uit het retailsegment aangekocht. Wij geloven dat de voorraadcorrectie en rationalisatie in deze sector zich in de eindfase bevindt. HH Real Estate Value Fund Gedurende het tweede kwartaal heeft het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund een mooi rendement behaald van 8,0%. Hiermee komt het halfjaarresultaat op 12,6%. Het HH Real Estate Value Fund profiteerde sterk van de lage rente. Koersbewegingen van vastgoed zijn doorgaans invers gecorreleerd aan rentebewegingen. De risico/rendementsverhouding van vastgoed wordt namelijk aantrekkelijker bij een dalende rente. Beleggers springen hierop in en kopen het relatief aantrekkelijke vastgoed, waardoor de koersen hiervan stijgen. Dit was de achtergrond waartegen het fonds heeft geopereerd. Hiernaast profiteerde het fonds van vraag naar kwaliteitsvastgoed. Ondernemingen als Unibail-Rodamco, Hammerson en British Land genoten veel interesse en droegen flink bij aan het rendement. Wij merken echter ook dat de onderwaardering bij deze ondernemingen onderhand wel verdwijnt. Desalniettemin geven investeerders de voorkeur aan zekerheid en kwaliteit. De mutaties in het fonds vonden grotendeels plaats in mei. Er is één positie verdwenen, te weten Mapletree. Het koersdoel was bereikt, waardoor er van onderwaardering geen sprake meer was. Nieuw in het fonds is Axa Property Trust. Axa is een interessant verhaal. Het is een kleine vastgoedonderneming van matige kwaliteit die ontbonden wordt en op een korting van ongeveer 27% van de laatste intrinsieke waarde handelt. Dit biedt een interessante onderwaardering. De portefeuille geneert namelijk inkomsten, heeft een acceptabele leverage en de marktwaarde van de panden lijkt uit te bodemen. Wij zijn tevreden met de indeling van de portefeuille. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal