Keuze voor defensief negatief voor 3Q-resultaat

Transcriptie

1 UPDATE VAN DE PORTEFEUILLEMANAGER Q3 Voor professionele beleggers ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND Keuze voor defensief negatief voor 3Q-resultaat Christopher Hart, fondsmanager Wereldwijde delen dalen vanwege zorgen over China Fonds blijft achter in dure consumensectoren Industriële belangen genereren sterke rendemen Onderwogen exposure naar nutsbedrijven draagt negatief bij Terugkijkend: wereldwijde delen boeken slechtste kwartaalresultaten sinds downgrade VS in 2011 Gemeten naar de MSCI World Index noteerden wereldwijde delen in het derde kwartaal een daling van 8,4%. Dit was het slechtste kwartaalrendem sinds het derde kwartaal van Toen werden de markten getroffen door de downgrade van Ameriks schuldpapier na politiek geworstel over het wel of niet verhogen van het Amerikse schuldenplafond. Op dit mom speelt het schuldenplafond om andere redenen weer een rol, maar dit is niet de oorzaak van de rece problemen in de markt. De beslissing van China om de munt te devalueren was de directe leiding van de verkoopgolf. De devaluatie leidt tot zorgen over het vermogen van Chinese beleidsmakers om een harde landing van de tweede economie ter wereld te voorkomen. Opvallend genoeg deden de markten het ook slechter door de beslissing van de Amerikse Fed om de re niet te verhogen. De afgelopen jaren hebben de markten angstig uitgekeken naar de eerste reverhoging van de Fed sinds Vanaf het mom dat voormalig voorzitter Ben Bernanke voor het eerst iets zei over tapering in mei 2013, was het positieve randje van teleurstellende economische cijfers steeds dat de re dan wel laag bleef. Het besluit van de Fed om deze lang gekondigde reverhoging uit te stellen werd gezien als een gebrek vertrouwen in de wereldwijde economie. In het derde kwartaal waren er maar weinig beleggingscategorieën die een positief rendem lieten zien. Met uitzondering van nutsbedrijven behaalden alle economische sectoren en geografische regio's binnen de MSCI World Index een negatief rendem. De risicovollere segmen van de delenmarkten presteerden het slechtst, omdat opkomende markten en grondstoffen het meest worden getroffen als de zorgen over de wereldwijde groei toenemen. De underperformance van delen uit opkomende markten komt voornamelijk door de houdend zwakke valuta's, omdat veel valuta's uit opkomende markten worden verhandeld tegen lage koersen die we voor het laatst in de jaren 90 zagen. Update van de portefeuillemanager 1

2 Performance: fonds blijft achter bij markt in vlucht naar duurdere defensieve sectoren Het fonds Robeco Global Premium Equities deed het in het derde kwartaal slechter dan de benchmark (de MSCI World Index). Onze strategie blijft gericht op het vaststellen van verschillen tussen de onderliggende fundamals en de waardering van individuele bedrijven. De underperformance kan voor een groot deel worden toegeschreven de sectorallocatie, die slechts een neveneffect is van individuele delenselectie. Duurdere defensieve sectoren als consum defensief en nutsbedrijven, waarin de portefeuille onderwogen is, presteerden tijdens de verkoopgolf namelijk beter dan de brede markt. De overwogen allocatie naar basismaterialen had ook een negatief effect op de performance, maar dit werd meer dan goedgemaakt door de sterke delenselectie binnen de sector. De portefeuille is overwogen in bouwmaterialen en verpakkingsbedrijven, waar dalende grondstoffenprijzen de kosten verlagen, en onderwogen in chemie-, mijnbouw- en papierbedrijven, waar dalende grondstoffenprijzen de inkomsten verlagen. In totaal leverden consum cyclisch, consum defensief en nutsbedrijven op sectorniveau de grootste negatieve bijdragen de performance, terwijl de sectoren industrie & dienstverlening en basismaterialen een zienlijke bijdrage leverden de performance. Performance: USD D-delen Sept. Q3 YTD Eén Drie Vijf Sinds de oprichting (augustus 2013) Robeco BP Global Premium -4,14% -8,87% -3,30% -1,04% - - 7,02% Equities Fund vóór aftrek van vergoedingen MSCI World Index (netto) -3,69% -8,45% -6,04% -5,09% - - 4,25% Bovenstde resultaten gelden voor de delencategorie D USD van het UCITS-fonds Robeco US Global Premium Equities (opgericht in augustus 2013). Onderstde resultaten gelden voor de delencategorie D EUR (opgericht in januari 2005). De resultaten van andere delencategorieën kunnen afwijken. Performance over periodes langer dan één is geannualiseerd. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendemen bieden geen garantie voor de toekomst. Alle cijfers tot 30 september. Performance: EUR D-delen Sept. Q3 YTD Eén Drie Vijf Sinds de oprichting (januari 2005) Robeco BP Global Premium -3,79% -9,05% 4,81% 11,98% 17,52% 16,97% 8,70% Equities Fund vóór aftrek van vergoedingen MSCI World Index (netto) -3,32% -8,62% 1,86% 7,41% 13,84% 12,11% 6,34% De overwogen posities in Safran, Google en Activision Blizzard, alsmede offbenchmarkdelen Al en Aurelius leverden de grootste individuele bijdrage de performance. Het deel Safran steeg vooruitlopend op de verwachte opname in de Euro Stoxx 50 Index. Het deel Google steeg na de kondiging dat het bedrijf op de kosten gaat letten en omdat het bedrijf een winst rapporteerde die de verwachtingen van Update van de portefeuillemanager 2

3 analisten overtrof. Activision Blizzard rapporteerde een omzet en winst over het tweede kwartaal die de verwachting van analisten overtroffen. Dit was te danken de kracht van gamefranchises zoals Call of Duty en Skylanders. Platform Specialty Products stemde er mee in Al, een produc van speciale chemicaliën, te kopen tegen een premie van 46% ten opzichte van de marktprijs in juli. De delen van Aurelius stegen na de overname van ARBA Processing Group, toongevend Europees produc van voertuigonderdelen en containers voor hoofdzakelijk de zuivelindustrie. De individuele posities met de grootste negatieve bijdrage waren off-benchmarkdelen Hudbay Minerals en Zebra Technologies, en de overwegingen in Mitsubishi Electric, Nitto Denko en Capital One Financial. De delen van bedrijven in de sector basismaterialen, zoals Hudbay Mineral, daalden na de devaluatie van de Chinese yuan. Met name mijnbouwbedrijven zijn kwetsbaar voor een groeivertraging in China. Zebra Technologies rapporteerde een tegenvallende winst over het tweede kwartaal en ook de prognose voor het derde kwartaal was beneden de consensusverwachting. De delen van Capital One en Mitsubishi daalden sterk nadat zij resultaten hadden bekendgemaakt die achterbleven bij de verwachtingen van analisten. Het is Osaka gevestigde Nitto Denko haalt een zienlijk deel van zijn opbrengst uit China en de productie van smartphones. In beide gebieden vertraagt de vraag. Performance-attributie: sectorallocatie zorgt voor underperformance in derde kwartaal Sector Fonds MSCI World Afwijking Attributie-analyse Weging Weging Allocatieeffect Selectieeffect Totaalr endem rendem Totaalr endem rende m Wegin g Totaal rende m rendem Consum cyclisch 16,1-10,60-1,71 13,19-6,26-0,82 2,91-4,34-0,90 0,05-0,74-0,69 Consum defensief 7,13-5,60-0,35 10,00-0,93-0,11-2,86-4,67-0,24-0,24-0,26-0,51 Energie 7,37-17,66-1,37 6,73-17,86-1,24 0,64 0,21-0,13-0,07 0,01-0,06 Financiële dienstverle ning 17,87-10,73-1,91 20,98-9,37-1,98-3,11-1,37 0,07 0,04-0,23-0,19 Gezondhei dszorg 14,19-8,35-1,31 13,75-9,28-1,31 0,45 0,93 0,00-0,06 0,13 0,07 Industrie & dienstverle ning 14,68-4,34-0,61 10,66-9,03-0,97 4,03 4,69 0,36-0,02 0,73 0,71 IT 12,97-5,24-0,61 13,45-5,08-0,65-0,48-0,16 0,04 0,00 0,00 0,00 Basismateri alen 6,90-12,86-0,89 4,74-19,51-0,97 2,16 6,65 0,07-0,28 0,52 0,24 Telecom 2,78-9,95-0,33 3,39-8,15-0,29-0,61-1,80-0,04 0,00-0,07-0,07 Nutsbedrijv en ,12 0,18-0,01-3,12-0,18 0,01-0, ,25 Totaal 100,00-9,09-9,09 100,00-8,34-8, ,75-0,75-0,84 0,08-0,75 Totale effect Cijfers over belangen van Robeco BP Global Premium Equities en MSCI World van tot NB. Alle cijfers in bovenstde attributietabel verwijzen naar de berekende performance voor de VS, die geen cash bevat, berekend is in Amerikse dollars en geen rekening houdt met specifieke verschillen tussen delencategorieën. De attributiecijfers kunnen verschillen per delencategorie. Voor meer informatie over uw specifieke delencategorie kunt u contact opnemen met uw accountmanager bij Robeco. Update van de portefeuillemanager 3

4 Kenmerken van de portefeuille en de benchmark vergeleken Global Fund in VS MSCI World Index Marktkapitalisatie: gewogen gemiddelde Marktkapitalisatie: medi Rendem Koers/winstverhouding (BJ1) Koers/boekwaarde Medi free cash flow yield Rendem op operationeel vermogen (5 ) Rendem op eigen vermogen (5 ) USD 74,3 miljard USD 87,3 miljard USD 16,6 miljard USD 10,0 miljard 2,2% 2,7% 14,0x 14,2x 1,8x 2,1x 3,3% 2,3% 30,9% 22,8% 12,0% 11,4% NB. Alle cijfers in deze tabel hebben betrekking op de belangen van het Global Equity Fund dat is gevestigd in de VS. Er kunnen geringe verschillen zijn per delencategorie. Positionering: grootste overwegingen in ondergewaardeerde delen in industrie & dienstverlening en basismaterialen Op sectorniveau zijn industrie & dienstverlening en basismaterialen de meest overwogen sectoren. Luchtvaart & defensie en machines zijn de overwogen segmen binnen de sector industrie & dienstverlening, en container- en verpakkingsbedrijven hebben de grootste overweging in de sector basismaterialen. De sectoren met de grootste onderweging zijn consum defensief en nutsbedrijven. In beide sectoren blijven de waarderingen ontrekkelijk. Regionaal gezien is de portefeuille overwogen in het VK. Noord-Amerika is de grootste onderwogen regio. De belangrijkste gedachte achter de inrichting van de portefeuille is het verschil tussen waarderingen en fundamals van ondernemingen. Verwachting: geen reden om paralellen te trekken met de recessie van Hoewel de wereldwijde groei niet versnelt zoals gehoopt, trekken we geen parallellen met de periode De bedrijfswinsten in de VS groeien niet verder door de groeivertraging in opkomende markten, de sterke Amerikse dollar en de lagere olieen grondstoffenprijzen. Wij geloven echter niet dat de huidige daling van de winsten tot een economische recessie zal leiden. Het lijkt erop dat de winsten slechts een pauze houden en niet g kelderen zoals in Het Amerikse financiële systeem is tegenwoordig redelijk gezond, omdat grote banken tot de best gekapitaliseerde banken ter wereld behoren, en omdat speculatieve activiteiten door de toegenomen regelgeving banden worden gelegd. Afgezien van energieleningen bij een tal financiële instellingen blijft de kredietkwaliteit, vaak de ruggengraat van de economie genoemd, behoorlijk sterk. De statistieken over werkgelegenheid, woningbouw en consumenbestedingen blijven wijzen op een gezonde, groeiende economie. Update van de portefeuillemanager 4

5 We weten niet zeker wanneer de huidige beursmalaise zijn eind komt, maar we verwachten niet dat deze correctie zich ontwikkelt tot een recessie en een bearmarkt. In deze periode van onzekerheid hebben we zienlijk meer ideeën gegenereerd. Hoogwaardige bedrijven die een vrije cashflow genereren en al lange tijd op een verantwoorde manier kapitaal toewijzen zijn overmatig gestraft, en ze bieden nu uitstekende waarde. We verwachten meer spanningen bij bedrijven van lagere kwaliteit, die op een agressieve manier gebruik hebben gemaakt van kapitaal en prijsvorming om hun onhoudbare bedrijfsmodellen overeind te houden. We verwachten dat deze daling op de markten leidt tot nieuwe kansen voor actieve managers met succesvolle track records die kunnen profiteren van de huidige controverses. We verwachten dat de wereldwijde economische cijfers voorlopig niet eenduidig blijven, omdat Noord-Amerika het gematigd goed blijft doen terwijl de groei elders getemperd is. De activiteiten van crale banken, zoals de Chinese devaluatie van de yuan of de remaatregelen van de Fed, zullen voorlopig een grote invloed hebben op de markten. Toch creëert deze dynamiek kansen voor een sterke delenselectie op basis van verschillen tussen fundamals en waardering. De portefeuille blijft goed gepositioneerd en bevat belangen die de drie cirkels-criteria van Robeco Boston Partners weerspiegelen: trekkelijke waarderingen, solide fundamals en duidelijke katalysatoren. Belangrijke informatie Dit docum is met zorg samengesteld door Robeco Institutional Asset Managem B.V. (Robeco) en is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen beveling om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. Aan elke belegging zijn risico s verbonden. Beleggingsbeslissingen dienen daarom alleen op basis van het relevante prospectus en grondig financieel, fiscaal en juridisch advies te worden genomen. De informatie in dit docum is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers volgens de Wet financieel toezicht of personen die gerechtigd zijn dergelijke informatie te ontvangen volgens andere van toepassing zijnde wetgeving. De inhoud van dit docum is gebaseerd op betrouwbaar geachte informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring omtr de juistheid of volledigheid gegeven, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. Dit docum is niet bedoeld voor distributie of gebruik door enig persoon of iteit in enige jurisdictie of land waar de plaatselijk geldende wet- of regelgeving een dergelijke distributie of gebruik niet toestaat. Historische rendemen worden alleen ter illustratie gegeven en zijn als zodanig geen weergave van de verwachtingen van Robeco voor de toekomst. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Werkelijke rendemen kunnen zienlijk verschillen van de verwachtingen opgenomen in dit docum. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendemen bieden geen garantie voor de toekomst. Alle copyrights, octrooien en andere eigendommen in de informatie in dit docum zijn het eigendom van Robeco. Er worden geen rechten van welke aard dan ook in licie gegeven of toegewezen of op andere wijze overgedragen personen die toegang hebben tot deze informatie. De informatie in deze publicatie is niet bestemd voor personen in andere landen (zoals burgers of inwoners van de VS), waar het bieden van buitenlandse financiële diensten verboden is, of waar de diensten van Robeco niet beschikbaar zijn. Robeco Institutional Asset Managem B.V. (handelsregisternummer ) heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Het prospectus en de Essiële Beleggersinformatie voor het fonds Robeco Global Premium Equities, dat subfonds is van Robeco Capital Growth Funds SICAV, kunnen gratis worden opgevraagd op Update van de portefeuillemanager 5